2022年11月22日 大行報告
京東(JD.US) ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告，表示看好京東(09618) (JD.US)盈利能力將持續改善，指出公司現時手持約240億美元的淨現金，預期通過派發特別股息及股票回購向股東返還資本，可為公司提供一定的估值支持。
但該行表示，由於疫情下物流受阻及消費者情緒低迷導致部分訂單被取消，預期近期零售業務表現可能仍然疲軟。此外，第三季智能手機銷售的強勁勢頭不太可能持續到12月，而家電產品也因房地產市場波動而面臨困境逆風；快消品業務則預期受到高基數及京喜業務規模縮減等拖累。
因此滙豐研究將京東2022年第四季零售業務增長預測從10%下調至4%，並將2023至2024年預測從15%及14%下調至10%及12%，令2023至2024年收入預測相應下降5%及7%，盈利預測下調4%及5%，美股目標價從78美元降至75美元，維持「買入」評級。
京東物流 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，京東物流(02618) 今年第三季業績強勁遠勝預期，非國際財務報告準則計的純利為4.47億元人民幣，優於市場預期的2.87億元人民幣，並扭轉去年同期錄得的虧損5.67億元人民幣。
該行表示，雖然自然收入增長放慢，但集團的毛利趨勢繼續有按年改善，主要受惠於規模經濟，及管理層繼續致力於提高經營效率。
不過，摩通認為京東物流股價年初至今下跌45%，表現跑輸恒指20個百分點，基於明年EBITDA預測及8.1倍目標估值倍數，將其股份目標價由22元降至20元，評級維持「增持」，同時因應集團整合收購的德邦物流而調整盈利預測。
騰訊音樂(TME.US) ~ 摩通
摩通發表報告指，騰訊音樂(TME.US)第三季線上音樂佔集團收入升至47%(2020年佔32%)，毛利率亦改善至25%左右水平(2020年只有低十位數)，相信線上音樂業務終於成為集團的關鍵財務驅動力。
報告指，騰訊音樂第三季利潤按年增長40%，表現強勁，預計未來三季仍將實現中高兩位數的收入增長。在考慮到線上音樂業務的利潤貢獻增加後，上調該股明年每股盈利預測33%，比市場預測高26%。評級由「中性」升至「增持」，目標價由4.8美元升至7.7美元。
網易-S ~ 摩通
摩通發表報告指，網易-S(09999)公布第三季業績後，其股價在兩個交易日下跌5%，主要反映投資者對於近期暴雪(ATVI.US)宣布暫停其大部分內地遊戲服務持審慎態度，加上由於網上遊戲營運開支較高，令第三季營業利潤較弱。
該行表示，即使公司長期前景保持樂觀，尤在海外市場擁有豐富的遊戲研發資源，有利於其海外擴張，但目前仍對網易短期(六個月)遊戲收入前景維持保守看法，主因全球整體遊戲市場需求疲弱；熱門新遊戲推出量有限，《永劫無間》、《逆水寒》版號仍待批，該行料明年下半年方獲批出；今年末季及明年首季比較基數較高等。
該行表示，將公司今年及明年收入預測分別上調1%及3%，以反映旗下網路搜尋引擎有道第三季收入表現較佳，以及《大話西遊H5》的明年貢獻，同時該行將公司今年及明年的經調整後淨利潤率分別上調2.4個百分點及0.6個百分點，以反映今年投資收入和外匯收益、以及遊戲毛利率改善。該行維持其H股目標價為115元及其評級為「中性」。
中燃 ~ 瑞信
中國燃氣(00384)將於本周五(25日)公布中期業績，瑞信發表報告，預計中燃氣上半財年盈利按年下降約10%，主要是由於美元利潤率下降，新接駁點減少，以及人民幣走弱。但料盈利增長勢頭可能在下財半年恢復。
報告預計，中燃上半財年將實現6%的天然氣銷量增長，而銷氣單位毛利可能降至每立方米0.53元人民幣，與同行的趨勢一致。新接駁可能按年下降18%至140萬戶，而增值服務的收益可能會有高單位數增長。考慮到上半財年疫情的影響，該行認為中燃全年指引可能會有小幅削減，燃氣量按年增長從10至13%，降至9至10%，而新接駁數將按年下降10%，而之前指引為持平至下降10%，但仍與同行的指引一致。
該行將中燃氣2023至2025財年的每股盈利預測下調11至17%，目標價由14.5元降至13元，評級「跑贏大市」。由於其相對於同行的巨大估值折讓，認為風險回報有吸引力。
京東(JD.US) ~ 瑞信
瑞信發表報告指，京東-SW(09618) (JD.US) 第三季收入符合預期，利潤率及非公認會計準則下經營溢利達新高，期內盈利勝於預期。
該行指，京東管理層透露預計今年第四季業務增長將減慢，宏觀經濟仍然充滿挑戰，同時訂單取消率料提升，消費者更加理性地消費以及可自由支配產品的需求疲軟，另外公司指出今年利潤率提升主要是受到成本控制措施所帶動，並預期明年仍有較大的效率提升空間，續聚焦高質素增長。
瑞信預測，公司第四季收入將按年增長8%，又指出與同行一樣，京東亦正面臨宏觀壓力，但仍能高效營運，令利潤率得以改善，相信若明年市場復甦較預期強，料京東收入及利潤率提升速度應較同業更快。
由於今年第三季盈利超出預期，瑞信將對京東2022年每股盈利預測上調7%，維持2023年預測，重申京東(JD.US) 「跑贏大市」投資評級及目標價為87美元，維持對京東(09618)「跑贏大市」投資評級及目標價339港元。
京東物流 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，京東物流(02618)今年第三季收益在季節性較弱的季度提前交付，並錄得正利潤率，但其自身業務銷售顯著放緩，其來自京東集團的內部收入或仍將是一個拖累，估計2022至2025年的收入複合年增長率僅為4.9%。
該行將京東物流目標價由12元上調至14.8元，相當於預測2024年市盈率25倍，維持「中性」評級。
麥格理表示，京東物流第三季經調整盈利顯著超出預期，這主要歸功於有效的成本控制和客戶組合重組。不過，該行認為，消費疲弱和宏觀不確定性或會繼續影響商家的消費潛力，這對集團來說仍然是一個不明朗因素。
該行表示，對京東物流內部收入的長期增長潛力持謹慎態度，料集團收入的複合年增長率為12%。由於第三季的強勁業績，該行將京東物流2022年的經調整盈利預測由虧損1,000萬元人民幣上調至盈利4.45億元人民幣，同時分別上調2023至2024年的經調整盈利各17%和23%。
理想汽車-W ~ 麥格理
麥格理發表報告指，由於產品組合變化和電池成本上升，將擴大理想汽車-W(02015)今年凈虧損預測8%至16.46億元人民幣，明年和後年純利預測則分別降低12%和14%。目標價下調23%至109.8港元，維持「跑贏大市」評級。
該行指，理想汽車的銷售增長可能會受到經濟型豪華車市場和低線城市增長所推動，預料明年理想汽車的銷售量將按年增長73%至23.3萬輛，料屬同行中銷量增幅最高。
小鵬汽車-W ~ 麥格理
麥格理發表評級報告指，今年10月小鵬汽車-W(09868)銷量按月跌40%至5,100輛，是自去年5月以來最低的月度銷售額；其P7和P5需求較疲軟，而G9需等待10月27日後才批量發貨，該行表示，即使G9能貢獻大量的銷量，但料需求疲軟會持續，令第四季或會出現供應過剩，故該行將公司第四季銷量預測下調42%至2.9萬輛，按季跌2%。
該行表示，將公司今年、明年及2024年的各年新能源汽車銷量預測分別下調14%、24%及27%，並其利潤率預測亦下調65個基點、57個基點及61個基點，同時其淨虧損預測分別由今年85.88億元人民幣擴大至93.1億元人民幣、明年則由65億元人民幣擴至80.15億元人民幣、以及2024年則由19.75億元人民幣擴至49.57億元人民幣。目標價相應由89元大幅下調67%至29元，維持其評級為「中性」。
三生製藥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，由於在疫情下內地藥品集中採購實施日期進一步推遲等，預期三生製藥(01530)今年的銷售增長目標會由10%以下，調升至雙位數；至於盈利因匯兌收益影響，估計會增長20%至30%。
集團管理層指引明年收入及盈利增長逾10%，該行認為考慮到宏觀的不確定性、監管環境不斷變化及今年的利潤基礎高，相信指引需謹慎執行。
大摩上調三生製藥股份目標價，由6.2元升至7.5元，評級維持「與大市同步」，並調升集團今年至2024年銷售預測分別5%、6%及7%。
比亞迪電子 ~ 里昂
里昂發表報告，首予比亞迪電子(00285) 「跑贏大市」評級，目標價27.5元。
里昂認為，比亞迪電子是一個強勁的汽車電子公司，具備的優勢包括比亞迪出貨量強勁增長，以及消費電子產品方面的增長以及消費電子產品利潤率見底。另外，在住宅節能系統(ESS)和海外加熱不燃燒電子煙(HNB)業務推動下，其新的智能產品業務正在快速增長，該行預計全年收入按年增長將超過30%。
中國GDP ~ 里昂
里昂發表中國經濟報告，在內地早前公布放鬆防疫措施的背景下，上周新冠新增確診及被封鎖的地區的數量持續趨升，該行料受疫情影響的內地城市佔中國GDP的比重達到68.9%，創年初至今新高。該行指內地工業生產活動總體疲軟；除了瀝青和半鋼子午線輪胎開工率回升外，鋼材相關開工率和水泥出貨量走弱。
新冠疫情對內地流動性構成負面影響，貨運流量、地鐵運力和國內航班進一步惡化。內地房地產市場在所有一線城市均出現小幅改善，但仍低於歷史水平。該行對內地目前經濟復甦保持審慎，指電影票房低迷，汽車銷量下滑。
里昂表示，內地工業生產活動仍然疲軟，上週只有瀝青和半鋼子午線輪胎開工率有所上升，鋼材開工率、高爐開工率和水泥出貨率均走弱。
內地三大電訊股 ~ 野村
野村發表報告，引述中國工信部數據顯示，截至今年10月底，中國5G網絡用戶達到5.24億，佔移動用戶總數的31.1%，10月每月DOU(平均每月每戶上網流量)為16.12GB，按年增長12.5%。中移動(00941)、中電信(00728.HK) -0.030 (-1.010%) 沽空 $6.57百萬; 比率 2.502% 和聯通(00762.HK) -0.080 (-1.970%) 沽空 $1.18千萬; 比率 3.647% 在2022年10月分別增加約1,470萬、590萬和420萬5G計劃的客戶，至今年10月底，5G計劃用戶總數達到10.3億戶(滲透率61.2%)。寬頻服務方面，中移動和中電信分別錄得276萬和103萬用戶的淨增。
該行認為內地三大電訊營運商的核心業務(寬頻和移動服務)繼續面臨市場飽和、缺乏新應用以及競爭加劇等不利因素。此外，揮之不去的新冠疫情和封鎖措施繼續產生負面影響，行業收入增長連續放緩。
野村認為行業旗下新興業務(包括雲計算、大數據等)可能帶來希望，因為營運商繼續受到政府和大型企業(即國有企業)客戶的青睞。鑑於內地電訊公司的基礎設施部署已走上正軌，認為沒有迫切需要加快資本支出。該行認為，如果對更高數據量和速度的需求強於預期，內地電訊商可能會加快投資，但指這些需求尚未到來。
康師傅 ~ 高盛
高盛發表報告，將康師傅(00322) 股份評級由「中性」升至「買入」，相信於近期大宗商品價格企穩，且飲料/即食麵需求相對有彈性的情況下，集團目前股價未充分反映明年在毛利上的潛在機會。至於股份目標價由15.7元下調至14.6元，反映市盈率估值倍數維持17倍，但部分被匯率因素所抵銷。該行同時調低集團今年至2024年的銷售預測，主因其即食麵價格提升後有市佔輕微下降，而此三年每股盈利預測亦平均降低4%。
潤啤 ~ 中信証券
中信証券發表研究報告指，華潤啤酒(00291) 預計將於2023至2025年迎來產品高端化收成期。該行預期，今年公司次高端及以上的產品銷量或突破200萬千升，2025年或衝擊400萬千升。短期來看，2023年公司產品結構升級持續、成本壓力有所減弱，料仍可延續今年較好表現。長期來看，公司可藉助強大的基地市場和持續提升的高端化能力，實現盈利持續較快增長。
該行分別維持集團今明兩年的核心淨利潤預測為44.7億及57.6億元人民幣，而2024年則為69.7億元人民幣。考慮到海外成熟市場百威(01876)、嘉士伯、喜力全球這龍頭企業未來三年淨利潤增速預測為中單位數，預計潤啤未來三年的核心淨利潤將迎來較高確定性的加速增長、複合增速有望保持在20%以上。考慮到公司近期業務範圍變化及防疫政策邊際變化，上調集團目標價至60港元，維持「買入」評級。
內地電訊股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，根據中國工信部數據，10月電信行業服務收入按年增長6.5%，而2022年首九個月的增幅為8%，在宏觀不確定性的情況下仍穩定增長。移動數據服務收入按年增0.7%，與2022年首九個月持平。期內，固定互聯網和寬帶服務收入按年跌1.8%，而首九個月則為9%。該行認為，隨著內地電信公司越來越多向終端客戶提供集成解決方案，總服務收入的增長更為重要，指內地電訊股在宏觀經濟挑戰下具穩定增長。
根據每月的智能手機使用情況報告，截至今年10月，用戶花在5G網絡上的時間份額相對較低，為11.1%，而5G網絡普及率為31.1%，10月建成的5G基站數量降至3萬個，而9月份則為11.8萬個。工信部數據顯示，首十個月5G基站新建82.5萬個，高於2021年全年建成的70.7萬個。
該行認為，由於低頻段帶來的成本效益以及企業客戶可能共享的5G資本支出，未來內地電信公司的資本支出將更多由需求所驅動。同時，由於數字經濟的政策支持，對數字化的需求應該可以持續。該行維持對中國電信行業的正面看法，首選中移動(00941) 和中興(00763)。
太平洋航運 ~ 中金
中金發表報告指，乾散貨市場受疫情、俄烏衝突、美元加息等多因素影響，第四季以來延續下行趨勢。綜合而言，乾散貨運價供需雙弱，短期仍有一定下跌空間。疫情影響逐步消退後中國基建開工節奏有望迎來復甦，關注政策端變化。
該行認為隨著疫情對經濟影響的減弱，全球對乾散貨的貿易需求也逐步回歸常態，隨著中國產業升級的不斷推進，以及基建投資繼續加速、高端製造業增長加快，刺激對鎳礦、鋁土礦等有色金屬以及木材等雜貨需求增長，乾散貨運價明年有望迎來復甦。
考慮到乾散貨市場需求承壓帶來運價下行，中金分別下調太平洋航運(02343) 今明兩年淨利潤預測12.4%和21.8%至7.1億和6.02億美元，目前股價對應今明兩年預測市盈率2.2倍和2.5倍，維持「跑贏行業」評級，下調目標價14.3%至2.92元。上半年股息率已達到15%，該行保守假設全年分紅率為 50%，則全年股息收益率為23.2%，若參考上半年分紅則股息收益率達35%。
中資電訊股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，根據工信部數據，10月移動數據增長略微放緩至按年增長16%，平均每月每戶上網流量(DOU)按年增長13%。5G滲透率達到61.2%，而實際5G手機用戶滲透率突破30%的水平達31.1%。該行認為，5G對中國電信公司來說仍然具增值作用。該行認為，電信公司的資本開支預算的上行風險進一步降低。集團重申目標將資本開支佔收入的百分比緩慢降低至約20%。
該行表示，在疫情、宏觀不確定性、及增長和具吸引力的收益率的情況下，電信公司仍然是一個很好的防守選擇。該行維持對電信業的「增持」看法，首選中電信(00728)，因為集團作為現有的固網營運商，其份額不斷增長，在工業數字化業務中亦處於最佳位置，其次則看好中移動和中聯通。
京東-SW ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，首予京東-SW(09618)「買入」評級，目標價275元，此按現金流折現率作估值，相當於2023年及2024年市盈率各23倍及17倍，料其2022年至2025年盈利複合增長率27.4%。但該行亦指京東短期內增長受到內地消費者信心疲軟、退貨率上升(疫情令部份地區封鎖導致的物流問題)等因素所影響。
但該行亦認為，京東可受惠於更多支持性的宏觀政策，加上擁有多元化的電子商務商業模式，與大型互聯網同行相比，指監管風險更小，並指其獨特的直銷和自營物流平台亦增加防守性，使其免受直播競爭者等帶來的影響。
瑞銀指，受房地產行業影響，估計內地今年第四季家電增長正在放緩，料京東的增長在明年第二季度開始重新加速，並在明年下半年恢復正常，因為按年比較基數回復正常。
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