2022年11月23日 大行報告
快手-W ~ 瑞銀
瑞銀發表研報指，快手-W(01024)第三季業績表現強勁，相信主要是由於直播業務及電商業務表現超出預期。至於廣告收入增長放緩，則反映出宏觀經濟不景，大致符合預期。
該行表示，經調整淨虧損降至6.73億元人民幣，虧損收窄幅度亦超出預期。第三季快手國內業務維持盈利狀態，經營利潤達到3.75億元人民幣，經營利潤率達1.6%，好於瑞銀預測。而海外業務經營虧損亦符合預期，達到17億元人民幣。
但考慮到宏觀經濟仍然疲軟，瑞銀認為現時不確定性較多，期待公司對第四季有更明確增長指引，維持「買入」評級，目標價上調至78元。
微博(WB.US) ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，將微博(WB.US) 評級從「中性」上調至「買入」，是由於留意到廣告需求正從低位明顯復甦、成本結構更精簡和估值低迷的情況下風險/回報有所改善，放寬防疫限制或會逐漸推動廣告復甦，更多支持性的房地產政策亦應該帶動廣告商信心。該行預計，第四季及明年首季的收入跌幅將按年收窄25%及13%，並在明年次季恢復6%的正增長，這是由於基數較低且防疫政策或會更加寬鬆。該行認為，第三季表現弱於預期，反映宏觀存在不確定因素，但這些已經過去，相信這或是微博最後一次盈利削減，又認為近期的負面因素已反映在集團股價上。
該行表示，由於廣告需求疲弱和人民幣兌美元匯率疲弱，將集團今年第四季度及2023年的收入預測下調16%及11%；調低第四季經調整營運利潤率240個基點。由於集團從2022年開始精簡成本結構，該行將其2023年的營運利潤率預測提高141個基點，另分別下調第四季度及2023年經調整純利預測24%及10%。該行予集團目標價21美元。
京東健康 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，京東健康(06618) 毛利穩健及營運支出優化，令盈利能力持續改善，相信可支持股價。而作為專注於藥品銷售的電商平台，公司受惠於非處方藥和醫療用品的儲備，在近期的疫情中產生正面影響。雖然物流中斷，但公司目前為止的訂單取消率較低。
不過，該行認為京東健康於2023財年的增長或出現不確定性，包括對在線處方藥的監管影響，以及內地城市重新開放後對在線藥物的需求正常化。
該行維持對京東健康的收入預測不變，但對其2022至2024財年純利預測上調12%、17%及20%，以反映毛利改善情況。目標價由96元降至90元，維持「買入」評級。
百度(BIDU.US) ~ 瑞銀
瑞銀發表評級報告指，與第三季相比，百度(BIDU.US) 核心廣告在10月及11月初改善，惟近期恢復步伐再次因疫情反覆而被打亂；在廣告垂直領域方面，醫療保健和零售業回復至按年正增長，而旅遊、特許經營和本地服務等仍然表現疲軟。
該行表示，第三季雲收入增長放緩，並預料會延續至第四季，主要是流動性限制以致項目交付或投標延期，從而影響收入確認；鑑於新冠疫情和宏觀不確定性，該行下調公司未來數個季度的核心收入增長預測，但仍然預計核心收入增長將於今年第四季起逐步加速。
該行表示，受惠於持續控制成本的原則下，預料公司核心營運利潤於今年第四季增長，並維持其核心廣告收入預測為按年跌1.9%、按季持平至188億元人民幣不變，惟由於疫情影響雲收入確認，故將其非廣告收入預測下調4%。
該行預計，公司明年上半年收入逐漸復甦，並將其明年核心收入預測下調0.7%，並將公司今年第四季及明年的核心非通用會計準則營運利潤率分別上調2個百分點至21.3%、以及0.6個百分點至20%，以致核心營運利潤分別上升9%及2.2%。該行將百度美股目標價由180美元下調至175美元，維持其評級為「買入」。
萬國數據(GDS.US) ~ 花旗
花旗發表研究報告指，萬國數據(09698) (GDS.US) 第三季業績略為好過預期，調整後EBITDA超出預期約2%。由於需求前景依然低迷，管理層進一步下調今年收入增長指引，並將資本支出項目推遲到2024年，料將推高今年利用率及有助改善現金流狀況。
花旗相信，隨著時間推移，供應過剩、電力成本上升、互聯網監管及財務狀況緊張等不利因素都可能會緩解，並推動股份獲得重新評級，建議投資者耐心等待。
萬國數據預期今年收入將增長18%至20%，並維持經調整EBITDA將增長13%至16%。雖然市場需求仍未見起色，但管理層預計 2023年雲端遷移速度可能會略為加快，又強調明年資本支出和債務償還需求的資金已確定，重申數據中心業務仍受政策支持，銀行都願意提供資金支持。
考慮到最新增長指引及疲軟的行業前景，花旗將2023至2024年收入預測下調10%至11%，EBITDA預測下調12%至15%，預期復甦將於明年下半年才出現，因此將美股目標價從42美元下調至34美元，評級「買入」。
百度-SW ~ 大和
大和表示，儘管由於疫情再臨，令集團在營銷和雲業務的短期收入出現波動，但百度(09888)核心的整體盈利能力和現金流可通過成本優化來支撐。在AI Cloud的推動下，百度第三季核心收入按年恢復2%的正增長。由於成本改善，營運支出較預期低7.2億元人民幣，百度核心的營業利潤較預期高20%，錄得自2021年第二季以來首次按年正增長。
該行指，由於百度自動駕駛平台阿波羅(Apollo)的自動駕駛車輛推遲出貨，將其2023至24年的收入預測下調1至2%，但由於百度人工智能雲的成本效率提高，將期內盈測上調1至2%。大和維持百度「買入」評級，目標價由185元上調至190元。
萬國數據-SW ~ 大和
大和發表研究報告指，雖然萬國數據-SW(09698) 第三季營收及盈利增長基本符合預期，但由於項目交付和客戶遷移可能會延遲，相應地將2023至2024年EBITDA 預測下調1%至6%。
大和指，雖然公司11月至今股價反彈40%，風險回報水平吸引力下降，但預計需求復甦較預期早發生，或價格競爭格局改善，將進一步改善市場對該股的情緒。
雲企業客戶需求復甦時間表未明，考慮到需求疲軟及近期出現客戶流失，該行預計萬國數據發展步伐將變得更加保守，今年第四季規劃新增服務面積只有約5,500平方米。計及增量電力成本後，該行預計2022年EBITDA將按年增長14%。
因今年第四季至明年上半年部分新增產能已推遲至2023至2024年。由於項目定價壓力不斷增加，預計明年的月度服務收入將按年下跌4%及收入按年增長7%，維持「持有」評級，目標價則由24元下調至13.6元。
統一 ~ 大和
大和發表研究報告指出，鑑於棕櫚油成本由今年5月起下降，因此該行將統一(00220) 的2022至2024財年預測作出上調。儘管公司第三季未經審計的純利按年跌17.2%至5.31億元人民幣，遜預期，但由於高成本的原材料庫存於季內使用，因此預期公司毛利率將於第三季起按季逐步有所改善。
該行重申對統一的「跑贏大市」評級，目標價由7.9元下調至7.2元，另對其2023至2024財年純利預測上調7%至11%，下調其2022至2023財年毛利率預測0.15至0.54個百分點。
快手-W ~ 大和
大和發表報告指，快手-W(01024)第三季表現強勁，經調整後淨虧損收窄至6.72億元人民幣，以致調整後虧損率為2.9%；公司旗下三條業務分線呈韌性增長，同時與預期一樣，外部廣告受到宏觀經濟表現疲軟而有所拖累。
該行表示，總用戶流量按年增23%，以及營銷成本按年跌17%，主要是受到日均活躍用戶數量(DAU)和用戶使用時間增長，抵銷了市場對行業競爭承壓的擔憂。該行相信，即使在宏觀環境艱難，公司在電商領域展示出強勁的市場份額增長潛力，集團或能提早於明年達致收支平衡。
該行將公司2022年至24年收入預測上調2%至4%，反映電商業務表現增強，並將其目標價由75元上調至78元，重申其評級為「買入」。
中通快遞－SW ~ 大和
大和發表報告指，中通快遞－SW(02057)今年第三季盈利能力強勁改善，其中總收入按年增長21%，產品均價上升10%，市場佔有率亦增加至22.1%。至於季度經調整盈利按年升63%至18.7億元人民幣，優於市場預期及大致符合該行預期。
大和上調中通快遞股份目標價，由280元升至285元，評級維持「買入」，並調升集團今年每股盈利預測3%，反映毛利率較預期佳，但由於包裹量增長放慢及有效稅率提高，明年及2024年每股盈測調低4%。
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告指，嗶哩嗶哩(BILI.US) 最近的股價上升，令其短期估值吸引力減弱。自10月下旬以來，集團的股價已反彈逾50%，而恒生科技指數則反彈超過25%。集團即將公有第三季業績，惟市場普遍認為其今年下半年和明年的遊戲和廣告收入過高，並在2024年存在潛在的資產負債表風險。集團最近批准的遊戲許可證亦沒有進口遊戲。
該行估計，在接下來的60天內，集團股價將會下跌，這個情況的發生概率約為70至80%，即很可能發生。該行予其目標價11美元，評級為「與大市同步」。
快手-W ~ 高盛
高盛發表研報指，快手-W(01024)第三季的收入和利潤均超出預期，表明公司正以良好發展步伐，向明年達至盈虧平衡、日活躍用戶量增長至4億人的中期目標邁進。
高盛認為，雖然宏觀經濟仍然疲軟，但快手自去年第三季起業績表現持續向好，股價從今年10月的低位累計回升58%。該行又指出，當前估值仍提供合理的風險回報，看好快手的電商業務及在線營銷將在明年的行業復甦中受惠，驅動利潤率持續擴張。
該行維持對2022至2024年收入預測不變，並將快手今年淨虧損預測下調19%，2023至2024年淨利潤預測上調3%，基於折現市盈率估值，將目標價從98元下調至90元，維持「買入」評級。
百度-SW ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，百度-SW(09888) 第三季收入符合預期，而百度核心收入及愛奇藝(IQ.US) 收入超預期，核心每股美國存託股稀釋收益高於該行及市場預期。
該行認為，百度雖然在多項成本削減措施的推動下，令第三季廣告收入按年下跌，但期內毛利持續改善，預期第四季毛利亦將持續增長。另估計在垂直業務(如電商及醫療保健)增長推動下，第四季廣告收入將按季進一步提升。雖然第三季雲收入按年增長24%，較行業水平高，但由於項目延遲的短期壓力等影響下，估計第四季雲收入增長放緩。
此外，高盛預期百度第四季的核心盈利增長正面，毛利將有所改善，對其H股目標價由180元降至172元，維持「買入」評級。
波司登 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，首予波司登(03998) 「增持」評級及目標價4.9元。該行表示，集團市場份額達12%，預計集團將繼續順應中國消費者對更好質量和設計羽絨服產品快速增長的需求，利用其品牌資產提升、強大產品供應、完善分銷渠道和高效營運能力等優勢。
該行料集團2023至25財年的銷售及盈利複合年增長率分別為15%和17%，2025財年的毛利率及淨利率分別增長50和80個基點，至60.6%和13.5%。該股本年迄今的表現優於恒生綜合行業指數-非必需消費品類別11%，預計這種情況將會持續。
鐵路動車股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，受疫情影響，電動動車組產量今年首十個月按年下跌50%，若疫情受控、防疫措施得以調整，假設鐵路動車組需求將恢復到200組，料將推動時代電氣(03898)及中國中車(01766)的銷售分別增長19%及26%。
該行預測，2023至2024年市場需求將恢復至正常水平的65%及90%，即需要130及180組列車組，屬需求落後下的市況逐步恢復。
瑞信認為，時代電氣及中國中車透過多元化佈局已拓展新能源業務，預計2024年新能源相關業務收入貢獻將提升至30%及17%，行業首選為時代電氣，其次看好中車及中國通號(03969)，又指出中車的股價較其五年平均水平折讓27%，股息率達到8%，極具吸引力。
瑞信將中國中車的投資評級從「中性」升至「跑贏大市」，目標價由2.75元升至3.62元；時代電氣及中國通號維持「跑贏大市」評級，目標價分別為46.7及3.08元。
快手-W ~ 瑞信
瑞信發表報告指，快手-W(01024)第三季收入按年增13%，符合該行預期，主要是電商業務抵銷了外部廣告收入疲軟；基於毛利率勝於預期，經調整後淨虧損收窄至6.72億元人民幣；內地業務仍是有利可圖，營運利潤達3.75億元人民幣。
該行預料公司第四季收入升10%，符合市場預期，料經調整後淨虧損收窄至約3.2億元人民幣，並料明年次季經調整後盈利呈正面增長，主要是毛利率上升。該行將公司2022-24年盈利預測上調7%至8%，目標價相應由80元上調至88元，維持其評級為「跑贏大市」。
阿里-SW ~ 中信証券
中信証券發表研究報告指，阿里巴巴-SW(09988) 2023財年第二季的核心電商GMV及CMR降幅按季錄得改善，儘管短期內消費仍然存在不確定性，但長期來看，隨著宏觀環境改善和防控政策優化，有望帶動消費大盤回暖，GMV和CMR之間的增速GAP有望收窄。季度集團的調整後EBITA為361.6億元人民幣，按年增29%，降本增效持續超預期。隨著公司整體進入高質量增長階段，降本增效將作為長期戰略繼續實施，有望帶來利潤端的持續改善。
該行表示，公司額外增加150億美元回購計劃，顯示出對長期發展的信心。展望未來，宏觀經濟及消費大盤的回暖有望帶動電商業績修復，雲計算、創新業務等亦有望帶來增量貢獻，從而成為公司股價上行的利好因素。該行認為，集團仍然是中國長期數字化進程中的重要參與者，維持對其中長期數字化商業服務能力相對樂觀的態度，維持公司港股及美股「買入」評級，美股及港股目標價分別為129美元和126港元。
百度(BIDU.US) ~ 花旗
花旗發表評級報告指，百度(BIDU.US)第三季表現穩定，總收入按年增2%至325億元人民幣，非通用會計準則純利按年增16%至59億元人民幣，主要是公司核心收入表現較佳，按年增2%至252億元人民幣。該行表示，即使核心廣告收入按年跌4%，部分被非廣告收入增25%抵銷，以致上述表現稍勝於該行預期。
展望未來，該行表示，內地疫情反覆或為廣告預算帶來壓力，以及延遲雲項目完成進度，管理層對於政府防疫措施持審慎樂觀態度，並鑑於對中小企業的廣告預算有較高關注，料搜索廣告收入或受惠於內地放寬防疫，並連同雲收入增長具更高質量，加上智能駕駛解決方案獲認可，料公司增長軌道保持不變。
該行表示，調整公司今年、明年及2024年的各年收入預測為降0.1%、降2.3%及降2.2%，同時非通用會計準則純利則升8.1%、升1.3%及降0.2%，並料今年第四季收入按年增2%至265億元人民幣、經調整後營運利潤則達62億元人民幣。該行其目標價由169美元下調至166美元，維持其評級為「買入」。
新秀麗 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報，表示與新秀麗(01910) 管理層洽談後，維持對該公司的正面看法，認為雖然新秀麗已是覆蓋股份中年初至今表現最好的公司，但仍具有較大增長空間。
該行指出，新秀麗銷售額已恢復至2019年相若水平，利潤率更有所提升，調整後EBITDA利潤率較2019年同期高出250個基點，憧憬隨著世界各地陸續重新開放，旅遊活動增加，增長潛力巨大。
雖然市場對中國重新開放的時間表和規模存有懷疑，但評估歐洲、北美和日本除外的亞洲地區旅遊業發展趨勢後，相信新秀麗目標明年銷售額增長20%至25%及利潤率進一步提高均可以實現。
計及較低的折舊和攤銷開支預測，以及自願償還債務後集團財務成本有所減輕，該行將目標價從27元上調至29元，維持「買入」評級。
網易 ~ 國泰君安
國泰君安發表報告指出，網易-S(09999)第三季非通用會計準則下持續經營股東淨利潤按年增長93.6%至74.7億元人民幣，高過該行及市場預期。總收入升10.1%至244.27億元人民幣，毛利率升至56.3%，股東淨利率為30.6%，派季度息每股8.7美仙，並上調股票回購金額至30億美元。
該行表示，預測網易2022至2024年的非通用會計準則下的市盈率為19.7倍、18.7倍和16.9倍，估計其股東淨利潤分別按年增長14.8%、4.1%和9.6%，各至226.79億、236.09億及258.86億元人民幣。另由於公司第三季的投資收入和匯兌收益，該行上調對網易的全年純利預測。
此外，國泰君安預期網易2022至2024年總收入分別為960.89億、1,046.06億和1,131.02億元人民幣，相當於按年增長9.7%、8.9%及8.1%；下調期內遊戲收入預測，主要考慮到公司國際合作受挫；但基於公司強勁的表現，上調其有道收入。該行維持對網易「買入」評級，惟基於行業估值倍數下移，將其目標價由173元下調至150元。
公用股 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，明年1月起，中電(00002) 及港燈(02638) 本港淨電價與本月相比，分別上調6.4%和5.5%，在燃料成本出現調整後，集團完全將成本轉嫁給客戶，因此對公司盈利沒有影響。加上兩者在港的回報率保持在8.24%資產報酬率(ROA)的最高水平，故該行認為，電費加幅符合預期，不會影響股價。
該行表示，中電公布2022年預計資本開支為129.84億元，按年增12%。由於其2018至23年發展計劃下的新管制計劃(SOC)資本開支仍為560.95億元，該行對其盈利預測維持不變。基於美國10年期國債收益率上升，該行下調中電及港燈評級至「沽售」，目標價分別為48元及4.5元。在本港公用股中，該行首選粵投(00270)，因其收益率最高，料今年達8.6%，給予「買入」評級，目標價看7.5元。
百度(BIDU.US) ~ 大摩
大摩發表評級報告，預料百度(BIDU.US) 第四季廣告復甦進度不溫不火，但雲增長具韌性，提供部分盈利緩衝，核心非通用會計準則營運利潤應持續按年改善，主要是有效地削減成本。
該行表示，維持對公司收入預測大致上不變，惟將公司今年及明年的各年核心非通用會計準則營運利潤預測微升2%及3%，反映利潤率持續改善，並將其目標價由140美元下調至120美元，維持其評級為「與大市同步」。
快手-W ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，宏觀環境疲弱、疫情捲土重來及本地限制措施，均影響快手-W(01024) 外部廣告商需求、用戶在電商及娛樂流媒體上的支出。不過，公司第三季收入仍符合預期，並維持對全年商品交易總額9,000億元人民幣的目標。
該行將快手2023至2024財年收入預測下調3%至5%，以反映宏觀復甦之路的崎嶇；同時下調公司2022至2024財年每股盈利預測。儘管宏觀環境不利因素，但該行預期快手毛利按年持續改善，估計公司第四季在電商、廣告及直播業務各按年升30%、8%及6%的推動下，收入按年增長10%。對公司目標價由88元下調至81元，維持「買入」評級，預測公司第四季經營虧損17億元人民幣，按年及按季有所收窄。
中通快遞(ZTO.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表研報指，中通快遞(02057) (ZTO.US) 第三季業績表現強勁，拋離同業，調整後淨利潤按年增長63%。管理層將2022財年包裹量增長指引由介乎12%至16%下調至介乎9%至11%。
惟美銀指出，中通持續取得更多市場份額，預計10月份貨量增長率將達到高單位數(對比市場下跌約0.9%)；11月至今亦錄低單位數增長(對比市場錄得高單位數跌幅)。該行將中通快遞2022至2024財年每股盈利預測上調1%至5%，但受匯率因素影響，將美股目標價下調3%至31美元，對應2023財年預測市盈率約24倍。
美銀預計，中通將於明年4月至5月完成轉變為雙重主要上市地位，屆時將有資格獲納入互聯互通，料將是關鍵催化劑，重申「買入」評級，並預測今年第四季經調整淨利潤按年增長16%至20.5億元人民幣。
滙控 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告表示，將滙豐控股(00005)明年每股盈利預測上調0.02美元，最新至1.02美元，對其明年每股派息預測則由0.48美元增至0.51美元，主要受到英鎊回升及央行加息推動。
該行估計，滙控股息將恢復到疫情前的水平，但派息比率將維持在50%的歷史低位。而預期集團於2024年達14%的有形股本回報率，可支持滙控有持續的貸款增長和資本積累。美銀證券上調滙控目標價，由63.7港元至65.89港元，評級維持「買入」。
百度(BIDU.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表報告表示，在受到內地宏觀經濟及防疫措施的影響之際，認百度(BIDU.US) 亦準備好捉緊未來機會，又指在宏觀逆風下，料百度會繼續控制成本以支撐盈利。
該行表示將百度今年、明年及2024年的各年每股盈測分別下調為降32%、109.6%以及22.3%，亦將其目標價由238美元下調至224美元，以反映宏觀經濟復甦緩慢，並重申「買入」評級。而該行亦下調對百度(09888)目標價由234港元降至220港元。
京東健康 ~ 野村
野村發表報告指，京東健康(06618)第三季表現穩健，總收入按年增長42%，高於該行預測的下半年按年增長39%，以及公司早前所指引的下半年按年增長32至39%。強勁的收入增長可能是由消費者對醫藥商品的彈性需求所推動。non-GAAP經營利潤率按年增長1.5個百分點至6.2%，而該行預測為下半年經營利潤率按年持平，相信是由於第一方業務利潤率的穩定和對經營支出的更好控制。
野村指，仍然看好京東健康，相信其將成為內地經濟復甦的主要受惠者。由於消費者對藥品的需求增加，將2023財年的收入和每股盈利預測分別提高3%和5%，並將目標價由70元升至84元 ，維持「買入」評級。
石藥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，石藥(01093)今年第三季銷售按年增長16%至79億元人民幣，符合該行預期。分板塊而言，咖啡因及抗生素類藥品引領增長，按年分別升56%及24%；至於維他命C則保持韌性，增長8%，主要由於在產品均價降低下，產能及銷量擴大。至於集團季度盈利則較該行預期高6%。大摩維持對石藥股份「增持」評級及目標價13元。
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