2022年11月24日 大行報告
小米-W ~ 招銀國際
招銀國際發表研究報告指，鑑於全球宏觀環境疲弱和智能手機需求下降，小米-W(01810)第三季業績疲弱屬預期之內。季內，小米收入及經調整純利按年分別減少10%和59%，大致符合預期。展望未來，該行仍然看好小米的全球份額增長、用戶基礎擴大和EV上漲空間，相信2023年上半年的宏觀環境持續復甦將成為其主要利好催化劑。該行將其目標價由12.51元略為下調至12.28元，維持「買入」評級。
該行表示，雖然去庫存和宏觀經濟疲弱仍將在第四季存在，但認為促銷季節將加速海外去庫存。該行對拉丁美洲及東南亞市場的市場份額擴張和廣告業務收入的內容價值增長持樂觀態度。
小米-W ~ 花旗
花旗發表報告指，在宏觀環境挑戰下，小米-W(01810) 第三季業績勝預期，對小米的長期前景仍保持積極看法，維持「買入」評級，目標價14元。
花旗指，雖然積極的季節性因素可以支持今年第四季需求，但由於經濟衰退的風險增加，內地明年上半年需求仍具挑戰性。即使最近股價反彈，但認為由於消費者對緊縮政策和購買力信心不足，現時指趨勢轉好是言之尚早。
石藥 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，石藥(01093) 今件第三季收入按年增長15.6%，純利則按年上升18%，兩者均優於該行預期。其中，成藥板塊中的神經系統及抗感染藥物有良好收入增長，抗生素和功能性食品業務也有強勁增長。
該行表示，集團的新冠mRNA疫苗緊急使用授權正在審批中，預期集團2023及2024財年的新冠疫苗收入可分別達60億元及30億元人民幣，但此預測尚未加入該行的模型當中。
瑞信上調石藥股份目標價，由11.5元升至13元，評級維持「跑贏大市」，並調升集團今年至2024年每股盈利預測分別10%、3%及2%，反映今年第三季業績後的模型調整。
小米 ~ 里昂
里昂發表研究報告指出，小米-W(01810)第三季總收入按年跌9.7%至705億元人民幣，較該行預期高1%。經調整EBIT按年跌58.8%至21億元人民幣，較該行預期高2%。智能手機和物聯網需求均受通脹、外匯波動及內地疫情封城影響。小米全球智能手機出貨量按年跌8.4%至4,020萬部。在大型家電的推動下，公司內地物聯網銷售按年有所增長，但海外銷售按年下跌，主要由於消費者在高通脹情況下削減非必需品支出。此外，在廣告市場疲弱下，互聯網收入也按年下跌。
該行預期，小米第四季全球智能手機出貨量將跌至3,700萬部，料其總收入按年跌13%，經調整淨利潤跌超過50%。該行又將小米2022及2023財年經調整淨利潤預測上調0.7%及3.3%。重申對其「跑贏大市」評級，目標價維持12.1元。
石藥 ~ 中金
中金發表報告指，石藥(01093)第三季業績符合預期。此外管理層維持全年業績指引，並預計明年收入、淨利潤和研發費用均將有雙位數增長，好於市場預期。該行基本維持核心盈利預測不變，維持「跑贏行業」評級和11.3元目標價。
報告指，靜待石藥mRNA疫苗進展，目前mRNA疫苗完成2期臨床，數據已提交緊急使用申請。公司表示已具備成熟生產工藝，核心原材料實現自主生產，成本優勢明顯。此外公司也在部分海外國家組織Ⅲ期序貫免疫試驗。產能方面，當前每年5億劑，公司預計今年底可以達到每年15億劑。公司表示另有兩款小分子處於臨床前研發階段，分別是用於重症患者清除炎症因子的JAK抑制劑和用於輕中度患者的抗病毒分子。
中國經濟增長預測 ~ 野村
野村發表報告，內地新冠病例激增，以及堅定的動態清零政策，料影響快速重新開放的憧憬。該行目前預計中國今年第四季GDP按年增長預測由2.8%下調至2.4%，全年GDP增長預測由2.9%下調至2.8%。
野村將中國明年GDP增長預測由4.3%下調至4%，因認為疫情對供需雙方的損害影響將更長。
快手 ~ 中信証券
中信証券發表報告指，快手-W(01024) 今年第三季降本增效和商業化拓展推進，業績表現強勁，收入利潤超預期，各項業務營收和平台流量保持良好增長，同時利潤率持續優化。隨著公司商業生態委員會內部打通以及流量生態與商業化之間的進一步耦合，預計未來平台電商、廣告、直播等變現生態有望持續向好發展。
中信証券指，作為內地龍頭短視頻平台，快手有望持續優化產品模式、內容戰略及商業化能力；同時隨著公司持續進行組織架構調整和營運效率優化，該行看好公司降本增效戰略推進以及平台生態和商業化的增長動力，未來毛利率、銷售費用率和凈虧損率也有望持續優化。
該行維持快手「買入」評級，目標價65港元。另調整對其2022年至2024年收入預測至929億、1,146億、1,378億元人民幣，原預測各為921億、1,137億、1,369億元人民幣。
小米-W ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，小米-W(01810)今年第三季收入為705億元人民幣，按年下跌10%；非國際財務準則盈利為21億元人民幣，按年倒退59%，符合該行及市場預期。
該行預期，小米內地市場的去庫存會於今季完成，海外則為明年首季，相信集團近期的股價表現決定於內地智能手機去庫存，及圍繞內地由疫情中重新開放的期望。瑞銀維持小米股份「買入」評級及目標價13.5元。
百度-SW ~ 摩通
摩根大通發表報告指，百度-SW(09888) 第三季的成本優化優於預期，預計其廣告收入與恢復通關的相關性相對較高，這仍然是關鍵因素。儘管如此，該行認為，集團將可在未來幾個季度受惠於成本優化和利潤率改善而保持穩健的利潤增長，料將帶來雙位數增長。該行相信，2023年下半年的廣告恢復更為顯著，自動駕駛仍然是一個長期的積極推動因素。
由於疫情構成的壓力，該行將集團第四季收入預測下調3%，同時將經調整純利預測上調1%，又分別將2023年的收入及調整後營業利潤預測增加1%和3%，該行予集團「增持」評級，維持目標價165元。
快手 – SW ~ 摩通
摩通發表研究報告指出，快手-SW(01024) 第三季業績再創佳績，營運及財務指標均超出該行及市場預期。儘管宏觀環境疲弱，惟快手的電商交易總額按年增長27%，明顯跑贏傳統電商同業。該行料公司第四季的電商交易總額按年增長加速至31%，2023年穩健增長29%。
該行認為快手的收支平衡指日可待，考慮到明年首季季節性疲弱因素，預期公司將於今年第四季或明年第二季可達收支平衡，明年下半年或2024年上半年的內地業務經營利潤率可達雙位數，而明年海外業務虧損將大幅收窄。此外，該行對快手明年收入預測大致不變。予其目標價75元，維持「增持」評級。
小米 – W ~ 摩通
摩根大通發表報告指，小米-W(01810)第三季經調整利潤按年下跌59%符合預期，主因宏觀疲弱及中國需求放慢，令智能手機、智能物聯網及互聯網服務在內的所有板塊表現都下滑。
該行指，即使小米估值偏低，但稱未見其具重大催化劑，其中內地庫存調整雖然已基本完成，但集團補貨過程相當平靜，料其內地市佔的增長前景亦似乎有限。摩通表示，由於內地及海外市場的需求持續受壓，該行預計其互聯網服務業務也不會有強勁復甦。該行維持對小米「中性」評級及目標價11.5元，相當其未來12個月市盈率15倍。
小米 ~ 野村
野村發表報告指，小米-W(01810) 第三季銷售及毛利率符預期。季內銷售額達705億元人民幣，基本符合市場預計的702億元人民幣，毛利率16.6%，亦基本符合市場預期的16.8%。
該行指，由於上市股權投資的公允價值損失，小米季內凈虧損為15億元人民幣，但指與業務經營無關，維持對小米「中性」評級和目標價16元。展望第四季，該行料小米銷售和毛利率可能會改善，但淨利潤或會惡化。
快手-W ~ 野村
野村發表報告指，快手-W(01024)第三季業績勝預期，公司指引第四季總收入按年增長10%，符合市場預期。該行對快手為引導業務實現盈利所做的努力印象深刻，認為在目前充滿挑戰的環境下，應能夠受到市場歡迎。目標價由48元上調至57元，評級「中性」。
報告指，快手第三季非美國通用會計準則下的凈虧損按年收窄85%至6.73億元人民幣，好過市場預期的虧損17億元人民幣。而海外業務的虧損亦由去年第三季的29億元人民幣收窄至17億元人民幣。
石藥 ~ 野村
野村發表研究報告指，維持石藥集團(01093) 「買入」評級，目標價由11.14元微升至11.27元。該行將集團2022及23財年的收入預測分別上調2%和5%，以反映2022財年強勁的原料藥銷售和2023財年的mRNA疫苗銷售貢獻。由於該行對疫苗的利潤率估計約為50%，將其2022及2023財年的盈利預測分別上調0.4%和20.8%。
石藥第三季收入按年增長16%至79億元人民幣。該行認為，由於維生素C和抗生素的利潤率較低，毛利率按年下降2.4個百分點至72.8%；研發費用按年增長16%至10.36億元人民幣，佔銷售額的13%；銷售費用按年增10%至27億元人民幣，佔銷售額的34.3%。因此，集團營業利潤率下降0.9個百分點至21.5%。純利按年增18%至15億元人民幣。
小米-W ~ 瑞信
瑞信發表報告指，小米-W(01810)第三季業績表現大致符合預期，認為目前股價可能已反映Android市場疲軟和電動車投資等影響，預計庫存將在未來1至2個季見底，但近期的需求恢復情況仍是推動市場對該股情緒的關鍵。目標價由10.9元升至11.5元，評級「跑贏大市」。
報告指，由於庫存控制，該行將小米今年至後年智能手機出貨量預測分別略微下調至1.58億、1.63億和1.71億部，而原本預測為1.61億、1.68億和1.77億部。同時由於海外市場疲軟加上庫存控制，將今年經調整每股盈利預測下調8%。維持明年和後年預測基本不變。
小米-W ~ 高盛
高盛發表研究報告指，小米-W(01810)第三季收入按年減少一成至705億元人民幣，表現符合預期，經調整純利則高於預期。剔除新的主動投資後的核心利潤按季反彈9%至29億元人民幣，這是由於作為小米持續控制開支，核心經調整營運支出連續第二個季度錄得下降。小米內地的高端智能手機出貨量按年增長14%，令智能手機的平均售價按年增長9%。該行維持集團的「買入」評級，目標價為13元。
同程旅行 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，同程旅行(00780)今年第三季收入錄約20億元人民幣，在低基數下按年增長5.6%；經調整盈利錄2.55億元人民幣，按年跌28%，表現符合預期。
該行表示，由於內地新冠病例激增，加上調整防疫政策效果需時傳導，集團第四季前景仍充滿挑戰，其中11月的長途需求基本停滯，短途航線的復甦亦有限。
瑞信認為須耐心等待其業務復甦，將同程旅行今年每股盈測下調21%，反映第四季的疲弱，不過股份目標價由16元升至17元，基於估值維持「跑贏大市」評級。
百度-SW ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，百度-SW(09888)第三季業績略高過預期，核心搜索業務收入按年跌4%至187億元人民幣，基本符合預期。由於疫情阻礙項目部署和新合同的續簽，拖累雲業務收入按年增長放緩至45億元人民幣。核心經調整經營利潤率企26%，超過該行及市場預期的23%，主要由於公司更規範的渠道營銷策略。
該行預期，北京及廣州疫情重燃可能將拖累廣告復甦步伐，料百度第四季核心搜索業務收入按年跌2%，原預期為小幅增長。另將智能雲收入增長由原預期的按年升22%，下調至升15%，至2023財年升至30%。此外，該行將百度2022至2024財年的經調整每股盈利預測下調1%至8%，目標價由166元輕微下調至165元，維持「跑贏大市」。
內地航空股 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，在重新開放的憧憬下，內地航空股今年表現具韌性，預計在冬季流感季節和3月初的兩會後，可能會進一步放寬相關政策，故相信現價已反映短期利好因素。
報告指，國內運力的恢復很大程度上取決於疫情和地方政策的實施，預計流量將從目前25%的疫情前水平，在明年第二季恢復至疫情前水平70%，然後在明年底全恢復。國際運力在短期內可能僅有微弱的改善，出境旅遊可能在明年下半年才回升。
瑞信將今明兩年的航空客運量預測，分別下調至疫情前水平的40%和72%，原先預測為75%和95%，可能在2024年全面復甦。同時調低內地三大航空股目標價，國航(00753)由6.4元降至5.5元，東航(00670)由3.7元降至2.8元，南航(01055)由5.5元降至4.1元。另將南航及東航評級由「跑贏大市」降至「中性」，國航維持「中性」評級。
碧桂園 ~ 高盛
高盛發表報告指，隨著內地政府對房地產行業的政策轉向，料行業的流動性，特別是具質素的民營發展商料將會改善。
該行表示，碧桂園(02007) 目前估值進一步下行，但估值已處低位，相當於今年市賬率0.3倍，認為下行空間有限。同時，碧桂園規模為行業第一，加上項目地域分布廣泛，亦沒有拖欠任何債務，相信其很有可能成為優質民營發展商類別，更容易獲得內地政府在各方面的流動性支持，預計集團的估值將由目前流動性問題推動的水平中恢復。
高盛將碧桂園評級由「沽售」上調至「中性」，目標價由2.7元升至3.2元，同時將資產淨值折讓預測由70%降至60%。
同程旅行 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，對內地本月提出放寬防疫措施感到鼓舞，惟實施需時，並預期旅遊活動會逐步錄得改善。該行下調同程旅行(00780)短期的收入預測，以反映因疫情反彈而引致的旅遊需求復甦放緩。
報告稱，儘管集團7月和8月的表現強勁，但自9月疫情變得更加嚴峻以來，其增長趨勢已經惡化，管理層亦指情況在10月和11月未有改善。鑑於本季迄今表現疲弱，預計第四季收入按年跌23.6%。在短途及本地旅行的幫助下，預計住宿業務相對於運輸業務將保持相對具防守性，相信許多投資者正期待明年可以釋放被壓抑的需求。該行認為，春節是衡量政策方向的下一個催化劑和影響旅客情緒的因素。
該行將同程第四季的收入預測下調13.9%至14億元人民幣，以反映近期低迷的旅遊需求，同時保持營運支出不變，這導致經營去槓桿，並將末季經調整淨利潤率預測從13.3%下調至負3%。在收入疲弱下，料同程持續的市務推廣開支將導致末季錄經調整淨虧損，該行料達4,300萬元人民幣。
瑞銀並略微下調同程明年上半年收入預測，料將導致2023年收入預測下調3.7%。該行將目標價由18元下調至17.5元，維持「買入」評級。
同程旅行 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，同程旅行(00780)第三季收入和經調整EBITDA符合預期，但非國際財務報告準則盈利則超出預期。該行將最近的疫情爆發納入第四季預測，並預計集團會在農曆新年前開展營銷活動，為2023年的行業趨勢做好準備。該行認為，近期的盈利影響屬暫時性質，並會繼續進入復甦步伐。該行將集團目標價由16.7元上調至17.4元，予「買入」評級。
該行表示，考慮到最近的疫情，預計集團第四季總收入按年下降約23%(原預測下降10%)。按細分市場劃分，料季內住宿及交通收入將分別下降約13%和33%。在住宿方面，預計隨著補貼和增值服務的改善，入住率將會上升，但被酒店數量下降22%所抵銷。在交通方面，料航空票務量將按年跌約37%，而地面票務量下降幅度較小，主要是由於巴士票務的按年正增長。該行估計，集團明年第四季的非國際財務報告準則淨虧損約為4,200萬元人民幣。
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