2022年11月29日 大行報告
保險股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，內地保險業未來增長前景改變，重點將從之前的「高利潤產品和中產階級客戶」轉變為「低利潤產品和大眾市場」。對保險公司的主要發展影響主要體現在長期經濟增長放緩，並伴隨著實質性的市場結構變化，如人口結構變化和分銷系統變化；居民收入增長更加平衡，可能導致大眾市場的擴大；更多的基本產品和服務將被鼓勵以可承受的價格提供給大眾市場，由於中產階級也可以購買類似的產品和服務，高利潤產品的銷售可能更具挑戰性。
該行指，優先選擇友邦(01299)及太保(02601)，前者是保險公司中最平衡和最具韌性，東盟保險市場的較快復甦令友邦與內地同行相比顯得獨特。此外，友邦是中國內地和香港之間潛在通關的主要受惠者，對該股擔憂是相對於同行的高估值等。
另邊廂，如果A股和相關股票表現出色，該行預計太保股價將會跑贏大市。隨著過去兩年新業務價值的下降，由於基數低，明年可能是太保的增長年；另太保經銷團隊改革或提振銷售。該行予友邦及太保目標價分別91元及27.7元，評級均為「買入」。
該行另稱，對中國財險(02328)維持「中性」評級，因為擔心明年利潤增長緩慢。如果股市反彈，料其表現不可能跑贏。但如果股市繼續疲軟，財險業務性質則具有防守性。予目標價8.4元。
中信建投証券 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，中信建投証券(06066)發公告指，由其擔任獨家保薦人和主承銷商的公司紫晶存儲(688086.SH) 被中證監立案調查。中證監隨後或會對中信建投証券進行調查。儘管紫晶存儲的IPO是中信建投保薦歷史上的一小部分，但該案被認為是中國註冊IPO中的第一件欺詐案件，監管機構可能會對上市公司及其保薦人處以重罰。根據過去的案例，該行認為，IPO保薦牌照可能會被暫停3至6個月，而集團目前正在籌備的60多宗IPO可能會出現延期，部分亦會改聘保薦人。
美銀證券將集團H股評級從「買入」下調至「中性」，因為其IPO業務和股本回報率前景面對更多挑戰，又重申對其A股的「跑輸大市」評級。由於對2023至24財年的每股盈測下調18%，將其HA股目標價分別下調至7.4港元和10元人民幣。該行表示，下調評級是由於假設公司IPO牌照暫停3個月，預估其總承銷收入佔比將降至2023至24財年收入的20%，而此前2021財年為25%。該行繼續將集團視為內地正在進行的資本市場改革的長期受益者。
波斯登 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，維持對波斯登(03998)「買入」評級，但將2023/24年純利預測降低9%及7%，目標價降低17%至4.7元。
報告指，波斯登上半年盈利表現具韌性，按年增長15%，但由於中國的消費降級和不斷增加的疫情風險，冬季旺季銷售挑戰性增加。而波司登仍正在獲得市場份額，中檔品牌增長穩健，相信寒冷的冬天下可能提升銷售。新預測仍料其今年的淨利潤增長10%，下財年和後財年淨利潤增長預測為25%。
港交所 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，在經歷了今年市場疲軟、成交量和投資收益下降、海外資金可能流出和LME鎳交易事件影響的艱難局面後，預計港交所(00388.HK) +6.000 (+2.000%) 沽空 $3.19億; 比率 13.772% 明年的盈利將增長20%，而明年日均成交量假設為1,200億元，與今年大致持平。
內銀股 ~ 瑞信
中證監決定在股權融資方面調整優化五項措施支持內房行業，包括恢復涉房上市公司併購重組及配套融資，恢復上市房企和涉房上市公司再融資等。瑞信發表報告，指該等措施將有助於穩定房地產開發商的流動性。最近密集發布的新政策顯示內房問題的緊迫性，以及政策制定者緩解房地產風險的堅定決心。
報告指，今次措施是重大的放鬆，標誌著股票市場監管部門對房地產行業的態度出現轉折點。該行舉例指，2016年中證監收緊併購重組規則以遏制後門上市後，地產公司在A股市場的融資就枯竭。因此該行認為，政策力度將進一步加大，直至房地產風險化解。該行料平安銀行(000001.SZ) 最受惠，而招商銀行(03968)、信行(00998) 等也將享有上升空間。至於郵儲銀行(01658)等亦可能從內地經濟的系統性風險減少中受惠。
濠賭股 ~ 大和
大和發表研究報告指，澳門公布賭牌臨時批給名單，如預期一樣，現有6間博彩公司均獲臨時批給，而按招標得分結果排名，第一是美高梅中國(02282) 、第二是銀河娛樂(00027)、第三是金沙中國(01928)；第四是新濠博亞娛樂(MLCO.US) 、第五是永利澳門(01128)；第六是澳博控股(00880)。
該行表示，自去年底起，特許經營許可證的不確定性，是拖累澳門博彩業估值的最大因素之一，該行相信今次結果不但平息市場所有討論，而且完全消除未來有關續牌的陰霾，重申對澳門賭業股正面看法，料美高梅中國和新濠博亞估值有機會在短期內獲得重評，而長線首選仍然是金沙中國及銀娛。
濠賭股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，澳門現時六家博企獲發新賭牌的臨時判給，消除不利因素，相信影響正面。雖然下一步是有關博企與澳門政府就批給合同內容進行磋商，但該行料有關磋商只是一種形式，預期下個月將簽署最終的批給合同，並料新合同將於明年1月1日起生效。
不過，該行認為持續的清零政策留下不確定性。該行預期有關的防疫政策不會改變。至於香港上市博企方面，首選銀娛(00027)及金沙(01928)。
內房股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，中證監推出五項措施，以支持內房股權融資放寬，但認為釋放信號大於實際影響。該行認為A股地產發展商較H股同業受惠更多，因A股暫停了再融資7年，相反H股則從未被打斷。
而且，該行表示，股權融資規模較債務的小，同時房地產企業的企業價值大，故其作用相對地微不足道；加上，邊際收益利於商業房地產、租屋、倉庫和物流等的變現能力，但該行預料，可變現資產是有限，因開發者的大部分資產是做於住宅用途。該行料民企及半國企的開發商勉強地較國企受惠更多。
汽車股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，面對內地經濟增長放緩及刺激措施到期，相信明年整體乘用車銷量將按年跌10%至約2,000萬輛。另一方面，預期明年新能源車銷售按年增長31%至850萬輛，推動內地新能源車滲透率升至約39%。然而，用戶早期轉為採用新能源車的蜜月期已經結束，以Tesla(TSLA.US) 為首的減價戰令市場加劇競爭，加上取消電動汽車補貼，及鋰價上升影響企業毛利。
該行偏好原設備生產商(OEM)股份，當中首選比亞迪(01211) 及理想汽車-W(02015)，看好明年比亞迪於大眾市場定價能力，以及作為進軍歐洲的先峰出口商。至於理想則是該行最喜歡的新能源車初創公司，認為其於混合動力市場上具有先發優勢，產品定位精確，具營運效率。此外，該行對汽車股的排名分別為比亞迪、理想、吉利(00175)、蔚來－ＳＷ(09866)、零跑汽車(09863)、長城汽車(02333) 及小鵬汽車－Ｗ(09868)。
富瑞發表研究報告，對汽車股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
比亞迪股份(01211) | 買入 | 242元
理想汽車-Ｗ(02015) | 買入 | 81.81元
吉利汽車(00175) | 買入 | 21.3元 → 11.5元
蔚來-ＳＷ(09866) | 持有 | 89.03元
零跑汽車(09863) | 持有 | 20.6元
長城汽車(02333) | 買入 → 持有 | 16.6元 → 9.2元
小鵬汽車-Ｗ(09868) | 持有 → 跑輸大市 | 73.7元 → 17.9元
小米-W ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，小米-W(01810)第三季業績表現大致符合預期。考慮到宏觀環境不確定性和明年首季的淡季，對小米今年至後年的智能手機出貨量更加保守，2022至2024年出貨預測由1.56億/1.655億/1.8億部，分別降低至1.54億/1.51億部/1.64億部。另一方面，由於小米將在12月1日發布旗艦機型小米13，將成為該股近期的催化劑，預計今年第四季整體平均售價將錄得5%的按季增長。
滙豐研究指，不斷增加的營運開支壓力可能會拖累明年利潤表現。目標價由9.3元降至8.8元，維持「持有」評級，以反映該行長遠仍然看好小米的汽車業務，因為電動車市場正在蓬勃發展。
ESR ~ 瑞銀
瑞銀發表評級報告指，隨著ESR(01821)業務發展和對盈利信心提高，該行表示看到其上行空間，即使物流基礎對供需動態，以及公司營運模式仍然有利，但盈利風險依然很高，故將公司明年及2024年的盈利預測分別下調約23%及18%，並將其目標價由29元下調24%至22元，維持其評級為「買入」。
該行指，降低盈測主因市場對高利率環境下集團資金槓桿的擔憂；向聯合創始人提供貸款；重新關注非現金收入等因素。
歐舒丹 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，歐舒丹(00973) 公布2023財年上半年業績，收入按年增29.3%至9.01億歐元，高於該行預測的13.9%，純利按年增5.4%至6,400萬歐元，低於該行預測的15%，若排除俄羅斯業務一次性的資產剝離，指營運利潤則符合該行預測。
該行表示，調整歐舒丹2023年及2024年盈利預測為降0.6%及升2%，並將歐舒丹目標價由38.2元下調至34.6元，重申「跑贏大市」評級。
內房股 ~ 摩通
中證監決定在股權融資方面調整優化五項措施支持內房行業，包括恢復涉房上市公司併購重組及配套融資，恢復上市房企和涉房上市公司再融資等。摩通發表報告，認為措施反映出政府在支持經濟方面變得更加認真，有可能將一些未陷財困的私人開發商從流動性壓力中拯救出來。然而，該行指拓寬資金來源的形式較似風險管理，相信最終目的是確保樓宇完成，而非刺激需求。
摩通認為，內房股股價在短期內會有正面反應，但要實現可持續的反彈，仍需要銷售的穩固改善，而這一點目前仍未出現。中期而言，該行偏好包括中國海外(00688)、華潤置地(01109)、華潤萬象生活(01209)、保利物業(06049)和中海物業(02669)。
阿里健康 ~ 高盛
高盛發表報告，指阿里健康(00241)截至9月底止上半財年收入按年增23%，符預期；其純利表現優於預期，按年扭虧為盈，賺1.62億元人民幣，管理層表示，盈利能力提高主要受惠履行效率提升、優化營銷和廣告策略，以及改善成本控制。
該行相信，受到醫療保健數字化轉型和其母公司阿里-SW(09988)或支付寶流量帶來的槓桿作用下，料阿里健康未來三年收入增長加速；該行表示，從中期來看，在盈利能力方面，料公司2023財年在非香港財務報告準則(non-HKFRS)下達致收支平衡。該行維持予目標價5.5元，評級「中性」。
中資互聯網股 ~ 大和
大和發表研究報告指出，由於內地疫情防控措施優化，加上重新開放的預期，以及監管放寬遊戲許可審批，市場投資情緒改善，令中資互聯網股股價於11月有所反彈。然而，如政府於12月對重新開放態度搖擺不定，估計近期市場對消費相關股票的情緒將維持疲弱。
此外，該行認為，遊戲公司第三季在中國的主要遊戲流水呈弱，可能將拖累明年上半年的整體遊戲收入。該行重申對中資互聯網板塊的正面看法，本月行業喜好依次為騰訊(00700)、其次是美團-W(03690) 、阿里(BABA.US) 、拼多多(PDD.US) 和攜程(TCOM.US) (目標價及評級見另表)。當中，認為騰訊早過預期推出主要遊戲，以及明年視頻賬戶收入好過預期將是股價催化劑。看好美團提高外賣效率。另認為宏觀經濟改善、股票回購及防疫措施放寬，都將成為阿里股價近期催化劑，亦是部署迎接中國重新開放的良好投資標的。
大和發表研究報告，對中資互聯網股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
阿里巴巴－ＳＷ(09988) | 買入 | 127元
汽車之家－Ｓ(02518) | 買入 | 83元
百度集團－ＳＷ(09888) | 買入 | 190元
京東集團－ＳＷ(09618) | 買入 | 290元
金蝶國際(00268) | 買入 | 19元
快手－Ｗ(01024) | 買入 | 78元
美團－Ｗ(03690) | 買入 | 250元
明源雲(00909) | 持有 | 6元
網易－Ｓ(09999) | 買入 | 156元
騰訊控股(00700) | 買入 | 400元
攜程集團－Ｓ(09961) | 買入 | 275元
微盟集團(02013) | 買入 | 10元
歐舒丹 ~ 里昂
里昂發表評級報告指，歐舒丹(00973)在2023財年上半年銷量，按報告基準和固定貨幣分別按年增29%及21%，符合預期，純利按年增3%至6,200萬歐元，低於市場預期；2023財年上半年賬內及核心營運利潤率分別按年跌1.6個百分點至9.7%，以及按年增1個百分點至11.3%，公司短期及中期指引預測維持不變。
該行下調集團2023至25年純利預測1%至3%，目標價相應由27.4元下調至26.2元，基於集團繼續投資擴充小型品牌，因此具增長前景，估值吸引，維持其評級為「買入」。
六福 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告，指出六福(00590) 的批發業務為2022財年最重要的分部，批發業務(包括批發收入及商標授權收入)佔集團收入與經營溢利約37%及78%。然而，防疫措施降低了集團批發渠道的可見度，於2023財年上半年公司的批發收入及商標授權收入按年各跌24%及5%，導致期內收入增長按年持平。集團上半年毛利仍具韌性，其純利按年持平，與收入增長一致。
此外，該行認為六福的特許經營店開店放緩及批發業務收入的負面趨勢，增加公司盈利風險。對其目標價由21.9元降至18.9元，維持「持有」評級，另對其2023財年每股盈利預測下調9%。
手設股 ~ 里昂
里昂發表報告指，在強勁的iPhone出貨量和美元升值推動下，蘋果供應商今年第三季表現穩健。雖然Android市場已經見底，但復甦時間未不明確。該行將舜宇(02382)評級由「跑輸大市」升至「跑贏大市」，相信盈利已見底，而且見到明年有規格提升跡象，目標價就由121元降至102元。
該行指，看好比亞迪電子(00285)，預計汽車電子業務將成為明年的主要增長動力。評級「跑贏大市」，目標價27.5元。
另外，該行相信瑞聲科技(02018)已經回到增長軌道，評級「買入」，目標價22.2元。同時亦偏好京東方精電(00710)，因為它估值便宜，而且有可能被納入深港通的催化劑，維持「買入」評級，但將目標價由23元下調至20.4元。
內房物管股 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，中證監放寬內房股權融資便利措施，並視此對部門流動性為另一個重要且積極支持，基於渠道拓寬，可促進引入新戰略投資者，唯一缺點是當中定價由市場主導。該行料，A股上市企業較受惠，亦可惠及早前被禁令上市和毋須獲中證監審批股權融資的H股上市企業。
該行表示，受惠於具鼓勵性且全面的政策推動，料近期股價反彈，在非國企發展商中，首選華潤置業(01109)、越秀地產(00123)、綠城管理(09979)。而因風險較低和盈利增長，物管股有更大重評空間，首選萬物雲(02602)、碧桂園服務(06098)和旭輝永升服務(01995)。
六福 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，六福(00590) 2023財年中期收入及純利增長持平，核心純利(不包括黃金貸款的公允價值收益/損失)按年跌10%，由於黃金銷售組合增加且金價下跌，令毛利率收縮。公司固定價格珠寶毛利率擴張帶來驚喜。
此外，該行指期內六福香港及澳門收入與經營利潤率復甦情況好過預期，相信有關勢頭將持續至下半財年。相比之下，內地業務的收入及經營利潤率錄得下跌，主要由於受疫情影響而延遲開店時間。
花旗對六福的2023至2025財年純利預測上調6%、5%及3%，以反映較佳的毛利率預測，目標價由26.5元上調至27.6元，意味著2023財年預測市盈率10.5倍，符合歷史平均水平，評級「買入」。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。