2022年11月3日 大行報告
聯通 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，中國聯通(00762) 附屬聯通創投計劃與騰訊(00700) 旗下騰訊創投設立合營企業，拓展分發網絡及邊緣計算業務等業務，預期將對中聯通的技術能力和工業互聯網業務發展有積極影響，標誌著兩家公司自2017年以來密切合作仍在持續。
該行指，合資公司將專注於發展分發網絡及邊緣計算業務平台開發、營運及產品創新的綜合能力，預期可帶來協同效應，認為中聯通股價將在短期內有正面反應，但相信相關合作關係不會推動股份長期可持續的重新評級。
摩通指，與其他電信公司相比，仍然對中聯通的資本支出前景感到擔心，同時股息政策不太吸引，因此維持「中性」評級，目標價為3.7元。
百勝中國(YUMC.US) ~ 摩通
摩根大通發表報告指，百勝中國(YUMC.US) 第三季度調整後盈利較市場預期高。餐廳利潤率擴660個基點至18.8%，是至分拆以來表現第二佳的季度。該行表示，由於新冠疫情復甦，10月的人流管控措施收緊，料第四季的餐廳利潤率按年增1.3個百分點至8.8%，全年持平於13.7%的水平，而明年則料為15.3%。
該行提到，內地新冠疫情為整個餐飲業和消費行業不確定因素，預計集團第三季的業績進一步表達了其韌性、執行能力和可靠的管理團隊。集團仍然是該行談及中國通關時的首選股之一，維持其「增持」評級，目標價由56美元上調至59美元。
小米-W ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，據第三方數據公布有關智能手機交付量，將小米-W(01810)第三季經調整盈利預測下調29%至20億元人民幣，並相信集團內地交付量表現疲軟，將會拖累其第三季的毛利及盈利，並料集團第三季收入或按年跌10%至700億元人民幣，以及實際經營利潤率或為2.5%，主要是反映海外促銷，以及來自於電動車及其他新業務的營運支出負擔。
該行表示，海外庫存正在消化，惟新興市場需求仍然疲弱，美元走強以致競爭激烈；在內地方面，庫存下降至相對地健康的水平，但需求並無復甦的跡象，加上在宏觀環境不確定下，明年盈利能見度仍然低。美銀證券將集團2022年至24年盈利預測下調7%至12%，以反映前景不明朗，目標價相應由9.1元下調至8元，重申「跑輸大市」評級。
京東-SW ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，京東-SW(09618)旗下京東科技與中國移動通信集團上海有限公司簽署戰略合作協議，另外騰訊(00700)旗下騰訊創投亦計劃與聯通創投成立合營公司，拓展分發網絡及邊緣計算業務。
摩通認為，與國企建立合作對騰訊和京東的股價將有正面反應，指出過去三個月騰訊和京東明年預測市盈率倍數分別下調29%和42%，對比市場預期MSCI中國指數明年預測市盈率下調幅度為20%，相信估值大幅下調是來自地緣政治緊張局勢等非基本面因素所驅動。
該行指出，兩項合作對騰訊和京東的財務影響可能微不足道，但預計投資者情緒將有所改善，令股價在短期內有正面反應。
嗶哩嗶哩-W ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告，指嗶哩嗶哩-W(09626) 在廣告市場疲弱和遊戲業務緊縮的情況下，貨幣化前景充滿挑戰，將其評級由「買入」降至「中性」。但該行預期，集團2022年用戶趨勢具韌性，且第三季業績料符合預期。該行將集團今明兩年每股盈測分別下調1%及5%，又將2024年預測降低17%，H股目標價由323元大幅下調至91元。
報告提到，截至2022年第二季，嗶哩嗶哩共有65億元人民幣(下同)的淨現金，總現金為250億元，總債務為184億元(包括可轉債)。該行估計，集團每季的經營現金流出約10億元，該公司或需進一步控制成本和支出，或作出安排以應對由於股市疲弱和全球宏觀逆風，以致可能出現的中長期現金流風險。
聯通 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，內地當局披露聯通(00762) 與騰訊(00700) 子公司已成立合資企業，將合作拓展分發網絡及邊緣計算服務，合資公司分別由聯通及騰訊分別持股48%和42%。
文件又披露，聯通及騰訊目前分別佔據中國互聯網數據中心市場10%至15%及0%至5%的份額，另外分別佔據中國分發網絡市場0%至5%及5%至10%的份額。
瑞銀指，三大電信商近日都在大力推進內部研發及自建雲平台，而不是簡單地轉售雲服務，其中聯通是當中資源最少的企業，認為今次成立合資公司標誌著聯通與騰訊達成更緊密合作，有助雙方於同行競爭中捍衛雲市場份額，對聯通維持「中性」評級及目標價3.6元不變。
瑞銀又指，市場上有消息中電信(00728) 與阿里巴巴(09988) ，以及中移動(00941)與京東(09618)亦各自達成合作，認為是互聯網雲服務提供商及國有電信公司之間的雙贏合作，當中比較看好阿里與中電信的產品組合及業務合作。
復星醫藥 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，復星醫藥(02196)第三季收入及純利分別按年增2%及跌16%，扣除BioNTech(BNTX.US) 股票的公允值虧損，經調整純利按年增10%，新冠肺炎小分子口服藥物阿茲夫定片，目前被列入中國醫保藥品目錄(NDRL)，並每次療程定價540元人民幣。即使內地批准時間表尚未清晰，但截至今年9月，復必泰疫苗在港澳台地區銷量已累計逾3,000萬劑。
由於復必泰疫苗在內地批准無期，該行將復必泰疫苗自復星醫藥估值中剔除，富瑞將復星醫藥目標價由90元大幅下調至26元，並將其評級降至「持有」。
申洲 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，Nike(NKE.US) 及Adidas均宣布由於錯誤計算需求及延遲出貨，今年存在庫存風險，而該兩品牌約佔申洲(02313)總收入的約50%。公司主要品牌去庫存及全球對服裝的需求周期疲弱，令公司增長無可避免地有所放緩。雖然訂單能見度仍較低，惟料訂單下行周期或於2023財年第二季結束，2023年下半年有望錄得增長。
康希諾-B ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，康希諾-B(06185)H股價在過去五天累漲約117%，相信是由於有消息指其其可吸入腺病毒新冠疫苗，將可在上海及江蘇省13個城市開展使用的部署工作。該行認為，該吸入式疫苗的消費這並不足以證明近期股票是合理地飆升。該行將集團目標價由203元削減至106元，評級下調至「跑輸大市」。
該行提到，假設該疫苗的平均售價為每劑40元，康希諾在符合條件的人群中以75%的加強劑滲透率佔據50%的市場份額，意味著銷售額為80億元人民幣。報告提醒，由於對新冠疫苗的需求疲弱，康希諾第三季的收入大幅下降。公司在2022年9月的新冠疫苗庫存中，亦計入了5.26億元人民幣的資產減值。
攜程-S ~ 高盛
高盛發表研報指，近日與攜程(09961) (TCOM.US) 管理層討論了國內及海外旅行預訂趨勢、海外擴張策略、低線城市競爭、成本控制等方面，管理層對今年第四季業務增長持謹慎態度。
該行指出，內地長途及短途旅遊行業數據均顯示，自8月中旬以來逐漸放慢，酒店收入及航空公司客運量均有所下降；海外市場方面，旗下Skyscanner及Trip.com的歐美旅行預訂繼續超過2019年同期水平，加上亞洲市場逐步復甦，預期第三季GMV可恢復80%至90%。
考慮第四季旅遊動力減弱，高盛預測公司收入將按年跌4%，加上人民幣兌美元和港元貶值，相應將2022至2024財年盈利預測下調26%、3%及2%，目標價由254元降至245元，仍列為行業首選，維持「買入」評級。
小米-W ~ 高盛
高盛發表報告，指即使仍看見內地疫情反覆、地緣政治局勢緊張和通脹上漲，以致需求環境充滿挑戰，惟小米-W(01810) 核心淨利潤在次季已觸底，並有機會由第三季起，呈按季改善表現。
該行料集團第三季收入錄704億人民幣，意味按季大致持平，按年則跌10%，同時將集團在2022年至24年收入預測下調2%至6%，經調整淨利潤率預測則下調10個基點至40個基點，主要是營運槓桿下降，並將其目標價由14.7元下調至13元，維持其評級為「買入」。
美團-W ~ 高盛
高盛發表研究報告指，隨著內地各地疫情於冬季再度爆發，影響到店活動，考慮到內地當局可能於明年第二季再開始逐步放寬防疫限制，因此將美團(03690)業務復甦時間表預測相應推遲大約一年，將2023及2024年外賣訂單量預測由增長32%及16%，調整為增長12%及25%，店內收入增長預測亦下調至11%及22%。
高盛現時預期，美團將於2023年底至2024年上半年迎來強勁復甦。該行指，美團新業務於過去六個季度虧損超過500億元人民幣，在成本合理化情況下預計美團優選的虧損將在2023至2024年進一步收窄。
對於即將公布的第三季業績，高盛預測收入將增長25%，經調整後EBIT料達盈虧平衡，經調整後EBIT利潤率達約1%，預期疫情影響下疲軟情況將延續到第四季。該行又指，近期相對股價疲弱，相信是由於市場對宏觀經濟及疫情復甦的擔憂，預計第四季外賣訂單量及到店業務收入將增長8%，仍然維持2022至2025年實現20%以上核心本地商業收入複合年增長率的預測，維持「買入」評級，目標價由275元下調為235元。
百勝中國 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，百勝中國(09987)第三季收入按年增5%至26.85億美元經調整純利增117%至2.08億美元，表現勝預期；在生產力提升及銷售槓桿改善等帶動下，餐廳利潤率按年增6.6個百分點至18.8%。集團今年的目標是淨開設1,000至1,200間店舖。
該行預計，在2022至24財年集團同店銷售(SSSG)分別為跌6%、升12%、升3%；門店每年增長率為9%；餐廳利潤率分別為14.8%、16.1%、16.3%。該行將其今年純利預測上調7%，而2023及24則均上調5%，H股目標價由442元上調至458元，維持「跑贏大市」評級及列為行業首選。
百勝中國 ~ 大和
大和發表研究報告，指百勝中國(09987.HK) +22.800 (+6.109%) 沽空 $2.57億; 比率 39.524% 第三季經營溢利3.16億美元，按固定匯率計按年升77%，遠勝預期。雖然外部環境仍然充滿挑戰，在疫情防控措施下，公司10月份有約1,400個銷售點受影響而暫時關閉或提供有限服務，而消費者支出更為審慎，以及通脹帶來不利因素，但該行相信公司有能力承受。
該行對百勝中國的2022財年每股盈利預測上調8.5%，以反映第三季毛利率強於預期及盈利能力，但對2023至2024財年的每股盈利預測下調0.3%至0.5%，主要由於對銷售復甦預測更為審慎。重申對其H股「買入」評級，目標價由419.1元上調至490.8元。
百勝中國(YUMC.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，在應對疫情波動帶來的挑戰上，百勝中國(YUMC.US) 繼續展現其強大的執行力和系統能力，且效率亦持續提高。隨著內地疫情再起，料集團近期的同店銷售繼續崎嶇不平，但估計部分可被管理毛利表現所抵銷。
該行上調百勝中國今年每股盈利預測19%，反映第三季有效的成本節省，明年及2024年盈測則分別升7%及2%。至於美股目標價由53美元上調至58美元，評級維持「增持」。
騰訊 ~ 野村
野村發表研報告指，內地當局披露聯通(00762) 沽空 $5.11百萬; 比率 2.141% 與騰訊(00700) 騰訊雲旗下騰訊創投已成立合資企業，將合作拓展分發網絡及邊緣計算服務，由聯通及騰訊持股48%及42%。
野村認為，與聯通等國企的合作，令騰訊雲可更容易投資於中國IT行業資產，指出過去兩年監管機構加強對大型互聯網平台併購的審查，以防止「資本無序擴張」，其中雲端業務由於涉及數據安全問題，相關投資可能會引起監管機構的特別關注。
該行指，透過與國企建立合作夥伴關係，有助於騰訊雲進軍企業服務市場，同時騰訊於合資企業持股不會達到引起監管機構擔憂的程度，維持對騰訊的「買入」評級及目標價420元，對應明年預測市盈率約13倍。
百勝中國 ~ 野村
野村發表研報指，在市場經營環境波動下，百勝中國(09987)第三季業績表現仍然勝預期，餐廳利潤率提升6.6個百分點至18.8%，純利更增長98%至2.06億美元，復甦勢頭及利潤率表現令人滿意，反映公司具有靈活的業務模式和敏捷的管理效率。
該行指出，雖然疫情持續影響及第四季存在季節性因素，但由於百勝中國旗下餐廳定位及成本管理能力強大，預計第四季及明年將實現具彈性業績，由於利潤率提高，相應將2022至2024年純利預測上調5.5%至8.1%。
野村將百勝中國目標價由386.2元上調至417.3元，但由於目前估值處合理水平，因此將投資評級從「買入」下調至「中性」，預期疫情影響下第四季堂食客流量及行業銷售都將表現疲軟。
澳博 ~ 美銀證券
美銀發表研究報告指，澳博(00880)第三季經調整EBITDA虧損9.68億元；經調整「幸運因素」(luck-adjusted)EBITDA虧損為9.32億元，按季跌41%，總收入按季跌36%至10.67億元；貴賓廳及中場收入分別下跌37%及38%。集團整體市場份額由次季的18.5%降至第三季的17.7%。
該行認為，恢復電子簽證和團體旅遊將有助於提高澳博的訪客量和博彩總收入，完成重新招標亦應該消除到餘下風險。該行下調集團目標價17%至5.9元，估值吸引，重申「買入」評級。
澳門11月賭收預測 ~ 花旗
花旗發表報告指，澳門10月賭收為38.99億元澳門元(下同)，日均為1.26億元，約為2019年同期的15%，稍低於該行及市場預測的約40億元，並意味10月最後一周的日均賭收為約1.28億元。
該行認為，由於內地部分主要城市的疫情相關旅行限制，以及上周澳門出現輸入新冠病例，賭收放緩是繼續反映訪客量低迷。此外，當局亦收緊珠海及澳門邊境的防疫要求。
花旗將澳門11月賭收預測削半，由原來估計的80億元降至40億元，相當於日均為1.33億元。不過，因本月開始恢復電子簽證安排，可能意味該行對11月的賭收預測有上調可能。
內地航空股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，儘管三大航空公司於第三季的內地客運量按季翻了一倍，惟由於收益率及貨運量下降和外匯損失，季內虧損僅收窄了15%。基於預期第四季亦面臨利淡因素，該行上調三大航空公司2022年虧損預測至950億元人民幣(下同)(原預期虧損740億元人民幣)，料被壓抑的需求保持不變，國際航班將錄小幅增長。該行將其目標價調整介乎下調13%至增長10%，當中，將南航(01055)評級由「持有」下調至「減持」，看好東方航空(00670) 及國泰(00293)，均給予「買入」評級，續予國航(00753)「減持」評級。
該行提到，東航第三季錄得的虧損最高，其次是國航。而由於貨運業務及基地位於廣州，南航的虧損最小，因疫情爆發而受到的影響亦較輕微。展望第四季，該行預計三間航空公司的虧損為210億元，按季下降14%，並續料2023年三大公司的內地客運量將反彈至96%，預計2024年的國際客運量將逐漸上升至63%。該行對國航和東方航空的2023至24年盈利預測基本不變，但下調南航的盈利預測，以反映疲弱的貨運前景。
滙豐研究發表研報，更新對內地航空股最新投資評級及目標價：
股份│評級│目標價(港元)
國航(00753) │ 減持 │ 4.1→4.5
東航(00670) │ 買入 │ 3.2
南航(01055) │ 持有→減持 │ 4→3.5
騰訊 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究指，騰訊(00700)將於本月中旬公布第三季業績，預期第三季收入表現將成為下一個股價催化劑，基本情況下預測收入將按年下跌3%，指出若收入錄得正增長，將為投資者下半年及明年增長預期帶來一定支持，維持「增持」評級，目標價350元。
大摩指騰訊旗下遊戲、廣告及金融服務等核心業務今年上半年都受到監管改革、宏觀疲軟和疫情不確定性等因素嚴重影響，股價已跌至2018年以來的歷史低點，認為在有效成本優化措施推動下，騰訊的利潤率提升是可以預料的，因此收入能否錄得增長將成為下一個關鍵股價驅動因素。
大摩分三個情景作出預測。在第一個情景下，若第三季收入按年跌3%，則是由於遊戲收入表現疲軟，抵銷了期內廣告及金融服務業務的逐步復甦，將令股價出現下跌5%至上升10%。在第二個情景下，若視頻號變現速度快於預期，令第三季收入錄得正增長，則預期令股價上升10%至15%。在第三個情景下，假如騰訊第三季收入跌幅超過5%，該行預期股價將相應下跌5%至10%。
內地防疫政策 ~ 瑞銀
瑞銀投資銀行亞洲經濟研究主管暨首席中國經濟學家汪濤等發表報告，指內地防疫政策再度收緊，料即將公布的10月宏觀數據可能顯示經濟增長動能走弱，其中工業生產、社會消費品零售、房地產銷售和出口按年增速料走弱，而基建投資可能持續穩健增長。整體信貸按年增速可能企穩。CPI按年可能回落，而PPI可能陷入通縮。
報告認為，即將於12月召開的中央經濟工作會議預計會維持寬鬆基調。未來幾個月政策支持有望繼續加碼穩增長。該行認為今年冬季內地疫情仍將面臨挑戰。該行預計在明年3月全國兩會召開之前，現行防疫政策不會明顯調整，不過地方執行層面可能會持續微調和優化。該行認為中國需要進一步加快疫苗加強針接種(尤其是80歲及以上的老年人)，改善醫療設施和增加醫院承載力，並更加科學地制定對Omicron病毒的宣傳策略和預期管理。
瑞銀續稱，未來幾個月，疫情可能持續抑制消費和服務活動復甦，出口增長勢頭料將放緩，房地產銷售和建設活動可能持續低迷，而基建投資可能依然穩健。整體而言，該行未來兩個季度經濟按季增速可能放緩。由於10月經濟活動增速預計走弱，該行對今年四季度GDP按年增長的基準預測(3.9%)面臨一些下行風險。
該行仍然預計從2023年二季度開始防疫形勢可能明顯好轉，維持對2023年全年GDP按年增長4.5%左右的預測不變。不過，中國有可能會在更長時間內維持現行政策，在這種情況下，2023年全年GDP增速可能明顯低於基準預測。
百勝中國(YUMC.US) ~ 里昂
里昂發表研報指，百勝中國(09987) (YUMC.US)今年純利達到2.06億美元，按年升98%，遠遠超出預期，主要是由於期內開店速度加快的情況下營業開支佔比仍然下降，展示出商業模式有所改進，相應將2022至2024年每股盈利預測上調38.9%、11.3%及7.7%，2023至2024年EBITDA預測亦上調1%。
但里昂預計，這種改善不會每個季度都出現，估計第四季收入及利潤增長將放緩，除了因為第四季是傳統淡季外，亦由於10月份旗下更多分店需要暫時關閉，預期隨著2023至2024年收入按年增幅恢復到18%及11%，經營成本比率將在餐飲需求推動下上升，同時預計營業利潤率將每年繼續增長。里昂將百勝中國美股目標價從56美元上調至57美元，重申「買入」評級。
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