2022年11月4日 大行報告
中移動 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，因應折舊與攤銷開支或提升，將中移動(00941) 2022至2024年每股盈利預測下調3%、5%及5%，指出第三季收入增長符合預期，認為行業競爭格局保持良性，因此僅將2022及2024年收入預測上調0.3%及0.1%。
該行又預期，移動數據流量增長放緩的同時，數據收費下降幅度亦將放緩，預期未來兩至三年所有電信商ARPU都將表現持平。
疫情下中移動推遲了第二季的營銷活動，瑞信預期下半年營銷活動將增加，帶來更高的營銷開支，但預期很大程度上將被網絡營運及人力成本溫和增長所抵銷，預測2022至2024年EBITDA利潤率將達到35.2%、34.8%及34.2%，與早前預期相近。該行維持對中移動的「跑贏大市」評級，目標價由70.9元降至68.8元。
美聯儲局12月放慢加息 ~ 高盛
美聯儲局近日公布加息0.75厘，符合市場預期，聯邦基金利率目標範圍上調至3.75至4厘區間。高盛發表報告表示，聯儲局一如市場普遍預期將基金利率目標區間上調0.75厘及更新了會後聲明，承認貨幣政策的累積性大幅收緊及其可能對經濟造成的進一步拖累。該行表示當局聲明的相關變化，被視為委員會傾向於在12月會議上將收緊加息幅度至50個基點的信號。
就聯儲局聲明對政策前景的描述進行了更新，指出「委員會在確定目標範圍內的未來增長速度」，高盛認為委員會承認累積的收緊政策對美經濟造成進一步拖累，此表明當局或傾向於在今年12月會議上將加息步伐放慢至50個基點。
美聯儲局聲明也進行了更新，採用了首次出現在9月會議記錄中的「足夠嚴格」的措辭。高盛認為這種措辭是一個信號，表明美聯局公開市場委員會希望將基金利率維持在「足夠嚴格」的水平，直到有令人信服的證據表明通脹正在回歸目標水平，而不是無限期加息。
華晨 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，寶馬集團今年第三季業績表現顯示，期內華晨中國(01114) 與寶馬合資公司的盈利創歷史新高，達103億元人民幣，按年增長43%(按季增長102%)。由於半導體供應的改善，合資公司銷量按年增長21%，按季則增長16%，另外，公司第三季的淨利潤率亦有改善。
該行表示，考慮到寶馬合資公司的利潤率勝於預期，將華晨中國今明兩年的每股盈利預測分別上調7%和3.3%，對華晨中國目標價從7.8元上調至8元。
瑞信指，由於該行對寶馬合營企業的銷量假設較低，將其2024年每股盈測略微下調3%。同時，由於集團復牌後股價大幅下跌，因此，將華晨的投資評級由「中性」上調至「跑贏大市」。
聯通 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中國聯通(00762)最近股價因與騰訊(00700)擬設合營而上升，但相信集團股價反應過度，主要由於有關合作對近期財務的影響料微不足道。
另外，因應第三季業績表現，該行下調集團服務收入預測0.4%至0.5%，並調整經營開支項目，導致EBITDA利潤率預測略降。
瑞信同時下調聯通股份目標價，由5元降至4.9元，反映人民幣貶值，評級維持「跑贏大市」。該行估計，聯通今年至2024年的收益率達8%、10%及10%，而股價仍處歷史上較低範圍。
騰訊 ~ 中金
中金發表報告，認為面對市場的擔憂，騰訊(00700) 用微信/QQ的社交網絡形成了人與人的連接，並不斷尋找適合社交網絡的商業模式，而這些模式是否成功取決於與社交網絡形成了何種程度的配合。考慮到騰訊的價值增量在於每股盈利大於利潤大於收入增速，故上調至「跑贏行業」評級。
報告指，騰訊基本面依舊穩固。今年來微信時長佔比已趨於穩定，且最近幾個月微信時長增速超越線上平台時長的大盤。其增長模式亦並未動搖，但短期可見度下降。展望未來，除了長期視頻號帶來200億元人民幣(下同)和小程序帶來159億元收入增量外，其他增量並不明朗。海外遊戲、企業服務等具備邏輯上的可能，但都需要更多時間。因此，對騰訊收入短期的恢復性增長不應有太高期望，以當前的財務報表線性外推的結果是悲觀的，但站在騰訊過往20年的分析框架上得出的結論是長期樂觀。而相比收入，公司利潤改善趨勢更為確定。
該行認為騰訊有望走出一個收入緩慢增長(10%)、利潤較快增長(19%)、每股盈利更快增長(多於19%)的範式。潛在催化劑包括在降本增效的基礎上，公司還有穩定現金流，以及規模可觀的投資組合，公司正通過回購、分紅等形式對抗高利率環境，與股東共渡難關。相信公司回購或分紅的策略會助力股東價值得以更好釋放。由於存在疫情、宏觀環境擾動的可能，該行將明年收入預期下調2%至6,056億元，但由於降本增效效果持續顯現，故基本維持明年經調整淨利潤預期。維持目標價328港元。
中電信 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，中國電信行業競爭保持良性，預測三大電信商ARPU表現將持平，考慮到中國電信(00728)總數據流量的更快增長，可能同時伴隨著單位數據價格更大幅度下降，因此將中電信明年移動業務收入預測下調2%。
瑞信指，中電信重申了近期EBITDA利潤率受壓的增長指引，但隨著新業務發展成熟，該行對2024年利潤率反彈仍抱有希望。
該行對中電信維持「跑贏大市」評級，預測2022至2024年EBITDA利潤率將達到26.8%、26.8%及27.1%，在折舊與攤銷費用控制下預期2022至2024年純利可錄得雙位數增長，繼續列為首選股，目標價由4.3元輕微降至4.2元，以反映人民幣貶值影響。
小米 ~ 中金
中金發表報告指，預計小米(01810) 第三季收入按年跌10.1%至701.5億元人民幣(下同)，而經調整純利則降61.7%至19.8億元。報告提到，小米智能手機季度出貨量跌幅逐漸收窄，出貨量按季持續增長，認為第三季集團智能手機出貨量的跌幅將優於全球市場的表現。
該行考慮到小米第三季沒有在海外推出新的智能手機，預計其智能手機的平均售價或已下降。基於出貨量和平均售價，預計公司季內智能手機收入將按年下降11.6%至422.7億元。另由於持續的促銷活動，預計公司季內智能手機毛利率將按年下降3.8個百分點，但按季則上升0.3個百分點至9%，又預計集團將在季內加快減少庫存。
基於第三季全球宏觀經濟低迷，消費者購買非必需品的意欲下降，預計季內集團物聯網業務收入將按年下降8%至192.6億元。然而，由於海運壓力得到緩解，料其毛利率將按年微升1.9個百分點至13.5%；互聯網服務收入則料按年跌4%，但按季小幅提升至70.4億元，毛利率或按年下降2.1個百分點至72%。
該行將集團今明兩年的經調整純利預測分別下調12.7%及20.4%，至90.4億和120.9億元，維持其「跑贏行業」評級，下調目標價14.7%至14.5港元。
新世界 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，與投資者的討論顯示，由於近期人民幣快速貶值，加上同業的毛利率表現疲弱，投資者對新世界(00017)的高負債和現金流的憂慮正在增加。
瑞銀表示，新世界自2017年起積極在港收購13個項目，在內地亦有8個城市更新項目，因此即使沒有其他土地收購，集團於2023至2024財年或仍有510億元的資本開支。然而，由於期間錯配及明年9月後的債券到期，該行預計新世界短期內不會將槓桿降低，並關注集團現金流的問題，估計其或有100億元的現金短缺。
若集團的資產出售/合約銷售表現令人失望，瑞銀不排除其有進一步削減派息的可能性，以及假設發行股權的下行情境。該行下調新世界股份目標價，由20元降至17.7元，評級維持「中性」。
美國聯儲局議 ~ 野村
美聯儲局近日公布加息0.75厘，符合市場預期，聯邦基金利率目標範圍上調至3.75至4厘區間。野村發表亞太區市場策略報告表示，聯儲局一如市場普遍預期將基金利率目標區間上調0.75厘，但主席鮑威爾表示最終利率或會高於預期，當局聲明趨向更加「鷹派」，該行詳細研究美聯局的最新言論後，認為當局表明目前考慮暫停加息為時過早，而市場反應與這種「鷹派」立場的傾向一致。
展望未來，野村預計美聯儲局於今年12月將加息50個基點(較早前料12月加息75個基點有所下調)，隨後在2月和3月分別加息50個基點(之前預測為25個基點)，5月還將再加息25個基點。至關重要的是，在該行看來，早先預計在2023年3月的暫停加息的預測，現在已被推遲到2023年5月，最終政策利率總體上高出25個基點(現在料介乎5.5至5.75%)。
野村表示，美國停止加息的時點預期延遲，意味著推遲股票的持續復甦的時點；該行稱最好估算是股市的持續復甦可能要等到明年上半年的某個時候。就更廣泛的股票而言，美國「暫停」加息是股市何時開始企穩甚至持續復甦的重要決定因素。在過去七次美國經濟衰退期間的加息表明，在美聯儲「暫停」或開始降息之前，有六次股市沒有出現持續復甦(唯一的例外是1980年初的經濟衰退，當時股市在暫停前幾天上漲，但過早的降息導致通脹捲土重來，並最終導致1981年呈雙底衰退)。
該行表示，當進入明年上半年，可以想像投資者和市場參與者可能會試圖預測美國通脹轉及聯儲政策轉向的時點，因此當倉位變得極端時，有可能會呈「熊市」反彈。最終，該行認為美聯儲將繼續根據經濟數據(如通脹及勞工數據)，並希望在政策「轉向」之前看到可靠的證據。
總體而言，野村稱對亞股短期內仍保持謹慎，儘管可能會在未來幾週的某個時候看到亞洲股市呈技術性觸底，但仍認為在明年上半年之前不太可能出現持續復甦。目前，在亞洲市場領域，美聯儲持續的「鷹派」立場可能會繼續對受美國經濟增長影響的經濟體、市場及行業造成壓力。
野村表示，中期而言(以超過12個月計)，繼續認為亞洲股票的風險回報相當有吸引力，此假設中國確實在2023年初的某個時間重新開放，並且市場將試圖預測美國經濟衰退的結束的時點，估計亞洲股市可能會在明年上半年的某個時候出現持續復甦。
內地防疫政策 ~ 野村
野村發表中國經濟報告表示，市場近日憧憬中國或可能於2023年3月之後真正開始放鬆「清零」防疫政策的可能性正在加大，指離岸市場開始根據猜測以進行股票交易活動，擬採取的措施包括將入境人員的隔離期從「7+3」縮短為「5+3」，取消國際客運航班的熔斷機制，並將風險指定從三個級別簡化為兩個級別。
該行雖認為北京可能會在未來幾週內(可能在未來幾天內)對新冠疫情措施進行一些微調，但在疫情惡化情況下，該行料市場對大幅放鬆清零政策的預期應該會有所緩和。
野村表示，中央政府在明年3月完成換屆，但即使到了那時，重開的具體時間和形式也仍可能存在不確定性。明年3月後難免進入一個困難時期，若向「共存」的轉向緩慢，料或令投資者感到相當失望，並減少投資和消費需求；若實質性走向放棄「清零」，但新冠感染率很可能在短時間內飆升，因多數民眾迄今成功與病毒隔絕。
該行表示，挑戰可能來自疫苗接種和藥物，但因Omicron致命性遠低於之前的毒株，所以這些問題的相關性大幅下降。而野村估計傳聞中的放鬆措施可能產生的積極效果非常有限，今年來中國的防疫經歷了幾輪放鬆，但結果並不令人太過鼓舞。
內地「雙11」線上消費 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，透過渠道了解內地「雙11」電商節最新情況後，料內地今次線上消費可能略好於市場預期，根據與消費者品牌和經銷商的溝通，該行認為零售銷售，至少是線上部份可能會保持穩定，而日常用品、美容和保健品。到目前為止總體交易一直符合預期，這對許多人來說，今次「雙11」按年增長略快於「618」時期。
代理商預計抖音和拼多多(PDD.US) 將從阿里巴巴-SW(09988)和京東-SW(09618)手中獲得商品成交金額(GMV)份額。一個代理商預計抖音的份額最終會接近阿里巴巴，另一個代理商則預計抖音的GMV會翻倍。
事實上，一位代理商表示，一些較新的品牌在抖音上已經比阿里巴巴更大，因為在抖音上推出新品牌更容易。商家對拼多多品牌的GMV的看法也比該行預期的要好。
瑞銀表示，平台利潤率仍可能意外上行，據該行調查顯示，平台可能會撤回對某些類別商家的補貼。代理商認為平台處於強勢地位，預計平台會擴大利潤，而一些代理商將會受到影響。
該行估計抖音的使用率略高(部分原因是具多頻道網絡)，比相似的阿里巴巴和拼多多略高，並料京東會略低。不過，考慮到抖音的增長和規模，代理商仍然願意與抖音合作。
小鵬 ~ 中金
中金發表報告，預計10月乘用車和新能源上險量分別達163和45萬輛，對應新能源月度滲透率約28%。從交付數據看，表現繼續分化。定位主流市場的埃安和哪吒10月銷量分別為30,063和18,016輛，在9 月實現快速突破基礎上，銷量高位企穩，繼續維持領先優勢。其中，近日埃安第二智造中心竣工投產，規劃產能達40萬輛，預計後續有望賦能產銷突破。往前看，該行認為埃安和哪吒與零跑品牌，仍需要在20萬元以上的市場中證明產品力。
另外，報告指，定位高端市場的極氪與賽力斯表現同樣亮眼。極氪001單一車型月銷首度破萬，達 10,119輛。全新MPV車型極氪009於11月1日正式發布，WE/ME版售價分別為49.9和58.8萬元，產品搭載麒麟電池、數字電視等多項領先配置。賽力斯交付為12,047輛，問界M5 EV已開啟全國多城交付。目前公司在手訂單充沛，預計11至12月有望保持按月向上。
「蔚小理」方面，該行指守住月銷萬輛基本線，練好內功靜待需求向上。蔚來10月交付為10,059輛，按月跌7.5%，預計主因合肥工廠受疫情影響較嚴重，造成交付瓶頸，期待11至12月生產端改善帶動ET5交付破萬指引兌現。小鵬10月交付達5,101輛，按月跌39.8%。目前小鵬G9的物流運輸和交付整備工作已全面到位。公司預計11月起G9的產量有望穩定爬坡。此外，公司近期進行組織架構調整，期待後續公司更貼近市場和用戶需求，帶動競爭力提升。理想10月交付10,052輛，按月跌12.8%，目前L9 定單仍保持強勁增長，L8在手訂單充沛並規劃本月內交付，認為公司4Q交付及業績均值得期待。該行維持蔚來(09866)與小鵬汽車(09868)盈利預測及「跑贏行業」評級不變。
滙控 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，將滙控(00005) 目標價由67元降至63.7元，重申「買入」評級。
該行上調對滙控淨利息收入預測，預料明年淨利息收入錄得377億美元，主要是由於預期第四季和明年第一季政策利率的強勁上升，亦有部分是反映英鎊回升。另將權益資金成本預測由11%上調至12%。
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