2022年11月7日 大行報告
長飛光纖 ~ 高盛
高盛發表報告指，長飛光纖(06869)第三季收入和淨利潤分別比該行預期高9%和4%。毛利率按季持平於24.5%，比該行估計低0.7個百分點，可能是由於產品組合的原因，料第四季毛利率將保持介乎24%至25%的水平。一個需要關注的關鍵催化劑是電訊公司新的光纜採購招標，可能在年底發布，並將為明年提供定價基準。
該行認為，基於目前的供需動態，明年可能會有一些價格提升空間，有助推動明年利潤率前景。目標價由22.5元輕微上調至22.7元，評級「買入」。
信置 ~ 高盛
高盛發表研報指，信置(00083) 與招商局置地(00978) 組成的財團富利恒，以23.88億元投得市建局土瓜灣榮光街/崇安街發展項目，預料可提供總樓面面積最多為25,884平方米。合作發展協議訂明項目內的商業部分在落成後由市建局及財團共同持有和管理，市建局將擁有當中30%的權益。
高盛相應將信置2024至2025財年每股盈利預測下調0.9%及1.3%，並維持2023至2025財年每股派息預測為0.57元不變，平均派息比率為96%，基於每股資產淨值預測的調整，將目標價由10.5元輕微下調至10.4元，同時維持「沽售」評級。
本地銀行股 + 本地地產股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，上周與新加坡投資者會面，知悉投資者關注本港的對沖交易和何時復常通關，如他們回歸香港市場將使有穩固盈利支持的公司受惠。該行對中銀香港(02388)、本港地產商、及中國的人壽公司更感興趣。
該行表示，在香港的銀行中，中銀香港(02388) 強勁的業績受到新加坡投資者的關注，由於宏觀風險和中國信貸問題，很多投資者此前對香港或內地金融持懷疑態度。部分投資者認為，鑑於新加坡銀行的盈利似乎見頂，且市盈率明顯更高，因此或會投資中銀香港，但亦有投資者繼續看好受內地信貸影響較小的新加坡銀行。該行首選中銀香港，維持「買入」評級及目標價35元，另將恒生(00011) 及東亞(00023) 目標價分別下調4%及8%，至125元及11元。
在地產股方面，該行指出，一些投資者認為，近期九龍倉置業(01997)的股價回調為他們提供了一個更合理的切入點，不過，長遠來看，低股息收益率可能會限制上行空間，即使本港重新通關，基本面仍需要時間來恢復。該行指，領展房託(00823) 最近的降級主要是反映更高的利率，在通關後，盈利上升空間相對較少。領展過去的表現優於SG REIT(新加坡REITs房地產信託基金)，因為增長是由有機租金恢復推動的，而SG REIT更注重資產增長，現在領展也變得更加以資產為導向，吸引力可能會減弱。
該行亦提到，恒隆(00101)近期的疲弱令許多投資者感到意外，相信是由於潛在的政策逆風、宏觀不確定因素及重新開放的期望，令市場對內地奢侈品需求有所憂慮。該股目前的股息收益率為7%，僅略高於以香港為重點的地產商。
在發展商方面，新加坡的大部分投資者更看好新地(00016) ，而太古地產(01972) 持續以每股派息以中單位數增長，亦可能帶來積極作用；另外，由於高負債比率和100%以上的派息率，部分投資者質疑新世界發展(00017) 的股息可持續性。該行認為，集團會首先通過放緩土地收購和加速出售來保留現金，但不能排除其未來適量削減股息的可能性。
富瑞發表研究報告，對部分港銀及地產股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中銀香港(02388) | 買入 | 35元
恒生銀行(00011) | 持有 | 130元 -> 125元
東亞銀行(00023) | 買入 | 12元 -> 11元
太古地產(01972) | 買入 | 21元
九龍倉置業(01997) | 買入| 42元
新世界發展(00017) | 持有 | 21元 -> 16.6元
聯通 ~ 大摩
摩根士丹利發表評級報告指，工信部批准聯通(00762) 將現用於2G/3G/4G系統的900MHz頻段資源重耕用於5G網絡，料這對公司擴展5G網絡有利，尤其在農村地區及偏遠地區的5G覆蓋。該行提到，低頻段頻譜(如900MHz)的特點是其廣泛的覆蓋面。該行將其目標價維持5元及評級為「跑贏大市」。
平保 ~ (02318)
摩根士丹利發表報告指，中國平安(02318) 今年第三季業績大致符合該行預期，該行因應季度趨勢更新對集團的預測模型，並同時將其股份目標價由69元下調至61元，評級維持「增持」。
其中，大摩將平安今年至2024年經營盈利預測分別調低2%、5%及4%，反映市場及第三季的趨勢；此三年新業務價值預測則下調6%、14%及12%，主因銷售情況仍然緩慢。
此外，該行更新港元兌人民幣匯率的預測，由1.15調整至1，反映目前的匯價及平安上市子公司的市值。
聯想集團 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，由於聯想集團(00992) 基礎設施方案業務集團(ISG)和方案服務業務集團(SSG)業務表現比預期強，上調每股盈測，但料個人電腦業務有下行風險。因此輕微上調其目標價由6.6元至6.7元，評級「與大市同步」。
報告指，集團預計渠道庫存將在明年3月底恢復正常。雖然明年首季個人電腦市場可能疲軟，但管理層料次季個人電腦潛在市場規模將按年持平，比Intel的按年持平至高個位數下跌，以及AMD的按年下降10%的指引樂觀很多。
蒙牛 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，蒙牛乳業(02319) CEO出席投資者交流活動時透露，在市場份額及經營溢利率提升的帶動下，今年第三季收入按年增幅達到高單位數，其中液體奶業務銷售額增幅達中至高單位數，較上半年的按年增長1%有所改善。
該行預測，蒙牛第三季純利將按年增長超過20%，明顯跑贏主要競爭對手。由於蒙牛今年4月至5月基本處理渠道庫存，令第三季庫存水平處於健康狀態，期內高端品牌特侖蘇及基礎白奶產品均錄得雙位數增長，令人驚喜，常溫奶飲料及鮮奶品牌每日鮮語亦實現雙位數增長。冷藏酸奶期內續錄雙位數跌幅，而常溫酸奶銷量下降幅度則較上半年收窄。
花旗表示，看好中國乳業股第四季的防守性表現，預期中國非必需消費品企業可能會受到「雙11」促銷活動折扣高於預期的負面影響，維持目標價58.1元及「買入」評級。
本地銀行股 ~ 花旗
港銀股今早(7日)造好，滙豐控股(00005)股價抽高近5.2%報43.6元，中銀(02388)揚近2.8%。花旗發表本港銀行業報告表示，於港銀公布今年第三季業績後召開了投資者會議，港銀季績顯示告淨息差擴張強勁，但亦面臨活期及儲蓄存款(CASA)遷移、以及存款競爭加劇和優惠利率上調，而滙控及渣打(02888) 需為中國商業房地產作額外撥備，中銀則看到撥備回撥。而港銀指引均指2023財年信貸成本將適度增加。
該行看好香港銀行股在2023財年的盈利增長，看好中銀香港的韌性(予「買入」評級及目標價30.5元)，並看到匯控股價具顯著上行空間(予「買入」評級及目標價52.8元)，並指渣打展開回購可提供支持(予「中性」評級及目標價56.4元)。
花旗表示，港銀上季淨息差闊強勁，於今年第三季香港銀行同業拆息(HIBOR)及倫敦同業拆放利率(LIBOR)分別上升133及148個基點，中銀香港引領香港銀行的淨息差擴張，基礎淨息差按季擴闊35個基點至1.54%，匯控淨息差按季擴闊22個基點至1.57%，渣打淨息差僅按季擴闊8個基點，是由於對沖拖累了11個基點，擴闊水平低於同業。
展望未來，今年第四季的平均100萬元的HIBOR及LIBOR按季上升115及103個基點，這可能推動淨息差進一步上漲。然而，香港明顯的活期及儲蓄存款(CASA)遷移和競爭意味著港銀較低的淨息差敏感性。而匯控管理保守認為，香港淨息差可在今年四季度見頂。
花旗表示，香港銀行上周將最優惠利率和儲蓄利率上調25個基點，根據該行估計，對於儲蓄存款餘額較高的銀行，最優惠利率每上調25個基點可能導致淨息差收縮1至4個基點。然而，隨著更多儲蓄存款逐漸轉為定期存款，料港銀可能會開始從較高的優惠利率中受益，因此在達到拐點後可能會更積極地加息。
該行引述匯控管理層指2022年淨利息收入指引為320億美元，這意味著今年第四季淨利息收入指引為90億美元，而2023淨利息收入修訂為360億美元，其中包括12億美元的外匯影響和13億美元的交易賬簿融資成本增加，料這完全被更高的交易收入所抵銷。該行引述渣打管理層指維持今年淨息差指引1.4%，並將其2023財年淨息差指引上調至1.65%。
花旗發表報告，列出對港銀股投資評級及目標價：
股份│投資評級│目標價
中銀香港(02388) │買入│30.5元
恒生(00011) │中性│115元
東亞(00023) │中性│10.45元
大新銀行(02356) │買入│9.1元
大新金融(00440) │買入│28.2元
滙控(00005) │買入│52.8元
渣打(02888) │中性│56.4元
股份│預測2022年市賬率│預測2022年股息回報
中銀香港│0.88倍│5.7厘
恒生│1.22倍│3.8厘
東亞│0.22倍│11.4厘
大新銀行│0.22倍│11.9厘
大新金融│0.17倍│11.4厘
滙控│0.63倍│6.1厘
渣打│0.43倍│2.8厘
滙控 ~ 瑞信
滙豐控股(00005)今早股價抽高近5.8%報43.85元。瑞信近日發表報告表示，滙豐控股財務總監邵偉信舉行證券界的投資者會議，分享關於淨利息收入和利率敏感度的看法。
在淨利息收入和敏感度方面，根據英鎊貶值及淨利息收入交易的影響進行調整後，管理層在相同基礎上將原本的指引上調了15億美元。此外，公司管理層似乎正在尋求增加利率對沖的規模，這可能會增加淨利息收入的穩定性並降低對較低利率的敏感性。
匯控在討論2023財年的淨利息收入指引中，包含的一些組合轉變假設，料2023年的定期存款的份額，會從36%進一步增加到45%，並有望穩定在2019年以上的水平。匯控管理層預計將在今年第四季度細化這一數字。
該行引述匯控管理層料中國商業房地產或需要在2023年之後才能恢復。集團已經在中期業績披露相關的風險敞口總額為198億美元，其中117億美元屬於離岸，60%以上屬住宅類別，其餘則是商業和工業資產。
內地「再通關」投資主題的中資股名單 ~ 高盛
高盛發表報告，挑選出可潛在受惠內地「再通關」投資主題的的中資股名單，現列出在本港上市的股份：
股份
安踏(02020)
銀河娛樂(00027)
百勝中國(09987)
華潤啤酒(00291)
攜程-S(009961)
金沙中國(01928)
華住-S(01179)
同程旅行(00780)
國航(00753)
九毛九(09922)
永利澳門(01128)
A股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，雖然全部A股的單季度營業收入的按年增速，從第二季的6.1%略升至第三季的6.4%，全部A股和非金融板塊在第三季的單季盈利分別按年下跌1.3%和4.4%，弱於第二季單季盈利按年增長0.8%，和按年下降2.1%的情況。
分板塊來看，金融板塊在第三季單季的盈利按年增長2.4%，較第二季5%的按年增長有所放緩。不過，創業板和科創板的盈利增速觸底反彈。創業板在第三季錄得按年30%的盈利增長，好於二季度10%的增速。科創板扭轉了上一季度的按年負增長，在第三季錄得15%的按年盈利增長。
瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊認為，第三季是A股今年盈利的低點，且隨著盈利基數的降低，未來一段時間內A股的盈利情況會呈緩步復甦態勢。預計全部A股的全年盈利增速將回升至4%左右。
股市方面，他稱目前A股市場的股權風險溢價已與2018年高點持平。儘管目前的宏觀環境仍面臨挑戰，但今年估值下降幅度過大。該行認為年初至今的悲觀氣氛將為股市上行奠定基礎，A股市場的低點或已現。
華潤置地 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，預料華潤置地(01109) 將強化市場領導地位和實現正面的盈利增長，未來60日股價將跑贏行業，發生機率80%以上。予其目標價35.4元，及「增持」評級。
報告指，潤地近期股價調整後，短期估值更有吸引力。該行指，公司推出了豐富的項目，令合同銷售增長較同行優勝；積極的土地購買和高質量的土地儲備，提高了市場整合的能見度；受惠於較低的土地成本，毛利率前景穩定；以及今年租金收入強勁，預計明年和後年亦將有強勁反彈。該行認為，自10月中旬以來，同行的第三季度業績疲軟，對盈利擔憂已基本被消化。
蘋果公司 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指蘋果(AAPL.US) 發新聞稿，確認中國河南鄭州的組裝工廠受疫情影響，產量將顯著減少。該行早前預計，在第四季約4,100萬部14 Pro和14 Pro Max的製造量中，受影響的iPhone數量為幾百萬部。此外，蘋果在新聞稿中指，繼續見到對14 Pro和14 Pro Max的強勁需求，與該行分析一致。
報告指，若該工廠長期中斷至年底，可能會影響多達800萬部iPhone。但相信iPhone的需求並不會輕易消失的，因為客戶可能會推遲購買，或者換成14和14 Plus，對平均銷售價格負面影響很小。因此，該行認為截至12月底止季度的iPhone收入可能減少10%，即70億至80億美元的擔憂是不可能發生。
不過，瑞銀認為，目前市場對蘋果2023財年的收入和每股盈利預測過於樂觀，分別為約4,070億美元和6.25美元，而該行預期為4,040億美元和6.11美元，並預計會進一步下調。目標價185美元，評級「買入」。
太保 ~ 里昂
里昂發表報告指，中國太保(02601) 近期股價表現出色，反映第三季業績受市場青睞，或顯示業績觸底反彈。不過，該行未對此感到興奮，因為去年第三季度基數低，且新業務價值的質量因銀保業務而惡化，總綜合收入實際上達到多個季度的低點。
同時，里昂認為，市場對太保快速代理改革和股息提升的希望不太可能實現。根據該行計算，由於「償二代」二期(C-ROSS 2)的過渡性償付能力安排將在三年內到期，即使有潛在的永久債券發行，太保的派息能力仍然有限。該行維持對太保「跑輸大市」評級，並將目標價由16元下調至14元，以反映人民幣貶值和壽險內含價值倍數預測下降。
康方生物 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，康方生物(09926) 以其管理團隊和免疫腫瘤學(I/O)雙特異性抗體(BsAb)特許經營權表現突出，其商業團隊應該預示著管道銷售的增長。I/O BsAb專營權涵蓋了大範圍的適應症，並處於領先地位。該行在中國生物技術領域中列集團為首選，並首予集團「買入」評級和目標價40.9元。
該行預計，康方生物2021至24年的收入複合年增長率為124.7%，主要受惠於2022年藥物的推出以及Penpulimab(PD-1單抗)的進一步銷售增長。隨著新上市藥品的銷售，該行料2024年集團達至盈虧平衡，料為8,200萬元人民幣。
內地重新開放 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，內地防疫措施放鬆但步伐緩慢，料部分受到疫情嚴重影響的內地消費行業公司，業務將會恢復增長，料放寬政策將從城市層面開始，然後擴展到跨省，最終擴展到跨境旅行，投資喜好次序依次為餐飲、旅遊和澳門博彩，將會受惠於內地重新開放。
在餐飲行業方面，該行推薦海底撈(06862) ，其目標價為18元，維持其評級為「買入」，並指公司暫未有任何大型開店計劃，明年每間分店收入料按年增24%，放寬政策有助於市場反映其增長潛力。
在旅遊業方面，該行則推薦美蘭空港(00357)，主要公司對放寬政策的敏感度較高，其目標價為24.4元，維持其評級為「買入」。
在澳門博彩方面，隨著中場板塊持續增長以及現有賭牌料獲續期，行業中，該行看好金沙(01928)及銀娛(00027)，其目標價分別24.7元及58.9元，其評級均為「買入」。
奈雪的茶 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，奈雪的茶(02150) 於去年6月首次公開招股時，將公司定位為現代、優質的茶館品牌。該行認為公司目前希望透過優化其產品組合及普遍降低產品均價以擴大客戶群中取得平衡，相信公司在競爭激烈的市場中，可通過成本控制改善毛利，創造出長期增長穩健的結構性基礎。
該行估計，奈雪的茶將於明年開始實現盈利，料2022至2024財年公司開店數目的年均複合增長率為29%，實現收入年均複合增長率達34%，相對於今年上半年淨利率為負12.4%，料2023財年淨利率增至2.8%，至2024年進一步升至4.8%。首予其「買入」評級，目標價為7.3元，相當於2023財年市盈率55倍。
中聯重科 ~ 美銀證券
美銀發表研究報告指，中聯重科(01157) 管理層對業務作出指引，由於持續的成本降低，預計2023年本地及海外毛利率分別達到25%及35%。管理層預計，明年海外市場增長將因應2022年的高基數而保持穩定。第三季海外市場貢獻的收入為26億元人民幣，按年增長73%，佔總銷售額的28%。管理層預計，集團明年將繼續在海外市場擴張。
該行將集團2022至24年的每股盈測分別下調5%、3%、及4%，以考慮到低於預期的第三季業績及由於年終結算部分費用可能導致第四季的淨利潤率惡化，而在行業復甦緩慢的情況下，預計2022年第四季的銷售和毛利率將略有改善。該行將集團H股目標價由2.7港元下調至2.6港元，A股則由4.1元人民幣下調至3.9元人民幣。重申對公司H股的「中性」評級。
中國中免 ~ 美銀證券
美銀證券發表評級報告指，中國中免(601888.SH) 第三季核心利潤按年跌79%至6.56億元人民幣(下同)，勝於該行預測的6億元，主要是收入表現較佳及外滙損失收窄；毛利率按年跌6.6個百分點至24.7%，主要是低利潤率的線上銷售以及較多促銷活動推動銷售，形成潛在更大收入組合佔比。
該行表示，將公司今年及明年每股盈測分別下調43%及23%，以反映疫情影響，並將其A股目標價由264元人民幣下調至235元人民幣，重申其評級為「買入」。
太古地產 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，太古地產(01972)第三季零售業務略有改善，香港寫字樓業務表現大致穩定，香港和內地零售業務按季有所改善，因此維持「買入」評級，目標價21元。
該行認為，由於太古的淨負債比率低、良好的執行記錄以及公司穩定的股息增長目標，目前估值具有吸引力。
該行實地調查顯示，由於對全球經濟衰退的擔憂，寫字樓行業的租賃諮詢自9月起放緩。該行預計明年香港寫字樓的市值租金將下降5至10%，但料太古的表現可能好於平均水平。
中生製藥 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，中生製藥(01177) 第三季銷售達75億元人民幣，按年增21.3%，雖然增長強勁穩固，但仍屬預期之內。管理層重申其2022年的銷售指引，並料2023財年銷售增逾10%，較該行預期的9%為高。由於集團創新藥物的前景良好、密集的商務拓展(BD)時間表和進一步的政策風險有限，該行維持集團「跑贏大市」評級及目標價6.8元。
對於藥物penpulimab、anlotinib、Ganmei及F-627，集團目標是在2023財年達到100億元人民幣，瑞信認為目標進取。集團目標每年至少進行五次BD交易。在2022財年，公司或有另外兩筆BD交易完成。由於美國外國投資委員會(CFIUS)正在進行審查，收購生物醫藥公司F-Star的交易已延長至11月18日。
燃氣股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，新奧能源(02688)、潤燃(01193)、中燃(00384) 股價今年以來分別調整42%、49%、52%，因市場憂慮它們的銷量增長、連接量放緩和天然氣銷售利潤率下降。
該行將潤燃評級由「跑輸大市」升為「買入」，認為其估值不高，並預計2021至2024年的每股盈利將以1.3%的年複合增長率下降，在同行中最低，因為潤燃有更多的一、二線城市燃氣項目，受房地產放緩的影響較小，目標價由27.5元降至26元。該行維持新奧能源和中燃「跑輸大市」評級，前者目標價為72元，後者目標價由9元降至7.5元。
零跑汽車 ~ 摩通
零跑汽車(09863) 聯席保薦人之一摩通發表評級報告，預料直至2025年，零跑將提供8款具競爭力的新產品，並配合領先技術內容(例如智能駕駛系統及智能座艙系統)，可推動公司在2022至2026年的銷量複合年增長率達56%，並在更廣泛的新能源汽車市場上，令其市場份額由去年1.2%，提升至2025年約4.5%，呈現顯著的增長。該行首予零跑汽車目標價為34元，對其投資評級為「增持」。
騰訊音樂-SW ~ 高盛
高盛發表報告，首次覆蓋研究騰訊音樂-SW(01698)，予其股份「沽售」評級，目標價17.1元。
該行相信，騰訊音樂將維持其作為內地最大以音樂為核心線上娛樂平台的龍頭地位，但與短片平台相比，在宏觀經濟復甦放緩的情況下，對集團今年下半年銷售復甦之路、用戶時間花費及變現的份額損失等看法仍然審慎。
高盛估計，集團今年至2025年線上音樂訂閱收入的年均複合增長率為13%，社交娛樂收入料為下跌5%。至於期間總收入及非國際通用會計準則(non-GAAP)盈利的年均複合增長率預期分別為3%及7%。
阿里巴巴 ~ 各券商
阿里巴巴-SW(09988)將於下周四(17日)公布2023財年第二財季度(截至今年9月底止季度)業績。內受疫情及經濟增長放緩的壓力下，消費復甦或慢於市場預期，但受惠物流問題不斷改善帶動中國商業增長，綜合6間券商預測，阿里巴巴2023財年第二財季非公認會計準則淨利潤料介乎291.91億至337.17億元人民幣，較2022財年第二財季285.24億人民幣，按年上升2.3%至18.2%；中位數308.17億元人民幣，按年增加8%。
綜合6間券商預測，阿里巴巴2023財年第二財季純利料介乎152.37億至243.79億元人民幣，較2022財年第二財季純利53.67億元人民幣，按年上升1.84倍至3.54倍；中位數210.88億元人民幣，按年增加2.93倍。市場關注管阿里管理層對營運業務的最新指引、「雙11」電商節形勢對銷售的提振作用等，並關注國際商業業務及雲業務發展。
券商│投資評級│目標價
富瑞│買入│212元
美銀證券│買入│153元
瑞信│跑贏大市│147元
花旗│買入│141元
中信証券│買入│141元
招商證券國際│增持│140元
安信證券│買入│139元
瑞銀│買入│137元
中金│跑贏行業│137元
建銀國際│跑贏大市│135.5元
高盛│買入│134元
摩根大通│增持│130元
中銀國際│買入│128元
大和│買入│127元
元大證券│買入│123.5元
工銀國際│跑贏大市│111.3元
國泰君安│增持│109.58元
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