2022年12月1日 大行報告
貝殼-W ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，貝殼-W(02423) (BEKE.US) 今年第三季收入為176億元人民幣，按年下跌3%，但表現好於市場預期的172億元人民幣。至於季度經調整純利為19億元人民幣，同樣較市場預期的10億元人民幣為佳。
該行表示，集團指引第四季收入按年下跌15.7%至18.5%，低於市場預期，主要由於疫情或影響內地25%的現房交易，當中一線城市或更為嚴重。美銀證券維持對貝殼「中性」評級，目標價48元。
力勁 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，力勁科技(00558)截至9月底止上半財年收入達29億元，按年增3%、較對上半年則增6%，惟低於該行預期6%，毛利率則按年跌1.5個百分點、按半年跌1.9個百分點至27.5%。
該行表示，營運支出比例仍然在17.8%的高水平，按年升1.5個百分點、按半年跌0.2個百分點，主要受到研發費用增加、招聘額外人員和新客戶開發等；上半財年純利2.71億元，按年跌16%、按半年跌10%，低於預期的3.43億元。
該行預料公司整體毛利率將改善，主要是有更多貢獻來自較高利潤的業務，同時該行將公司2023至2025財年各年每股盈測下調21%、22%及24%，並將其目標價由21元下調至17元，重申其評級為「買入」。
小鵬 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，小鵬汽車(09868) 今年第三季收入為68億元人民幣，按年上升19%，按季則下跌8%。至於季度毛利率為13.5%，較去年同季的14.4%為低，但高於今年第二季的10.9%，亦較該行預期的12%為佳，改善主要由於更好的產品組合及均價上升。
該行表示，集團管理層指引第四季交付2萬至2.1萬輛車，按年下跌50%至52%，按季則降29%至32%；而收入料為48億元至51億元人民幣，按年下跌40%至44%，按季降25%至30%。
由於最新的指引，該行將小鵬今年至2024年銷量預測分別下調9%、21%及28%，不過因新型號車款，將其股份目標價由39元升至45元，重申「買入」評級。
內銀股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指出，主要內銀雖然面對信貸需求疲弱、毛利下跌及房地產市場不利因素，但今年首九個月仍實現穩定的交易量增長、資產質量穩健，以及盈利增長。隨著中國逐步重新開放，其經濟和股市應會在2023年出現週期性復甦，預期內銀股將受惠於信貸需求轉強、市場利率更高及房地產市場復甦。
該行認為，內銀股目前估值偏低，相當於市盈率4倍及股息率9%，當市場對內地信心增強時，相信內銀股應有很大的重評空間。然而，當內地市場反彈，該行料內銀板塊表現或未能跑贏大市或非銀行的金融板塊。
此外，美銀證券維持對內銀股2022至2024財年的盈利預測不變，料內銀股2022至2023財年盈利增長穩健，估計今年純利平均按年升7%，略低於上半年及首九個月的8%至9%。明年純利增長應與今年相若，料內銀明年毛利持續按年下跌，不良貸款率或更高(尤其是房產相關行業)，但隨著經濟及企業盈利改善，預期信貸風險可控。另對內銀H股目標價平均上調3%(見另表)。
美銀證券發表研究報告，對內銀股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元) | 調整百分比
農業銀行(01288) | 買入 | 3.34元 | +6%
中國銀行(03988) | 買入 | 3.49元 | +3%
交通銀行(03328) | 跑輸大市 | 4.92元 | +3%
建設銀行(00939) | 買入 | 6.3元 | +3%
工商銀行(01398) | 買入 | 4.9元 | +2%
郵儲銀行(01658) | 買入 | 5.7元 | -19%
光大銀行(06818) | 買入 | 2.73元 | +3%
招商銀行(03968) | 買入 | 44.36元 | +18%
中信銀行(00998) | 跑輸大市 | 3.9元 | +3%
民生銀行(01988) | 跑輸大市 | 2.49元 | +2%
重農行(03618) | 買入 | 3.4元 | +10%
本地銀行股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，港銀股去年及本年初至今均跑贏大市，當中以中銀香港(02388) 年內累跌2%、恒生(00011)年內累跌16%；預料香港本地生產總值(GDP)增長會由今年料收縮3.3%，反彈至明年料升3.1%，同時料聯儲局基金利率將於今年12月及明年首季進一步上升，但在明年末季開始回落。
該行表示，去年香港銀行的利潤率觸底，並在今年下半年顯著改善，若內房市場隨著內地經濟重啟而復甦，料明年港銀股盈利潛在強勁復甦；從中期來看，銀行利潤率和純利的可持續性取決於美國加減息的速度及幅度。
報告表示，在過去五個月期間，由於內地長期封城及買家信心下跌，令內地房地產市場持續惡化，港銀股股價已平均調整了約20%，目前中銀香港仍是該行首選，主要是其資產質素良好、強勁盈利增長及派息率高，予中銀「買入」評級，目標價微升0.5%至36.3元。
報告並表示若內地房地產市場復甦進一步明朗，或會對恒生及東亞(00023)看法轉向更正面。美銀證券予恒生「中性」評級，目標價降1%至140.3元。另予東亞「跑輸大市」評級，目標價降1.5%至10.1元。
阿里健康 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，預計阿里健康(00241) 將保持盈利，但短期內淨利潤率的進一步提高可能有限，相信非藥品和數字營銷會是新的增長動力。目標價由6.5元升至6.8元，維持「買入」評級。
滙豐研究指，很高興看到阿里健康實現盈利，但由於12月1日開始實行的線上藥品銷售新規，對收入帶來短期挑戰，因此維持對其2023至2025財年的收入預測不變。由於收入結構向高利潤率的服務產品轉移，預計毛利率將保持平穩。考慮到營運槓桿，將淨利潤預測提高78%至861%。中期而言，阿里健康或將加大對新項目的投資，預計銷售和研發費用增長將重新加速。
阿里健康 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，阿里健康(00241)於2023財年中期的銷售達115億元人民幣，按年上升23%，但較該行預期為低；其中醫藥直銷(1P)及互聯網健康護理業務錄強勁增長，分別按年上升46%及74%，但平台業務(3P)銷售在疫情下交易總額疲弱，銷售表現僅持平。
富瑞下調阿里健康股份目標價，由28元降至14元，相當於預測2024財年市銷率5.2倍，評級維持「買入」。
中教控股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，中教控股(00839) 2022財年的有機收入增長符合預期，但毛利率略有下降。該行指，高等教育行業已被市場下調估值水平，並自去年中以來一直處於低位水平附近。該行指雖然不期望中教股價能在政策不確定性下急劇反彈，但相信營利性註冊的進展可能有助於恢復市場信心。
該行表示，保持對中教控股收入預測基本不變，但將明年和後年的毛利率假設下調2.1至2.5個百分點，以反映該集團的最新成本結構，預計毛利率將穩定在57%左右。該行指對中教明年的核心收益預測提高6%，對2024年預測則降低2%。滙豐研究表示，將中教控股目標價由9元上調至11元，相當於預測2023財年市盈率13倍，維持「買入」評級。
石藥 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，內地達致群體免疫是不可避免，目前內地需要更有效的疫苗，以免醫療系統負擔過重；該行表示，石藥(01093)旗下新冠mRNA疫苗SYS6006有潛力成為一流的國產或mRNA疫苗，能夠在有需要時滿足大眾需求，並相信相關疫苗有機會在12月獲批，並觸發內地真正邁向復甦的開端。該行予石藥目標價14元及「買入」評級。
貝殼(BEKE.US) ~ 富瑞
富瑞發表報告指，貝殼(BEKE.US) 今年第三季收入符合預期，盈利表現則優於預期，主要受惠於營運效率和成本控制。
另外，貝殼第四季指引的收入中位較富瑞預期低，不過該行認為已於股價中反映，預期集團明年現房的總交易額將按年增長5%，新房則持平。富瑞下調貝殼美股股份目標價，由20.4美元微降至20美元，評級維持「買入」。
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 滙豐控股
滙豐環球研究發表報告指，嗶哩嗶哩(BILI.US) 利潤改善及現金流管理較佳，均利於公司發展，該行料此走勢會持續到2023至2024財年，主要是公司承諾進一步優化研發、一般及行政開支，並在資本支出方面保持紀律。
該行表示，即使如此，對公司收入前景轉向更為保守；雖然管理層最新關注遊戲領域，但其復甦時間表仍然是不確定，尤其預料短期管道因重組工作而中斷；該行認為，公司專注於自主開發的遊戲是正確舉措，但現時監管環境更嚴格，故需要一定時間才見效；因宏觀前景及品牌廣告需求疲軟，料廣告收入未來數個季度仍表現疲軟。滙豐環球研究將嗶哩嗶哩2022年至2024年收入預測下調0%至12%，惟其利潤預測則上調0.4%至2.6%，並考慮到外匯因素影響，故將嗶哩嗶哩(BILI.US) 目標價由20美元下調至17美元，維持其評級為「持有」。
寶尊電商(BZUN.US) ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，寶尊電商(BZUN.US) 完善1P業務將繼續努力減少庫存風險並提高利潤率，但將拖累收入。雖然電子、快速消費品、戶外用品和奢侈品等類別應能支持第三方業務的商品成交金額增長，但由於產品組合的轉變，第三方業務的混合拿貨率降低，收入亦將面臨壓力。該行指，見到寶尊電商的增值服務潛力，但積極影響需時反映。
考慮到上述挑戰，該行將寶尊電商今年至後年的收入預測下調6%至24%，盈利預測下調2%至20%。在考慮到外匯的負面影響和現金水平的變化後，將目標價由8.9美元下調至4.7美元，維持「持有」評級。
阿里健康 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指出，阿里健康(00241) 2023財年上半財年收入按年增長22.9%至115億元人民幣，符合預期。毛利率持平於20%，略低過預期，主要由於規模效應抵銷直銷業務和處方藥的快速增長。在審慎的成本控制下，公司經調整盈利達3.49億元人民幣，超過預期。
該行認為，阿里健康近期盈利或有所提升，但加速見頂，另認為近期的監管影響可控，雖然內地對藥品網絡銷售監督管理辦法於12月1日起實施，但當中對「平台不能直接經營藥品售」仍在商討中，發布時間未明。而在宏觀環境充滿挑戰的情況下，公司將每用戶平均收入(ARPU)及成本控制(如更多數碼化)定為關鍵優先事項。
此外，摩根士丹利對阿里健康的收入預測基本不變，對其目標價由5.5元上調至6元，維持「減持」評級。
阿里健康 ~ 大和
大和發表報告指，阿里健康(00241)於2023財年中期的收入為115億元人民幣，按年增長23%，經調整盈利亦轉正至3.49億元人民幣，主要由於年活躍客戶增長強勁及支出有效率。
該行認為，阿里健康的經營效率改善可持續推動淨利潤率，加上監管透明度提高，將集團2023及2024年的每股盈利預測調升61%至115%，股份目標價由4.8元升至7元，評級維持「跑贏大市」。
力勁 ~ 大和
大和發表報告指，力勁(00558)管理層目標在2023財年交付20台超大型壓鑄機，按年增40%，毛利率高於40%；該行表示，看好應用於新能源汽車的單件巨型鑄機零件，以及未來對巨型壓鑄機的需求，主要是更多主機工廠加入競爭行列。
該行表示，對新能源汽車的鋁壓鑄電池托盤、副車架和車身結構件的需求上升，料會帶動1,000至5,000噸製造汽車機器的銷量；該行料，隨著明年中產能釋放，公司大型至超大型壓鑄機收入將有強勁增長。
該行表示，由於所有業務的機器交付表現遜於預期，將公司2023至25年純利預測下調24%至44%，並將其目標價由23元削減至8.6元，且評級由「買入」下降至「跑贏大市」。
加勁 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，力勁科技(00558)於2023財年中期的收入遜於該行預期12%，毛利率及經營利潤率亦分別低於預期1.7及3.4個百分點，業績表現主要受到注塑機和小噸位壓鑄機的負面影響。
該行下調力勁科技目標價，由19.6元降至12.9元，反映較低的目標市盈率及盈利預測下降，維持「買入」評級。
貝殼-W ~ 高盛
高盛發表報告指出，貝殼-W(02423)第三季業績表現強勁，反映公司強力的執行力和營運能力，推動季內市場份額及盈利能力穩健增長。期內錄得總收入按年跌4%至176億元人民幣，大致符合預期；經調整純利達19億元人民幣，高過預期約70%；經調整淨利率達10.8%，為自2020年第二季以來新高。
該行預期，明年貝殼非通用會計準則下純利將達54億元人民幣，核心房屋交易業務的純利將超過2020年。高盛將貝殼目標價由55元上調至59元，維持「買入」評級。
小鵬(XPEV.US) ~ 瑞信
瑞信發表報告指，小鵬(XPEV.US)今年第三季淨虧損按季收窄12%至23.8億元人民幣，大致上符合市場期望；該行將毛利增長歸因於第三季毛利率按年升2.6個百分點至13.5%，主要是產品組合較佳及售價高企。
該行表示，公司第四季交付指引為按年跌50%至52%、按季跌29%至32%，約2萬至2.1萬輛，由於該行在11月時，料公司交付量達5,800輛，故上述指引意味著12月交付量達9,100至1.1萬輛，按年跌35%至41%。
基於估計銷量遜預期，因此該行下調集團2022年至24年每股盈測7.8%至297.9%，目標價相應由36美元下調至14美元，維持評級「跑贏大市」。
知乎-W ~ 瑞信
瑞信發表報告指，知乎-W(02390)今年第三季收入按年增長11%至9.12億元人民幣，大致符合預期，其中廣告及商業內容解決方案(CCS)業務減慢，可被快速增長的會員和職業培訓業務抵銷。至於經調整淨虧損率按季收窄26個百分點至負28%，主要受惠於嚴格控制營運支出，令淨虧損率優於該行及市場預期的負45%及負47%。
瑞信下調知乎H股目標價，由35元降至31元，評級維持「跑贏大市」，並調升集團今年經調整每股盈測8%，反映毛利率有更快改善，不過由於對未來復甦前景更為保守，明年及2024年經調整每股盈測則調低3%。
貝殼-W ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，貝殼-W(02423) 第三季收入按年跌3%至176億元人民幣，大致符合預期；非通用會計準則下純利達19億元人民幣，遠超預期，主要受惠於固定成本減少、經營槓桿及控制營運支出。
在內地防疫措施及消費者情緒疲弱的情況下，報告料貝殼短期前景仍充滿挑戰，公司對第四季的收入預測指引介乎145億至150億元人民幣，意味按年跌16%至19%，遜預期，主要受北京、廣州及上海等部分關鍵城市因疫情而實施不同程度的封鎖措施所影響。有關壓力或延續至明年上半年，預期至明年下半年才顯著復甦。
該行對貝殼2022至2024財年每股盈利預測上調8%至10%，料疲弱的收入將被強勁的毛利率抵銷。H股目標價由49元上調至53.8元，維持「跑贏大市」評級。
六福 ~ 中金
中金發表報告指，六福(00590) 於2023年中期的收入為55.7億元，按年下跌0.3%，純利則為6.58億元，按年增長0.6%，業績表現稍低於該行預期，主要受內地疫情影響。另外，集團每股派息0.55元，意味派息比率為49%。
中金提到，今年10月及11月首三周，公司港澳合併同店銷售按年增長20%，但內地則因疫情而按年下跌21%。考慮到疫情對終端市場銷售及開店的影響，該行將六福2023及2024財年每股盈利預測下調4.5%及7.5%，最新至2.64元及2.98元，股份目標價降4.5%至21.1元，評級維持「中性」。
濠賭股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，澳門11月賭收按年跌56%至30億澳門元，雖然低過市場預期的36億澳門元，但符合該行預期。日均賭收按月跌21%至1億澳門元，相對於10月份為1.26億澳門元，或降至疫情前水平13%。儘管自11月1日起恢復內地居民赴澳門旅遊的電子簽證，惟鑑於內地感染疫情個案加劇，澳門賭收並無改善。由於內地防疫措施(尤其是廣東省)，近期日均賭收更由1.6億澳門元降至6,000萬澳門元。
該行認為，在防疫措施及禁止跨境賭博的影響下，相信濠賭股仍面臨挑戰。不過，在包括恢復旅行團、內地進一步開放及更新賭牌的正面消息影響下，有利市場情緒並推動復甦預期，建議對濠賭股趁低吸納，當中該好偏好金沙(01928)及銀娛(00027)，目標價分別為18.5及49.5元，評級同為「跑贏大市」(見另表)。
瑞信發表研究報告，對濠賭股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
銀河娛樂(00027) | 跑贏大市 | 49.5港元
美高梅中國(02282) | 中性 | 3.9港元
澳博控股(00880) | 中性 | 2.8港元
金沙中國(01928) | 跑贏大市 | 18.5港元
永利澳門(01128) | 中性 | 4.4港元
新濠博亞娛樂(MLCO.US) | 中性 | 6.7美元
內地通關受惠股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，預計2023年的亞洲股市開局會更艱難，尾段則會更強勁。雖然全球通脹上升、美國利率探頂、需求放緩可能會在短期內對市場表現造成壓力，但料這些不利因素將會緩和，從而支持在2023年較後期獲得更好回報。該行建議投資者焦點轉向內需復甦。
該行預計，今年整個亞太地區的人員流動限制持續放寬，惟中國的總體政策仍然會是動態清零。目前東盟市場估值吸引力已降，人員流動已經接近新冠疫情前的水平。在中國，隨著越來越多的信號表明，當地的疫情測試和檢疫相關規則將進一步放寬。該行預計，從明年第二季開始，將有重大程度的開放(significant opening-up)，目前中國的消費仍遠低於新冠疫情前的水平，儘管新冠肺炎病例增加為內地帶來不確定性，但預期宏觀指標將從目前的低迷水平中改善。該行表示，在眾多經濟體中，內地及香港是僅有的兩個區域，讓該行預計其2023年增長率將顯著高於2022年。
該行認為，阿里巴巴(09988)和拼多多(PDD.US) 是內地消費復甦中具吸引力的投資標的；另百勝中國(09987) (YUMC.US) 憑藉其對低線城市的滲透和持續擴張，做好了把握增長的準備；而重新開放邊境以及國內外的旅遊恢復或會令中國中免(01880)和金沙中國(01928)受惠。該行均予這些股票「買入」評級，並且隨著中國逐漸重新開放，這些股票可能會跑贏市場。
藥明生物 ~ 中信証券
中信証券發表報告指，藥明生物(02269)在手訂單充沛，中期業績增長確定性強。目前公司已完成平台化、產業化、國際化建設，領跑優勢明顯。隨著公司戰略持續推進和全球化產能搭建，未來管線內項目逐漸推進，預計將給公司長期業績帶來持續推動力。
報告指，隨著全球醫療健康投融資的觸底反彈，和國際地緣政治對於產業鏈合作影響的擔憂緩和，前期估值受壓的因素亦逐漸減少。該行預計公司今年至後年分別實現純利45.77億、60.04億、77.91億元人民幣，對應每股盈利預測分別為1.08、1.42、1.85元人民幣，目標價為67港元。首次覆蓋給予「買入」評級。
石藥 ~ 中信証券
中信証券發表研究報告指出，石藥(01093) 首三季業績穩定增長，實現收入、股東應佔基本溢利、股東應佔溢利分別為234.96億、46.24億及44.68億元人民幣，按年增長13.8%、14.5%及3.1%。此外，公司的新冠mRNA疫苗多項臨床研究報告已向國家藥監局藥品審評中心(CDE)提交，兩款新冠小分子藥物展開佈局。
該行認為，石藥的克艾力集採續約造成一定下調壓力，抗腫瘤板塊明年仍有望維持正增長。恩必普拉動神經系統板塊增長，銘覆樂新適應癥注入提升動力。原料藥及功能性食品增勢迅猛，為公司提供穩定現金流。公司研發成果顯著，未來5年內30餘款新品有望上市。
此外，該行將石藥2022至2024年的每股盈利預測由原來的0.53、0.61及0.69元人民幣，下調至0.51、0.57及0.64元人民幣。考慮到公司較強的盈利能力，予其2022年預測市盈率20倍，目標價12元，維持「買入」評級。
SaaS股 ~ 野村
野村發表報告，指就雲業務及軟件即服務(SaaS)板塊而言，內地封城對企業資訊科技(IT)開支構成損害，SaaS轉型已屆後期階段，但尚未帶來經營槓桿。全球經濟疲弱及中國早前嚴厲清零措施對該行所覆蓋的SaaS公司IT需求帶來損害；另多區持續封控對市務推廣活動及項目交付構成干擾。
考慮過去五年來，領先SaaS公司考慮龐大投資，穩固執行雲轉移的策略，雲端軟件已成為重大增長引擎，佔金蝶(00268)、用友網絡(600588.SH_ 、廣聯達(002410.SZ) 、明源雲(00909)去年收入分別46%至66%。該行認為，雲端轉型仍有重大改進空間，因經常性訂購收入僅佔總雲業務收入一少部分。
野村升用友網絡評級由「中性」上調至「買入」，目標價由22元升至28元人民幣；金蝶目標價由21港元降至15港元，評級「買入」；另降明源雲目標價由9港元降至6.6港元，評級「中性」。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。