2022年12月13日 大行報告
內地明年經濟增長預測 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，內地正從政策制定中轉向，料過渡階段會較多起伏，因為新冠肺炎病例將會大增，且衛生系統將日益緊張，令市場緊張不安。不過，該行相信內地將在2023年第二季起開始強勁復甦，預計增長勢頭將會增強，2023年GDP增長率料達5%，並在2024年達到5.8%。
該行表示，內地放寬防疫限制及對房地產市場的大力支持，對整個房地產供應鍊和相關行業以及廣泛的消費者和旅遊相關行業來說都是利好消息。該行強調，復甦的速度和規模將取決於內地擺脫疫情的速度和順利程度。
該行提到，私人發展商能夠捕捉最佳機遇，首選碧桂園(02007)；國企看好中國海外發展(00688)、華潤置地(01109) 和萬科企業(02202) (000002.SZ) 。航空公司方面，將中國國航(00753)和南方航空(01055)的評級上調至「買入」。該行又看好具有更高利潤率可見度及彈性，且受惠於重新開關的公司，例如百勝中國(09987)。電子商務則看好阿里巴巴(09988)和美團(03690) 。該行預測2023年底三大指數全線走高，上證綜指漲14.1%，滬深300漲13.1%，深證綜指20.3%，料2023年A股盈利增長18.3%。另外，該行將亞洲信貸由「中性」轉為「看好」。
股份 | 投資評級 | 目標價
萬科企業(02202) | 買入 | 21.40港元
華潤置地(01109) | 買入 | 47.40港元
中海發展(00688) | 買入 | 27.30港元
碧桂園(02007) | 買入 | 4.60港元
海螺水泥(00914) | 買入 | 30.50港元
中國建材(03323) | 買入 | 7.80港元
華潤水泥(01313) | 持有 | 4.00港元
馬鋼(00323) | 買入 | 2.00港元
鞍鋼(00347) | 持有 | 2.40港元
百勝中國(09987) | 買入 | 557.7港元
美團(03690) | 買入 | 220.00港元
阿里巴巴(BABA.US) | 買入 | 124.00美元
中國國航(00753) | 買入 | 8.50港元
南方航空(01055) | 買入 | 6.20港元
東方航空(00670) | 買入 | 4.00港元
國泰航空(00293) | 買入 | 9.50港元
理想汽車-W ~ 富瑞
富瑞發表報告指，早前參加了理想汽車-W(02015) 的季績後分析會議，認為集團在經歷「理想One」折扣問題後重回正軌，料集團將是首間可於明年錄得盈利的新能源車初創企業，主因其於混合動力市場有先行者優勢，加上有精準產品定位及經營效率。
考慮到集團即將推出的L系列車型的分享比例增加，以及營運效率提高帶來更佳的規模經濟，富瑞上調理想汽車明年及2024年盈利預測至40億元及100億元人民幣，反映增長前景更為樂觀。至於股份目標價由81.81元上調至96.85元，評級維持「買入」。
國泰 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，市場對於國泰航空(00293_ 人力資源的情況感擔憂，或會限制其股價表現，尤其其勞動力似乎落後於同業；基於近日招聘進程，該行相信國泰明年將會有足夠人力，應對明年營運情況，即回升至疫前70%水平，但國泰工會潛在的行動或會阻礙上升速度。
該行認為，在亞洲區域航空公司當中，料國泰將會有更好的表現，受惠其擁有來往香港及內地的最多的可售座位公里(ASK)，並由於航空交通持續改善，預料國泰2023年至2024年乘客收入將回升至2019年疫前88%至113%的水平，惟較低載客量將會是另一因素抵銷。另外，該行預料，因宏觀經濟放緩、巷口堵塞舒緩，令貨運收入下跌，從而令總收入受到限制。
瑞銀表示，將國泰2023年至2024年盈利預測上調，並預料總收入將會回升至2019年疫前的84%至105%水平，並將對國泰目標價由7.84元上調至9元，維持「中性」評級。
中港股市 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，渡過艱難的一年後憧憬市場表現改善，指出中國經濟增長前景向好，近日當局放寬防疫限制，又為房地產行業提供支持措施，料為內地股市復甦奠定基礎。
該行又指，美國聯儲局明年起預期將採取更溫和的基調，亦對市場發展有所幫助，指出市場流動性已經見底，企業估值在經歷今年困難環境後更具有吸引力，預計滬綜指、滬深300指數及深成指至明年底均會全部走高，同時明年A股企業盈利料增長18.5%。
行業配置方面，滙豐研究將能源板塊由「中性」下調至「減持」，將電訊行業由「減持」上調至「中性」，表示繼續看好高質量增長板塊，繼續對工業、非必需消費品、必需消費品和醫療保健行業的「增持」評級，同時對金融及公用事業板塊給予「減持」。
考慮到全球流動性狀況改善和國內經濟環境改善，該行預期大盤股將捲土重來，明年起價值投資將引領市場，並於第二季度焦點將轉移至增長股。
滙豐研究重點關注服務業供給側改革、房地產復甦、例如比亞迪(01211)等全球製造業龍頭、高新科技本土化及國企改革共五大投資主題。
中銀航空租賃 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，預期在明年宏觀經濟可能放緩的情況下，中銀航空租賃(02588) 由於其具防禦性的商業模式，表現將勝同業；另估計公司的飛機租賃滲透率或將保持高企，支持其租賃租金收入。該行相信，中銀航空租賃是一間具高度競爭力的飛機租賃商，因為其持有的機隊最為年輕及現代化，平均剩餘租賃期最長，且債券成本低於行業平均水平。預期在俄羅斯相關的憂慮緩解下，可能推動公司股份獲得重評。
不過，該行將中銀航空租賃的2022至2024財年收入預測下調2%至12%，對公司資本開支預測下調，料在飛機供求緊張的情況下，或導致飛機交付延誤，令公司租賃租金收入下跌。另對公司2023至2024年純利預測分別下調22%及16%，略為低過市場預期。維持對其「買入」評級，目標價由71元上調至78元。
小鵬汽車-W ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告，下調小鵬汽車-W(09868)目標價由131元至58元，維持「買入」評級。該行指，在大眾市場的定價範圍內，近期的銷量收縮和具有挑戰性的競爭格局已基本定型。
該行指，小鵬汽車正在重組品牌，計劃明年發布3款新車，將促進銷售並將產品重新定位在更高的價位上，估計小鵬將在2024年實現正現金流。滙豐環球研究表示下調小鵬汽車2022年至2024年的淨利潤預期，以反映較低的收入和毛利率預測和較高的費用率預測。
重型機械股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，對內地工業行業持謹慎態度，預期製造活動最早於明年年中開始復甦，而新能源市場料會疲弱。在此背景下，該行鑒別出有突出行業定位、風險回報吸引或估值過高的股份。
由於明年需求不明朗，大摩對鋰電池及雷射行業採用自下而上的選股策略，並對重型卡車的需求恢復有信心，喜好有高行業貝塔(beta)的股份。
該行將中國重汽(03808)股份評級由「與大市同步」升至「增持」，目標價由12.4元上調至17元；濰柴動力(02338)目標價則由14.5元下調至9.8元，評級維持「與大市同步」。
新城發展 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，經過近期融資活動後，新城發展(01030) 的短期現金流壓力已大大減少，料今年底公司現金餘額為366億元人民幣；內地放寬防疫措施利好於公司商場營運，尤其租戶續租、租金退還以及新商場開幕，故將公司明年租務收入上調3%至101億元人民幣，佔其核心盈利約40%。
該行上調公司今年及明年的核心利潤預測7%及3%，目標價相應由3.01元上調至5.24元，以及將其評級由「與大市同步」升至「增持」。
內地製造業 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，對於中國製造業持謹慎態度，預期製造業活動最早明年中起開始復甦，而新能源市場表現疲弱。在此背景下，該行自下而上的選股為鋰電設備及激光股，另認為重型卡車的需求復甦，更為偏好基本面改善、估值吸引的股份。
重型卡車方面，雖然該行預期明年上半年製造業資本開支低迷，並於明年下半年的可見度有限，但內房的毛利改善及政府支援政策應對重型卡車需求有利。經歷2022年的十年需求低位後，相信行業面臨的壓力有所緩和，料明年重型卡車銷售將按年增長21%至8萬輛。對中國重汽(03808)的目標價由12.4元升至17元，並由「與大市同步」評級上調至「增持」，以反映其具吸引力的估值及盈利復甦。
神華 ~ 高盛
高盛發表報告，上調中國神華(01088) H股目標價，由29元升至30元，評級維持「買入」，同時調升集團今年至2024年盈利預測0.5%至3.3%，反映對煤價預測的更新。
該行表示，集團H股的股息收益率明顯高於同業，估值有吸引力，但風險包括煤價較預期低，及內地新能源替代速度快於預期等。
中煤 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，是中煤能源(01898) (601898.SH) 是內地最大的煤炭生產商之一，公司主要生產動力煤，供應電力、建材、鋼鐵、煤化工等終端市場。鑑於更長時期內較高的煤炭價格預期以及2021年至25年20%的自採銷量擴張，該行預計集團的盈利將持續強勁且具更高可見度。該行予中煤H股「買入」評級，認為估值有吸引力；A股則予「中性」評級。
該行表示，由於成本上升，將集團2022至24年的盈測調整-7%至8%，以納入更高的基準煤炭價格和較低的煤化工毛利率。由於煤炭價格上漲，將中煤H股評級從「中性」上調至「買入」，並維持中煤A股評級，經修訂後的中煤H股目標價由7.8元上調至8.5元，A股則由9元人民幣升至10元人民幣。
理想汽車-W ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指出，理想汽車-W(02015)第三季銷售按季增長7%，按年升20%，符合該行預期，但低過市場預期4%；毛利率意外按季跌8.9個百分點至12.7%，較該行及市場預期低7.7及8.3個百分點；淨虧損擴大至16.4億元人民幣，遠遜該行及市場預期。雖然公司對第四季銷售指引預測低過市場預期12%或6,500輛，惟大致符合該行預期。而公司預期明年全年銷量按年增長1.24倍至30萬輛，遠高過該行對內地明年新能源車市場增長的30%預測。
該行根據理想第三季業績及指引，對其今年銷量及收入下調1%。考慮到旗下L9和L8的產能提升，對公司2023及2024財年的銷量預測上調12%及10%，收入預測上調12%及11%。對其期內淨虧損預測擴大43%及40%。H股目標價由109.8元上調至128元，維持「跑贏大市」評級。
兗礦能源 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，兗礦能源(01171)是內地及澳洲的最大煤炭生產商之一，其2021年自採煤炭銷售額達1.05億噸。公司主要生產動力煤和煉焦煤，供應電力、鋼鐵及煤化工等終端市場。該行估計，公司81%的產出為動力煤，而19%產出為半軟焦煤或噴吹煤，用於供應發電及鋼鐵市場。
該行預期，內地現貨煤價高企將持續一段長時間，但隨著國際現貨市場恢復正常水平，料兗礦能源產品均價將由2022年的每噸1,061元人民幣，逐步回落至2025年的每噸727元人民幣。另對公司2022至2024財年盈利預測上調20%至50%，對其H股評級由「沽售」上調至「中性」，目標價由14.2元上調至21元。
中國建材 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，中國建材(03323) 銷售範圍覆蓋全國，供應基礎設施和房地產領域。雖然該行對水泥業務持「謹慎」看法，但仍看好集團，這是由於其新材料業務的強勁增長前景，持續的債務削減和撥備減速趨勢。該行維持集團的「買入」評級，認為其新材料業務的加速跡象將成為強大的催化劑。
該行預計，集團不斷擴大的新材料業務在2025年將貢獻其近半盈利，鑑於當前估值具有吸引力的風險回報，將集團列入確信名單，續予目標價14.5元，評級維持「買入」。
內需股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，對明年的內需股前景持審慎樂觀看法，認為內地重新開放的憧憬及穩定地產市場的政策均屬利好因素，內地家庭的儲蓄率上升，亦可以支持重新開放後消費能力恢復，又相信行業整合和公司優化商業模式及提高效率來重置成本結構或會支持強勁的盈利復甦。
不過，根據其他地區的經驗，重新開放初期的復甦路徑並不平坦，在消費能力完全恢復之前需面臨降價風險，直至就業市場的工資及通脹回歸正常。另外，出生率下降或會繼續損害乳製品相關產品的復甦，而年輕人口的高失業率可能會在明年限制消費能力。
運動服裝板塊中，該行將李寧(02331)列入確信買入名單，目標價65元，安踏(02020)評級為「買入」，目標價95元。餐飲股當中，該行給予九毛九(09922)「買入」評級，目標價看22元。至於啤酒股，華潤啤酒(00291) 被列入確信買入名單，目標價73元，百威亞太(01876) 評級為「買入」，目標價26元。
內房股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，內房板塊自10月下旬觸底以來已反彈58%，主要受惠於重新開放的預期，以及一系列政策寬鬆措施。該行預期當局未來數月將釋放更多包括疫情及房地產相關的寬鬆措施，相信內房股短期強勢持續，儘管房地產銷售情況仍未穩健。而近期物管股配售情況表明發展商的流動性依然緊張。
該行認為，在採取多項流動性寬鬆措施後，下一個關注重點在於更多的需求側刺激，或將於本周召開的中央經濟會議中披露更多細節。相信民企內房股特別是非困境企業如龍湖(00960)、新城發展(01030)、碧桂園(02007)、碧桂園服務(06098)及新城悅服務(01755) 等，可能持續跑贏國企內房股。對於偏好低風險房企的投資者，國企股如中海外(00688)、華潤置地(01109)、保利物業(06049)和中海控股(02669) 料仍有15%至20%的上升空間。
體品股 ~ 野村
野村發表研究報告指，內地運動服裝品牌在競爭加劇的同時保持長期增長，李寧(02331)仍然是行業首選，又首予特步(01368)「買入」評級。該行對行業中長線前景保持樂觀。該行表示，因為運動服裝市場規模繼續擴大，多元化的體育活動刺激了消費者對差異化運動服飾產品的需求，相信功能性細分市場將繼續跑贏大市。該行預期，國際品牌將在內地市場採取積極行動，包括推出新品和清理庫存。考慮到營銷和研發實力，該行認為Nike(NKE.US) 等全球領先企業將繼續引領市場。
該行予安踏(02020)「買入」評級，目標價由123元下調至116.9元；首予特步「買入」評級，目標價為11.6元；申洲國際(02313) 評級為「買入」目標價由124.5元降至114.6元；予李寧「買入」評級，目標價由90.1元下調至85.3元。
野村發表研究報告, 對運動服裝股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
安踏體育(02020) | 買入 | 123元 → 116.9元
特步國際(01368) | 買入 | 11.6元
申洲國際(02313) | 買入 | 124.5元 → 114.6元
李寧(02331) | 買入 | 90.1元 → 85.3元
國泰 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，港府宣布明天(14日)起免掃安心出行及取消黃碼，實際上取消對入境旅客所有限制；報告相信有助帶動旅遊需求，認為在航班運力仍然緊張的情況下，近期國泰(00293)的乘客收益率應該保持高位。至於國泰工會早前宣布，空勤人員可能在聖誕節或新年期間罷工，該行指，任何對航班運力的干擾都應該為收益率提供進一步的上升空間。
瑞信指，與內地再通關憧憬料短期續利好對國泰投資情緒。雖然宏觀經濟疲軟和收益率正常化可能對中期復甦構成風險，但考慮現估值相當預測2024年市賬率僅0.9倍，認為估值並不算高。
濠賭股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告澳門博彩行業債券報告表示，一年多以來一直對澳門博彩業持謹慎態度，指在行業兩大行業風險即新冠疫情封鎖及新賭牌批給已經過去，料明年可受惠內地經濟重新開放，指澳門博彩股業基本面逐步向好，技術面亦繼續有支撐。
該行認為，如果香港與澳門在沒有隔離的情況下重新開放，可成澳門博彩業下一個關鍵催化劑。
滙豐環球研究表示，金沙中國(01928) 12.858% 在現金消耗的主要拖累不再是問題，集團憑藉其在澳門博彩業的經營規模，有能力抓住被壓抑的博彩需求。
比亞迪 ~ 大和
大和發表報告指，巴郡(BRK.A.US) 持續減持比亞迪(01211) 股權事宜，仍然是一個懸念，但或會被市場情緒復甦而抵銷，並預料比亞迪或會成為全球新能源汽車的領導者，捉緊新興的商業機會。
該行表示，除了新能源汽車外，公司電動車電池業務亦獲得更多來自第三方的訂單，包括特斯拉(TSLA.US) 及豐田，該行預料，更多全球原始設備製造商的標準模型上使用LFP電池，以致除了公司內部銷量強勁之外，亦會有更多收入增長的機會。
由於新能源車補貼明年起取消，該行料比亞迪每輛汽車經營利潤由今年下半年料1.27萬元人民幣，收窄至明年料每輛1.05萬元人民幣，並將公司在2022至2024年每股盈測下調2%至15%，同時將其H股目標價由328元輕微下調至326元，重申其評級為「買入」，指其長期基本面穩固，在市場情緒復甦下有望獲估值重評。
理想汽車-W ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，理想汽車-W(02015) 第三季總收入按年增20%、按季增7%至93億元人民幣，總毛利率按年跌10.6個百分點，按季跌8.8個百分點至12.7%；管理層指引第四季交付量達4.5萬至4.8萬輛汽車，相當於按年升28%至36%、或按季升70%至81%。
該行上調公司明年及2024年銷量預測分別5%及4%，並上調公司今年至2024年營運支出對銷售佔比預測；料明年以GAAP計仍錄虧損，惟以non-GAAP計料明年可扭虧為盈。美銀證券將其H股目標價上調至113元，重申其評級為「買入」。
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