2022年12月16日 大行報告
內地今年經濟增長 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，內地11月經濟活動增長普遍下降，低於市場預期，反映重新開放政策實施初期對經濟的負面影響。
其中11月工業生產增長較10月放緩，主要受電腦及汽車產出增長放緩所拖累，部分是歸因於近期供應鏈中斷及需求疲軟；期內固定資產投資增長顯著下滑；另外，受汽車與線上商品銷售增長下滑的拖累，11月零售銷售增長顯著下跌。同時與房地產相關的數據亦從10月份低位進一步走弱。
因應最新數據，高盛將2022年第四季度中國GDP增長預測從之前的按季升1.2%下調至跌4%，意味著按年增幅預測由3%下降至1.7%。高盛並預計中國實際GDP增長率將從今年的2.6%，加快至2023年的5.2%，對比此前預測分別為3%及4.5%。
中銀香港 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，滙豐銀行昨(15日)再度上調最優惠利率，為該輪加息週期的第三次，估計累計存款啤打(beta)值約為0.5倍，而11月22日最優惠利率上調後約為0.4至0.5倍。儲蓄存款的啤打值約為0.1至0.2倍，而定期存款則約為0.8至0.9倍。HIBOR在今年下半年大幅上升，料明年上半年的走勢將是啤打值和淨息差(NIM)的關鍵。該行預計，明年的銀行淨利息收入不會面臨重大風險。
該行表示，儘管存款啤打值上升，但淨息差 beta尚未降至零，因為銀行仍然擁有定價權，融資壓力沒有那麼大；銀行約30%的賬面是美元，利潤率可能會繼續上升，第三季淨息差 beta將低於第二季，並預計該趨勢將持續。該行認為，淨息差可能會在明年第一季或上半年期間達到頂峰。
該行認為，市場過度擔心經濟衰退風險會導致銀行信貸成本飆升、增長放緩、或2023財年後利率下調影響收入。意味著淨資產收益率因潛在的信貸惡化而大幅削減。該行維持中銀香港(02388)確信名單評級「買入」；予滙控(00005) 及渣打(02888) 「買入」評級。
攜程(TCOM.US) ~ 高盛
高盛發表研究報告指，攜程(09961) (TCOM.US) 第三季業績超出市場預期及公司增長指引，在國內和國際旅行復甦及有效的成本控制幫助下，非通用會計準則下經營利潤達12億元人民幣。毛利率提升至81.6%，主要是受惠於利潤率較高的住宿業務收入貢獻提升。剔除公允價值變動後公司由虧轉盈，錄得淨利潤約10億元人民幣。
該行表示，雖然內地疫情再現，但攜程的國際業務年內表現持續改善，為第三季收入貢獻約15%至20%。展望第四季，公司預測收入可按年持平或增長5%，達到47億至49億元人民幣，相當於疫情前將55%至60%水平，符合預期。高盛又預測，Trip.com在今年第四季營運虧損料達到1.97億元人民幣。高盛對攜程給予「買入」評級，港股目標價306元，美股目標價為39美元。
華虹 ~ 高盛
高盛發表評級報告表示，模擬(analog)和電源管理(PMIC)是華虹半導體(01347) 的主要增長動力，該行調查顯示，受本地顧客需求增加、以及涵蓋自動化電子、工業控制、能源及電池管理等終端市場推動下，相關業務有穩健增長。
該行預料，華虹的模擬和電源管理收入在明年及2024年分別增6%及12%，公司轉向生產12英吋晶圓將有助擴大其規模，及改善模擬和電源管理能力。
該行將公司在2023至2028年的各年收入增長預測分別上調2%、5%、6%、6%、6%以及5%，並其目標價由31.1元上調至35.2元，維持其評級為「買入」。
攜程(TCOM.US) ~ 瑞信
瑞信發表評級報告表示，攜程(TCOM.US) 第三季收入達69億人幣，回復至疫前水平的66%，優於該行預測的5%，經調整後營運利潤表現亦優於預測，達12億元人民幣，意味著利潤率達17.5%。
該行預測，第三季內地收入已恢復了80%至85%，主要是在7月至8月初有強勁的復甦上升走勢，而國際收入則按季改善，受惠於季節性以及對總收入貢獻約20%。該行表示，管理層對近期上升走勢保持謹慎看法，並料明年次季或出現更有意義的復甦。
該行表示，由於第四季表現疲軟，將公司今年每股盈測下調41%，明年及2024年則分別上調13%及2%，受惠於政策出台速度較預期快，並將其目標價由33.5美元上調至40美元，維持其評級為「跑贏大市」。
中國今年第四季GDP ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，隨著中國加快推動重新開放，相應調整今年第四季及明年經濟增長預測，計及11月份經濟活動數據基調走弱，將今年第四季GDP增長率由按季增長2.4%，進一步下調至增長0.8%，即是第四季GDP按年增幅預期由2.7%下調至2.2%。此外，摩通對今年全年中國經濟增長預測亦由2.9%，輕微下調至2.8%。
藥明生物 ~ 野村
野村發表研究報告指，藥明生物(02269)宣布旗下兩間子公司均獲美國商務部從未經核實名單中移除，預料將加快消除投資者的疑慮。
該行表示，注意到無錫工廠從被檢查至到獲得美國當局從名單上移除，花費了大約四個月時間，認為今次是地緣政治緊張局勢得以緩和的積極信號，亦是公司股價正面催化劑，因此重申「買入」評級，維持目標價97.78元。
中概股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)就困擾上市公司兩年多的美國預托證券(ADR)審計問題發表聲明，該行認為，目前整體基調非常積極。PCAOB撤銷了其於2021年12月對內地和香港做出的兩項裁定，表明內地和香港現在符合PCAOB的守則。該行相信，ADR的退市風險已經移除。
該行預期，PCAOB將在明年繼續調查。而其員工將再次來港，並有可能進入內地。該行預計，中國將會批准其現場工作，因為政府正準備修改法律以允許外國檢查員進入當地。
不過，可變利益實體(VIE)問題懸而未決，美國證交會(SEC)提出對VIE結構的憂慮，去年為中概股廣泛採用。現時對VIE公司的要求集中於披露，包括VIE投資者面對的潛在風險。該行疑慮單靠披露在未來是否足以應對來自SEC以及其他監管機構、國會議員的要求。該行稱，倘需要解散VIE將會是遠為複雜的問題，現時對此未有時間表，但不應被忽略。
攜程(TCOM.US) ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，攜程(09961) (TCOM.US) 今年第三季業績表現向好，主要由於夏季旅遊需求改善及海外增長勢頭強勁所帶動，令收入增長29%，高於市場及該行預期，經調整淨利潤達到10億元人民幣，亦超出市場預期約 31%。
該行認為，雖然8月下旬內地疫情再現，但國內旅遊活動於第三季表現展現韌性；隨著更多國家重新開放及復常，國際業務增長勢頭亦持續。麥格理指，中國逐漸遠離清零方針，預計邊境管制措施將進一步放鬆，出境旅遊市場料於明年實現更快速復甦。
麥格理將攜程2022年非通用會計準則下的每股ADS盈利預測下調27%，以反映近期市場疲軟，並將明年及2024年預測上調7%及12%，基於2024年預測市盈率約23倍，將美股目標價上調至42.5美元，評級為「跑贏大市」。
中概股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，美國上市公司會計監督委員會(PCAOB決定消除中概股迫在眉睫的退市風險，即使美國審計監管機構為進一步行動留下空間，但美方的口吻大致上是積極；對於美國審計師計劃進行定期審計檢查，該行認為這將會變成一個恆常做法。
該行表示，隨著內地重開，以及轉至集中經濟發展，該行相信，投資者將繼續增加聚焦在基本面上；該行重申，監管導致估值折讓的不確定性已逐步收窄，令該行業有具吸引力的風險回報。
攜程-S ~ 大和
大和發表評級報告指，攜程-S(09961)第三季收入及經營利潤均優於預期。即使自10月底起股價上漲了69%，以及明年首季的旅行需求或會短暫中斷，該行預料，進一步放寬防疫措施令被抑壓需求最早於明年次季反映出來。而關鏈催化劑在於重開邊境及增加出境旅遊數量，尤其在中港兩地之間。
該行將公司2023年至2024年每股盈測下調15%至16%，以反映銷售及營銷支出較高，並將其目標價由275元上調至310元，反映中國重新開放，重申其評級為「買入」。
廣汽 ~ 大和
大和發表研究報告指，廣汽集團(02238) 11月的銷售及生產受到疫情衝擊，管理層認為，疫情對12月的月度交付量有一定影響。 因此，管理層指引今年產量按年增長15%，銷量則按年增長12至13%，較年初目標的15%為低。
報告引述公司管理層指，未來幾年廣汽乘用車將加快HEV、PHEV和EREV車型的投放步伐，並計劃到2025年實現全系電動，又計劃將將2023年起將車型提價3,000元至8,000元人民幣，以部分抵銷因取消新能源汽車補貼和內燃發動機(ICE)購置稅減免的影響。該行重申集團「買入」評級，目標價由12.2元下調至11.1元。
美蘭空港 ~ 大和
大和發表研究報告指，美蘭空港(00357) 管理層對明年上半年展望審慎樂觀，預料要到2024年前景才轉為更加樂觀。
近日海口美蘭國際機場每日飛機起降架次增至約350架，客運量提升至3萬人次，雖然防疫措施寬後飛機升降及客運量均增加50%以上，但大和認為，12月份機場營運表現依然會較疫情前水平低50%。管理層亦預期旅客可能需要3至6個月時間來審視及決定行程，因此預計客運量將在明年下半年才會恢復。
大和預測，美蘭空港明年客運量將恢復至2019年約86%水平，至2024年則增長至2019年同期的約114%，指出海南免稅品銷售有望強勁復甦，看好其增長潛力。
由於客運量及免稅品銷售低於預期，該行預計美蘭空港今年將出現淨虧損，將2023至2024年每股盈利預測下調2%至28%，評級從「買入」下調至「持有」，籲投資者耐心等待更佳切入點，因股價自10月底低位已累升逾一倍；以現金流折現計，目標價則由26元略降至25元。
內房股 ~ 星展
星展發表研究報告指，疫情影響及市場情緒低迷，中國11月份全國房地產銷售仍然持續疲軟，12月份雖迎來政策放寬，但同時阻礙銷售的新冠確診數字亦激增，該行預期今年房地產銷售將疲弱收場，行業銷售額亦下降25%至30%。
該行表示，憧憬市場情緒將在明年下半年穩定下來，預期當局的政策支持需要時間才能轉化為對實體市場的推動力，不過政策及消息層面在明年首季仍保持正面，相信行業將慢慢恢復，初步預計2023年樓市銷售建築面積將下降0%至10%，平均售價將下降0%至5%。
星展表示，將華潤置地(01109)、中國海外發展(00688) 及越秀地產(00123) 列為內房股首選，亦看好龍湖集團(00960)，均給予「買入」評級，目標價分別為45.37元、29.45元、10.12元及30.05元。
中國股市 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，對於中國股市，投資者的擔憂集中在情緒以外的漲勢可持續程度，以及鑑於對中國政策改善的共識，交易是否變得過於擁擠。該行認為，當前內地股市未完全反映「再通關」因素，預計明年的盈利將強勁復甦並獲重評，因為股票風險溢價和股本回報率均是積極的催化劑，重申對中國股市的「增持」看法，並認為將進一步上漲。
該行指，隨著內地更快地重新開放及政策制定者優先考慮經濟的更明確信號，認為股票風險溢價將進一步下降和重新評級有擴大的空間。
中概股 ~ 花旗
花旗發表報告指，美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)確認可以對內地和香港會計師事務所完成檢查和調查，相信能進一步降低中概股的退市風險。雖然調查中有發現問題，但PCAOB對問題並不意外，因此該行預期明年初公布的調查報告得出令人驚訝的地方有限。
花旗認為，即使大程度上符合多數投資者的預期，但PCAOB最新的聲明仍對中概股影響正面。隨著中國放寬疫情防控政策及退市風險消除，投資者料會關注基本面復甦、盈利可持續增長、政策支持及海外私人投資恢復等。
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