2022年12月6日 大行報告
中國科技股 ~ 摩通
摩通發表研究報告指，基於內地重開和全球通脹見頂的預期、以及出現補倉跡象，亞洲科技股自10月中旬起，呈約20%的反彈，惟該行相信，仍未完全走出困境，幾個子行業的下行週期或會持續至明年，並認為定價、利潤率重設、蘋果(AAPL.US) -1.180 (-0.798%) 概念股、工業及汽車等繼續成為明年下行的因素。
該行相信，呈上行空間的關鍵在於內地，儘管過去數周內地科技股大幅上漲，但內地重開的說法或推動科技股從極度超賣水平進一步走高。該行續看好中國科技及深度週期股份，並相信在未來3至4個月，內地需求復甦將成為更廣泛的消費技術範疇正面推動力，並維持近期亞洲科技股的上升趨勢。
該行表示，首選瑞聲(02018)、大立光電、卓勝微(300782.SZ) 、秦淮數據(CD.US)及ASMPT(00522)等。
股份│評級│目標價
瑞聲(02018) │增持│23港元
大立光電(3008.TW)│增持│2,500台幣
卓勝微(300782.SZ) │增持│150人民幣
秦淮數據(CD.US) │增持│10美元
ASMPT(00522) │增持│75港元
燃氣股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，考慮到經濟復甦及低基數，加上油價較低及房地產市場前景，看好中國的天然氣公用事業。該行將華潤燃氣(01193) 評級由「中性」上調至「增持」，認為其估值有吸引力，目標價升至33元；又將煤氣(00003)評級由「減持」上調至「中性」，目標價升至6.5元，預計明年天然氣銷量將會回升，利潤率將從43分人民幣提高至48分人民幣。該行並予新奧能源(02688) 評級「增持」，目標價由110元升至120元。
該行預計，在其覆蓋的公司中，天然氣銷量增長將由2022財年的8%升至2023財年的13%，並料內地將於明年春季前重新開放，雖然封城打擊了商業天然氣消費，惟料明年情況將有所改善。該行又預期，工業生產將由2022財年的4.2%回升至2023財年的5.8%。
理想汽車 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，理想汽車-W(02015)今年第三季汽車交付量為2.65萬架，按年上升6%，但按季下跌8%。該行預期集團第三季的毛利率按季下跌7.4個百分點至13.1%，主要由於「理想One」的折扣提高，加上消費者等待「L8」，令「理想One」的銷售較預期疲弱。
不過，由於「L9」及「L8」的貢獻進一步增加，美銀估計集團第四季的出貨量將按季上升75%至4.6萬架；毛利率則改善至22.7%。
美銀證券上調理想汽車目標價，由92元升至108元，維持「買入」評級，並調升集團明年及2024年銷量預測分別1%及3%。但由於毛利率較低，該行指對理想汽車今年虧損預測有所上調，同時明年盈利預測亦升12%。
騰訊音樂(TME.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，與騰訊音樂(TME.US) 管理層舉行了數個投資者會議，在毛利改善及訂閱收入增長健康下，集團對其音樂業務有信心。
該行提到，隨著收入共享模式普及，加上最低保證模式的調整，內容成本結構變化令集團的音樂毛利進一步提高；其亦正與更多中小型音樂品牌簽署新的收入分成協議，同時降低與頂級音樂品牌的固定費用。
美銀證券上調騰訊音樂美股目標價，由8.3美元升至9.8美元，評級維持「買入」，並微升集團明年及2024年每股盈利預測，反映更佳的毛利表現。
百威亞太 ~ 大和
大和發表評級報告指，即使內地近期收緊防疫措施，惡化百威亞太(01876)在夜生活及餐飲等渠道，但管理層仍長遠發展保持樂觀看法，主要是內地的富裕中產階層增長帶來支持、渠道多元化助捉緊不同場合、以及地域性擴張能進一步推動其高端及超高端啤酒。該行將目標價由26.1元上調至27.5元，維持其評級為「買入」。
海豐國際 ~ 滙豐研究
滙豐發表評級報告指，主要經營亞洲航線的海豐國際(01308)，第四季向來是旺季，惟由於整體全球需求前景疲軟，對於區內供應鏈造成影響，並由於內地防疫措施收緊，令原本已疲軟的內地消費力進一步惡化；而在內地往返南韓及內地往返東南亞等航線的平均即期運費按季下跌16%至58%，內地往返日本則持平、或呈相對地較溫和約2%至19%的跌幅。
該行表示，將公司今年盈利預測稍微下調8%，主要是銷量增長放緩以及運費率較低，而2023年至24年則下調17%至25%，同時預料公司稅前息前利潤率回歸常態化，由今年44%返回到2023年至24年的26%至28%。該行將其目標價由26元下調至24元，並重申其評級為「買入」。
濰柴動力 ~ 大和
大和發表報告指，內地部分大城市開始取消頻繁的新冠檢測要求，認為是反映政策轉向逐步重新開放。將濰柴動力(02338) 的評級由「持有」上調至「跑贏大市」，因為預計隨著城市間物流開始正常化，重型卡車的需求將在明年上半年增加。其在11月20日推出的新產品可能有助於在需求恢復時獲得更多的市場份額。
大和將濰柴明年和後年的每股盈利預測提高1至2%，將明年的重型卡車引擎銷售預測由按年增長8%提高到20%，目標價由8.3元提高到11.4元。
長汽 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，長城汽車(02333)料將較其他同業更快受到重新評級，集團在清零政策改變下，預期2023至25年的純利複合年增長率為24%。該行相信，集團潛在的銷量將於2023年恢復，內燃機稅收優惠的提振作用將持續到2023年，同時，集團一直回購股份，風險回報亦具備吸引力，估值亦較便宜。
該行將集團2022至25年的收入預測微調至1,230億人民幣(下同)、1,360億、1,400億及1,600億元；料毛利率分別為16.1%、14.7%、15.4%及16.3%；純利則分別減少18%、32%、32%及22%。不過，由於期內純利複合年增長率由10%提升至24%，該行分別將集團HA股目標價上調10%和19%，至16港元及14.5元，分別維持HA股「買入」及「沽售」評級。
濠賭股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，由於賭牌問題解決，澳門博彩股於11月走高，行業年初至今表現跑贏恆指32%。不過，行業目前市值較2019年底的疫情前水平仍低42%。
該行認為，重新開放和更容易旅行將是澳門賭業明年的關鍵主題，料可令行業收入於2024年正常化。另外，因內地奢侈品零售額持續上升、強勁的積壓需求、中場佔比由疫情前的六成升至九成，以及有約兩成員工成本可永久節省，預期行業於疫情後的盈利將較疫前更為強勁。
大摩上調澳門賭業股目標價(另見表)，偏好金沙中國(01928) 多於銀娛(00027) ，同時偏好新濠博亞(MLCO.US) 及永利澳門(01128) 多於澳博(00880) 及美高梅中國(02282)。
大摩發表研究報告，對濠賭股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價
銀河娛樂(00027) | 與大市同步 | 47港元 -> 52.5港元
金沙中國(01928) | 增持 | 19港元 -> 27.5港元
永利澳門(01128) | 增持 | 5港元 -> 8港元
澳博控股(00880) | 與大市同步 | 3港元 -> 4.5港元
美高梅中國(02282) | 減持 | 4港元 -> 6港元
新濠博亞(MLCO.US) | 增持 | 8美元 -> 13.5美元
小鵬汽車-W ~ 中信証券
中信証券發表報告指，小鵬汽車-W(09868) (XPEV.US) 第三季營收按年增長19.3%；毛利率按季增加2.65個百分點，毛利率略超預期。行業競爭加劇、公司新產品G9發售暴露內部問題，帶來公司短期銷量承壓，但目前有基礎設施和智能駕駛底層技術的領先，同時公司管理層反思深刻、目前積極開展組織架構調整，看好基本面的邊際改善。該行維持其「買入」評級，美股目標價由25美元降至13美元，港股目標價由97港元降至51港元。
報告指，今年隨著中高端電動車市場優質供給的增多，小鵬第一代主力車型P7和P5所在的20至30萬人民幣(下同)價格區間競爭逐漸激烈；此外，特斯拉10月份減價對公司銷量帶來衝擊，以及新車型G9發售後市場反饋低於預期，令公司第四季銷量指引較弱，行業競爭加劇亦令公司明年和後年銷量存在一定壓力；因此，下調今年至後年銷量預測分別至12/21/34萬輛，原預測為17/31/48萬輛，下調公司今年至後年收入預測分別至269/526/943億元，原為383/756/1,269億元。
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，引述嗶哩嗶哩(BILI.US) 重申2024年達收支平衡，並強調2024年達到30%毛利率的目標。同時，管理層預計非通用會計準則下的營運支出將在今年第四季見頂，並在明年逐步回落。
瑞銀維持對嗶哩嗶哩「買入」評級，美股目標價為32美元。隨著嗶哩嗶哩執行新的成本戰略，認為有助提振市場預期，而遊戲版號審批可能是一個額外的上升催化劑。
中資電訊股 ~ 中金
中金發表電信業展望報告，認為短期內，投資者較注重電信行業的高股息防禦性，利潤穩健增長疊加高股息率，能夠為股東提供良好回報，電信行業標的表現有望繼續維持穩定；如果市場風格明顯切換，資金面波動可能對電信行業標的股價造成一定壓制。
中長期而言，中金認為營運商是數字經濟建設的主力軍，營運商將受惠於5G時代政企業務收入增長，隨市場對營運商雲計算、IDC業務關注及認可度提升，營運商將迎來估值重估。
展望明年，中金認為電信營運商具有三項主要投資邏輯，包括穩健業績疊加高分紅，為股東提供良好投資回報：一方面，提速降費影響接近尾聲，營運商個人業務客單價企穩回升，另一方面，5G投入高峰期基本結束，資本開支佔收比下降，認為有望對營運商穩健業績兌現形成支撐；同時據公司指引，明年中國移動和中國電信分紅率將進一步提升。
中金指，隨著投資者對上市國企的價值認知的逐步改善，電信營運商作為優質資產有望受益於此。而目前，電信營運商已在內地雲計算、IDC等算力資源市場中佔據領先市場份額，數字化業務收入持續高速增長，隨著數字化業務市場關注度日漸提升，我們認為電信營運商估值體系有望重構。該行對中移動(00941)、中電信(00728)目標價分別為75元和3.68元，評級均為「跑贏行業」。
中國科網股 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，年初至今中國科網板塊表現(跌18%)跑贏MSCI中國指數和納指(跌27%)，雖然行業仍面對宏觀困境，但企業盈利於今年第二季見底並強勁反彈，第三季按年增長44%，預期第四季將繼續實現按年增長。
考慮到估值壓力及成本優化，該行認為中國互聯網行業是中國經濟重啟中的最佳選擇，相信隨著防疫措施放寬，電商收入增長將最明顯快，料旅遊增40%、本地服務增25%及實體商品增13%，海外遊戲將會是另一催化劑，而廣告則相對落後。
里昂2023年首選為騰訊(00700)、美團(03690)、阿里巴巴(09988) (BABA.US) 、攜程(09961) (TCOM.US) 及京東健康(06618)，憧憬明年監管和宏觀環境將更加有利，其中當局已恢復每月新遊戲版號審批，並表示對互聯網平台整改感到滿意。
里昂發表研究報告，對中資科網股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價
騰訊控股(00700) | 買入 | 450港元
美團－Ｗ(03690) | 買入 | 290港元
阿里巴巴(BABA.US) | 買入 | 158美元
攜程集團(TCOM.US) | 買入 | 35美元 -> 39美元
京東健康(06618) | 買入 | 71.5港元
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