2022年5月19日 大行報告
騰訊 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，騰訊(00700.HK) -23.800 (-6.510%) 沽空 $52.74億; 比率 25.867% 今年首季收入按年近持平，低過該行的保守預測1.7%，主因在戰略轉型對雲服務部署，並受3月份內地「封城」影響支付交易量，期內公司的金融科技及商業服務業務表現欠佳。此外，銷售及市場推廣開支下降及遊戲業務較高的毛利，使騰訊的非國際財務報告準則盈利較該行預測高出14%。
該行指出，踏入第二季，上海「封城」對騰訊的線下支付量和線上廣告預算帶來負面的影響，加上雲服務重新部署持續，導致線上廣告收入按年跌幅更加嚴重。隨著近期更多新遊戲的推出和遊戲審批流程的恢復，相信騰訊的本土市場遊戲收入將有所改善。
花旗對騰訊2022至2024財年的收入預測下調各2.1%、2.5%及2.9%，對其盈利預測則上調5.7%、33.9%及0.7%，另對今年第二季騰訊本土市場遊戲及國際市場遊戲收入預測，分別按年增長5%及11%，至338億及120億元人民幣。維持對騰訊「買入」評級，目標價由522元下調至512元。另相信騰訊對關鍵戰略舉措(SaaS、視頻帳戶和國際遊戲)的承諾投資，將支持公司在疫情和宏觀不利因素下加速增長。
騰訊 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，騰訊(00700)首季收入持平，較該行預期低5%，但在主動控制成本下經營利潤基本符合預期。展望未來，雖然該行預期第二季主要不利因素為宏觀經濟及疫情的影響，但相信騰訊生態系統具有獨特定位，並在遊戲、廣告及雲業務等領域擁有領先地位，成本控制得宜，相信可為下半年帶來相對具韌性的增長及復甦。
由於疫情後正常化影響，國際遊戲收入遜預期。但高盛表示，騰訊市場份額仍有所增長，收入的增幅亦高於同行；本土遊戲業務3月份收入出現改善，預期趨勢可延續到第二季，高盛預計，在未成年人保護措施影響消減及新遊戲的推動下，下半年或會出現更明顯復甦。
廣告業務方面，受疫情封城及宏觀經濟復甦放緩所拖累，高盛預期第二季跌幅可能較預期大，目前預期將按年跌23%；預計年底宏觀環境改善，業務將有所復甦。
高盛預測，騰訊第二季收入將按年跌3%，調整後營業利潤跌20%，但下半年將有所改善，將2022至2024年收入預測下調6%至7%，並預計全年廣告收入按年下降8%，當中第四季升11%，並於明年維持升勢。基於預測調整，該行將目標價由644元降至559元，維持「買入」評級(確信買入名單)。
汽車股 ~ 大摩
有報道指，內地正探討推出一系列購車補貼，以刺激新能源和傳統汽車銷售。摩根士丹利發表報告，指若消息屬實，補貼計劃將側重於價格不超過15萬元人民幣(下同)的汽車，這些汽車是比亞迪(01211)、長汽(02333)、吉利(00175)等國產品牌的大本營。
大摩相信，蔚來-SW(09866)、小鵬汽車-W(09868)、理想汽車-W(02015) 這三家電動汽車公司不會受到影響，因為他們的所有車型都在15萬元以上，但二線電動車初創或將受惠。
按歷史經驗，報告稱，刺激措施通常最少需要一至兩個月才見效，料自第三季中段起提振汽車銷售。大摩認為，投資者對正面消息引頸以待，料市場對報道反應正面，意味汽車業最壞時刻已過去；上海生產基地近期亦已復工，即使進度較緩慢。倘消息屬實，銷量貢獻將取決於執行時間表、政策時間長度、新車款管線、汽車供應，以及更重要的疫情發展。
騰訊 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，由於營運支出的靈活性有限，預期宏觀及疫情的不明朗性將持續對騰訊(00700)的毛利率造成壓力。該行留意集團的短影片廣告變現及未來推出的遊戲，能否於明年開始重振增長。
大摩預期，騰訊遊戲業務疲弱的增長將持續至今年第二季，估計遊戲毛收入將按年下跌4%，反映季節性及持續的未成年人保護措施影響。至於國際遊戲的增長料按年持平，主因疫情過後用戶支出正常化。該行又認為騰訊廣告業務未見底，第二季估計將下跌25%，主要由於作為物流樞紐的上海因疫情封城。
大摩下調騰訊股份目標價，由480元降至450元，評級維持「增持」，並調低集團今年至2024年收入預測分別5%、6%及7%，非國際財務會計準則經營利潤亦下調2%、3%及2%。該行預期騰訊第二季情況嚴峻，需面臨宏觀不明朗、盈利緩衝減少及毛利壓力，估計明年開始才會出現明顯復甦及毛利率前景改善。
內地今年經濟增長預測 ~ 高盛
高盛發表報告，將內地今年經濟增長預測由4.5%下調至4%，以反映次季新冠疫情對經濟帶來的影響。高盛指，該增長預測已假設疫情將大致受控，房地產市場開始改善，以及政府在未來幾個月向基礎設施支出提供大規模的政策支持。
報告稱，中國4月經濟數據出乎預期疲弱，新屋動工及銷售按年跌40%，新增信貸較市場預期低出逾半。核心通脹年率降至低於1%。經整合4月數據後，該行下調內地今年次季GDP年化季率預測，由原先升2%降至跌7.5%，意味次季GDP年率增長預測由原先4%降至1.5%。
高盛解釋，4月數據疲弱反映中國增長展望核心內，增長目標與維持「動態清零」之間的緊張關係。即使3月及4月內地防疫經濟成本重大，內地當局未有就約5.5%的GDP增長目標作退讓，5月初重申堅持「動態清零」。
騰訊 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，騰訊(00700) 首季業績整體表現疲軟，但認為投資者應從中區分出疫情的一次性影響、業務調整的過渡性影響，以及政策改變下的結構性影響。
摩通估計，今年首季有約40%收入受到一次性影響，而受過渡性影響的收入佔總收入的14%左右，預計騰訊收入增幅將在第二季見底。在成本優化措施推動下，第四季經調整每股盈利增幅有望恢復至27%，看好下半年的盈利增長復甦。
該行預計，疫情所帶來的暫時性影響將在6月開始緩解，而業務戰略和消費者行為轉變的影響則可能持續幾個季度，將目標價由470元下調至440元，維持「增持」評級。
美國經濟預測 ~ 高盛
高盛發表研究報告，美國經濟在未來兩年內陷入衰退的可能性為35%，並認為國債收益率曲線反映了類似的收縮可能性，美股輪動表明，與近期經濟數據的強勁程度相比，投資者認為經濟下滑的可能性更高。
報告認為，股息期貨市場意味著標普500指數的股息將在2023年下降近5%，在過去60年中，標普500指數的股息並未在經濟衰退之外時間下降。
高盛表示，在二戰以來的12次衰退中，標普500指數從峰值到谷底的中位數收縮了24%，如以自今年1月標普500指數近4,800點峰值錄得同樣跌幅，將使標普500指數跌至約3,650點，即比當前水平低11%，若平均下跌30%，將使標普500指數跌至3,360點，即比當前水平跌18%。
報告稱，衰退前十二個月，防守性板塊及「具質素」因素通常跑贏市場。自1981年起五次衰退，平均經驗反映能源、必需消費品、康健護理、公用板塊通常跑贏指數。
聯想集團 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，該行分析員下調今年市場電腦銷售預測，由原來預測跌6%，降至跌11%，估計商業需求最具韌性，但消費者需求料會進一步減少至接近疫情前水平。
該行又下調對聯想集團(00992)今年的銷售預測，由原來料按年下跌6%至7,720萬部，調低至按年跌8%至7,510萬部；明年亦由原來估計按年跌3%至7,490萬部，降至按年跌5%至7,120萬部。
麥格理將聯想集團股份評級由「跑贏大市」降至「中性」，目標價由9.19元下調至8.02元，並調低集團截至3月底的2023及2024財年盈利預測分別9%及13%，反映電腦及平板銷售及毛利預測下降。
汽車股 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指出，市傳汽車下鄉政策有望於6月初出台，售價15萬元人民幣(下同)以內的汽車(包括燃油車及新能源車)，每輛資助3,000至5,000元。事實上，工信部及國務院於今年2至4月曾多次提及「汽車下鄉」，該行相信有關潛在政策正在討論中，並將於疫情回復正常時出台。
該行提及，鑑於內地政府於2008至2010年、2014至2016年，及2020至2021年推行的汽車刺激政策相當有效，相信今次推出的刺激政策下，汽車需求將更好，對小型汽車市場幫助最大。而小型汽車市場佔中國汽車市場的46%，其電動車滲透率於去年僅為7.8%，較整體市場平均的13.8%為低。
麥格理認為，長汽(02333)、吉利(00175) 、比亞迪(01211)及寧德時代(300750.SZ 可受惠汽車刺激政策，當中長汽及吉利於燃油車小型汽車市場有較高的份額，至於比亞迪更是內地小型汽車電動車市場的市佔率最高。而寧德時代亦可受惠，因公司為吉利及長汽的主要電池供應商。
京東物流 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，京東物流(02618) 首季收入按年增長22%，基本符合預期，雖然近期內地疫情發展影響物流履約，但在經營效率提升下，公司首季毛利率仍增長至5.3%，高於該行預期。
麥格理指，京東物流期內通過調整路線規劃、改善卡車裝載等措施來提高營運效率，相信疫情緩和後利潤率就會恢復，認為目前疫情發展仍為最大不確定因素，預期外包服務收費仍可能出現波動，相應將今明年盈利預測下調4.3%及2.7%，並將今年經調整淨利潤率預測削減20個基點，基於2024年預測市盈率約35倍不變，目標價由23.2元下調至19.2元，維持「跑贏大市」評級。
京東 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，在考慮京東(09618)投資的公司的最新賬面價值和凈現金後，將目標價由396元下調至370元，重申其「跑贏大市」評級。
報告指，儘管內地自3月下旬以來收緊封控措施，但京東首季業績表現突出，經調整盈利超出該行預計33%，再次證明其供應鏈模式的獨特市場地位和競爭力，並建議投資者關注其長期市場份額增長潛力。
麥格理將京東2022年的收入預測降低3%，以反映近期疫情影響，但將今明兩年的非通用會計準則淨利潤預測分別提高15%和2%，因為公司優先考慮投資回報率(ROI)並進一步削減虧損部門的支出。該行建議逢低買入，而京東仍然是電子商務領域的首選。
吉利 ~ 瑞信
瑞信將吉利(00175) 評級由「中性」至「跑贏大市」，目標價由12.5元上調至17元，預計吉利在中國插電式混合動力汽車市場的份額，將從2021年的3.5%增加到2025年的23%，這得益於其先進的三檔專用混合動力變速器技術(雷神Hi.X)。
吉利最新專用混合動力產品「帝豪L」轎車於4月26日上市，上市首周訂單量就超過1萬輛。瑞信考慮到吉利強於預期的插電式混合動力汽車需求前景，將其2022-2024年盈利預測上調0.5%-8.3%，目標價由12.5元上調至17元。
瑞信預計吉利插電式混合動力汽車銷量將從2021年的21,000輛，增加到2022年的9萬輛，隨後在2025年達到70萬輛。在插電式混合動力汽車廠商中，該行更看好吉利多過比亞迪(01211)，因為吉利的市場份額上升。
京東 ~ 野村
野村發表評級報告指，京東-SW(09618)透露，快遞員因隔離而無法返回工作崗位、加上部分位於受疫情影響地區的倉庫被封鎖，以致4月份零售業務因嚴格封鎖措施而出現短暫中斷。
該行表示，管理層指自5月以來，雖然營商環境尚未完全恢復，但仍有所改善，該行預料京東零售次季收入按年持平，其經營利潤率或按年跌30個基點。
該行表示，由於削減在社區超市業務的投資，料公司今年次季綜合收入按年增1%，其營業利潤率或按年上升10個基點。
該行表示，將京東今明兩年收入預測下調5%及3%，非通用會計準則(Non-GAAP)每股盈測分別降4%及2%，將其H股目標價由301元下調至298元，維持「買入」評級。
騰訊 ~ 野村
野村發表研究報告指，騰訊(00700)首季業績顯示增長放緩，收入持平，較市場預測低4%，非通用會計準則每股盈利按年跌23%，亦較市場預期低5%。
野村指出，收入遜預期主要是由於國際遊戲業務收入放緩速度較快，按固定匯率計算首季增長8%，低於去年第四季的增長24%。雖然國際遊戲收入出現意外下滑，但該行仍看好騰訊過去幾年收購的大量優質遊戲IP和資產組合，預期可支持未來海外業務發展。
該行又表示，看好微信視頻號發展前景，指出雖然抖音現時仍在短視頻行業中佔據主導地位，但騰訊亦可通過利用微信的獨特社交圖譜及內容生態系統，推動視頻號發展，令其長遠成為微信廣告的另一重要推動力。
考慮到疫情發展及宏觀經濟前景，野村將騰訊今明兩年收入預測下調7%及4%，並將每股盈利預測下調12%及2%，重申「買入」評級，目標價從500元下調至455元。
京東物流 ~ 野村
野村發表報告，指京東物流(02618)首季總收入比該行預期高1%，毛利率亦比該行估計高1.4個百分點。管理層在電話會議上指對增長前景持謹慎樂觀的態度，並指出與4月份的低谷相比，近期已見到物流網絡改善的跡象，但短期內的恢復速度繼續受制於疫情發展。因此將目標價由25元降至22元，維持「買入」評級。
該行將京東物流2022財年和2023財年收入預測分別下調2%和1%，非美國通用會計準則淨利率分別下調0.4個百分點和0.1個百分點，以反映疫情影響。
該行將京東物流2022財年和2023財年收入預測分別下調2%和1%，非美國通用會計準則淨利率分別下調0.4個百分點和0.1個百分點，以反映疫情影響。
國際保險股 ~ 高盛
高盛發表報告表示，上調友邦(01299)香港新業務價值預測，以反映澳門業績貢獻強於預期，但在國內全國範圍內越來越多的封鎖措施，令該行下調了對友邦內地業務增長前景預測。該行預計集團在2022財年新業務價值按年下降2%，將淨利潤預測下調7%，以反映年初至今的投資虧損和美元升值。該行將友邦目標價由101元下調至95元，維持「買入」(「確信買入」名單)評級。
高盛表示，將保誠(02378)今年新業務價值預測下調3%，以反映Omicron疫情影響香港、東盟市場和內地市場，由於集團產品組合轉向儲蓄產品，不利毛利率，導致2023和2024年的新業務價值預測較低，又將2022財年淨利潤預測下調4%，以反映年初至今的投資虧損和美元升值。該行保誠目標價由196元下調至179元，維持「買入」評級。
港匯走弱 ~ 中金
中金發表報告表示，近期美元持續走強引發一系列連鎖反應，除人民幣快速走弱一度突破6.8外，港元也觸發7.85弱方保證，促使香港金管局5月12日入市以維持港幣滙率穩定，這也是2019年以來的首次。該行指，金管局入市是聯繫滙率機制下的正常操作，當港元觸及7.85弱方兌換保證時，金管局購入銀行系統港元，導致貨幣基礎收縮(金管局賬戶總結餘減少)，這意味銀行間港元流動性收緊，推動Hibor抬升從而緩解滙率壓力，反之亦然。金管局5月6日最新數據顯示，香港外滙儲備4,657億美元，是流通中貨幣的6倍。
中金指往前看，在通脹仍有粘性的環境下，美聯儲緊縮將是未來一段時間的強約束，短期內難以逆轉，美元流動性收緊和金管局跟隨美聯儲加息、Hibor利率走高也將是大概率情形，這進而不排除仍會給港元造成一定壓力。參考2015年至2018年美聯儲加息周期，香港銀行總結餘由2015年末的4,200億港元降至2019年初的590億港幣，同期1個月Hibor從0.22%上升至2%以上。當前總結餘約為3,300億港幣，不排除仍有回落空間。
該行認為，單純香港利率上行和港元走弱並非港股的主導因素。1985年以來數據顯示，1月Hibor與恆指月度收益的相關性僅為-7%，與恆生國企指數相關性為11%。由於港股市場中資公司佔到相當比例，因此香港自身的金融條件對於港股整體的影響並非單一主導因素，相比之下國內增長和基本面狀況更為重要，以2017年為例，即便面臨美聯儲加息和縮表、港幣整體走弱且Hibor抬升，但海外資金依然持續流入，推動人民幣走強和港股市場大漲。板塊層面，由於樣本較少沒有確定性的一致規律，更多還是有當時基本面環境和行業中觀環境決定。
中金亦指，香港加息和利率走高或使本地地產邊際承壓。聯繫滙率機制下，金管局跟隨美聯儲加息以及Hibor大概率繼續走高，將會提升香港本地的部分融資成本，進而可能對本地房地產融資帶來部分壓力。據2021年12月調查顯示，香港97.2%的新發住房抵押貸款與Hibor利率掛鉤，1個月的Hibor是住房貸款主要基準。而該行亦指更高的利率環境可能提振本港銀行股的利潤空間。
中金發表報告指，單純香港利率上行和港元走弱並非港股的主導因素，並列出港元在不同貶值階段與恆指表現統計：
(1)港元貶值階段
起始時間│結束時間│恆指年化收益變化
2006年5月│2007年8月│+20.4%
2009年12月│2010年6月│-25.8%
2010年11月│2011年8月│-25.2%
2017年1月│2018年4月│+27.3%
2020年10月│2022年5月│-10.9%
(2)港元靠近弱方兌換保證階段
起始時間│結束時間│恆指年化收益變化
2018年4月│2018年9月│-31.3%
2019年2月│2019年5月│-12.4%
騰訊 ~ 中金
中金發表研究報告指，騰訊(00700)首季收入基本持平，符合預期；經調整淨利潤跌23%，低於該行及市場預測約7%，主要由於研發及管理費用超出預期。
中金表示，期內遊戲收入表現符合預期，業績持續反映未成年人保護及疫情基數因素影響，預計第二季措施的影響仍然持續，遊戲收入將基本按季持平，並預期下半年遊戲業務增長有望恢復平穩。
金融和雲業務增長明顯放緩，該行預期第二季業務收入按季增長或將進一步放緩。同時在疫情影響下，中金預計第二季廣告收入將按年下跌24%，要到下半年廣告系統優化及視頻號變現，廣告收入才有望恢復增長。
考慮到疫情、直播行業新規及雲業務發展策略改變的影響，中金將今明兩年收入預測下調6%及7%，至5,796億及6,456億元人民幣，並下調經調整淨利潤預測8%及3%，至1,214億及1,477億元人民幣，目標價降5%至428元，維持「中性」評級。
騰訊 ~ 美銀
美銀證券表示，騰訊(00700)今年第一季收入差過市場預期，預計今年第二季將受到封城全面影響，收入按年下降9%，然後在下半年逐步復甦，將目標價從525元下調至497元，假設下半年重新放寬防疫措施，收入增長將改善，重申評級「買入」。
美銀證券認為，隨著宏觀消費和商業活動放緩，騰訊的廣告、金融科技和雲業務將繼續受到疫情封鎖的影響，而且這種低迷並與其產品的競爭力問題相關。
騰訊 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，騰訊(00700)今年首季收入按年持平於1,355億元人民幣，較市場及該行預期分別低4%及2.3%；首季非國際通用會計準則經營利潤則按年倒退15%至365億元人民幣，該行原預期355億人民幣。
該行考慮行業最新趨勢等因素，重申預期騰訊下半年將可轉勢，但認為由於3月內地爆發疫情，認為恢復勢頭需要更多能見度。富瑞重申對騰訊股份「買入」評級，目標價由580元下調至500元，以反映近期業務的發展。
體品股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，指其與華中體育用品經銷商舉行投資者會議，認為疫情最壞時間可能已過，銷售正逐步復甦。雖然公司加大折扣，庫存堆積如山，但情況似乎可控。除非再次爆發重大疫情，否則需求應會恢復。
該行指出，華中體育用品經銷商的經營壓力有所緩解，只要疫情封鎖措施不再升級，以及沒有再次爆發重大疫情，相信安踏(02020)、李寧(02331) 及滔搏(06110) 的股價將徘徊在3月15日的低位之上。
大摩認為，李寧屬當中最安全復甦概念股，因其於目前低迷情況下擁有強勁的品牌動力及良好的庫存結構。安踏方面，如防疫措施有放寬跡象，該行不會對安踏股價反彈超過同業而感到驚訝，因FILA在一至二線城市業務對人流的敏感度較高。至於滔搏銷售復甦依賴Nike(NKE.US)，暗示表現有些令人鼓舞；而Adidas壓力似乎揮之不去，滔搏銷售復甦較少程度上依賴Adidas。
北水流入港股 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指5月內地南下資金重新加快流入，錄得39億美元流入。在港股交投減少下，「北水」每日毛交易額由4月的44億美元縮減至33億美元；南向資金每日港股成交佔比亦由32%降至30%。
該行稱，過去一個月，該行留意到「北水」加倉非必需消費品(30億美元)、電訊服務(10億美元)及康健護理(5.3億美元)。另金融(走資3億美元)、必需消費品(走資2.3億美元)及原材料(走資1.3億美元)錄得「北水」淨流出。
報告稱，「北水」主題包括在科網板塊波動下持續趁低吸納；在體育服飾行業連續第二個月錄強勁流入，主要流向安踏(02020)及李寧(02331)；持續吸納南向通電動車股新貴理想-W(02015)及小鵬-W(09868)；以及金融板塊連續兩月「北水」走資，建行(00939) 及港交所(00388)相關沽壓最重。
瑞信表示，受「北水」顯著流入股份包括中海油(00883)、中國有色礦業(01258)、中國平安(02318)及頤海國際(01579)。「北水」顯著流出股份包括銀娛(00027)、中國太保(02601)、神華(01088) 及長汽(02333)。
騰訊 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指騰訊(00700)今年首季盈利差過預期，將2022至2024年的騰訊收入預測下調3%至4%，以反映更保守的復甦預期，不過預計騰訊將受益於其投資標的投資損失減少，將2022年的盈利預測上調12%，將2023至2024年盈測上調5%至6%。該行將騰訊目標價由540元下調至520元，評級「買入」。
滙豐研究預測，騰訊第二季和今年全年收入將按年增長1%，因為4月恢復遊戲審批，海外遊戲市場持續擴張(次季料按年升3%，全年升6%)，管理層表示觀察到政府在促進平台經濟健康發展方面發出的更多積極信號。
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