2022年5月20日 大行報告
海爾智家 ~ 大摩
大摩發表報告下調海爾智家(06690)目標價，由35元降至30元，評級「與大市同步」。
大摩指，受疫情影響，內地4月的家電產品需求按月減弱，但相信短期內，政府將繼續出台措施支持消費，例如廣東省於4月28日發布促進消費措施，當中包括推動家電升級換代。
大摩指，雖然目前宏觀環境充滿挑戰，但鑒於海爾智家今年以來的表現，相信其能夠實現收入和淨利潤目標。由於公司持續執行高端化戰略，大摩預計其毛利率將改善，上調2022年至2024年毛利率預測0.5個百分點；維持2022及2023年每股盈利預測1.61元人民幣及1.84元人民幣不變，2024年盈測則上調5%至2.12元人民幣。
招行 ~ 摩通
摩根大通發表報告表示，招商銀行(03968)公布委任王良出任行長，相信其任命已獲得所有內部認同，但仍等待監管部門批准。該行表示，由於任命新行長的進展速度較預期快，預計招行股價會有正面反應，維持對該行股份「增持」評級及目標價85元，指招行目前估值僅預測未來一年市賬率1.14倍。
該行表示，仍對招行可交出穩定的盈利增長有信心，預料其在8月公布第二季業績時可獲市場更顯著估值重評，至相當於今年預測市賬率1.5倍，因屆時宏觀增長估計有持續恢復，市場亦更為清楚監管機構對王良的任命批准。
小米 ~ 高盛
高盛發表報告指，小米(01810) 今年首季業績符合預期，收入按年下跌5%，經營毛利及純利則按年減半。不過，集團季績有兩個驚喜之處，包括更深入及更好地連接小米的人工智能物聯網生態圈，及互聯網月活躍用戶快速拓展。
該行認為，小米在今年上半年的收入增長和盈利能力，仍處於低潮期的中間，主要由於供應造成關鍵零部件短缺和物流中斷等。雖然部分海外市場的宏觀挑戰或影響下半年的需求復甦，但高盛預計小米將能利用其優化的智能手機產品組合和全球影響力，使智能手機出貨量增長在今年下半年及明年分別達12%及10%。
高盛下調小米股份目標價，由19.4元降至17.5元，評級維持「買入」，並調低集團今年至2024年收入預測3%至5%。
百濟神州 ~ 瑞信
瑞信發表報告，預計百濟神州(06160) PD-1抑制劑tislelizumab將會因為現場考察延遲，而令美國食品藥品監督管理局延遲審批，不過認為最終獲批的可能性仍然很高。該行將百濟神州H股目標價由210元下調至180元，評級「跑贏大市」。該行又將百濟神州2022-2024財年每股盈利預測下調0.1%-2.3%。
招行 ~ 瑞信
瑞信發表報告，認為招行(03968)聘任王良出任行長，消除管理不穩定陰霾，相信銀保監會最終批准任命的機會很高，預計王良將在未來幾年領導招行的發展，不會發生重大戰略轉變。瑞信維持對招行評級「跑贏大市」，目標價68元。
報告認為，任命的進展可能比許多人預期的要快，管理和戰略的連貫性將恢復市場信心，認為招行仍然是質素最好的內銀，目前估值相當於未來一年預測市賬率1.1倍，短期內應該會有不錯的反彈，可能會回到4月中旬1.3倍或以上的水平。
瑞信表示，隨著管理層不確定性的消除，市場下一階段的重點可能會轉向招行第二季業務和全年前景，認為宏觀形勢存在一些不確定性。
招行 ~ 里昂
里昂發表報告，指招行(03968.HK) +3.350 (+7.322%) 沽空 $5.51億; 比率 21.908% 聘任王良出任行長，為股價利好催化劑，意味招行將保持發展戰略不變，消除了市場的一個主要擔憂。
里昂指，如該行在之前報告中所指，王良是管理團隊中最適合擔任行長職務人選，因為他有廿七年在該行工作經驗和在資本市場具良好聲譽。
該行對招行的競爭優勢可持續性仍然充滿信心，認為最近股價過度調整，並預計招行盈利在2024年將達到16%的年複合增長率，股本回報率(ROE)將擴大到18%，現估值相當於今年預測市賬率1.1倍屬吸引，維持「買入」評級。
同程旅行 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，同程旅行(00780) 今年首季收入為17億元人民幣，按年增長6%，稍為優於市場及該行預期。至於經調整純利為2.49億元人民幣，大致符合預期。
該行表示，集團管理層指引今年第二季收入按年下跌40%至45%，旅遊需求由於上海封城及全國疫情防控措施而暴跌。由於「清零」政策，估算行業恢復會是逐步並主要由短途旅行推動。
瑞信下調同程旅行股份目標價，由17.5元降至17元，評級維持「跑贏大市」，同時調低對集團今年至2024年的盈利預測6%至8%，反映疫情的影響。
HIBOR走勢預測 ~ 高盛
高盛發表報告，根據其對之前美聯儲加息週期的分析，預計美聯儲利率變動與一個月香港銀行同業拆息(HIBOR)利率變動之間存在兩個季度的滯後，當本港外匯儲備結餘跌至1,000億港元以下，HIBOR可能開始面臨更明顯上行壓力。
該行認為，即使在美國利率上升以及內地和香港經濟在「清零」疫情政策疲軟下，聯繫匯率制度仍然具有很高的可信度，香港有足夠大的外匯儲備，截至2022年4月約為4,300億美元，是基礎貨幣的1.7倍，金管局既有能力、也表現出捍衛其聯繫匯率制度的意願，隨著新冠疫情減退，未來幾個月內地和香港的經濟增長可能會反彈。
高盛表示，港元轉向與人民幣掛鉤可能是一個長遠的可能性，但在此之前，香港須更廣泛地使用人民幣，並取決於人民幣國際化的進展，認為在接下來的幾年，沒有其他制度比目前的聯繫匯率制度明顯優越。
小米 ~ 里昂
里昂發表報告指，小米-W(01810) 季績疲弱但符預期，下調今明兩年經調整盈測3%及4%，但認為目前股價已反映大部分風險因素，予評級「買入」。
里昂指，小米第一季收入按年下降4.6%，經調整盈利按年下降53.9%至28億元人民幣，比該行預期低1%。所有業務部門都表現疲軟，因受供應短缺、物流問題以及歐洲和中國消費者情緒疲軟影響。小米預計，供應將改善，但消費者情緒將會是第二季更大的不確定因素。該行預計，小米第二季收入將按年下降約5%，經調整盈利將按年下降約50%。
潤啤 ~ 里昂
里昂發表報告指，近期與華潤啤酒(00291) 管理層討論了業務年初至今的表現。雖然疫情破壞生產及物流，但集團今年首四個月銷量僅下跌低單位數。而集團沒有停止高檔化，首四個月次高檔以上的產品銷量有雙位數增長，推動整體均價錄得高單位數的上升，毛利率亦可按年維持。
里昂下調潤啤股份目標價，由72元降至65元，評級維持首選「買入」。該行相信，大部分市場憂慮已反映，由於近期成本增長情況有所緩和，加上進取提價及去年下半年比較基數容易，集團的前景料會有改善。
憧憬更強勁財政刺激出台 ~ 摩通
人民銀行今早(20日)公布，5月一年期貸款市場報價利率(LPR)持平於3.7%，市場預期為3.65%。5月五年期LPR由上次的4.6%下調至4.45%，市場預期為4.58%。摩根資管副總裁環球市場策略師朱超平回應稱，五年期LPR減息力度大於市場預期。
朱氏稱，月度經濟指標顯示內地多方面迎來嚴重增長壓力。除消費疲弱外，工業生產及投資活動、銀行貸款急降折射出更嚴重基本面挑戰，即企業及家庭對經濟缺乏信心。為刺激信貸增長，人行4月下旬已降準25點子，以釋放銀行系統授貸空間。隨著新近LPR利率下降，融資成本將進一步下調，予空間借款人減省成本。更重要是，LPR利率下降可提振房地產及土地市場需求，對支持地方政府財政十分重要。
該行稱，由於增長壓力持續，市場憧憬內地有更強勁財政刺激措施出台。除了加大基建及減稅傳統手段外，該行料內地或向消費者派發直接補貼或現金，以穩定本地需求及就業。
消費股 ~ 麥格理
麥格理發表報告，指美國消費者正回復旅行和戶外活動，相信新秀麗(01910) 將最能得益於美國消費者增加旅行，其40%的收入組合來自北美，商務旅行的增加將對其收入組合產生積極影響。該行對其目標價為29元，評級「跑贏大市」。
麥格理指出，美國市場佔歐舒丹(00973)16%，對其目標價為38.1元，評級「跑贏大市」；美國業務有30%涉足餐飲，可以從增加社交聚會中受益予萬洲(00288)目標價為10.28元，評級「跑贏大市」。
麥格理認為，創科實業(00669)股價波動可能反映了對新屋動工受利率上升影響的擔憂，以及可自由支配支出減少對DIY需求的潛在不利影響，不過相信創科產品創新和向新垂直領域的擴張，將是抵銷這種壓力的關鍵。該行對創科目標價為194元，評級「跑贏大市」。
麥格理表示，隨著社交活動正常化，對JS環球生活(01691) 及敏華(01999)看法保守，對兩隻股份評級「跑輸大市」，目標價分別為5.5元和6元。
美團 ~ 大摩
摩根士丹利昨發表報告表示，美團(03690) 是中國領先的在線食品配送和本地服務平台，利用科技將消費者與商家聯繫起來。 在「零售+科技」的企業戰略下，公司一直在擴大商品和服務矩陣，並提高服務質素。
在新業務方面，該行估計美團旗下「美團優選」可於2024年達收支平衡，估計至2025年商品交易總額(GMV)達到3.5億至4億人民幣及總交易額(GTV)毛利率為1%、及料其長期GTV毛利率可達2%；估計美團閃購可於2023年達收支平衡，至2025年日均訂單達1,000萬及平均訂單價值(AOV)超過100元人民幣；估計美團買菜(Meituan Grocery)於2025年可達收支平衡；料快驢進貨業務可於2024年至2025年達收支平衡。大摩於本周二(17日)曾發表的報告，給予美團「增持」評級，目標價為240元。
本港失業率 ~ 摩通
本港最新(本年2月至4月)經季調失業率升至5.4%，摩根大通發表研究報告，指數據高於該行及市場預期分別5.1%及4.9%。本地疫情爆發嚴重壓抑就業市場。就業不足率亦由前值3.1%升至3.8%。總就業人口持續減少，與近月港人持續外流趨勢相符。以年齡劃分，介乎25至44歲就業人口流失逾1.32萬人最多，另15至24歲就業人口亦緊隨減少1.04萬人。經季調總就業減少1.2%，跌幅較對上3月及2月的分別跌1%及0.8%擴大。
報告稱，總就業跌至逾十年低，跌勢較2020年更差。令人憂慮的是，總就業降至356萬，較2019年末疫情爆發前減少達29萬。就業流失是全面性，由交通及倉務行業所帶動。不過，零售、酒店及餐飲行業受惠於4月21日起社交距離措施首階段放寬，就業跌幅收窄，帶來小的正面發展。
摩通稱，維持勞工市場逐漸復甦至第二季末或第三季初的看法。在第五波疫情高峰時，需要面對面接觸的本地行業遭受重創。據政府所述，逾47萬名居民申請臨時失業支援計劃1萬元單次性補助，申請人數較政府原先預期高出逾五成。這意味勞工市場受損程度較以往更嚴重。
報告稱，由於5月19日起本港進入社交距離措施第二階段放寬，加上派發首輪消費券效應，餐飲及零售相關行業料受惠。第二輪消費券料最快7月發放，料進一步支持本地消費及勞工市場復甦。本地出行亦持續改善。不過，勞工市場摩擦及供需關係不接軌，將影響初階段就業市場復甦；另料就業人口復甦將滯後於就業復甦。
港交所 ~ 大摩
摩根士丹利表報告表示，基於地緣政治的不明朗因素、利率趨升及監管重置等因素下，決定下調港股證券整體日均交投(ADV)預測，最新料港股於2022年至2024年的整體日均交投預測各為1,310億元(按年跌21%)、1,380億元(按年升5%)及1,620億元(按年升17%)。
該行表示，重申對港交所(00388)「與大市同步」評級，下調對港交所目標價由430元降至340元。
大摩表示，平均下調港股今年市值預測10%，以反映市場調低相關指數的估值預測及缺乏新股上市等，該行亦下調港交所於2022年至2024年每股盈利預測分別18%、20%及19%。
京東 ~ 法巴
法巴發表研究報告指，考慮到疫情影響及國家統計局最新實體商品電子商務銷售額數據後，將京東-SW(09618) (JD.US)今年全年收入增長預測由17%降至12%，維持外部年增長率及營銷開支對銷售額比率預測不變，繼續列京東為中國電商平台的首選，其次為阿里巴巴(09988) (BABA.US)及拼多多(PDD.US)。
法巴解釋，下調收入增長預測主要是由於市場普遍預期，至少直到第四季「二十大」前，中國仍將維持動態清零方針，物流鏈中斷將降低市民購買非必需品的意願，預期今年商家會將經營重心放在盈利能力而非增長層面上。
該行預計，今年京東第三方業務的提成率將從之前的2.91%回落至2.85%，而市場總商品交易量亦將由增長19%降至今年料增長15%。但法巴指，疫苗接種率上升、加上各地政府推出消費券、寬鬆房屋政策及近期的減稅政策等鼓勵措施，預期京東的交易量將第二季觸底，給予京東美股「買入」評級，認為美股合理值105美元。
騰訊 ~ 星展
星展發表研究報告，指騰訊(00700) 今年首季非國際財務報告準則(Non-IFRS)淨利潤按年跌23%，差過市場預期的下跌18%，收入增長放緩、毛利率收縮和營運費用增加導致業績低迷，因此該行將騰訊2022和2023F年的Non-IFRS淨利潤預測分別下調15%和12%。該行看好微信生態系統長遠潛力，維持對騰訊「買入」評級，目標價由563元下調至447元。
星展表示，騰訊擁有12.7億微信月活躍用戶，覆蓋中國約90%的人口，能通過提高視頻賬戶和小程序以及其他社交領域的變現，提供強大的長期增長潛力。該行認為，騰訊擁有強大的遊戲組合，預計在今年4月恢復遊戲審批後，下半年的遊戲收入增長將會提升。
星展又認為，騰訊雲是中國雲服務市場的第二大服務提供者，預計2021-2024財年的複合年增長率約41%，其正在利用在消費市場的經驗向企業市場擴張。金融科技將繼續受益於更高的支付頻率和更廣泛的使用。
騰訊 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，騰訊(00700)今年首季收入按年持平於1,360億元人民幣，較預期低4%，其中遊戲及雲業務表現均遜預期。至於經調整純利為255億元人民幣，按年下跌23%，同樣低於預期。
展望未來，該行稱集團遊戲業務中的本地遊戲趨穩，而海外遊戲則料可受惠於匯兌因素，預期今年業務可錄低單位數增長。至於廣告業務估計仍受到宏觀挑戰，及廣告商削減銷售和推廣開支影響。
瑞信下調騰訊股份目標價，由524元降至474元，評級維持「跑贏大市」，並調低集團今明兩年每股盈測分別9%及10%。該行預期，騰訊盈利前景疲弱將拖累其股價表現。
同程旅行 ~ 花旗
花旗發表研究報告，同程旅行(00780)第一季收入及經調整盈利均高於該行及市場預期，而隨著疫情逐漸得以控制，預計公司今年下半年的收入增長將會復甦。
該行將同程旅行2022、2023和2024年的盈利預測分別下調12%、7%、4%，以反映新冠疫情影響超預期，目標價由18.5元下調至17元。
花旗補充，市場對網上旅行代理行業的預期較低，由於同程穩健的執行能力和在低線市場的市場份額持續增長，維持對其「買入」評級，並將重新開放旅遊視為關鍵催化劑。
中央金融政策重點 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，隨著中國政府系列政策，包括監管重置和金融清理等措施，已將中國的金融體系重新導向鼓勵製造業。預計隨著時間的推移，料信貸增長和不良貸款的周期將更加波動，利率和信貸需求更具韌性，但資本市場表現會有所放緩。
該行認為，內地有意將政策重點轉向製造業，估計將影響未來5至10年的金融市場發展和金融週期，指中國自2020年底以來的監管重置，加上自2016年以來進行金融清理，以遏制房地產出現泡沫風險的持續政策，以及稅收改革和地方政府債務等政策的變化，可能會導致金融業和其他資源向製造業傾斜。
大摩認為，未來金融市場發展有利於零售銀行；但對不良貸款覆蓋率較低的券商和以企業為中心的銀行則不太樂觀：如果政策轉變能夠成功支持製造業持續升級和發展，該行認為這將有助於支持可持續的長期中小企及低收入家庭收入增長。
該行料興業銀行(601166.SH)、平安銀行(000001.SZ)及招行(03968) 料可受惠政府政策轉變，指相關銀行具質素以迎接未來數年挑戰。而大摩表示下調對交行(03328)、中信銀行(00998)及重慶銀行(01963)評級均至「減持」，並調低對光大銀行(06818) 評級至「與大市同步」。
內銀股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，更新對內銀股H股的投資評級及目標價：
股份│投資評級│目標價(港元)
工行(01398) │增持│7.2元->6.5元
建行(00939) │增持│8.8元->8元
中行(03988) │增持│4.4元->4.1元
農行(01288) │增持│4.2元->3.8元
郵儲銀行(01658) │增持│7.5元->7.8元
交行(03328) │->減持│5.5元->4.9元
招行(03968) │增持│84.1元->71.6元
中信銀行(00998) │->減持│5.3元->3.6元
民生銀行(01988) │與大市同步│4.4元->3.3元
光大銀行(06818) │->與大市同步│4.6元->3元
重農行(03618) │與大市同步│3.6元->3.2元
重慶銀行(01963) │->減持│5.7元->4.2元
徽商銀行(03698) │減持│2.3元->2元
人行減LPR利率 ~ 高盛
就人民銀行公布將5月五年期LPR由上次的4.6%下調至4.45%，下調15個基點，而一年期LPR維持在3.7%不變，高盛發表報告表示，由於抵押貸款利率以五年期LPR為參考，此次下調意味著房地產政策進一步放鬆，全國首套房抵押貸款利率下限，將從之前的4.4%進一步下調至4.25%，加上人行早前宣布下調首套房貸款利率下限20個基點，首套房抵押貸款利率可能會降低多達1個百分點。
該行表示，人行將五年期LPR利率下調，可能有助於改善內地房地產市場情緒，但基於房地產和整體活動指標一直疲弱，認為當局需要更多的政策寬鬆來支持增長。
在內房指標非常疲軟的情況下，高盛表示內地政策制定者明顯加快了與房地產相關的寬鬆政策，指今天的降息可能會支持新的抵押貸款，但由於行業交易疲軟和抵押貸款下降，可能需要更多的寬鬆政策來支持房地產行業。如上所述，有效抵押貸款利率有下降的空間，指當局也一直在研究房地產開發商的融資問題，冀恢復投資者對房地產開發商的信心。
小米 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，小米-W(01810)今年首季收入及經調整純利分別734億元及29億元人民幣，按年下跌4.6%及52.9%，較該行預期高出4.8%及2.2%，並優於市場預期1.2%及0.6%。
瑞信表示，小米智能手機業務按年下跌18%，符合該行早前估計，而內地延長封城亦致需求前景疲弱，將集團今年出貨量預測下調1%至1.78億部，即按年下跌7%。
該行又將小米今年至2024年經調整每股盈利預測下調5%，反映經營開支提高，股份目標價由16.3元降至15.5元，評級維持「跑贏大市」。
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