2022年5月23日 大行報告
2022年5月23日 大行報告
微盟 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，指疫情下政府部門減少對軟件採購的預算，同時項目合約延遲實施，中小企業客戶面臨財務壓力，預期行業中微盟(02013)最受影響，其次為中國有贊(08083)、金蝶國際(00268)、用友(600588.SH) 及中軟國際(00354)。
該行預期，4月及5月份微盟的GMV及獲客將受到影響，但預期隨著封城措施陸續放寬，受影響最嚴重的微盟、有贊和金蝶可能從投資情況復甦中受惠更大，又指疫情影響因素最終將會消退，認為企業數碼化轉型步伐維持不變。
瑞信將微盟2022至2024年收入預測及每股盈測分別下調1%和3%，以反映上海封城措施的影響，現時估計今年解決方案訂閱量將增長27%(指引料增30%)，商戶解決方案業務料增長29%(指引料增30%)，目標價由7.3元降至6.7元，維持「跑贏大市」評級。
石油股 ~ 花旗
花旗發表報告，一舉將中石化(00386)股份評級由「買入」降至「沽售」，並降其2022至2024年盈測介乎6%至11%，目標價相應由5.5元大削至3.1元，相信集團目前股價未反映內地封城造成的影響，令其第二季煉油及銷售業務盈利更為疲弱。而沙地阿拉伯石油官方銷售價(OSP)於今年4月及5月創新高，亦將導致中石化的毛利率下降。
該行同時將中石油(00857)股份評級由「沽售」升至「中性」，並升其2022至2024年盈測介乎15%至59%，目標價由3.4元升至3.8元，指集團今年積極上調城市燃氣門站價格，推動其進口天然氣業務虧損收窄。
該行稱，近期中石化即使在基本面惡化下仍跑贏中石油，料受高股息驅動(全年股息率約14%)。花旗建議增持中石油並減持中石化，認為由於燃料需求復甦緩慢及次季業績料疲弱，中石化股價在5月底除淨後表現估計會跑輸中石油。
中國軟件國際 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，疫情下軟件行業中最受影響企業依次為微盟集團(02013)、中國有贊(08083)、金蝶國際(00268)、用友網絡(600588.SH) 及中國軟件國際(00354)，認為中軟的上海銀行客戶及北京政府項目雖受影響，但對整體業務的影響有限。
該行又指，中軟的IT外判業務維持正常，目前業務收入維持，但由於人員流動受阻，可能會產生額外開支。瑞信將中軟2022至2024年每股盈利預測下調1%，以反映營運支出影響，收入預測保持不變，預計今年淨利潤將按年增長14%，目標價由9.7元輕微下調至9.6元。瑞信表示，看好中軟與華為的合作關係及其在IT服務領域的領先地位，維持「跑贏大市」評級。
長和 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，雖然長和(00001)不能倖免於宏觀挑戰，但認為集團大部分業務穩定，且能相對較好地應對下行。
該行表示，有報道稱英國電訊商Vodafone正洽商將英國業務和長和旗下的3英國合併，若屬實，相信交易是風險(監管不明朗)及機會(潛在估值與協同提升)並存。另一方面，於出售英國發射塔交易完成後，長和料將重啟股份回購以抵銷稀釋作用。
美銀證券相信長和目前估值具吸引力，相當於資產淨值(NAV)折讓54%，對比歷史平均折讓幅度38%，因此維持其股份「買入」評級，目標價70元，並料其在加息環境下處有利位置，因出售發射塔業務後槓桿已下降，及去年底止近70%信貸是以固定利率計息。長遠而言，通脹加劇料帶來受規管收入上升及基建板塊資產基礎擴大。
不過，該行認為集團的經營前景好壞參半，雖然油價上升可令能源業務盈利大增，出售英國發射塔亦料將錄140億港元的稅前收益，但會受到疫情封城拖累內地零售業務，及匯率和利息成本增加影響。整體而言，美銀下調長和今年至2024年每股盈測2%至10%，料期內盈利按年大致持平。
金蝶 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，疫情對軟件行業帶來的打擊，隨著防疫措施逐步放寬，當中受疫情影響較大的公司如微盟(02013)、中國有贊(08083)及金蝶國際(00268)將會受惠於市場的恢復。
該行將金蝶2022年至2024年收入預測下調2%至3%，每股盈測亦分別降15%、4%、1%，以反映受疫情影響，以致銷售增長放緩及成本上升，其目標價由17.9元下調至17.2元，維持其「中性」評級。該行料公司今年度整體收益按年增22%，當中雲業務升39%，而軟件業務則跌9%。
下調5年期LPR對內銀股的影響 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，內地5年期貸款市場報價利率(LPR)下調15點子，至4.45厘，為繼一月以來第二次下調，是自2019年8月以來最大減幅，有關減幅較該行預期降息10點子更大，同時超出市場預期。至於1年期LPR維持3.7厘不變。
該行指出，內地下調5年期LPR，旨在刺激長期投資、房地產銷售及減少借款人的利率負擔，以緩解最近幾個月因疫情爆發而放緩的經濟。該行相信對內銀股的影響中性至輕微正面，根據敏感性測試，估計該行所覆蓋的銀行淨息差將下降6點子，但實際影響或會更溫和，因有關壓力可能會持續至2023年。
此外，該行認為貸款需求不足和潛在的質量惡化，是內銀業近幾個月以來的主要憂慮。如固定資產投資及住房需求增強，將改善銀行資產結構，對淨息差影響正面。至於還款壓力更輕以及更高的經濟活戶，都會降低信貸成本。不過，有關的政策效果需於未來一至兩個月檢驗。
內銀股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，內地銀行將五年期貸款市場報價利率(LPR)下調15個基點至4.45%，一年期則保持不變。雖然此或會輕微刺激按揭貸款需求，但該行認為對銀行盈利的淨影響是負面。
該行表示，利率下調對今年盈利的影響因銀行而異，取決於按揭貸款重新定價安排，估計建行(00939)和郵儲銀行(01658)在今年的影響可能最小，因兩行的按揭貸款在每年1月1日重新定價。
摩通的分析顯示，按揭貸款利率下調將分別拖累明年淨利息收益率和盈利分別2.3個基點和2%，而招行(03968)及平安銀行(000001.SZ) 所受影響料會低於同業。而郵儲銀行估計所受負面影響更大，但可部分被定期存款利率下調的利好所抵銷。因此，按揭貸款利率下調並未改變摩通對郵儲銀行的偏好，維持對其股份「增持」評級及目標價7.2元。
金科服務 ~ 野村
野村發表評級報告，指金科服務(09666)母企金科股份(000656.SZ) 財政狀況進一步惡化，據報金科股份境內債兌付潛在展期，及金科正與重慶市政府討論潛在注資，以紓緩流動性壓力，該行料是個長期過程。
考慮來自母企金科股份支持力度減弱，及內地房市持續惡化，該行將金科服務今明兩財年盈利下調11%及18%。報告另引述金科服務管理層指，維持今年擴張目標，仍預料會增加1億平方米的管轄總樓面面積，當中包括分別來自母公司的1,000萬平方米、來自第三方招標的5,000萬平方米及來自收購的4,000萬平方米。
野村稱，由於基於公司就達成年度擴張目標不穩定因素增加，該行下調對金科服務估值基礎，將公司物業管理服務目標市盈率由原先的25倍下調至20倍；相應將金科服務目標價由53.6元下降18%至44.2元，維持「買入」評級。
小米 ~ 麥格理
麥格理發表報告表示，下調小米(01810)目標價至8.4元，相當於2023年預測市盈率12倍，評級「跑輸大市」。該行下調對小米今年盈利預測31%，基於經營開支比率上升等因素。該行對小米今年至2024年收入預測亦下調11%至13%，反映硬件收入預測因全球經濟走弱及海外市場市佔增長放緩而下調。
該行指，小米首季收入較該行預期低6.8%，智能手機銷售下跌，海外市場物聯網(IoT)產品銷售亦轉弱。毛利率則因物聯網盈利能力高於該行預測0.3個百分點，但經營開支比率按年升3.1個百分點，經營溢利較該行預測低36%，亦較市場預測低19%，受差劣的成本控制及物流成本上升拖累。麥格理預期小米未來數季收入趨勢仍然疲弱，料全年銷售按年跌4%，但小米同時預期今年增加汽車的研發開支。
聯想集團 ~ 野村
野村發表研究報告，指個人電腦需求下降，市場上多重宏觀不確定性因素疊加，由於中國內地市場，及俄羅斯、烏克蘭、白俄羅斯市場分別佔聯想集團(00992) 2021年總銷售額的逾20%，及3%至5%，因此預期聯想集團截至6月底止首財季銷售額可能會放緩，其中個人電腦出貨量首財季跌幅或達到雙位數。
該行表示，雖然聯想集團的智能手機及伺服器業務繼續表現相對較好，但仍將評級由「中性」下調至「減持」，指出個人電腦市場需求放緩，加上競爭對手LG的智能手機出貨量已降至很低水平，因此聯想集團進一步擴大市場份額的空間有限。
聯想集團自去年起屬恒生科指成份股中表現最佳，與商湯-W(00020)並列。報告稱，如果考慮市場對智能手機及互聯網板塊前景看法已變得悲觀，個人電腦需求下降僅屬初步階段，則野村預期聯想集團截至明年3月底止下半財年吸引力將下降，將聯想集團目標價由10元下調至7元，對應2024財年每股盈利預測的約6倍。
染藍股 ~ 中金
就恆指公司上周五(20日)宣布首季季檢結果，恒生指數成份股將加入東方海外(00316) 、中升(00881)、中芯(00981)及中國宏橋(01378) ，剔除瑞聲科技(02018) ，成份股數目將由66隻增加至69隻，變動將於6月13起生效。中金發表報告表示，基於當前彭博的滙總，追蹤恒生指數的ETF資金規模約為238.5億美元，追蹤國企指數和恒生科技指數的ETF資金規模分別約為57.9億美元和85.2億美元。
結合上述成分股權重變化，該行測算了其潛在被動資金流向。進一步結合個股過去3個月日均成交額，便可以測算被動資金變化可能帶來的影響，估計被動資金流入所需時間最多的中芯國際(料流入1.43億美元)、中升控股(料流入6,200萬美元)、中國宏橋(料流入4,290萬美元)、東方海外(料流入6,440萬美元)預計需要2.3到1.3天不等。另一方面瑞聲科技將被剔除指數，可能將帶來2,624萬美元資金流出，預計需要1.2天左右。
中金表示，恒生指數此次調整後，恆指成分股數量由66隻增加至69隻，進一步顯示出擴容趨勢。根據恆指公司3月發布的諮詢結果，恒生指數成分股將在2022年中前增加至80隻，最終固定在100隻。不過，由於目前指數的成分股距離80隻的目標依然存在較大差距，因此如果要想到達這一目標，接下來以6月30日為考察截止日期的半年度調 整時的擴容步伐加速可能需要更加顯著。
該行指，大消費板塊和資訊科技業的市場覆蓋度有所提升。參照恆指公司的對行業分類，此次恆指調整後，非必需性及必需性消費的覆蓋度從44.9%提升至47%，增幅較為明顯。同時資訊科技業增加1.1個百分點至86.1%，在提升行業代表性上持續優化。
中金指港股通方面，此次或無公司符合滬港通納入條件由於此次是季度指數調整，因此對於每季度調整一次的恒生綜合指數而言，只有符合快速納入機制的股票才考慮納入綜指。此次恒生綜指納入蔚來-SW(09866)，但由於蔚來是二次上市公司，因此無法被納入港股通範圍。
恆指成份股調整與部份股份資金流向預測 ~ 中金
恆指公司上周五(20日)宣布首季季檢結果，恒生指數成份股將加入東方海外(00316) 、中升(00881)、中芯(00981)及中國宏橋(01378)，剔除瑞聲科技(02018)，成份股數目將由66隻增加至69隻，變動將於6月13起生效。中金發表報告，列出對恆指「執位」(調整)與部份股份資金流向預測：
將被納入的「新貴」：
股份│調整後權重(變化)│潛在被動資金變化
中芯(00981) │0.6%(+0.6%)│流入1.43億美元
中升(00881) │0.26%(+0.26%)│流入6,200萬美元
中國宏橋(01378) │0.18%(+0.18%)│流入4,290萬美元
東方海外(00316) │0.27%(+0.27%)│流入6,440萬美元
將被剔出的股份：
股份│調整後權重(變化)│潛在被動資金變化
瑞聲(02018) │0%(-0.11%)│流出2,620萬美元
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其他股份
股份│調整後權重(變化)│潛在被動資金變化
京東(09618) │2.58%(+0.92%)│流入2.2億美元
蒙牛(02319) │1.05%(+0.09%)│流入2,150萬美元
滙控(00005) │8%(+0.09%)│流入2,150萬美元
騰訊(00700) │8%%(+0.51%)│流入1.22億美元
創科(00669) │1.4%(+0.03%)│流入720萬美元
美團(03690) │6.71%(+0.24%)│流入5,720萬美元
阿里巴巴(09988) │6.48%(-0.36%)│流出8,590萬美元
友邦(01299) │7.96%(-0.31%)│流出7,390萬美元
建行(00939) │5%(-0.2%)│流出4,770萬元
港交所(00388) │3.46%(-0.14%)│流出3,340萬美元
中升 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指中升控股(00881)晉身藍籌 ，納入權重為0.26%，料帶來5,700萬美元資金流入，相當於中升日均交易額的約兩倍。對其評級為「增持」，目標價85元。
大摩認為，雖然汽車需求減弱和銷售折扣擴大，但預計中升仍將比同行更具韌性，主要由於其業務集中華南及華西，受疫情封城影響較低，以及「延長保修期+」產品將由第二季開始帶來額外的售後收入。另集團在5月10日至13日期間回購148.3萬股，反映管理層對營運和增長前景具信心。
小米 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告表示，小米(01810)今年首季經調整純利按年下跌53%，實際經營溢利則下跌55%，表現遜該行預期。
美銀證券指出，半導體及零部件供應雖然逐漸改善，但受物流中斷、宏觀經濟及疫情影響，小米管理層對今年智能手機及物聯網業務前景持保守看法。去庫存令首季智能手機毛利率降至9.9%，美銀預期「618」促銷將部分抵銷第二季的銷售下滑，但預期公司利潤率將面臨壓力。
該行相信智能手機市場前景將維持疲軟，同時小米管理層認為在嚴格的監管下，中國企業的廣告預算仍然緊張。
美銀證券重申小米的「跑輸大市」評級，目標價由9.8元下調至9.2元，並將2022至2024年盈利預測下調11%至14%，以反映首季業績、疲弱前景及電動汽車業的投資，預期在多重不利因素下，小米表現將較大市遜色。
同程旅行 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，同程旅行(00780)今年第一季收入分別高於市場及該行預期3.7%及3.4%，主要由於較預期佳的住宿及其他收入。至於非國際財務會計準則的淨毛利率為14.3%，亦高於市場預期的13.2%，主要由於成本控制穩健。
富瑞維持同程旅行股份「買入」評級，目標價由17.9元降至16.8元。今年全年計，該行預期集團收入將按年下跌10%，並料收入於今年第四季會回復正增長。
南向資金流動 ~ 中金
中金發表報告表示，港股南向資金有所加速，指去年12月以來，南向資金持續流入，也是2月中旬前推動港股領漲全球的主要動力；不過進入3月地緣局勢和監管不確定性等問題發酵引發海外資金拋售，進而對市場造成衝擊，但即便如此，南向資金在此間依然流入；3月中旬金融會議傳遞維穩信號後，資金流出得到緩解，市場也逐步企穩進入震蕩磨底格局。4月政治局會議傳遞出政策積極信號，但國內疫情、中美利差以及地緣政治局勢升溫等再度引發市場回調。5月以來，中國市場政策暖風頻吹，人行宣布將房貸利率下限降低20個基點，上周又將5年期LPR下調15個基點。得益於此，在外圍動盪背景下，港股展現一定韌性。
此外，近期南向資金加速流入也提供一定支撐，5月日均流入30億人民幣，遠高於4月6億人民幣的日均淨流入規模，中金預計後續仍有望繼續流入。相比之下，海外資金在3月大幅流出之後有所企穩，但重新回流還有待增長前景的進一步改善。
往前看，中金認為經濟衰退憂慮可能引發的外圍動盪仍將是導致海外中資股市場波動的主要來源。雖然期望港股市場完全不受海外因素影響並不現實，但是更多政策性支持措施，疊加市場估值已經處於較低水平以及南向資金持續流入等因素，有望在一定程度上對衝外部動盪帶來的影響。未來值得密切關注的變量包括第一是疫情變化以及對供應鏈等方面的影響；第二是後續政策落地情況；第三是美股市場波動，美國收益率和美元滙率走勢；第四是中美關係與監管合作動態。
具體到板塊配置方面，中金認為高股息收益率的股份和優質成長股將為投資者在目前市場波動中提供更多保護。如果後續更多政策出台，穩增長受益的股份也值得關注。
小米 ~ 星展
星展發表研究報告指，受智能手機出貨量下跌所拖累，小米(01810) 首季收入按年下跌5%，經調整純利則跌近53%，因應出貨量下降，該行將對小米2022至2024年盈利預測下調各36%、24.4%及23.5%。
惟該行預期，小米持續拓展歐洲高端市場，搶佔的華為市場份額，將帶動2021至2024財年智能手機出貨量年複合增長率12%，預期收入地區多元化可大大抵銷中國潛在技術阻制的影響。
星展認為，小米的互聯網服務業務增長理想，將有利於帶動整體利潤率，預計整體毛利率將從2021財年的18%提升至2024財年的20%。
因應業績表現及盈利預測調整，星展將小米的目標價由22.6元下調至14.5元，對其前景保持樂觀，維持「買入」評級。
龍源電力 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，以已安裝產能計，龍源電力(00916)仍然是中國再生能源營運商的龍頭，但由於2019年至去年的新增產能增加較同業為慢，僅上升22%，與主要國企同業介乎34%至117%增幅比較是最低，因而令集團去年的盈利增長落後。
該行表示，雖然風力渦輪機的價格已經下降一半，但龍源的風電資本開支仍然高企，與十年前相若，認為此會限制其內部回報率。
大摩相信，龍源的估值不再吸引，以市賬率計，其與中廣核新能源(01811)、新天綠色能源(00956)及大唐新能源(01798)比較存在溢價，認為市場對集團的盈利增長預測是過高。
該行維持對龍源電力股份「與大市同步」評級，目標價16元，再生能源行業中喜好中廣核新能源。
瑞聲 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，指出基於尚未解決的供應鏈問題及需求低迷，智能手機品牌定價壓力或令瑞聲(02018)毛利率進一步受壓，至於零件短缺及營運成本上升，為公司帶來額外的毛利壓力。此外，公司的手機零件多元化仍處於初步階段。該行預期公司的成本上升，將至少至2022年底持續對公司毛利造成影響。
該行認為，市場對瑞聲的預期過高，該行則對公司2022及2023財年的每股基本盈測分別下調35%及43%，較市場預期低5%及22%，以反映毛利下行風險。另預期公司的毛利率及經營利潤率將由2021年的24.7%及8.4%，下降至2022年的21.5%及6.9%。評級由「中性」降至「沽售」，目標價由37元削減至16.5元。
小米 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，預期小米(01810)已接近見底，決定將評級由「中性」升為「買入」，目標價由15元下調至14.6元，相當於2022年至2023年平均市盈率預測16.5倍。
該行指，小米股價今年以來已累跌38%，相信已反映全球消費者需求放緩、中國最近的疫情封控措施、5G成本壓力以及小米智能手機市場份額的損失。鑒於目前的估值，加上該行的消費者智能手機調查顯示的積極指標，認為小米的風險回報吸引。該行指關鍵催化劑包括上海重新開放進展、供應鏈壓力緩解等。
瑞銀預測，小米今年總收入持平，智能手機收入下降2%，物聯網和家庭生活消費產品、互聯網服務收入將分別按年溫和增長6%和9%，原因是智能家電擴張和互聯網服務的每用戶平均收入上升。
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