2022年5月24日 大行報告
小鵬汽車 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，小鵬汽車(09868) 首季業績符預期，收入為75億元人民幣，按年增長153%，但按季下跌13%。至於汽車毛利率為10.4%，高於去年同期的10.1%，不過低於上季的10.9%。業績出現按季下跌，主因產品組合雖然有改善，但被新能源車補貼削減及電池成本上升所抵銷。
該行表示，小鵬預期第二季的毛利率會受電池成本上升影響，但由於新價格的訂單於第三季開始出貨，因此下半年的毛利率料可見持續改善。考慮到因疫情封城造成的影響，美銀證券下調小鵬汽車今年銷售預測2%，股份目標價由178港元降至155港元，評級維持「買入」。
滙控 ~ 美銀證券
美銀證券上調滙控(00005) 股息預測，預料到2024年股息將恢復到疫情前的0.51美元，即三年內倍增。該行將滙控目標價上調至69.17元，評級「買入」。
美銀證券認為，滙控受利率走勢帶動的情況與指引一致，存款充足是其獨特優勢。報告指出，壞賬不太可能成為銀行在利率上升時帶來的重大抵銷，而滙豐控股尤其如此，因其貸款風險較低。
復星醫藥 ~ 滙豐研究
滙豐研究將復星醫藥(02196) 2022年和2023年的收入預測均上調4%，對製藥和器械行業的增長感到更加樂觀，新藥和醫學美容行業的銷量增長強於預期，然而將2022-2023年淨利潤預測下調12%-17%，以考慮到復星金融資產因股價下跌而貶值，以及毛利率較低的新冠病毒產品銷售帶來的毛利率壓力。該行將復星醫藥H股目標價由70元下調至50元，維持評級「買入」。
滙豐研究認為，復星醫藥今年第一季盈利低於預期，主要是由於金融資產貶值等一次性因素，預計其增長勢頭將持續，2021-2024年收入和經營利潤複合年增長率將分別達到12%和19%，考慮到該公司新藥的推出以及mRNA新冠疫苗、CAR-T細胞療法和進一步的業務發展項目的潛在上行空間，目前的估值具有吸引力。
本地地產股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，自4月底以來，香港一手樓銷售出現明顯改善，表現符合預期，預計短期內一手市場將繼續復甦。
該行預料，全年本港樓價升3%，扭轉今年以來約2%的樓價跌勢。目前為止，地產股股價累升4%，比恒生指數表現高15個百分點。該行看好新地(00016)及恆地(00012) ，目標價分別為120.6元和41.8元，評級均為「買入」，並指新地短期內有更多項目推出，可能會成為股價的催化劑。
該行指，利率上升是投資者主要憂慮，但考慮到樓市穩定的借貸比率，以及超過一半的住宅業主已完全償還抵押貸款，相信風險可控。
同程旅行 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指出，雖然同程旅行(00780)首季業績超過預期，但該行下調對其預測，以反映今年餘下時間較為謹慎的前景。該行相信，最近疫情爆發後，防疫措施料將繼續收緊。公司管理層指出，宏觀環境及旅遊活動自4月份起惡化，並差過2020年的水平，該行預期同程旅行第二季收入在去年高基數的情況下，將按年跌40%至45%，與該行早前預測一致。
該行對同程旅行今年第二季的收入預測按年跌44%基本不變，與公司指引相符，但將其第二季淨毛利率下調4.5個百分點，至5.8%。
此外，在消費者信心疲弱的情況下，全國各地可能於下半年持續收緊出行限制，並進一步抑制旅行需求，該行預期同程旅行下半年收入僅按年持平，但對其全年收入預測大幅下調11.3%。另對公司2023年收入增長更為保守，將2022及2023財年的淨毛利率分別下調0.7及1個百分點。維持「買入」評級，目標價由18.5元降至17元。
小米 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，由於智能手機業務表現欠佳、營運支出及研發開支增加，小米-W(01810)首季經常性淨利潤按年下跌53%至28.58億元人民幣，不過首季業績疲弱早已被市場預期。
報告稱，小米主要消費者客戶群是入門級別用家，最受到目前宏觀經濟下行影響。因此下調全年智能手機出貨量預測由原先近2.03億部降至1.75億部，這也解釋了本年至今小米股價累跌約47%，遠跑輸恆指同期跌幅約14%。
考慮到智能手機出貨量預測降低及利潤率假設下調，該行將小米今年至2024年各年經常性淨利潤預測下調介乎33%至35%；另外，集團增加汽車業務的投資明顯地會提高營運支出，尤其在研發方面，料其盈利會承壓。
滙豐研究對小米今年至2024年各年純利預測分別146.04億、187.72億及233.22億元人民幣，較市場預期分別低20%、14%及8%，並將其目標價由14.1元下調至11.1元，維持「持有」評級。
購置稅優惠幫助汽油車 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，根據中央電視台報道，國務院常務委員會已制定一籃子經濟穩定措施，其中在汽車市場已宣布暫時減免汽車購置稅達600億元人民幣。該行表示，雖然於4月汽車銷量下降超過40%後，市場已討論潛在的刺激措施，但令市場驚訝的有關的汽車購置稅優惠，是有助於汽油車而非電動車，因後者已經免除購置稅。
該行相信，類似於2009年和2015年的政策是最有可能出現的情境，即暫時將發動機小於1.6升的汽車的購置稅，由10%下降至5%，此將更傾向於幫助相對低檔的汽車購買者，認為此與「共同富裕」倡議一致。瑞銀又稱，政策幫助汽油車而非電動車，或為了避免於過熱的電動車市場進一步推高鋰價格。
瑞銀預期，長安汽車(000625.SZ)、長城汽車(02333)及吉利(00175) 會是政策的潛在主要受惠者，因三企約分別70%、60%及50%的汽車為1.6升以下。該行維持長汽股份「買入」評級，目標價16元。
敏實 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中央提出內地乘用車購置稅減徵600億元人民幣(下同) ，由於目前新能源汽車免徵收車輛購置稅，因此新的減稅措施將只有利於內燃引擎(ICE)汽車。目前，內燃引擎汽車的平均售價約為15萬元，按10%的稅率計算，車輛購置稅為1.33萬元。假設減稅徵至5%，600億元的預算可以覆蓋900萬輛汽車。
該行預計，內燃引擎車購置稅的降低將促進今年150萬至200萬輛乘用車的增量需求。考慮到行業需求改善，該行將敏實(00425) 2022年至2024年盈利預測提高1.2%至1.3%，目標價相應由22港元上調至25港元，評級亦由「中性」升至「跑贏大市」 。
汽車股 ~ 花旗
就國務院常務會議公布推出6方面33項具體措施穩住經濟基本盤，其中包括階段性減徵部分乘用車購置稅600億元人民幣等，花旗發報告估計措施足以支持將內燃機(ICE)車購置稅稅率減半(從目前的10%降至5%)，期限為1.5年。
該行認為，若今年6月上旬開始實施這一刺激措施，將給中國內燃機汽車行業帶來200萬至250萬的增量需求，是一個重大而積極的驚喜，預計吉利(00175) 和長城汽車(02333) 最受益於此次刺激措施，市場可能會將車股的選股偏好從新能源汽車和上游相關公司，轉向傳統的內燃機汽車行業。
花旗重申對吉利「買入」投資評級，目標價由14.96元上調至17.89元，料公司今年毛利率為16.8%，料至2023年及2024年分別擴闊至19.8%及19.9%。
此外，中國汽車工業協會於今年1月曾預測，2022年中國汽車新車銷量將達到2,750萬輛，按年增長5%左右；估計乘用車銷量2,300萬輛，按年增長7%。
國泰 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，國泰(00293)年初至今股價升23%，跑贏恒指(跌13%)。雖然港府近期部分放寬旅遊限制，為國泰重啟旅行計劃提供支持，但考慮到中國「清零」的嚴格防疫政策，本港大規模重新開放邊境仍存在不確定性，相信國泰恢復運量或需時較預期更長，並不足以抵銷成本不利因素。
該行引述報道指出，候任特首李家超計劃就中港之間商務旅行提出一個閉環管理制度，這意味著本港較世界其他地區的邊境政策更為嚴格。該行預期，在充滿挑戰的環境中，國泰2022財年將繼續燒錢，料淨流出約100億元，全年虧損按年持平甚至有所擴大，較市場預測存在較大的下行空間。該行維持對國泰的「減持」評級，目標價由5.6元上調至6.3元。
中國軟件國際 ~ 野村
野村發表研究報告指，首予中軟國際(00354)「買入」評級，指出中軟作為中國領先的IT服務提供商，相信可捉緊數字化及雲端發展的機遇，專注與關鍵客戶共同發展並享受華為「鴻蒙」操作系統帶來的增量商機。
該行預期，中軟可進一步提升其於全球IT服務行業的市場地位和自身的營運效率，預測公司2021至2024財年收入和盈利複合年增長率將達到21%，並預計現有核心業務複合年增長率將達到10%，雲智能業務收入複合年增長更達41%。野村給予中軟目標價9.9元，對應2023年每股盈利預測的16倍。
同程旅行 ~ 里昂
里昂發表報告指，同程旅行(00780)今年首季收入按年增長6.5%至17.2億元人民幣，高於其指引範圍。至於經調整純利按年下跌17%至2.45億元人民幣，毛利率則為13.6%，大致符合預期。
該行表示，內地爆發疫情嚴重打擊同程旅行4月及5月的業務，因此其第二季指引意味按年下跌40%至45%。雖然對同程旅行近期的數字持悲觀態度，但里昂對集團明年表現有信心，估計其股價或會隨政策方向而反彈。
里昂下調同程旅行股份目標價，由16.8元降至16元，評級維持「跑贏大市」，並調低集團今明兩年收入預測分別20%及6%。
汽車產業鏈板塊 ~ 瑞信
瑞信發表評級報告，指國務院上日(23日)宣布提供乘用車購置稅減免600億元人民幣，由於目前新能源汽車(NEV)車輛購置稅被豁免，新政策僅惠及內燃機(ICE)車輛，預料帶動今年乘用車需求增加150萬至200萬輛，故將福耀玻璃(03606)在2022年至2024年利潤預測上調4.6%至7.1%。
該行將福耀目標價由27元上調至48元，相當於預測明年市盈率21.5倍，並將其投資評級由「跑輸大市」一舉升至「跑贏大市」。
由於新政策僅惠及內燃機車輛，該行將汽車板塊首選股改為吉利(00175)。選股優先次序依次為吉利、長汽(02333)、廣汽(02238)、東風(00489) 、比亞迪(01211)、蔚來(09866) 、小鵬(09868)、理想(02015)、北汽(01958)、最後為停牌中的華晨(01114)。
騰訊 ~ 德銀
德銀發表研究報告，指出疫情爆發對宏觀經濟及消費者情緒的影響變得較預期更嚴重及更持久，騰訊(00700)旗下線上廣告及金融科技與商業服務因而受壓，令首季收入及調整後淨利潤均低於市場預期。
該行預期，疫情對首季業績只有約一個月的影響，相信第二季受到的影響更大。市場預期上海自6月起放寬防疫限制，德銀預計廣告、金融科技與商業服務業務都將逐步回暖，或在第三季可見到更明顯復甦，但具體反彈幅度則要視乎各地疫情發展。
遊戲業務方面，雖然疫情導致國際市場表現放緩，令首季業績略低於預期，但該行預計第二季騰訊將推出Return to Empire及Apex Legends Mobile等焦點新遊戲，加上監管環境有所放寬，今年內騰訊有望取得新牌號，相對下半年業務上行空間較大。
德銀將今明兩年收入預測下調5%及6%，調整後淨利潤預測下調10%及7%，目標價由510元下調至470元，指出近期雖面臨挑戰，但對騰訊的長期增長前景仍然充滿信心，維持「買入」評級。
汽車股 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，國務院推出多項新政策支持及推動經濟，當中與汽車相關的政策包括延長汽車貸款的支付，及減免600億元人民幣汽車購置稅。
該行相信正在討論的政策會支持新能源車及汽油車，部分政策料由地方政府推出，例如新能源車地方補貼，而減免購置稅等則需要中央政府支持。
麥格理又提到，目前仍未有關於如何實施購置稅減免的細節，但認為政策更多幫助汽油車，因所有電動車已經免徵購置稅。而有關減免可以是部分(5%)或全部(10%)，並預期將涵蓋小型轎車。
該行預料是次政策可令內地汽車代工商受惠，包括吉利(00175)、長汽(02333)及上汽(600104.SH)。
內地今年經濟增長預測 ~ 摩通
摩根大通發表研報指，將對內地今年經濟增長預測由4.3%降至3.7%，即預期第二季經濟收縮幅度由1.5%進一步加大至5.4%，同時預期第三季經濟出現更強勁反彈，預測由增長4.9%提升至7.5%。
報告表示，現時中國仍然實施清零方針，封城政策導致經濟活動長期中斷的風險仍然存在，但預期當局會在未來數月出台額外刺激政策，包括補充財政赤字以及樓市放鬆政策等。
該行指，市場目前對內地經濟看法普遍看跌，而4月份數據亦反映早前預期的第二季經濟增長預測存在重大下行風險。但摩通亦認為，最差的時期可能已經過去，指出5月下旬內地每日確診數字已降至1,000宗以下，對比4月中旬的近3萬宗回落，預計各地經濟活動將在5月起適度恢復正常，並在6月份出現更明顯復甦。
摩通維持第三季存款準備金率再下調25個基點的預測，同時預期社會融資總量增速小幅度回升至10.7%，相信樓市及各行業的產業政策增量調整可能會繼續。
最新港股及A股「焦點股」名單 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，列出該行旗下港股及A股市場焦點股名單：
股份│投資評級
友邦(01299) │增持
海螺水泥(00914) │增持
寶鋼股份(600019.SH) │增持
中海油田服務(02883 │增持
長江電力(600900.SH) │增持
贛鋒鋰業(01772) │增持
海爾智家(600690.SH) │與大市同步
香港電訊(06823 │增持
昆侖能源(00135) │增持
領展(00823) │增持
國電南瑞(600406.SH) │增持
山東黃金(01787) │與大市同步
南山鋁業(600219.SH) │增持
中穎電子(300327.SZ) │增持
騰訊(00700) │增持
長汽 ~ 花旗
花旗發表報告指，中國國務院決定減免600億元人民幣的汽車購置稅，估計相當於將汽油車購置稅稅率由目前10%水平降至5%，為期1.5年。花旗相信，是次措施將明顯刺激汽油車的購買，預料長城汽車(02333) 在今年下半年及明年可受惠。
該行因而將長汽股份目標價由24.8元上調至29.1元，評級維持「買入」，並調升集團今年至2024年純利預測分別2%、14%及11%，至90億元、145億元及192億元人民幣，主要反映銷售料可因政策刺激而提高至127萬、161萬及185萬輛。至於集團今明兩年毛利率預測亦調升至15.1%及15.5%，相信隨著其銷量規模上升，毛利水平亦會有改善。
美團 ~ 各券商
美團(03690)將於下周四(6月2日)公布截至3月底止首季業績，因新冠疫情對外賣及到店、酒店與旅遊業務造成影響，綜合12間券商預測，美團2022年首季非國際財務報告準則計量經調整淨虧損料介乎38.94億至50.99億元人民幣，較2021年首季非國際財務報告準則計量經調整淨虧損38.92億元人民幣，按年擴大0.05%至31%；中位數為虧損48.48億元人民幣，按年擴大24.6%。
綜合6間券商預測，美團2022年首季虧損料介乎57.38億至64.58億元人民幣，較2021年首季虧損48.46億元人民幣，按年擴大18.4%至33.3%；中位數為虧損60.935億元人民幣，按年擴大25.7%。投資者將關注美團優選在退出甘肅、青海等市場後最新業務策略、產品SKU(庫存單位)調整、以及如何提升規模效益及投資回報率(ROI)等。
下表列出30間券商對美團的投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
國泰君安│增持│383.73元
里昂│買入│370元
富瑞│買入│321元
海通國際│跑贏大市│313元
天風証券│買入│285.68元
星展│買入│269元
高盛│買入│266元
交銀國際│買入│253元
中金│跑贏行業│251元
招銀國際│買入│250元
瑞信│跑贏大市│245元
招商証券│強烈推薦│243.8元
摩根士丹利│增持│240元
中銀國際│買入│240元
華泰証券│買入│238.7元
花旗│買入│238元
申萬宏源│跑贏大市│236元
中信証券│買入│232元
銀河國際│收集│227元
摩根大通│增持│220元
美銀證券│買入│217元
建銀國際│跑贏大市│211.3元
大華繼顯│買入│201元
瑞銀│買入│200元
野村│買入│200元
中信建投│買入│194.82元
農銀國際│買入│190元
工銀國際│跑贏大市│180元
法國巴黎銀行│持有│165元
汽車股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，內地當局計劃階段性下調部分乘用車購置稅，涉及600億元人民幣，為支持經濟的稅收減免措施，雖然措施細節尚未出台，但仍預期市場反應將為正面。
不過該行指出，在目前嚴峻的宏觀背景下，政策對汽車行業的貢獻仍存在不確定性，相信長城汽車(02333)、吉利(00175)等本地品牌的內燃引擎車(ICEV)可從中受惠。
大摩指，中國過去三年汽車購置稅收入總額為約3,500億元人民幣，而是次政策放寬相信是一項針對性的刺激措施，而並非全面減稅，估計市場需求更高的中低端車型將為幫扶重點。
大摩解釋，由於內地當局對新能源汽車購置稅已設有免徵10%的措施，預期進一步降低購置稅可為傳統車型提供額外增長動力，雖然新能源汽車仍是汽車行業轉型的長期戰略重點，但提高傳統汽車銷量亦可提振行業盈利能力、就業及稅收。
澳門5月賭收預測 ~ 花旗
花旗發表報告表示，據其透過行業渠道了解，澳門5月首22天博彩收入達28億澳門元，過去一周的日均收益約1億澳門元，較上一周的5,000萬元升一倍，主要是由於長假後的低基數效應。目前澳門與內地主要大城市的旅遊往來仍受疫情影響。
報告指，期間貴賓廳及中場的生意按月錄得45%及40%增長。隨著澳門博彩業進入5月下旬和6月的淡季，花旗將澳門5月賭收預測由45億澳門元下調至37.5億澳門元。
濠賭股 ~ 里昂
里昂發表報告指，經過首季的疲弱表現後，澳門博彩業近期的復甦前景仍然黯淡。該行現時預計行業復甦將於明年農曆新年期間開始，並於明年第二季出現更明顯的提升。
因此，里昂將澳門博彩業今明兩年賭收預測分別下調11%及10%，稅息折舊及攤銷前盈利(EBITDA)預測更下調64%及21%。至於2024年的看法基本保持不變，僅將賭收及EBITDA預測分別下調3%及1%，該行現時預期行業中場業務在2024年第三季會正常化。
除銀河娛樂(00027.HK) -2.150 (-5.231%) 沽空 $3.10億; 比率 39.213% 外，里昂下調澳門博彩股的股份目標價(另見表)，並維持銀娛、新濠博亞(MLCO.US)、金沙中國(01928)及永利澳門(01128) 的「買入」評級。
里昂發表研究報告，對濠賭股最新評級及目標價如下：
股份｜評級｜目標價
銀河娛樂(00027) ｜買入｜53.18港元→54.81港元
新濠博亞(MLCO.US) ｜買入｜7.73美元→6.65美元
美高梅中國(02282) ｜跑贏大市｜5.18港元→4.74港元
金沙中國(01928) ｜買入｜24.1港元→22.84港元
澳博控股(00880) ｜跑贏大市｜3.96港元→3.7港元
永利澳門(01128) ｜買入｜6.22港元→6.11港元
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。