2022年5月25日 大行報告
網易 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，指網易-S(09999) (NTES.US) 首季業績再次證明其較舊的熱門遊戲能夠提供收入穩定來源，主要是受到付費用戶滲透，及每付費用戶平均收入所推動。
該行表示，撇除監管及疫情封城的影響，網易其他業務的表現，包括雲音樂(09899) 、網易嚴選及有道(DAO.US) 的表現均符合該行預期。
美銀證券下調網易H股目標價，由211元降至207元，反映最新的匯率及投資標的市值下跌，評級維持「買入」，並微升集團今明兩年每股盈利預測，估計其今年全年收入將按年增長15%。
高鑫零售 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，重申對高鑫零售(06808)「與大市同步」投資評級，將其目標價由3.9元下調至2.5元，相當於預測2023財年市盈率22倍。該行料高鑫零售淨利潤率或會受到內地部地區「封城」、宏觀經濟疲弱及激烈的競爭所影響，但無論如何基於其估值處較低水平，料會為股價帶來支持。該行表示，將高鑫零售在2023財年至2024財年度的銷售額預測上調2%，預料2023財年至2024財年的銷售增長錄得5%至6%。
快手-W ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，快手-W(01024)在推動用戶/商家參與方面的成果在首季業績中顯現，包括應用程序月用戶增長穩健，按年增長17%至5.98億，而且用戶參與度提高，日均使用時間按年增長29%。
該行表示，集團首季收入大致符合市場預期，按年增長24%至210億元人民幣；由於成本控制得宜，虧損亦有所收窄，錄得經營虧損56億元人民幣，較市場估計的67億元人民幣為小。
美銀證券降其2022至2024年每股盈測，反映疫情干擾導致收入基礎收窄；並下調快手目標價，由133元降至117元，評級維持「買入」，預期集團近期增長會受到內地因疫情封城影響，公司估算旗下逾五成商戶位處受限制地區。
快手-W ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，快手(01024)首季收入按年增長23.8%至211億元人民幣，超過該行預期3%；非國際財務報告準則下經調整虧損淨額為37億元人民幣，好過該行預期淨虧損41億元人民幣。
該行認為，快手於內容策略方面的執行力強勁，公司首季應用平均日活躍用戶及平均月活躍用戶分別按年升約17%及15%，在日均使用時長按季保持穩定的情況下，相信第二季將維持相近的增長勢頭。
此外，由於疫情爆發，該行料約一半商家第二季的物流及倉儲受到影響，而購買頻率和平均支出亦於4月以來受到影響。估計快手電商次季總成交額按年增長22%至1,770億元人民幣，轉換率維持1%。至於直播業務方面料將按年增長10%，主要受付費用戶數量驅動。在營運費用方面，預計公司銷售和營銷費用下降，估計次季非國際財務報告準則下的淨毛利率在按季及按年的基礎上有所改善。目標價由136元降至121元，維持「買入」評級。
君實生物 ~ 瑞銀
瑞銀發表評級報告，指君實生物(01877) 前日(23日)公布口服藥VV116在一項對比Paxlovid用於輕至中度新冠病毒感染的早期治療第三期註冊臨床研究，已達到方案預設的主要終點，公司將於近期與監管部門溝通，並遞交新藥上市申請事宜。
該行表示，考慮到近期內地疫情反彈，預料公司很快會得到反饋，估計該藥物銷售峰值約10億元人民幣。該行引述管理層透露VV116的其他臨床測試亦順利進行，當公司獲得烏茲別克的批准後，該行預料，公司即將公布有利的潛在數據有助VV116銷售拓展至全球。
瑞銀調整估值模型，以反映市場波動性，並將君實生物目標價由77.7元下調至70.9元，維持「買入」評級。
網易 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，將網易(09999)目標價由203元下調至192元，維持「買入」評級。
報告指，網易首季業績強勁，各業務板塊收入良好，營業費用的成本控制亦好過預期。隨著首季公布強勁業績和《暗黑破壞神：永生不朽》於6月推出後，下半年表現可能會比較平靜，但該行仍偏好網易堅實的基本面能見度和穩定性。
瑞銀指，網易首季強勁的遊戲收入主要由PC遊戲帶動，因為新年的季節性因素和《夢幻西遊》表現理想。不過，由於物流和供應鏈受阻，3月份爆發的疫情可能會在第二季起對有道和網易嚴選的業務造成壓力。
雖然首季業績表現理想，但仍將次季和全年收入預測分別下調1.9%和2.3%，以反映疫情對有道和網易嚴選業務影響，以及假設新遊戲版號供應趨緊，令下半年遊戲收入較疲軟。次季和全年的非美國通用會計準則淨利潤預測相應下調0.9%和4.5%，以反映收入疲軟，但部分被有效的成本控制措施所抵銷。
本地地產股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，雖然美國聯儲局加息，但預期本港的按揭利率將溫和上升，而本港銀行體系流動性充裕，加上首季較少新盤推出，在被壓抑需求的持續支持下，該行對本港發展商第二季至第三季的銷售前景維持正面看法。
此外，該行認為本港地產股估值吸引，將繼續跑贏大市，其中較為偏好住宅發展商，其次是零售及寫字樓發展商，並首選新地(00016) ，認為其項目管道充足。
瑞信解釋，在社交距離措施放寬後，雖然估計本地零售銷售將在「報復性消費」下有所復甦，但奢侈品消費前景仍存在挑戰性。至於本港寫字樓市場租金穩定，租賃需求不太可能出現潛在強勁回升的情況。
聯想集團 ~ 瑞銀
瑞銀發表評級報告指，由於商用電腦業務在市場佔比較高，預料聯想集團(00992) 今年銷售增長較同行好，惟料相關業務將於明年進入下行週期，較零售市場遲一年，以致其增長放緩，該行預料公司明年電腦銷量按年增1.6%，隨後在2024年按年跌6.2%。
該行料公司2023年每股盈餘增長1%、2024年每股盈利則下跌8%，並將聯想集團的目標價由12元下調至8元，相當於公司明年預測市盈率6倍及2024年6.5倍，將其評級由「買入」降至「中性」。
中國互聯網股 ~ 摩通
摩根大通發表報告，預計互聯網行業今年的盈利預測將受疫情影響被進一步削減。目前市場對騰訊(00700)今明兩年盈利預測已經分別下調6%和5%，而騰訊業績後股價已下跌5%。至於市場對京東(09618) 今明兩年盈利預測就下調6%，而京東業績後股價下跌1%。
摩通預計，今輪內地疫情將在次季度對大多數互聯網公司產生較明顯的財務影響，但隨著上海重新開放，互聯網行業基本面和財務狀況將從6月開始改善。
摩通認為，投資者應為次季互聯網公司的疲弱財務前景做好心理準備，並藉股價疲弱時收集股票。其行業偏好順序是美團(03690)、網易(09999)、騰訊(00700)、快手(01024)、阿里巴巴(09988)和拼多多(PDD.US)。
金科服務 ~ 摩通
摩通發表研究報告指出，由於金科服務(09666)母企金科股份(000656.SZ)正式提出債券延期，投資者愈來愈憂慮金科服務的現金可能會被母企使用。雖然公司的管治架構已好過同業，但基於投資者情緒脆弱，該行認為有關憂慮將持續一段時間。
該行將金科服務評級下調至「中性」，但仍看好公司強大的自然增長能力，認為其股票回購活躍，股價與母企相關性較弱。如母企的流動性改善，或引入國企戰略投資者，該行將對公司看法更為正面。目標價由47元降至19.5元。
領展 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，重申領展(00823)「買入」評級，因認為在香港食品通脹環境下，領展處於最有利的位置。
報告指出，本港3月和4月食品通脹率分別達到4.6%和4%，將有利於領展租戶的銷售，因為其食品相關交易比例較高，佔67%。而與3年前相比，食品通脹率已上升11%，可能會支持續租租金調整率在2023至2025財年加速到8%至11%，而今年上半年為低單位數增長。
長遠而言，該行預測，在食品通脹和最近的併購推動下，領展有望在2021至2025財年可分派收入年複合增長率維持5.2%，而該行上調其2022至2024年度可分派收入1%至3%，目標價由82元升至84.3元。
小鵬-W ~ 麥格理
麥格理發表報告表示，小鵬汽車-W(09868)今年首季收入高於該行預期3%，毛利及經營利潤大致符預期，公司預期第二季銷量按季下跌2%至10%，意味5、6月銷量按月持平，仍低於3月的水平。
報告認為，公司指引在季度基礎上屬穩健，但市場可能對月度趨勢感到失望。該行將小鵬2022至2024年度銷量預測下調9%/4%/3%，收入預測相應下調7%/5%/2%，而今明兩年盈測亦有所下調，目標價降14%至150元，重申「跑贏大市」評級。
港交所 ~ 高盛
高盛發表報告，指出港交所(00388)盈利及股價跑贏大市的周期性趨勢仍持續，在強勁增長及中國資本市場擴張下，費用收入及毛利率為投資港交所的核心主題，其強勁的股價表現亦能從多年盈利擴張解釋。但盈利亦受市場推動的周期性調整影響，該行相信今年首季為周期底部，盈利趨勢將改善，每股盈利增長料由今年的倒退10%改善至明年的34%。
該行又指，港交所的按年10%每股盈利倒退伴隨兩年按年25%至30%每股盈利增長為正常且曾經發生，正如2016年及2019年的兩次倒退，當中2016年倒退由投資收入抵銷。該行認為港交所估值目前再度合理，基於中周期市盈率及對未來盈利上望潛力的正常定價，風險回報非常具吸引力。該行維持港交所「買入」評級及488元目標價。
長汽 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指出，預期中國將推出一系列汽車補貼政策，而內地排名第六的汽車代工商長汽(02333)有望受惠並迎來拐點。長汽股價本年至今已累計調整56%，但該行相信只要公司今年下半年表現能跑贏同業，股價將會強勁反彈。
該行認為，鑑於中國汽車國策，將長汽加入其亞洲首選股名單，認為公司的產品組合改善，以及有重評的潛力，目標價19.7元，評級「跑贏大市」。
美高梅中國 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，近日與美高梅中國(02282)舉行了線上投資者會議，得悉美高梅中國今年首季中場和老虎機市場份額為15%(按季升0.5個百分點)，主要受澳門半島業務所動。
該行料美高梅中國目前每月現金消耗約6,900萬美元(約5.42億港元)，其中包括營運支出4,500萬美元(約3.53億港元)及利息支出1,100萬美元(約8,634萬港元)。美高梅中國目前手持現金約2.91億美元(約22.84億港元)及未動用流動性13億美元(約102億港元)，料公司的現金消耗率可支撐24個月；若按其零收入情境預測，料美高梅中國現金消耗率可支撐16個月以上。大摩維持對美高梅中國「與大市同步」評級及目標價5元。
中銀 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指近日舉行了線上投資者會議，中銀香港(02388)代表出席會議及分享淨息差等領域的情況，該行引述中銀香港料本季淨息差可持續改善，由於預計香港銀行同業拆息上升將落後於美國加息，預計利率上調的好處會在今年下半年才開始。在按揭貸款定價方面，中銀指相關利率「鎖息上限」提高需將取決於競爭環境。
就手續費收入方面，中銀香港維持今年手續費收入正增長的目標，但指仍需取決於整體市場狀況。至於資本與派息方面，中銀指首季資本比率強勁，並尋求將派息比率大致穩定於40%至60%的目標範圍內。大摩表示，維持對中銀香港「與大市同步」評級及目標價30元。
廣汽 ~ 星展
星展發表報告，預期廣汽集團(02238)的新能源汽車業務前景強勁，估計該業務於2021年至2023年的銷量有望每年強勁增長50%，主要是受到集團四款新車型及更先進的技術所支持。
該行表示，廣汽於新能源車全電動和混合動力技術平台方面有穩固基礎，能推動業務向前發展，預料於今年年底集團產能可倍翻至40萬輛，有助加快規模化。星展對廣汽股份評級為「買入」，目標價由9.8元降至9元，並調低集團今明兩年盈利預測約3%。該行認為集團估值吸引，相當於今年預測市盈率6倍，較歷史平均低一個標準差。
汽車股 ~ 中金
中金發表研究報告指出，國常會進一步部署穩經濟一籃子措施，提及汽車行業政策包括階段性減徵部分乘用車購置稅600億元人民幣(下同)，以及對貨車車貸支持銀行年內延期還本付息等。其中，購置稅減徵對乘用車需求刺激力度大，該行預期有望顯著提振燃油車銷量，對沖疫情不利影響。
該行認為，內地穩汽車消費提上日程，政策預期不斷加強。截至5月21日，發布補貼刺激政策的地區合計乘用車上牌量佔比約為30%。大部分地區補貼車型向新能源側重，通常按照購車金額進行階梯式補貼，單車補貼金額為數千元不等。此次國常會提及購置稅減徵政策，該行認為由刺激主體由地方向中央切換，刺激對象向燃油車賽道傾斜，單車優惠金額增加，政策力度大幅加強。
此外，中金指內地汽車刺激政策工具箱豐富，購置稅減徵是對需求拉動效果最顯著的政策。中國於2009至2010年和2015至2017年實施過兩輪購置稅減徵政策，針對1.6L及以下車型，依次兌現5%及2.5%的稅率優惠，該行測算兩輪政策對銷量拉動規模均在500萬輛(年均200萬輛以上)，對當年需求拉動幅度在30%及15%。參考是次600億元財政支出上限，按照14萬元單車均價，若購置稅減半，預計惠及約1,000萬輛車。實際拉動效果與優惠力度、政策持續時長掛鈎，參考歷史情況，該行認為即使政策僅持續到年底，保守情況下仍有望拉動百萬輛級別銷量，對需求拉動幅度在5%。
該行建議關注自主品牌車企包括長安汽車(000625.SZ) 、長城汽車(02333) 及吉利汽車(00175)等；零部件如福耀玻璃(03606)。
阿里巴巴 ~ 各券商
阿里巴巴(09988)將於明天(26日)公布截至2022年3月底止全年度(2022財年)業績。受新冠疫情影響下，深圳及上海等城市疫情反覆拖累其核心電商的交付履約，令核心商業及雲服務等多項業務均面臨較大的壓力、估計旗下社區電商「淘菜菜」本季虧損按年有所加大，綜合13間券商預測，阿里巴巴截至2022年3月底止全財年(2022財年)非公認會計準則淨利潤料介乎1,308.08億至1,377.07億元人民幣，較2021財年同期1,719.85億元人民幣，按年下跌19.9%至23.9%；中位數1,336.68億元人民幣，按年減少22.3%。
綜合15間券商預測，阿里巴巴截至2022年3月底止全財年(2022財年)歸屬於普通股股東的淨利潤料介乎708.59億至907.63億元人民幣，較2021財年同期1,503.08億元人民幣，按年下跌39.6%至52.9%；中位數797.15億元人民幣，按年跌47%。
市場將關注阿里巴巴旗下核心業務客戶管理收入(CMR)與商品交易總額(GMV)增長之間的差距及未來趨勢會否收窄，而花旗預期投資者關注淘菜菜虧損與最新業務策略和進展，公司對商戶支援措施的影響，核心商業及國際零售的競爭情況及監管等最新指引。
下表列出23間券商對阿里巴巴(09988)評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
富瑞│買入│268元
星展│買入│182元
高盛│買入│180元
美銀證券│買入│171元
安信証券│買入│165元
招商證券國際│買入│162元
國海証券│買入│162元
交銀國際│買入│161元
中信証券│買入│160元
瑞信│跑贏大市│158元
大和│買入│155元
滙豐環球研究│買入│152元
建銀國際│跑贏大市│149.4元
中銀國際│買入│145元
中金│跑贏行業│143元
中信建投│買入│142元
瑞銀│買入│136元
工銀國際│跑贏大市│132元
摩根大通│增持│130元
大華繼顯│買入│130元
元大證券│買進│126.7元
國泰君安証券│收集│121元
招行 ~ 中金
中金發表研究報告指出，招行(03968) A股及H股自4月15日以來，分別累跌18%及23%，部分由於短期經濟壓力對公司收入帶來影響。不過，該行認為招行暴跌主要由於其行長落馬，使招行中長期戰略存在不確定性，引發投資者憂慮。招行其後於5月19日宣布王良獲批准擔任行長一職，將有助紓緩市場的憂慮。
該行指出，招行在3.0戰略模式下，其發展路徑清晰，財富管理業務健康增長。公司嚴控資產質素，相信將透過併購穩步化解房地產資產風險。另預期，公司的收入結構和盈利能力將繼續改善。該行將招行H股目標價下調18.2%至73.23元，認為經濟放緩和資本市場的壓力，或影響公司第二季收入。然而，由於公司的資產質素穩定，維持「跑贏行業」評級，相信新行長的確認有助於公司保持戰略優勢。
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