2022年5月27日 大行報告
阿里巴巴 ~ 摩通
阿里巴巴(BABA.US) 公布季績後昨晚股價抽升14.8%。摩根大通發表報告表示，阿里巴巴-SW(09988) 2022財年第四財季收入略優於市場及該行預期，指其經調整每股盈利較市場及該行原預期各高出12%及13%﹐主要是新投資業務成本優化。
公司期內電商收入與去年同期持平，該行認為，投資者普遍預期阿里巴巴2022財年第四財季電子商務和2023財年收入前景疲軟，因此成本節約舉措和利潤率前景將成為未來幾個季度更重要的股價驅動因素。由於宏觀不確定性，阿里巴巴沒有提供2023財年的收入指引。
摩根大通指﹐內地部地區因疫情「封城」措施期間消費疲軟可能導致公司盈利下行風險。然而，該行對該股的看法更加樂觀，因為電子商務是疫情下週期的垂直行業之一；第二是市場在克服疫情並開始上調盈利預測，電子商務股可享股價驅動因素；第三是阿里巴巴的股價為中國電子商務領域的市盈率估值水平最低，且其於2022年利潤率提升潛力最大，故料公司股價較同業擁有更大上行空間。該行維持阿里巴巴「增持」評級及目標價130港元。
美團 ~ 里昂
里昂發表報告預計，美團-W(03690)首季總收入450.5億元人民幣，按年增速放緩至21.7%(去年第四季增速為30.6%)。經調整淨虧損46.64億元人民幣，比上年同期擴大19.8%。新業務經調整經營虧損料收窄至93.98億元人民幣(去年第四季虧損102.05億元人民幣)。
由於美團於上海和深圳業務佔比超過20%，該行預計，受疫情封控措施影響，首季核心食品配送和到店收入313億元人民幣，按年增速放緩至15%；並預計次季核心收入增長將減速至低單位數，相信解除封控措施後將迅速反彈。
鑒於封控措施的不確定性，該行將美團2022和2023年度經調整淨利潤預測降低33億元；並將人民幣兌美元預測由6.5改為6.8；美團目標價相應由370港元下調至310港元，評級「買入」。
澳博 ~ 花旗
澳博控股(00880.HK) +0.010 (+0.333%) 沽空 $1.60千萬; 比率 35.018% 公布擬發行19.1億元可換股債券，向股東澳娛買入海立方非博彩區，而澳娛同意向澳門政府提供承諾書，根據澳娛綜合簽訂的博彩批給合同的要求，將海立方博彩區於批給期結束時(即今年年底)歸屬予澳門政府。
花旗發表報告指，因應是次交易，將澳博股份評級由「買入」下調至「中性」，目標價由5.3元降至3.15元。在該行基礎情境下，相信海立方會成唯一將其博彩資產歸還澳門政府的賭場。
澳博控股(00880)公布擬發行19.1億元可換股債券，向股東澳娛買入海立方非博彩區，而澳娛同意向澳門政府提供承諾書，根據澳娛綜合簽訂的博彩批給合同的要求，將海立方博彩區於批給期結束時(即今年年底)歸屬予澳門政府。
花旗發表報告指，因應是次交易，將澳博股份評級由「買入」下調至「中性」，目標價由5.3元降至3.15元。在該行基礎情境下，相信海立方會成唯一將其博彩資產歸還澳門政府的賭場。
阿里巴巴 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，在宏觀因素及激烈競爭下，阿里巴巴(09988) 第四財季業績仍好過預期，收入及經調整EBITA較市場預期高4%及9%。
期內客戶管理收入(CMR)表現持平，表現好過該行預期的下跌6%，主要由於廣告收入錄得增長。管理層透露，淘寶及天貓4月GMV將按年下跌逾10個百分點，5月份情況則有所改善。高盛認為，4月CMR表現與GMV下降趨勢將一致，現在估計6月底止首財季CMR將下降10%，好過市場預期。
淘寶特價版及淘菜菜業務的合併虧損在於第三財季度達到高峰，上季有所收窄，管理層預計虧損幅度將繼續收窄。高盛並預期，今年6月底止首財季GMV及CMR將按年下跌10%，並於未來三個季度恢復增長，其中GMV將持平、增長5%及10%，而CMR預期將增長1%、6%及11%。在業務復甦、投資策略見成效及嚴格成本控制下，高盛預期至2023年3月底止第四財季中國商務EBITA將中止跌勢，反彈回升15%。
基於對業務最新預測，高盛將目標價從180元下調至至154元，評級「買入」，將阿里2023至2025財年收入預測分別下調4%、6%及7%，預期中國商業CMR於2022至2025財年的年複合增長率為9%。
該行預測2023財年集團整體收入將增長9%至9,270億元人民幣，全年調整後EBITDA按年持平達到1,300億元人民幣，首財季收入料達2,068億元人民幣。
綠城管理 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，將綠城管理控股(09979)2022和2023財政年度的每股盈利預測分別下調0.3%和0.1%，將目標價由8.04元下調至8.01元，維持「跑贏大市」評級。
該行認為，綠城管理將繼續受益於開發商的供給側改革，認為其為期三年的股權激勵計劃將更好地分配利益。
瑞信引述綠城管理管理層表示，在4月份營運放緩之後，管理層預計6月份勢頭將加速，有95個項目正在談判中，疫情對施工的影響有限，只有一個項目完全停工，在300個在建項目中，只有不到10個項目的施工暫停時間超過20天。
禹洲集團 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，即日起由於資源重新分配，將不再覆蓋禹洲集團(01628)，不應再參考先前關於禹州的所有研究。該行對其最終評級為「減持」，由於估計今年資產淨值下跌15%，目標價由0.59元下調至0.5元。
大摩將禹洲2022年和2023年的核心盈利預測分別下調71%和70%，主要是由於收入入賬延遲、毛利率持續承壓在15%左右。該行預計禹洲2024年核心盈利為7.23億元人民幣。
同程旅行 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術分析報告，相信同程旅行(00780) 股價60日內將跑贏大市，發生機會率料70%至80%，對其股份評級為「增持」，目標價18元。
大摩表示，該股近日遭到沽售，令短期估值更為吸引。其股價年初至今下跌了8%，對比恒指同期跌14%，目前處近兩個月低位。
該行提到，內地酒店的平均客房收益(RevPAR)自3月中旬開始已有改善，航空客流量亦由4月時的按年下跌80%至90%，收窄至5月初的按年跌79%至80%，上海將於6月放寬封城措施，相信即將到來的瑞午節及暑假有助旅行需求恢復。
聯想集團 ~ 花旗
花旗發表報告指，雖然因內地疫情封城導致銷售放緩，但聯想集團(00992) 於今年1月至3月的第四財季業績優於市場預期，主要由於毛利率改善，及少數股東權益和稅率較低。
該行表示，集團2023財年首季的收入指引料反映與封城相關供應鏈中斷的影響持續，但料純利按年增長，意味手機、伺服器和服務的增長或有助於舒緩電腦業務的放慢。
花旗下調聯想集團股份目標價，由14.2元降至10.8元，評級維持「買入」，認為集團目前估值相當於2023財年市盈率5.3倍及股息收益率5.2%，現時股價水平已反映大部分負面因素。
阿里健康 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，阿里健康(00241)2022財年收入按年增長32.6%，符該行及市場預測。期內淨虧損為2.66億元人民幣，扣除一次性收益後，淨虧損將擴至8.09億元人民幣，主要來自金融資產公允價值變動的影響。
由於低毛利率的直銷業務收入佔比提升，令整體毛利率按年降3.3個百分點至20%。管理層預期2023財年收入將按年增長超過20%(原先預期為30%)，並實現收支平衡。
花旗表示，疫情下阿里健康的直銷和平台業務增長放緩，因此將2023及2024財年的收入預測下調各7%，考慮到業務增長放緩的趨勢，將目標價由20元下調至10元，維持「買入」評級。
聯想集團 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指聯想集團(00992)截至今年三月底季度每股盈利表現好過預期，主因期內毛利率升至17.2%所帶動，惟整體收益受疫情影響而遜預期。
報告表示，計聯想集團短期內個人電腦業務持續疲軟；而其基礎設施方案業務和方案服務業務增長較好，仍將是集團2023財年業績的主要驅動力，這也有助於支持其毛利率的持續擴張，不過短期內，基礎設施方案業務仍受到內地封城的影響，但其在上季末錄得破紀錄的積壓和訂單。
該行將聯想2023至2024財年每股盈利預測上調約3%，以反映非營運業務改善和稅項減少，但由於個人電腦業務疲軟，將經營利潤下調5%至7%。目標價由8.7元下調至8元，維持「中性」評級。
聯想集團 ~ 里昂
里昂發表報告指，聯想集團(00992)業績符合該行和市場預期。雖然近期存在供應鏈問題，以及市場對個人電腦和數據中心需求的憂慮，但管理層對主要業務的前景仍充滿信心。
里昂認為，聯想5.7倍的2023財年預測市盈率具吸引力，並已反映潛在的盈利下行因素。另股息率為5%，並存在回購機會。該行將評級由「跑贏大市」升至「買入」，目標價由9.7元下調至9元。
高鑫零售 ~ 里昂
里昂發表報告指，高鑫零售(06808)今年以來表現持續改善，相信正逐步走出去年谷底，但短期仍面臨疫情、消費情緒惡化和新鮮食品零售業競爭加劇的挑戰。
里昂指，欣賞高鑫零售努力提高營運能力和為未來發展所作出的投資，但考慮到疫情不確定性，認為可能需要一段時間才會有成果。該行維持「跑輸大市」評級，並將目標價下調至2.5元，若放寬旅遊限制可能帶來重評機會。
京東 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，京東(09618)是疫情導致物流中斷緩解的最大贏家，其上行潛力大於下行風險，將京東納入買入主題名單，同時剔出同程旅行(00780)。
麥格理認為，在強勁的勢頭和類別擴張的背景下，預計京東經調整利潤在2021-2023年以30%-40%的複合年增長率恢復，認為4月下旬以來，物流行業的逐步復甦，可能會釋放一些履約壓力，而更審慎的吸納用戶策略和新業務發展(社區團購等)作為節省成本的渠道，可能會創造進一步的經營槓桿。
阿里健康 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告，指阿里健康(00241)2022下半財年盈利遠勝預期，受惠直銷業務增長穩健。但面對疫情影響、宏觀經濟放緩及來自母公司的引流放緩，該行預計阿里健康收入增長將放慢，特別是第三方平台業務預期較受影響。
考慮到潛在的監管影響，該行將2023至2025財年營業收入預測下調9%至15%，不過由於營銷成本降低及投資策略轉向保守，滙豐研究上調2023至2025財年盈利預測至每股1分、2分及4分人民幣，預期扭虧時間表將2025財年提前至2023財年。
該行表示，透過增強供應鏈能力以及與製藥公司加深合作，將有利於提升直銷業務毛利率，維持「買入」評級，目標價則由8.7元下調至5.5元。
中央穩經濟增長信號明確 ~ 中金
中金發表報告表示，國務院早前召開全國穩住經濟大盤電視電話會議，在疫情反覆、外需下行壓力加大的背景下，該會議釋放的穩增長信號非常明確。會議指出要「高效統籌疫情防控和經濟社會發展，把穩增長放在更突出位置，著力保市場主體保就業保民生，努力確保第二季度經濟合理增長和失業率盡快下降」，並指出國常會確定的穩經濟一攬子政策5月底前要出台實施細則。實際上，近期多個部委也在加緊出台穩增長政策，隨著穩增長政策進一步落實，疊加疫情逐步得到控制，料內地下半年經濟有望明顯反彈
該行指，內地除地方加強貫徹落實外，近期多部委也密集開會或發文部署穩增長和紓困政策落實，體現為貨幣、財政、監管政策等協同發力。本輪穩增長以來，貨幣政策超前發力、寬鬆力度已較大，流動性已較充裕。該行指內地銀行負債端成本的降幅可能不低於2020年，流動性供給也非常充裕。從流動性的供應上來講，2021年12月至今，人行已經累計降準75個基點，釋放資金1.73萬億人民幣，與2020年上半年降準釋放的資金(1.75萬億人民幣)大體相同。此外，2022年人行上繳利潤1.1萬億人民幣，也直接為銀行提供基礎貨幣。接下來，不排除政策或將進一步引導內銀增加貸款支持力度，政策性銀行或將發揮更加積極的作用。
中金指，內地財政政策在本輪疫情前已超預期(廣義財政收支差額/GDP超過2020年)，疫後逆周期力度進一步加大，體現在保主體、保就業保民生、促有效投資三方面﹐保市場主體將通過進一步加大減稅降費力度、引導金融助力市場主體紓困發展等措施執行。在今年減稅退稅規模達2.5萬億人民幣的基礎上，穩經濟33條措施中提出再增加退稅1,400億人民幣，並擴大特定行業社保費緩繳範圍且緩繳延續至年底，緩繳規模達3,200億人民幣。
在今年專項債發行和撥付使用加快的背景下，配套社會資金和項目開工或也將迎來較大幅度改善，中金們認為政策性銀行或將發揮對重大基建項目的支持作用。全年廣義基建投資增速或達8%，如果配套社會資金有較大幅度放鬆，不排除接近10%的可能性，遠高於去年0.2%的按年增速。
低估值優質中資股 ~ 里昂
里昂發表中國市場策略報告表示，挑選低估值及具質素增長(bottom valuation and quality growth)的離岸市場中資股名單，而挑選要符合下列條件：股份要獲最少3間券商覆蓋研究、未來12個月股息回報高於中位數、派息比率高於中位數、過去五年每股派息需上調最少兩次、料未來兩年每股盈利複合增長率要高於中位數等。
股份：
中石油(00857)
中海油(00883)
紫金(02899)
創科(00669)
東方海外(00316)
兗礦能源(01171)
長汽(02333)
HTSC(06886)
中國宏橋(01378)
青島啤酒(00168)
中國建材(03323)
福耀玻璃(03606)
洛陽鉬業(03993)
太古A(00019)
金風科技(02208)
江蘇寧滬(00177)
中國金茂(00817)
鞍鋼(00347)
美東汽車(01268)
浙江滬杭甬(00576)
中芯國際 ~ 中金
中金發表報告指，中芯國際(00981)今年首季營收18.42億美元，按季升16.6%，按年增66.9%；淨利潤為4.47億美元，按季跌16.4%，按年升181.1%，符合早前業績指引。
該行引述公司管理層分析稱，今年上半年半導體產能結構性緊缺將在短期內加劇。供給端、新冠疫情和地域衝突給全球集成電路供應鏈帶來了不穩定因素。而需求端、上半年新能源汽車、顯示面板和工業領域需求增長，手機及消費電子需求疲軟但未下滑至悲觀局面。
結合公司因通脹因素上調晶圓價格可能性，以及因手機需求疲軟而遭下游客戶砍單的可能性，中金維持中芯H股今明兩年營收75.57億及86.1億美元不變，並上調淨利潤預測12.9%及14.6%至18.3億及19.48億美元。該行同時將集團H股目標價下調至20元，重申「跑贏行業」評級。
阿里巴巴 ~ 富瑞
富瑞發表報告，阿里巴巴(09988)截至今年三月底止季度業績好過預期，預計阿里巴巴將繼續專注於成本效益，並在疫情結束後抓住機遇。該行重申對阿里巴巴「買入」評級，目標價由268元下調至224元。
富瑞認為，阿里巴巴旗下天貓市場份額的增長有可持續的長期增長前景，在更高的轉化率和相關內容的付費點擊增長推動下，迎來可觀的貨幣化機會。
聯想集團 ~ 中金
中金發表研究報告指，聯想集團(00992) 2022財年第四季業績略超預期，純利達到4.12億美元，較該行預測高出16%。而2022財年全年各項業務盈利能力均有所改善，帶動淨利潤率按年提升0.9個百分點。
報告指出，聯想個人電腦(PC)業務逆境增長，在芯片短缺、疫情及市場氣氛較差的情況下，第四財季收入仍按年增長6.7%，預期產品單價受到遊戲專用及工作手提電腦等佔比提升所推動。
全年計，非PC業務佔智能設備業務(IDG)板塊比例達到18.4%，其中手機營收增長39%、智能協同營收增長近倍。展望2023財年，中金預期PC業務或受制於2022財年的高基數和疫情不確定性，但非PC業務多元化發展，有望支持IDG業務持續增長。
中金將聯想目標價下降至8.8元，考慮到疫情對生產及交付的影響，將2023財年淨利潤預測下調11.5%至22.71億美元，同時預測2024年盈利可達到27.81億美元，維持「跑贏行業」評級。
醫藥股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，內地藥廠和分銷商在今年第一季面臨壓力，預計兩者將保持穩定增長，維持國藥(01099)「買入」評級，目標價由29元下調至25元，維持上海醫藥(02607)「買入」評級，目標價由20.8元下調至17.3元。
滙豐研究預計，其所覆蓋的藥廠和分銷商在2022-2024年的平均收入複合年增長率分別為16%和10%，主要由於市場整合所導致，該行之前預測2021-2023年的複合年增長率分別為20%和11%。
石藥 ~ 中金
中金發表評級報告表示，石藥(01093)今年首季收入按年增16.9%至78.7億元人民幣、扣非淨利潤15.4億元人民幣，均符合該行預期，由於以公允價值計入損益的金融資產公允價值虧損1.3億元人民幣，其純利錄得按年跌4.6%至14億元人民幣，略低於該行預期。
該行表示，看好石藥核心產品放量，將公司今年及明年收入預測分別上調3%至323億元及3%至355億元，而考慮價格壓力及研發費用上升等因素，維持盈利預測基本不變。
中金表示，將石藥目標價下調7%至11.7元，相當於今明兩年預測市盈率各19.6倍及18倍，維持其評級為「跑贏行業」。
本港4月出口勝預期 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，本港出口貨值在首季持續收縮後，4月反彈，按年升1.1%，經調整按月升11.3%。4月進口貨值按年溫和升2.1%，經調整按月升11.4%，幾近完全扭轉3月11.9%跌勢。摩通稱，4月出口數據遠勝預期，該行原先料按年跌6.7%，市場料跌6.9%。
報告稱，本港4月向主要貿易夥伴出口均呈增長。不過，在供應鏈局部干擾下，倘外圍需求持續疲弱，該行對本港短期出口前景看法審慎。外圍需求仍有不確定性，該行料全球經濟增長季率將從首季2.1%，放緩至次季1.4%，源於中國封城帶來重大衝擊。同時，美國GDP季率料由首季跌1.4%，扭轉1次季升3.3%；歐元區GDP季率料由首季升1.2%加快至次季升2%。
摩通表示，物流及運輸中斷持續困擾內地市場，地區供應鏈中斷的溢出效應暫時有限。整體而言，該行對本港短期商品出口前景看法審慎。
報告引述香港總商會新任主席阮蘇少湄指，如果香港在恢復與內地及國際通關上只能二選其一，香港應首先與國際通關。該行認同其看法，因內地今年餘下時間料維持「動態清零」政策，但香港現正逐步放寬社交距離措施，難以達至「動態清零」。如果內地堅持「動態清零」，香港今年料難與內地免檢疫通關。
中廣核電力 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，引述中廣核電力(01816) 管理層指，在產能添置、使用時間、上網電價而言，大致維持今年營運目標，料今年增長穩定。在中期而言，管理層料中國核能產能增長加快，料至2035年產能將達150GW，遠高於2020年時的50GW。該行認為核能是中國碳中和國策重要組成部分，對核能產能添置展望正面，並料中廣核電力在現市況下具防守性，且估值有重評潛力，評級「增持」，目標價2.85元。
報告稱，內地近期批准六個核電項目，中廣核電力佔當中其二。在2060年碳中和願景下，公司認為監管機構每年將批准6至8個項目，而中廣核電力料每年有2至3個項目過關。
內房股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，其覆蓋的內房中有19家已公布經審計業績，利潤率進一步受壓下業績表現疲軟，但由於2020年基數較低，去年收入平均增長13%。該行平均降所覆蓋內房今明兩年盈測15%及17%，以反映收入入賬及毛利倒退。
目前行業銷售疲弱，樓價下行壓力較大，加上預期2018至2019年土地成本較高的項目入帳，以及疫情的不確定性四大風險下，大摩預計2022財年行業銷售及毛利率將繼續保持疲軟，非國企開發商繼續面臨流動性風險，土地市場亦將大幅下挫。
該行估計，當局或會繼續出台放鬆措施來降低系統性風險，但房企股價可能會在短期內維持區間波動，在選股方面首選華潤置地(01109)和中國海外發展(00688) ，認為其資產負債表穩健，銷售及盈利前景亦較同業優勝，給予「增持」評級。
摩根士丹利發表研究報告，預期內房行業今年仍要行業銷售表現疲弱、樓價下行壓力、土地成本較高的項目入帳及疫情等風險，普遍下調目標價：
股份│評級│目標價(港元)
雅居樂(03383) │減持│5.54>3.09
碧桂園(02007) │增持│10.58>5.79
旭輝控股(00884) │增持│7.01>3.88
中國海外(00688) │增持│25.96>30.04
華潤置地(01109) │增持│47.46>45.19
中駿集團(01966) │增持│3.52>1.59
中國金茂(00817) │增持│3.42>2.61
合景泰富(01813) │與大市同步│8.1>2.69
龍湖集團(00960) │增持│52.52>46.1
新城發展(01030) │與大市同步│6.55>3.92
遠洋集團(03377) │減持│1.23>1.4
深圳控股(00604) │減持>與大市同步│2.05>1.95
時代中國(01233) │與大市同步>減持│5.82>2.38
萬科企業(02202) │與大市同步│24.25>20.43
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