2022年6月10日 大行報告
中遠海能 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，在地緣政治緊張下，中遠海能(01138) 股價年初至今跑贏行業指數80個百分點，認為市場已反映隨著原油和成品油價格上升，油輪航運市場可能出現轉勢。
不過，該行預期原油船運將在今年持續低迷，處於嚴重虧損水平，而貨物船運需求可能保持在高位，但中遠海能相關業務不多。
大摩將中遠海能今年至2024年各年盈測分別上調288%、25%及29%，主要反映成品油運費率預測上調。該行同時將中遠海能股份目標價由4.08元上調至4.71元，但由於貨物船運帶來的盈利上升空間有限，認為集團近期股價上升並不合理，將其投資評級降至「減持」。
優然牧業 ~ 花旗
花旗發表報告，將優然牧業(09858)目標價由5.3元下調至4.7元，評級「買入」，因估值低迷。同時將2022年至2024年的淨利潤預測分別下調24%、21%、18%，因毛利率下降和生物資產公允價值虧損擴大。
報告指，優然牧業管理層預計，今年利潤率壓力主要是由於持續的飼料成本上升和生物資產的公允價值帶來虧損。至於收入仍保持快速增長。長遠而言，政府新政策支持和行業加速整合都有利於公司。
嗶哩嗶哩 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告，預期嗶哩嗶哩(BILI.US)的股價在未來60日內有70%至80%機率會跑輸同業，指出該股份近日已超買，令短期估值吸引力下降。
大摩指出，嗶哩嗶哩股價自5月24日以來已回升約50%，但廣告及遊戲收入，以及毛利率等關鍵基本財務指標風險仍存在，因此認為今年餘下時間將股價有下行壓力。
該行表示，以嗶哩嗶哩2025年收入預測及10%的淨利潤率計算，現價水平為2025年預測市盈率的20倍，比大多數同行都要貴。相比起快手(01024) ，嗶哩嗶哩今年預測市銷率為3.5倍，該行對嗶哩嗶哩次季預測毛利率亦較快手的低，加上估計嗶哩嗶哩預期至2024年才可實現盈虧平衡，與快手的中國業務或在今年第四季達到盈虧平衡相比，表現明顯落後。
大摩予嗶哩嗶哩「與大市同步」評級，美股目標價為26美元，對應2023年預測市銷率2.5倍。
嗶哩嗶哩 ~ 瑞信
瑞信發表評級報告指，基於強勁廣告收入按年增46%，嗶哩嗶哩(09626)首季總收入按年增30%至50.5億元人民幣，大致上符合預期；其毛利率錄得16%，按季跌3個百分點，符合預期；由於較高的研發費用，經調整後淨虧損為16.6億元人民幣，較市場預期跌5%。該行表示，考慮到內地疫情影響，將集團今年盈利預測下調約9%，目標價由338元下調至314元，維持評級「跑贏大市」。
中國平安 ~ 摩通
摩通發表報告指，中國平安(02318)新壽險銷售前景正在改善，預計2022財年收益率為5.7%，並將評級由「中性」升至「增持」，目標價由60元上調至74元。
報告指，隨著內地部分城市重新開放後代理人生產力提高，加上分銷渠道多樣化，以及有紀律的保險定價，都應該支持業務從去年非常低的基礎上持續恢復 。平安2021財年新業務價值下跌29%。
周大福 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，周大福(01929) 2022財年收入略高於預期，但由於黃金借貸錄得未變現虧損8億元，對比上年同期錄未變現盈利3億元，導致期內盈利較市場及該行預期分別低5%及2%。
若撇除相關影響，則期內淨利潤按年增長20%，高於里昂預期的升17%。報告指出，踏入6月份，周大福內地業務出現復甦，對比4至5月份同店銷售跌28%；而港澳地區銷售於首財季亦見改善。
根據盈利預測更新，里昂將周大福的目標價由15.6元升至16.5元，維持「買入」評級，相信新店開業、各地區同店銷售增長逐步復甦，以及公司回購將成為股價催化劑。
周大福 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，周大福(01929) 公布2022財年全年業績，收入及核心經營利潤分別按年上升41%及15.9%，至達989億元及100億元，較該行預期低3.9%及5.2%。
另外，因4月及5月有內地多個城市封城，集團下調其2023年內地市場同店銷售展望，由原來的低至中單位數增長，降至低單位數倒退。
麥格理下調周大福股份目標價，由11.8元降至11.4元，評級維持「中性」，並調低集團2023至2024財年盈利預測分別3.6%及2.8%，反映內地封城的影響。
石藥 ~ 野村
野村發表報告表示，內地上周公布的13省藥品集中採購結果顯示，石藥(01093) 主打腫瘤藥物之一克艾力大幅降價66%，超出市場預期，管理層預計即將到來的其他省級藥品集中採購的價格水平也將處於類似的低水平，從而對克艾力未來的增長前景造成進一步的下行壓力，公司期望其他新推出的腫瘤藥物來部分抵銷這種影響。
報告又指，石藥的暢銷藥NBP的注射劑專利將於今年6月到期，膠囊劑的專利將於明年12月到期，為解決市場對潛在仿製藥競爭的擔憂，管理層表示仍保持謹慎樂觀，因為目前短期內沒有仿製藥將被批准。
該行將石藥2022至2023財年的銷售額預測分別下調 0.7%和0.8%，盈利預測分別下調0.7%和0.8%，以反映由於克艾力的藥品集中採購導致的腫瘤學增長放緩。目標價由11.64元下調至11.2元，維持「買入」評級。
蔚來 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，蔚來(NIO.US) (09866) 今年首季收入按年增長24%至99億元人民幣，但按季計則持平，其中3%的持續銷量上升，抵銷了3%的產品均價持續下降。
該行表示，集團第二季的銷量指引強勁，預期交付2.3萬至2.5萬架，意味6月份為1.1萬至1.3萬架，按月增55%至84%，較市場預期為佳。大摩維持蔚來美股「增持」評級，目標價34美元。
嗶哩嗶哩 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，對嗶哩嗶哩(BILI.US) 美股維持「與大市同步」評級，表示由於公司次季收入目標較市場預期低6%，因此對其今年下半年廣告及遊戲業務收入，以及毛利率的復甦情況維持審慎看法。
該行表示，廣告及遊戲市場疲軟，下半年相關業務盈利風險偏向下行，加上預期最快要到2024年才實現盈利；以10%的淨利潤率計算，現估值高達預測2025年名義市盈率20倍。
對於次季，大摩預期遊戲收入將按年跌13%，按季跌21%，原因是缺乏新遊戲及現有遊戲出現衰退；廣告方面，收入預期按年增長9%，較市場預期低8%。大摩認為，由於宏觀經濟疲軟，影響大品牌的廣告開支，預期業務復甦需時。
另外，由於研發及營銷費用高於預期，大摩亦將其2022至2024年的虧損預測擴大13%至14%，予美股目標價26美元。
餐飲股 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指內地餐飲股隨著上海封城逐步結束，過去兩中星期回升，惟趨勢很易被打斷，其中火鍋股受到壓力最大。該行最看好百勝中國(09987)，認為其業務模式具防守性，最不看好的是海底撈(06862)。
瑞信表示，5月內地餐飲行業按月輕微復甦，但按年回升幅度仍弱於今年第一季。在該行覆蓋的內地餐飲股中，與2021年同期比較，5月同店銷售恢復介乎60%-90%，較疫情前水平平均恢復60%，遠低於1月至2月的75%。
螞蟻集團 ~ 大和
就《路透》引述消息透露，內地當局已初步批准螞蟻集團重啟IPO，計劃最早於下月在上海及香港提交初步招股書。但螞蟻集團晚間發聲明指，現時正在監管部門的指導下專注落實整改工作，沒有啟動IPO的計劃。大和最新發表報告表示，注意到螞蟻集團在內地自2020年以來的監管整改進程已接近尾聲，但認為最後兩個突出的領域是消費金融資本基礎和金融控股公司(FHC)牌照。
該行指，中國政府早前表態支持平台經濟規範健康發展後，人民銀行於5月12日曾表示「完成互聯網金融風險專項整治工作」，將互聯網平台企業金融業務全部納入監管；中國銀保監會早前亦指完成平台經濟專項整改。
大和認為螞蟻集團在完全合規之前還剩下最後兩步。螞蟻的消費金融業務從2020年底開始進行品牌隔離，「花唄」和「借唄」以自有資金進行貸款，外部銀行(聯營)貸款品牌化明顯。螞蟻集團正在利用旗下消費金融公司的資金基礎，合規開展增量消費借貸業務，雖然其消費貸款業務資本目前仍不足以接管所有未償貸款，但該行注意到除了注資之外，還有其他替代方案，例如更積極地將貸款餘額轉移到外部融資。
對於金融控股公司牌照，該行了解人行正在敲定一些特定於平台公司的細節，估計很快就會看到具體進展。隨著螞蟻在5月30日宣布新的董事會成員，公司治理也有所改善。獨立董事比例升至50%以上。
嗶哩嗶哩 ~ 里昂
里昂發表報告指，嗶哩嗶哩(BILI.US)首季業績和次季指引疲弱，但與預期一致。首季總收入按年增長30%至50.5億元人民幣，與該行預計的50.7億元人民幣相若，經調整凈虧損為16.5億元人民幣，與該行預計的約16.2億元人民幣相若。移動遊戲營業額按年健康增長16%，但廣告和電子商務業務增長受封控影響而急遽減速。
里昂將嗶哩嗶哩2022年度和2023年度的淨利潤預測各下調1.53億元人民幣和5,600萬元人民幣，但將目標價由25.3美元上調至27.5美元，因為將貼現現金流的折讓率由20%收窄至15%，以反映重新開放，並維持「跑贏大市」評級。
中資科網金融股 ~ 大和
股份│投資評級│預測2023年市盈率
(1)中國科網金融股-數字支付
移卡(09923) │跑贏大市│13.5倍
拉卡拉(300773.SZ) │持有│9.8倍
新大陸(000997.SZ) │買入│13.1倍
(2)中國科網金融股-數字金融服務
眾安在線(06060) │買入│23.3倍
富途(FUTU.US) │買入│15.9倍
老虎證券(TIGR.US) │買入│17.7倍
陸金所(LU.US) │-│5.5倍
360數科(QFIN.US) │-│3.4倍
信也科技(FINV.US) │-│3.5倍
東方財富(300059.SZ) │沽售│34.2倍
同花順(300033.SZ) │買入│14.4倍
(3)中國科網金融股-數字化推動
聯易融科技-W(09959) │買入│15倍
百融雲-W(06608) │買入│10倍
恒生電子(600570.SH) │買入│31.1倍
廣電運通(002152.SZ) │跑贏大市│15.2倍
宇信科技(300674.SZ) │跑贏大市│16倍
長亮科技(300348.SZ) │買入│22.1倍
潤和軟件(300339.SZ) │跑贏大市│27.7倍
萬達信息(300168.SZ) │跑贏大市│82.3倍
(4)中國科網金融股-中國醫療
京東健康(06618) │買入│60倍
阿里健康(00241) │持有│1,916倍
平安好醫生(01833) │買入│-
醫渡科技(02158) │買入│-
愛爾眼科(300015.SZ) │買入│44倍
通策醫療(600763.SH) │持有│50倍
美年健康(002044.SZ) │沽售│57倍
衛寧健康(300253.SZ) │買入│29倍
特步 ~ 里昂
里昂發表報告，指特步(01368)為防守股，受疫情影響少，估值吸引，將其評級由「跑輸大市」至「跑贏大市」，目標價由13.3元上調至13.5元。
里昂表示，為反映封城的影響，將特步2022-2023盈利預測分別下調9%和8%，認為特步是有韌性的品牌之一，受益於國產品牌崛起、較低線城市的穩定客流量及產品的持續改進，特步應該會在今年上半年和今年全年取得優於同行的業績，可能有助於其在疫情得到控制後重新估值。
嗶哩嗶哩 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，嗶哩嗶哩(09626 (BILI.US)首季收入符合預期，non-GAAP淨虧損較該行及市場預期低4%及5%。嗶哩嗶哩對第二季收入目標為48.5億元至49.5億元人民幣，中位數符合市場預期。
報告表示，首季月均活躍用戶按年增長31%，預期在疫情封城措施影響下，第二季電商銷售受阻，企業廣告預算減少，令公司利潤空間收窄。該行又指，雖然成本控制得宜，但由於預期缺乏新遊戲以及現有遊戲的收入下降，相信遊戲業務表現平平；直播增長則料保持穩定。
該行預計廣告業務將逐步復甦，加上直播推動增長，相信第二季利潤率可見底回升，將其2022至2024年收入預測下調2%、3%及4%，以反映疫情的影響，當中今年下半年收入料增長17%，並將目標價從46美元下調至45美元，維持「買入」評級。
舜宇 ~ 花旗
花旗發表評級報告表示，受智能手機拖累及新冠疫情影響，認為舜宇光學科技(02382) 5月手機鏡頭(HLS)、手機鏡頭模組(HCM)及車載鏡頭模組(VLS)等出貨量疲弱；鑑於年初至今的表現，該行相信公司於未來數月下調對手機鏡頭及手機鏡頭模組的指引。
該行向舜宇展開90日負面觀察，將公司在2022年至2024年各年盈測下調10至13%，並將其目標價由210元下調至170元，維持其評級為「買入」。
長汽 ~ 花旗
長城汽車(02333) 早市股價受捧，半日上揚5.6%收15.02元。花旗發表報告表示，昨日(9日)與長城汽車管理層進行電話會議，引述公司管理層預計隨著內地推出汽車刺激措施(包括購置稅減免)的推出，料今年6月的銷量將增加，指公司旗下「哈弗」車型均可享有國家推出購置稅減免，哈弗H6(「國潮」版本)更能獲全額免購置稅。
長汽管理層指，今年6月份產量目標是12萬輛，強調汽車零部件供應是關鍵影響因素，指疫情影響基本結束，長三角地區恢復良好，上海生產基本恢復正常，並指集團級庫存水平在一個月左右。
花旗引述長汽管理層表示，目前正在向二級芯片供應商採購芯片，以保持穩定的生產水平。在ESP芯片上，其供應商例如博世保持穩定的庫存水平，總體來看芯片供應符合公司的預期。
就原材料價格波動方面，長汽管理層指正在與一些金融機構合作，以對沖和維持原材料成本，指整體價格走勢仍可控。花旗維持對長汽「買入」評級及目標價34.1元。
嗶哩嗶哩 ~ 大和
大和發表報告，指嗶哩嗶哩(BILI.US) 今年首季虧損幅度符合預期，相信嗶哩嗶哩收入增長將從6月開始重新加速，因此重申評級「買入」，但將目標價由50美元下調至45美元。
大和相信，今年第二季對嗶哩嗶哩來說是最差的一季，鑑於中國重啟經濟活動，將其2022-2024年收入預測上調0-3%，又指直播和會員制是嗶哩嗶哩最具彈性的業務，估計其收入將在今年第二至第四季按年增長 30%，因為其繼續從同行獲得市場份額。
重型機股 ~ 摩通
摩根大通發表報告，指隨著新建築項目的加速推出、物流樽頸和人員流動限制的緩解，未來幾個月的重型機械需求反彈將變得更加明顯。摩通將濰柴動力(02338) 目標價由13.2元上調至15.3元，評級「增持」。
摩通將中聯重科(01157) 盈利預測下調8%，目標價由4.8元下調至4.4元，維持「中性」評級。
蔚來 ~ 大和
大和發表研究報告指，蔚來(09866) (NIO.US)首季經調整淨虧損為12.85億元人民幣，較去年第四季的虧損約17.16億元人民幣有所收窄，惟按年相比則顯著增加。期內汽車業務毛利率為18%，按年及按季均下跌，相信是由於電池成本增加。
報告表示，考慮到第二季電池平均售價進一步上漲，預計整車毛利率將進一步受壓，跌至15%，但由於訂單積壓，預期建議售價上調後訂單將開始入帳，估計第三至第四季毛利率可回升至17.9%及18.6%。管理層表示對自主研發及生產電池有信心，又計劃在2024年下半年發布針對大眾市場的品牌，該行預期較具吸引力。
該行將其今年全年汽車毛利率預測從19%下調至17.8%，並將2022至2024年整體毛利率預測從17%至23%，下調至15%至22.4%，以反映首季表現遜預期，相應地2022至2023年的淨虧損預測亦上調2%至4%至53億至97億元人民幣。
大和將蔚來美股目標價從70美元下調至67美元，重申「買入」評級，預計第三至第四季銷量將按年增長54%至115%，達到3.76至5.37萬輛。
周大福 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，周大福(01929) 2022財年淨利潤符合預期，批發收入增長勝預期抵銷了黃金對沖的帳面損失。
該行指，周大福管理層降低了對2023財年內地市場的增長目標，以反映內地部份地區首季疫情封控措施影響。該行維持對周大福「持有」評級，目標價由14.4元升至15.2元。
新特能源 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，在考慮到多晶矽價格預測上調後，將新特能源(01799) 2022年盈利預測上調8%，目標價從23元上調至25元，評級「買入」。
報告表示，最近投資者對多晶矽股份的興趣增加，即使在最近的反彈之後，新特能源估值僅相當於預測2022至2023年市盈率分別2.4倍和3.6倍，是內地太陽能板塊中最低之列。
滙豐研究認為，新特能源8月份有望公布強勁中期業績，將會是下一個催化劑，此外年內其A股上市的進展可能會進一步提振估值和投資情緒。
恆安 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，對恆安國際(01044) 目標價由56.65元下調至42.35元，此按現金流折現率作估值，但將資評級由「中性」升至「買入」，以反映潛在的毛利率恢復。
該行解釋指，目前處於歷史高位的紙漿價格，估計將在下半年進入下行周期，為公司未來兩年提供利潤率擴張機會；加價和減少折扣將推動公司產品定價增長；在低基數、組合升級和衛生紙的市場份額增加下，收入亦將恢復增長。該行預測恆安2021年至2026年收入年複合增長率為4.5%。
舜宇 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指出舜宇(02382) 股價表現跑輸大市，主要因為需求疲軟，智能手機鏡頭和相機模組平均售價持續承壓。該行將舜宇2022年均價預測下調9%，毛利率預測下調7.5個百分點；並下調2022-2024年盈測12%-17%，以考慮較低的出貨量和毛利率假設，目標價由222.1元相應下調至168.5元，維持評級「買入」。
該行指，集團車載鏡頭業務維持韌性，相信自6月起生產線全面恢復，業務將進一步復甦；此外，VR/AR發展為集團長遠增長動力。該行認為，內地於因疫情封城後推出的相關刺激經濟措施，以及刺激性補貼(如消費券)可以提振消費者的信心，從而刺激終端需求，尤其是年中618購物節即將到來。
港交所 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，港交所(00388) 第二季至今的成交額和新股上市數目均低於預期，將其2022至2024年稅後淨利潤預測下調8%-11%，將目標價從520元下調至475元，評級「買入」，因為其將每日平均成交額下調11%-12%，預計2022-2024年日均成交額將介乎1,350億元至1,860億元。
瑞銀對港交所在市場擴張、速度加速和收入多元化方面的長期前景保持積極看法，雖然針對倫敦金屬交易所暫停鎳交易的訴訟暗示一些風險，但短期內不太可能看到裁決，認為投資者將關注基本面驅動因素和下半年復蘇進度。
瑞銀指，自投資者的反饋以及恒生科技指數近期的強勢表明，港交所可能會受益於市場情緒的改善，催化劑包括內地企業在美國上市預託證券回歸、MSCI A股期貨市場份額增加、IPO活動再度活躍以及本港拆息上升。
比亞迪 ~ 高盛
比亞迪(01211) 今日(10日)股價上揚5.6%報316.8元。高盛發表報告表示，就上海市重啟經濟活動後，該行走訪了上海市最暢銷的比亞迪經銷商，以評估市場復甦情況。該行到訪去年交付了1,400輛比亞迪「王朝」系列的經銷門店(今年目標銷售2,000輛)，該經銷商門店經理指，該商店因疫情防控要求在3月15日至5月31日(共78天)期間暫停營業，指在「封城」期間，這家商店設法在線交易了150輛汽車。隨著6月恢復營運，該商店在本月以來已再售出60輛汽車，這意味著銷售運行率高於全年目標，並表示比亞迪銷售強勁復甦。
該經理估計比亞迪至2022年底每月汽車生產能力，將從目前的11萬輛提高到28萬輛，迄今為止的進展使該商店能夠比以前更快地進行採購(如「秦Plus」)。
中升 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，首予中升(00881) 「買入」評級，目標價66元，指其是中國最大的汽車經銷商和最大的豪華車經銷商，相信可以克服汽車市場的普遍放緩，大部分收入來自汽車銷售，但大部分利潤來自維修服務，預計隨著社交距離限制可能放鬆以及富裕城市的消費者更換或維護他們的汽車，兩者都將在今年下半年有所回升。滙豐研究預計，中升2022-2024年的淨利潤複合年增長率達21%，高於市場普遍預期。
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