2022年6月13日 大行報告
嗶哩嗶哩SW ~ 摩通
摩根大通發表報告，指嗶哩嗶哩(09626)在公布首季業績後股價下跌15%，主要由於投資者對自3月中旬反彈75%後的獲利回吐，以及反映下半年收入增長增速和節約成本存在不確定性。長期而言，該行仍然看好嗶哩嗶哩的平台價值，因首季流量按年增長逾50%。將其目標價由147元上調至195元，維持「中性」評級。
該行認為，嗶哩嗶哩仍需證明下半年的業務恢復才能令股價進一步上升，包括在國內推出新遊戲，例如將於6月29日推出的《時空獵人3》，而公司亦目標於次季在海外推出3款遊戲，以及在宏觀經濟復甦的推動下加速廣告收入等。
比亞迪 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，新能源汽車仍然是比亞迪(01211) 的亮點，5月市場滲透率達25%，比亞迪年初至今的銷售超出預期，而獲取電池業務訂單是另一個長期利好。該行將比亞迪2022-2025年新能源汽車銷量預測上調20%至22%，目標價由300元上調至400元。
摩通認為，內地汽車批發表現會在今年下半年持續好過零售，意味著汽車代工商將積極提高產量，這也應該有利於供應商。該行看好比亞迪、廣汽(02238) 和蔚來(NIO.US) ，其次是小鵬-W(09868)。摩通也看好部分零部件製造商，因為預計下半年產量將強勁增長。
港交所 ~ 野村
野村發表報告指，雖然監管不明朗及宏觀環境動盪，令近期市場情緒疲弱，但由於最近的主要新舉措，預期港交所(00388)作為聯繫內地與全球的「超級聯繫人」的長期前景不變。
不過，該行表示港交所近期疲弱的表現料為今年業績帶來壓力，其第二季至今的日均成交額按年下跌23%至1,180億元，按季則下降19%；上市數據亦持續疲軟，次季至今市場集額額按年下跌75%，當中IPO降90%，第二上市跌62%。
野村因此將港交所今明兩年香港市場日均成交額預測分別下調10%及11%，現時預期今年將按年下跌15%，明年則升14%。該行同時將集團此兩年每股盈利預測調低6.4%及7.7%，估計今年按年下跌6%，明年則升21%。至於股份目標價由441.1元下調至426.5元，評級維持「買入」。
周大福 ~ 美銀證券
美銀證券發表評級報告表示，周大福(01929)今年核心營業利潤(COP)為100億元，按年增16%，超出該行預測的94億元，較其預測高於7%以及市場預測的4%；其收入為990億元，按年增41%，較該行預測高於3%；今年次經調整毛利率為23.3%，按半年跌20個基點，亦高於該行預期的22.7%。
該行表示，將公司今年每股盈測上調5%，目標價由21元上調至22.1元，以反映今年業績表現優於預期，重申其評級為「買入」，因相信集團透過快速開設銷售點，及隨著疫情緩和，短期同店銷售增長復甦的帶動下長遠具潛在增長，料可獲重評。
周大福 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，周大福(01929) 2022年下半財年業績好過預期，並重申股票回購計劃。該行預計隨著管理層進一步加強品牌價值和供應鏈效率，加上委任鄭志恒和鄭志雯為副主席，料周大福銷售和利潤將有健康的增長。
富瑞升周大福目標價，由17.21元至18元，評級「買入」，是該行在消費領域的首選股之一。同時將2023財年和2024財年的淨利潤增長預測各上調4%和1%，反映更高的毛利假設。
嗶哩嗶哩-SW ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告，將嗶哩嗶哩-SW(又稱B站)(09626) 目標價由519元下調至478元，考慮股價已回調及長期用戶潛力，評級「買入」；在市場波動下其毛利率壓力或為短期拖累因素。
該行認為，B站短期毛利率走勢仍是公司投資重點，公司將成本控制視為其戰略目標之一，計劃逐步控制虧損，雖然在封控期間，第二季仍然是一個艱難的季度，但公司轉向低利潤業務以及支持用戶和業務增長的投資，短期內可能會為毛利率帶來不確定性，因此將其每股盈測輕微下調。
中升 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，更新對中升控股(00881) 的預測，以反映受疫情影響的汽車生產、消費及公司經營狀況，對其中長期的增長及盈利能力預測保持穩健。
該行指出，行業方面，該行將今年內地乘用車零售銷量預測，由按年跌1%下調至跌6%，至約1,890萬輛，並將2023至2025財年行業銷量由2,000萬輛下調至1,960萬輛。另考慮到短期高端車供應樽頸，將中升2022至2024財年的純利預測下調26%、9%及4%，相對於市場預期分別低出17%、高出12%及高出16%；維持對其「買入」評級，，續列確信買入名單，目標價由112元降至90元。
舜宇 ~ 麥格理
麥格理發表評級報告，表示舜宇光學科技(02382) 5月出貨量疲弱，手機鏡頭按年跌9%、按月跌29%；攝像模組按年跌11%、按月跌3%；自動對焦鏡頭按年跌9%、按月跌5%。
該行表示，公司今年下半年手機鏡頭及攝像模組鏡頭的平均售價及毛利率將進一步承壓，料手機鏡頭及攝像模組鏡頭今年全年平均售價下跌9%及11%，其毛利率則分別下跌5.3個百分點及2.8個百分點；並將今年汽車鏡頭出貨量增長率由21%下調至14%。
該行表示，將公司今年、明年及2024年純利預測下調17%、13%及10%，以預測明年市盈率15倍為估值基礎，將其目標價由111.1元下調至86.6元，下降22%，將其評級由「中性」下降至「跑輸大市」。
蔚來 ~ 麥格理
麥格理發表報告，首次覆蓋研究蔚來汽車(09866) ，指其首季的收入及利潤符合該行預期，而第二季的銷售指引為按季下跌3%至11%，意味6月的表現強勁，按月上升69%，按年增47%。
該行表示，由於電池成本上升，集團首季的汽車毛利率按季下跌至18.1%；因新車款「ET7」提升及電池成本持續上漲，預期集團次季毛利率將繼續下降至15.4%。麥格理首予蔚來港股股份「跑贏大市」評級，目標價215元，並將集團今年至2024年收入預測分別調升3%、3%及2%。最新預期集團今明兩年虧損73.16億元及35.55億元人民幣。
玖紙 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，由於上海於4至5月「封城」令供應減少，玖紙(02689)的再生漿(OCC)成本持續高企，相信公司的利潤壓力較預期更差。儘管最近情況有所緩解，惟相信6月份的成交量及毛利仍將受壓。
該行預期，由於中國「清零」防疫政策令需求低迷，料玖紙產品均價最早加價時間，將由往常的夏季6、7月份，推遲至8月。該行將其盈利預測下調，目標價相應由12元下調至7.6元，評級由「買入」降至「中性」。
玖紙 ~ 里昂
里昂發表報告，維持玖龍紙業(02689)目標價6.7元，但評級由「跑輸大市」降至「沽售」，以反映市場情緒疲軟、缺乏催化劑，以及在新冠疫情和相關封控政策的影響下，存在很高的不確定性。
里昂指，由於價格和原材料成本下降，估計5月份造紙廠利潤率亦繼續下降。受新冠疫情影響，行業需求低迷，導致庫存增加。即使逐步放寬封鎖措施應能提振需求，但如果復甦弱過預期，供求關係仍可能惡化。
太航 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，相信太平洋航運(02343)股價60日內將升，發生機率料約70%至80%，予評級「增持」，目標價6.65元。大摩指，繼續看好乾散貨運輸周期，並認為最近的股價調整帶來了良好的切入點。
恆指至年底目標 ~ 花旗
花旗發表港股策略報告表示，仍看好中資股前景，根據歷史趨勢，相信已反映美聯儲加息的擔憂，當高效疫苗出現時，內地進一步封鎖的風險也應該會降低，預計中資股大多數行業在今年下半年的收入和利潤增長將高於今年上半年，故增持消費、工業、互聯網和汽車板塊。
該行的中資H股首選股括比亞迪(01211)、中銀香港(02388)、李寧(02331)、蒙牛(02319) 、創科(00669)、京東(JD.US) 、網易(NTES.US) 。
花旗表示，美元加息因素對港股的影響可能已被計入市場預期，在這個週期中，預計美聯儲在2022年至2023年的總加息幅度為350至375個基點。基於上述歷史趨勢估計，恆指最早可能2022年5月至7月期間見底。該行料加息期間美元升值的主要贏家可能是出口商和石油公司，而輸家可能是房地產、航空公司和硬件公司。
該行稱，下調恒指至今年底目標至24,300點(此前目標為28,000點)，潛在升幅約12%，相當於預測平均市盈率12.5倍，估計內地電力需求按年升5%及M2按年升9%。該行予國指至今年底目標8,250點，潛在升幅約10%，相當於預測平均市盈率10.2倍；予滬深300指數至今年底目標4,650點。
花旗發表港股策略報告表示，列出對中資股下半年首選名單：
股份│目標價
比亞迪(01211) │587港元
中銀香港(02388) │34.8港元
李寧(02331) │95.2港元
蒙牛(02319) │57.3港元
創科(00669) │175港元
京東(JD.US) │90美元
網易(NTES.US) │132美元
比亞迪 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，與比亞迪(01211)管理層舉行了會議，集團預期毛利率在今年首季過後會好轉，主要由於電池材料成本下降或趨穩定、生產及銷售規模擴大，及早前的加價料將陸續反映。
另外，比亞迪預期外部銷售將佔今年電池銷售兩成，因內部需求強勁及原材料成本上升，集團稱外部供應會以大客戶優先，例如紅旗及豐田。美銀證券維持對比亞迪H股「買入」評級及目標價375元。
美團 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，美團(03690)在該行一個峰會上預料，新零售行業長期一般交易額毛利率可達低個位數，並強調其在即時按需交付方面的領先地位，訂單計市場份額約為60%，交易額計算的市場份額約為 50%；而在社區團購中，該行認為其日訂單量與拼多多(PDD.US) 相似。美銀維持美團「買入」評級，目標價234元，相當於2023年每股盈利預測4.5元的52倍。
長汽 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，受疫情影響，長城汽車(02333) 於5月份的銷售按年跌8%，但按月升49%，產品均價超過15萬元人民幣的車款及智能車銷售，分別佔總銷售的15%及83%。公司管理層預期6月份銷售將進一步改善，主要受供應鏈復甦、「汽車下鄉」及下調車輛購置稅的政策推動，集團計劃促銷，為消費者提供更多折扣優惠。
該行指出，長汽6月份目標產量為12萬輛或按月增長50%，對今年的銷售目標維持190萬輛。此外，公司預期今年第二季毛利率將因產品組合增強而有所改善，維持對其H股的「買入」評級，認為公司持續推出產品及估值吸引，目標價17元。
周大生 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，料周大生(002867.SZ)股價未來45日將跑贏同業，發生概率料約70%至80%，評級「增持」，目標價18.5元人民幣。
報告稱，該股近期被沽售後，短期估值更加吸引。該行料內地黃金及珠寶需求逐漸改善。同業周大福(01929) 6月內地同店銷售增長按年轉正，周大福復甦趨勢勝該行預期，料周大生復甦亦正面。該行料今年下半年情緒進一步改善，疫情放緩後經濟重啟及面對面活動復甦。周大生現估值相當於預測今年市盈率10倍，較2016年以來均值低出1.5個標準差。
螞蟻集團重啟IPO ~ 瑞銀
市場早前傳出螞蟻集團重啟IPO及處初步階段，螞蟻集團其後發聲明指，現時正在監管部門的指導下專注落實整改工作，沒有啟動IPO的計劃。瑞銀發表報告表示，料螞蟻集團上市的時間表取決於公司能否取得更多金融、金融科技法規的相關許可證的批准，該行認為螞蟻集團重啟IPO可能屬為時過早，因為公司仍處於重組過程中。
該行表示，會關注螞蟻集團在整改工作中所取得的進展，第一是要取得消費金融牌照，並逐步將信貸業務轉移到消費金融附屬公司；第二是將其貸款便利業務「信用購」從原本的消費貸款產品「花唄」和「借唄」中分離出來；第三是積極爭取信用評分牌照等。
另一方面，瑞銀認為螞蟻仍然存在幾個問題，第一是其消費金融子公司的股權融資被暫停；其股東結構不明確；第二是螞蟻集團被要求縮減其消費貸款餘額，料此需要時間。從股票估值角度來看，其借貸業務增長緩慢可能會抑制估值水平；第三是螞蟻擬建的錢塘江信用評分公司尚未獲得許可，可能也因股權結構問題而推遲；第四是內地更詳細的金融控股公司(FHC)法規尚未出台，包括資本金要求、數據保護、數據共享、關聯交易規則等。
該行稱，雖目前存在不確定性，但該行認為螞蟻的IPO仍會最終會發生，料可能不會在2022年落實。
大型美股最新推介名單 ~ 花旗
花旗發表美股策略報告，列出對大型美股最新推介名單：
股份│目標價
迪士尼(DIS.US) │165美元
Advance Auto Parts Inc.(AAP.US) │250美元
TJX Companies Inc.(TJX.US) │78美元
Walmart Inc.(WMT.US) │166美元
Schlumberger(SLB.US) │50美元
Comerica Incorporated(CMA.US) │105美元
MetLife(MET.US) │77美元
Medtronic plc(MDT.US) │117美元
Bristol-Myers Squibb(BMY.US) │90美元
Danaher Corporation(DHR.US) │350美元
Cummins Inc.(CMI.US) │220美元
CSX Corporation(CSX.US) │35美元
Quanta Services Inc.(PWR.US) │145美元
Rockwell Automation(ROK.US) │310美元
Analog Devices(ADI.US) │192美元
Enphase Energy,Inc.(ENPH.US) │205美元
Dell Technologies Inc.(DELL.US) │65美元
Global Payments(GPN.US) │180美元
微軟(MSFT.US) │364美元
Vulcan Materials Company(VMC.US) │222美元
PG&E Corporation(PCG.US) │14美元
內房股 ~ 大和
大和發表報告指，雖然上海解除封鎖，及多地持續出台放鬆及支持樓市的措施，但內房股最近一周的股價仍然疲弱，預期內地房地產市場的復甦將需要較長時間，導致更多發展商出現現金流問題，尤其是債務即將到期且融資渠道有限的發展商。
該行表示，由於多數發展商年初至今的合同銷售緩慢，加上預期未來數個月的銷售表現將持續低迷，相信很多發展商的現金流將進一步收緊，少數發展商將有嚴重的流動性問題。
大和預計，由於行業消息持續好壞參半，未來數個月內房股料將維持區間震盪，建議投資者關注財務實力雄厚的發展商，例如龍湖(00960)、華潤置地(01109) 和旭輝(00884)。
內房股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，內房業最壞情況或已過去，但現時難判斷何時明顯復甦。過去兩周，該行續觀察到地方政府房地產市場政策的規模、力度及覆蓋範圍都在加大。根據克而瑞數據，今年首五個月內地超過130個城市或直轄市已推出逾320項寬鬆政策，尤其是單計5月份近80個城市錄得超過140項寬鬆政策。
該行留意到至目前為止，寬鬆政策主要集中在需求側，如杭州、南京及太原等18個二線城市於5月份放寬限購令；寬鬆政策更具針對性及目標性，以支持潛在需求，特別針對於多子女的家庭及人才方面；更多創新形式放寬購房資格限制，如成都在5月底嘗試將出租物業排除在住房所有權計算中；一些逆轉措施以強化「房住不炒」的立場，如南京取消二手房限售令在公告當日被召回等。
不過，該行認為雖然迄今為止採取所有寬鬆措施，但在其每周追蹤的超過80個城市中，並無看到任何有意義的銷售刺激措施。同時，該行覆蓋的發展商中，5月份預售按年跌55%，而4月份為61%。此外，該行續看到低線城市面臨更大的庫存及銷售壓力。
貝殼-W ~ 高盛
高盛發表報告，首次覆蓋研究貝殼-W(02423) ，予其股份「買入」評級，目標價60元。該行相信，受惠於現有的經紀/店舖網絡等推動，料集團在內地房屋交易經紀服務市場的領導地位可繼續擴大，估計其成交額(GTV)市場佔有率能夠由今年的27%，增長至2025年的30%，房屋交易成交額於今年至2025年的年均複合增長率達17%。
中資證券股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，5月份社會融資總額高於市場預期，表明流動性充裕，瑞信經濟學家團隊認為，隨著消費者物價指數(CPI)按月下降0.2%，反映進一步貨幣寬鬆的空間很大。
該行預期，中資券商行業基本面改善，加上寬鬆貨幣政策，帶來潛在上行空間。從過往紀錄來看，在大多數情況下存款準備金率(RRR)或貸款市場報價利率(LPR)下調都會導致券商指數上漲。考慮到4月及5月RRR及LPR已下調一次、RRR或LPR可能進一步下調，以及券商股現時估值不高，瑞信預計券商股在未來3個月將跑贏大市。
該行表示，疫情的影響仍為最關鍵因素，經評估相信影響後，預期在樂觀、基本及悲觀的情況下，內地券商行業2022財年稅後淨利或按年下跌3%、14%及25%。短期而言，瑞信看好中金公司(03908)及廣發証券(01776)，估計若市場出現強勁反彈，兩隻股份都將有更大的上升空間；長期則看好中信証券(06030) 和東方財富(300059.SZ)。
航運股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指上周四至五(9至10日)，受累有報道指美國進口需求急劇放緩，航運股股價下跌最多25%。該行在上周行業會議與十數家航運商交流，它們均未錄得反映有關業務蠶食的經營數字。航運商與航運代理一致認為，在需求端未見到惡化情況。最少短期而言，它們續有穩定訂單流入及未見到訂單取消。
報告稱，如早前所述，部分運往上海的集裝箱被轉向鄰近港口。業界仍預期未來數周將有更多運量。上海港5月底已恢復95%經營，寧波舟山5月吞吐量增16%，深圳港則升15%，當月內地出口按年升17%。這或解釋了上海出口集裝箱運價指數(SCFI)連續四周持續改善，較5月13日低位累升約2.1%。
此外，美國全國零售聯合會(NRF)料美國次季集裝箱進口貨量按年升4%，第三季升幅收窄至1.7%。洛杉磯的港口在節假日旺季前預先補貨，料明年下半年供應鏈將回復正常。這支持了航運商今年第三季可見度改善的觀點。
滙豐研究稱，維持對航運及航運代理板塊建設性看法，料持續港口擠塞將抵銷短期需求疲弱。倘下半年供應鏈持續受干擾，該行料市場對航運板塊預測有上調空間。考慮強勁現金流及盈利展望，航運股近期回調提供良好切入點。該行予部分航運股投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
中遠海控(01919 ) ｜買入｜22元
海豐國際(01308) ｜買入｜55元
電力股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，指深入研究內地電力市場改革後，維持對內地能源價值鏈正面看法，在計入任何資產注入前，推動該行對中資電力股2022至2024年盈測較市場同業平均高出8%。該行對改革主要總結，包括能源生產商(煤電及再生能源)透過向市場售電，有更大定價能力及電價彈性，中期帶來12%至15%的股本收益率(ROE)。新興板塊「供電輔助服務」有8%可觀ROE，但似乎被市場忽略。另電力物聯網公司料見軟件需求上升及收入增長。
該行相信深入電力市場改革將意味未來更多催化劑，包括潛在強制購買綠色能源；綠色能源銷量上升；碳交易增加。在價值鏈裡，該行喜好能源生產商及電力物聯網公司。能源生產商現估值相當於預測今年市賬率0.7至2.3倍，本年至今累跌約16%，與MSCI中國指數年內累跌18%相若。參考過去估值範圍及全球同業，料股份可獲估值重評至預測市賬率介乎2.5倍至3倍。
瑞銀稱，在中資電力板塊首選龍源(00916) 、信義能源(03868) 及華潤電力(00836)。龍源屬內地電力市場改革核心受惠者，在純再生能源發電商中，料龍源帶來最強盈利增長，2021至2024年複合年均增長率料達34%。該行亦喜好信義能源，作為民營再生能源發電商，有最強勁現金流及最低槓桿。該行亦喜好潤電指其ROE改善，不過分拆方面的不確定性短期或牽制股價。
瑞銀發表研究報告，對內地能源相關股投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
太陽能設備股
信義光能(00968) ｜買入｜21.6元
福萊特玻璃(06865) ｜買入｜49.2元
太陽能電場股
信義能源(03868) ｜買入｜7.8元
核電股
中廣核電力(01816) ｜中性｜2.3元
風電設備股
金風科技(02208) ｜沽售｜9元
風電股
龍源電力(00916) ｜買入｜28元
華潤電力(00836) ｜買入｜23元
快手-W ~ 中金
中金發表報告指，邀請了快手-W(01024)管理層參加該行的投資策略會議，與管理層討論了疫情後的業務復甦、成本削減的效果及海外業務發展等。
該行表示，集團的電商業務顯著改善，但廣告收入仍然很低。自6月初以來，隨著疫情的影響舒緩，內地地方政府開始恢復工作和生產。據快手指，其用戶數量正按預期增加，電商業務自5月初開始恢復。另外，集團預計，隨著物流和倉儲限制的減少，加上電商購物節將於本月中旬開始，料業務將繼續改善。
中金將快手股份目標價上調24%至112元，評級維持「跑贏行業」，並調升集團今年虧損預測，由110.5億元增至132.9億元人民幣。
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