2022年6月17日 大行報告
澳門新博彩法 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，澳門敲定新博彩法最終草案，為行業帶來更多的確定性，新建議的影響亦相對中性。當中，博彩稅上調1個百分點及收緊資本要求為意料之外，但影響仍屬可控。
該行指，法案最快下周二(21日)送交立法會大會細則性審議，預計於6月23日與博企簽約延長賭牌，並對此持正面看法，但市場情緒短期仍可能受到疫情及潛在簽證限制影響。該行繼續看好金沙中國(01928)，因風險回報吸引，維持「買入」評級，目標價21.5元。
比亞迪 ~ 里昂
里昂發表報告指，電動車更廣泛的使用推動關鍵礦物和金屬需求大規模增長，而地緣政治局勢令供應更為緊張。不過，由於汽車製造商優先考慮生產電動車，加上具政策支持，相信全球電動車銷售仍具彈性。
該行指，看好具領先技術及成本競爭力電池製造商可緩解毛利率壓力，將比亞迪(01211) 目標價由300元上調至360元。
港交所 ~ 中信証券
中信証券發表報告，指港交所(00388) 政策因素回暖的確定性大幅提升，衍生品活躍度和互聯互通擴容進度轉暖，預計港交所2022年日均成交額預測上調至1,480億元，上調評級至「買入」，目標價上調至425元。
中信証券認為，互聯網平台龍頭今年第二季業績承壓預期較為充分，預期隨著「政策底」轉向「業績底」，港交所日均成交額回升趨勢有望持續，而隨著市場情緒及估值回暖，處於管線中的新股也可加快集資進程，提供新的增量。
中信証券表示，若可進一步拓寬港股通南向投資標的，則有望通過從北向南引入流動性，提升港股交投量，衍生產品交易延續今年第一季強勁勢頭，持續表現活躍。該行將港交所2022年、2023年、2024年歸母淨利潤預測分別由115億元、136億元及157億元，上調各至119億元、152億元及178億元。
海天國際 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，由於上海第二季度大部分時間都處於封鎖狀態，對長江地區下游需求，例如家電、日用消費品及汽車訂單都產生負面影響，認為中小企的生產受到最大影響，市場對注塑機的需求在今年3月份、即封城之前已經見頂。
該行指出，年初至今海天國際(01882)的生產輪班班次減少，上半年新訂單量按年跌幅更達到雙位數，因此預計上半年公司銷售額將按年下跌約15.5%。
滙豐研究指，雖然各地推出刺激經濟及支持樓市的措施，可能會帶動家用電器和消費必需品的需求，從而提升製造商對注塑機的需求，預測下半年收入可較上半年增長13%，但由於目前仍未看到下游需求的廣泛復甦，現時僅估計收入按年增長0.6%。
另外，由於鋼價持續走高，海天的毛利率預期持續承壓，預計全年毛利率將降至31.6%。在需求疲軟及利潤率壓力下，該行下調海天盈利預測，目標價降至22.8元，維持「買入」評級。
新東方在線 ~ 天風證券
新東方在線(01797) 今早股價反覆波動，高開2.6%後一度倒跌26.6%(曾低見21元)，最新略跌幅收窄至7.3%報26.5元。新東方在線旗下「東方甄選」抖音直播間今早粉絲突破1,225萬名(對比昨日下午約1,027萬名)。
天風證券發表告表示，新東方在線旗下「東方甄選」或坐穩抖音直播龍頭電商陣營，流量傾斜有望衝擊抖系電商第一平台。該行近期持續跟蹤東方甄選總成交額(GMV)及營運情況，認為東方甄選未來在電商領域仍有較大發展空間，具體來看當前時點淘寶抖音龍頭個人主播陸續離場，背後是直播電商模式持續優化，矩陣式主播平台和品牌店播或逐步成為主力帶貨模式；各平台均在真空期大力探索。而抖音發展興趣內容電商與東方甄選無縫契合，目前抖音龍頭電商平台中東方甄選差異化標簽、料有望獲得平台更多支持，坐穩抖音電商直播龍頭。
該行預計抖音會繼續加大對內容原創及自有流量的鼓勵力度，提升用戶留存時長及復購頻次，流量扶持相關平台坐穩龍頭陣營；近幾日東方甄選各類數據持續超預期增長，在自身正確的堅持、持續提升購物體驗基礎上，充分迎合社交電商以及抖音電商當下發展選擇。
從近幾日GMV及粉絲增長看，天風證券前保守預期穩態日均GMV為3,000萬人民幣左右(近兩天日均4,000萬至5,000萬人民幣且持續增長)，年GMV或在100億人民幣左右，考慮到自帶流量及資源傾斜、自有品牌佔比提升等，淨利率或在5%左右，預計年淨利5億至7億人民幣，同時中長期成長空間廣闊。該行給予新東方在線「買入」評級，但無給予目標價。
永達汽車 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，基於上海因疫情而實施的人員流動限制較預期長，並決定將永達汽車(03669) 2022-2024年的盈利預測小幅下調1%-4%，目標價由14.4元下調至13元，此按現金流折現率作估值，評級「買入」。
永達汽車管理層向該行表示，受疫情影響，4月集團新車銷量按年下降 65%，5月集團新車銷量按年降幅收窄至50%，按月增長約60%；由於與疫情相關的人員流動限制，4月和5月的售後服務客流量分別按年下降50%和40%；月和5月二手車銷量分別按年下降50%和30%。
永達上海門店自6月1日起重新開業，6月上半月，永達上海門店新車訂單量按年增長20%，其中高端品牌新車訂單量按年增長約30%，售後服務客流量按年增長40%，其中高端品牌的售後訪問量按年增長50%。
永達汽車管理層表示，可享受2022年購置稅減免的寶馬車型佔寶馬總銷量的40%；受BMW國產化X5推出支撐，下半年新車銷售毛利率有望維持在第一季水平；由於新冠疫情導致需求遞延，下半年售後服務收入可實現20%的按年增長；公司計劃在2022年新增約60家新能源汽車門店，其中10家是小鵬汽車(09868)。
領展 ~ 大摩
大摩發表報告指，考慮到十年期美債孳息率飆升和香港確診宗數上升帶來的負面影響，將領展(00823) 評級由「增持」降至「與大市同步」，目標價由78元下調至71元。
大摩指，過去三個月領展股價回升，跑嬴恒指11%，反映了香港零售業在放寬社交距離措施和發放消費券下得以復甦，並預計中港通關前領展業務仍會保持韌性。
不過，大摩指，十年期美債孳息率已飆升至3.3%，因通脹數據較預期強勁，並可能更長時間內保持在高位。目前領展每基金單位分派回報與十年期美債的息差已收窄至1.4%，較長期平均值低1個標準差。
海豐國際 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，相信海豐國際(01308) 股價60日內將升，發生機率70%至80%，評級「增持」，目標價43.9元。
報告指，近期海豐國際股價下跌後令短期估值變得吸引。在過去7個交易日中，股價累跌20%，而恒生指數跌幅為3%。而自5月初上海港口恢復運作後，亞洲內部匯率正在改善。根據該行估計，海豐國際今年的隱含正常股息率為16%，相信該股基本面的下行空間有限。
比亞迪電子 ~ 花旗
花旗發表研究報告，預期對比亞迪電子(00285)而言，第二季仍充滿挑戰，收入和利潤率將受壓，規模效應未得以顯現，但相信隨著新產品的增加和效率的提高，下半年業務或可較上半年改善。
該行預期，第二季收入將增長至255億元人民幣，當中新智能產品及汽車項目仍然受到零部件短缺所拖累；毛利率預期將略有改善，維持在約6%的低水平。
惟花旗指出，比亞迪電子在未來兩年將陸續推出新業務，推動業績增長，外殼及組裝業務將開始錄得增長，加上零部件短缺情況料於下半年得到緩解，預計公司產量將平穩上升。
考慮到發展前景良好，花旗重申「買入」評級，建議有耐心的投資者可考慮增持，將目標價由30元下調至26元，以反映人民幣貶值，對應2023年預測市盈率約12.5倍。
華潤醫藥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指2022年是華潤醫藥(03320)重整的一年，其正在推出一系列國企改革，刺激其附屬A股上市公司的表現，並最終刺激母公司層面表現，當中包含分銷和零售業務。加上生產業務前景改善，及持續低息環境有利其分銷業務，對盈利表現看法更正面。該行將華潤醫藥評級由「與大市同步」上調至「增持」，目標價由5元上調至7元。
該行預計華潤醫藥2021-2024年收入和盈利複合年增長率分別為13%和12%，跑贏醫療行業。
新東方-S ~ 花旗
花旗發表研究報告，指與新東方-S(09901) 管理層近日進行了交流，管理層反映地方政府對素質素養教育(STEAM)及高中課後輔導(AST)的政策實施相對穩定。
該行估計，高中AST業務將為2023財年收入貢獻20%至30%，經營利潤率達到20%以上；內地備考業務則預期錄得可觀的雙位數增長。至於新業務(貢獻總收入逾20%)方面，該行預期STEAM及智能硬件業務貢獻當中逾半收入，學生留存率亦有進一步上升空間。另外，海外教育業務預期將為2023財年收入貢獻約30%，收入增長穩定，經營利潤率料達到十數個百分點。
花旗表示，新東方在手淨現金達到超過40億美元，認為若釋放淨現金價值，將成為推動股價的下一個催化劑，重申「買入」評級，目標價由18.1元上調至25元。
該行在行業板塊喜好依次為新東方ADR(EDU.US)及H股、中教控股(00839)、希望教育(01765)，最後為中國東方教育(00667)。
郵儲行 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，調整模型以納入郵儲銀行(01658) 2022年首季業績，將其2022至2023年盈利預測分別下調0.9%和1.1%，並將2024年盈利預測上調1%。報告輕微上調郵儲行目標價1.4%，由7.2元升至7.3元，維持「增持」評級。
摩通指，郵儲銀行收緊壞賬確認政策，提高貸款撥備水平，結構性改善被市場低估，包括貸存比率上升、手續費收入增長和成本效益提高。
京東 ~ 中金
中金發表報告表示，該行舉辦今年中期策略會，邀請到京東-SW(09618)與投資人進行交流，公司回答了市場關心的重點問題，包括6月的恢復情況、新業務減虧、全渠道進展等。
京東代表稱，繼3月京喜拼拼僅保留四個省份業務後，6月初京喜拼拼進一步收縮業務線，可能僅保留北京、鄭州兩地業務。公司表示今年將更注重現金流和利潤，降本增效背景下，包括京喜拼拼在內的非核心業務都有一定投放管控，京喜拼拼仍然聚焦小規模探索。該行預計京喜拼拼收縮對降本增效的影響，將在第二季起逐步體現，若新業務減虧力度超預期，或將帶來利潤端較高彈性。此外，公司表示近期京東入局外賣僅為試點，仍待市場反饋，目前無需過多解讀。
該行引述京東代表指6月至今銷售好於公司預期，仍待觀察618當天情況。隨著疫情好轉，公司表示於4月、5月、6月銷售逐月回暖，618預售情況好於公司預期，GMV與收入的差距隨著履約逐步恢復也已基本回到正常狀態。分品類看，商超品類保持堅挺，服裝和家電品類反彈明顯，據京東618首日戰報，開門紅10分鐘內家電預售付尾款成交額按年增長超3倍。但公司表示手機品類預售增速慢於往年，主要由於供給端影響，蘋果手機供應鏈仍在恢復貨源不足，而安卓手機則是推新速度較慢。此外，由於部分3P商家資金鏈、供應鏈恢復較慢，公司預計短期內3P增速將慢於1P，但長期仍將快於整體。中金維持京東(JD.US)「跑贏行業」評級和盈利預測不變，維持目標價78美元。
美通脹不明朗 ~ 野村
野村發表報告表示，就美聯儲局近日宣布加息75個基點，指不會改變該行早前發表亞太區股市年中展望及建議配置的看法，但從廣義上講：美聯儲將利率提高75個基點，保持7月再加息50個基點或75個基點的選擇權(該行預計美7月將加息75個基點)，聯儲局主席鮑威爾稱加息0.75厘不太可能成為常態，美股在消息公布最初的反應是積極的，該行將其歸因於對美聯儲已持非常謹慎取態，但其後市場可能將視為美聯儲局試圖重新控制通脹為先，料影響很可能將會持續幾天，直到倉位再次穩定下來。
展望未來，認為市場可能會繼續聚焦美國月度通脹數據，因美聯儲可能會保持「鷹派」態度，直到美國月度通脹出現明顯的連續放緩跡象。基於美通脹路徑仍存在相當大的不確定性，鑑於預測月度通脹數據的挑戰，該行認為市場在短期內(未來2至3個月)關注月度數據，預計亞洲股市會保持波動。然而，該行仍預計亞洲股市在第三季度末將企穩，料股票估值重置和積極的催化劑會出現。
網上娛樂股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，大部分內地網上娛樂公司於第一季營運改善，但該行對除了網易(09999) 外的網上娛樂公司下半年的預測，均低於市場預期，主要由於消費者支出疲弱，且對直播的新監管憂慮。而網上娛樂股份中，該行看好網易(09999)及快手(01024)。
該行預期，內地「封城」後重新開放，料快手(01024)於「封城」後的復甦為業內最強，因受其上半年日活躍用戶數量(DAU)按年增長17%，及總用戶時長按年增長40%至50%推動，其直播電商業務亦將推動其廣告業務。
至於網易方面，該行認為網易遊戲收入約有中至高十位數的增長，表現穩定，主要由於公司對宏觀疲弱環境免疫，以及將於6月23日在內地推出《暗黑破壞神永生不朽(Diablo：Immortal)》及下半年推出《哈利波特》新款遊戲。另外，該行對嗶哩嗶哩－S(09626) 維持謹慎看法。
美國通脹 ~ 中金
中金發表報告表示，今年以來美國通脹連創新高，給美聯儲帶來明顯壓力，美聯儲剛宣布大幅加息75個基點，料下半年到明年中國市場面臨的海外政策模式及其後果值得關注。該行指有了1970年代應對高通脹的教訓，美聯儲有跳過在通脹和增長間糾結的階段，而直接進入1970年代末不惜經濟增長代價控制通脹的政策模式的可能性。
該行認為，美國要走出高通脹及避免衰退有難度，高通脹本身是經濟失衡到一定程度的體現，糾正這種失衡往往會有一定的經濟代價。1970年代美國的政策導向偏差和對經濟誤判，使貨幣超發和財政大幅赤字等擴張性政策長期主導，疊加物價管制，石油、糧食危機等，和全球戰後持續較長時間的日本及歐洲製造業紅利的結束，共同導致了美國和全球復雜的滯脹局面。
最終在1979年沃爾克上台採取緊縮貨幣政策為轉折點，以大幅壓低需求為代價收縮基礎貨幣和提高貼現率，遏制高通脹也導致了經濟的衰退，其後美國列根政府主導減稅的供給側改革、加大科技創新力度並增加軍費支出擴張總需求，「緊縮」與「擴張」的組合拳幫助美國最終走出「滯脹」。
中金指，結合歷史上美國以政策緊縮應對高通脹以及1970年代末「沃爾克時刻」的經驗等，該行認為如果美國政府進入不惜代價控制通脹的階段，美國經濟未來「硬著陸」的概率可能加大。
歷史高通脹對當下資產價格的啟示，中金指當前全球宏觀和市場特徵與1970年代末有一定差異，若迎來更激進的緊縮和「大脹之後大滯」重演，該行估海外市場調整壓力可能加大，國內市場可能也會受到影響，當美元指數上升，將對新興市場帶來挑戰。
中國有贊 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，引述中國有贊(08083) 管理層稱業務有一些復甦，隨著內地疫情減退，5月非快手GMV按年升幅較4月有所加快。但由於商戶經營環境困難，獲客仍存在挑戰。由於6月非快手GMV復甦可見度高，管理層重申今年全年度GMV持平指引，及專注於成本減省。
該行更新估值方法，以預測市銷率3.4倍計，料公司非快手業務可支持今年下半年及往後業務增長，目標價由0.12元升至0.16元，但投資評級由「中性」降至「跑輸大市」，因過去一個月股價累升約120%，跑贏微盟(02013) 同期逾30%升幅，但沒有任何基本面改變支持。
創科 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，將創科(00669) 目標市盈率由22.7倍下調至18.2倍，由於美國通脹高企，導致DIY工具需求疲軟，將其2022年銷售按年增長預測從14.9%下調至12.1%，由於DIY產品產能擴張放緩，預計資本支出將從2021年的7.47億美元降至2022年的5.62億美元。該行將創科目標價由151元下調至117元，維持評級「買入」。
滙豐研究認為，由於天氣寒冷，認為上半年的戶外設備需求將弱於市場預期，但下半年可能受益於被壓抑的需求，預計專業工具需求將保持強勁，並預測Milwaukee在2022年將按年增長20%，因為商業和工業建築的需求保持不變。
滙豐研究認為，由於DIY工具需求放緩導致競爭對手從供應商訂購的零部件減少，而且運輸成本也趨於穩定，供應鏈的緊張程度正在改善。另外估計創科不會在短期內提高現有SKU的平均售價，認為毛利率擴張的主要驅動力將來自產品組合和新SKU的推出和Milwaukee均享有高於公司整體的毛利率，估計它們的增長速度都將高於整體收入。該行繼續預測創科2022年毛利率將按年增長0.5個百分點至39.3%。
招行 ~ 摩通
摩通發表報告，提及該行在5月的報告中指招行(03968) 將迎來兩大催化劑，分別是王良的行長資格獲銀保監會確認，以及在8月底公布的第二季度業績。其中，王良的行長資格已經獲批，而且時間早過預期。
另外，內地5月經濟數據比4月有改善，意味最壞情況似乎已過，尤其是物業銷售和零售銷售轉趨穩定，市場對以零售為重點的銀行的增長風險和資產質素的擔憂將會緩解。基於上述發展，該行預計招行股價將會在三個月內獲重評，市賬率由目前1.27倍，回復至1.5倍。行業內首選招行和郵儲行(01658)。
滙控 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指滙控(00005)在英國研討會發放積極信息，關於其在具挑戰性和複雜的宏觀經濟環境下的定位和增長機會，業務簡化和持續的大規模數碼化應發展成為關鍵業務(工商、零售和財富)的進一步競爭優勢。
大摩表示，滙控的優先增長的目標範疇包括將在英國按揭市場份額由目前的7.5%增加至10%，增加客戶中的外匯業務滲透率，增加高收入客戶的個人化理財產品的資產管理規模等。
百度 ~ 中金
中金發表報告指，百度(09888)預計隨著在細分行業積累更多經驗，進一步提升項目的標準化和可複製性，行業雲有望不斷釋放利潤。該行又認為百度在自動駕駛「車路雲圖」的多維佈局，是公司持續保持行業領先地位的核心，維持其目標價196.7元，評級「跑贏行業」。中金認為，百度移動生態降本增效，組織架構優化，繼續支持雲和自動駕駛業務發展。
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