2022年6月20日 大行報告
澳門收緊防疫措施 ~ 花旗
花旗發表報告表示，澳門爆發新冠疫情，並由昨日(19日)中午至本周二(21日)中午十二時進行全民核檢，該行預計澳門收緊的防疫強化措施將至少持續到7月底。該行表示保守地將澳門6月份博彩收入預測，從30億下調至25億澳門元，並將澳門7月份博彩收入預測，從90億元下調至30億澳門元。該行預計濠賭股近期股價將呈調整，但認為此將為其提供更佳的吸納機會。
澳門爆發疫情 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，澳門昨日(19日)開始爆發疫情，由於遊客量受到影響，預期澳門博彩收入將下跌至今年以來的新低，並排除當地在夏季前進一步放鬆檢疫政策的可能。
該行表示，澳門今年賭收表現令人失望，自早前3月底上海封城起，澳門博彩業低於EBITDA收支平衡水平。雖然目前未知今次爆發疫情會否關閉賭場，但預料有關物業實際上將暫停營業。
中資券商股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，在市場疲軟及疫情不確定性因素影響下，內地券商行業市賬率水平正處於歷史低位。信貸政策進一步放寬等宏觀政策，將為行業帶來支持，預期若當局表態重申對資本市場支持，以及新股註冊制改革，都可成為潛在催化劑。
瑞銀表示，在家庭資產重新配置的支持下，看好財富管理業務的潛在增長，預期券商收入結構重心將向機構業務轉移。該行又指，行業現價水平或反映出投資者忽略了復甦潛力或長期投資主題。
根據行業年初至今表現，瑞銀將2022至2024年盈利預測下調4%至10%，目標價平均下調17%，較看好擁有強大機構及資產管理業務的券商，首選中信証券(06030)，同時亦看好中金公司(03908)及華泰證券(06886)，均予以「買入」評級。由於機構業務定位不佳，瑞銀將海通(06837)的投資評級由下調「買入」至「中性」。
瑞銀發表研究報告指，內地券商行業市賬率水平正處於歷史低位，更新對各券商股的投資評級及目標價：
股份│評級│目標價(港元)
中信証券(06030) │買入│26.7→21.9元
中金公司(03908) │買入│31.5→20.7元
中信建投(06066) │買入│13.1→9.7元
華泰證券(06886) │買入│15.0→14.0元
海通證券(06837) │買入→中性│8.7→5.9元
光大證券(06178) │中性│6.5→5.9元
中國銀河(06881) │沽售│4.2→3.8元
航運股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，油輪運輸最壞情況或已過去，在需求復甦的推動及供應增長放緩的情況下，未來幾年盈利可能出現反彈，與該行在乾散貨行業看到的情況類似。
該行認為，市場對油輪的需求只會愈來愈好，同時油輪船舶訂單量創新低，導致油輪船隊增長或將保持低迷。另由於減碳新規及船廠產能不足帶來的不確定性，新船訂單一直疲弱。
此外，料下半年乾散貨航運需求有望恢復，雖然港口仍存在堵塞問題，有需求風險，但相信集裝箱運價將保持穩定。
滙豐研究對海豐(01308)、中遠海控(01919)及太航(02343) 評級均為「買入」，認為股價回調後更為吸引，目標價分別為55元、22元及6.5元。
澳門賭收預測 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，澳門昨早(19日)發現最少12宗新型肺炎個案，當地隨即進入即時預防狀態，包括收緊邊境管控，由澳門往珠海需持有24小時核酸檢測陰性證明，並在珠海進行7日家居隔離及7日自主健康管理。而澳門政府亦展開為期三日的全民檢測。
由於措施收緊，該行料澳門未來三周至四周的日均賭收，將由現時的1億澳門元跌至低於5,000萬澳門元，並估計當局於7月中旬前不會放寬防疫。瑞銀預期，澳門博彩股將對有關新聞反應負面，在近期賭收下跌下，相信銀娛(00027)因流動性狀況良好，料表現可跑贏同業。
創科 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，預料創科(00669) 今年上半年收入增長預測由15%下調至9%，該行估計公司地板護理銷量按年跌25%，電動工具銷量則按年增長由15%跌至12%。
由於地板護理銷量大幅下跌，該行預料創科旗下相關業務或會出現虧損，影響公司毛利率擴張，料今年上半年毛利率擴大48個基點，及將其純利按年增長預測由19%下調至13%。
該行表示，將創科目標價由170元下調至145元，相當於2022財年下半年至2023財年上半年綜合預測市盈率24倍，維持「增持」評級。
中石化 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，雖然庫存收益及上游盈利存在潛在提升空間，但根據該行團隊分析，當油價升至每桶100美元以上時，中石化(00386) 的綜合盈利將下降，因為監管機構對石油產品價格有上限規定，及石化利潤率都將下跌。
該行表示，考慮到已將今年下半年及明年布蘭特原油價格預測上調至每桶135美元及125美元，相應將中石化2022至2024年EBITDA預測分別下調4%、8%及3%，並將評級下調至「沽售」，目標價由4元降至3.2元。
高盛預期，中石化的煉油及營銷面臨著激烈競爭，相信競爭將持續，估計中石化自由現金流收益率可能會相對疲弱，可能對派息率帶來下行風險。
明源雲 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告，首次給予明源雲(00909) 「跑贏大市」評級，指出明源雲為中國領先房地產企業資源規劃(ERP)及軟件即服務(SaaS)提供商，在內房行業供應商中佔有約50%市場份額，雖然於過去一年的百強內房開發商的市場整合程度有所降低，但明源雲有將業務分散至低線城市的小型開發商。
該行指出，當局2020年推出「三條紅線」政策後，行業陷入債務危機，拖累明源雲的收入增幅，由2021年上半年的45.2%放緩至2021年下半年的17%。然而，該行預期隨著內地樓價出現拐點，行業政策將迎來邊際放鬆，估計明源雲通過業務擴展至工業房地產領域，以及將客戶覆蓋範圍擴大到國有開發商等策略，2021至2024年的收入年複合增長率可達到22%，其中SaaS業務收入料複合增長34%，給予目標價15.25元，相當預測明年市銷率6.9倍。
濠賭股 ~ 摩通
澳門特區爆發新冠疫情，並由昨日(19日)中午至本周二(21日)中午十二時進行全民核檢，摩根大通發表報告表示，今次是澳門逾兩年以來最大規模的新冠疫情，所有澳門居民都必須在三天內接受大規模檢測，學校、體育設施和餐廳就餐服務暫停，澳門邊境本身仍然開放，但離開澳門的旅客必須出示在24小時內發出的陰性檢測結果。
該行表示，受疫情影響下澳門博彩收入有可能跌至接近於零水平，雖然賭場目前仍在營運，但一旦發生此情境並不會感到驚訝的是，在疫情受控之前，料相關收入至少數周內接近於零水平，並且入境訪問量很少，該行估計消息對濠賭股可能會非常負面，但承認現時下調評級為時已晚，建議長期和有耐心的投資者可關注估值正常化後的可觀投資機會。
摩通預期市場的焦點會轉移到澳門博彩企業在最壞情況下的現金消耗和流動性狀況，該行假設在很長一段時間內收入為零下，而沒有額外資金，料澳博控股(00880) 和金沙中國(01928) 的流動性緩衝最短，均為9個月，直到2023年3月，估計永利澳門(01128) 、美高梅中國(02282) 及新濠博亞(MLCO.US) 等其他營運商則擁有1.5年至2年的流動性緩衝，直到2024年年中。該行指即使在零收入環境下，料銀河娛樂(00027)仍擁有60個月的流動性，屬行業流動性緩衝能力最佳的股份。總而言之，該行對澳門博彩整體的流動性情況並不太擔心，也許除了澳博之外。
該行估計銀娛、金沙中國、永利澳門、美高梅中國、澳博及新濠博亞每月現金消耗預測各為7,200萬美元、1.68億美元、9,000萬美元、6,700萬美元、8,000萬美元及1.18億美元。
澳門特區爆發新冠疫情，並由昨日(19日)中午至本周二(21日)中午十二時進行全民核檢，摩根大通發表報告表示，今次是澳門逾兩年以來最大規模的新冠疫情，估計計市場的焦點會轉移澳門博彩企業到最壞情況下的現金消耗和流動性狀況。
股份│每月現金消耗預│「零收入」情境下流動性緩衝※
銀河娛樂(00027) │7,200萬美元│60個月
金沙中國(01928) │1.68億美元│9個月
永利澳門(01128) │9,000萬美元│19個月
美高梅中國(02282) │6,700萬美元│20個月
澳博(00880) │8,000萬美元│9個月
新濠博亞(MLCO.US) │1.18億美元│25個月
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行業│5.96億美元│21個月
※：假設無額外資金加入
金蝶國際 ~ 麥格理
麥格理發表報告，首次覆蓋研究金蝶國際(00268)，予其股份「跑贏大市」評級，目標價23.2元。該行預期，集團大型企業SaaS業務未來三年的收入年均複合增長率料達68%，主要由IT升級、本地替代需求及提供更多產品推動。另外，集團針對中型企業的產品「金蝶雲星空」在推出六年後扭虧，客戶自推出以來增長了十倍。
中國太平 ~ 瑞銀
瑞銀發表評級報告，中國太平(00966) 壽險保費在5月上升6%，但財險保費下降12%，低於預期；主要受投資影響。該行將中國太平今年全年新業務價值(NBV)預測由跌17%下調至跌20%，並將其稅後淨利預測下調14%，以反映月供保費及市場等因素。該行表示，將其目標價由11.7元下調至9.8元，維持其評級為「中性」。
君實生物 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，君實生物(01877)的股價年初至今下跌28%，對比同期恒生香港上市生物科技指數下跌29%，相信是由於市場情緒低於預期，以及投資者對君實的新冠口服藥物VV116的商業化前景感到擔憂所致。
滙豐研究指出，在君實的兩項關鍵資產中，認為特瑞普利單抗注射液「拓益」的銷售增長仍需要一段時間才可實現，因此將今明兩年銷售預測下調約50%至7億及9.1億元人民幣。該行又指，雖然預期VV116可能很快在中國推出，但對其商業前景持保守態度，預期峰值銷售為70億元人民幣。
該行表示，君實現價為2023年預測市盈率的約12倍，對比全球同業估值合理，認為現價水平已反映了其後期資產的價值，因此將君實的評級從「買入」下調至「持有」，目標價由65元下調至45元。
微盟 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，微盟(02013)預期今年上半年收入溫和增長(低於早前預期)，主要由於基數高及封城影響。
不過，集團有信心與現有客戶續約，但在企業情緒較弱下，注意到在新客戶獲取上有壓力和困難。另外，集團預期今年上半年具挑戰性，因佔廣告收入70%的騰訊(00700.HK) +1.400 (+0.379%) 沽空 $8.20億; 比率 19.087% 廣告疲軟，同時受到高基數、疫情和宏觀波動影響。瑞信下調微盟股份目標價，由6.7元降至6.5元，評級維持「跑贏大市」，並調低集團收入預測6%至7%。
京東 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，內地今年「618」電商促銷活動反映出消費正在復甦，增速較前幾年有所放緩，主要是因為過去基數較大，以及現時宏觀經濟較弱。
報告指出，京東(09618) (JD.US) 5月31日至6月18日期間平台銷售額達到3,793億元人民幣，按年增長10%。該行認為，增幅較2021年同期的28%低，原因是疫情下消費需求疲軟所致，惟6月首18日天全國郵遞包裹量達到3.51億件，按年增長數個百分點，加上品牌參與度提升，認為表現符合預期。
展望未來，高盛相信6月份內地消費將按年改善，由於往年7月份線上零售增長都會回落，建議投資者關注各電商7月份表現，對京東、阿里巴巴(09988) (BABA.US) 、拼多多(PDD.US) 給予「買入」評級，唯品會(VIPS.US) 評級則為「中性」。
內地電動車製造商 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，預期第二季新能源車電池價格將較第一季上升每千瓦時200元人民幣，將令理想汽車(02015) 每車成本增加8,000元人民幣、蔚來汽車(09866) 上升1.5萬元人民幣，以及小鵬汽車(09868)上升1.1萬至1.6萬元人民幣。
該行表示，由於三車企早前曾加價，估計加幅可完全覆蓋理想汽車的成本上升，但未能覆蓋小鵬汽車的成本增加，對蔚來汽車的成本上升覆蓋最少。不過，由於下訂單後通常需時一至兩個月交付，因時間上有延遲，估計三間電動車製造商次季的毛利率將受壓，並會於第三季密集推出新型號。
中移動 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，市場近日傳出百度擬出售愛奇藝(IQ.US)控制性股權，並引起太盟集團及中國移動(00941)的關注，預期倘中移動真要收購，可能會於上市公司或母公司旗下層面進行，指出上市公司於過去十年只進行幾項收購，主要為與核心業務產生協同效應的業務，而母企中移動集團旗下的中移動資本則為芒果超媒(300413.SZ) 的第二大股東。
瑞銀表示，中移動現估值相當於預測2022年股息率9%，估值屆十年低位，股息率高於區內同業，預期由於中移動擁有超過4,000億元人民幣的充裕現金，加上管理層已承諾至2023年派息比率可達到年度淨利潤最少70%，重申「買入」評級，預期基本面將持續改善，目標價80元。
美團 ~ 中金
中金發表報告指，近期舉辦了今年中期策略會，邀請美團(03690)與投資人進行交流。短期來看，公司表示儘管6月疫情基本得到控制，但由於部分城市防疫政策依然較為嚴格，配送的時效和便利性有所下降，對外賣需求仍有一定抑制。
該行表示，集團於長期依然有信心實現2020年至2025年外賣日均單量年均複合增長率25%的目標，2025年峰值水平有望達到每日1億單。利潤層面而言，針對今年第二季較高的外賣單位盈利指引，美團表示主要由於在宏觀疲軟背景下主動降低補貼，同時上海等高線城市之前由於競爭激烈，基本處於虧損狀態，管控措施也使得公司被動減少投放。
另外，中金預期集團到店酒旅業務短期承壓，但疫情控制後將有較大反彈。至於社團關停區域單量佔比較低，「閃購」的長期單位盈利有望高於外賣。中金維持對美團盈利預測不變，且「跑贏行業」評級及目標價279元。
中國今年GDP增長預測 ~ 美銀證券
美銀證券將中國2022年經濟增長預測進一步由4.2%下調至3.5%，但將2023年的預測由5%上調至6%，2024年經濟增長5%，原因是中共20大後內地可能放鬆管制。
在熊市情景中，美銀證券預期疫情影響持續時間更長、須等到2023年年中才重新開放經濟活動，預計2022年、2023年和2024年的經濟增長率分別為2.5%、5%和4.5%。在這兩種情況下，該行預計中央將推出更多寬鬆措施，在熊市情景下規模可能更大。
美銀證券認為，目前已到2022年中，但中國尚未出台足夠的寬鬆政策來穩定內需增長，另外自3月以來，包括上海和北京在內的主要城市的封控和大規模檢測等不可避免地帶來了新的干擾，令投資和消費需求都受到衝擊和由此產生的物流瓶頸，房地產市場亦受到動盪，勞動力市場受困境。
該行認為，隨著主要城市在6月重新開放經濟活動，認為疫情最大的衝擊已經過去，然而預計下半年經濟只會逐步反彈，反彈力度遠不及2020年時般強勁，意味著推動今年經濟增長達到5.5%的官方目標水平的阻力，甚至比2020年更大。
蔚來-SW ~ 中金
中金發表報告，首次覆蓋蔚來-SW(09866) ，予其股份「跑贏行業」評級，目標價196元，對應4倍今年企業價值收入倍數(EV/Revenue)。該行表示，蔚來是高端智能電動領跑者，以卓越服務重塑商業模式，其NT2.0蓄勢待發，大眾品牌帶動中長期增量。中金預計公司今明兩年每股分別虧損5.03元及虧損1.34元。
內房股 ~ 華泰證券
內房股今日(20日)股價抽高，四大藍籌內房龍湖(00960)、碧桂園(02007)、華潤置地(01109)、中海外(00688)升約5%至9%。華泰證券早前發表報告表示，今年5月全國商品房銷售面積和金額按年降幅較4月收窄各7.2及8.9個百分點。這與該行整理的高頻數據趨勢相符，且6月以來改善勢頭仍在延續，4月及5月60城新房成交面積按年下滑57%及51%，對比6月1至14日按年下滑42%，按月上升40%。該行認為銷售已經出現拐點，但受疫情反覆、地產供需預期雙弱、經濟下行損害購買力等因素的共同影響，銷售景氣度仍處於低位，仍需要政策的持續支持。
從需求端的角度來看，該行認為後續政策空間，料第一是房貸利率的繼續下行、第二是政策進一步向高能級城市非核心區域蔓延；第三是不排除進一步降低首付比例的可能。
該行指，5月以來部分民營房企在監管機構幫助下，通過信用違約掉期、信用風險緩釋憑證等信用保護工具，為其發行債券提供額外保障。華泰證券認為除了公開市場發債支持之外，央國企和AMC(國有資產管理公司)發起市場化收併購、出險房企集團層面引入戰投等方向仍可期待合作落地，港股方面推薦潤地、龍湖、中國外、旭輝控股(00884) 、碧桂園；而物管公司推薦中海物業(02669)、保利物業(06049)、碧桂園服務(06098)、招商局積餘(001914.SZ)、旭輝永升服務(01995)、新大正(002968.SZ) 等。
華泰證券預計內房板塊將迎來基本面逐步復甦及政策利好共振的階段，在前期調整過後有望迎來新一輪行情，看好強信用房企銷售和拿地先於行業復甦、強於行業復甦帶來的投資機會。
水泥股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，由於憂慮房地產需求疲弱，調整對水泥股評級及目標價。其中，華潤水泥(01313)評級由「中性」降至「跑輸大市」，目標價由6.5元調低至4.2元；海螺創業(00586)評級由「跑輸大市」升至「中性」，目標價由29元降至20元。至於中建材(03323)目標價由10.7元降至9元，維持「中性」評級；海螺水泥(00914) 目標價由45元降至34元，評級維持「中性」。
該行預期，行業今年需求將下跌10%，意味下半年按年下跌5%，相信內地是次基建刺激措施效果將不如早前數次，因有關投資主要集中於更多使用銅及鋁的新基建，機場及港口等新項目的規模亦遠小於以往。
鋼鐵股 ~ 美銀證券
美銀發表研究報告指，由於行業需求疲軟持續更長時間，對今年第四季鋼鐵板塊持審慎看法，預計表現將進一步落後大市。
該行預計，今年全年中國鋼鐵需求將按年下降7%，受累房地產需求持續疲軟，明年反彈空間有限，同時基建刺激措施對鋼鐵需求的影響亦未似前幾輪一樣有效，因為大部分支出將集中在電網和可再生能源等新基礎設施上。
中國5月份鋼材出口按年增長47%。美銀表示，根據渠道調查，由於今年國內利潤微薄、政府對出口的干預減少以及美元匯價走強，鋼企正增加出口，其中寶鋼股份(600019.SH) -預期出口貢獻收入佔比將由2021年的8%，提升至今年料介乎10%至12%。
美銀將今年中國鋼鐵出口預期上調至7,500萬噸，淨出口預測亦上調至6,000萬噸，料為區內鋼鐵利潤率帶來壓力。美銀預期，鞍鋼(00347) 第二季將錄得虧損，每噸毛利跌至僅108元人民幣，將今明兩年盈利預測削減49%及13%，評級由「買入」一舉下調至「跑輸大市」，目標價由4.4元削36%至2.8元。
同時，美銀預期馬鋼(00323)次季盈利將按年下降90%以上，受到房地產需求疲軟所拖累，將今明兩年盈利預測下調41%及18%，評級「中性」，目標價由3.3元降3%至3.2元。
中電 ~ 花旗
花旗發表報告表示，下調對中電控股(00002) 投資評級，由「中性」降至「沽售」，將目標價由82.5元大降至56元。該行指調低對中電評級，因其預測今年股息回報率僅4.3厘，對比十年期美國國債孳息率3.25厘水平未算吸引，因中電自2000年以來股息回報一直較十年期美國國債孳息率高出137個基點。
該行亦指，中電主要利潤來源來自香港業務，佔核心利潤的約70%，其總資產淨利率(ROA)為8.243%，據公司與香港政府已簽訂的固定協議，因此無法受益於更高的通脹率。
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