2022年6月22日 大行報告
理想汽車 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，由於理想汽車(LI.US) 產品能力較預期強，上調2022年至2024年每股經調整盈利預測各7.21倍、30.2%及0.9%，分別至0.39元、2.71元及3.64元人民幣，並提高銷量預測，目標價由46升至48美元，維持「跑贏大市」評級。
瑞信指，新推出的全尺寸SUV理想L9價格為45.98萬元人民幣，將於8月開始交付。公司給予指引L9的9月交付量將超過1萬輛，高過該行預期的每月平均8,000至9,000輛。
汽車股 ~ 美銀證券
美銀發表研究報告指，隨著廠商推出更多新車型，預期中國電汽車滲透率可持續提升，考慮到各車企的最新產品線，以及對研發和銷售渠道的高投入，上調2023至2024年電動汽車銷量預測。
美銀將蔚來汽車(09866) (NIO.US) 2022至2024年銷量預測上調1%、4%及17%，以反映ES7、ET7、ET5等現有車款及未來推出的新車型銷量提升，維持公司2022至2023年度錄得淨虧損的預測，由於規模及經營槓桿的增加，將2024年的稅後利潤預測上調44%，目標價升至240元，重申「買入」評級。
對於理想汽車(02015) (LI.US) ，美銀基於其新車型上市時間表，將2022至2024年銷量預測分別上調2%、2%及5%，將2023至2024年稅後利潤預測調高9%及5%，目標價升至152元，重申「買入」評級。
美銀亦給予小鵬汽車(09868) (XPEV.US) 「買入」評級，新車型推出料帶動2023及2024年的銷量，將銷量預測上調4%及8%，並將明年淨虧損預測下調2%，預計小鵬可提早在2024年實現盈利，目標價上調至159元。
周大福 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，基於中國同店銷售下跌低單位數，周大福(01929)指引2023財年收入增長5%至7%，及銷售點淨增1,000間。該行認為，除非在今年底前爆發大規模疫情，否則集團的指引屬保守及可達到。
該行重申對周大福股份「買入」評級，稱集團估值吸引，相當於2023及2024財年市盈率分別17倍及12倍，為歷史平均10倍至25倍的中低水平。不過該行同時將周大福目標價由22.1元下調至19元，以反映同業估值收縮，給予集團目標價相當預測2024年市盈率17倍(此前予20倍估值)。
中電 ~ 美銀證券
中電控股(00002)發盈警，料上半年錄得虧損。美銀證券發表研究報告，將中電2022和2023年每股盈測分別下調67%和5%，目標價從89.4元下調至83元，重申「中性」評級。
美銀證券表示，雖然澳洲電廠進一步停電、產能下降和燃料成本飆升將對中電構成負面影響，但最近澳洲期貨電價飆升至每MWh 160 澳元，對中電的長期發電頭寸有利，相信2023年下半年批發電價應遠高於2022年下半年水平。
美銀證券認為，如果EnergyAustralia能夠維持當前的產能系數，預計其在2022年下半年和2023年的表現會有所改善，因為合同批發價格改善，以及其零售電力市場份額增加。
美銀證券指出，中電沒有對EnergyAustralia的進一步減記發表指引，但表示期貨價格上漲對未來現金流有利，又指集團在一定程度上免於當前高能源價格帶來的影響，因為雅洛恩電廠可以從自身的礦山採購煤炭；Mount Piper燃氣電廠簽訂多年固定價格合同；在香港，中電可以通過管制計劃轉嫁燃料成本。
本地電訊股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，由於政府縮短隔離檢疫期，令出境旅遊數字溫和增加，預期漫遊業務收入稍微復甦，該行將和電(00215) 目標價由1.3元上調至1.4元，數碼通(00315)目標價由4.1元升至5元。
不過，該行將和電評級由「中性」降至「減持」，相信其自5月底以來股價反彈36%(相對於恒指升4%)已過分反映漫遊業務輕微改善的情況，但對數碼通的評級則由「減持」上調至「增持」，因其股價較和電落後，預期將有所反彈，以反映漫遊收入觸底回升情況。
此外，摩通認為，隨著暑假的臨近，出境旅遊復甦情況或將於短期內持續，建議未來三個月作配對交易(pair trade)，買數碼通沽和電。
蒙牛 ~ 摩通
摩通發表報告指，過去三個月蒙牛(02319)股價累跌19.3%，大幅跑輸伊利和恒生中國企業指數，相信是受到蒙牛增長和利潤率低於預期的影響，特別是目前市場信心脆弱和風險偏好低迷。
不過，該行認為市場恐慌性拋售是反應過度，考慮到Omicron疫情未有造成結構性問題，僅將今年蒙牛的盈利預測下調5%，目標價由52元微降至51.5元，並認為蒙牛目前的風險回報具吸引力，評級「增持」。摩通又預計，今年蒙牛的銷售額按年增長11.3%，報告盈利按年增長7.5%，經調整盈利按年增長15%。
思摩爾 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，中國國家煙草專賣局新推進電子煙產業發展法治化規範化，將於今年10月起禁售調味電子煙，思摩爾(06969) 中國市場明顯會受影響，並預期公司今年海外市場將成為主要增長動力。
該行預計，產品組合變化及研發增加，料思摩爾短期內利潤率將面臨壓力，因此將2022至2023年每股盈利預測下調各24及21%，將目標價由40元下調至32.8元。但重申對思摩爾「買入」評級，認為近期大部分不確定因素已反映在股價之上，該行仍然看好思摩爾持續投入研發，亦相信市場規範化下公司可取得更多市場份額，看好其長期競爭優勢。
內銀股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，多間國有及股份制銀行近日就使用房票對最新棚戶區補償模式發表看法。傳統而言，棚戶區改造項目多數是由政策銀行直接融資，商業銀行較少參與。不過，商業銀行仍可間接受惠，包括按揭需求增加及物業市場交投上升令發展商現金流改善等。
另一方面，該行認為內銀對目前的房票計劃的範圍不太感到興奮，因計劃主要用於房地產供應過剩的低線城市。
滙豐研究提到，今年5月及6月的商業活動和貸款需求依然平淡，貸款增長主要是受短期及票據推動。隨著LPR下調、支持實體經濟的方向及風險規避程度的提高，預期銀行的資產收益率或會在今年次季下降，從而導致淨息差壓力。
內銀股中，該行偏好工行(01398)、建行(00939) 及交行(03328)等防守性股份，三間銀行H股評級均為「買入」，目標價分別7元、8.7元及6.5元。
紙業股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指內地造紙行業盈利能力已跌至歷史低位，屆嚴峻水平，包裝紙行業正在經歷過去十年來最差的時期，主要由於經濟增長緩慢導致需求低迷；煤炭、廢紙和紙漿價格等原材料成本上漲；市場上出現新產能投入。
滙豐研究將玖紙(02689)目標價由10元下調至7.7元，評級維持「買入」；理文造紙(02314)目標價由4.8元下調至3.6元，評級維持「持有」。鑑於玖紙的產能擴張計劃，並且與同行相比，獲得了相對更多的原材料，滙豐研究看好玖紙多過理文造紙，不過認為只有當需求改善時，這些優勢才可能更加顯現。
滙豐研究指，由於高庫存導致單位毛利率已降至歷史低點，認為超過三分之一的包裝紙公司已經處於虧損狀態，如果目前的情況持續下去，認為較小的造紙商可能會決定暫時停產或完全停止營運，為未來的行業領導者提供獲得市場份額機會。
理想汽車 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，理想汽車(02015) 推出第二款車型「理想L9」，雖然與已有五款車型的蔚來(09866)及有三款車型的小鵬汽車(09868)相比，理想於車型數量上較為保守，但其單款車型銷量上更為成功。
該行認為，「理想L9」定價45.98萬元人民幣，與指導範圍45萬至50萬元人民幣一致，但功能較為有趣，包括附有手勢控制交互體驗及搭載激光雷達的自動駕駛等。由於「理想L9」設計獨特，難以在市場上找到可以直接比較的對手。而目標市面上全尺寸SUV只有平治GLS 、寶馬X7及Range Rover等，售價均超過100萬元人民幣。
瑞銀指出，理想目前已基本恢復早前相比於蔚來和小鵬的估值折讓，而目前三家公司的企業價值收益指標相若，惟「理想L9」有較高銷售增長能見度，其毛利甚至較「理想ONE」更高，相信理想股價有上升潛力，維持理想汽車(LI.US) 美股「買入」評級，目標價52美元。
和電 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，和記電訊香港(00215)股價一個月內累升36%，可能已反映市場對漫遊服務復甦的預期，以及派特別息的可能性。
滙豐研究指，和電管理層對下半年展望將會是關鍵，因受疫情影響，預計上半年表現疲弱。該行將和電評級由「買入」降至「持有」，目標價維持1.6元不變，特別股息和放寬旅行限制將成為潛在的股價催化劑。
中電 ~ 滙豐研究
滙豐研究表示，鑑於澳洲未來可能面臨的挑戰帶來的盈利不確定性，將中電控股(00002) 2022-23年每股盈測下調4.3%及1.3%，目標價自88元下調至72元，同時缺乏積極的催化劑，將評級從「買入」下調至「持有」，不過由於中電重申維持其股息分配政策的意圖，認為估值的下行空間似乎有限。
滙豐研究指，澳洲業務的對沖損失是非現金的，因市場調整而產生的非現金調整可能會在未來價格下跌和對沖工具到期時被撤銷，鑑於燃料成本主要由自有煤礦和多年供應合同固定，集團利潤率應具有韌性。
滙豐研究認為，澳洲電廠的營運是集團真正的問題，雅洛恩電廠和Mount Piper電廠的某些發電機組分別由於停電和煤炭供應，而存在可用性問題，意味著EnergyAustralia須在市場上購買電力來履行其供應義務，這使2022年首五個月的核心經營盈利(不包括非現金項目)按年減少11億元，這意味著該行估計的經營虧損4.5億元。
中電表示，自2022年6月起，雅洛恩電廠和Mount Piper的所有機組都將恢復正常運行，可供應電力，部分受益於電價高企。滙豐研究表示，由於對煤炭供應的擔憂，仍然擔心今年下半年的可用性因素，因為澳洲四分之一的燃煤產能因天氣寒冷而停產，因此下調對中電2022年及以後的核心盈利預測。
瑞聲 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，由於智能手機需求較預期疲弱，及代工商對鏡頭硬件升級的興趣減少等原因，瑞聲(02018)的光學業務面臨重大挑戰。
該行表示，原材料成本和不斷上升，及競爭加劇料會為集團的毛利率及純利帶來進一步壓力。長遠來看，集團與Dispelix組成AR/MR聯盟看似乎很有前景，但短期內不太可能有明顯貢獻。富瑞將瑞聲股份評級由「買入」降至「持有」，目標價由54.48元大幅下調至18.37元。
美蘭空港 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，相信美蘭空港(00357)股價15日內將升，發生此機率料約70%至80%，予「增持」評級，目標價21元。報告指，海南省政府最近放寬對境內旅客核酸檢測要求，有利海南航空在夏季旅遊旺季中復甦。該行同時注意到與去年第四季度相比，對來自未出現疫情地區的旅客要求較為放寬。
舜宇 ~ 富瑞
富瑞發表報告表示，因應對全球智能手機前景的最新下調，導致舜宇(02382) 2022年淨利潤預測下降6%，指其79%的收入由智能手機帶動，相信公司今年收益及盈利均受壓，將其目標價從156.02元下調至145.53元 ，評級「買入」。
報告補充，隨著舜宇業務向先進的駕駛輔助系統(ADAS)和電動車(EV)的轉移加速，上調公司2023年後長期收入和利潤預測，這意味著每輛車的攝像頭數量將增長得更快。富瑞認為，ARVR發展將起飛，因為全球大型企業都將其作為下一個重點，建議耐心的投資者應該趁低位吸納。
中電 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，鑑於來自澳洲和中國業務的持續壓力，維持對中電(00002) 謹慎看法，但認為削減其3.1元的年度股息風險不大，目標價看68元，維持「減持」評級。
中電預計，今年首五個月由於EnergyAustralia不利的公平價值變動錄得相關稅後虧損約72億元。大摩認為，由於中電簽訂了遠期電力合同，它以固定價格遠期出售其電量，這意味著它無法充分受益於澳大利亞電價的飆升，除某些營運資金要求外，估計這72億元虧損是非現金項目，料EnergyAustralia上半年的經營虧損為3億元。
復星國際 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，相信復星國際(00656) 股價60日內將升，發生機率約60%至70%，予「增持」評級，目標價11.4元。
該行指，近期復星國際股價下跌後令短期估值變得吸引。該股昨日(21日)跌7%，反映穆迪對整體融資條件和公司現金狀況的憂慮。該行注意到公司近期通過出售青島啤酒和產險公司AmeriTrust籌集了大量現金，估計公司目前仍持有超過100億美元的全球股票組合，相信即使債務市場的流動性條件進一步惡化，公司都有能力籌集現金。
4S汽車股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，在汽車購置稅削減於6月1日生效後，內地汽車零售銷售在6月持續復甦。受到4月及5月的積壓需求及額外地方補貼支持，預期6月的汽車銷售會有穩固表現。
不過，在其覆蓋研究的汽車經銷商中，於同店基礎上，該行預計今年上半年的新車銷量將按年下跌雙位數，但利潤率料按年提高。大摩預期中升控股(00881)及美東汽車(01268)在上半年應有更佳增長，而永達汽車(03669) 盈利估計將因上海4至5月封城而按年下降雙位數。
該行下調中升、永達及美東今年的盈利預測，反映封城期間售後服務收入的損失，至於明年及2024年盈測亦因今年下半年的提前購買收入而下調。大摩又調低三股目標價，中升由85元降至80元，永達由15.5元降至12元，另美東目標價由56元降至36元。
理想汽車 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，認為理想汽車(LI.US) 新推出的SUV L9應可贏得投資者對其提升銷量信心，重申對其「增持」評級及目標價41美元。
大摩指出，理想L9定價售價超過 40萬元人民幣的乘用車在中國仍然是一個相對小眾的市場，約佔整體汽車銷量的5%，仍然由寶馬、Mercedes和奧迪等豪華品牌主導。理想汽車創始人的理想L9月度交付指引1萬輛，樂觀指引意味著該公司在8月份開始交付後，可能會迅速佔據10%的市場份額。
大摩認為，由於L9比Mercedes GLS、寶馬X7和奧迪Q8提供更大的價值，認為它可能能夠擴大中國相對欠發達的全尺寸豪華SUV細分市場，類似於理想ONE在過去兩年，在年輕的家庭用戶不斷增長的吸引力。
中國聯塑 ~ 里昂
里昂發表報告，將中國聯塑(02128)目標價由12元微降至11.9元，評級由「買入」降至「跑贏大市」。
報告預計，中國聯塑上半年的核心利潤將按年下降19.5%，以反映部分城市封城、供應鏈困難和地產需求疲軟。考慮到成本上升，該行預計中國聯塑上半年毛利率將按年下降7.3個百分點，並於下半年溫和復甦。
新能源汽車 ~ 花旗
花旗發表報告，對中國汽車行業的全生命週期成本進行獨特分析，該行提出了兩個非市場共識性的關鍵點，第一是該行認為市場對新能源汽車購買的決定越來越取決於「全生命週期成本」(FLC,Full Lifecycle Cost)對比新能源汽車內部空間，並認為此因素被資本市場忽視的；第二是料在汽油和碳酸鋰價格在2023財年再上漲25%-50%情況下，新能源汽車的全生命週擁有成本將比傳統內燃機汽車低出36%。該行指將相關因素納入其估值模型，提高了對中國領先新能源汽車製造商的銷量預測，進而提高該行對中國至2025年及2030年新能源汽車滲透率預測各至60%及90%(對比2022年預測滲透率29%)。花旗認為市場對內地新能源汽車企業的估值，將逐漸從市銷率轉向使用動態市盈率。
在此基礎上，花旗上調比亞迪(01211)目標價，由587港元升至640港元，維持「買入」評級；升理想汽車-W(02015)目標價由104港元升至225.3港元，維持「買入」評級；調高小鵬汽車-W(09868) 目標價由142.6港元升至198.38港元，維持「買入」評級。該行指在行業中首選比亞迪及蔚來-SW(09866)，其次是理想汽車及小鵬汽車。
該行估計內地新能源汽車於2022年銷售達630萬輛、料至2025年新能源汽車銷售達1,390萬輛、至2030年新能源汽車銷售達2,340萬輛，料內地新能源汽車於2025年至2030年銷售複合增長率為11%，並估計中國本土汽車品牌企業取得新能源汽車市場份額約75%至85%。
花旗發表報告，更新了中資新能源汽車股最新評級及目標價：
股份│投資評級│目標價
比亞迪(01211) │買入│587港元->640港元
理想汽車-W(02015) │買入│104港元->225.3港元
蔚來-SW(09866) │買入│681.2港元->315.9港元
小鵬汽車-W(09868) │買入│142.6港元->198.38港元
週期性熊市 ~ 高盛
高盛發表報告指，大多數主要股票市場現已進入熊市區間，認為這是一個週期性熊市，私營企業資產負債表更強勁，實際負利率緩衝了與更長和更深層次的結構性熊市相關的許多系統性風險。
高盛認為，熊市將過度至的「後現代」周期，與過去兩個週期大不相同，通脹、資源短缺和更多的區域化，可能會導致更多的資本支出，令投資者利潤和回報更低，預計在較高息的環境下，對估值的貢獻減少，股票投資回報較低。
阿里巴巴 ~ 中信証券
中信証券發表報告指，阿里巴巴(09988)整體618銷售情況良好。根據魔鏡數據，今年618活動期間該行跟蹤的40個天貓主要類目累計GMV按年增長約6%。該行對阿里中長期數字化商業服務能力相對樂觀的態度，維持「買入」評級，H股目標價160元。
中信証券認為，隨著供應鏈及快遞履約能力恢復，4至6月以來阿里電商平台銷售額正呈現逐月回暖趨勢，市場針對阿里電商增長放緩擔憂的估值壓制有望逐步得到緩解。宏觀回暖趨勢下，公司電商、雲計算等業務表現也有望在今年逐步改善。
該行維持對阿里2023至2025財年收入預測分別為8,895億元人民幣(下同)、9,579億元、10,236億元，即按年增長4%、8%、7%，並維持經調整淨利潤預測為1,249億元、1,477億元、1,628億元。
內也科網股 ~ 花旗
花旗發表報告，指在低預期下，內地科網股2022年第一季的業績在很大程度上好於預期，雖然4月是最差的時間，並在5月和6月逐漸連續改善，但下半年復甦步伐的能見度仍低。
花旗看好美團-W(03690)、同程旅行(00780)受惠於經濟活動重啟，預計攜程(TCOM.US) 將受益於旅行的逐步復甦，並認為京東(JD.US) 、阿里(BABA.US) 和拼多多(PDD.US) 將受益於消費刺激，遊戲行業仍具防守性，而在線廣告復甦則較落後。該行在年底前看好騰訊(00700)和百度(BIDU.US) ，而阿里是受惠中國宏觀復甦。該行看好京東物流(02618)受惠於消費活動復甦。
花旗對於下半年經濟活動重啟子行業偏好依次為本地服務、電子商務、在線遊戲，最後為在線廣告。來自監管機構的積極信號支撐了市場情緒，儘管收入仍然充滿挑戰，但由於持續的成本優化努力，盈利質素一直在提高。
該行稱，除了下半年的復甦趨勢，在行業增長放緩和宏觀逆風的情況下，更看好現金流強勁、ESG良好、新業務和用戶具增長催化劑、毛利率提高、利用傳統行業數字化的公司。
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