2022年6月23日 大行報告
嘉里物流 ~ 大和
大和發表評級報告，引述嘉里物流(00636) 管理層表示，由於上海封城、香港防疫抗疫措施和限制、恢復深港兩地跨境通車速度緩慢，以致由年初至今整體市場依然艱難。不過，嘉里物流今年首5個月的利潤率及盈利增長上升走勢仍保持不變。
該行表示，嘉里物流於6月已大致上接手及營運順豐的所有海外業務，而順豐航空總代理收入已自5月起整合到嘉里物流；即使受上海疫情影響，中國客戶和順豐的合併仍正在進行中，管理層料於2023年才能完成全面的財務合併。
該行將嘉里物流在2022年至24年每股盈利預測上調5%，以反映物流需求超出預期，並將其目標價由20元上調至21元，評級亦由「跑贏大市」升至「買入」。
新東方-S ~ 大和
大和發表研究報告指，新東方-S(09901)將公布第四財季業績，預期由於貢獻總收入達60%的K-9課後輔導業務中止，第四財季收入料按年跌50%至6億美元，但部分將被海外和國內備考業務的復甦所抵銷，估計營運虧損達到1億美元。
該行估計，新東方近期戰略重點將放在面向大學生及研究生的備考業務上，而國內備考業務料成為2023財年主要收入增長動力。雖然海外諮詢需求持續上升，但大和認為其對收入的帶動仍未明顯。
至於高中學科輔導，大和預計短期內當局不會再進一步收緊監管，但認為仍是業績主要下行風險；非學術培訓課程預期2023財年首財季實現收支平衡。該行又指，若疫情防控措施持續，或影響家長們報讀STEAM暑期課程的意向，從而延長STEAM業務的發展時間，預計STEAM課程對2023財年收入貢獻約為15%。
新東方的股價自6月初以來累升60%，主要來自附屬新東方在線(01797)直播電商業務的帶動。大和預計直播表現將直接導致公司股價波動，考慮到STEAM課程較高的盈利能力，升2023財年每股盈測78%，目標價相應由20元上調至23元，重申「買入」評級。
中國聯塑 ~ 花旗
花旗發表報告指，中國聯塑(02128) 於5月將塑膠管道的產品均價上調約中單位數，令5月及6月的的毛利率回復至近30%的正常水平，接近2020年高位的29.9%。
不過，由於利用率及房地產對塑膠管道的需求較預期疲弱，花旗將中國聯塑今年至2024年核心盈利預測下調16%至21%，並將其股份目標價由15元降至14元，重申「買入」評級。
招商局港口 ~ 大和
大和發表報告指，對招商局港口(00144)今年下半年吞吐量恢復持樂觀態度，重申對其「買入」評級，但目標價由19元下調至18.5元，此按綜合方式作估值。
該行指，招商局港口首五個月集裝箱吞吐量僅按年增長0.1%，落後於管理層的全年目標，即按年增長中至高單位數。管理層認為是由於去年的高基數和近期上海封城影響所致。隨著上海重新開放，管理層預計下半年吞吐量增長將加速，料歐洲勞工罷工影響有限，因為公司在當地市場風險較低。
潤電 ~ 花旗
花旗發表報告，對華潤電力(00836) 開展為期90日的負面觀察，預期當集團於8月公布今年上半年業績，市場對其今年全年的盈利預測(98.12億元人民幣)將下調，對集團的股份評級為「買入」，目標價21元。
該行估計，因煤價成本高企，潤電的煤電廠今年第二季料將錄得虧損。由於單位燃料成本上升40%至50%，未能被電價平均按年增長20%抵銷，預期集團上半年純利將按年下跌五成至25億元。
合景泰富 ~ 里昂
里昂發表報告，將合景泰富(01813)目標價由12.6元大削至3.1元，但維持「買入」評級。里昂指，合景泰富在目前艱難的市場環境下仍一直堅實履行債務義務。由於具較好的資產質素，該行認為合景泰富很有可能獲得新的資金償還9月份到期的9億美元離岸債券。該行亦料公司未來的利潤無可避免地將受到銷售額下降影響，但相信其仍能在一、二線城市繼續獲得市場份額。
濠賭股 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，內地致力遏止跨境博彩，預期即使未來疫情影響消退，對經常賭客(尤其是廣東以外)的限制仍將繼續存在。該行的基本情境現時估計，澳門博彩業中場賭收將於2024年恢復至疫情前水平的80%，低於早前估計的98%。
該行下調澳門賭收預測及濠賭股目標價10%至59%，反映需求疲弱，預期「二十大」過後明年首季才會有一定的措施放寬，博彩稅亦可能上調1%。由於消閒賭客的營銷費用較高，最初的中場毛利可能較低。
行業中，瑞信選股順序為金沙中國(01928)、銀河娛樂(00027) 及新濠國際發展(00200)。其中，金沙目標價由27元降至18.3元，評級維持「跑贏大市」；銀娛目標價由54.5元降至49元，評級同時維持「跑贏大市」；新濠國際評級由「跑贏大市」下調至「中性」，目標價由7.6元降至4.7元。
至於澳博(00880)目標價由4元降至3.5元；美高梅中國(02282) 目標價由5.1元下調至3.7元；永利澳門(01128) 目標價由6元降至4.7元，三企評級均維持「中性」。
本地地產及收租股 ~ 摩通
摩通發表研究報告指出，本港地產發展商於加息環境下表現跑贏大市，但地產及收租股現價較每股資產淨值折讓約60%，相信尚未反映正面因素，包括國際間的重新開放及內地人口在香港潛在回升的情況。
該行較為偏好寫字樓收租股如置地及太古地產(01972) ，認為其估值便宜，以及看好發展商股如新地(00016)、長實(01113)及信置(00083)，認為上述股份可能有額外潛在上升空間。
商湯-W ~ 麥格理
麥格理發表研究報告，將商湯(00020)列入該行的沽售名單，指出上市前投資者禁售期將於6月底屆滿，預期自由流通量將增至60%以上，考慮到商湯現時估值與同行存在較大差距，投資者都可能會獲利離場，重申「跑輸大市」評級。
麥格理指，IDC預測2021至2024年中國人工智能軟件服務開支複合年增長率達37%，大致接近該行預測商湯同期收入複合年增長率34%，預期在大型企業的訂制解決方案需求推動下，市場將變得更分散。
由於疫情封城措施延遲商湯客戶的項目週期，該行將商湯今年收入增長預測由按年升34%，下調至升29%，預期2023及2024年分別增長38%及36%。麥格理認為，商湯現價水平為2022年預測企業價值對銷售額比率的26.2倍，對比同業僅為9.5倍，認為股價被高估，將目標價降19%至3.24元。
新東方 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，過去兩周新東方(EDU.US)股價反彈63%，而同期標普500指數跌11%，認為已完全反映市場對其附屬新東方在線(01797) 打造「東方甄選」轉型的樂觀情緒，下調評級至「中性」，目標價則上調4.1%至22.7美元，建議投資者等待更好的買入點。
另外，麥格理將新東方教育2023和2024財年的盈利分別提高4.9%和5.5%，以反映新業務增長。
港交所 ~ 花旗
花旗發表報告表示，料港交所(00388) 今年第二季純利為28億元，按年持平，按季則增5%；交易費及交易系統使用費為17億元，將按年跌3%、按季亦跌12%，但基於持續上升的利率，季節性的較高存管、託管和代理人服務費，以及增加保證基金的利息收入等方面對收入帶來支持。
該行表示，由於交易量低於預期，將港交所今年每股盈餘預測下調2%，但基於投資收入增加，將明年、2024年的每股盈餘預測稍微上調2%至3%，目標價由310元上調至315元，維持其「沽售」評級，主因該股現價相當於今年預測市盈率35倍，估值不吸引且股息收益率僅為2.5%。
互聯網醫療股 ~ 高盛
國家藥監局發布《中華人民共和國藥品管理法實施條例(修訂草案徵求意見稿)》，歷時一個月公開徵求意見已正式截止。其中「徵求意見稿」中新增第三方平台提供者不得直接參與藥品網絡銷售活動。
高盛發表報告指，阿里健康(00241)管理層重申其觀點，即有關規則需要一年甚至更長時間，才能最終確定和實施，因其被視為一個全面的監管框架，需要廣泛協調持份者。總括而言，阿里健康看不到是次討論可於近期有結論。
而京東健康(06618) 管理層在5月或曾表示，仍在了解有關規條是否有潛在的額外要求，但由於缺乏細節，現階段不會有即時的營運憂慮。
高盛估計，第三方藥品銷售佔京東健康及阿里健康目前財年總收入大約4.5%及1.5%，若將此等比例收入由估值模型移除，預期兩企的估值下跌約11%及3%。
互聯網醫療股 ~ 野村
野村發表研究報告指，近日有報道指內地當局將禁止第三方平台提供者直接參與藥品網絡銷售活動，諮詢文件未有提到第三方市場的定義，亦未有具體說明甚麼類型的銷售活動構成違規，但市場仍然擔心如果法規實施，將迫使線上醫療保健平台放棄其直銷或第三方業務，以滿足新法規要求。
野村認為，法規旨在保護線上藥品銷售平台上的第三方商家，若真的落實及嚴格執行，可能會對京東健康(06618)等行業參與者產生相當大的影響。京東健康直銷及第三方業務分別貢獻2021年收入的85%及15%，對毛利貢獻則為39%及61%。
惟該行提到，根據行業參與者反饋，大多數都預期法規未必會被採用或難以嚴格執行，因為中國線上醫療行業的大多數主要平台都採用直銷加第三方的商業模式，實行新規將導致行業格局出現重大變化，並非是當局的初衷。
中國及本港股市 ~ 摩通
摩根大通發表中國市場下半年展望報告，認為中國股市將較亞洲新興市場和全球變得更加引人注目，因中國可錄經常性經常賬戶盈餘、對經濟具刺激空間、料能在控制通脹的同時降低融資成本，該行給予MSCI中國指數基本情境下今年年底目標為116點(較6月17日收市水平潛在上升63%)，相預測今年年底的市盈率17.5倍，反映中國宏觀經濟相對全球其他地區穩定、監管正常化及預期中美兩國關係改善等因素。
該行估計MSCI中國指數成份股今年收入及每股盈利增長均可按年升11%，淨利潤率為4.4%保持去年水平，此符合場預期。該行予滬深300指數今年基本情境下目標預測為5,950點。
該行建議「增持」優質價值及優質增長股，增持行業包括能源、工業(脫碳及自動化)、社群(網遊)、耐用消費品(汽車)、電商；但建議減持日常消費、金融、內房(但同時喜愛具質素的股份)。
摩通表示下半年推介五大投資主題，第一是「農村繁榮」，提供受惠偏遠城市家庭的支出，料相關家庭支出優於核心城市家庭支出；第二是「中國互聯網回歸」，料中國互聯網平台將開啟業務和成本優化的新篇章；第三是「中國綠色基建」、第四是「中國消費」及第五是「受惠關稅削減」的主題。
該行表示旗下「農村繁榮」投資主題組合的港股及中概股包括拼多多(PDD.US) -、比亞迪(01211) 、郵儲行(01658) 、長汽(02333)、吉利(00175)、安踏(02020)、潤啤(00291)、青啤(00168) 、海爾智家(06690)。
摩通表示旗下「中國互聯網回歸」投資主題組合的港股及中概股包括京東(JD.US)、美團(03690)、拼多多(PDD.US)、比亞迪(01211)、百度(BIDU.US)、阿里巴巴(BABA.US)、騰訊(00700)、網易(NTES.US)、快手(01024)、蔚來(NIO.US)、嗶哩嗶哩(BILI.US) -、愛奇藝(IQ.US)、好未來(TAL.US)及新東方(EDU.US)。
該行表示旗下「中國綠色基建」投資主題組合的港股及中概股包括比亞迪(01211)、龍源(00916)、神華(01088)、蔚來(NIO.US)、小鵬(XPEV.US) 、華潤燃氣(01193)、華潤電力(00836)及中煤(01898)。
摩通表示旗下「中國消費」投資主題組合的港股及中概股包括比亞迪(01211)、蔚來(NIO.US)、小鵬(XPEV.US)、蒙牛(02319)、安踏(02020)、華潤萬象生活(01209) 、李寧(02331) 、海爾智家(06690)、申洲(02313)、特步(01368)、新東方(EDU.US) 、華住(HTHT.US)及瑞幸咖啡(LKNCY.US)。
該行表示旗下「受惠關稅削減」投資主題組合的港股及中概股包括中遠海控(01919)、東方海外(00316)、信義光能(00968)、福萊特玻璃(06865) 及敏實(00425)。
互聯網醫療股 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，京東健康(06618) 及阿里健康(00241)股價昨日(22日)下跌約14%，平安好醫生(01833) 則下跌約6%，認為市場似乎對一條舊消息有反應，即國家藥監局5月初發布《中華人民共和國藥品管理法實施條例(修訂草案徵求意見稿)》，其中第83條規定「第三方平台提供者不應直接參與在線藥品銷售活動」。
該行相信，禁止第三方平台直接參與線上藥品網售的最終版本會較溫和，因市場持份者之間仍存在很多關於線上藥品銷售的爭論，且可能有其他措施維持競爭環境公平，加上政府對有關平台的態度是更加友好。
中概股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，按其最新基金持倉分析，統計出25大的主動互惠基金(active mutual fund)對中概股(Chinese ADRs)的持股名單：
股份│投資組合權重(ADR+證券)│近期主動持倉變動
阿里巴巴(BABA.US) │6.4%│-2.6%
Yum China(YUMC.US) │1.8%│+1%
網易(NTES.US) │2.9%│+1.3%
華住(HTHT.US) │0.8%│+0.6%
拼多多(PDD.US) │0.7%│-0.5%
京東(JD.US) │3%│+0.1%
中通快遞(ZTO.US) │0.7%│+0.2%
攜程(TCOM.US) │0.7%│+0.1%
百度(BIDU.US) │0.6%│-1.2%
貝殼(BEKE.US) │0.4%│+0.1%
嗶哩嗶哩(BILI.US) │0.4%│+0.2%
理想汽車(LI.US) │0.3%│-0.6%%
再鼎醫藥(ZLAB.US) │0.2%│+0.1%
蔚來(NIO.US) │0.2%│-1.1%
小鵬(XPEV.US) │0.4%│-0.2%
唯品會(VIPS.US) │0.2%│0%
Kanzhun(BZ.US) │0.1%│0%
晶科能源(JKS.US) │0.1%│+0.1%
微博(WB.US) │0.1%│0%
陸金所(LU.US) │0.1%│-0.2%
滿幫集團(YMM.US) │0.1%│+0.1%
51job(JOBS.US) │0.1%│+0.1%
騰訊音樂(TME.US) │0.1%│-0.1%
360數科(QFIN.US) │0.1%│0%
汽車之家(ATHM.US) │0.1%│0%
汽車股 ~ 大和
新能源汽車股今日股價抽升，理想汽車-W(02015) 股價彈近9.9%，蔚來-SW(09866)股價抽升7.3%，小鵬汽車-W(09868)股價揚9.9%，而比亞迪(01211)。
就國務院召開常務會議，指要活躍二手車市場，促進汽車更新消費，對小型非營運二手車，8月1日起全面取消符合國五排放標準車的遷入限制，並支持新能源汽車消費，指考慮當前實際研究免徵新能源汽車購置稅政策年底到期後延期問題等。大和表示，內地電動汽車購置稅豁免將於今年結束，市場預期中央可能會通過一些調整延長政策。該行認為中國政府將繼續通過延長新能源汽車購置稅豁免來支持行業。
汽車股 ~ 中金
中金發表報告指，內地購置稅政策超預期，汽車市場預期強力復甦，建議關注頭部自主整車和新勢力車企，包括理想汽車－W (02015) 、小鵬汽車－W (09868)、蔚來-SW(09866) 、長城汽車(02333) 及吉利汽車(00175) 等，以及電動智能零部件商福耀玻璃(03606)。
報告指，5月31日，財政部、稅務總局就減徵部分乘用車車輛購置稅有關政策發布公告，對購置日期在 2022年6月1日至12月31日期間內且單車價格不超過30萬元的2.0升及以下排量乘用車，減半徵收車輛購置稅。汽車購置稅減半政策頒布後，上汽大眾等多家車企紛紛響應，與政府政策形成合力，推動車市強力復甦。同時，新能源下鄉活動亦在各地部署，積極拓展下沉市場空間。
比亞迪電子 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，市場對比亞迪電子(00285) 電子煙業務憧憬過早，導致股價大幅反彈，認為雖然公司已獲得電子煙製造商許可證，但內需在監管下持續疲軟，出口取得進展亦需要一段時間，預期該業務今明兩年貢獻不大，發展令人失望。
報告同時指出，比亞迪電子大客戶三星近期正通過停止採購來積極去庫存，料將影響比亞迪電子下半年外殼業務，估算若金屬/玻璃外殼業務下降10%，將對下半年收入及盈利造成1%及10%影響。
花旗指出，現時整個供應鏈的庫存水平很高，預期全行業去庫存需時較長，雖維持對比亞迪電子的長期「買入」評級，預期可實現週期復甦，但鑑於短期內的負面影響，對其開展為期90日天的負面觀察，並將2022年盈利預測下調5%，目標價為26元。
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