2022年6月6日 大行報告
美團-W ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，在內地封城措施影響下，美團-W(03690) 今年首季收入仍按年升25%，高過市場預期，當中食品配送、到店與酒店以及新業務分別增長17%、16%及47%，反映今年首兩個月趨勢健康。
管理層透露，4月份封城影響顯著，其中上海地區外賣訂單減少逾90%，到店與酒店業務跌幅不亞於2020年同期，達到20%以上，不過5月下旬起情況有所好轉。該行預期，美團在此次難關中專注於提升效率及核心競爭力，新業務虧損按季收窄，外賣及到店與酒店業務的經營溢利率按年擴張至分別7%及46%。
考慮到第二季疫情影響將持續反映，美銀下調美團今年全年每股盈利預測至虧損1.21元人民幣，但預計下半年不利因素將緩解，加上成本控制措施有利於提振明年表現，料其明年扭虧，並將明年每股盈測上調至3.64元人民幣，目標價由217元升至234元，維持「買入」評級。
美團-W ~ 富瑞
富瑞發表報告，指美團-W(03690)今年第一季業績好過預期，長期增長目標不變，將其目標價由321元輕微上調至323元，維持「買入」評級。
富瑞預計，美團第二季外賣訂單量和收入將勝於該行之前的估計，並聚焦吸引用戶和降低補貼率，到店、酒店和旅遊業務核心競爭力不變，因為美團是商家的首選，新業務具有潛力，預計公司基本面會有所改善。
美團-W ~ 瑞銀
瑞銀發表評級報告表示，將美團-W(03690)今年第二季收入預測下調9.1%至485億元人民幣；即使訂單增長持平，惟受較低補貼及較高的平均訂單價值(AoV)的推動，料次季外賣業務收入按年增9.8%。
該行表示，將美團目標價由200元上調至215元，升7.5%，此按綜合方式作估值，相當於預測2022年及2023年市銷率各4.1倍及3.3倍、相當預測2024年市盈率50倍，以反映受較高的長期利潤率推動，維持「買入」評級。
美團-W ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，美團-W(03690)今年首季業績優於預期，其中收入較該行及市場預期高出2%，非國際財務會計準則(Non-GAAP)的經營毛利率亦優於市場預期兩個百分點。
該行表示，美團首季業績勝預期，顯示其增長具韌性，相信集團重視有質素的增長，加上對新業務採取更審慎的投資方式，令該行有信心其可於今年實現經調整EBITDA盈虧平衡的目標(該行料錄經調整EBITDA約9,500萬元人民幣)。
滙豐研究上調美團股份目標價，由175元升至215元，評級維持「買入」。不過由於疫情影響及宏觀經濟放緩，該行將集團今明兩年收入預測下調4%至6%，經營利潤預測則降2%至8%，至於2024年盈利預測則上調超過20%。
美團-W ~ 麥格理
麥格理發表報告，將美團-W(03690) 2022和2023年經調整每股盈測分別上調17%和30%，原因是外賣配送單位收益改善、用戶補貼的回落以及新業務虧損收窄，投資評級上調至「跑贏大市」，目標價由143元升至216元。
報告認為，在宏觀不確定的情況下，美團表現出更強的營運靈活性和盈利韌性，所有主要業務盈利能力都有所提高，在較高的平均訂單額和較低的補貼下，外賣配送單位效益超出預期，有望實現全年盈利擴張。
美團-W ~ 花旗
花旗發表報告，指美團(03690)今年第一季業績穩健，淨虧損低過預期，該行對美團2022年至2024年總收入預測分別上調10.6%、9.6%、6.6%，各至2,136億元、2,725億元、3,294億元人民幣(下同)，預料2022年淨虧損57億元，料公司於2023年及2024年分別錄得淨利潤85億元和212億元。
該行將美團目標價由204港元上調至222港元，維持「買入」評級，相信最壞的可能已經過去，今年第二季業務受到的影響在很大程度上已被反映在股價。花旗預測，美團今年第二季總收入按年增長11.3%至487億元，經調整淨虧損21億元。
花旗表示，由於美團高線城市收入佔比較高，到店消費受到的影響比外賣更嚴重，隨著平均訂單額增加和消費者補貼減少，儘管訂單量和餐廳消費收到干擾，但外賣收入和毛利率可能會保持在相對較好水平。
該行認為，「美團閃購」和「美團買菜」由於在封控前居民囤積而需求上升，而「美團優選」則通過專注於高質素增長進一步縮小虧損。
周大福 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，預計周大福(01929) 2022財年收入增長達37%，符合公司30%至40%的按年增長指引，並與市場預期一致，因門店擴張比之前宣布的時間表提前。同時淨利潤預測按年增長17%，高於市場預期。
報告指，展望2023財年，特別是在上半財年，周大福將受到中國各城市疫情封控的負面影響，料全年的收入和淨利潤將分別增長13%和16%，而之前預測為16%和27%。大摩對周大福目標價由18.5元下調至16.5元，評級「增持」。
南航 ~ 大和
大和發表評級報告表示，由於國內收費客公里(RPK)按年下跌39%，南航(01055) 收費客公里今年首四個月收入較去年同期跌38%，該行相信採取額外大型的封城措施可能性較低，料收費客公里於今年下半年會有明顯改善。
該行表示，考慮到今年首四個月的旅遊需求低於預期，料今年收費客公里會恢復至58%，明年則會回到於2019年的73%水平。
該行表示，由於首四個月的旅遊需求疲軟及燃料成本上升，預料公司在2022至23年的淨虧損會進一步擴大，惟料公司在2024年會有純利，相信國際航班重開後集團可獲重評機會，目標價由4.5元上調至5元，評級由「持有」升至「買入」。
京東-SW ~ 大和
大和發表研究報告指，日前與京東-SW(09618) 管理層交流，管理層表示集團履約能力已幾乎完全恢復，預計消費者情緒將在物流正常化及政府刺激措施下逐步改善。
該行指出，京東目前仍在消化4月以來的積壓訂單，同時正為618促銷活動準備額外的運力，由於供應鏈中斷對小商戶的影響更大，第三方業務首季按年增長低於直銷業務，但隨著上海地區重新開放，預期業務正在反彈。同時越來越多地方政府陸續推出消費刺激措施，大和預計京東今年下半年收入增長將加快。
京東維持第二季收入按年持平的指引，但重申如果6月業績低於預期，收入可能會下滑。考慮到直銷業務銷售貢獻可能提高，大和預測其第二季收入將增長4%，低於首季的按年升18%，並預計新業務全年經營虧損將按年收窄30%至75億元人民幣。
由於新業務的虧損預期減少，大和將2022至2023年每股盈利預測上調2%至5%，重申「買入」評級，目標價由305元升至310元。
港股首選名單 ~ 高盛
高盛發表亞太區策略報告，按盈利重評領先指標(ERLI)準則列出最新的首選股(只列港股)：
予「確信買入」名單
中銀香港(02388)
中國石油(00857)
紫金礦業(02899)
郵儲銀行(01658)
予「買入」評級
建行(00939)
工行(01398)
招行(03968)
贛鋒鋰業(01772)
長和(00001)
神華(01088)
港鐵(00066)
中國建材(03323)
濰柴(02338)
中國中鐵(00390)
中國宏橋(01378)
招商局港口(00144)
復星國際(00656)
江西銅(00358)
中遠海運港口(01199)
中國國航(00753)
中國重汽(03808) -
美團-W ~ 大和
大和發表報告指，美團(03690) 今年首季業績符合預期，到店、酒店及旅遊業務的毛利率好於預期。雖然集團外賣業務受到宏觀疲軟、供應和騎手限制等負面影響，但集團有控制市場推廣開支，因此該行預期集團外賣業務的經營毛利率可繼續改善。
不過，大和預料美團的到店、酒店及旅遊業務於今年第二季及第三季會繼續面對挑戰，受旅遊限制及廣告需求疲弱影響，估計業務次季收入將按年下跌22.6%。大和下調美團股份目標價，由300元降至285元，評級維持「買入」，並調低集團今年至2024年收入預測2%至5%，反映到店及酒店收入疲弱。
信義玻璃 ~ 美銀證券
信義玻璃(00868) 今早股價受壓，盤中曾低見18.4元一度挫近9.6%。美銀證券發表中國原材料行業報告表示，華北地區玻璃行業需求不振，指產品價格持續下跌，指有很多玻璃行業廠家錄得負利潤率。該行指下游項目進展平平，加工商接單並不火熱，加上即將到來的雨季，市場情緒或將繼續疲軟。
該行指，截至5月26日，中國全國浮法玻璃平均每噸價格下跌2.5%至1,717元人民幣。 截至5月27日，純鹼(soda ash)(作為浮法玻璃主要成本)價格按周上漲5.6%至每噸2,611元人民幣。全國直供管道天然氣維持每立方米2.3元人民幣。該行分析顯示信義玻璃旗下浮法玻璃毛利率下降3.5%至23.9%。
美銀證券表示，維持信義玻璃「跑輸大市」評級，維持對福耀玻璃(03606)「買入」評級。
內地航空股 ~ 高盛
高盛發表報告，下調今年國內航空客運量預測，料全年客運量將恢復至2019水平的57%(相對之前預測為約72%)，以反映過去兩個月Omicron疫情和國內更嚴格的旅遊限制政策影響。
報告指，在3月中旬至5月初，國內航空客運量低於2019年水平的20%。自上海6月1日解封後，目前正恢復至2019年水平的30%。
高盛預計，國內航空客運量將繼續恢復，並在下半年達到2019年水平的70%左右，然後在2023年達到103%。該行認為今年國內航空公司將會面臨比2020年更大的挑戰，因當時國內客流量為2019年水平的71%，預計航空公司在今年將產生比2020年更大的虧損，或進一步限制在資產負債表上的流動性和擴張能力。
高盛指H股航空公司股價接近歷史均值，認為已完全反映Omicron帶來的影響。該行降內地三大航空股目標價(詳見另表)，當中偏好國航(00753)和東航(00670) ，認為它們是重新開放和提價的主要受惠者。
高盛發表研究報告，對內地三大航空股投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
國航(00753) ｜買入｜8.2元→8.1元
東航(00670) ｜買入｜4.4元→4.2元
南航(01055) ｜中性｜5.2元→5元
理想汽車 ~ 花旗
理想汽車-W(02015)今日(6日)半日股價抽升10.7%收111.6元，花旗上周四(2日)發表報告表示，與理想汽車的管理層進行投資者電話會議，分享了公司近況包括交付、訂單及利潤率等方面，公司指於今年5月交付汽車約1.15萬輛，指目前的產能利用率為70%，此輪疫情後呈復甦，並估計芯片供應瓶頸(包括ESP芯片)問題會持續。
該行亦引述理想汽車的管理層料旗下新車型「L9」將在今年6月發布，估計在今年第三季開始付運，但具體要視乎北京的疫情。公司指「L9」仍未進行預售，但指一些商店可以將「理想ONE」和「L9」間推出靈活的訂單轉移，並指「L9」開始量時每月最低產量為1,000輛。
理想汽車管理層稱「理想ONE」月交付量已達到1萬輛，該車型已達到其指定的22%以上的毛利率目標，而「L9」新車的毛利率目標為25%，預計當該車型的月交付量達到1萬輛時，「L9」毛利率可達到目標。
公司管理層表示按管理量計算，理想汽車目前毛利率維持在22%以上水平，管理層預計今年毛利率將高於20%。 對於今年第二季，管理層確認電池漲價不會對理想汽車的毛利率產生負面影響，因為現有電池庫存可以部分抵銷漲價的影響。花旗維持對理想汽車(LI.US)「買入」評級及目標價26.8美元。
美團-W ~ 中金
中金發表報告，上調美團-W(03690)目標價11%至279元，主要因外賣及到店酒旅分部估值提升，變現水平和利潤均有望超預期，維持「跑贏行業」評級。
報告稱，美團首季收入按年增25%，較市場預期高2%，主要因到店及創新業務收入超預期。Non-IFRS凈虧損按季繼續縮窄3.5億元，至36億元人民幣(下同)，較市場預期少約10億元，主要因高質素增長下各業務盈利情況均好於預期。
展望次季，中金認為，預計外賣收入將按年增9%至252億元，每宗交易平台收益(UE)為0.85元。到店業務收入將按年下降23%，考慮到6月初上海管控措施已好轉，預計業務在疫情防控常態化後將釋放較大彈性。另預計新業務收入按年增37%，虧損按季進一步縮窄10億元，至約80億元。
中金基本維持對美團今年收入預測不變，但由於疫情及宏觀消費環境不確定性，下調2023年收入預測2%至2,919億元。由於高質素增長下各業務盈利水平改善好過預期，將全年Non-IFRS凈虧損預測由88億元調整至41億元，並上調明年Non-IFRS淨利潤預測22%至104億元。
美團-W ~ 野村
野村發表研究報告指，受疫情帶來的封城政策所影響，市場擔憂美團-W(03690) 的業務大受打擊，由於美團的線下業務貢獻不少，相比起純線上業務的同業更容易受波及。
但野村亦指出，美團外賣業務第二季收入增長指引為9%至10%，經營利潤率料按年增長1個百分點，雖然外賣訂單量受到封城影響，但仍可做到按年持平，加上規模增加及理性市場競爭導致補貼率下降，預期業務收入可實現按年增長。美團預計，第二季到店及酒店業務收入將下降22%至23%，經營利潤率則預期降至40%。
第二季美團新業務虧損預計收窄至80億元人民幣，美團重申將通過提高營運效率及退出投資回報率低於標準的市場，以減少社區團購業務的虧損。野村相信，通過利用外賣業務龐大的配送網絡及用戶基礎，預期社區團購可提升市場份額，並於未來成長為另一個長期增長動力。
計及疫情影響，野村將美團今年全年收入預測下調5%，將今明兩年非公認會計準則淨利潤率預測上調1及1.1個百分點，以反映成本控制措施見效，維持「買入」評級，目標價由200元上調至250元。
水泥股 ~ 中金
中金發表報告指，需求弱勢下，內地水泥業預備迎接漫長淡季，關鍵矛盾在於需求能否如期回暖。報告指，在地產下行、基建資金到位時滯、疫情封控、梅雨天氣的多重影響下，今年夏季水泥淡季可能由5月延續至8月，較往年明顯拉長，需求下滑幅度或亦明顯較深。
不過，中金認為，行業仍有望通過有效的錯峰生產以及良性的價格競爭進行一定自我調節。同時，部分區域小企業在淡季可能盈利微薄，主動減產停產，有助於控制旺季開端時行業庫存。此外，一些能耗偏緊張的省份，亦不排除企業在旺季進行常規性錯峰生產的可能性。
中金指，如下半年伴隨著基建項目落地加趕工需求釋放，水泥需求如期改善，認為行業的供需矛盾有望大幅緩和，價格有望快速進入修復通道，因而淡季中的價格競爭的持續性和烈度可能並非如市場預期的一樣悲觀，建議關注華潤水泥(01313)。
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