2022年6月9日 大行報告
信達生物 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，調整對信達生物(01801) 今年至2024年的每股盈利預測，其中今明兩年分別調升2.2%及3.7%，最新料今年每股虧損0.76元人民幣，明年錄盈利0.07元人民幣，至於2024年預測則下調2%至錄盈利0.86元人民幣，以反映集團去年業績表現及合併現金流數字。
大摩同時微升信達生物股份目標價，由42.25元上調至42.5元，評級維持「增持」。
恆隆地產 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，相信恆隆地產(00101) 的股價在未來60日內將跑贏大市，發生概率料有80%以上，予「增持」評級，目標價21元。
該行解釋，由於恆隆去年總收入中有42%來自上海市場，預期當地疫情緩和將有助於改善業務表現，近日集團於上海的兩座商場已重新營業，估計壓抑消費需求將陸續釋放。大摩指出，恆隆現價估值吸引，較每股資產淨值(NAV)有約58%折讓，股息率達5.3%。
亞洲股市 ~ 高盛
高盛發表報告指，在面臨全球經濟增長、息口和通脹前景的宏觀經濟風險不確定性下，亞洲股市短期內可能繼續波動。
高盛提出六籃子投資主題應對，涉及大宗商品「超級周期」、定價能力、盈利修正、現金回報、環境和可再生能源，以及中國新基建。
當中，高盛指，近期大宗商品的強勢表現繼續為大宗商品股帶來支持。考慮到全球需求和美國經濟衰退的風險，具有全球風險的周期性股票表現可能繼續受壓。年初至今，商品周期性股票的表現跑贏全球周期性股票22個百分點，但仍明顯滯後於商品價格的升勢。
高盛又認為，在經濟增長和企業盈利預期廣泛下調等情況下，具強勁表現或積極盈利修正的公司將受到市場青睞。此外，投資者可以透過環境主題或中國新基建行業的股票從全球氣候變化倡議和中國政府對新興產業和技術的支持中受惠。
比亞迪 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，比亞迪(01211)高級管理層接受內地官媒訪問，據報比亞迪將很快為特斯拉(TSLA.US)供應電池。雖然市場一直討論雙方達成電池供應協議的可能性，但今次是比亞迪首次正式評論合作的可能。即使合作很大程度是意料之內，但考慮到確定性提高，大摩預期仍會利好比亞迪的股價。該行維持對比亞迪H股「與大市同步」評級，目標價256元。
潤泥 ~ 花旗
花旗發表報告，將潤泥(01313) 目標價由9.1元下調至8.1元，維持評級「買入」。該公司維持按年持平的全年銷量指引，並預計基礎設施刺激措施將在三季度末開始生效。花旗預期，如果四季需求旺盛，每日平均出貨量可達29萬至32萬噸。
該行指，潤泥定價策略是在淡季保持價格穩定，並在旺季提價(通常從9月開始提價)，由於煤炭成本的支撐，公司認為水泥價格的下行風險不大。
比亞迪 ~ 大和
比亞迪(01211)執行副總裁廉玉波透露，將為特斯拉(TSLA.US)供應電池。大和認為，此對比亞迪正面，能釋放業務價值，料比亞迪可能僅將其電池容量的10%分配給外部出貨。
大和認為，隨著磷酸鐵鋰電池使用量的增加，汽車製造商尋找其他供應商屬正常趨勢，預計未來其他汽車OEM將採取更多措施，特斯拉可能需要另一家供應商，對全球加快採用磷酸鐵鋰電池是積極的，並且應該會使許多中國電池製造商受益。
水泥股 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指出，內地水泥行業出現價格戰，且降價幅度超過預期，專家認為龍頭企業調整市場策略的關鍵原因，在於其市場份額大幅流失，特別是華東地區公司的銷量損失最大，與該行預期一致。專家預期，水泥業的每噸毛利將於十四五期間結構性惡化，直至行業進一步整合，料每噸毛利將由去年的150元人民幣，跌至今年的80至100元人民幣，而目前現價價格為每噸60元人民幣，另料2023至2025年穩定在80元人民幣水平。
該行將海螺水泥(00914) 的2022至2024財年每股盈利預測，分別下調9%、13%及13%，主要由於公司較低的產品均價及較高的銷售和管理開支，另對其H股目標價由35元下調至30元。潤泥(01313) 方面，該行將其2022至2024財年每股盈利預測分別下調4%、7%及7%，雖然估計華南地區市場集中度較高，水泥減價較少，但認為其產品均價較低，目標價由5.09元下調至5.07元。
藥明生物 ~ 野村
野村發表報告指，藥明生物(02269) 管理層重申子企被列入美國「未經核實」名單(Unverified List)的影響有限，沒有訂單被取消且庫存充足或可由其他來源採購。而集團稱與美國工業安全局和中國商務部的最終討論亦正進行中。
疫情影響方面，管理層提到上海業務目前正逐步回復正常，無錫的產能運作達100%，集團亦有措施包括進行檢測以應對潛在的封城。
野村上調藥明生物今年收入預測2%，反映美元兌人民幣升值，由於毛利率受壓，盈利預測下調7%。該行同時下調集團股份目標價，由100.87元降至95.75元，評級維持「買入」。
中國海外 ~ 野村
野村發表評級報告指，中國海外(00688) 在香港項目銷售進展穩定，加上作為國企開發商，受市場良好認識，公司5月合同銷售額錄得260億元人民幣，按年跌23%，優於同行銷售表現。
野村表示，由於中國海外今年上半年投地較少競爭，相信新收購項目的盈利能力將優於現有土地儲蓄。不過，由於公司在2018至2020年期間以更高成本購買土地，故管理層料今年上半年及全年毛利率不會迅速好轉。
野村指，由於政府推出各種放鬆政策及經濟重啟，管理層留意到近期房地產銷量呈正面警號，包括買家參觀展廳次數增加。該行表示，維持中國海外目標價為23元，及維持其評級為「中性」。
安踏 ~ 野村
野村發表研究報告指，安踏(02020) 管理層近日透露見到各地店舖重新開業，推動業務改善的跡象，預期中長期憑著多品牌策略，安踏的市場份額將進一步擴大，有助於公司渡過行業放緩。
該行指出，次季行業充滿挑戰，但安踏仍在推進核心品牌的產品結構升級，針對消費者的高端產品沒有降價跡象，銷情令人滿意，維持對其「買入」評級及目標價141.5元，對應今年預測市盈率約37倍。野村表示，管理層堅持現有發展戰略，相信未來五年的複合年增長率將達到18%至25%，預期未來安踏品牌的經營利潤率可恢復到20%以上水平。
「增持」股份名單 ~ 大摩
摩根士丹利發表亞太區策略報告，按量化模型標準選出今年6月亞太區(撇除日本)市場的各行業排名得分居首(top-ranked MOST score)的「增持」評級的股份，以下股份挑選準則包括市值需逾50億美元以上、在各行業評分居前的股份。
港股：
股份│排名(以星多者為優)
海螺水泥(00914) │5星
萬洲國際(00288) │5星
農行(01288) │5星
中興(00763) │5星
中移動(00941) │5星
航運股 ~ 野村
航運股今日捱沽，東方海外(00316) 股價挫8.7%，中遠海控(01919) 股價跌近7%。野村引述《Daily Cargo》報道，上海出口集裝箱運價指數(SCFI)顯示，截至6月2日，從上海到歐洲的集裝箱的每20呎標準貨櫃(TEU)運價按周下降10美元至5,855美元，而從上海到北美西岸的每20呎標準貨櫃(TEU)運價按周下降了66美元至7,710美元，上海至美國東岸每FEU(標準40呎櫃)運價按周下降274美元至10,231美元。
該行指雖然報道的準確性尚不清楚，但據報上海前往歐洲和美國的航線運費下降，但其他航線的運費上漲似乎與6月2日的SCFI錄4,208點，上漲近33點一致。雖然如此，該行認為投資者對航運業看法要謹慎是有必要的，因為上海往美國和歐洲航線的運價似乎已經下降。
啤酒股 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，華潤啤酒(00291) 5月份銷量顯著恢復，當中5月下旬恢復速度加快，估計5月份銷量按年比較基本持平，考慮到中國各地逐步重新開放，預期6月初端午節假期銷量按年升幅將較5月下旬進一步改善。
該行表示，雖然夏季的天氣因素及疫情影響仍存在不確定性，但公司估計6月餘下時間銷售將繼續正常化。
花旗預計，6月至8月為中國啤酒行業銷售旺季，隨著各地持續重新開放，市場對中國啤酒行業的看法更加樂觀，考慮到年初至今百威亞太(01876) 表現出眾，以及青島啤酒(00168) 近期進行配股，預計投資者對華潤啤酒會更有興趣。
花旗相信潤啤第三季銷售增長將加快，加上公司專注於高端化策略，決定對其展開30日正面觀察，維持「買入」評級，目標價72.55元。
美團 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，考慮到最新疫情發展，美團-W(03690)管理層表示對疫情後的復甦趨勢維持正面看法，核心業務目標保持不變。
大摩預計，對比去年同期高基數，美團今年第二季外賣餐飲業務訂單量將可達到按年持平，對外送業務的單位收益預測保持不變。同時，該行預期在補貼控制措施下，外送業務經營利潤率可錄得按年改善，未來補貼水平或有進一步降低的空間。
大摩表示，建議投資者放眼短期挑戰以外展望，該行對其長遠前景維持建設性看法，對美團維持「增持」評級，目標價240元。
吉利 ~ 大摩
吉利汽車(00175) 5月總銷量8.91萬輛，按年跌7%，惟按月升23%。摩根士丹利發表研究報告，指其零售銷售跑贏批發銷售，按月增長41%。新能源車銷售按月升43%至2.23萬輛，按年更升304%，滲透率升至22%創新高。值得留意，公司留意到旗下品牌「吉利幾何」(Geometry)系列良性客戶組合，銷售完全來自2C(企業對客戶)市場。
該行引述管理層稱，在生產及零件供應改善下，料6月銷售按月續升25%至30%。在強勁積壓訂單及渠道庫存不多下，需求端憂慮料不大，不過，供應限制料持續更長時間；6月積壓訂單持續增加。該行予吉利「增持」評級，目標價20元。
大摩稱，吉利生產復甦慢過預期，5月產能使用率僅約60%，多個生產基地受到供應限制負面影響。芯片供應仍緊張，但公司透過分散戰略夥伴、與本地供應商合作，以及為新車款引進另類芯片(特別是ESP)，改善採購能力。這意味供應端完全復甦需時，很大程度取決於中上游供應商復工進展。
報告另表示，內地減免汽車購置稅或刺激內燃車需求，但料不會使新能源車銷售增長大幅偏離。大摩稱，減免汽車購置稅或提振內燃車及混能車需求，但吉利稱，沒跡象顯示純電動車需求受損，對新能源車銷售目標及長期電動化目標維持建設性看法。即使提價，5月吉利電動車品牌流入訂單維持健康水平，並維持全年度7萬輛銷售目標。
大摩提及，短期而言吉利毛利率展望好壞參半。利好方面，內燃車盈利能力料改善，受惠銷售規模復甦，及新車款的有利產品組合。惟利淡而言，隨機應變的採購策略及增加純電動車/混能車銷售佔比，或攤薄短期毛利率。整體而言，結構趨勢對長期毛利率軌跡或有利。
基建股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，由於內地放寬疫情相關管控，上海亦正式解除封鎖，主要投資者焦點已轉至基礎經濟活動反彈，在持續資金輪動並重回增長板塊下，導致基建相關股份出現沽售。
不過，該行認為內地為解決資金限制問題，加快推進基礎設施建設，包括進一步擴大基礎設施REIT和建立可負擔房屋REIT；發行鐵路建設債券；及為國有政策性銀行增加資金以紓緩經濟壓力。
因此摩通對內地基建相關行業基本面維持正面看法，行業首選中國建築國際(03311)、中鐵(00390) 、時代電氣(03898) 及濰柴動力(02338)。
阿里 ~ 美銀證券
美銀證券表示，阿里(09988) (BABA.US)指4月份內地市場的一般商品價值按年錄低雙位數下跌，供應和履行能力在5月下旬開始恢復，並在6月初取得明顯進展，但尚未達到正常水平。阿里預計瓶頸問題將在6月內全面解決。在6月促銷預售期間，某些產品類別的需求出現實質性回升，例如戶外用品、醫療保健、健身、綠化和家居風格/家具。集團公司將需要更多時間評估宏觀經濟環境及其對內地消費的壓力。
阿里巴巴重申其計劃在2023財年提高本地服務、淘特網和淘菜菜的效率。餓了麼未來虧損將會收窄。淘特網從長遠來看應該是有利可圖，而淘菜應該專注於交叉銷售和補足消費者體驗。
雲業務增長在3月底季度按年放緩至約13%，阿里認為封城推遲了復甦，但預計經濟放緩和互聯網行業客戶的溫和流量增長，將對近期增長造成壓力。因此，集團專注於質量增長，包括毛利、產品競爭力和對客戶的價值。傳統產業數字化仍是長期趨勢。在涉及更多數據和算法的行業中，集團應該比傳統IT和設備公司提供的雲服務具有優勢。
阿里表示，直播不被視為獨立業務，而是平台的一部分，提供多種渠道和服務，以滿足用戶、品牌和商家的不同需求。集團期望消費者使用多個平台，但認為阿里的後端能力、多格式接觸點和用戶洞察力仍然是視頻平台無法比擬的。該行對阿里評級維持「買入」，目標價為159元。
瑞聲 ~ 瑞信
瑞信表示，瑞聲科技(02018)分拆誠瑞光學上交所上市申請獲受理。誠瑞光學計劃發行16.9億至19.5億股，集資82億元人民幣。
誠瑞光學去年收入按年升43%至24億人民幣，虧損2.747億元人民幣，主要由於研發費用高昂及光學鏡頭及模組利用率低。光學毛利僅3.5%。管理層預期第二季尾可改善，因為防疫措施放寬及提高生產能力，去庫存亦於第三及第四季改善。該行調查指自5月以來手機鏡頭模組平均售價有溫和的下降趨勢，影像感測器價格正在下跌中。
瑞信表示，誠瑞光學上市讓瑞聲在競爭加劇的環境下儲備更多的資本，對股價為正面催化劑。該行期待能看見瑞聲更多盈利復甦。評級維持「中性」，目標價維持17.8元。
長汽 ~ 中金
中金發表評級報告，指長城汽車(02333) 5月銷量80,062輛，按年跌7.9%，首五個月累計實現銷售41.7萬輛，對應今年股權激勵銷量目標的190萬輛，完成比例為22%；中金預計公司全年目標挑戰仍大，但隨供應鏈按月持續改善，料6月產銷量按月提升，有望衝擊10萬輛。
報告表示，進入下半年，行業刺激政策開啟，汽車下鄉與減免購置稅疊加車企優惠加碼，供需量端共振帶動基本面向好，料公司每月銷量下半年可以逐步突破15萬輛，並向20萬輛衝擊。中金將長汽H股目標價上升至20元，升幅18%，相當於預測今年市盈率18倍，意味著當前股價有34%的上行空間，維持其評級為「跑贏行業」。
三葉草生物-B ~ 瑞信
瑞信發表報告指，受內地疫情封鎖影響，三葉草生物-B(02197) 的新冠疫苗監管提交延遲至今年下半年，該行現時估計疫苗最早於明年首季才可商業化。
瑞信認為全球對新冠疫苗需求將下降，由於內地可能有本土的mRNA疫苗獲得批准，可能會造成更大競爭。而集團有拓寬融資渠道及減少支出，估計其當前現金可以支持未來一年的營運。
瑞信下調三葉草生物股份目標價，由11元降至6元，評級維持「跑贏大市」，並調低集團今年至2024年每股盈利預測分別319%、36%及34%。
福壽園 ~ 美銀證券
美銀證券首予福壽園(01448)「買入」評級，目標價9元，相當於2023年市盈率預測18倍，低於其歷史平均值23倍，反映股市存在不確定性，現價為2023年市盈率預測11倍，歷來低位，因新冠疫情發展未明朗及市場對監管存在憂慮，該行認為是吸引的入市時機。該行料集團盈利增長強勁，新墓園收購及派息比率上升均為股價催化劑。
該行預測，集團至2025年收入及利潤的複合年增長率分別達到18%和17%，因為人口老齡化趨勢，和火化率上升正在推動數十年潛在需求增長。集團主要從事提供墓地服務、殯儀服務及其他服務。
報告表示，土地短缺和投資於更昂貴的地段和先人紀念場所，推高了平均售價，得益於強勁的現金流，隨著其向更多城市和相關業務的擴張，其市場領導地位正在提升。
阿里健康 ~ 中金
阿里健康(00241) 與慧醫天下舉行線上戰略合作簽約儀式，推專注服務糖尿病患者的「互聯網+」慢病保險產品「安唐保」。中金發表報告指，「安唐保」作為一款專為糖尿病患者打造的產品，在提供專業保險的理賠報銷服務的同時，提供在線問診、開方用藥、科普患教、控糖管理等覆蓋患者全周期、全方位的健康服務。
該行認為，「健康管理+保障」是目前健康險行業發展的重要趨勢，此類慢病險的推出既能有效控制慢性疾病負擔，亦能幫助公司觸達更多慢性病人群。
該行指，阿里健康探索院外管理新模式，普惠型醫療平台建設更進一步。公司依托數字化能力和基礎，以「雲基建」為基礎、「雲藥房」為核心、「雲醫院」為引擎，定位實現普惠醫療平台。中金認為，公司通過進一步加碼慢病險業務，針對慢病用戶的需求將健康管理前置，能夠滿足輕症、並發症、重疾各階段病程的不同需求，同時有望進一步提高公司自身嚴肅醫療屬性業務的客戶粘性，實 現長期業務穩定性和盈利改善。
中金維持阿里健康2023財年及2024財年收入預測分別為247.8億元及300.6億元人民幣，凈虧損預測分別為1.68億元及1.52億元人民幣。同時維持「跑贏行業」評級，目標價5.3港元。
中國華融 ~ 中金
中金發表評級報告指，中國經濟正處於結構性轉型階段，按該行計算，中國未償不良資產按年增2.7萬億元人民幣，至去年底5.2萬億元人民幣，當中有2.2萬億元人民幣為已處置的不良資產。
中金預料，中國華融(02799)今年及明年每股盈餘分別達到0.01元人民幣及0.02元人民幣，意味著其複合年均增長率為83.5%，目標價為0.39港元，相當於公司今年市賬率0.44倍及明年0.43倍，有13.3%上行空間，首度給予「中性」評級。
京東 ~ 花旗
花旗發表報告表示，基於中國最新的經濟活動重新開放趨勢，和「618」電商節促銷的初步牽引力，該行保守預測京東(09618) 今年6.18促銷銷售期的總商品交易額可能介乎3,580億元至3,680億元人民幣，按年增長4%-7%。
該行認為，根據未來10天的走勢，實際交易額有可能接近預測範圍高段水平，若京東「618」的交易額能夠實現超過10%的按年增幅，會是積極的上行驚喜，並可能表明相對具有韌性的消費力，預示著中國經濟的下半年復甦趨勢將更加強勁。
該行維持京東(JD.US)「買入」投資評級及目標價90美元，此按金流折現率作估值，相當預測今年市銷率0.7倍。
吉利 ~ 大和
大和發表報告表示，吉利(00175) 5月總銷量為8.9萬部，按年減少約7%，按月則增長約23%；公司目標6月產量按月升20%至30%，而銷售亦有望按月增30%。該行料吉利今年下半年銷量將達85.8萬輛，按年增長23%。
該行將吉行今年每股盈利預測下調5%，主因將全年銷量預測下調7%至145萬輛，以考慮到年初至今出貨量低於預期和上海的封城等因素。基於將其估值基礎調整至2022至2023年平均每股盈利，目標價由16元上調至18元，維持「買入」評級。
愛奇藝 ~ 中金
中金發表報告，首次覆蓋內地長視頻平台愛奇藝(IQ.US) 予「跑贏行業」評級，以預測今年市賬率1.2倍為估值基礎，目標價6.5美元。
報告稱，長視頻行業進入存量博弈，愛奇藝用戶規模相對領先。優質頭部內容保障用戶留存，「內容為王」是根基。公司盈利拐點已現，或進入漲價周期。該行預計公司2022和2023年分別實現收入301.32億和331.27億元人民幣(下同)；2022和2023年分別實現Non-GAAP純利4.23億和17.59億元。
中國建築 ~ 中金
中金發表報告，指H股建築企業5月初以來股價回調，中國建築國際(03311)、中國中鐵(00390) 、中交建(01800) 分別回調18%、8%及6%，期間恒生科技指數自底部反彈約20%。中金料歸因經濟預期企穩、市場風險偏好提升，導致建築板塊交易情緒波動。考慮到中國建築國際核心競爭力和基本面仍穩健，且近期股價回調後估值更具吸引力，建議關注公司投資機會，維持「跑贏行業」評級及目標價12.3元。
報告稱，其港澳業務受惠政府開支增加驅動需求向好，去年公司香港業務受疫情防控開支影響，毛利率有所下滑；中金預期2022年隨著該影響消除、香港利潤率有望復甦。內地業務方面，其科技優勢持續鞏固，支撐中長期高質素增長。
中金表示，向前看，認為公司建築科技持續投入升級、進而在新的領域、新的區域應用拓展，有望成為公司股價上漲的催化劑，建議關注公司相關新項目中標情況。
申洲 ~ 花旗
花旗發表報告指，由於今年美國、歐洲及中國增長放緩，投資者憂慮點由去年的供給側，轉至今年的需求側。由於至今年第三季底訂單已滿，訂單可見度高，申洲國際(02313) 維持今年產能擴張15%計劃，花旗料其今年上半年銷售均價按年升逾5%，下半年料按年升逾7%，以轉嫁原材料成本上升。
該行料申洲上半年收入按年升16%，純利則跌15%；下半年在低基數下，料收入按年升25%，純利漲1.7倍。在市況上升下，申洲過去一周升逾15%，倘股價回調，入市信號增強，予「買入」評級，目標價150元。
花旗表示，如全球品牌提升零售價格，則申洲銷售均價則有望持續上升。舉例，迅銷(06288)旗下優衣庫(Uniqlo)因日圓持續貶值已提出上調銷售均價。
藥明康德 ~ 花旗
花旗發表報告，引述藥明康德(02359)管理層維持今年次季收入按年增長63%至65%指引，以及全年增長65%至70%指引。管理層亦預期2021年起三至五年，收入年均複合增長達30%至35%。小分子CDMO(委託開發暨製造服務)業務增長仍強勁，今年料按年升150%。即使上海早前封城，在持續業務計劃下，藥明康德亦未有在封城期間押後任何項目。公司在上海業務亦在6月初起回復正常。花旗予其「買入」評級，目標價215元，列CRO/CDMO行業首選。
報告引述管理層稱，指引今明兩年每年資本開支介乎90億至100億元人民幣，料2024年則下降。據公司解釋，三分之二的資本開支用於CDMO業務，其餘用於儀器置換及實驗室業務。中國仍然是產能擴張的重心，未來兩年資本開支預算有八成用於中國。管理層指引今年總產能擴張70%，明年進一步擴張10%至15%。另管理層指引中美關係緊張對其經營影響有限。美國FDA巡視如常。管理層有信心在強勁執行力、高質素、及具競爭力定價下，可維持海外客戶基礎。
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