2022年7月11日 大行報告
安踏 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，注意到市場對安踏體育(02020) 上半年業績預測存在分歧，普遍估計盈利跌幅達20%至30%；由於該行對FILA經營利潤率收縮看法相對較不負面，預測安踏中期純利將按年跌15%至20%。
安踏將於今日(11日)收市後公布次季銷售數據，參考過往模式，公司將披露初步盈利範圍。大摩預測安踏中期收入將按年增長5%，經營溢利料將下降17%，純利料跌18%至31億元人民幣，當中Amer Sports的股權虧損料縮減至約2億元人民幣；由於人民幣貶值，預期期內將錄得匯兌損失。其中安踏品牌，大摩預期零售銷售6月份錄得超過10%增長，令第二季將錄得中單位數跌幅，在DTC渠道戰略下，毛利率料按年提升3個百分點至56%。
基於預測2022年市盈率約37倍，大摩給予目標價133元，認為通過其多元化的品牌組合，安踏將持續取得市場份額，支持渠道升級及快速增長前景，評級「增持」。
舜宇 ~ 大和
大和發表報告，指由於智能手機需求疲軟，舜宇(02382)上半年手機鏡頭組合及手機鏡頭模組付運稍低於該行預期，同時汽車鏡頭組合則大致上符合預期，整體6月付運放緩屬預期內；在上半年地緣政治風險及內地疫情封城措施過後，該行預料舜宇在2023至2024年純利將回復穩固增長，按年增幅料介乎20%至44%，受惠於疫後需求復甦、ADAS/EV需求強勁、以及由於手機規格重新升級及iPhone市佔份額優勢，以致銷售均價具上行空間等因素。
該行重申舜宇目標價170元，重申「買入」評級，料短期股價波動，但任何回調將為投資者帶來收集機會，因長期趨勢仍穩固。
長汽 ~ 大和
大和發表報告，指長城汽車(02333) 6月總銷量按年增長0.52%至10.12萬架，低過整體乘用車市場41%的按年增長。月內，哈弗及魏牌銷售量令人失望，但坦克銷售量有驚喜。
報告指，高基數導致長汽6月銷量平緩地增長。哈弗及魏牌銷售量令人失望，可能仍然是由於缺乏ESP芯片。不過，在積壓訂單和生產瓶頸緩解支持下，坦克6月銷售量就飆升至歷史新高。
截至6月底，長汽共積壓20萬架訂單，新推出的坦克500一直受市場歡迎，目前已錄得超過5萬份訂單。該行對長汽評級為「買入」。
國泰 ~ 大和
大和發表研究報告，重申對國泰航空(00293) 的「跑贏大市」評級，指出港府宣布暫緩個別航線熔斷機制，因此對監管放寬下的旅行需求復甦變得更有信心。
該行表示，雖然現時本港確診數字仍持續上升，但新一屆政府表明支持放寬防疫限制，預期隔離要求可於最快今年第三季由「7+7」放寬至「5+2」，但相信只會有助於必要商務及留學出行，不大可能會導致大規模的旅行需求復甦。
大和又指，隨著中國內地放寬檢疫規定，深圳政府已將香港每日入境配額從1,300人增加到2,000人，憧憬兩地邊境重新開放，將增加香港航空流量，令香港成為內地旅客出國的主要中轉站。該行重申國泰「跑贏大市」評級，目標價由8.2元升至9.5元，維持2022至2024年各年盈利預測，估計收入乘客千米數(RPK)將分別恢復至2019年同期的10%、34%和51%。
瑞聲 ~ 瑞信
瑞信發表評級報告，料瑞聲(02018)次季收入按年跌12%、按季跌23%，以反映Android智能手機疲軟及季節性的蘋果業務，較彭博預測低19%；該行表示，由於使用率及平均售價較低，料毛利率按季下跌0.9個百分點、按年跌6.3個百分點至18.6%，較彭博預測低1.2個百分點；其純利按季跌75%、按年跌87%至5,100萬人民幣，較彭博預測低71%。
該行料瑞聲次季手機鏡頭出貨量與首季相近，整體上半年或達約2.7億至2.8億，按年跌14%至17%，將公司今年、明年及2024年的各年每股盈利預測下調23%、17%及13%，以反映Android智能手機疲軟及毛利率較低，並將其目標價由17.8元下調至17.5元，降2%，維持其評級為「中性」。
水泥股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，中國水泥市場出現復甦，但進度緩慢，預測今年水泥需求將按年下跌約10%至15%，其中上半年跌15%，換言之下半年水泥需求預期較上半年回升約15%。該行認為，水泥需求將在7月下旬見底，由於部分地區價格已觸及水泥企業的成本線，預計水泥價格再下行空間有限；出貨量則估計恢復至約70%至75%的水平，庫存料降至約60%。
雖然水泥需求被壓抑，但該行預期復甦速度緩慢，當中受到第三季陰雨天氣、典型淡季、房地產銷售溫和改善等因素影響，預期要到第四季建築需求釋放，才會出現明顯回升。在上半年需求疲軟的背景下，該行預計水泥股中期盈利將按年下降約45%，將全年盈利預測下調約29%，代表下半年預測跌幅達約18%。
瑞信維持海螺水泥(00914)及中國建材(03323)的「增持」評級，目標價則分別下調至43元及9.8元。同時，鑑於華南新增產能和暴雨天氣影響銷量等下行壓力，該行將華潤水泥(01313)的評級由「增持」下調至「中性」，目標價由8.7元降至5.8元。
丘鈦科技 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，丘鈦科技(01478)發盈警料中期盈利下跌50至70%，利潤下降原因包括智能手機需求不佳和平均銷售價格下降、受早前疫情封控影響產能利用率下降等。
丘鈦科技6月攝像頭模組銷量按月減少18%，按年減少21.6%。指紋識別模組銷量按月減少31.1%，按年減少38.4%。該行認為是反映安卓系統需求疲軟和渠道庫存高企。
瑞信將丘鈦科技2022年至2024年盈利預測分別削減24%、24%及20%，以反映銷量、平均售價、利潤率下降，維持「中性」評級，目標價由5.3元下調至4.9元。
舜宇 ~ 瑞信
瑞信發表評級報告表示，舜宇(02382)6月手機鏡頭模組、手機鏡頭、車載鏡頭出貨量按年分別跌21%、跌16%及增25%。該行表示，由於需求低，6月份智能手機產品出貨量維持疲軟，大致上符合該行預期，6月手機鏡頭、鏡頭模組出貨量或已見今年低位；並預料受惠次季補貨，7月份出貨量或較次季有輕微改善，惟Android手機庫存水平高，以致其補貨量低於去年水平。
該行表示，舜宇在6月底稱已著手處理智能手機需求方面帶來的挑戰，及留意到同業丘鈦科技(01478.HK) -0.200 (-3.937%) 沽空 $80.53萬; 比率 5.326% 指引上半年純利跌50%至70%。瑞信認為舜宇股價已反映智能手機弱勢，但等待指引調整，在中績公布前舜宇料續波動，但下半年增長勢頭料有改善。該行維持舜宇目標價為141元及「跑贏大市」評級。
港交所 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，6月份香港IPO活動已從5月份創紀錄低位回升，與上市市值及市場交易量增長水平相符，預期美國ADR回歸趨勢持續，驅動港交所(00388) 盈利表現，預期ADR公司回流及遷冊將令未來兩年港交所日均成交增長20%以上。
該行指出，港元利率開始上升，估計港交所將從中受惠，至2025年投資收益或提升至2022年水平的5倍；計及投資收益，預測至2025年港交所的複合年增長率約為 22%。
高盛認為，港交所的估值已修正至週期中期水平，美元債券收益率上升並未壓縮其市盈率，認為股價表現波動對盈利增長前景更為敏感，預測2023至2025年盈利增幅將達到36%、18%及13%，重申「買入」評級；但將2022至2025年每股盈利預測下調2%、2%、3%及2%，至每股8.63、11.71、13.83及15.64元，目標價由488元下調至475元，以反映今年每股盈利料按年跌13%。
港交所 ~ 野村
野村發表報告，最新預計港交所(00388) 2022財年淨利潤下跌6.6%，日均成交額料按年升15%至1,420億元。2023財年淨利潤預計上升22%，日均成交額料按年升14%至1,620億元。維持對港交所「買入」評級，目標價由426.5元升至439.05元。
野村預計，今年第二季港交所總收入為46億元，按季下降2%或按年下降7%，並較市場預期高1%，因6月股票市場情緒改善。同時估計第二季淨利潤為26億元，按季下降3%或按年下降7%，並較市場估計高1%。至於EBITDA料按年下降11%，EBITDA利潤率料按年下降3個百分點至73%。
醫渡科技 ~ 花旗
花旗發表報告，指醫渡科技(02158) 2022財年收入錄12億元人民幣，按年增43%，淨虧損擴至7.62億元人民幣，符合該行預測，管理層表示由於人手和營銷費用增加以致虧損。
該行引述管理層指，由於營運效率提高，指引2023財年收入將快速增長，淨虧損有望大幅收窄，並在2024財年達收支平衡。
該行表示，將公司在2023及2024財年收入預測分別下調7%及10%，以反映最新業務走勢及新冠疫情影響，並料2023及2024財年分別錄虧損4.03億及3,800萬元人民幣，2025財年料扭虧轉賺2.88億元人民幣，並將其目標價由45元下調至35元，維持「買入」評級。
中資股商股 ~ 野村
野村發表報告指，自6月22日以來，市場情緒出現復甦跡象，當月A股日均成交額回升至1.1萬億元人民幣。該行預計下半年有更多有利於增長的寬鬆政策和潛在的基於主板註冊的IPO改革支撐行業基本面。此外，互聯網行業監管的進一步明確、地緣政治緊張局勢緩和，以及香港IPO上市的潛在復甦，或進一步促進市場情緒。
野村對2022財年的A股市場日均成交額預期基本維持在1.01萬億元人民幣。由於投資收入和保證金融資量在市場波動中下降，該行將覆蓋的傳統經紀公司在2022財年盈利預測削減4至16%。
該行預計，中信証券(06030)將受惠IPO承銷業務市場份額的持續增長，亦是該行首選。而華泰證券(06886)可能受益於市場份額的恢復。隨著基於主板註冊制的IPO改革可能在下半年推出，該行認為中信和中金(03908)在政策利好下有可能獲重評。中資券商股目標價詳見另表。
野村發表的研究報告，對中資券商股最新評級及目標價如下：
股份｜評級｜目標價(元)
中信証券(06030) ｜買入｜26.93->26.25元
中金公司(03908) ｜買入｜29.11->26.83元
華泰證券(06886) ｜買入｜14.6->14.41元
中國銀河(06881) ｜中性｜4.97->4.43元
明源雲 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，上半年房地產開發商ERP軟件需求暴跌，以及SaaS收入增長放緩，將拖累明源雲(00909) 上半年業績表現，因此將明源雲的評級由「買入」下調至「沽售」，並對該股開展為期90天的負面觀察。
該行預計，明源雲中期收入將按年下跌10%至約8.7億元人民幣，當中ERP軟件收入下降約45%，SaaS收入料增長約16%，兩者表現均低於公司全年增長指引。而CRM雲POS數量增長有限，加上成本提升，該行估計明源雲中期淨虧損將達到5,000萬元人民幣以上，對比2021年中期核心盈利為約1.71億元人民幣。
花旗將明源雲2022至2024年收入預測削減 18%至26%，盈利預測削減44%至79%，基於SOTP估值法及衡量同業平均水平後，將目標價由24元下調至10元。
丘鈦科技 ~ 花旗
花旗發表評級報告，預料丘鈦科技(01478) 中期收入按年跌逾20%，主要由於平均售價呈高十位數(highteens)下跌、內地智能手機需求疲軟及規格下降等因素影響。
該行表示，管理層預料短期內智能手機表現仍維持疲軟，料三星跑贏大市，而丘鈦科技今年進入中端機型，三星今年收入貢獻佔比超過10%。另外，管理層預計在物聯網和車載攝像頭模塊等增長可觀，目標明年達到平均盈利水平。
該行基於收入預測下調24%至26%，將其2022年至24年盈利預測下調33%至50%，將其目標價由15.5元下調至8元，維持其評級為「買入」。
農行 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，考慮除淨，將農行(01288) 目標價由3.15元下調至3元，盈利預測不變，評級維持「中性」。
報告指，農行的資產質素正在改善。四大國有內銀中，農行的不良貸款覆蓋率最高，為未來的盈利提供更多的緩衝空間。而農行對企業和批發銀行業務的依賴度較高，其零售銀行對稅前利潤的貢獻低於行業平均水平，預計今年企業銀行業務的資產收益率和資產質素將出現更多下行風險。
舜宇 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，舜宇(02382) 6月份手機鏡頭出貨量按年跌16%，手機攝像模組出貨量更跌21%，相信主要由於Android智能手機需求疲軟，以及中國出行限制的影響；至於上半年累計手機鏡頭出貨量按年跌9%，手機攝像模組出貨量亦跌20%，分別較該行預期低14%及10%。
該行認為，手機鏡頭及手機攝像模組出貨量存在潛在下行風險，或未能達成全年目標，因此預計公司可能會在中期業績會議中下調全年增長指引。由於平均售價下降，該行預計銷售額下降幅度可能大於出貨量下降，將對利潤率造成進一步壓力。
鑑於Android智能手機需求疲軟、手機規格持續下降以及iPhone鏡頭業務仍錄虧損，該行對舜宇光學抱審慎看法，維持「中性」評級及目標價135元。
招行 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，指考慮除淨後，將招行(03968)目標價由81元下調至80元，盈利預測不變，評級維持「增持」。
報告指，招行去年零售存款水平明顯高於同行的平均水平，零售業務的利潤貢獻持續上升。至於撥備前利潤對平均資產亦為同行中是最高水平，為未來盈利空間提供緩衝。
友邦 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，指該行正觀察包括中國內地在內的亞洲市場本地重新開放的情況，注意到本月起上海的銷售代理可就壽險銷售進行面對面的會談。上海及北京去年為友邦(01299) 內地業務貢獻了36%的保費收入，而該兩個城市於過去三個月「封城」令業務重大中斷，惟相信中國內地業務將於下半年具復甦潛力及迎來業務擴張。
東盟方面，該行預期隨著各城市全面重新開放，金融市場將迎來波動；香港方面，則對友邦香港今個財年的銷量及毛利作出微調，以反映首季銷售數據。該行將友邦次季新業務價值預測，按實質匯率(AER)計算，由原來的8.12億美元下調至7億美元，意味著次季新業務價值按年下跌8%，上半年跌14%至15.53億美元。摩通予友邦「增持」評級，目標價102港元。
中行 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，考慮除淨，將中國銀行(03988) 目標價由3.7元下調至3.55元，盈利預測不變，評級維持「增持」。
報告指，今年中行資產質素持續改善，海外業務亦出現復甦和改善，對中行作出了積極的貢獻。
舜宇 ~ 中金
中金發表報告指，舜宇光學(02382)公布6月出貨量數據，公司手機鏡頭產品出貨0.72億片，按月下滑20.1%；手機攝像模組產品出貨4,034.5萬片，按月下滑18.6%。該行認為，鏡頭與模組出貨的單月按月跌幅均在18%至20%區間，反映出安卓手機終端需求不振，致使上游零部件拉貨承壓。
不過，中金認為隨著下半年傳統手機拉貨旺季的到來，以及公司手機光學產品正逐步擺脫去年高基數影響，預計下半年按年增速將逐步回歸理性水平。至於車載鏡頭出貨603萬片，按年增長25.3%，按月增長2.7%。隨著下半年汽車市場新車的密集發布以及自動駕駛滲透率的不斷提升，公司車載鏡頭仍有望維持較良好的增速水平。
考慮到今年手機市場整體需求較為疲軟，中金下調舜宇光學今明兩年淨利潤預測分別27%及19%，至41.4億元及52.2億元，並維持股份「跑贏行業」評級。雖然目前投資者對於手機產業鏈展望仍存壓力，但基於公司在車載及ARVR領域長線佈局清晰，該行審慎下調舜宇目標價10%至150.8元，對應36.5倍今年和28.9倍明年市盈率。
吉利 ~ 中金
中金發表研究報告指出，隨著上海地區復工復產穩步推進，供應鏈與物流均明顯改善。此外，購置稅補貼政策疊加消費反彈下需求按月有所修復。吉利(00175) 重點車型帝豪L雷神混動版首批交付開啟。多重因素共振下，吉利6月批發銷量達12.7萬輛，按年升26%，按月升42%，銷量復甦力度較強。
該行認為，吉利的雷神混動競爭力強，6月26日，帝豪L雷神混動版開始交付截至月底交付量約4,000輛，該車型在手訂單飽滿，該行預計未來單月交付量有望突破萬輛。此外，吉利CMA平台具有良好通用性，新車型的開發周期大幅縮短公司計劃在未來3年推出20餘款雷神混動車型，該行預計混動車型有望持續貢獻銷量增量。至於新能源車型滲透率再創新高海外市場表現亮眼。
中金維持對吉利今年與明年盈利預測不變，保持對其「跑贏行業」評級，考慮到終端需求旺盛，汽車行業景氣度增強，該行上調吉利目標價22.1%，至20.75元，對應26倍2022年市盈率和20倍2023年市盈率，較當前股價有19.4%的上行空間。
內地物管股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，市場或低估了疫情及內房增值服務收入放緩的影響，加上樓市政策較令發展商受惠，因此在步入中期業績之際更看好內房股，而非物管股。
該行表示，考慮到開發商流動性持續緊張、季節性因素及疫情影響，預期應收賬款問題在今年上半年未必可以解決，因此將物管商2022至2024年盈利預測平均下調 7.5%至9%，並將目標價平均下調7%。
美銀預計，內地物管行業2022年盈利將增長12%，相對2021年的34%，升幅顯著放緩。如果中國房地產市場持續改善，將較為看好有強大母企提供新增建築面積的物管公司，包括中海物業(02669)及保利物業(06049)，目標價分別為11元及65元。另外亦看好碧桂園服務(06098)，目標價降至50元，但繼續對碧桂園(02007) 的流動性問題感到擔憂；維持融創服務(01516) 及世茂服務(00873) 的「跑輸大市」評級不變。
長飛光纖光纜 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，長飛光纖光纜(06869)上周四(7日)升6%，創半年高，料歸功南向投資者(北水)資金流入；基本面而言，公司受惠於「東數西算」及「雙千兆網絡」建設倡議。予「增持」評級，目標價17.5元。
報告稱，留意到一些省份如遼寧及貴州、在近數周已加快落實「雙千兆網絡」建設倡議。同時今年上半年一些數據基建項目因疫情押後，料內地數據基建開支將加大以追回進度。
該行稱，北水流入及數據基建開支帶來的機遇，是公司未來估值重評的重要催化劑。大摩稱，其現估值相當於今年預測市盈率8.8倍，或預測市賬率0.8倍，首季公司純利按年升141%。
內房股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，預期未來十年及往後，內地發展商將經歷「大洗牌」，以往利用高槓桿以支持急速擴張的模式已成歷史。現時內房須面對更嚴厲貸款限制、監管收緊、今年內房銷售勢跌三分之一。該行形容「內房3.0」時代來臨，屬內房板塊繼過去二十年由「靜水」至「主宰」後的最終發展階段。
由於行業面對急遽變化，報告稱，內房板塊不論短期及長期展望均極具挑戰。考慮面對行業違約增加及限制性政策，該行將內房分為四類，即行業領袖、普通發展商、「抱恙」發展商，以及其他四大類。該行料至2030年內房行業規模將較2021年小26%，意味重返2017年水平。該四大分類所涵蓋內房詳見另表。
該行認為，能夠渡過挑戰的內房將有更大市佔。該行廣泛土儲分析顯示中海外(00688) 、華潤置地(01109) 、萬科(02202) 及旭輝(00884) 在長線而言最具韌性。報告稱，它們都有可持續業務模式，專注於地區發展策略，而不是嘗試全國經營，在新購土儲上快速動工；具強勁資產負債表，可支持潛在併購；具全面管理專長，支持在核心房屋業務以外的擴張，如投資物業及物管。該行認為，此類內房長遠而言最吸引投資者。該行喜好股份維持中海外、潤地及旭輝，指在目前行業逆風下，有更具韌性經營及盈利展望。
該行對內房最新投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
雅居樂(03383) ｜持有｜3.3元
中海外(00688) ｜買入｜29元
潤地(01109) ｜買入｜47.4元
中駿集團(01966) ｜買入｜1.6元
萬科(02202) ｜買入｜21.4元
旭輝(00884) ｜買入｜5.1元
碧桂園(02007) ｜買入｜5.9元
中國金茂(00817) ｜持有｜2.5元
富力地產(02777) ｜減持｜2.5元
合景泰富(01813) ｜持有｜2.7元
遠洋集團(03377) ｜買入｜1.9元
深圳控股(00604) ｜買入｜2.1元
時代中國(01233) ｜買入｜2.6元
滙豐研究發表報告，預期未來十年及往後，內地發展商將經歷「大洗牌」，不論短期及長期展望均極具挑戰。考慮面對行業違約增加及限制性政策，該行將所覆蓋內房分為四大類，即行業領袖、普通發展商、「抱恙」發展商，以及其他。現表列如下：
類別｜數量｜違約機會｜發展商
行業領袖｜8｜低｜萬科(02202) 、保利發展(600048.SH) 、中海外(00688)、潤地(01109) 、招商蛇口(001979.SZ) 、龍湖(00960)、中國綠城(03900) 及旭輝(00884)
普通發展商｜23｜中至高｜碧桂園(02007)、金地集團(600383.SH)、中國金茂(00817)、新城發展(01030) 、雅居樂(03383)、美的置業(03990)、遠洋集團(03377) 、越秀地產(00123)、中駿集團(01966)、新希望(000876.SZ)、合景泰富(01813)、中鐵建(01186) 、中交地產(000736.SZ) 、時代中國(01233)等
「抱恙」發展商｜19｜高/已違約｜融創(01918) 、中國恒大(03333)、綠地控股(600606.SH)、世茂(00813) 、金科股份(000656.SZ)、陽光城(000671.SZ)、中梁(02772)、正榮地產(06158)、龍光(03380)、奧園(03883)富力(02777)、佳兆業(01638)、禹洲(01628)、寶龍地產(01238)、弘陽地產(01996) 及融信中國(03301)等
泉峰控股 ~ 中金
中金發表評級報告，預料泉峰控股(02285) 上半年收入按年增12%至15%，受到海外經濟環境影響，其電動工具業務收入有機會持平或稍微下跌，同時戶外動力設備(OPE)業務收入或按年增30%至40%。
該行預料，泉峰控股今年毛利率及淨利率均按年微升，並看好公司的中長期前景；該行維持對公司今年及明年每股盈利預測為0.34美元及0.4美元，並將其目標價下調29%至58.28元，意味著今年22倍及明年19倍市盈率預測，有50%上行空間，維持其評級為「跑贏行業」。
越秀地產 ~ 中金
中金發表報告，預期越秀地產(00123)今年上半年收入按年增長超過20%，但毛利率則按年下跌約五個百分點至21%-22%，接近去年水平的21.8%。
該行同時估計集團的核心盈利將按年輕微上升約3%，至21.6億元人民幣，料其將維持早前的派息政策，中期派息比率為核心盈利的40%，相當於股息收益率3.4%。
中金將越秀地產股份目標價上調23%至11.62元，評級維持「跑贏行業」。
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