2022年7月12日 大行報告
京東 ~ 摩通
摩根大通發表研究報預期，京東(09618. (JD.US)今年第二季業績很大程度符合該行預期，該行估計收入將按年增長4%，達到約2,640億元人民幣，經調整淨利潤預期達到48.21億元人民幣。
該行預期，由於「618」活動錄得約10%增長，相信下半年收入增長將改善，預測按年增長13%；下半年調整後利潤及利潤率按年升幅亦預期勝過第二季表現。惟摩通表示，除非投資者見到更明顯的增長加快，否則難以給予溢價空間。
至於新業務，摩通指出首季仍錄得約24億元人民幣經營虧損，預計未來幾個季度新業務虧損將按年減少約10至20億元人民幣，足以抵銷京東零售期內受疫情封控的影響。摩通將京東2022至2023年收入預測上調1%，其調整後淨利潤預測高於市場預測約13%及9%，目標價上調至255元，重申「中性」評級。
中電信 ~ 摩通
摩通發表報告，認為在中國電訊公司中，中國電信(00728) 是中國數字化轉型的最大受益者，因為其擁有最廣泛的IDC/雲業務，而且收入和盈利增長達到雙位數，以及派息增長路徑清晰，預計在2023年股息回報達11%。該行最看好的中國電訊公司依次為中國電信、中國移動(00941)、中國聯通(00762) 及中國鐵塔(00788)。
摩通表示，數字應用已成為電訊商的關鍵增長引擎，因為這項業務在今年首5個月貢獻了70%的行業收入增長，營運商正在積極培育5G 2C應用(例如5G RCS、元宇宙)，5G 2B解決方案可能會在未來幾年內獲得關注，部分歸功於國有電訊公司強大的數據保護。該行預計，在中國數字化進程和推動「東數西算」戰略的推動下，營運商的IDC/雲收入將保持強勁增長。
廣汽 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，廣汽集團(02238) 在國內市場佔有相當大的市場份額，而且上半年汽車銷售穩定地增長，相信集團是今年汽車採購刺激政策的主要受惠者。目標價由9元上調至9.4元，評級「增持」。
大摩指，隨著明年廣汽埃安車型周期的到來，其新能源車進展應保持正常。雖然公司認為今年廣汽埃安將虧損約10億元人民幣，但該行認為明年推出新車型和相關融資可能有助提高長期競爭力。
申洲國際 ~ 花旗
花旗發表報告指，在今年下半年美國及歐洲衰退風險下，調低對申洲國際(02313)產能增長的假設，由原來的15%降至12%。因此，該行下調對集團今年至2024年盈利預測4%至9%，股份目標價由150元降至120元，評級維持「買入」。
花旗同時開啟對申洲的30日負面催化劑觀察，料在上半年業績過後，由於下半年前景較預期更為疲弱，管理層的指引估計會下調。
明源雲 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，由於中國一線城市經歷封城及下游房地產市場的緩慢復甦，導致ERP業務收入急劇下降，預測2022至2024年明源雲(00909) 的收入將分別按年下降15.7%、18.7%及21.8%，經營溢利預測分別下降7.3%、96.3%和32.9%，正常化每股盈利預測則下降11%、13.8%及10.8%。
該行將明源雲目標價由13元降至11.8元，但指出公司在中國房地產服務市場佔有主導地位，目前正將業務拓展至國企客戶，給予「增持」評級。
騰訊 ~ 高盛
高盛發表報告指，由於與該行覆蓋範圍內的其他「買入」評級股份相比，騰訊(00700) 的隱含上升差距縮小，因此將其剔出「確信買入」名單，股份目標價由559元下調至503元，但仍維持「買入」評級，相信騰訊可繼續為投資者帶來有利的風險回報。
高盛表示，自去年8月將騰訊納入「確信買入」名單後，其股價下跌20%，與恒指的下跌19%大致相符，但跑贏KraneShares滬深中國網路ETF的下跌35%。
由於有空前的微信生態系統，加上在遊戲領域有領導地位，且影片賬戶、國際遊戲和SaaS有新增長動力，該行認為騰訊仍是中國互聯網行業中定位最獨特的公司之一。 雖然第二季宏觀經濟疲弱帶來短期收入/盈利壓力，但高盛認為騰訊正在鞏固各業務的龍頭地位，並有望於今年下半年恢復收入增長。
京東 ~ 高盛
高盛發表研究報告，維持對京東(09618) 「買入」評級，指出自2020年8月18日將京東列入確信買入名單以來，其港股累跌7.5%，表現跑贏恒指同期的下跌14.4%，現時將其剔出確信買入名單，預計電商市場參與者之間的增長差距將收窄。
該行表示，京東作為領先的供應鏈技術及直銷與第三方零售商，在疫情中顯示出強大供應鏈能力，直銷產品存貨單位超超過1,000萬個，存貨周轉天數僅為29日，隨著第三方商家數量增長，令京東在市場不確定時期收入及盈利仍有彈性地增長。
該行將集團2022至2024年收入預測下調至增長11%、18%及15%，現在預期今年經調整淨利率可達到1.8%，維持2023至2024年利潤率預測為2.5%及2.7%不變，目標價由382元下調至345元。
高盛又指，京東目前的股價水平僅反映出核心業務京東零售今年盈利約20倍的估值，未有計及於京東物流(02618) 等的持股、其他投資價值及超過200億美元的手頭現金。
阿里 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，阿里(09988) 業務多元化，公司採取攻守兼備的舉措以應對中國電商競爭劇烈，其國際電商業務不斷增長，在雲計算領域處於領先地位，而擴大股票回購計劃表明管理層對公司長期、可持續增長潛力和創造價值的信心，以及在估值受壓下向股東返還資本的承諾。
該行將阿里的目標價由154元上調至163元， 評級「買入」，下調對其2023至2025財年收入預測7%至跌1%，經調整純利預測下調12%至跌1%。
東方精電 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，京東方精電(00710)發盈喜，料中期純利將按年增長140至180%，較該行預期高21至41%，可能是由於收入勝預期和成本控制所致。
瑞信指，正如早前所提及，新冠疫情影響對京東方精電影響可能有限。該行將2022至2024年的每股盈利預測各上調21%、15%、12%，以反映樂觀的利潤指引等。該行將目標價由14.4元上升至19.6元，維持「跑贏大市」評級。
安踏 ~ 野村
野村發表報告指，安踏體育(02020) 管理層表示隨著內地門店重開，和疫情限制措施放鬆，「安踏」和「Fila」品牌的零售額在6月都恢復至雙位數增長。
雖然區域性爆發疫情和消費者情緒低迷，短期不明朗性仍在，但該行認為集團最壞時間似乎已經過去。野村下調安踏股份目標價，由141.5元降至128.8元，評級維持「買入」。
金科服務 ~ 野村
野村發表報告指，由於業務擴展及盈利增長放慢，將金科服務(09666)股份目標價由44.2元下調至37.7元，評級維持「買入」。
該行相信，金科服務或未能達到年度增加在管面積的目標，其盈利於2021年至2024年的年均複合增長率可能降至17%，因此將集團今明兩年盈利預測各調低19%。
阿里 ~ 德銀
德銀發表研報指，考慮到上海解封以及今年「618」促銷活動GMV錄得按年增長，認為阿里巴巴(099880 (BABA.US) 已度過最艱難的一個季度，雖然宏觀不確定性及疫情等負面因素仍然存在，影響收入復甦趨勢，但認為阿里的成本控制措施有助於改善盈利彈性，亦憧憬宏觀經濟改善較預期快可能帶來上行空間。
該行將阿里2023至2024財年收入預測下調3%，並將調整後EBITDA預測分別下調1%及2%，以反映「618」活動結束後的復甦放緩及國際業務疲軟表現，預計國內業務於截至6月底止首財季見底。
阿里將於下月公布首財季業績，預測總收入按年跌2%至2,030億元人民幣，經調整EBITA則預期按年跌34%至276億元人民幣。其中創新及新業務經調整EBITA虧損料達17億元人民幣；雲業務收入料達177億元人民幣，按年增長10%，經調整EBITA料達3億元人民幣。
德銀將目標價由152元下調至151元，對應2023財年企業價值對EBITDA率為約15倍，維持「買入」評級，估計歐盟增值稅豁免措施效果反映，9月底止季度國際業務將出現改善。
燃氣股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，對中國燃氣公用股整體維持「中性」看法，並對今年該板塊的燃氣銷量增長預測，由中至高十位數，下調至10%，以反映由於疫情及燃氣價格高企導致的需求疲弱。預測行業平均天然氣量在2022至2024年增長約10%，較2021年16%水平低。相信行業平均固定邊際利潤將由去年的每立方米0.51元人民幣，跌至今年的每立方米0.48元人民幣。
該行對中國燃氣(00384) 及煤氣(00003) 的目標價分別下調20%及38%(看另表)，對他們的2022至2024財年盈利預測分別下調16%及23%，以反映今年首四個月的燃氣銷量增長放緩，以及天然氣銷售毛利持續受壓。其中，將煤氣的評級由「買入」降至「中性」，以反映削減紅股分派導致股息增長的不確定性、香港天然氣收費上調幅度低過預期，及於中國的天然氣銷量增長和邊際利潤較同業低。
不過，瑞銀將華潤燃氣(01193)評級由「中性」上調至「買入」，並為行業首選，目標價由42元上調至49元，預期公司2023至2024財年的燃氣銷量增長15%至16%跑贏同業，主要由於更高的併購目標和管道。
瑞銀發表報告，對燃氣股最新評級及目標價表列如下:
股份｜評級｜目標價(港元)
新奧能源(02688) ｜中性｜130元→135元
中國燃氣(00384) ｜買入｜20元→16元
華潤燃氣(01193) ｜中性→買入｜42元→49元
煤氣(00003) ｜買入→中性｜14.5元→9元
澳門7月賭收預測 ~ 花旗
花旗發表報告指，行業消息顯示，澳門7月首十日賭收為2億澳門元，日均收益約2,000萬澳門元，明顯低於6月約8,300萬澳門元的日均收益，反映賭收繼續受疫情影響。
花旗指，由於澳門因應疫情暫停非必需工商活動7日，期間基本上零賭收，因此將7月賭收預測由15億降至4億澳門元，較2020年6月疫情時更低的水平。
申洲 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，仍然相信申洲(02313) 的表現將較市場預期更具韌性，尤其是在2023年公司主要從中國部分城市於第二季「封城」所帶來的挑戰中復甦。該行預期，申洲今年上半年出貨量按年增長11%，期內計及一次性員工補貼3.5億元人民幣後，盈利預測按年跌12%，好過市場預期跌25%至30%。
該行相信，申洲越南和柬埔寨的產能將可維持滿載，並對其產能競爭力充滿信心，預期公司將有足夠訂單進一步擴產。雖然中國部分城市於第二季「封城」令公司於內地的利用率或面臨更大的風險，但相信來自中國體育用品客戶的訂單可於2023年恢復，以支持公司在中國的工廠。此外，估計公司的成本將於今年下半年有所轉嫁，意味著其經營進一步常態化。
富瑞將申洲今年的出貨量預測由按年升13%下調至10%，以反映受中國第二季「封城」影響，對內地工廠的需求弱過預期，惟保持對產品均價增長的信心。目標價由157元下調至140元，對其2022至2023年盈利預測削3%至4%，評級「買入」。
安踏 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，安踏體育(02020) 第二季旗下安踏和FILA品牌的零售金額按年分別錄得中單位數和高單位數下跌，優於該行預期，主要由於兒童業務好於預期、轉型至直接面向消費者模式令效率提升、線下銷售恢復和618銷售強勁所帶動。
報告補充，管理層預計，FILA表現持續較國際品牌理想，而若沒有疫情負面影響，安踏品牌下半年或能達到18%至25%的增長目標。該行將其目標價由117元下調至114元，以反映下半年新冠疫情反彈和消費疲軟的潛在負面影響，維持「買入」評級。
京東 ~ 中金
中金發表報告，預計京東(09618)第二季收入按年增長3%至2,611億元人民幣(下同)，與市場一致預期基本持平。第二季非通用準則淨利潤料約47億元，對應淨利潤率1.8%，按年保持穩定。
中金指，京東618表現較為亮眼，累計下單金額超3,793億元，按年增長超過10%。該行預計618後的6月增速基本與618期間相同，但由於4月及5月截至618前，公司收入或仍為負增長，故預測第二季收入按年微增3%。
中金預測，京東第二季利潤率平穩，全年看，雖然京東收入端受消費信心及品類結構變化影響有一定不確定性，但主站有降本增效的業務目標，新業務也有較大幅度收縮，預計全年非通用準則淨利潤率有望穩中有升至1.9%。
中金基本維今明兩年京東收入預測不變，考慮到降本增效背景下利潤端彈性，上調今明兩年非通用準則淨利潤3%和7%至206億元和272億元。另維持京東(JD.US) 「跑贏行業」評級和目標價78美元不變。
京東 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，預期京東(09618) 第二季總收入按年增長2.4%至2,600億元人民幣，在可靠的成本控制下，料其非通用會計準則下的純利按年增長3.4%至47.9億元人民幣，非通用會計準則下的淨毛利率預測為1.84%(之前為1.82%)。考慮到疫情影響，京東零售收入按年增長2%至2,370億元人民幣，京東零售經營利潤料按年基本持平。
該行認為，京東繼續贏得消費者關注，並加強與供應商的聯繫，為其長期發展奠定穩固基礎。估計其市場份額增長穩定，全渠道戰略處於增長的早期階段；以投資回報率為重點的支出方法，對公司的盈利能力和現金流是重點關注領域。維持對其「買入」評級，目標價448元。
京東 ~ 瑞信
瑞信發表報告，料京東(09618)今年第二季非通用準則淨利潤47億人民幣，毛利率按年持平，有1.8%；收入按年增長3.3%至2,620億元人民幣。該行對京東美股及港股目標價分別維持在92美元和359港元。
瑞信預計，京東新業務虧損將在未來幾個季度收窄，由於京東一直專注於投資回報率，因此在外賣方面的試行不會顯著拖累利潤。與 2021年相比，預計2022年整體毛利率基本持平，因為京東零售保持穩定且新業務的成本優化。
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