2022年7月14日 大行報告
國壽 ~ 大和
大和發表報告，預期中國人壽(02628)今年上半年的新業務價值將按年下跌13%，料為同業中下跌幅度最小，主要由於集團的毛利更具韌性，相信其第二季的勢頭有按季改善，並且領先同業。
盈利方面，該行估計集團今年上半年利潤將按年下跌25%，主要受到投資收益疲弱等拖累，但部分被經營開支減少所抵銷。
大和重申對國壽股份「買入」評級，目標價由16元上調至17元，但今明兩年盈利預測調低2%至15%，反映投資收益預期下降，至於明年新業務價值預測則調升4%。
金屬資源股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，將今明兩年鋁價預測分別下調15%和10%，銅價預測分別下調9%和11%，以反映未來12個月需求增長放緩。
瑞銀認為發達經濟體面臨加息壓力，歐洲可能繼續處於能源危機，中國防疫流動限制或影響需求改善。供求惡化和價格疲軟導致該行下調對鋁和銅公司的盈利預測。
該行將江西銅業(00358) 評級由「中性」降至「沽售」，目標價由14元降至8元。但保留對紫金礦業(02899)、中國鋁業(02600) 「中性」評級，但目標價分別由12.8元和5.2元，下調至9.6元和3.2元。另維持洛陽鉬業(03993)「中性」評級，目標價4.4元。
名創優品 ~ 高盛
高盛發表研究報告，首次給予名創優品(09896)「買入」評級，目標價23.2元，指出各地疫情緩和，名創優品中國和海外業務在市場需求復甦的趨勢上處於有利地位，店面恢復擴張，預期分店銷售效率將有所改善。
該行又指，名創優品採取直銷及與零售夥伴、分銷商合作的混合零售店模式，擁有較強大供應鏈管理能力及產品開發能力，相信可以較低的價格及較快的速度滿足消費者需求。
天齊鋰業 ~ 大和
大和發表研究報告，首次給予天齊鋰業(09696) 「跑贏大市」評級，預測天齊今年度經常性淨利潤將達到205億元人民幣，高於對贛鋒鋰業(01772)的191億元人民幣預測，當中天齊第二季經常性淨利潤預期達到55億元人民幣，亦高於該行對贛鋒的48億元人民幣預測。
大和表示，智利SQM強勁盈利表現將推動天齊業績增長，同時計及來自其他中國鋰精煉廠第三方處理業者的額外收入，以及考慮到公司上半年鋰輝石成本低於同行，預期今年表現將跑贏同業。
該行又指，天齊H股今年預測市盈率僅5.6倍，低於贛鋒H股的6.7倍，基於未來一年預測市盈率約8.25倍，給予目標價90元。
不過大和同時指出，天齊的長期增長前景不如贛鋒具吸引力，預期明年起贛鋒的產能持續增長，成本控制措施亦漸見成效。
騰訊 ~ 瑞信
瑞信發表報告，預期騰訊(00700)今年第二季總收入按年下跌3%至1,348億元人民幣，經調整純利則料按年倒退26%至251億元人民幣。
按業務分部計，該行估計集團次季手機收入或按年微跌1%，主要由於內地表現疲弱，及疫情後流量正常化、宏觀環境疲弱加上缺乏大型遊戲，令國際遊戲業務放慢。至於廣告收入預期按年下跌27%，因內地封城對需求造成影響，及基數仍然較高。
瑞信下調騰訊股份目標價，由474元降至437元，評級維持「跑贏大市」，並調低集團今明兩年每股盈利預測分別1%及5%。該行認為，集團近期或欠乏推動估值重評的催化劑。
內地餐飲股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，雖然預期中國疫情防控措施放寬後，下半年餐飲銷售及客流量將逐步復甦，惟只要內地堅持「動態清零」政策，相信餐飲業將繼續面臨疫情的不確定性。在基本情景假設下，估計今年內地餐飲銷售按年跌4.5%至4.5萬億元人民幣，於2019至2025年的年均複合增長率達4.5%。
該行指出，百勝中國(09987) 仍為其行業首選，偏好公司業務模式具韌性，以及穩定的增長軌跡。但降九毛九(09922)評級至「中性」，認為年初至今公司股價反彈，在缺乏新刺激下上行空間有限。另對海底撈(06862)評級降至「跑輸大市」，以反映其溢價估值及不明確的再擴張潛力。維持對呷哺呷哺(00520) 「跑贏大市」評級，認為其估值吸引。另認為周黑鴨(01458) 的擴充空間充足。
此外，瑞信基於內地餐飲業的復甦前景緩慢，將2022及2023年內地餐飲股盈利預測分別下調21%至163%，及0%至44%，並普遍下調他們的目標價(見另表)。
瑞信發表報告，對內地餐飲股最新評級及目標價表列如下:
股份｜評級｜目標價(港元)
百勝中國(09987) ｜跑贏大市｜450元→442元
海底撈(06862) ｜中性→跑輸大市｜16.5元→14元
九毛九(09922) ｜跑贏大市→中性｜21元→20元
呷哺呷哺(00520) ｜跑贏大市｜5元
周黑鴨(01458) ｜跑贏大市｜8.8元→6.5元
中國中藥 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中國中藥(00570)發盈警料上半年淨利潤預計將按年下降50至60%，因中藥配方顆粒業務疲軟。報告指，集團下半年將重點幫助政府發布更多國家或省級中藥顆粒產品標準，公司預計下半年業績將較上半年明顯改善。
該行預料，中國中藥下半年收入將按年下降10%，將其2022至2024年度每股盈利預測下調49%/54%/54%，目標價由4.8元下調至4.4元，評級亦由「跑贏大市」降至「中性」，主為預計中藥配方顆粒業務持續受壓，而相關集中採購的實施會在較長時間內對全國產生影響。
財險 ~ 野村
野村發表評級報告指，財險(02328)今年次季純利按年增10%至83億元人民幣，主要受到綜合成本率(CR)按年改善的推動；由於疫情封城措施及市場競爭減少，以致綜合成本率或按季進一步提升至1個百分點至95%(按年升3.7個百分點)，令車險業務表現或繼續優於預期。
該行預料，由於華南地區出現季節性洪水，或令今年次季非車險的綜合成本率按年稍跌0.7個百分點、按季跌3.8個百分點至98.7%。該行將財險今年及明年純利預測均上調2%，將其目標價由9.77元上調至10.16元，維持其評級為「買入」。
內房股 ~ 大和
大和發表研究報告指，近日有報道指中國有約100個內房項目，由於發展商推遲交付，出現買家集體拒絕支付房貸的情況，該行預期可能會進一步影響購買情緒，並導致監管機構重新收緊對開發商的預售收益要求。
該行表示，未來或有更多買家拒還房貸，重燃市場對開發商無法如期交付的恐懼，增加買家的觀望情緒，預計不少民營開發商的現金流在短期內將保持緊張，當中有少數將遇到嚴重的流動性問題，指出合景泰富(01813)、雅居樂(03383) 及綠地的第三季離岸債券到期較多，可能會遇到再融資困難。
雖然行業具國家政策支持，但喜憂參半的消息持續傳出，大和預期內房板塊短期內將維持區間波動，建議投資者關注財務實力雄厚的開發商，包括龍湖(00960)、華潤置地(01109) 及旭輝(00884)。
內銀股 ~ 大和
近日多間傳媒報道，內地多個城市的爛尾樓業主「停貸斷供」。大和發表報告指，會將項目停工的內地發展商主要有兩類，其一為流動性緊張，此類發展商會暫停所有工程，其二是因為流動性有限，有關發展商會暫停部分項目。目前，該行認為較發達城市的項目或會受到較小的影響，主因對預售批准及工程融資賬戶的監管更加嚴格，加上前景較佳的項目更大可能被接收。
大和表示，雖然近期的個案引起關注，但並不認為受影響項目的所有買家都會隨波逐流，因暫停償還房貸將在官方信用系統中留下負面記錄，導致工作及生活等方面出現困難。據該行了解，一旦項目恢復施工，買家將重新開始償還按揭，以防止信用數據出現負面影響。
另外，該行對多間銀行的調查發現，有關事件的實際影響較公眾預期小，即使在極端情況下，估計銀行的盈利亦可能只有短期影響。
瑞聲 ~ 美銀證券
美銀證券發表研報指，由於Android智能手機需求疲弱，將瑞聲科技(02018) 今年第二季盈利預測下調69%至約5,800萬元人民幣，即按年下跌85%及按季跌72%，同時預期由於宏觀經濟影響下終端需求下降，第二季銷售額將較首季下跌10%，毛利率料降至18.7%。
該行預期，瑞聲第二季塑料鏡頭出貨量將增長至約1.47億件，但價格競爭仍然是期內主要不利因素，由於瑞聲與舜宇光學(02382) 之間的競爭加劇，將繼續影響瑞聲的光學業務利潤。該行表示，鑑於明年前景仍然不明朗，對Android供應商繼續維持審慎態度。
另外由於2021至2022年的高基數，來自iPhone的緩衝作用也在逐漸消退，美銀預測Android智能手機及iPhone明年出貨量將分別按年升2%及跌3%，若手機聲學、觸覺和光學方面未見規格升級，則預計瑞聲明年要面對持續銷售及盈利壓力，將其2022至2023年盈利預測下調13%至22%，目標價從14.3元下調至13元，重申「跑輸大市」評級。
內銀股 ~ 瑞銀
近日內地傳媒報道，內地多個城市超過80個項目的爛尾樓業主「停貸斷供」。瑞銀發表報告，衡量事件對內地銀行信貸質素的直接影響，並估計內地銀行對暫停支付按揭的總敞口。在基礎情境下，假設貸款為樓價40%，有關停工項目料佔內地去年及今年首五個月的住宅物業銷售額約10%。
該行預期，若所有拒還房貸轉換成不良貸款，基礎情境下為7,410億元人民幣，料內銀的不良貸款比率及不良貸款覆蓋率，將分別惡化43個基點及40.7個百分點，達2.12%及160%。收入方面，假設住房按揭的加權平均利率保持於5.49%，停貸料銀行的淨利息收入損失約410億元人民幣。
另外，假設損失率為50%，7,410億元人民幣的新增不良貸款的信貸成本增加，將導致銀行業的稅前利潤減少4,110億元人民幣，稅後利潤則減少3,080億元人民幣，相當於今年銀行體系利潤總額的13.3%。
內銀股 ~ 美銀證券
內地近日出現房地產項目未能如期交付，買家集體拒絕支付房貸的情況。美銀證券發表研究報告指，由於並非所有按揭貸款都用於預售，有部分是用於已完成的項目和二手房，加上並不是所有陷入財務困境的開發商項目都被暫停，亦不是全國所有買家都拒絕償還貸款，因此預期事件不會對內地銀行構成系統性風險。
該行表示，事件未涉及銀行違約，主要是買家希望向銀行及開發商施壓，從而可加快項目交付，預期主要會對零售銀行造成不利影響，銀行可能會收緊貸款審批及託管賬戶管理，並嚴格遵守預售規則。
美銀又相信中國當局可能會出手干預，包括敦促開發商交付項目，以取得融資機會，地方政府亦可能需要提供信貸支援。考慮到樓市支持政策下，近期每星期樓市銷售數據持續改善，美銀預計房地產違約風險將在短期內見頂，並隨著經濟及房屋銷售復甦而趨於穩定。
美銀預期，招商銀行(03968)和興業銀行(601166.SH)的抵押貸款組合相對較高，而中國民生銀行(01988) 及平安銀行(000001.SZ) 的開發商貸款組合較高，都可能面臨更大風險。
集體拒還房貸 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，內地集體拒還房貸直接影響看起來可控，因並非所有在建項目都面臨暫停按揭還款，而今次拒還房貸主要是由長期停工引發，與負擔能力無關，因此一旦項目恢復施工，銀行仍有機會向購房者收取還款。
該行認為，決策者及時傳遞政策信號對社會穩定很重要。如果出現非線性外溢風險，可能會進一步削弱買家信心，降低預售項目的交付能見度，並導致銷售復甦慢過預期。最終在不確定的市況下，或有更多的開發商面臨更大的流動資金壓力。
報告預計，受影響項目的潛在總樓面面積為1.88億平方米，相關的抵押貸款為8.08億人民幣，或佔今年3月抵押貸款總餘額的2.1%。
友邦 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，友邦(01299)將於8月份披露上半年業績，該行預期集團的新業務價值按實質匯率計算按年跌16%，相比於首季跌幅為19%。在主要市場中，估計中國的新業務價值增長最弱，料按年跌36%，主要由於第二季部分城市因疫情「封城」以及需求疲弱所致，而較小的東盟市場則在疫情後有一些改善。
該行維持對友邦「買入」評級，基於長期增長潛力，認為友邦風險回報有吸引力。相比起內險公司，該行更為偏好友邦。目標價100元。
樂享集團 ~ 海通證券
7月14日，海通證券發布樂享集團(06988)研究報告，維持「優於大市」評級，並分析指出2022年合理市值區間為83.85億港元-101.8億港元，對應合理價值區間為3.53港元/股-4.29港元/股。
研報分析，樂享集團近日完成近6億港元配售募資，將有助於扶持公司海外電商新業務快速發展，擴大規模及鞏固先發市場優勢。公司正在不斷優化和完善海外電商業務，有望打造善用短視頻興趣推薦流量的全球消費電子DTC獨立電商平台。
樂享集團2021年收入保持高增長，海外電商業務得到驗證成為亮點。同時，抖音短視頻電商、互動娛樂產品營銷等國內存續業務保持發展穩健。2022年一季度，公司成功參與央企保利文化旗下子公司混改，新業務海外電商在2021年四季度基礎上迅速爬坡、擴大規模。
報告進一步分析，受益於海外電商業務高速發展，樂享集團2022年全年營收將有望大幅度提升。根據分部估值法，建議國內業務按照PE方法估值，而新業務海外電商業務按照PS方法估值。報告分析公司2022年合理市值區間為83.85億港元-101.8億港元，對應合理價值區間為3.53港元/股-4.29港元/股，維持「優於大市」評級。
樂享集團是國內領先的新媒體商業化科技集團，通過數字化技術服務國內外新媒體流量商業化，幫助客戶產品實現直接觸達消費者(即「DTC」)。目前樂享集團的主要業務板塊有三個，分別是針對國內新媒體商業化開展的「算法營銷」業務、針對海外新媒體商業化開展的「海外獨立站電商」業務，以及針對「培育自有流量」開展的文化業務。
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