2022年7月15日 大行報告
舜宇 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，舜宇光學(02382) 發盈警，料中期純利按年跌45%至50%，較該行和市場預測分別低35%和25%。公司指，純利減少主要是由於上半年智能手機市場需求疲軟以及智能手機攝像頭呈現降規降配，車載鏡頭和車載模組增速不及預期等因素所影響。
瑞銀預計，舜宇下半年的勢頭將較季節性規律疲軟，因為安卓智能手機庫存應保持在高位，手機鏡頭升級有限。
瑞銀指，舜宇股價今年累跌55%，與該行對其的保守看法一致，預計發盈警後股價將進一步受壓。該行雖然欣賞其在汽車和XR鏡頭方面發展，但目前帶來的貢獻佔比仍然很低，因此保持謹慎看法，評級「中性」，目標價135元。
比亞迪 ~ 高盛
比亞迪(01211)發盈喜，預料截至今年6月30日止六個月，歸屬於上市公司股東的淨利潤為28億元至36億元人民幣，按年增138.59%至206.76%。高盛發表報告稱，中期盈喜意味著比亞迪第二季盈利介乎19.92億元至27.92億元人民幣，好過該行及市場預期，將該公司H股維持在確信買入名單內，目標價405元。
高盛認為，在產能範圍內，比亞迪一直在將生產結構從低單價型號轉向高單價型號，在第二季電池成本上漲下維持了毛利率，相信比亞迪的盈利能力在今年下半年持續擴大。
舜宇 ~ 高盛
舜宇光學(02382) 發盈警，預料截至今年6月底止中期純利將介乎13.44億至14.78億元人民幣，按年跌約45%至50%。高盛發表報告稱，舜宇中期盈警中位數14億元人民幣，遜該行及市場預期47%/25%，對其評級「沽售」，目標價105元。
高盛表示，舜宇發盈警，符合該行對智能手機攝像頭的負面看法，競爭加劇而且規格升級達到頂峰，雖然手機製造商正在推出規格更好的型號，但市場需求不確定。
該行認為，智能手機規格升級仍在主攝像頭，對於攝像頭模組，舜宇去年下半年毛利率處於12.4%的歷史高位水平，意味在目前不利的外匯環境下，面臨下行風險。
舜宇 ~ 里昂
里昂發表報告，舜宇光學(02382) 發盈警，料上半年純利按年跌45%至50%；同時6億美元債券產生未變現外滙虧損約2.01億元人民幣。如果不計非現金外匯影響，該行估計上半年經調整盈利將按年下降40.5%。
該行指，雖然第三季手機市場依然嚴峻，但在低基數下，料下半年盈利按年下跌幅度會收窄。將其目標價由117元下調至111元，維持「跑輸大市」評級。
內房股 ~ 高盛
高盛發表報告指，近期內地爛尾樓買家停供款的新聞，再次引發市場對內地住房需求復甦可持續性的憂慮。透過分析排名首一百位民營發展商的已預售但未完成項目的積壓情況，該行估計在兩種情況下最多可能有2萬至2.4萬億元人民幣的抵押貸款面臨風險。
由於事件對中國金融體系的潛在影響，以及完工風險仍在，高盛預計內地政府將在未來幾周內採取行動解決問題。內房行業中，中國海外(00688) 仍是該行首選。
百濟神州 ~ 里昂
里昂指，因新冠疫情相關的旅行限制，美國食品藥品監督管理局(FDA)無法如期在中國完成所需的現場核查工作，因此延長百濟神州(06160) 旗下百澤安新藥針對不可切除或轉移性食管鱗狀細胞癌患者的二線治療的上市申請審評時間，與該行預期基本一致。
目前FDA尚未提供更新的處方藥申報者付費法案(PDUFA)預期決議日期。因此該行調整對百濟神州損益表預測以反映更新後的管線潛力，港股目標價由191.9元降至141.1元，其美國預託證券(BGNE.US)目標價由319.5美元降至228.3美元，均重申「買入」評級。
新華保險 ~ 野村
野村發表評級報告，預料新華保險(01336) 今年上半年純利按年下跌55%至47億元人民幣，意味著即使今年次季市場情緒升温，但因受到投資疲軟及去年次季高基數拖累，今年次季純利按年跌20%至34億元人民幣；該行表示，由於在疫情期間代理商數目減少，料今年上半年新業務價值按年跌45%至22.5億元人民幣。
該行將新華保險今年及明年純利預測下調14%及8%，以反映次季疲軟的走勢，並預計今年全年純利按年跌24%，明年則按年升22%；該行將其目標價由27.37元下調至26.11元，維持其評級為「買入」。
騰訊 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，考慮到疫情發展及全球宏觀經濟疲軟，對第二季網絡遊戲和廣告收入的預測變得更為保守，預計不利因素將導致海外玩家於遊戲的支出減少。
該行預測，騰訊(00700) 第二季總收入將按年下跌約4%至1,327億元人民幣，按季比較料跌2%；預計受未成年人保護措施及國內外市場宏觀情況影響下，智能手機遊戲總收入按年跌約3.5%至394億元人民幣；線上廣告收入料按年跌29%至163億元人民幣。
富瑞預測騰訊次季非國際會計準則淨利潤料達到247億元人民幣(之前預測260億元人民幣)，分別按季跌3%及按年跌27%(之前預測跌24%)。
展望下半年，富瑞關注微信視頻號的潛在商業化機會及防疫措施解封後市場變化，同時亦看好海外遊戲擴張的長期發展，維持「買入」評級，目標價從500元下調至491元。
九龍倉置業 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，九龍倉置業(01997) 發盈警，預計截至今年6月底止上半年的未變現投資物業重估虧損，或超過同期的基礎淨盈利。雖然未變現重估屬非現金項目，但該行相信此消息將造成負面投資情緒，並為股價構成一點壓力。
滙豐研究對九龍倉置業的前景維持審慎，預料集團今年上半年的基礎純利將按年下跌6%，較去年下半年的跌1%擴闊，維持其股份評級「減持」及目標價30.7元。
舜宇 ~ 野村
野村發表報告指，舜宇光學(02382) 發布中期盈警，料上半年純利按年跌45%至50%，介乎約13.44至14.78億元人民幣，低過市場預計的15至20億元人民幣。不計及實現匯兌損失約2.014億元人民幣，核心業務純利約15.45至16.80億元人民幣，仍處於市場預計範圍的下限。
另外該行指，今次盈警與2019年初發布的盈警不同，管理層並未對未來前景發表評論，相信主要是由於前景能見度低。野村補充，由於第三季初智能手機需求未見明顯復甦，維持舜宇「中性」評級，加上考慮到盈警因素，將目標價由235元大幅削減至125元。
比亞迪 ~ 瑞信
瑞信發表評級報告指，比亞迪(01211) 發盈喜，料上半年純利錄得28億元至36億元人民幣，按年增139%至207%，意味著今年次季純利或達20億元至28億元，按季增146%至245%，呈大幅季度上升，該行表示，令人感到驚喜是次季利潤率表現優於預期。
該行表示，考慮到利潤率優於預期表現，及訂單積壓高於預期，故將比亞迪在2022年至24財年盈利預測上調71.2%至76.4%，並將其目標價由368元上調至380元，維持其評級為「跑贏大市」。
京東 ~ 里昂
里昂發表報告，指京東(09618) (JD.US) 第二季業務受到嚴格疫情防控措施的沉重打擊，由於中國4月和5月線上商品銷售額下降約5%，加上物流中斷，預計其次季總收入放緩至按年增長3.6%至2,630億元人民幣，經調整盈利升3.9%至48億人民幣。
不過該行補充，京東的618總商品交易額保持健康，按年增長10%，料618後勢頭持續，第三季收入增長將有低至中段雙位數水平，毛利率亦將擴大，新業務虧損有望進一步收窄。里昂將京東2022和2023年經調整淨利潤分別下調0.2%和4%，美股目標價由100美元下調至92美元，重申「買入」評級。
舜宇 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，舜宇(02382)日前發盈警，預料中期純利將按年下跌45%至50%，中位數較該行及市場預期低13%及24%，跌幅大於預測相信主要由於人民幣貶值所導致。
公司將利潤下降歸因於需求疲軟和去規格化趨勢導致手機鏡頭和HCM業務的均價及毛利率造成壓力、宏觀經濟環境導致整車業務業績低於預期，以及匯兌損失。雖然市場充滿挑戰，但瑞信仍預期舜宇上半年盈利表現可跑贏同業，預期瑞聲(02018)中期盈利可能按年跌72%，丘鈦科技(01478)或下跌50%至70%。
瑞信將舜宇2022至2024年每股盈利預測下調 8%、2%及2%，以反映外匯影響，並將目標價從141元下調至138元，認為大部分智能手機行業的負面因素已被消化，維持「跑贏大市」評級。
協鑫科技 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，協鑫科技(03800) 發盈喜，料上半年賺69億人民幣，按年增187.5%，高於該行預期的66億元人民幣。強勁的盈利增長主要由於多晶矽平均價格上漲和銷量增長所帶動。
該行認為，協鑫最有能力從多晶矽的超級周期中受惠，因其產能增長高於其他同行，並料粒狀矽的全球市場份額可能從2021年的4%增長到2022年的11%，2023年升至18%。
該行將協鑫科技2022至2023財年的每股盈利預測提高38至62%，以反映多晶矽價格假設提高，2022和2023財年每公斤價格預測分別由200和110元人民幣，提高到每公斤250和140元。該股目標價相應由4.5元升至5港元，維持評級「跑贏大市」，是該行近期在太陽能領域的首選。
中海油 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中海油(00883) 就中期業績發出盈喜，支持今年全年盈利預測。該行維持中海油H股目標價13.3元不變，評級維持「跑贏大市」。
瑞信表示，儘管近期油價調整可能對中海油構成不利影響，其最低派息率40%的承諾，意味著中海油僅從今年上半年派息，股息率已達7%，在目前市場波動下為投資者提供保障。由於該行估計今年下半年油價為每桶95美元，已考慮了較上半年11%的跌幅，認為對2022年的業績估算應該保持不變。
長汽 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，長城汽車(02333) 公布今年上半年盈利預告，其中報告利潤優於預期，但持續性盈利則較預期低。受惠於35億元至36億元人民幣的匯兌收益，集團料上半年純利按年增長50%至67%，達53億元至59億元人民幣，不過持續性純利則料按年下跌19%至37%，介乎18億元至23億元人民幣。
該行表示，上半年盈利預告意味集團第二季純利按季下跌24%至62%，介乎5億元至10億元人民幣，主要由於內地疫情爆發及半導體供應問題，令銷量按季下跌17%，加上管理層股票激勵相關的費用上升。
考慮及今年匯兌收益較預期大，瑞信上調長汽今年盈利預測12.1%，但明年及2024年則降低4.2%至9.3%，主因銷量假設下調及持續盈利能力較預期疲弱。該行同時將長汽H股目標價由22元下調至20元，評級維持「跑贏大市」。
新華保險 ~ 瑞信
瑞信發表評級報告指，繼首季發盈警後，新華保險(01336) 則再次響起盈警，料上半年稅後淨利潤(NPAT)下跌50%至60%，意味著次季則按年跌7%至32%，大致上符合該行預期，低於市場共識；該行表示，大幅下跌主要是由於資本市場低迷。
該行預計，其他內地人壽保險公司今年上半年盈利錄得按年雙位數下跌，惟其下滑幅度較小且沒有發盈警；對比首季，該行預料今年次季稅後盈利走勢或有所改善。該行將其目標由22.5元下調至20元，維持其評級為「中性」。
內房股 ~ 摩通
摩通發表報告，認為最近內房銷售疲軟和拒還房貸將拖累市場情緒，直至出現更多的銷售復甦跡象和更有力的政策回應，例如為少數未受困的私人發展商提供資金渠道或為財困的發展商提供重組方案。
該行只建議逢低吸納具國企背景內房，包括中國海外發展(00688) 、華潤置地(01109)、華潤萬象生活(01209)、保利物業(06049)、中海物業(02669)。
股份│評級│目標價
華潤置地(01109) │增持│45元
中國海外(00688.HK) -0.900 (-3.896%) 沽空 $2.06億; 比率 29.986% │增持│32元
萬科企業(02202) │增持│25元
龍湖集團(00960) │增持│50元
碧桂園(02007) │增持│7.6元
碧桂園服務(06098) │增持│58元
華潤萬象(01209) │增持│47元
保利物業(06049) │增持│72元
中海物業(02669) │增持│11.5元
燃氣股 ~ 摩通
摩通發表評級報告指，自3月份年度業績以來，華潤燃氣(01193)股價升逾30%，將其評級由「增持」降至「中性」，建議投資者自行獲行。該行表示，由於其燃氣銷量錄得約8%增長，無法抵銷顯著的利潤率收縮(按年跌約10個百分點)，以致城市燃氣部分表現平淡，預料上半年潤燃新渠道連接大致上維持持平。
該行表示，新奧股份(600803.SH) 受惠於強勁的天然氣直銷業務、強勁煤炭開採業務以及新奧能源(02688) 的穩定貢獻，與業內公司相比，料新奧股份上半年經常性盈利增長表現強勁。在行業當中，該行首選新奧股份、其次為新奧能源及崑崙能源(00135)。
股份│評級│目標價
華潤燃氣(01193) │增持→中性│38.5港元
新奧能源(02688) │增持│140→147.5港元
新奧股份(600803.SH)│增持│22.5→23元人民幣
崑崙能源(00135) │增持│9→8.5港元
中華煤氣(00003) │減持│7.5港元
特步國際 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，特步國際(01368)今年第二季零售銷售增長約15%，優於市場預期的10%，增長跑贏安踏(02020) 的主品牌及Fila的分別按年下跌中單位及高單位數。另外，特步亦發盈喜，預期今年上半年收入及純利按年增長最少35%，表現符合該行及市場預期。
不過，為反映疫情的不明朗性，摩通下調特步國際股份目標價，由17.2元降至16.9元，評級維持「增持」，並微調集團今年至2024年盈利預測1%至2%。
百威亞太 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，預測百威亞太(01876)上半年銷售額將按年下跌1.1%，EBITDA按年跌4.8%，表現較其他香港上市的啤酒股弱，當中預期第二季業務按季轉差。
該行解釋，5月起南韓重新開放，帶動當地業務表現強勁，但同時當地廠商Hite增加營銷投資，令當地市場夏季競爭加劇，估計次季銷售額及EBITDA按年增長14%及41%，仍低於2019年同期表現。中國業務方面，第二季中國大部分主要城市都受到封城政策的影響，次季銷售料按年跌7%，EBITDA料跌24%；但相信下半年逐步解禁後市況將有所恢復。
摩通預測，百威亞太全年銷售表現將將持平，較大多數同行遜色，但為2023年的增長提供較低基數，維持「增持」評級。摩通並將今明兩年經調整後每股盈利由每股0.08及0.1美元，下調至0.07及0.09美元，目標價由30元降至26元，對應遠期企業價值對EBITDA比率約15倍。
申洲 ~ 摩通
摩通發表報告，估計申洲(02313) 今年上半年淨利潤按年下跌11%，收入上升12%，鑑於美國和歐盟經濟的不確定性和疫情走勢，將2022年的銷量增長率預測從14%下調至12%，並考慮到產能利用率導致毛利率較低。該行將2022-2024年申洲盈利預測下調5%-9%，目標價由136元下調至109元，維持「增持」評級。
摩通表示，看好申洲市場份額持續增長，受惠於海外和國內廣泛的產能建設、垂直整合、經過驗證的創新、精明的自動化、更好的ESG管治。
內銀股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，近日出現內地房地產開發項目未能如期交付，買家集體拒絕償還房貸的情況，該行覆蓋的內地銀行中，涉及抵押貸款暫停風險敞口較預期少，當中逾期貸款只佔抵押貸款總額的一小部分，因此雖然預計事件會進一步惡化，但整體風險仍然可控。
大摩指，農行(01288)、工行(01398) 、交行(03328)等大型國有銀行紛紛表示，有買家暫停支付房貸的項目涉及逾期貸款不到抵押貸款餘額的0.01%，招行(03968)及平安銀行亦公布逾期抵押貸款分別僅為1,200萬及 3,180萬元人民幣，遠低於市場預期。
雖然大多數其他銀行選擇不披露面臨暫停的項目的整體風險敞口，但大摩認為整體規模應該較小，預計一小部分暫停施工的房地產項目將暫停支付房貸，可能涉及約20%至30%的延遲完工項目，導致內銀抵押貸款不良率在未來兩年，每年上升15至70個基點。
該行預期，當局將推出相關監管保障措施以穩定市場情緒，為化解風險制定路線圖。當中，中銀保監會將與住建部及人民銀行加強合作，支持地方政府積極維護項目交付、民生和社會穩定，因此預期實際抵押貸款不良率可能接近預測下限，對大多數銀行的盈利影響為5%以下，影響可控。
兗礦能源 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，兗礦能源(01171) 預期今年上半年按中國會計準則純利達180億元人民幣，按年上升198%，優於該行預期的140億元人民幣，並已達市場全年預測67%。
該行表示，集團上半年盈利預告意味第二季純利約113億元人民幣，按年上升199%，按季增70%，勝預期並料創新高。管理層認為盈利表現強勁主要由於本土及海外的能源價格提升，和加強管理抵銷成本增加。美銀證券維持兗礦能源股份「買入」評級，目標價31元。
比亞迪 ~ 美銀證券
美銀證券發表評級報告指，比亞迪(01211)今年上半年初步純利為28億元人民幣至36億元人民幣，按年增139%至207%，而扣除一次性項目，純利為25億元人民幣至33億元人民幣，按年增578%至795%，優於該行預期；這亦意味著次季純利為20億元人民幣至28億元人民幣，按年增113%至198%，按季增146%至245%，而扣除一次性項目，次季盈利或按年增341%至519%。
該行表示，截至6月底，比亞迪接獲約70萬張訂單，並計劃上調月產由16萬至18萬部上調至逾25萬部，並目標今年交付150萬至200萬部汽車。
該行表示，基於強勁需求及產能擴張加速，以及考慮到今年上半年盈利表現及銷量，將比亞迪今年、明年及2024年的各年銷量預測分別上調14%、15%及16%；同時，將公司今年、明年及2024年的各年每股盈測分別上調52%、39%及31%，並將其目標價由375元上調至431元，重申其評級為「買入」。
贛鋒鋰業 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，贛鋒鋰業(01772) 發盈喜，料中期稅後淨利潤(NPAT)按年增長408至535%，至72億至90億元人民幣。單計第二季，預計稅後淨利潤介乎37億至55億元人民幣，按季增長4%至55%。核心稅後淨利潤為49至67億元人民幣，增長58至116%。在計及12億元公允價值損失後，仍遠超過該行預計的33至36億元，因低估了贛鋒鋰業對鋰價上漲的敏感度。
該行指，贛鋒鋰業中期業績略勝預期，就第2季度增長而言，天齊鋰業(09696) 增長率最高，為89%至149%，因為其高自給率的鋰輝石供應能夠把握原料價格上漲。不過，贛鋒增長仍大幅高於依賴外部採購的雅化集團(002497.SZ) 和盛新鋰能(002240.SZ)。該行對贛鋒目標價為104港元，維持「買入」評級，因估值不高，2023財年預測市盈率為10.8倍。
長汽 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，長城汽車(02333)上半年純利預期按年增長50.2%至67.2%，主要來自於俄羅斯盧布兌人民幣的外匯收益增加，扣除一次性項目經調整初步淨利潤預期則按年下跌19%至37%。
當中第二季純利預期達到37億至43億元人民幣，按年增長94%至126%。美銀指出，長汽上半年銷量達到51.9萬輛，按年跌16%，其中首季銷量按年下跌16%，次季銷量按年亦跌16%，當中主要受到封城措施及疫情對汽車生產、供應鏈和終端消費相關影響的拖累。
報告指出，雖然長汽繼續利用改進產品組合來提升產品均價，但核心盈利受到今年4月至5月份的利用率下降所拖累，據管理層指引預期供應鏈要到8月才開始恢復，月產量預計將從7月的13萬輛提高到年底的18萬輛。該行維持長汽H股「買入」評級，目標價20元。
高鑫零售 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，鑑於2023財年充滿挑戰的環境和謹慎的指引，預測高鑫零售(06808) 2023財年每股虧損0.06元人民幣(下同)，之前預測為每股盈利0.14元、2024財年每股盈利0.01元，之前預測為每股盈利0.15元，將其目標價下調17%至4.8元。
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