2022年7月20日 大行報告
康龍化成 ~ 美銀證券
美銀證券發表評級報告指，康龍化成(03759.HK) +1.200 (+1.791%) 沽空 $3.33百萬; 比率 6.343% 預計上半年收入45.67億元至46.65億元人民幣，按年增39%至42%，純利則為5.65億至6.1億元，按年增0%至8%。
該行指，據管理層最新指導，料今年全年收入及非國際財務報告準則利潤分別增30%至40%、以及25%至35%，明年則分別增20%至30%、以及增30%至40%；由於公司海外業務的營運費用上漲，該行上調對公司整體管理費用的預測，同時，基於公司營運大致上進入軌道及快速增長的展望，該行亦上調其CDMO臨床試驗業務的利潤率。該行將集團目標價由77.4元上調至84元，維持其評級為「買入」。
京東 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，國家統計局數據顯示第二季整體商品網上零售額按年增長3%，維持對京東(09618)第二季收入按年增長3%至2,620億元人民幣的預測，認為不會出現太大驚喜。
該行指出，與大多數互聯網企業一樣，京東近期開始實施成本控制措施，以應對行業增長放緩的影響，預期第二季補貼水平及營銷費用有改善空間，有助提高毛利率，又預計研發及員工成本將略有下降。
美銀預測京東第二季淨利潤達到24.5億元人民幣，非通用會計準則下經調整後淨利潤預期為47億元人民幣。另外亦預期京東物流(02618) 淨虧損將收窄至約1.73億元人民幣。
美銀維持京東2022至2024年業績預測及「買入」評級不變，目標價298元。隨著行業逐漸復甦，美銀預計京東第三季收入將增長12%。
比亞迪 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，比亞迪(01211)早前發盈喜，預期上半年純利介乎28億至36億元人民幣，強勁的盈喜支持該行比市場預期更為樂觀的預測，意味著公司第二季純利按季升1.46至2.45倍。該行認為，公司經營槓桿增長與規模經濟的增加有關，相信在其更好的定價支持下，銷售勢頭持續，由第三季起釋放更強勁的毛利擴張潛力，可能進一步成為股價催化劑。
該行維持對比亞迪的「買入」評級，H股目標價由442元微升至443元，認為其新能源車產品周期強勁，盈利能力更高，長遠有望提升其盈利狀況。
資源股 ~ 滙豐環球
滙豐環球研究發表報告，在經歷強勁的反彈後，金屬價格過去幾個月走勢受壓，鋁價和銅價格由今年3月的最高位累跌約40%。該行預計鋁和銅的價格不會進一步下跌，並在今年剩餘時間和明年徘徊在現水平。
報告指，投資者憂慮中國經濟增長放緩，以及歐美衰退，影響潛在需求和造成供應過剩，情況如同2008年和2015年。不過，該行相信今次情況會有所不同，因為考慮到中國的潛在刺激政策措施和過去5至7年缺乏項目投資等，金屬價格或更具韌性。
由於鋁價下跌，該行將中國鋁業公司今明兩年盈利預測下調40至50%，銅業公司盈利預測亦下調12至32%。公司對行業持謹慎看法，等待新的催化劑，將五礦資源(01208)和洛陽鉬業(03993)評級由「買入」降至「持有」，並下調資源股目標價以反映較低的金屬價格，詳見另表。
滙豐環球研究發表報告，對資源股最新評級及目標價如下：
股份｜評級｜目標價(港元)
中國宏橋(01378) ｜持有｜9.9元→7.1元
中國鋁業(02600) │持有│4.2→2.8元
五礦資源(01208) ｜買入→持有｜4.3→2.5元
洛陽鉬業(03993) ｜買入→持有｜5.7→3.4元
江西銅業(00358) ｜持有｜13.7→10.4元
舜宇 ~ 大和
大和發表評級報告指，由於智能手機需求疲軟令手機鏡頭(HLS)和手機鏡頭模組(HCM)的平均售價及利潤率承壓，加上晶片短缺以致車載鏡頭模組(VLS)出貨量放緩，以及因不利外圍因素出現非營運虧損等，舜宇(02382)預料上半年淨利潤跌至介乎13億至15億元人民幣，按年跌45%至50%，較該行預測低7%至15%，該行認為，這或受到外匯損失增加和手機鏡頭模組出貨量疲軟等影響。
該行表示，受內地智能手機需求持續不穩定及疫情影響，該行預料手機業務持續承壓，其出貨量按年下跌；整體而言，該行料公司今年手機鏡頭模組及手機鏡頭出貨量分別按年跌12%及6%，將公司在2022至2024年每股盈測下調13%至21%，將其目標價由170元下調至140元，重申評級「買入」。
耐世特 ~ 花旗
花旗發表報告指，耐世特(01316)發盈警，預期上半年淨虧損約1,100萬美元，當中包括與若干美國遞延稅項資產有關的約4,900萬美元非現金所得稅估值撥備。就該估值撥備作調整後，權益持有人應佔經調整淨利潤為3,800萬美元，符合公司早前指引。
考慮到上半年業績，以及中短期經濟衰退風險增加下更保守的估計，花旗將耐世特2022至2024年淨利潤預測降低35至43%。目標價相應由8.1元下調至7.6元，維持「買入」評級。
藥明生物 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，藥明生物(02269)近日發盈喜，預期上半年收入將按年增長61%至63%，淨利潤增長35%至37%，非國際會計準則下經調整淨利潤增長58%至60%。
該行預期，中期業績勝預期，可能是由於新冠病毒相關項目的加速交付所推動，反映出公司具有強大的執行能力，盈利增長則主要來自於毛利率及產能利用率提升。
非國際會計準則下淨利潤率預期達到40%，高於去年下半年表現，高盛估計，藥明生物全年業績有望超出早前預期，將2022至2024財年的盈利預測分別上調5.1%、4.6%及4.6%，以利用率提高及人民幣貶值推動毛利率上升，予以「買入」評級，目標價由110.7元升至117元。
金界控股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，金界控股(03918)上半年未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤(EBITDA)為1.3億美元，大致符合預期，第二季按季升13%，主要由於中場收入穩固及開支穩定。基於本地需求強勁及旅行限制措施有所放寬，季內高端中場轉碼及中場的日均營業額已分別恢復至2019財年疫情前的72%及80%。
該行引述管理層指出，高級票據回購將取決於回報和現金儲備；上半年Naga 3項目的資本支出為5,500萬美元，而Naga 1及Naga 2項目的資本支出為1,000萬美元，下半年預算分別為1.25億及1,500萬美元；現金股息將隨著業務恢復而實現；對公司前景謹慎樂觀。
此外，該行維持對金界「跑贏大市」評級，認為其估值偏低；鑑於轉介貴賓業務仍然緩慢，但中場表現強勁，對其2022財年的EBITDA上調13%，目標價由7.7元升至8元。
康龍化成 ~ 里昂
里昂發表報告指，康龍化成(03759)料上半年收入按年增長39至42%，符合該行預期。而經調整純利料按年增長19%至27%，低過該行和市場預期。
報告指，經調整純利遜預期主要由於通脹導致海外營運成本增加、國內疫情對第二季CRO業務造成影響，以及投資產品收入減少，以上三個因素分別影響上半年經調整純利增長6%、2%至3%、5%。該行調整盈利預測，並將目標價由83.33元略微下調至83元，重申「買入」，因估值吸引。
中資科網股的資金流向 ~ 大摩
摩根士丹利本周一(18日)發表報告，統計出主動型長倉基金(Active long-only fund )今年6月、7月以來對部份中資科網股的資金流向：
股份│7月以來資金流向│6月資金流向
騰訊(TCEHY.US) │淨流出4,620萬美元│淨流出13.34億美元
阿里巴巴(BABA.US) │淨流入6.38億美元│淨流入79.01億美元
美團(03690)│淨流入1.73億美元│淨流入9.27億美元
京東(JD.US) │淨流入2.52億美元│淨流入21.12億美元
百度(BIDU.US) │淨流入1.08億美元│淨流入4.54億美元
拼多多(PDD.US)│淨流入5,450萬美元│淨流入7.91億美元
快手(01024) │淨流入5,620萬美元│淨流入3.56億美元
網易(NTES.US) │淨流出8,330萬美元│淨流出20.24億美元
藥明生物 ~ 瑞信
藥明生物(02269)今早股價抽上，一度彈高近5.8%，最新上揚近4.8%報81.25元。就藥明生物昨發今年上半年盈喜，預期上半年錄得收益按年增長61%至63%；公司利潤按年增長36%至38%，並料公司非國際財務報告準則經調整純利將增長58%至60%。瑞信發表報告表示藥明生物今年上半年收入及盈利均優於市場預期，料可推動股價表現。
該行指，重申對藥明生物「跑贏大市」評級及目標價110元。該行藥明生物今年上半年業務增長表明其整體業務相當穩健，能夠抵禦像今年第二季疫情的封鎖所造成的中斷影響。
瑞信預計藥明生物其兩家子公司，或在今年之前從美國商務部「未經核實」實體名單(Unverified List)中移除，因為美國相關工作人員已經到訪相關公司的設施。
耐世特 ~ 瑞信
瑞信發表評級報告指，耐世特(01316)指導上半年經常性淨利潤按年跌54%至3,800萬美元，遠低於市場預測。若考慮到若干美國遞延稅項資產有關的4,900萬美元非現金所得稅補貼，公司已預計上半年呈1,100萬美元淨虧損。
該行表示，新冠疫情以及俄烏戰爭持續，影響汽車製造商的生產計劃，以致公司收入低於預期，及製造的營運效率下跌，令利潤率下降。
該行將公司今年全年盈利下調8.1%，以及下調利潤率假設，並將公司在2023年至24年的每股盈利預測下調0.5%至0.6%，目標價由4.6元下調至4.5元，維持其評級為「跑輸大市」。
泡泡瑪特 ~ 瑞信
瑞信發表研報指，泡泡瑪特(09992)日前發盈警，預計中期收入按年增長不少於30%，利潤則下跌不超過35%，反映出首季銷售額按年強勁增長65%至70%後，第二季銷售額及利潤率均出現下滑
該行表示，上半年收入低於預期，主要是由於疫情復甦導致零售店及機械人商店關閉，客流量減少，加上物流中斷影響線上銷售物流中斷，以及產品設計及製造工藝更複雜與原材料成本上升所致。
該行又指，折扣及促銷令毛利率亦收窄；雖然海外市場擴張已步入正軌，但在國內市場卻落後於預期。瑞信將全年零售店的淨開店數量預測從105家下調至80家，機械人商店淨開店數量預測從290家下調至200家，預測全年毛利率將跌至60%。
考慮到疫情影響及原材料成本等壓力，瑞信將泡泡瑪特2022至2024年盈利預測下調27%、21%及17%，目標價從55元下調至43.7元，維持「跑贏大市」評級。
美團 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，預期美團(03690) 第二季收入按年增長13%至495億元人民幣，經調整淨虧損收窄至20億元人民幣。受公司平均訂單價值(AOV)較高及補貼較低的帶動，料其季內外賣收入按年增長13%，儘管銷量僅增長3%。
該行將美團2022至2024財年的每股盈利預測上調3%至8%，認為其復甦步伐好過預期，繼續偏好公司本地服務空間的相對滲透率較低，仍具競爭力，以及強大的執行力。且公司估值不高，維持對其「跑贏大市」評級，目標價245元。
嗶哩嗶哩 ~ 大摩
嗶哩嗶哩-SW(09626)今日早市股價搶升8.7%，中午收報205.8元。摩根士丹利發表報告表示，近期嗶哩嗶哩旗下廣告業務的重組和復甦進展正面，業務正在觸底，但擔心公司遊戲業務下行風險及其估值過高，該行維持對嗶哩嗶哩(BILI.US) 「與大市同步」投資評級及目標價26美元。
該行料嗶哩嗶哩旗下廣告業務收入增長在6月恢復至約17%至19%(high teens)，意味公司今年第二季收入指引可達高單位數字增長，料公司於今年下半年收入可按年升20至30%水平推進，此要視乎內地疫情及宏觀經濟復甦表現。內地6月份經濟復甦主要是由電子商務和汽車垂直行業所推動。
大摩亦指網遊業務或是嗶哩嗶哩今年第三季下行風險的因素，料今年第二季網遊業務收入按季跌20%至11億人民幣，主要是缺乏新遊戲推出及行業淡季所影響。
該行估計嗶哩嗶哩今年第二季總體收入49.5億人民幣(按季跌2%及按年升10%)，料廣告收入按年升9%，但遊戲業務收入按年跌12%，料其日活躍用戶數量(DAU)可按年升29%。
港交所 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，相信與內地互聯互通仍是港交所(00388) 的主要投資主題，而近期的主要發展包括「ETF通」和「互換通」。該行認為，港交所的資產類別向固定收入及貨幣相關產品發展，可有助分散其收入來源，繼而進一步加強集團的韌性，及支持其較全球同業有估值溢價。
瑞銀下調港交所今年盈利預測2%，主要反映市場走勢，並預料HIBOR趨升能夠支撐集團的中期收入，因其主要投資收益由是利率推動，而且在下半年會更明顯。基於明年預測市盈率41倍，瑞銀維持港交所股份「買入」評級及目標價480元。
藥明生物 ~ 中金
中金發表報告指，藥明生物(02269)預計上半年收入按年增長61%至63%，純利料增長35%至37%。由於客戶數量增加、商業化加速放量、實施上海業務連續性計劃等因素，雖然上海疫情期間有約3,000萬美元收入遞延至第3季，以及去年同期高基數，上半年收入和利潤增速仍高於早前管理層全年45%和 40%的增速指引，超出該行預期。
中金指，藥明生物指引全年新冠項目收入超過20億元人民幣，該行預計當中60%至70%的收入在上半年兌現，按年仍有增長。另預計上半年非新冠業務收入約有 70%左右的按年增長。雖然下半年公司計劃另外上線10萬升新產能，但該行仍預計下半年的利潤率仍能保持和去年同期較為接近的水平，維持公司全年收入和扣非淨利潤 45%和40%的按年增長。另外，截至4月，公司擁有9個商業化項目，該行預計2025年公司商業化項目數可達30個以上。
該行維持藥明生物今明兩年盈利預測不變，當前股價對應今明兩年市盈率分別為59.4和44.4倍。維持「跑贏行業」評級，考慮公司全球競爭力，上調目標價10%至96.8港元，對應明年55倍市盈率預測。
汽車股 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，內地7月首兩星期(7月4日至17日)乘用車銷量按月比較下跌14%，但按年仍增長2%，較首周表現略有改善；而單計第二周，內地乘用車銷量則按周增長11%，表現未算強勁，當中新能源汽車增長9%。
若第三周和第四週的新能源汽車銷量按周各增長50%，7月份新能源汽車銷量將達到57萬輛，與6月的水平一致，但該行相信較難達到，因此下調7月份新能源汽車銷量預測至按月下跌10%-15%。
花旗估計，只有比亞迪(01211)、蔚來(09866) (NIO.US)和廣汽埃安能夠實現按年及按月正增長，表現較小鵬汽車(09868) (XPEV.US)、理想汽車(02015) (LI.US) 及特斯拉(TSLA.US) 中國業務優勝。花旗維持比亞迪為行業首選，目標價640元，評級「買入」。
光大控股 ~ 花旗
花旗發表評級報告指，光大控股(00165) 發盈警，料公司上半年淨虧損26億元至28億元，按半年跌371%至392%，按年跌243%至254%，主要因集團持有上市私募股權投資市場價格較低，以致上半年的未實現虧損25億元。
該行表示，考慮到市場影響，該行下調公司今年盈利預測至虧損14億元，並將今年每股盈測下調155%，2023年至24年的則下調24%；該行將目標價由8.7元下調至7.4元，將其評級由「買入」下調至「中性」，並指因預期虧損，料公司今年不會宣布派息。
耐世特 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，耐世特(01316)發盈警，預期今年上半年虧損1,100萬美元，對比去年同期淨利潤為8,300萬美元。集團稱宏觀環境具挑戰，包括俄烏戰爭、成本上升及汽車半導體短缺，導致生產效率降低，繼而令盈利下跌。
該行表示，撇除4,900萬美元的稅項相關一次性項目影響，集團上半年核心盈利為3,800萬美元，按年下跌54%，符合該行介乎3,000萬至4,000萬美元的預期，但估計較市場預期為差。摩通維持對耐世特股份「中性」評級，目標價4.6元。
耐世特 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，耐世特(01316)發盈警料上半年淨虧損約1,100萬美元，其中包括與若干美國遞延稅項資產有關的約4,900萬美元非現金所得稅估值撥備。就該估值撥備作出調整後，期間經調整淨利潤3,800萬美元，仍按年下降54%。該行料其上半年毛利率為6%至8%，為歷史低位水平。
大摩指，脆弱的行業情緒和盈警短期內或對該股股價造成壓力，但認為市場很快就會消化上半年疲軟的業績。該行預計，隨著晶片供應改善、投入成本下降和疫情緩和，下半年銷售和利潤將出現反彈；而且以公司今年預測市賬率約1倍，維持「增持」評級，目標價7.5元。
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