2022年7月21日 大行報告
同程旅行 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，受惠於本地旅遊和穩健的成本控制，同程旅行(00780) 住宿板塊表現向好，預測第二季總收入按年下跌約41%至12.7億元人民幣，接近指引上限。
按業務細分，該行估計住宿預訂收入按年下降約34%，GMV料下降約35%。在交通票務服務方面，預計收入將按年下降約50%，當中機票收入料下降約51%，陸路出行訂單總額則預期下降約48%。
富瑞預計，由於疫情導致收入疲軟，第二季毛利率預期按季下跌約5個百分點至68%；非國際會計準則下盈利料達到約9,600萬元人民幣，亦接近指引上限。
惟該行指，公司於低線城市的線上滲透率不斷提升，加上強大的執行能力，看好長期前景，維持「買入」評級，目標價由16.8元調升至18.5元。
金沙中國 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，金沙中國(01928) 第二季經調整物業EBITDA虧損1.1億美元，好過市場預期及該行預期，經調整贏率後的EBITDA虧損1.23億美元，較首季的1,800萬美元有所擴大，主要受累於季內中國部分城市「封城」及6月中澳門出現新一波疫情所致。
該行指金沙中國的資產負債表顯示，公司截至6月的總現金約18億美元，總債務約95億美元，淨債務由首季的75億億美元增長至78億美元，反映現金消耗持續。基於總流動性，該行估計金沙可以在零收入的環境下維持現金消耗約2年。對其評級「買入」，目標價24.1元。
新世界 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，昨日(20日)有傳媒報道新世界(00017)計劃出售總值超過100億元的非核心資產，該行對此看法正面，認為有助集團項目資金再循環，或可有更佳回報。
該行表示，出售亦有助集團改善淨負債比率，及收窄資產淨值折讓。於2022財年，新世界出售總值140億元的非核心資產，目標是於2023年出售另外90億元。滙豐研究維持新世界股份「買入」評級及目標價33.3元。
美團 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告，預期美團(03690)第二季新業務收入將按年增長37%，虧損收窄至80億元人民幣，加上核心業務復甦步伐較預期好，因此將今年度非公認會計準則淨虧損預測下調13%，惟對公司業務前景變得更為樂觀，維持其「買入」評級，目標價由215元上調至240元。
該行預測，第二季美團收入將按年增長13%，達到490億元人民幣，經調整淨虧損收窄6%至21億元人民幣。按業務細分，該行預測外賣業務訂單按年增長3%，高於市場預期的1%，分部收入料增長13%。到店業務第二季收入預測按年下跌20%，經營溢利預期下跌25%。
滙豐研究並預計，美團第三季收入將按年增長16%，外賣訂單及收入增長10%及15%，經營溢利率為6.1%。由於7月份中國部分城市再度出現零星疫情，預期到店業務第三季收入及經營溢利將按年持平，而新業務則虧損74億元人民幣。
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 花旗
花旗發表報告，預期嗶哩嗶哩(BILI.US) 今年第二季收入及非通用會計準則(non-GAAP)虧損大致符合市場預期。收入料按年增長9%至49.16億元人民幣，對比市場預測為49億元人民幣；non-GAAP虧損則料為17.42億元人民幣，市場預測為17.25億元。由於6月推出新遊戲，及仍有四款較小型的產品待推，該行預期集團下半年遊戲業務的按年跌幅會收窄。
該行表示，即使宏觀環境仍然不明朗，但估計集團的廣告增長將由第二季的7%，加快至下半年的23%。不過由於疫情可能在下半年持續，綜藝節目和線下活動或會受到影響，可能會略為拖累集團增值服務和電商表現。花旗維持嗶哩嗶哩美股「買入」評級，目標價45美元。
眾安在線 ~ 大和
大和發表評級報告，預計眾安在線(06060) 上半年將錄得虧損，而因上海封城，其健康生態系統新產品受拖累，料次季綜合成本率持續惡化，不過注意到大部份因素為一次性，料下半年綜合成本率按年將有所改善，主要因有預留資金作儲備，隨著上海因疫情封城措施放寬，實際索賠可能低於第二季。
該行表示，眾安在線上半年總保費按年升7%，而自3月以來，其每月保費收入已正常化，呈上升趨勢。預料此走勢由9月起反彈，並認為其健康生態(常規報銷產品)及數字生活業務將成為推動保費增長的主要因素。該行預料，集團今年公司或呈淨虧損，並將明年淨利潤預測下調78%，將其目標價由47元下調至32元，維持評級「買入」。
本地電訊股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，本港流動電訊市場競爭仍為良性，5G業務覆蓋提升及ARPU穩定增長，將推動電訊商收入穩步增長，估計覆蓋的電訊股上半年流動電訊服務增幅達2%至4%。
但疫情不明朗因素下，大摩預期漫遊業務復甦前景未見起色，雖然各地陸續宣布放寬 防疫限制，但在疫情完全消退前仍難以預測，因此漫遊服務收入復甦步伐維持保守看法。
該行預期，電訊商成本控制措施見效，將為利潤率增長帶來支持，預計上半年所有市場參與者的服務EBITDA利潤率將提高約1至2個百分點，同時預期資本支出的高峰可能已經過去，部分抵銷高昂的頻譜攤銷成本。
大摩首選股為香港電訊(06823)，看好其優質的網絡質素、強大企業客戶群及股息增長率，目標價13元，評級「增持」。考慮到股息收益率，大摩亦維持香港寬頻(01310)及電盈(00008)的「增持」評級，目標價分別為11元及5.3元；同時維持和記電訊(00215) 及數碼通電訊(00315)「持有」評級。
友邦 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，友邦(01299)計劃於下月25日公布今年上半年業績，預期集團上半年新業務價值以固定匯率計將下跌14%，以實際匯率計則再下跌多兩個百分點至16%，主要由於內地早前因疫情封城造成的影響，美國加息亦料對集團上半年主要財務表現帶來部分暫時性影響。
按季而言，受惠於香港及東盟業務復甦，該行預期集團第二季表現會較首季好，並估計下跌幅度在今年會繼續收窄。大摩下調友邦股份目標價，由124元降至111元，評級維持「增持」。
金沙中國 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，金沙中國(01928) 第二季經調整物業EBITDA虧損1.1億美元，標準化贏率下經調整物業EBITDA虧損1.23億美元，大致符合市場及該行預期；公司次季虧損4.22億美元。
該行預期金沙第二季的中場業務市場份額按季升至25%，與去年同期一致，但較2019年同期的29%低；中場及角子機收入按季跌45%至14%；次季日均營運開支為420萬美元，按季持平，估計第三季將按季跌8%至370萬美元，主要由於在賭場關閉兩周中節省了員工成本；次季淨債務按季增長2.5億美元，至78億美元，為該行預測金沙2023財年EBITDA的5.9倍。
大摩估計金沙在零收入的情況下，每日現金消耗約570萬美元，而其18億美元現金儲備相信可支持10個月的現金消耗。
此外，摩根士丹利指金沙不包括零售的息稅前利潤(EBIT)為8,100萬美元，按季跌8%，經調整稅、息、折舊及攤銷前虧損(LBITDA)約為2億美元，符合預期。該行維持對金沙中國「增持」評級及目標價22元。
新秀麗 ~ 大和
大和首予新秀麗(01910)「買入」評級，目標價21.5元。該行預測新秀麗的2021-2024年淨銷售額的複合年增長率將達25%，受惠於行業加速整合和放寬旅遊後被壓抑的需求釋放，認為市場可能低估了再疫情期間調整規模後，該公司的利潤率和經營槓桿潛力。
該行相信，新秀麗的現行估值並未完全反映該行對其2021-2024年間187%的每股盈利複合年增長率預測。該行料新秀麗於2022年至2024年的每股核心盈利預測各為0.122美元、0.182美元及0.235美元。
友邦 ~ 瑞信
友邦(01299)將於8月25日公布上半年業績。瑞信因應股票市場和外匯變動，將友邦2022-2024年每股盈利預測下調2%，並下調了2022年新業務價值估算以反映中國業務的毛利率壓力和重新開放邊境時間估算的變化，將對友邦目標價從102元下調至100元，維持「跑贏大市」評級。
瑞信估計，友邦今年上半年新業務價值為16億美元，按實際匯率計算下降14%，按固定匯率下降12%；估計其今年第二季則按實際匯率計算下降7%至7.1億美元；今年上半年內含價值750億美元，較去年下半年增長3%；估計友邦今年上半年稅後經營利潤33億美元，按年增長4%；每股派息0.4港元按年增長4%。
同程旅行 ~ 花旗
花旗發表報告指，同程旅行(00780)料將於下月底公布今年第二季業績，預期集團收入將按年下跌40%至12.81億元人民幣，符合市場預期的12.86億元人民幣，至於非國際會計準則(non-IFRS)盈利則料稍高於預期。
展望下半年，該行預期集團的收入增長將改善至按年持平，主要受惠於低線城市業務較多，在不明朗性持續下該等城市受影響較少及去年基數較低。花旗上調同程旅行明年及2024年盈利預測各2%，反映內地放鬆旅遊限制，股份目標價由17元調升至19元，維持「買入」評級。
中石化 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，中國石化(00386) 公布第二季經營數據，當中透露下游業務錄得按季下降，令人關注，認為可能對中石化上半年現金流和股息支付產生更廣泛的影響。
該行表示，疫情影響下第二季煉油廠產量按季下降12%，銷量按季更跌46%，指出中石化可能將煉油廠開工率維持在最低水平，以避免任何營運問題，但已造成石油產品庫存大量增加，將引致營運資金周轉放緩、現金流惡化、庫存損失等潛在影響，上半年派息比率有降低的風險。瑞信表示在「三桶油」中最不看好中石化，維持「中性」評級及目標價3.8元。
眾安在線 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指眾安在線(06060)發盈警料上半年淨虧損介乎6.5至7.5億人民幣，主因投資收益大幅減少及匯兌損失所致。該行料，由於股市的不利影響消退，公司下半年盈利將現復甦。
報告補充，上半年眾安在線科技和銀行業務的淨虧損均有所收窄，預計到2024至2025年將實現收支平衡。該行將其2022和2023年每股盈利預測分別下調0.87元和0.05元人民幣，目標價由30元下調至24.5元，維持「中性」評級。
騰訊 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，騰訊(00700)第二季各項業務繼續面臨嚴峻挑戰，預測總收入將按年下降2.2%至1,353億元人民幣。
當中由於中國熱門遊戲缺乏更新及較少新遊戲推出，以及海外疫情後遊戲趨勢常態化，該行預期騰訊第二季網絡遊戲收入將下降4%。宏觀環境因素下線上廣告收入預期將下降27%。
該行表示，收入疲軟可能導致經調整息稅前利潤按年下降20%，但仍憧憬線上遊戲及廣告業務下半年可見起色，海外業務預期向好，加上微信視頻號將迎來變現。里昂將騰訊2022至2023年調整後淨利潤預測下調7%，目標價則從600元下調至575元，重申「買入」評級。
美團 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，由於內地主要城市於6月開始放鬆疫情管控措施，預期美團(03690) 今年第二季的收入表現有韌性，料按年增長13%。其中，食物外賣業務收入增長估計會較快，料按年增長13%，外賣量則預期升3%，反映疫情期間平均訂單價值提高及補貼減少。
該行預期，疫情限制措施放寬有助支持集團的持續復甦趨勢，包括核心食物外賣業務及到店與酒店業務。而競爭減少亦可望推動其外賣業務有更佳盈利。
麥格理上調美團股份目標價，由216元升至226元，評級維持「跑贏大市」，並調升集團今年至2024年盈利預測分別1%、10%及5%，反映食物外賣業務的補貼減少。
申洲 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指出，預期申洲(02313)上半年收入按年增長7%，盈利跌15%，主要由於1月份寧波停產及投入成本壓力仍然較高，令毛利持續受壓，相信需時緩解。同時預測公司上半年毛利率23.7%，而第二季毛利率約25.8%，較首季的21%有所改善。客戶方面，預期Nike、Puma及內地本地品牌上半年或實現較快增長。
該行基於對國際品牌在中國的需求可能於今年下半年及明年放緩的預測，將申洲評級降至「中性」；且將其今明兩年的盈利預測分別下調9%及17%，目標價由153元大幅削至82元。該行指，即使申洲股價已由高位大幅調整，但料短期催化劑有限，股價或將於窄幅波動，而品牌客戶調整庫存需時，因此預期公司訂單及毛利可見度偏低。
眾安在線 ~ 野村
野村發表研報指，眾安在線(06060)日前發盈警，預期上半年虧損介乎6.5億至7.5億元人民幣。該行預測眾安上半年歸屬股東淨虧損將達到3.75億元，集團虧損為6.97億元，當中主要受投資疲軟和匯兌損失所拖累。
集團上半年總投資收益或按年下跌81%至1.85億元人民幣，年化投資回報率按年下跌4.8個百分點至1%。惟野村預期，承保利潤可能按年大幅增長92%至9,500萬元人民幣，保費增長帶動公司從嚴格監管的負面影響中有所恢復，估計上半年總保費收入可按年增長7%。
按業務劃分，野村預計健康生態和數字生活業務將成為主要增長動力，將實現雙位數按年升幅；而汽車保險保費增長可能會反彈至40%；疫情打擊下消費金融業務保費收入預期下降15%。
基於上半年虧損，野村將2022至2024年每股盈利預測分別下調59%、7%及6%，目標價從27.62元下調至23.58元，維持「中性」評級。
全球經濟及策略報告 ~ 花旗
花旗發表全球經濟及策略報告，警告全球經濟有五成機會陷入衰退，花旗將今明兩年全球經濟增長預測分別降至2.9%及2.6%。就本港方面，鑑於經濟的不確定性上升，該行已軟化對香港復甦路徑預期，在美聯儲加息預期「鷹派」下，香港及中國股市表現依然疲弱下，預計資金將持續外流。
該行估計金管局可能透過從外匯基金票據據釋放資金，並為本港銀行同業拆息(HIBOR)的上漲提供一些緩衝。該行預計本港銀行將在接近今年年年底時提高最優惠利率，此將影響抵押貸款支付和房地產市場。
花旗預計香港在第三季度對國際旅行限制或將進一步放寬，但若本地疫情再度升溫可能會拖累經濟復甦勢頭。該行料本港只有與內地重新開放邊境(料可能在今年底)，經濟才會出現更顯著的復甦。
該行補充，西方國家對經濟衰退的擔憂導致全球需求放緩，以及中國經濟增長面臨更多潛在下行風險，也可能對香港經濟構成中期風險。
本地地產股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，隨著利率趨升，將利淡本港住宅樓市及高負債的本港地產展商，料本港一手物業於今年下半年銷售會有所放緩，因在美聯儲局在9月公布議息結果後，港銀或會上調最優惠利率，今年下半年香港銀行同業拆息(HIBOR)可能會顯著提升。
該行在地產及收租股中偏愛寫字樓業務、其次是零售商場，最後才是住宅物業。該行推薦長實集團(01113)因其負債較低及本港住宅發展業務佔比較少、同時亦喜愛恒隆地產(00101)及太古地產(01972)；建議「減持」九倉置業(01997)及恒基地產(00012) 。
大摩上調對新世界發展(00017)投資評級，由「減持」升至「與大市同步」，料集團出售非核心資產可支持高股息(7.8%)。該行亦調整本港地產股的目標價，長實集團目標價由60元升至65元，新地(00016) 目標價由103元微降至102元。
摩根士丹利發表報告，對本港地產股最新評級及目標價如下：
股份│評級│目標價(港元)
發展商
長實集團(01113) │增持│60元→65元
新世界發展(00017) │減持→與大市同步│28元
新鴻基地產(00016) │與大市同步│103元→102元
恒基地產(00012) │減持│29元→25.5元
信和置業(00083) │與大市同步│10元→11元
嘉里建設(00683) │增持│29元
九倉(00004) │減持│27元→24元
收租股
太古地產(01972) │增持│25元
九倉置業(01997) │減持│34元
恒隆地產(00101) │增持│21元→18.5元
希慎興業(00014) │增持│31元→30元
房託
領展(00823) │與大市同步│71元
置富產業信託(00778) │減持│6.6元
冠君產業信託(02778) │減持│3.5元
金界控股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，金界控股(03918)公布今年上半年EBITDA為1.3億美元，稍遜該行預期，將其2022和2023年EBITDA預測分別下調2%和11%，以反映貴賓廳恢復慢過預期，將其目標價下調10%，由原來11.5元至10.4元，相當於預測明年企業價值對EBITDA的9倍，重申評級「買入」。
該行指，金界控股估值吸引，相當於預測明年企業價值對EBITDA的6.6倍，相信公司將受益於區域市場重新開放邊境及開發Naga 3項目。
金沙中國 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，金沙中國(01928)第二季物業EBITDA虧損1.1億美元，虧損幅度少於預期，反映公司在困難時期有效地減少現金消耗。
花旗認為，母公司Las Vegas Sands(LVS.US)及時地向金沙中國提供10億美元的股東貸款，應有助緩解投資者對公司近期的流動性擔憂。根據該行最新流動性壓力測試，預期即使今明兩年公司收入為零，仍可維持營運至明年下半年，因此維持對金沙中國的「買入」評級及目標價25元不變，認為現價水平估值便宜。
該行又指，金沙中國持續將貴賓廳設施重新規劃成為高端中場客戶服務，展望未來管理層將改善其資產部署，以更好地服務於高端中場客戶、高端直接客戶及海外客戶。
渣打 ~ 各券商
渣打集團(02888.HK) +0.350 (+0.648%) 沽空 $90.23萬; 比率 18.558% 將於下周五(29日)公布今年中期業績，由於2021年上半年基數較高(受疫情後的撥備回撥(信貸減值淨撥回4,700萬美元)影響)，綜合4間券商預測，2022年上半年法定除稅前溢利預測介乎23.76億至24.99億美元，較2021年上半年25.59億美按年下跌2.3%至7.2%；中位數24.18億美元，按年下滑5.5%。
投資者將關注渣打集團最新的營運業務展望及股份回購指引，瑞信曾於4月底曾預測渣打於公布中期業績時公布額外2.5億美元的股份回購計劃，市場亦關注渣打信貸減值情況(包括中國商業房地產相關的風險敞口及因斯里蘭卡主權評級變化的影響(渣打今年首季業績指因斯里蘭卡主權評級下調影響其作1.07億美元的信貸減值)。
7間券商對渣打投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
高盛│買入│83元
瑞銀│買入│80.2元
摩根大通│增持│77元
美銀證券│買入│75.67元
中金│中性│66.14元
花旗│中性│62.7元
海通國際│中性│61元
利益申報 :
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