2022年7月7日 大行報告
招金 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，由於美聯儲加息，美國十年期抗通賬債券(TIPS)實質息率按年急升200基點，不過金價仍保持韌性於每盎司1,739美元，按年下跌3%。
該行分析顯示，假設金價分別上升5%/10%，內地金礦企業今年的盈利料將提升3%至7%/6%至14%。而招金礦業(01818)盈利對金價轉變最為敏感，主因其為純黃金礦商，而非其他的黃金加銅礦商。
該行料金價若上升5%，估計招金今年每股盈利預測可提高7%，對比山東黃金(01787) 及紫金(02899)每股盈利預測各可提高5.1%及3.1%。該行料金價若上升10%，料招金今年每股盈利預測可提高13.9%，對比山東黃金及紫金每股盈利預測各可提高10.3%及6.3%。瑞信對招金的投資評級為「跑贏大市」，目標價8.9元。
建行 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，與建設銀行(00939)投資者關係及業務部門代表舉行了電話會議，更新今年上半年的趨勢及下半年展望。
該行引述建行稱，盈利增長料整體上在一定範圍內相對穩定，其中淨利息收入料穩定增長，部分抵銷淨息差下跌的影響，而費用收入增長亦整體穩定。至於其他非利息收入經歷首季的按年大幅下跌後，在第二季有明顯改善。瑞信維持對建行「跑贏大市」評級，目標價8元。
內地零售銀行 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，內地部分城市「封城」削弱了信貸需求，尤其是對零售貸款的需求。當中招行(03968) 及平安銀行(000001.SZ) 均表示今年上半年的零售貸款增長放緩。不過，隨著招行的信用卡貸款於6月分出現顯著復甦，意味著消費需求有恢復跡象。
此外，該行引述招行與平安銀行均預期，內地上半年放寬房地產政策，隨著政策逐步生效，將有助刺激下半年的抵押貸款需求，儘管可能仍需要一段時間，因為招行發現客戶目前對買樓仍有所猶豫。
摩根士丹利認為，內地下調貸款市場報價利率(LPR)加上鼓勵支持實體經濟，相信內銀全年淨息差承壓。招行計算在5年期LPR下調的情況下，預期對今年淨利息收入影響約5億元人民幣，由於貸款定價滯後，料2023年該數字將翻倍。事實上，內銀正採取不同的措施來緩解淨息差收窄，如招行將更多的貸款額度分配給資產收益率較高的零售貸款，並致力保持較低的融資成本；平安銀行將利用集團資源和差異化定價方式，抵銷市場及宏觀環境致資產收益率下降的壓力。
財險 ~ 花旗
花旗發表報告，預期財險(02328) 今年上半年保費收入增長10.3%，其中車保料繼續走出疫情陰霾，主要受到新車銷售強勁復甦支持。
另外，受惠於承保利潤創新高、綜合成本率為95.5%及次季A股市場環境改善，該行估計財險上半年純利按年增長15%，對比首季為下跌3%。
花旗上調財險今年至2024年盈利預測分別9%、2%及2%，目標價由10.6元升至10.8元，評級維持「買入」，並重申為內險股首選。
藥明生物 ~ 大和
大和發表報告表示，據報藥明生物(02269)上周接受美國官員調查，料或將從美國商務部「未經核實名單」(UVL)中剔除，而公司於7月5日證實上述消息。
該行表示，公司近日宣布其杭州設施基於微生物發酵技術的生物藥原液十四廠(MFG14)已正式獲得cGMP生產放行，以生產微生物衍生產品，並預計增加微生物相關訂單。該行預料，透過擴展，藥明生物能滿足製造生物治療日漸增長的需求。
該行相信，被剔除名單一事或助藥明生物消除其客戶因UVL以致供應鏈中斷和合規問題的擔憂，料這或令新客戶的訂單數量增加；該行上調其2022至2024年度每股盈利預測4%至6%，目標價相應由72元上調至95元，重申「買入」評級。
航運股 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，東方海外(00316)今年第二季每標準集裝箱(費率)平均收入為2,800美元，按年增長62%，稍高於預期。服務航線中，跨太平洋航線按季錄10%的強勁增長，但亞洲/歐洲航線則按季下跌9%。
至於中遠海控(01919)沽空 $2.38億; 比率 18.044% 發盈喜，預期今年上半年純利按年增長75%至650億元人民幣，約佔該行及市場全年盈利預測的六成，並意味第二季盈利在高費率及穩健經營下創新高，估算按年上升71%至370億元人民幣。
瑞信提到，根據其檢查，進入7月後行業費率維持大致穩定。不過由於貿易前景不明朗，該行認為有強勁資產負債表、派息及更具韌性亞洲市場的企業相對更有吸引力。行業中，該行首選為海豐國際(01308)，其次是東方海外(00316)，最後為中遠海控(01919) 。
瑞信提到，根據其檢查，進入7月後行業費率維持大致穩定。不過由於貿易前景不明朗，該行認為有強勁資產負債表、派息及更具韌性亞洲市場的企業相對更有吸引力。行業中，該行首選為海豐國際(01308)，其次是東方海外(00316)，最後為中遠海控(01919)。
航運股 ~ 摩通
摩通發表報告，繼續認為航運業在今年下半年至明年行業供需良好，保留對航運股的積極看法。該行調整對首選股排序，最看好中遠海控(01919) ，其次東方海外(00316) ，其次季業績預告均遠勝預期，維持兩股「增持」評級。
摩通指，美國西岸港口勞資談判持續，目前工會形勢佔優，可能導致生產力下降，情況可能如2014-2015年時一樣；亞洲貨幣貶值和美國可能取消對華關稅可能會促進出口，同時抵銷部分美國通脹壓力。
頤海國際 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，預測頤海國際(01579)上半年銷售增長3.4%，料主要受到第三方渠道增長16%所推動，但受關聯渠道下跌22%所拖累；純利預測跌13.5%，主要由於削減出廠價格令毛利惡化，以及原材料成本上升。
該行考慮到頤海國際第三方渠道銷售增長好過預期，將其2022至2024財年的盈利預測上調1%至2%。另預期公司下半年透過增加自有工廠產能以改善生產效率及毛利率，應可收窄毛利跌幅。不過，疫情令銷售下滑，使該行對公司中長期銷售增長感到憂慮。該股目前估值相當於預測2022及2023財年市盈率分別30倍及27倍，仍較內地必需消費品同業為高，維持對其「跑輸大市」評級，目標價由19元上調至21元。
阿里 ~ 大摩
摩根士丹利發表評級報告，預料阿里(09988)今年總收入為2,020億元人民幣，按年跌2%，低於市場預期的1.6%，主要受到菜鳥、數字媒體和國際市場等表現下滑的影響，並預測調整後EBITA為282億元人民幣，按年跌32.3%，高於市場預期的3.6%。
該行表示，阿里4月GMV按年跌幅介乎13%至15%，料受惠於早前618促銷活動，其GMV表現於5月會有所改善，2023財年首季GMV則按年跌9%；由於封城措施影響物流運輸，該行預計雲服務增長於2022財年第四季放緩，2023財年首季雲服務收入則按年增8%。
該行認為，從疫情中恢復軌跡可見度低，惟隨著需求逐步恢復及阿里的成本優化，料自2023財年起，調整後EBITA將維持健康增長，並維持其目標價為140美元，及其評級為「跑贏大市」。
中遠海控 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，中遠海控(01919)第二季淨利潤達到創紀錄的370億元人民幣，按季增長34%，原因是強勁的運費和成本正常化，儘管現貨市場疲軟，但進入第三季的盈利勢頭仍然完好，港口擠塞應緩解運貨量疲軟。該行維持中遠海控評級「買入」，因應人民幣兌港元匯價最新預測，將其目標價由22元下調至21元。
滙豐研究維持中遠海控盈利預測，預計2022年實現盈利1,090億元人民幣(下同)，意味著下半年盈利446億元，較上半年下降31%，比市場預期高1%，然而如果擁堵持續時間超過預期，認為盈利存在上行空間。
長城汽車 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，長城汽車(02333)預計6月批發銷售10萬至11萬輛，對比早前的生產指引為12萬輛，中間差距主要由於庫存補貨。隨著供應改善，集團預計7月總產量按月有增長，即使暑假期間的上升幅度不大。
另外，長汽稱6月上半個月的店舖人流改善20%至30%，整體的積極訂單維持基本穩定，管理層也見疫情造成的影響已大致消失。大摩維持對長汽H股「增持」評級，目標價20元。
滙控 ~ 美銀證券
美銀證券表報告表示，重申對滙豐控股(00005)「買入」投資評級及維持目標價70港元不變，但基於英鎊滙價下跌，決定上調對滙控在倫敦上市目標由7.25英鎊升至7.51英鎊。該行估計滙控存款利差正在恢復，迎來重大正面影響，令其可扭轉過去十五年以來零利率環境下對其制約，令滙控基本業務模式回復以往。
該行估計滙控未來三年股息將可「翻一番」，至2024年股息回報達到8厘以上，該行料滙控於2022年至2024年每股攤薄盈利各為0.47美元、0.89美元及1.11美元，估計其於於2022年至2024年每股派息分別為0.33美元、0.41美元及0.51美元，料股息回報各為5.26厘、6.63厘及8.25厘。
但美銀證券料滙控於今年第二季業績面臨挑戰，基於股市下跌、財富產品銷售疲軟、英鎊及人民幣滙價疲軟，估計滙控於今年第二季列賬基準除稅前利潤為37.71億美元，較今年首季的41.66億美元回落。
該行表示上調對滙控今年撥備預測20%，預計滙豐將如往常一樣迅速採取行動以應對經濟下行，但該行強調其於未來三年(2022年至2024年)內減值總額增加14億美元，是預期的年度淨利息收入增長的十分之一。
中海物業 ~ 高盛
高盛發表報告，將中海物業(02669)評級由「中性」升至「買入」，目標價維持11元，盈利預測不變。
報告指，中海物業今年以來表現出色，料其與大多數民營物管公司之間的盈利增長差距將持續擴大。如果中海物業的第三方業務市場增加，及/或母公司中國海外發展(00688) 在未來12個月內隨著市場的復甦而加快增加土地儲備，其中期增長前景將有進一步的上升空間。
另外，高盛對寶龍商業(09909)評級由「買入」降至「中性」，自從該行在2020年8月20日將寶龍商業納入「買入」以來，其股價累跌78%，跑輸該行所覆蓋的物管公司(-45%)和恒指(-12%)，因投資者對其母公司寶龍地產(01238) 流動性狀況的憂慮加劇，以及零售消費疲軟等。
阿里 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，阿里巴巴(09988) (BABA.US) 業務在4月至5月份嚴格疫情封控中受到嚴重影響，該行預期截至6月底止季度收入將按年下跌1%至2,038億元人民幣，當中客戶管理收入(CMR)預期下跌12%，經調整EBITA則按年跌30%至291億元人民幣。
惟里昂指出，中國各地陸續重新開放，阿里表現有望復甦，預計今年下半年CMR將回升至中高單位數增幅；由於基數較低及成本控制，預期第三財季EBITA將實現增長。該行調低2023至2025年淨利潤預測約2.5%，維持「買入」評級。
波司登 ~ 里昂
里昂發表評級報告指，波司登(03998)估值仍然吸引，相當於未來一年預測市盈率15倍，料極有可能於未來六個月內獲估值重評；該行認為，潛在催化劑包括2022財年強勁業績表現已反映不利因素、被視為創新性的新推產品組合、以及去年冬季錄得低基數。該行表示，將其目標價由5.51元上調至7元，重申其評級為「買入」。
統一 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指出，相信統一(00220) 與行業情況一致，將持續面對原材料成本壓力；雖然公司今年第二季的基數較低，但該行預期公司純利將由首季的按年跌12.8%，進一步擴大至第二季的跌19.7%。對於上半年，估計公司收入增長8%，相信全年可實現高單位數的收入增長指引。
該行將統一2022及2023財年的純利預測分別下調7.8%及8.5%，主要基於對其毛利率及經營去槓桿化的預期。另預期公司今年將保持120%的派息率。目標價由9.8元下調至9元，重申「跑贏大市」評級。
康師傅 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告，指康師傅控股(00322) 受累成本通脹、特別是橄欖油，料今年上半年業績令人失望，該行料其收入升6%，惟純利按年跌42.6%。考慮毛利率預測下調及經營去槓桿，降今明兩年盈測分別10.1%及12.6%，目標價相應由17.6元降至15.8元，維持「跑贏大市」評級。報告預期集團不會派中期特別息。
報告認為，橄欖油價格是公司盈利表現最大不確定性。上半年每噸橄欖油均價按年升約60%至1.3萬元人民幣。麵粉價格亦錄雙位數升幅。該行不認為公司方便麵提價足以抵銷成本通脹，料方便麵毛利率將面對顯著壓力。該行留意到橄欖油價格自高位回落約40%，但每噸價格仍高於去年下半年水平。
中遠海控 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告表示，就中遠海控(01919)發盈喜，料今年第二季純利達370億人民幣按季升33%，即市場有上調對其今年盈利預測的空間，基於中遠海控每股淨現金達14.5港元(昨日股價收10.86元)，料市場同業會給予其至今年年底每股賬面值16.5元以上。
該行指中遠海控今年上半年淨利潤或為644億元人民幣(不計一次性因素)，是集團有史以來最高的季度利潤。但無論如何，該行認為貨運市場前景喜憂參半，海運市場前景正開始重新平衡，並認為上行風險主要圍繞美國西海岸勞工談判，鑑於難以就工資和自動化達成共識，或可能會造成擁堵。該行表示，維持中遠海控H股「買入」評級及目標價21.5元。
港股 ~ 星展
星展發表下半年策略報告認為，面對全球不明朗的環境，中國股市(包括港股)有更好準備，最新給予恒指於今年年底目標23,800點，潛在升幅9.6%，指港股估值水平吸引，風險回報良好。
該行看好投資主題包括受惠利率上升周期、受惠積極性支持性政策、受惠結束監管收緊的藍籌科技股、以及盈利清晰及具韌性的股份。
星展同時列出其港股首選名單，包括友邦(01299)、中銀香港(02388) 、中國平安(02318) 、比亞迪(01211)、龍源電力(00916)、京東-SW(09618)、美團(03690)、騰訊(00700) 、蒙牛(02319)及領展(00823)。
星展發表下半年策略報告，列出其最新港股首選名單：
股份│未來12個月目標價(港元)
友邦(01299) │127元
中銀香港(02388) │32元
中國平安(02318) │105元
比亞迪(01211) │330元
龍源電力(00916) │22元
京東-SW(09618) │400元
美團(03690) │226元
騰訊(00700) │447元
蒙牛(02319) │53.4元
領展(00823) │81.8元
中國股市 ~ 花旗
花旗發表報告，認為在估值較低及政策寬鬆的環境下，對中國股市的前景更有信心，將A股的評級上調至「增持」。
報告提到，在全球大部分地區收緊政策的情況下，A股的估值看起來相對有吸引力，即使疫情仍然是風險之一，重新解封及政策的支持將有利A股，目前給予「買入」評級股份包括比亞迪(01211)、阿里巴巴(09988)及隆基綠能(601012.SH)。
港交所 ~ 中金
中金發表報告指，伴隨市場情緒回暖，港交所(00388)第二季業績有望築底，第三季起或將呈現逐季改善趨勢。而互聯互通機制持續深化，如ETF通正式起航，亦強化港交所長期競爭力。
該行指，港交所將於8月17日披露中期業績，預計其今年第二季總收入按年下跌10%至44.7億元，剔除投資收益後主營收入料按年跌5%至43.1億元，盈利料按年跌10%至24.8億元。上半年總收入料按年跌16%至91.6億元，盈利按年跌22%至51.5億元。
中金基本維持對港交所2022年和2023年盈利預測分別為119億元和145億元，對其目標價460元不變(相當預測明年市盈率40倍)，評級「跑贏行業」。
4S汽車股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，中國乘用車市場正在快速走向電動化，令導致一系列新興品牌和汽車製造商競爭格局的重新洗牌，預期對於內燃機(ICE)汽車及新能源汽車(NEV)，經銷為可持續的商業模式，優勢會隨著汽車製造商網絡擴展及產品線豐富而增長。
傳統高端品牌則預期在豪華車領域保持主導地位，高盛認為，高端化的發展機遇並不少於電動化，估計2021至2025年間高端汽車滲透率為19%至30%；又估計新能源汽車滲透率將從2021年的15%，增長至2025年的40%，汽車電動化發展將令期內銷量增加2,940萬輛。
高盛將永達汽車(03669) 評級從「買入」下調至「中性」，目標價從19.2元降至9.4元；維持中升(00881)、美東(01268)及和諧汽車(03836) 的「買入」評級，目標價分別為90元、35元及4.6元。
汽車股 ~ 中金
國家商務部等17部門發布關於搞活汽車流通、擴大汽車消費若干措施，支持新能源汽車購買使用，中資汽車股今日抽高，吉利(00175) 及長汽(02333)最新各上揚6.4%及5.9%，廣汽(02238) 股價上揚6.8%。據中金近日發表汽車行業報告表示，認為內地汽車消費刺激政策對需求端初現較強拉動作用，供應鏈升級利好相關優質零部件龍頭。
該行指，建議關注龍頭自主整車和新勢力車企，即小鵬汽車-W(09868)、蔚來-SW(09866) 、長安汽車(000625.SZ) 、長汽(02333)、吉利(00175)，而電動智能零部件股方面，長鷹信質(002664.SZ)、星宇股份(601799.SH)、廣東鴻圖(002101.SZ) 、岱美股份(603730.SH、福耀玻璃(03606) 、震裕科技(300953.SZ)、欣銳科技(300745.SZ) (該行指此股未研究覆蓋)。
中金指看好供應鏈升級機遇，指電池熱管理的重要性隨電池升級進一步提升，新能源車三大熱管理系統均有升級方向，推動單車價值量不斷提升；該行測算2025年國內新能源車熱管理市場空間可達521億人民幣。
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