2022年8月31日 大行報告
JS環球生活 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，JS環球生活(01691) 上半年銷售按年持平，表現符合該行預期；經營利潤則按年下跌11%，較該行預期低7%，主要由於付運成本較預期高及成本通脹。
該行引述集團管理層稱，銷售渠道的庫存已回復正常至健康水平，仍預期在提供的產品增加、地域擴展及低基數下，下半年銷售會有提升。摩通下調JS環球生活股份目標價，由13.5元降至12.5元，評級維持「增持」，相信集團毛利在下半年會走出谷底。
香港科技探索 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，香港科技探索(01137)上半年錄得經調整EBITDA為1.96億元，遠高於該行預期的8,800萬元，主要由於營運支出(尤其是營銷費用方面)低過預期。鑑於公司針對性的促銷活動，令其營銷費用僅佔訂單總商品交易額(GMV)的1.9%，低過預期的3.8%佔比。受惠疫情影響，期內GMV按年升37%，而廣告分部維持強勁增長，按年升35%。
該行指出，香港科技探索上半年業績穩固，公司因此上調對2022財年的經調整EBITDA佔GMV的百分比預測指引，由原定目標2%至2.5%，上調至4.5%至5%；惟消費情緒疲弱下，將GMV目標定為原目標的80億至85億元的下限，即80億元。
此外，瑞銀認為香港科技探索上半年業績強勁，加上更新目標指引，該行對其2022至2024財年的經調整EBITDA預測上調70%至75%，至介乎2.82億至3.68億元，收入預測下調4%至8%，以反映消費者情緒疲弱潛在影響GMV下降，以及旗下Shoalter的網上購物商場EESE暫停營運，影響Shoalter佣金收入減少。對公司目標價由7.5元上調至7.6元， 評級「買入」。
比亞迪 ~ 富瑞
富瑞發表研報指，估算比亞迪(01211)第二季收入按年增長68%，純利按年升198%，即是每輛汽車盈利達到6,400元人民幣，均勝過該行預期，主要來自規模效應及車輛建議售價提升所帶動。
該行將比亞迪2022年新能源汽車銷量預測由165萬輛上調至180萬輛，計及產能擴張加快及盈利能力的提升，將全年盈利預測由71億元人民幣，調升至106億元人民幣。
富瑞表示，看好比亞迪於海外市場的發展，除鞏固中國新能源汽車市場龍頭地位外，公司更拓展至歐洲、澳洲及南非，8月份更宣布進軍日本，預期海外業務將帶來更大增長動力，將目標價由329元上調至354元，維持「買入」評級。
內房股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，時代鄰里(09928)及融創服務(01516) 上半年盈利表現令人失望，但由於早前已發盈警，因此已有大致預期，但兩企股價昨日(30日)仍然受壓，下跌約5%至6%。
該行認為，兩企的負面因素很大程度上已反映，其中時代鄰里仍處淨現金位置及總應收款穩定，融創服務母企的業務預期在中期亦會穩定。
滙豐研究將融創服務股份目標價由5.8元降至2.6元，由於出現減值，預期集團今年將錄得小量虧損，而明年的盈利預測亦下調11%。至於時代鄰里目標價則由2.5元降至0.8元，兩企評級均維持「持有」。
頤海國際 ~ 富瑞
富瑞發表報告，指頤海國際(01579) 2022年上半年純利按年跌24.6%，差過預期，銷售額則符合預期，預計下半年銷售額將增長7.6%，純利則料跌1.7%。富瑞將頤海2022至2024年盈利預測下調3%至5%，以反映毛利率低過預期，該行將其目標價由21元下調至19.6元，維持評級「跑輸大市」。
中國中車 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指中國中車(01766) 2022年上半年收入和盈利稍差過預期，主要由於EMU收入較低，因此將2022-2024年每股盈利預測下調20%-32%，以反映EMU收入差過預期及產品組合不利可能導致毛利率收縮。該行將中國中車目標價由5.1元下調至4.6元，維持評級「買入」。
財險 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，中國財險(02328) 中期稅後純利逾190億元人民幣，按年增長15.4%，遠超該行預期的增長3%。綜合成本率則錄96%，略高於(遜於)該行預期的95.8%。
大摩認為財險利潤強勁增長，主要是由於總投資收益率好過預期，相應將2022至2023年稅後淨利預測調高8.7%及1.8%，今明兩年投資收益預測亦提升6.7%及8.6%，目標價由11元微升至11.1元，維持「增持」評級。
人保 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指人保集團(01339) 2022年上半年業績大致符合預期，將2022年和2023年盈利預測分別上調8%和1%，以反映公司盈利優於同業及今年上半年趨勢，不過人壽保險銷售疲弱，將今明兩年人壽和健康保險新業務價值預測各下調1%。該行將人保目標價由3.7元上調至3.9元，重申評級「增持」。
百度 – SW ~ 高盛
高盛發表研究報告指，百度(09888) (BIDU.US) 第二季收入符合預期，但核心業務及旗下愛奇藝(IQ.US) 的強勁增長帶動下，季度盈利超出預期，非通用會計準則下每股平均攤薄盈利較該行預測高出38%。
高盛指出，百度毛利率持續提高，為核心盈利第三季實現增長鋪路，廣告業務8月份顯著復甦，預期第三季將錄得按年持平。期內雲端業務收入增長達31%，遠遠拋離同行下跌6%至增長10%的表現，憧憬下半年業務將持續提速增長。
該行認為，百度次季業績進一步證明管理層穩健執行能力，對第三季核心業務錄得盈利增長有信心，同時預期下半年成本節約措施持續見效。高盛維持2022年收入預測大致不變，將2023至2024年集團整體收入預測下調2%至5%，但將期內非通用會計準則純利預測上調2%至4%，目標價由207元降至202元，對應2023年預測市盈率22.7倍，維持「買入」評級。
內銀股 ~ 高盛
高盛發表報告，指中行(03988) 2022年上半年業績勝預期，工行(01398) 符合預期，而建行(00939)則遜預期，計及農行(01288)，指國有四大行資產負債表擴張強勁，不過存款增幅低過信貸增長，將限制擴表，並令資金成本上升。
高盛表示，四大國有銀行次季淨不良貸款生成率加快，雖然不良貸款率穩定，表明更多不良貸款已於第二季確認並處置，預計銀行將有更多撥備，而不是通過儲備釋放來推動利潤增長。
高盛又指，以撥備前經營利潤、撥備、淨利潤增長來計算，建行的盈利屬於低質素，中行的盈利屬於高質素。高盛予工行「買入」評級，H股目標價5.24元。予建行「買入」評級，H股目標價6.64元。予中行「中性」評級，H股目標價3.4元。
中鐵建 ~ 瑞信
瑞信發表評級報告指，中鐵建(01186)今年次季收入按年增8.4%至2,760億元人民幣，淨利潤按年增7.5%至79億元人民幣；毛利率保持韌性，達10%，升0.7個百分點，公司在控制銷售及行政費用方面有成效，以致營業收入按年增40%至149億元人民幣，惟撥備和處置所產生的減值損失抵銷了成本節約，拖累利潤增長。
該行表示，由於內地不斷推出基礎設施建設，穩定經濟，該行預計未來公司將繼續保持增長勢頭，並將公司2022年至24年每股盈測上調5%，以反映次季的強勁表現，將其目標價由6.96元上調至7元，維持其評級為「跑贏大市」。
太平 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，按人民幣計算，中國太平(00966)上半年新業務價值按年下降11%，基本符合市場預期，並超過上市的同行。該行預計下半年新業務價值按年跌幅將收窄至6%，因為疫情管控措施影響可能較輕，而且基數低。
瑞信指，中國太平投資組合中，保險資金持有的地產相關資產，約佔投資總資產5.7%。總體風險可能可控。該行將2022至2024財年每股盈利預測分別下調21%/13%/14%，目標價由15元降至12元，維持評級「跑贏大市」。
中國軟件國際 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，中國軟件國際(00354)上半年收入按年增長20%至100.3億元人民幣，較該行預期低1.7%；純利升10.4%至5.72億元人民幣，則高過該行預期14.3%。毛利率跌2.7個百分點至24.8%，主要受累於疫情影響，令公司員工成本上升及產品組合調整。
該行指出，雖然預期宏觀環境仍然不明朗，但中國軟件國際的管理層重申2023年的300億元人民幣收入的戰略目標，以及5至8年內收入達1,000億元人民幣的目標。
此外，瑞信將中國軟件國際2022至2023財年盈利預測均下調1%，以反映宏觀環境挑戰而削減公司收入及毛利，但其經營槓桿改善有所抵銷；下調其2022至2024財年每股盈利預測4%、6%及9%。目標價由9.6元降至8.8元，維持「跑贏大市」評級。
碧桂園 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指碧桂園(02007) 2022年上半年毛利率跌幅出乎預期，將其2022-2024年盈利預測下調38%-40%，資產淨值預測下調28%，由於資產淨值折讓率由40%擴大至60%，將目標價由7.8元下調至3.73元，維持評級「跑贏大市」。
復星醫藥 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指新冠病毒產品帶動復星醫藥(02196) 2022年上半年業績穩固，創新藥將為未來增長動力，預計未來毛利率將會改善。該行表示，由於復星醫藥宣布股份獎勵計劃，股份基礎擴大，將2022、2023、2024年每股盈利預測分別下調9%、8%、3%，H股目標價由40元下調至38元，維持評級「跑贏大市」。
中升 ~ 瑞信
瑞信發表研報指，中升(00881)上半年業績大致符合預期，純利按年跌7.3%，主要由於上海地區封城措施下新車銷量錄得下跌，以及新車銷售利潤率下降所拖累。
展望下半年，公司預期售後服務業務收入將按年增長20%，新車銷售收入預期增幅達到雙位數。瑞信預測，下半年中升的純利將達到47億元人民幣，意味按年增長2.4%。
基於盈利能力下降，該行將2022至2024年盈利預測下調介乎12.1%至14.3%，目標價由92元降至80元，維持「跑贏大市」評級。
中國飛鶴 ~ 里昂
里昂發表報告指，中國飛鶴(06186)上半年銷售和淨利潤分別下降16%和40%，與業績預告一致。在分析師電話會議上，管理層披露了更多新渠道的細節，包括新配方嬰幼兒奶粉系列、升級版成人奶粉、第四階段產品等，以支持下半年銷售反彈。里昂指，由於嬰幼兒配方奶粉對總收入貢獻佔95%，認為飛鶴將受到競爭加劇的負面影響，並對利潤率構成壓力。目標價由7.9元下調至7.4元，維持「跑贏大市」評級。
中國軟件國際 ~ 里昂
里昂發表評級報告指，中國軟件國際(00354) 上半年收入按年增20%，純利則按年增10%，雲智能業務(CIG)仍然是亮點，收入按年增51%，而作為公司最大客戶華為，收入按年增14%；公司維持全年指導目標，並認為能夠看到部分收入支撐，分別來自新的關鍵大客戶(KA)以及上半年被延遲的項目。
該行指，公司毛利率仍承受部分壓力，預料公司會推出多控制成本的措施；該行調整對公司今年收入及盈利的預測，並將其目標價由10元下調至8.5元，維持其評級為「買入」。
石藥 ~ 里昂
里昂發表報告，認為市場高估2022年至2024年集中採購對石藥集團(01093) 腫瘤藥物的潛在影響，相信2023年至2025年的新藥批准將抵銷有關影響，並帶來新的增長動力。該行將2022至2024年的淨利潤預測提高1至163%，以反映mRNA疫苗貢獻，並將核心利潤提高1至13%，以反映新藥增加。目標價由12.4元提高到17.2元，並重申「買入」評級，是其行業首選。
碧桂園 ~ 里昂
里昂發表報告，指由於物業銷售收入和毛利率下降，碧桂園(02007) 2022年上半年基本盈利按年下降68%，將其2022、2023、2024年盈利預測分別下調37.4%、45.6%、43.4%，以反映增長放緩和毛利率下降。里昂將碧桂園目標價從6.7元下調至2.7元，評級由「跑贏大市」降至「跑輸大市」。
里昂表示，碧桂園能夠維持健康的資產負債表和正經營現金流，代價是盈利能力，除非有大規模措施刺激需求，否則低線城市房地產銷售疲軟將使盈利繼續承壓。
復星醫藥 ~ 里昂
里昂發表報告指，復星醫藥(02196)次季收入按年增長23.2%，超過該行對其新藥、醫療服務和設備銷售預期。淨利潤按年下降33.7%，低於該行對公平價值虧損的估計。由於內地對mRNA疫苗審批能見度降低，目標價由49.8元下調至37.13元，維持「買入」評級。
旭輝 ~ 里昂
里昂發表研報指，旭輝(00884)上半年基本盈利按年跌45.6%，主要是由於期內物業銷售收入下降和減值損失增加所致。
通過嚴格的現金流出控制和新的融資，該行預期旭輝能夠保持健康的資產負債表和正經營現金流，但考慮到內地樓市基本面仍然充滿挑戰，除非有大規模的需求刺激，否則預計銷售未見復甦。
因此，里昂將旭輝2022至2024年盈利預測下調31.9%、26.3%及24%，以反映增長前景放緩和非核心領域利潤率下降，目標價從5.67元下調至2.58元，評級由「買入」下調至「跑輸大市」。
JS環球生活 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，JS環球生活(01691)上半年收入較去年同期比較持平，但純利按年跌15%，遜於該行預期約16%，原因是商品成本、運費以及與產品開發和市場擴張相關的費用增加。
麥格理表示，持續關注北美和歐洲的消費者需求，現時零售商繼續專注於去庫存，預計2022財年收入及盈利或將錄得低單位數下跌。
該行表示，對下半年市場需求感擔憂，其中對美國的小家電需求維持審慎看法，將今年全年盈利預測下調7%，以反映中期業績表現及下半年前景較疲弱，基於估值，將目標價由5.5元上調至5.6元，維持「跑輸大市」評級。
中興 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，中興(00763)第二季收入按年增長19%，較市場預期高4%，利潤率維持穩定。非營運利潤較預期多，純利亦比市場預期高28%。公司維持全年指引基本不變，料收入增長約13%。
考慮到第二季業績表現，麥格理上調全年純利預測3%，目標價由28.44元下調至27.26元，評級「跑贏大市」。
融創服務 ~ 野村
野村發表評級報告指，融創服務(01516)上半年淨虧損7.51億元人民幣，主要是應收賬款出現減值損失，以致上半年減值損失18.33億元人民幣；收入按年增19%至39.89億元人民幣，整體毛利率按年跌3.4個百分點至28.2%，主要是物業管理業務毛利率按年跌0.2個百分點。
該行表示，鑑於來自母企的支持減少，以及在管理組品中有更多利潤較低的公共項目，該行預料公司2022年至24年毛利率呈下跌趨勢。
該行預料，公司今年淨虧損錄得3.3億元人民幣，主要是應收賬款出現減值損失，並將公司2023年至24年盈利預測下調58%至60%，將其目標價由12.3元下調至2.7元，降78%，將其評級由「買入」降至「中性」。
農夫山泉 ~ 花旗
花旗發表報告指，農夫山泉(09633)管理層維持全年雙位數的銷售增長目標，並將毛利率目標提高到56至57%，原先指引為可能在2019年左右的水平，即55.4%。展望未來，該行預計下半年農夫山泉銷售增長將加速，主要受惠於今年異常炎熱的夏季，以及上半年多地散發疫情後，第三季渠道的重新補貨。
報告指，雖然面臨成本上升問題，但農夫山泉上半年EBIT按年增長5%，大幅超過康師傅(00322)的飲料業務，顯示其獨特的產品組合優勢，偏向於健康品類，強勁的管理執行能力，維持「買入」評級，目標價由53.2元升至56.5元。
比亞迪 ~ 大和
比亞迪(01211)今早股價捱沽，盤中曾低見229元一度下挫12.9%，最新報236元跌10.3%。大和發表報告表示，就美國神巴菲特旗下投資旗艦巴郡(BRK.A.US) -3,600.03 (-0.831%) 申報於8月24日減持比亞迪H股，令持股量降至19.92%，相信今次減持會令比亞迪短期股價受壓。
但該行指，對比亞迪長線前景保持正面，維持對其「買入」評級，上調目標價由350元升至380元，料受惠新能源汽車需求及盈利能力持續改善。
該行指，比亞迪第二季綜合毛利率提高至14.4%(對比首季12.4%)，主要受益於規模優勢。該行基於公司第二季強勁業績，決定上調其2022年至2024年純利預測各73%、48%及25.7%。
永達汽車 ~ 大和
大和發表研究報告指，由於內地宏觀經濟疲軟和汽車芯片持續短缺，豪華汽車行業銷量下降，永達汽車(03669)上半年新車銷量下降41%，其中豪華品牌跌35%，中高端品牌更跌53%，拖累中期收入及純利分別跌23%及40%。
展望下半年，管理層預期新車銷量將按年增長24%至12.6萬輛，與上半年比較將提升59%。大和相信，通過新能源汽車銷售增長，永達未來將錄得來自新車銷售和售後服務的額外收入貢獻，但由於上半年新車銷量和售後服務收入弱於預期，因此將2022至2024年每股盈測下調19%至31%。
大和預期，部分城市的防疫措施將繼續影響豪車銷售及維修服務，重申「買入」評級，但將目標價由22元大幅下調至9元，以反映對內地豪華汽車市場消費前景不明朗的擔憂。
中遠海控 ~ 大摩
大摩發表評級報告指，中遠海控(01919)次季淨利潤369億元人民幣，符合該行早前預測，上半年經常性利潤644億元人民幣，達該行全年預測的61%，意味著年度淨資產收益率(ROE)達97%。
公司宣派中期每股股息2.01元人民幣；並提議在2022年至24年，將其股息政策更改為純利的30%至50%，相對之前為可分派利潤30%以上。
該行認為，中期派息及派息政策變動是強勁推動，料股價呈正面反應，惟該行預料由於不斷調整現貨運費，或對市場情緒及估值構成壓力。該行維持其目標價為13.3元以及其評級為「與大市同步」。
中遠海控 ~ 摩通
摩根大通發表報告，指中遠海控(01919)首次宣派中期息為主要驚喜，尤其是派息比率高達50%，同時宣布2022至2024年派息政策，派息比率達30%至50%。該行指，中遠海控2021年派息比率15%曾被認為是差過預期，導致年初至今股價跑輸，最新公司政策消除隱憂。該行對中遠海控評級「增持」，目標價19元。
摩通認為，中遠海控積極管理其資產負債表，並建立承諾以現金盈餘提供回報，而其高於同行的合約敞口和更保守的船隊策略仍然是關鍵的利好因素，預計綜合以上因素將帶來積極的股價反應。
旭輝 ~ 大和
大和發表研究報告指，旭輝(00884)上半年收入按年跌18%，核心盈利跌46%，主要歸因於可售物業資產減記、其他收入下降及合資聯營項目貢獻減少。
但大和指出，雖然內地房地產行業面對逆境，但旭輝期內整體毛利率仍能維持去年同期水平，達到20.7%，又指公司今年7月份實現合同銷售總額792.4億元人民幣，按年跌50%，與同業平均下降51%基本一致，憧憬下半年可售資源超過2,000億元人民幣，其中85%位於一線及二線城市，預計全年合同銷售額按年跌35%至1,600億元人民幣，較部分非國有同業表現優勝。
大和認為，儘管融資環境趨緊，但旭輝憑藉其穩健財務，以及作為少數獲得政府支持的示範性民營開發商之一，上半年成功進行多輪融資，包括發行境外綠色債券等，預期今年內無債券到期，未看到迫在眉睫的違約風險。該行將2022至2024年每股盈利預測下調26%至32%，目標價由7.2元下調至4元，預測年底每股資產淨值將降至6元，維持「買入」評級。
海底撈 ~ 高盛
高盛發表報告指，海底撈(06862)上半年銷售為168億元人民幣(下同)，並錄得2.66億元虧損，當中包括3.08億元減值損失。若撇除減值影響，上半年錄核心純利4,100萬元，表現好於該行預期的虧損1.26億元，主要由於相對穩定的產品均價及員工成本大減，令毛利率得到更佳控制。
由於復甦路徑或會延長，加上宏觀經濟疲弱和勞動密集型商業模式造成盈利/估值下行，該行維持對海底撈股份「沽售」評級，目標價12.5港元。
美團 ~ 高盛
美團-W(03690) 今日股價造好，最新報190.6元升3%。高盛發表報告表示，昨為美團舉行投資者會議，引述美團管理層透露7月及8月營運趨勢令人鼓舞，8月份外賣每日訂單量恢復到逾20%增長，對比7月份10%至13%(low teens)及6月份10%，管理料9月外賣每日訂單量可維持約20%增長。
報告又指，至於「美團閃購」的日訂單量在七夕節(今年8月4日)錄高峰超過970萬，對比今年第二季度日均訂單量為430萬。 第三是8月到店業務總交易額(GTV)按年增長30%(店內用餐增40%/店內其他服務按年升20%)，對比7月按年增長 15%。
美團管理層指重申公司長期第一個目標至2025年每天外賣訂單達到1億份，爭取每筆訂單的息稅前利潤為1元人民幣，意味著外賣總交易額(GTV)利潤率為 2%，對比全球同業目標為中間個位數 (mid-single digits)，第二個目標是至2025年「美團閃購」每日1,000萬個訂單，從長遠來看，單位經濟至少與送餐相似，第三目標是到店、酒店及旅遊業務的未來五年的收入複合年增長率為25%。高盛表示，維持對美團「買入」評級及目標價275元。
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