2022年8月8日 大行報告
信達生物 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，信達生物(01801) 宣布與賽諾菲(Sanofi)在不同項目中展開戰略合作，包括於內地兩項腫瘤資產的開發和商業化、及賽諾菲同意投資予信達生物；該行指，在首階段，集團會透過發行新股獲3億歐元，並指賽諾菲或會進一步投資3億歐元，購買第二批額外股份。
該行指，信達生物將會透過無預繳付款方式，參與內地的臨床研發項目，惟會投於資源於相關活動，而單計其內地淨銷售額，集團將會獲得最多6,000萬歐元的開發費用和特許使用權。
該行指，考慮到信達生物今年次季收入10億元人民幣，將集團今年、明年收入預測分別下調11.1%及4.7%，並將其目標價由46元微升至46.2元，維持其評級為「買入」。
置富產業信託 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，置富產業信託(00778)中期每基金單位分派23.05仙，派息率恢復至100%是正面的驚喜，較該行預期的90%更高；物業收入淨額跌6%，大致符合預期。期內，續租租金的負增長幅度，由2021年的負10%收窄至今年上半年的負中個位數。公司已續簽55%今年到期的租約，該行認為今年下半年的續租租金調整回歸中性。
此外，港元拆息(HIBOR)在6月前維持低位，上半年置富的融資成本按年僅增長3%，相信加息對置富的影響可控，料HIBOR每上調100基點，意味著每基金單位分派將下跌2.7%，與同業平均水平相若。其 70%的利息成本已進行對沖。
摩根士丹利指出，由於受疫情嚴控的社交距離措施打擊，置富股價年初至今累跌17%，跑輸同業。不過，該行相信最壞的情況已經結束，因為本港政府擬放寬疫情防控措施，並預期在經濟成本高企下，不會恢復有如上半年的嚴格防疫措施。因此，在零售前景穩定的情況下，估計置富可維持100%的派息率。該行對其2022至2024年的可分配收入預測，分別上調1%、3%及5%，每基金單位分派升12%、8%及4%。目標價由6.6元上調至7.4元，評級由「減持」升至「與大市同步」。
眾安在線 ~ 花旗
花旗發表報告，將眾安在線(06060)目標價由38元下調至25元，以反映人民幣年內貶值對估值的影響，評級「中性」。
花旗將眾安在線2022年至2024年每股盈利預測分別下調93%、19%、20%，以反映今年上半年盈警、人民幣貶值帶來的離岸美元債券外匯損失、股票投資回報率下降，以及固定收益投資回報率下降。
港交所 ~ 高盛
高盛發表報告指，港交所(00388) 將於8月17日公布今年第二季業績，預期集團季度的每股盈利為1.79元，按年下跌18%，按季亦倒退15%。
該行認為，港交所第二季業績重點為成交量萎縮，現金股票的日均成交估計將按年及按季分別跌15%及10%。展望未來，高盛預料對集團的焦點會放於新股進一步改革，以及投資收益表現。
高盛將港交所2022至2025年度每股盈利預測下調3%至5%，目標價相應由475元降至451元，評級維持「買入」。
中資保險股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，估計中資保險股新業務價值進一步下降，盈利受到市場的不利因素，以及賬面價值和內涵價值增長有限影響，估計2022年上半年新業務價值按年下跌20%-44%，代理人數目由2020年底的約800萬下跌至約400萬。
滙豐研究調整中資保險股目標價，未有調整評級，當中偏好中國平安(02318)。目標價和評級詳見另表。中資保險股表現似乎是由消息而非基本面驅動，因為人壽市場面臨挑戰，房地產敞口風險似乎反映在股價中。
滙豐研究發表報告，對中資保險股最新評級及目標價如下：
股份│評級│目標價(港元)
中國人壽(02628) │持有│13元→12元
中國太保(02601) │持有│21元→18元
中國再保險(01508) │持有│0.74元→0.64元
新華保險(01336) │持有│25元→19元
人保集團(01339) │持有│2.7元→2.5元
中國財險(02328) │持有│8.1元→8.3元
中國平安(02318) │買入│84元→78元
第三及第四季油價預測 ~ 高盛
高盛發表報告，更新石油供應和需求預測，預計全球石油供應赤字將持續。
高盛將第三季及第四季布蘭特原油價格預測由每桶140美元及130美元，分別下調至每桶110美元及125美元。而明年的油價預測則維持在125美元不變。
碧桂園 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，將碧桂園(02007)2022至2024年每股基本盈利預測平均削減24%，以反映 配股以及預售增長前景疲軟，並將2022至2024年合約銷售預測下調20%至25%；預期房地產開發業務入賬收入下降，流動性緊張將令項目延遲完工，加上長期的利潤率壓力，降今年底資產淨值(NAV)預測，並將目標價下調至3.3元，評級「沽售」。
長和 ~ 里昂
里昂發表評級報告指，在加拿大能源商Cenovus Energy的推動下，長和(00001) 今年上半年盈利上升趨勢會持續至下半年，撇除Cenovus Energy因素，公司盈利或大部分受到3 Group Europe較高折舊與攤銷的支出所拖累。
該行將集團今年及明年經常性盈利預測上調6%及12%，以反映Cenovus有較高盈利預測，或將會推動集團今年全年股息按年增23%至每股3.27元，但由於撇除Cenovus的盈利低於預期，將其目標價由75元下調至68元，評級則維持「買入」。
小米-W ~ 里昂
里昂發表研究報告指，小米-W(01810) 第二季業務表現受到中國內地和歐洲消費者信心疲軟嚴重影響，預計收入將按年下降20%至700億元人民幣，其中智能手機收入將下降28%；物聯網海外銷售亦預期有所下降，互聯網服務則受到內地廣告市場低迷的影響。
考慮到收入下滑及對電動汽車的研發投資，該行預計小米第二季經調整後淨利潤將按年下降69%至19億元人民幣。全球宏觀經濟困境下，預計下半年銷售將維持疲軟。
里昂將小米的全球智能手機銷量預測下調至1.65億部，並將2022至2023年經調整後淨利潤預測下調22%及20%，評級從「買入」下調至「跑贏大市」，目標價從20元下調至14.6元，以反映盈利預測下調及貼現現金流估值折讓15%。
百濟神州 ~ 野村
野村發表報告，指百濟神州(06160) 2022年第二季業績良好，將2022和2023年zanubrutinib銷售預測分別上調26%和19%，至5.28億美元和7億美元，2022和2023年tislelizumab 銷售預測各上調6%至4.16億美元和4.76億美元。該行考慮到虧損短期內收窄及長期盈利增長，將百濟神州目標價上調3%至172.89元，評級「買入」。
野村將百濟神州2022和2023年合作收入預測從3億美元和6.31億美元，下調到1.2億美元和3.2億美元，考慮來自Novartis的預付款，整體上將2022和2023年收入預測分別下調6%和9%。
阿里-SW ~ 麥格理
麥格理發表報告，阿里-SW(09988.HK) -4.100 (-4.413%) 沽空 $6.81億; 比率 15.967% 首財季業績強勁，為持續的盈利復甦做好準備。該行預計阿里2022年下半年經調整EBITA將按年增長26%，對其目標價上調2%至148港元，重申「跑贏大市」評級。
報告指出，阿里首財季有好開始，經調整淨利潤比市場預期高12%。自去年底以來，平台集體縮減開支，阿里在未來幾個季度致力於成本優化和恢復利潤率，對整個行業而言是一個積極的啟示，料2022年下半年盈利有機會重回正軌。
麥格理稱，在穩步復甦的趨勢下，季內天貓實物商品成交金額按年跌中單位數，略好過市場預期的10%跌幅。管理層強調公司核心資產是強大的用戶心智份額(User Mindshare)，在宏觀環境疲軟和供應鏈中斷，仍能支持穩定的有機流量表現。阿里首財季經調整EBITA達到340億人民幣，遠勝該行及市場預期，並留意到關鍵領域的有效成本節約。不過，由於內地和全球宏觀環境疲軟，雲計算和國際業務部門季內增長放緩，近期前景可見度較低。
信義玻璃 ~ 摩通
摩根大通發表評級報告指，信義玻璃(00868) 在房地產的高敞口，或繼續對該股構成阻力，即使在供應方面已開始控制產量，但該行認為該行業的盈利能力反彈，將主要依賴房地產需求反彈，佔約浮法玻璃終端需求的70%。但該行指，若房地產的需求沒有連續回升，而該供應反應將不足以扭轉行業盈利能力不佳的局面。
該行表示，基於終端需求疲軟，公司上半年稅後淨利潤按年跌39%，按半年跌47%；由於房地產需求疲軟及較高成本，以致平均售價下跌，上半年浮法玻璃毛利率由55%跌至34%。
該行將公司今年、明年及2024年盈利預測分別下調37%、40%及44%，以反映該行近期對公司展望持謹慎態度，並將其目標價由28元下調至24元，降幅15%，維持其評級為「增持」。
港交所 ~ 各券商
港交所(00388) 將於下周三(17日)公布今年中期業績，受本地第五波新冠疫情、美聯儲局持續加息及資金外流等因素影響下，高盛料港股今年首季及第二季日均成交額各為1,470億元(按年跌34%)及1,300億元(按年跌13.9%)，綜合8間券商預測，港交所2022年中期純利介乎49.36億元至52.99億元，較2021年同66.1億元，按年下跌19.8%至25.3%；中位數51.59億元按年跌22%。
市場關注中美關係存較大不確定性，就中概股會計審計能否達協議協議，阿里巴巴-SW(09988)近期宣布申請在本港作「雙重主要」上市，或會有機會形成新一輪上市潮，相關股份未來或有機會納入「港股通」，中長期提振港股成交額，投資者關注港交所管理層最新營運指引(包括IPO業務)及IPO業務改革等。
下表列出17間券商對其評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
瑞銀│買入│480元
中信建投│買入│472元
中金│跑贏行業│460元
里昂│買入│460元
高盛│買入│475元->451元
星展│買入│449元
野村│買入│439.05元
瑞信│跑贏大市│432元
美銀證券│買入│430元
中信證券│買入│425元
廣發証券│增持│424.11元
華泰証券│增持│417元
滙豐環球研究│持有│405元
摩根大通│增持│430元->400元
招商證券國際│中性│375.4元
摩根士丹利│與大市同步│340元
花旗|沽售│315元
九龍倉置業 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，將九龍倉置業(01997) 2022至2024年每股盈利預測上調12%至13%，以反映成本控制措施見效以及出租率提升，目標價由34元上調至37元，對應每股資產淨值折讓40%不變，評級上調至「與大市同步」。
該行預計，九倉置業香港業務租金已見底，明年調整或見正增長，預測2022至2024年租金息稅前利潤年複合增長率為7%，憧憬香港與中國內地明年通關，租金水平可能會進一步上升，又預計九倉置業今年每股派息將增長6%。
今年6月本港零售銷貨額按年下跌1%，反映出消費券計劃的影響正在減弱，大摩預計今年全年零售銷貨額將按年下跌1%，預期在沒有內地遊客支持的情況下，未來幾個月仍將低迷，令行業短期內缺乏催化劑。
電能 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，電能(00006)上半年純利28.71億元，按年增長14%。剔除上半年英國遞延稅項的一次性損失，該行料公司中期經常性純利按年跌6%。營運現金流按年增長16%至29.73億元。每股中期息78仙，按年持平。
該行認為，電能上半年仍處於淨現金狀況，預期淨現金狀況將持續至2024年，而公司承諾全年派息維持穩定在每股2.82元。鑑於其淨現金狀況，該行估計公司如處置資產時，或將向股東派發特別息。目標價由50元上調至53元，維持「與大市同步」評級。
越秀房託 ~ 花旗
花旗發表報告指，由於酒店入住率上升和租金減免降低，越秀房託(00405) 下半年物業收入淨額或會復甦，但料全年的每單位可分配收入按年下降27%。目標價由3.3元降至3.15元，評級「中性」。
花旗預計，越秀房託下半年物業收入淨額增長8%，因酒店入住率在6月回升至84.8%，而上半年為52.6%，並可能在下半年保持在85%左右，帶來每月3,000萬元人民幣(下同)的收入；辦公室租金回升，租用率見底；下半年的租金減免為1,700萬，而上半年為6,300萬元；批發市場逐步回暖，白馬大廈的創新商業模式有提升出租率的空間。
長建 ~ 大摩
大摩發表報告，預計長建(01038) 將能產生穩定營運現金流，而且向KKR出售英國水務公司Northumbrian Water(NBW)部分權益將帶來41.7億元現金，底負債比率將在2022年底下降至10%以下。該行將長建目標價由47元升至50元，維持評級「與大市同步」。
置富產業信託 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，自2021財年將派息比率下調至90%後，置富產業信託(00778)今年將派息比率恢復至100%，令人感到驚喜，預期股價會出現正面反應，重申「買入」評級，並維持列為中小型房地產行業首選股之一。
該行認為，置富產業信託的投資組合具韌性，將受惠於新一輪消費券計劃所帶來的本地零售市道復甦趨勢。該行又指，香港似乎已轉為採取「與病毒共存」的抗疫策略，預期再次實施嚴格隔離措施的機會似乎較低，因此相信置富產業信託再次削減派息比率的可能性較小，預測置富產業信託於2022至2024財年每股派息年複合增長率可達3%，目標價由8.86元微升至8.88元。
花旗指出，置富產業信託出租率水平保持健康，達到93.9%，租戶留存率為81%，上半年續租租金下調幅度進一步收窄至中單位數，倘不再收緊社交距離措施，預計下半年租金調整將轉為中性甚至略微正面。
信達生物 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，下調信達生物(01801)今年Tyvyt的銷售預測，不過考慮到賽諾菲入股投資，將目標價由39.3元上調至42元，評級「買入」。瑞銀相信，賽諾菲入股投資信達生物，將能加速信達生物產品管線擴充，期待新CCO上任及新產品獲批後的銷售表現。
越秀房託 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，越秀房託(00405) 中期分派總額為3.43億元人民幣，按年基本持平，較該行預期的約5億元人民幣低，主要由於內地因疫情而部分城市「封城」，加上租金減免措施，對越秀房託的主要城市廣州、上海及武漢經濟環境不利；期內總租金收入及物業收入淨額分別差過該行預期15%及17%。此外，美國加息亦對越秀房託的融資成本帶來負面影響，因其對離岸浮動利率債務的風險敞口很大。
該行對越秀房託2022至2024財年的每基金單位分派(以人民幣計)下調11%至24%，以反映上述的負面影響。但長遠而言，隨著疫情影響消退及市場利率正常化，該行對越秀房託較有信心，維持「買入」評級，目標價由5.6元下調至5.1元。
長和 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指長和(00001)保持盈利增長，能令派息改善及負債持續減少，該行對長和採用更高的資產淨值折讓，目標價由74元下調至72元，評級「買入」。
滙豐研究指出，長和多元化的投資組合使表現更好的市場能夠彌補中國零售業和意大利電信業的挑戰，認為回購和5G資產變現潛力將為股價催化劑，其估值和派息率均具有吸引力。
越秀房託 ~ 大和
大和發表研究報告指，越秀房託(00405)上半年物業收入及中期分派總額分別增長 7.6%及0.8%，但上半年每基金單位分派以人民幣計價仍按年下跌28.4%，主要是由於今年初為收購廣州越秀金融大廈的部分付款而增加發行單位所致。
越秀房託上半年入帳的疫情相關租金優惠達到6,300萬人民幣，白馬大廈租金收入及出租率都下跌，另外部分地區受到疫情影響，寫字樓、商場及酒店出租率均下降。
大和預期，越秀房託未來復甦步伐較漫長，受惠於廣州國金及的廣州越秀金融大廈貢獻，上半年收入及物業收入均錄得增長，但認為未來整體經濟不確定性持續存在，將影響寫字樓需求。
該行將2022至2024年每基金單位分派預測下調21%至25%，以反映對越秀房託旗下資產的出租率及租金預測下調，目標價從4.25元下調至3.19元，評級從「買入」下調至「跑贏大市」。
蒙牛 ~ 瑞信
瑞信發表報告下調蒙牛(02319)目標價，由48元降至45元，評級維持「跑贏大市」，認為股價已反映上半年疲弱業績。
該行料蒙牛上半年收入按年升3%，但盈利按年跌8%，又認為蒙牛相對同業伊利，在下半年面對的增長壓力更大，基於較弱的液態奶渠道銷售，超高溫消毒(UHT)乳酪銷售按年下滑及奶粉業務未見復甦迹象。在盈利率方面，料公司面臨貝拉米(Bellamy)及雅士利的進一步減值損失。
該行下調對蒙牛今明兩年盈利預測7%及4%，反映更高的一般與行政開支比率及下調銷售增長預期。該行亦認為，蒙牛估值要獲得市場重估，須先改善短期銷售增長、更新參品總類策略及對2025年「再創一個新蒙牛」目標有更清晰路線圖。
亞股四大投資主題的「確信」推介名單 ~ 瑞銀
瑞銀發表亞太地區股市策略報告，央行收緊貨幣政策將會令全球經濟增長減慢，該行予中國內地市場「增持」評級，予港股「中性」投資評級。
該行列出亞太區四個投資主題共20隻的「確信」推介股份，第一個投資主題是「商品見頂令毛利率改善」、第二是「重新開放」、第三是「監管風險溢價」、第四是「股息回報對沖通脹」投資主題：
股份
(1)「商品見頂令毛利率改善」主題
中國建材(03323)
萬洲國際(00288)
Indofood CBP(ICBP.JK)
美的集團(000333.SZ)
TDK(6762.T)
(2)「重新開放」主題
金沙中國(01928)
CP All(CPALL.BK)
中國中免(601888.SH)
Jollibee(JFC.PS)
統一超(2912.TW)
(3)「監管風險溢價」主題
阿里巴巴-SW(09988)
快手(01024)
嗶哩嗶哩(BILI.US)
京東-SW(JD.US)
拼多多(PDD.US)
(4)「股息回報對沖通脹」主題
中銀香港(02388)
領展(00823)
BTS Group(BTS.BK)
Mapletree Logistics(MAPL.SI)
Suncorp Group(SUN.AX)
利福 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指利福(01212) 獲每股5元的價格進行私有化，較該行早前目標價高10%，相信對股價表現將帶來正面驚喜。考慮到股份流動性疲弱，表明投資者興趣顯著下降，加上疫情下及內地與香港邊境關閉後估值低迷，認為私有化為合理的行動。
該行提到，私有化價格上限較過去180日股價高出30%至80%，相信有助於提振市場情況，給予目標價4.5元，評級「買入」。
滙控 ~ 花旗
花旗發表報告指，滙控(00005)第二季業績在港銀中最強勁，提供的指引亦遠超市場預期，預計2023年有形股本回報率達12%，意味著派息率超過7%，是大型港銀中最強勁。
花旗認為，市場對滙控看法有分歧，亞洲投資者看好其資本回報改善；歐洲投資者擔心盈利見頂，而且相對歐洲同業，滙控估值存在較大溢價。
微盟 ~ 中金
中金發表報告，料微盟(02013)上半年收入按年跌8%至8.84億元人民幣，調整後應佔淨虧損為5.91億元人民幣，意味著淨虧損率為67%，較去年同期的虧損幅度更大。
該行預計，公司上半年訂閱解決方案收入按年增5%至5.77億元人民幣，若疫情影響於下半年持續得以紓緩，料公司將於重點業務中獲得更多訂單，以推動下半年訂閱解決方案呈按半年收入增長。
該行表示，由於受上海疫情影響，公司在優化員工結構方面，其進展較該行預期慢，並相信透過此舉可加大公司下半年削減成本的力度，故料公司虧損將於下半年收窄，全年調整後應佔淨虧損錄得9.92億元人民幣；鑑於公司的成本控制措施，預計於明年下半年可盈利轉正。
該行將微盟今年、明年收入預測分別下調19%及22%，至分別20億及25億元人民幣，並下調其目標價30%至5.6元，維持其評級為「跑贏行業」。
理文造紙 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，理文造紙(02314) 上半年純利按年跌57%，每噸淨利潤達到292元，業績符合預期，主要受到成本上升及市場需求疲弱所拖累。
該行又指，行業基本面疲軟的情況下，中國內地造紙企業近期專注進行密集式生產線維護，受市場供應減少影響，8月份瓦楞紙及牛皮箱板紙庫存略有下降，但仍處於歷史高位，加上新產能繼續上線，供應增加和需求疲軟預期繼續對下半年紙價構成壓力，計及生產成本高企，預料下半年利潤率繼續受壓，給予理紙目標價2.7元，評級「減持」。
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