2022年9月13日 大行報告
2022年9月13日 大行報告
內地電訊股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，內地電訊行業次季按年增長7.6%，略高該行預測的按年升7.3%，主要受惠於傳統服務收入具韌性及工業互聯網收入強勁，並預料此上升趨勢或持續至下半年。
該行料中移動(00941)、中電信(00728) 及聯通(00762) 全年服務收入分別按年升8%、8.1%及7.5%，而全年純利按年增長則料分別9%、14.6%及11.6%，全部均有望達致公司的指引。
大摩亦預測，中電信及中移動今年將會提高其派息比率至65%，明年則提高至70%；同時料聯通今年維持派息比率46%，惟料明年提高至50%。
該行表示，將內地三大電訊股的盈利預測大致上維持不變，惟由於人民幣貶值，故將中國移動目標價由70元下調至65元、中電信則由4元下調至3.5元、聯通則由5.5元下調至5元，重申內地三大電訊股評級為「增持」。
威高股份 ~ 野村
野村發表報告指，威高股份(01066) 以現金2.88億元人民幣(下同)，向控股股東收購威海威高醫用材料，指相信是次收購或有助公司進一步擴大其產品系列，並減少公司和威高集團之間的關連交易。
該行指，目標收購公司在2020財年的銷售及淨利潤分別為4.35億元及8,100萬元，去年則分別為3億及3,100萬元，今年首八個月為3.28億元及5,900萬元，亦意味其淨利潤率分別為19%、10%和18%，該行認為這歸因於在2020財年和2022財年對新冠病毒相關產品的強勁需求。
該行表示，考慮到今次收購的貢獻，將公司今明兩年的收入和淨利潤預測均上調2%，並將其目標價由12.55港元微升至12.64港元，維持其評級為「買入」。
手設股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指市場對智能手機行業的看淡觀點是廣泛共識，該行認為在明年上半年前行業都無復甦的可能性，因此預計短期內與智能手機相關的板塊的催化劑有限。
不過，大摩仍將比亞迪電子(00285) 評級由「與大市同步」升至「增持」，目標價由17元升至28元。因其新的電動車業務提供了巨大增長潛力，加上疲軟的第二季業績，降低投資者的預期，減少了近期的盈利風險。
另外，大摩下調舜宇(02382)目標價由150元至135元，但維持「增持」評級，因其有良好的非智能手機業務敞口。
嗶哩嗶哩－SW ~ 麥格理
麥格理發表報告指，嗶哩嗶哩－SW(09626)今年第二季的非美國通用會計準則(non-GAAP)淨虧損按年擴大至20億元人民幣，表現較該行及市場預期差。
該行認為，嗶哩嗶哩尋求由小眾動漫、漫畫和遊戲(ACG)轉型成全面的平台，因此看到集團有持續虧損的風險，但仍相信其已準備好坐上內地快速擴張的影片市場的順風車。該行料嗶哩嗶哩第三季收入增長有所改善，整體收入料按年增12%，預期公司於擴大用戶和參與度有進一步上升空間。
麥格理下調嗶哩嗶哩股份目標價，由197.3元降至159.4元，評級維持「中性」，並調低集團今年至2024年每股盈利預測下調6.4%至7.5%。
嗶哩嗶哩-SW ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，嗶哩嗶哩-SW(09626) 第二季收入按年升9%大致符合預期，毛利率一如預期達15%，經調整虧損約20億元人民幣。公司對第三季收入指引按年升9%，低過預期。
該行認為，隨著嗶哩嗶哩的成本槓桿及分部業務如廣告和直播的毛利提升，公司下半年毛利將觸底反彈。營運支出優化需時增長，對2024財年的目標維持收支平衡。
此外，瑞信指雖然長期看好嗶哩嗶哩，但受宏觀環境疲弱、內地互聯網情緒及市場風險胃納增長影響，料公司近期股價或波動。該行對公司2022財年盈利預測下調13%，並對2023及2024財年的盈利預測作出調整，H股目標價由314元削至196元，維持「跑贏大市」評級。
福萊特玻璃 ~ 大摩
摩根士丹利發表評級報告指，基於已更新的建設計劃，提升福萊特玻璃(06865) 今年的生產量預測，同時在天然氣價格上漲的情況下，生產成本提高，因此調升太陽能玻璃的平均售價。
該行表示，將福萊特玻璃今年每股盈測下維持不變，為0.96元人民幣，明年則下調0.2%至1.63元人民幣，2024年則下調0.1%至2.2元人民幣，並將其目標價由34.2元下調至33.4元，維持其評級為「增持」。
內險股 ~ 野村
野村發表報告指，新冠疫情仍是上半年財產和意外保險綜合成本率改善和壽險新業務價值增長勢頭疲軟的主要因素之一，並且可能仍然是下半年的關鍵因素。該行繼續偏好財險(02328)和中國平安(02318)，因為它們處於市場領先地位，而財險在疫情下更具防禦性，目標價由10.2元升至10.8元。平安則更受惠疫情後經濟刺激政策，目標價由73.5元降至71.8元。內險股目標價詳見另表。
該行預計，在「動態清零」政策不變和低基數效應的支持下，其所覆蓋的財產和意外保險公司的下半年淨利潤將進一步改善至按年增長53%。
同時，鑒於第二季銷售代理人數量的按季降幅收窄，該行預計過去兩年壽險新業務價值的雙位數急遽跌幅將在下半年收窄。而疫情發展仍然是影響核心代理渠道業務增長復甦的關鍵不確定因素。整個行業的銷售代理數字化轉型的積極成果仍不確定，未來幾個季度可能需要觀察更多進展，以恢復投資者對壽險業務改革的信心。
野村發表研究報告，對內險股最新評級及目標價表列如下：
股份｜評級｜目標價(元)
中國平安(02318) ｜買入｜73.5→71.8
中國太保(02601) ｜買入｜21.3
中國人壽(02628) ｜買入｜16.7
新華保險(01336) ｜買入｜26.1
中國太平(00966) ｜買入｜11.8
人保集團(01339) ｜買入｜3.19→3.21
中國再保險(01508) ｜中性｜0.8→0.65
中國財險(02328) ｜買入｜10.2→10.8
眾安在線(06060) ｜中性｜23.6→23.1
美團 ~ 中金
中金發表報告指，近期組織了美團(03690)管理層的非交易性路演，該行料其第三季外賣單均利潤或將按季下降，主要由於騎手成本季節性提高；隨著疫情恢復，補貼率或將按季提高，但高質素增長策略下第三、四季補貼率或仍將按年降低。
報告補充，長遠公司仍將平衡增長與盈利，維持外賣2020至2025年25%的收入年複合增長率增速與一單1元的利潤指引不變，並希望通過拼好飯、團餐等集約配送模式替代低客單訂單，保持2025年外賣利潤池穩定。
中金指，針對抖音與餓了麼的合作，美團認為貨架模式相比短視頻或更能滿足用戶對外賣的高即時性消費需求，公司在用戶、商戶、和配送網絡端壁壘深厚，「抖餓」合作對其影響或有限。美團維持到店 2020至2025年25%的收入年複合增長率增速指引，其中付費商戶數量的增加與商戶ARPU的提升將各自貢獻約一半增速。
同時，美團維持閃購長期一天1,000萬單及利潤不低於外賣的目標指引，利潤提升驅動主要來自供給端品類的豐富推動客單價提升；廣告貨幣化率提升；補貼收窄。但公司預計達到該利潤目標的時點或將晚於外賣，主要由於閃購仍在高速增長中，並不急於變現。中金維持對美團「跑贏行業」評級和盈利預測不變，目標價為279元。
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，嗶哩嗶哩(BILI.US)的成本紀律更為疲弱，加上第二季的廣告及遊戲增長放慢，料集團轉至盈利的前路會更為緩慢，其中今年至2025年的毛利率改善情況，估計會較其指引及市場預期為慢。
大摩下調嗶哩嗶哩美股目標價，由26美元降至23美元，評級維持「與大市同步」，並將集團今年至2024年虧損預測擴大8%至14%。
蔚來 ~ 瑞信
蔚來-SW(09866) 今早(13日)股價抽上，盤中曾高見174元一度彈高20.8%，最新報169.7元升17.9%。瑞信發表上周五(9日)報告表示，指參與了蔚來第二季業績後的非交易路演，引述蔚來管理層重申對今年下半年銷量目標10萬輛，即今年第四季銷量達6.7萬至6.9萬輛。而蔚來於9月初公布第二季業績中曾表示，預計第三季車輛交付量為3.1萬至3.3萬輛，按年增約26.8%至35%。
該行引述蔚來管理層指對需求方面非常有信心，NT2.0平台產品(ES7、ET7和ET5)訂單非常強勁，可支持公司下半年達到銷量目標。公司管理層指引將推售的ET5至今年12月的月交付量可達到超過1萬台。該公司表示，ET5將是新園區工廠(F2)的第一款產品，初始月產能為每月1萬台。另外，蔚來目前工廠(F1)的月產能為每月1.5萬至1.8萬輛。
蔚來管理層料今年第三季度的毛利率按季將可改善。該公司重申了NT1.0平台產品毛利率達18%、以及NT2.0平台產品毛利率目標可達25%。此外，蔚來重申2023年第四季度的季度盈虧平衡指引，屆時其季度銷量將達到10萬至12萬輛，毛利率約為20%。
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 瑞銀
瑞銀發表評級報告指，嗶哩嗶哩(BILI.US)次季面對最主要壓力來自於上海封城及收入表現疲軟，符合該行早前已下調的預測，同時調整後營業利潤及淨利潤均未達致預期，主要是一般費用和行政費用、以及研發費用均高於預期。
展望下半年，該行表示，恢復軌跡看似多變，即使認為下半年遊戲及直播業務或會踏上軌道，惟由於內容發布時間延遲、第四季廣告競爭按年變得艱難、以及宏觀環境的不確定性增加，以致該行預料第三季會員制度或面臨阻力。
該行表示，將公司今年第三、四季的收入增長預測為10%及11%，廣告增長預測則為21%及26%，同時預計第四季毛利率呈20%的增長，基於表現彈性及高利潤的遊戲業務，惟由於在節省營運支出表現遜於預期及營運槓桿表現差。
該行預料，市場對公司的預期或於次季疲軟表現後，再次重新調整，並將公司全年收入預測下調4%，非通用會計準則淨虧損為74億元人民幣，並將其目標價由40美元下調至30美元，維持其評級為「買入」。
嗶哩嗶哩-SW ~ 高盛
高盛發表報告指，嗶哩嗶哩-SW(09626) (BILI.US)今年第二季非美國通用會計準則(non-GAAP)的每ADR單位攤薄盈利(EPADS)為虧損4.98元人民幣，較該行及市場預期分別低5%及14%，主要由於遊戲收入貢獻下跌，及研發與一般行政開支增加。至於季度收入按年增長9%至49億元人民幣，亦較該行預期略低出1%。
高盛下調嗶哩嗶哩股份H股目標價，由226元降至200元，評級維持「中性」，並調低集團今年至2024年收入預測分別2%、3%及3%。該行表示，集團今年第三季的指引低於預期，指引收入中位(56億至58億元人民幣)計為按年增長9%，較該行及市場預期低出4%。
蔚來 ~ 中信証券
蔚來-SW(09866) 今早股價抽上，盤中曾高見174元一度彈高20.8%，最新報168元升16.7%。中信証券發表報告表示，對標燃油車競爭格局，蔚來所在的豪華車電動車市場穩態的集中度或更高，且受益於消費升級長期將持續擴容。公司今年推出的基於NT2.0平台的ET7、ES7、ET5產品力相較於初代「866」產品在能耗效率、智能座艙、智能駕駛等方面均有明顯提升，該行尤其看好ET5車型成為爆款。市場目前核心擔心蔚來的盈利能力，但該行認為隨著第二代車型周期開啟，公司進入到「產品力拉動銷量」的新階段，規模效應拐點到來，毛利提升和費用攤薄加速。該行認為蔚來有望獲得價值重估，重申「買入」評級。
該行指，蔚來旗下NT2.0平台是2022年蔚來推出的全新產品平台，新車型ET7、ES7、ET5和後續的新產品/改款產品都基於此平台打造。相比「866」老產品(ES8、ES6、EC6)所在的NT1.0平台，新平台運用了NIO最新的底盤、座艙、及輔助駕駛平台化技術，能耗效率提升的同時駕駛體驗得以豐富。其中，座艙方面，頂級的聲學、車機、燈光 系統打造「科技豪華」感，舒適與前衛並存；輔助駕駛方面，標配NIO Adam超算平台和Aquila超感系統，軟件開啟全棧自研，有助於快速功能迭代，提高輔助駕駛體驗的上限。ET5上市之後獲得了極強的市場反饋，該行認為ET5將成為豪華車入門級產品的新爆款，穩態有望每月銷量達到1.2萬至1.3萬輛(年銷量15萬輛)。
當前市場擔憂的核心是蔚來產品不夠走量、和營運成本較高的問題。對此該行認為蔚來旗下NT2.0平台產品(特別是ET5)的上市走量有望逐漸打消市場的擔憂。該行維持蔚來目標價181元，維持「買入」評級。該行料蔚來至2024年可扭虧為盈，GAAP淨利潤錄13億人民幣。
美要求生物技術產業降對華依賴 ~ 野村
藥明生物(02269)今早股價捱沽，盤中曾低見52.8元一度下挫20.8%，最新報54.4元跌18.4%，藥明康德(02359) 股價亦下滑14.5%報70.7元。
就市場傳出美國總統拜登將簽署一項行政命令以擴大美國的生物技術產業發展，以降低對中國於先進生物製造基礎設施的依賴，野村發表報告認為，短期內可能對中國生物醫藥的委託開發製造(CDMO(Contract Development and Manufacturing Organization))參與者產生影響，美方或以類似早前發布的芯片製造領域以行政命令作為尖端領域的手段，與中國作戰略競爭。
該行指，雖然從全球行業競爭的角度來看，藥明生物為代表的中國生物CDMO行業仍然相對年輕及規模較小，但其在於新冠疫情環境下快速增長和效率表現令該行業備受關注。野村料中國生物醫藥行業，特別是藥明生物將面臨短期壓力。從長遠來看，該行建議投資者關注美方落實的行政命令的細節。
美出台生物技術產業降對華依賴行政令 ~ 瑞信
藥明生物(02269) 今早(13日)股價捱沽，盤中曾低見52.8元一度下挫20.8%，半日收54.4元跌18.4%，藥明康德(02359) 股價亦下滑14.4%報70.75元。
就市場傳出美國總統拜登將簽署一項行政命令以擴大美國的生物技術產業發展，以降低對中國於先進生物藥品製造基礎設施的依賴，瑞信發表報告認為，與美國晶片法案對中國半導體的影響相比，料今年美潛在行政命令對中國醫療保健的影響較小。
雖然美方行政命令在執行方面仍未清晰，其語氣也比此前晶片法案更中性，但該行指鑑於市場對地緣政治的擔憂和疲軟市場情緒，預計該消息將在短期內對藥明生物和其他中國醫藥合同外包服務(CXO)產生負面影響。
之前有多個行政命令加強了美國的供應鏈，該行正在關注相關影響，指自新冠疫情爆發以來，白宮一直在發布一系列旨在加強美國供應鏈的行政命令。例如2021年1月，拜登總統簽署了行政命令「14001」，指示立即採取行動以確保必要的供應。2021年2月，拜登簽署了行政命令「14017」，開始對美國工業基礎的供應鏈進行全面的政府審查。2022年2月，白宮和七個聯邦機構發布了歷史性的工業基礎報告，其中美國衛生及公共服務部部門指出體外診斷醫療器材(In Vitro Diagnostic Devices，IVD)製造商部分來自中國。由於該行沒有看到之前的美國相關行政命令產生重大影響，該行會留意美國針對生物技術產業發展，以降低對中國於先進生物製造基礎設施的依賴的行政命令，以對生物藥品製造可能給中國醫療保健和其他行業所帶來的影響。
啤酒股 ~ 高盛
高盛發表報告指，內地啤酒商今年第二季業績穩固，雖然受疫情影響，但毛利率仍有所擴展，主要是受到銷量自6月開始恢復、成本壓力自第二季尾起減輕，及產品均價增長穩固推動，抵銷了成本壓力。
該行預期，行業於今年下半年及明年的高檔化及毛利率擴展會持續，維持對華潤啤酒(00291)股份「買入」評級，續列入確信買入名單，目標價75元，認為集團在高檔增長的執行力強，並將明年焦點放於盈利能力。
高盛亦喜好百威亞太(01876) ，評級維持「買入」，目標價27元，預期明年內地及南韓市場會有強勁復甦。至於青島啤酒(00168) H股評級同為「買入」，目標價98元，該行認為集團的組合有穩健升級，且有潛在毛利率擴張。
滙控 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，滙控(00005) 財務總監邵偉信(Ewen Stevenson)出席論壇活動時重申中期業績上公布的增長指引，預期下半年信貸損失提撥將趨向正常化，全年料接近30個基點，同時估計第三季淨利差將有所改善。
該行指，滙控管理層對淨利息收入目標達到370億美元仍感樂觀，同時預計上半年資本率將恢復至14%至14.5%的目標，並產生健康的盈餘資本，意味著明年股息將恢復至疫情前水平。
瑞信補充，財富管理業務相信帶來龐大的結構性機遇，雖然今年市場存在不利因素，下半年財富管理收入可能仍然低迷，但該行仍看好亞洲區業務增長潛力；另外管理層目標明年起有形股本回報率(ROTE)有望持續改善。
美方不太可能直接限制美藥企使用中國CRO及CDMO ~ 大摩
藥明生物(02269)今日(13日)股價受壓，最新報53.95元下挫19.1%。就市場傳出美國總統拜登將簽署一項行政命令以擴大美國的生物醫藥技術產業發展，以降低對中國於先進生物製造基礎設施的依賴，摩根士丹利發表報告表示，雖然美方尚未公布促進美國生物醫藥製造的新政策的細節，但鑑於生物相關工廠建設周期較長以及生物製劑的委託開發製造(CDMO(Contract Development and Manufacturing Organization))/委託生產服務(CMO)產能過剩風險有限，該行認為對藥明生物的中期影響可能有限。
該行指，美方的相關行政命令可能會針對從醫療保健、到農業和能源等一系列領域的生物製造，但該行認為不宜要對上述消息做出過早的反應。
該行認為目前潛在對涉及範圍和資源的確定性有限，關鍵問題是該法案涉及資源預算程度，以及對藥明生物等中國主要參與者的投資相比如何。大摩認為，相關行政命令不太可能直接限制美國生物製藥公司使用中國受託研究機構(CRO)/CDMO。該行指藥明生物計劃在2022年至2023年每年投入55億至65億元人民幣作為資本支出，至2026年海外產能投資約為30億美元，該行認為海外設施不太可能與中國設施相比。
大摩認為短期影響有限，鑑於嚴格的GMP批准程序和生物工廠的建設規劃，新設施從頭開始投入營運的時間可能長達四到五年，加上立法程序的時間，即需要五年或更長時間內，估計美方的命令或對藥明生物短期的實質性影響不大。
該行認為結構性產能過剩問題不大，儘管擔心生物技術融資放緩，但藥明生物今年上半年的總體產能利用率仍保持在70%以上的高位。此外，根據該行去年對CDMO的調查，生物製劑CDMO至2025年需求增長為約11%，對比同期產能增長預測為8.5%。該行維持藥明生物「增持」評級及目標價119.8元。
東亞 ~ 高盛
高盛發表報告指，東亞(00023)早前公布完成出售藍十字及Blue Care，獲得15億元收益，並宣派每股0.48元的特別息(股息收益率約5%)。由於交易完成，高盛恢復覆蓋東亞股份，予其「中性」評級，目標價13.3元。
高盛表示，目前東亞的估值相對低，且貨幣利率走勢令淨息差有上升空間，料對東亞股份有正面影響。不過，另一方面而言，該行於內地的信貸風險亦較高。
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