2022年9月15日 大行報告
物管股 ~ 大摩
大摩發表報告指，物管股上半年業績分化，具國企背景的物管股穩定增長，但私企的物管股表現疲軟。大多數私企的物管股正在向更獨立的商業模式過渡，減少對開發商的依賴。該行仍偏向較具防守性的國企背景物管股，首選華潤萬象生活(01209)、中海物業(02669) 及保利物業(06049)。另降綠城服務(02869)及金科服務(09666)評級至「與大市同步」。物管股目標價詳見另表。
大摩指出，物管股目前歷史低谷，明年預測市盈率7.9倍，2021至2024年的盈利年複合增長率為16%。股價短期內可能會受壓，因為盈利仍在調整中，住房市場下行的連帶影響仍是需要關注的關鍵因素。惟長期仍看好物管行業，因為商業模式的防守性未改變，相信在房地產市場穩定後，仍能實現良好的增長，偏好具國企背景的物管股。
大摩又指，物管股的潛在盈利拖累因素包括房地產銷售放緩下，所管理的總建築面積增長放緩，特別是在明年打後；併購受到現金流惡化的限制；在房地產銷售疲軟和建築活動緩慢的情況下，DVAS業務下滑；由於開發商的高利潤業務和項目減少，利潤率壓力持續；以及開發商延遲付款引發的潛在減值損失。因此，該行將2022至2024年的盈利預測分別平均下調23%/17%/19%。
摩根士丹利發表研究報告，對內地物管股投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
雅生活(03319) ｜減持｜12.24元→7.95元
建業新生活(09983) ｜減持｜4.26元→2.76元
碧服(06098) ｜增持｜51.67元→18.58元
中海物業(02669) ｜增持｜12.91元→12.22元
華潤萬象生活(01209) ｜增持｜52.26元→44.74元
旭輝永升(01995) ｜增持｜16.72元→6.51元
綠城服務(02869) ｜增持→與大市同步｜11.35元→5.75元
金科服務(0966) ｜增持→與大市同步｜43.82元→8.51元
合景悠活(03913) ｜減持｜3.17元→1.04元
保利物業(06049) ｜增持｜69.37元→59.03元
寶龍商業(09909) ｜增持｜11.83元→4.96元
世茂服務(00873) ｜減持｜3.76元→1.95元
融創服務(01516) ｜與大市同步｜5.5元→2.55元
中集安瑞科 ~ 摩通
摩根大通發表報告，相信中集安瑞科(03899) 有良好定位，可捕捉歐洲天然氣價格飆升，及全球液化天然氣(LNG)貿易隨之增加的機會，其中上半年來自海外的天然氣/LNG設備訂單已按年增長70%。
本土市場方面，摩通指內地燃料及電動汽車補貼計劃逐步推出，對中集安瑞科下半年的氫氣設備新訂單而言是好兆頭，加上進入滬港通或會增加流動性，在多重利好下該行維持對集團股份「增持」評級，目標價由10.5元升至11.5元，並為LNG/氫氣設備行業首選。
濠賭股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，澳門博彩特許經營權公開招標於昨日下午(14日)結束，共有7家公司入標競逐6個賭牌，競投無大驚喜，當中包括6家現有營運商，以及曾於2002年有份競投澳門賭牌的馬來西亞雲頂集團相關的GMM股份。
該行表示，有信心6家現有營運商都將在未來十年續簽執照，增強對行業長期持有的看法，預期結果將於12月初左右公布。
摩通指，投資者目前對行業復甦預期很低，大部分觀點預期要到明年3月兩會後澳門才會重新開放，同時需求及政策周期都處於底部，因此預期屆時或出現方向性反彈。該行首選仍為金沙中國(01928)，認為其兼具穩定性及上行潛力，評級「增持」；其次看好永利澳門(01128) 及銀河娛樂(00027) ，評級同為「增持」；摩通最不偏好澳博控股(00880)，予「中性」評級。
中資CRO ~ 野村
藥明生物(02269)今早股價反彈，盤中曾高見55.3元一度彈高8.9%，最新報54.5元回升7.4%，藥明康德(02359) 股價揚6.8%，康龍化成(03759) 漲4.1%。
野村發表報告表示，在中國從事受託研究機構(CRO)行業的股份已呈超賣，並預計該行業將獲得一些進展。該行指，從美國總統拜登的相關行政命令和白宮於昨日(14日)舉行的生物技術和生物製造峰會中獲得的一些結論，認為美方相關行政命令對中國生物技術和中國CRO的影響有限。
該行又指，美方行政命令以及要實施的詳細舉措涵蓋了廣泛的領域，包括生物供應鏈、生物製造、生物產品，從原料藥、燃料、聚合物、肥料廢物和氣候變化。該行認為相關命令不是特別針對中國生物技術或CRO。一些與會嘉賓以中立的語氣討論中國相關事宜。
該行指，美國政府將投資約20億美元促進生物技術和生物製造，旨在降低價格、創造良好的就業機會、加強供應鏈等。
中金 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中金(03908)公布建議A、H同步供股不超過14.5億股、集資最多270億人民幣的計劃，即使公司調整後槓桿水平為6.6倍，接近監管上限，惟市場對此並不意外。
該行指，每股供股定價較中金H股收盤價高出47%，故該行相信H股投資者會選擇不參與此計劃，目前該方案仍待監管部門批准，料整個審查過程通常需要半年至一年的時間。該行又指，若A股投資者有意參與供股計劃，將會因攤薄而影響了今年全年盈利達15.4%，意味著增加資本有助促進公司的制度業務發展，並令股本回報率快速恢復。
瑞信表示，中金股價短期可能因攤薄影響而波動，但視任何潛在回調為吸納機會，故維持其目標價為22元及「買入」評級。
中資CXO領先股份 ~ 里昂
藥明生物(02269) 今早(15日)股價反彈，盤中曾高見55.3元一度彈高8.9%，最新報54.1元回升6.5%，成交額達21億元；藥明康德(02359) 股價揚6.8%，泰格醫藥(03347)股價亦升5.4%。
里昂發表報告，就美國白宮昨(14日)公布美國生物技術和生物製造倡議，將會就倡議投資20億美元，第一是五年內生物工業在美國製造基礎設施投入10億美元；第二是活性藥物成份(active pharmaceutical ingredient，API)生物製造投入4,000萬美元；第三是生物基材料投入2.7億美元；第四是生物安全投入2億美元；第五是生物安全投入投入2.5億美元，而白宮的公告中未有禁止美國和中國公司之間開展業務。
該行仍然認為，領先的中國醫藥研發與生產合同外包(CXO)企業(如泰格醫藥、藥明康德和藥明生物）更有可能在整個週期中做得更好。
里昂認為，美國醫藥供應鏈的回流取決於美國政府的資金支持能否覆蓋額外的製造成本(尤其是考慮到美國年初至今的通脹上升)。白宮所宣布在生物技術和生物製造方面投資20億美元，對比藥明生物和藥明康德在2018至2022年資本支出總共達到73億美元。
報告提及供應商變更可行性，指考慮到項目執行週期較短，早期實驗室項目轉換成本較低。後期項目(例如三期或製造)的轉換程序可能更複雜。具有嚴格內部合規規則的全球跨國製藥公司將對供應商進行評估根據多個因素，例如合規性、成本和效率等。而中國領先的CXO企業(如藥明康德和藥明康德)具有更詳細的海外產能擴張計劃。
里昂指，考慮到當前的市場情緒，消息面、資金流和美國加息的影響可能繼續超過基本面。但是從長期來看，該行認為領先的中國CXO參與者更有可能在整個週期中做得更好。
最新港股「焦點股」名單 ~ 大摩
摩根士丹利近日發表報告，列出該行旗下港股及A股市場最新焦點股名單，新納入中天科技(600522.SH)，同時剔出藥明生物(02269)，指剔出藥明生物是基於美方公布倡議推動國內生物技術產業之後，料相關領域的短期壓力增加：
股份
友邦(01299)
贛鋒鋰業(01772)
香港電訊(06823)
京東(JD.US)
昆侖能源(00135)
領展(00823)
美團-W(03690)
中石油(00857)
中國中免(601888.SH)
長江電力(600900.SH)
廣聯達(002410.SZ)
力量鑽石(301071.SZ)
中天科技(600522.SH)
國電南瑞(600406.SH)
中穎電子(300327.SZ)
澳門新賭牌 ~ 花旗
花旗發表報告表示，就澳門博彩特許經營權公開招標於昨下午(14日)結束，共有7家公司入標競逐6個賭牌，當中包括6家現有營運商，以及馬來西亞雲頂集團相關的GMM股份。該行認為澳門目前已經擁有六家世界上最好的賭場營運商，其龐大的規模已就是最好證明，並於過去二十年為澳門作出貢獻。
該行指雖然雲頂集團有自己的優勢，但認為它沒有任何獨特的屬性可以說服當局作出改變，仍相信澳門政府會優先考慮澳門公共財政的最大利益。
花旗表示，現有的六家澳門博彩特許經營商都提交了投標，此並不令人意外，該行認為原有6家營運商最有可能獲得新牌照，因為他們勾選了所有方框，第一是於過去20年已投資超過500億美元；第二是他們建造引的旅遊景點、酒店客房、會議、獎勵旅遊及展覽、零售商場，創造世界級的整體體驗，一直是澳門遊客人數實質性增長的主要推動力和旅遊收入；以及他們主要僱用當地員工。隨著中介人業務的下降以及疫情影響下，該行認為澳門政府比以往任何時候都更需要穩定健康地發展中場博彩業務。
內房股 ~ 中金
中金發表報告表示，內地上周該行所監測的48個城市房屋銷售數據，新房銷售面積按周下跌25%(按年跌幅走闊至-40%)(上上周-23%)，若剔除受疫情影響的極端樣本城市後按年下降34%。9月前兩周周均新屋銷售與8月持平，按年下跌32%(8月-32%)。
該行指，內地8月新增居民中長期貸款為2,658億人民幣，按年下降38%(7月-63%)；今年首八月累計新增居民中長期貸款按年下降54%(首七個月-55%)，佔同期新增人民幣貸款的13%。
該行指，受近期各地疫情散發影響，內地新房銷售或階段性承壓，預計支持購房需求和「保交樓、穩預期」的相關政策仍有望繼續加碼，以加速基本面修復，在這一過程中財務穩健、土儲優質、拿地積極的均好型房企受益最大，內房H股看好華潤置地(01109) 、中國海外(00688)、綠城中國(03900) 、越秀地產(00123)、美的置業(03990) 、中國海外宏洋(00081)、建發國際(01908)，物管板塊看好中海物業(02669)、保利物業(06049)、華潤萬象生活(01209) 及綠城管理(09979)。
股份│投資評級│目標價(港元)
中國海外(00688) │跑贏行業│28.35元
華潤置地(01109) │跑贏行業│45.19元
綠城中國(03900) │跑贏行業│20.92元
旭輝控股(00884) │跑贏行業│2.9元
中海宏洋(00081) │跑贏行業│4.87元
美的置業(03990) │跑贏行業│11.97元
越秀地產(00123) │跑贏行業│11.97元
建發國際(01908) │跑贏行業│22.51元
碧桂園(02007) │中性│2.78元
合景泰富(01813) │中性│3.65元
遠洋集團(03377) │中性│1.71元
時代中國(01233) │中性│2.8元
雅居樂集團(03383) │中性│4.13元
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 德銀
德銀發表報告，指嗶哩嗶哩(BILI.US)次季收入表現大致上符合預期，惟由於廣告業務展望疲軟，第三季收入指引(按年增10%)較市場預期低出4%；該行指，即使收入增長軌跡放緩，集團仍能在用戶使用時間及變現方面，保持一定的份額，這表明集團基本面仍穩固。
該行表示，受惠於成本優化舉措，該行對於由今年下半年起逐步提高利潤率，感樂觀，並將今明兩年收入預測下調5%及11%，以反映增長前景放緩，同時由於經營去槓桿，該行將公司今明兩年淨利潤預測分別下調5個及3個百分點。該行將其美股目標價由40美元下調至32美元，以及維持其評級為「買入」。
濠賭股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告表示，澳門博彩特許經營權公開招標於昨午(14日)結束，除了6家現有營運商外，還有馬來西亞雲頂集團相關的GMM股份共7家公司入標競逐6個賭牌。該行認為，由於雲頂集團長期以來對澳門表示興趣並在南灣湖半島附近擁有一塊土地，對其入標而言並不感到驚訝。
報告補充，相信澳門政府於將於10月公布賭牌中標結果，並在11月與新的特許經營商敲定條款，以便他們可以在明年1月起開始在新條款下營運。該行指，由於現有6家營運商於過去20年在澳門各投資了45億至150億美元，且為澳門最大僱主，因此相信該六家博彩商競投新賭牌具優勢。
美銀證券表示，總體而言，對濠賭股維持建設性看法，認為股份現價只反映了明年行業緩慢而溫和地復甦的因素，偏好金沙中國(01928)及銀娛(00027)。
中資原材料股 ~ 大摩
大摩發表評級報告，預計下半年原材料基礎設施需求將會回升，並延續至2023年，惟這應該在一定程度上被房地產持續疲軟的需求、內地「清零」防疫政策等因素，有所抵銷，因此該行表示，隨著今年第四季基建工程項目展開，加上新冠防疫政策或進一步放寬，料需求將於明年次季開始恢復起來。
在中資原材料股之中，該行首選分別為天齊鋰業(09696)、贛鋒鋰業(01772)、中鋁(02600)及中建材(03323)。
股份│投資評級│目標價
贛鋒鋰業(01772) │增持│100元
天齊鋰業(09696) │增持│107.9元
中國鋁業(02600) │增持│4.6元
金力永磁(06680) │增持│41.4元
中國建材(03323) │增持│10元
紫金礦業(02899) │增持│16.39元
中國神華(01088) │增持│31.5元
洛陽玻璃(01108) │增持│15.8元
海螺環保 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告，初次覆蓋研究海螺環保(00587)，予其股份「買入」評級，目標價9.1元。
該行指，海螺環保是內地利用水泥窯處理固體工業和危險廢物的最大供應商，認為集團的成本優勢有助盈利表現良好，而需求增長相信是屬結構性，可減輕競爭風險。另一方面，集團最新的指引亦為盈利提供能見度，且估值亦吸引。
濠賭股 ~ 瑞銀
澳門賭牌公開競投本周三(14日)截標，瑞銀發表研究報告指，基於澳門政府傾向免於經濟中斷及看重現職人員的經營經驗，預計澳門六家現有博企可以續簽賭牌，惟對於第7間參與競投的大馬雲頂集團旗下GMM，該行預料市場對現有博企會否因而失去其賭牌的關注增加，以及該行業對此消息或作出負面反應。
該行表示，目前仍未清楚整個審查和談判過程需時多少，但料極有可能於今年底前結束；在澳門博彩股之中，該行首選為金沙中國(01928) 及新濠博亞娛樂(MLCO.US)。
內房股 ~ 里昂
里昂發表報告表示，外媒引述消息指中國高層對內地房地產市場表示支持，鼓勵及允計採取更多針對個別城市的措施來應對當前充滿挑戰的房地產環境，該行指如果消息屬實，對中國房地產行業是利好消息，相信此可市場帶來一種積極情緒，可能成為短期內房行業表現的催化劑。
雖然該行對內地具體城市的寬鬆政策的有效性存有疑問，但相信為支持房屋銷售及市場信心，該行認為中央政府需要進行更多的政策放鬆，而該行仍然擔心內房開發商在銷售不佳的情況下的流動性問題。
里昂表示，中央政府對「樓是用來住的，不是用來炒的」的立場不會改變，因此該行認為當局推出大型刺激的可能性較小。該行認為需要更「集中」的政策放鬆，例如能獲更廣泛的債券擔保覆蓋面等。該行指內房開發商(尤其是非國企開發商)的現金流仍然是最大的挑戰，預計未來幾個月會有更多違約消息。
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