2022年9月19日 大行報告
友邦 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，內地重新開放對友邦(01299) 而言是關鍵催化劑，如邊境開放對於友邦中國及內地訪港旅客投保業務(MCV)有利。然而，部分投資者較偏好其他更為便宜且較強反彈潛力的板塊，或其他估值不高的內險公司。而友邦的現價對內涵價值為1.55倍，較3年平均水平低約2個標準差。
此外，瑞信指隨著疫情防控措施的緩解，投資者預期友邦的本港及東盟地區銷售於下半年重拾增長勢頭。事實上友邦亦證明了從疫情中反彈的能力。
長遠而言，瑞信認為保險(尤其是壽險)公司，將受惠於加息周期，估計友邦為股東帶來的年化總回報為5.5%。該行維持對友邦按固定匯率(CER)計的新業務價值增長預測，但對其2022至2024財年每股盈利預測，分別下調5%、2%及2%。目標價由97元降至95元，維持「跑贏大市」評級。
中國軟件國際 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，看好中軟國際(00354)產品組合升級和客戶群多樣化，預測2023至2025年盈利複合增長率可達到29%。同時預期在毛利率增長及營運支出比率改善的帶動下，可抵銷來自最大客戶華為的負面影響，至2025年經營溢利率預測由今年的4.8%升至8%，回到2019至2020年水平。
該行指出，雖然傳統IT服務毛利率或因華為的定價壓力和競爭而保持在較低水平，但預計產品組合升級和客戶群的多元化，將推動公司的毛利率和盈利增長，維持「買入」評級；目標價則下調14.6%至10.85元。
周大福 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，周大福(01929) 股價過去兩年已經歷四個上升下跌週期，主要由於市場密切關注其短期銷售趨勢及開店步伐，令其股價表現與收入而非盈利表現相掛鉤，對此交易模式持審慎看法。
摩通解釋，認為周大福通過特許經營模式專注於低線城市的門店擴張，將顯著稀釋其利潤率並導致盈利增長弱於預期，但隨著新任副董事長任命及業務戰略重新聚焦於鑲嵌珠寶領域，看好潛在利潤率增長空間，預期將推動盈利增長優於預期，以及獲得估值重評。
因此該行將周大福投資評級由「減持」一舉上調至「增持」，目標價由12元升至19元，但提醒股價可能會在短期內因內地部分地區限制出行，而面臨一定壓力，相信市場競爭緩和以及公司新產品穩定推出，將有助於今年維持盈利雙位數增長。
中資券商股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，國務院辦公廳日前出台《關於進一步優化營商環境降低市場主體制度性交易成本的意見》，鼓勵金融機構降費，並表示將進一步規範涉企收費，是令人意外的負面消息，預期市場將關注中資券商的經紀佣金率、資管費率、金融產品認購費率及託管清算費率的下行壓力。
該行進行估算，預期前端業務及資管費率若下調10%，明年受評券商的稅後淨利將下降3%至7%，當中廣發証券(01776)將最受影響，其次為東方證券(03958) 、東方財富(300059.SZ)、中金公司(03908)及中信証券(06030)。
瑞信指，東方財富對經紀佣金費率下降更為敏感，但相信藉較高的經營槓桿，長期而言東方財富可以進一步從中小型券商手中獲得券商市場份額，估計其利潤增長仍將穩定跑贏同業。
該行將中資券商股目標價下調約5%至10%，其中廣發証券、中金公司及中信証券維持「跑贏大市」評級，東方證券則維持「中性」評級。
股份│評級│目標價(港元)
中信証券(06030) │跑贏大市│21.2>20.1
中金公司(03908) │跑贏大市│22.0>20.4
廣發証券(01776) │跑贏大市│13.4>12.3
東方證券(03958) │中性│4.05>3.7
中資券商股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，國務院日前出台鼓勵金融機構降費的文件，中資券商AH股的股價於上周五回落4%至5%，對比同期指數僅下跌1%至2%，相信財富管理及資產管理的費率將成為市場關注重點，帶來潛在負面盈利影響，但預期對受評中資券商股而言並非災難性影響，又認為股價已出現過度調整，繼續將中金公司(03908) 及中信証券(06030) 列為行業首選。
該行指出，資產管理規模在50萬元以上的客戶，不應成為補貼的重點群體，因此降低共同基金相關費用可能是惠及大眾市場散戶投資者的最簡單方法，預期此情況下理財產品銷售共同基金子公司及附屬的佣金收入可能會受到今次政策的不利影響。
摩通指，廣發証券(01776) 及招商證券(06099) 在理財產品銷售和共同基金業務上的槓桿率更高，預期較受影響，但相信今次政策出台並非完全負面，未有對行業結構性趨勢造成破壞，又指減稅降費一直是支持基礎經濟的持續政策方向，通常有利於促進金融市場的交易流動。
摩根大通發表研究報告指，列出對中資券商股最新投資評級及目標價：
股份│評級│目標價(港元)
國泰君安(02611) │增持│12.8元
華泰證券(06886) │增持│13.2元
招商證券(06099) │中性│7.4元
中信証券(06030) │增持│19.8元
廣發証券(01776) │中性│10.7元
中國銀河(06881) │增持│6.8元
海通證券(06837) │中性│5.8元
中金公司(03908) │增持│27.2元
世茂集團 ~ 花旗
花旗發表評級報告指，由於世茂集團(00813)延遲刊發2021年全年業績，故在4月1日起停牌，公司已收到聯交所復牌指引，而集團負上主要責任制定復牌行動計劃，包括刊發上市規則規定的所有尚未發布的財務業績、就前任核數師羅兵咸永道於辭任函中提出的事項進行適當的獨立調查、進行獨立內部監控檢閱並證明公司已設立充分的內部監控及程序等。
該行表示，將其風險評級更改為高風險，維持其評級為「中性」。基於銷量預測降低，將公司2021年至23年每股盈測下調57%至65%，將其目標價由5.7元下調至4.5元。
澳門或11月公布新賭牌招標結果 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，新一輪博彩經營批給公開投標已於上周三(14日)截止，共有7家公司遞交標書，包括6家現有營運商及馬來西亞雲頂集團相關的GMM股份，雖然有新參與者可能會令投資者感到意外，但相信是由於澳門政府邀請新投標者，以確保競投過程公平。
高盛指，競投委員會將與入圍企業展開後續磋商、談判和評估，預期由於現有營運商有一定優勢，相信若一切順利，初步招標結果將於11月初公布，屆時應該將消除持續存在市場疑慮。
百度 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，首次覆蓋研究百度-SW(09888) ，予其股份「買入」評級，目標價191.3元。
該行相信百度的風險/回報吸引，雖然近期宏觀不利，但預計集團的核心廣告收入將長期維持中至高單位數增長，並估計其核心收入及盈利增長在今年下半年及明年將會加快。
攜程-S ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，首次覆蓋研究攜程-S(09961)，由於內地本土旅遊市場波動，加上出國旅遊復甦不明朗，予其股份「中性」評級，目標價220元。
該行表示，更長期而言預期集團本地業務可有逾10%增長，大致符合線上旅遊市場表現；而國際業務增長料會更快，有助推動收入增加及毛利率表現。
康希諾生物-B ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，單劑型COVID-19疫苗克威莎(Convidecia)銷售額由今年首季4.99億元人民幣(下同)跌至次季的1.3億元，主要是加強劑接種速度放緩、內地政府於3月份規定的一輪降價、以及次季海外銷售有限。該行預料，透過增加採用異源加強劑，第三、四季銷售或按季改善。
該行表示，康希諾生物-B(06185) 原先對克威莎銷量目標為15億至20億元是具有挑戰性，故將公司今年銷售預測下調24%至11.7億元、明年則下調18%至7.9億元，並料克威莎毛利率約50%，視情況而定，包括未來平均售價以及是否需要進一步為庫存撇賬。大摩予康希諾H股目標價由135港元降至90港元，評級「增持」。
潤電 ~ 大和
大和發表報告，預期內地今年下半年強勁煤電需求將造成負擔，主因動力煤現貨價格趨勢向上，燃煤電價在上半年觸及15%至20%的上浮上限，但電價或難以進一步向上調整。
該行因而下調華潤電力(00836) 股份評級，由「買入」降至「跑贏大市」，目標價由18元調低至16元，並將集團今年至2024年盈利預測下調8%至19%，反映燃料成本可能提高。
神華 ~ 大和
大和發表報告指，因外購煤銷售下跌，即使銷量按年跌13.6%，故中國神華(01088)首八個月動力煤產量按年增4.8%，該行表示，鑑於自8月底起，現貨價上漲約10%，以及今年第三、四季火電需求強勁，故料公司會在動力煤價格上乘勢而上。
受上半年底止強勁現金持有量，以及今年至2024年潛在強勁自由現金流支持，即使假設分派比率僅70%，大和預估神華今年至2024年股息率料達11%至12%；現估值相當於預測明年市賬率一倍及預測市盈率6.6倍，相較過去十年歷史平均值屬吸引。該行表示，基於煤價飆升，將公司2022至2024年公司每股盈測上調1%至12%，並將其目標價由26元上調至30元，重申其評級為「買入」。
民營內房股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，受評的10家民營內房開發商上半年核心利潤平均按年下降86%，收入下降23%，毛利率跌至20%，總資產首次萎縮。
該行指，雖然民營房企有息債務總額較2021年底平均下降5%，但再融資風險仍然揮之不去，短期債務比例上升至34%，對比2021年底為27%。同時民營房企的現金餘額亦較2021年底平均下降35%，平均有55%的總現金儲備受到限制，其中有部分房企限制比率高達約90%。
展望未來，高盛預計民營內房預平均售額將較該行早前預測低17%，達到按年下跌38%，對比國企背景的房企預期將跌8%。由於土地儲備受限，該行預測民營內房總可售資源將較去年底下降10%，年初至今實現平均售價下降9%，新開工數量大幅減少。
至於盈利能力，高盛預期2022至2024年民營房企毛利率及淨利潤率將保持平均18%及5%的低水平，因此將10家受評民營房企2022至2024年盈利預測平均下調逾20%，目標價平均下調25%。
高盛發表研究報告指，將受評的10家民營內房開發商2022至2024年盈利預測平均下調逾20%，並調整目標價與評級：
股份│評級│目標價(港元)
旭輝控股(00884) │買入│5.58元→2.7元
龍湖集團(00960) │買入│50元→39元
新城發展(01030) │中性│4.8元→3.5元
寶龍地產(01238) │中性│1.6元→1.2元
雅居樂(03383) │中性│3.8元→3元
合景泰富(01813) │中性│3.1元→1.7元
碧桂園(02007) │沽售│3.3元→2.7元
禹洲集團(01628) │沽售│0.4元→0.3元
富力地產(02777) │沽售│1.5元→1.4元
世茂股份(600823.SS)│中性→沽售│3元→2.7元人民幣
內地樓市 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，內地一手樓銷售仍然疲弱，上周內地47個城市新房銷量按周升2%，意味按年跌幅收窄至43%，較對上一周的按年跌幅44%輕微收窄。一線城市銷量跑贏，按年僅跌1.6%，二、三線城市銷量按年下降61%和31%。本月至今，新樓銷售量按年下降40%，較8月按年跌幅24%擴大，但下跌或部分受到中秋節影響，二手樓市場則繼續跑贏大市。
該行表示，內地在放寬房地產政策上有進展，並相信寬鬆政策或會持續。因此，該行認為上周五(16日)行業股份捱沽是反應過度。從長遠來看，該行預計放鬆限購令不會在整體經濟疲弱的情況下顯著提振需求，然而，政策或將更多的購買力，從偏遠城市轉移到主要的二線城市。
內地科網股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，8月內地線上零售銷售數據表現大致與京東-SW(09618) 、叮咚買菜(DDL.US) 等電商平台所描述一致，按月略有改善。但當中不同產品的需求差異較大，其中今年首八個月煙酒及食品、飲料、藥品和保健品等必需品保持健康增長；服裝和化妝品等非必需品需求則疲軟，但8月亦見回升。
美銀指出，期內生鮮、餐飲和包裝食物表現強勢，相信帶動拼多多(PDD.US)、叮咚、達達集團(DADA.US) 及美團-W(03690) 社區團購等新業務第二季實現雙位數增長。而唯品會(VIPS.US)、阿里-SW(09988) (BABA.US) 及寶尊電商-SW(09991) (BZUN.US) 等，則更依賴於時尚服飾產品需求復甦。
由於零售行業仍受到宏觀不確定性的影響，美銀預期企業較為關注效率提升及成本控制，預期對銷售及營運推廣費用、返利及補貼等會更重視。該行又相信，電商及互聯網企業明年需要在利潤率表現上有顯著改善，才能滿足市場普遍的預期。
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