2022年9月23日 大行報告
美國今年尾或明年初料陷衰退 ~ 大和
大和發表報告，認為美聯儲已經汲取80年代的教訓，必要時可能會以犧牲經濟衰退為代價壓抑通脹。點陣圖顯示，對年底聯邦基金利率的預測中值上調至4.4%，而6月份時為3.4%，顯示接下來兩次議息會議將再次加息100至120個基點。
大和預計，美國可能在今年底或明年初出現經濟衰退。相比之下，雖然短期內疫情和房地產債務危機會對內地經濟造成暫時的影響，但料內地下半年將進入新的3.5年商業周期，A股將相對具防守性。8月份消費和投資數據強過預期，亦顯示內地經濟正在反彈。
香港方面，大和指，過去一個月港股下跌趨勢無任何改善跡象，恒指在9月21日跌至18,500點以下的重要支持位。目前港股正處明顯被低估的區域，由價值出發的資產配置的角度，吸引力愈來愈大。
不過，大和指，強勁美元和相關的資金外流仍然是港股面臨最大的阻力，而地緣政治風險上升令情況加劇。港股轉機除了中國經濟第四季度加快復甦外，基本催化劑應為強勢美元或美聯儲加息放緩，相信將會由通脹下降或美國經濟衰退早於預期所推動。
攜程-S ~ 大和
大和發表報告指，攜程-S(09961) 今年第二季業績表現強勁，且第三季展望優於預期，估計穩健的海外收入勢頭，及內地旅行需求具韌性，將推動集團今年下半年及明年的收入增長再次加快。
大和將攜程股份評級由「持有」升至「買入」，目標價由214元上調至275元，並調升集團明年及2024年每股盈利預測6%至12%，反映海外收入較預期更佳。
本地地產股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，如本港住宅市場出現更多不利因素，市場情緒料進一步惡化，偏好新地(00016)及恒地(00012)，均予「買入」評級，分別予目標價117.5元及39.2元。
滙豐研究提到，自7月以來，本港樓價一直走軟，年初至今累跌7%。雖然香港發展商的股票表現一直優於恒指表現，這與過去三十年的大部分加息周期相似，但如本地經濟進一步惡化，且加息幅度進一步擴大，發展商將會面臨盈利下行風臉。
根據該行預測，如本港樓價格下跌20%，同時利率上升至5%，該行估算發展商資產淨值(NAV)將跌6.6%，其2023年純利或下降5%至27%。當中，新世界發展(00017) 的估值壓力最大，而恒地和長實集團(01113)或將在2023年面對更大盈利下調。該行又估計，發展商平均約有23%資產敞口與香港住宅板塊相關。
該行建議投資者在當前市場波動的情況下保持防守性，並優先選擇盈利確定性較高且大眾市場住宅敞口較大的房地產公司。
本地銀行股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表研究報告指，美聯儲局公布加息0.75厘後，港銀包括中銀香港(02388)表示，將其港元最優惠利率上調0.125%，該行認為上調幅度較預期細，亦是自2018年以來，首次上調相關利率。另外，據美聯儲的鷹派言論，市場對美聯儲進一步加息的預期增加，該行預料，11月議息會議後，美聯儲會再次加息0.75厘。
該行表示，由於大多數本港銀行的貸款和投資將會在未來一段時間重新定價，強調加息有利於港銀的整體淨息差，同時只有小部分資金的重新定價或較高。
滙豐研究指，由於宏觀環境的不確定性，以致更廣泛的貸款需求仍然疲軟，故最優惠利率升幅較小對港銀有利，有助他們捍衛其在抵押貸款市場份額。
該行重申，在本地銀行股中，偏好中銀香港(02388) ，予「買入」評級目標價33.8元。
本地銀行股 ~ 高盛
高盛發表報告指，本港銀行受惠於HIBOR上升得相對地較預期快，將使銀行的淨息差在第三季/下半年快速擴張。報告表示，一個月HIBOR按季上升約120點子，而該行估計美聯儲將再加息150點子，由於HIBOR落後LIBOR約50點子，因此今年第三季及第四季HIBOR估計將有130點子及190點子的上升空間，明年亦料會再進一步上升。
該行提到，受進一步加息和利率上調相關利好滯後的刺激，預計較大型的本港銀行如中銀香港(02388.HK) +0.400 (+1.452%) 沽空 $6.10千萬; 比率 22.871% /恒生銀行(00011.HK) -1.800 (-1.441%) 沽空 $2.44千萬; 比率 34.963% ，將於2021年至2024年有約60點子的淨息差擴闊，使淨息差接近2019年前的高位，同時令銀行於今明兩年有創紀錄的盈利增長，認為目前港銀的淨息差擴張並未在股價上反映。
高盛調整對港銀今年至2024年的每股盈利預測，由下調9%至上調12%不等，以反映HIBOR更快上升，及對HIBOR的高位預測提升。該行又維持中銀香港(02388) 於「確信買入」名單，匯控(00005)及渣打(02888)亦重申「買入」評級，三企目標價分別43元、75元及83元。至於恒生、東亞銀行(00023)及大新銀行(02356) 評級均維持「中性」，目標價分別164元、14.1元及8元。
本港明年樓價預測 ~ 大摩
摩根士丹利發表本港銀行及地產行業報告表示，美聯儲局近日如預期加息0.75厘，對2022年年底和2023年底聯邦基金利率的預測中值分別為4.4%和4.6%，滙控(00005) 旗下滙豐銀行昨(22日)公布上調港元最優惠利率12.5點子至5.125厘，顯示其對上調最優惠利率採審慎態度，大摩相信此舉影響有限，但隨著美聯儲未來進一步加息，這可能為港銀未來的加息鋪平道路。而該行指本港住宅市場目前由最終用家所支持，料對按揭貸款利率不會太過敏感。
對房地產市場和開發商股票的影響，該行指利率上升導致負擔能力轉弱。根據該行計算，私人住宅市場每月按揭貸款支出與每月收入的比率為55%(如果HIBOR升至3.5%，相關比率可能達到62%)。這仍然是該行對本港房地產開發商股票持審慎看法的最大原因之一。大摩表示，本港住宅樓價由年初至今已累跌8%，並預計2023年將再跌5%，指目前尚未觸底。
至於對港銀的影響，這次上調最優惠利率可能會削弱美國加息對銀行的利好作用，但基於總體利率上升環境仍然對港銀淨息差有利，該行預計今年第三季度整個行業的淨息差擴張。
藥明生物 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，根據上半年業績和管理層指引，對藥明生物(02269) 今年短期收入增長預測降低2%，明年和後年分別降低6.7%和10%。該行對藥明生物今明兩年的毛利率預測亦由46%降至45.5%。
該行指，根據上半年趨勢，降低了對藥明生物的研發和營業費用的成本比率假設。因此對其今年的每股盈利預測上升3.1%，明年和後年每股盈利預測分別降2.9%和6.2%。
大摩表示，微降藥明生物目標價由119.8元降至119.25元，相當於預測今年市盈率77倍，估計於2021年至2024年純利複合增長率為38%，維持「增持」評級。
蔚來汽車-SW ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，蔚來汽車-SW(09866) 第二季度凈虧損為27億元人民幣，虧損擴大主要是由於與疫情導致供應鏈中斷和電池成本上升令利潤率受壓，與該行預測基本一致。目標價由221元微升至222元，評級「買入」。
報告預計，第四季起蔚來的月度交貨量將增加，原因包括三款新車型(ET5/ET7/ES7)強勁的訂單表現，以及供應瓶頸問題緩解。
該行將蔚來明年和後年的淨利潤預測分別上調7%和1%，因為在今年下半年開始的強勁產品周期的支持下，料產量增加；鑒於更高的產量帶來更好的規模效益，明年的毛利率估計略有提升。至於今年的淨利潤就調低9%，主要是由於第三季供應鏈中斷的時間較預期長，導致今年銷售預期降低。該行對蔚來今年至後年的盈利預期，比市場共識平均高17%。
港銀淨息差擴張 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，滙豐上調港元最優惠利率12.5點子至5.125厘，為2018年以來首次上調，而滙豐於8月時亦已上調H按鎖息上限，大部分按揭借款人現在需支付更多的費用。此外，滙豐亦將港元儲蓄存款戶口的利率調高12.4點子。
該行指出，隨著美國聯儲局加息行動，預期港銀淨息差將有所受惠，一個月期香港銀行同業拆息(HIBOR)亦將持續上升。然而，由於香港大部分按揭設有鎖息上限，加上港元存款額多過港元按揭額，有限上調最優惠利率的情況下，假設港元存款利率亦上調，將削弱利好因素。儘管如此，該行預期英國、美國及香港的加息，將帶動未來12個月的港銀淨息差擴張，估計2023年淨息差達163點子，相對於今年第二季淨息差為1.35%。
中通服 ~ 野村
野村發表報告指，中通服(00552)上半年仍受到電信客戶資本支出增長緩慢的影響，惟非電信市場需求仍然穩固。展望下半年，即使電信市場價格和成本壓力持續，公司仍然努力控制成本及改善營運效率，冀穩定利潤率。
該行表示，將公司2022年至24年收入預測下調1.9%至2.7%，以反映非電信業務增長放緩，但將公司2022年至24年盈利預測上調1.8%至2.2%，以反映營運效率或會改善。
該行表示，電信市場的需求尚未回暖，而非電信業務需時達到規模化，故將其目標價由4.4元下調至3.3元，重申其評級為「中性」，該行行業首選為中移動(00941)。
內地明年經濟增長預測 ~ 野村
野村發表研究報告指，將內地2023年GDP增長預測由5.1%下調至4.3%。該行維持對今年GDP年增長2.7%的預測，同時將第三季的增長由2.6%調整至2.8%，第四季則由3.3調整至2.8%。
該行提出，如果內地可能會延長其動態清零政策，亦有可能選擇重新開關，不過，在2023年3月後或面臨數以百萬計的潛在新冠感染病例。其次，在全球經濟放緩和疫後恢復正常的情況下，出口可能會大幅減弱。
報告稱，因疫情而受重創的房地產行業復甦步伐或會較慢，內地政府可能需要推出更有效的措施來拯救該行業。另外，6月1日開始的汽車購置稅減免將於本年底到期，汽車銷量急升過後回落料難以避免。
該行料中國將維持動態清零政策到2023年3月完成政府換屆，又認為內地正面臨兩難局面，即如果北京轉為與病毒共存的取態緩慢，會導致人們的投資和消費需求減少。如採取更強硬的措施去取消清零政策，則感染率或不可避免地激增。
本地銀行股 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，美國日前宣布加息75個基點，隨後滙豐亦宣布自9月23日起將香港最優惠利率上調12.5個基點至5.125%，港元儲蓄率也上調了相若的12.4個基點，渣打、中銀香港(02388)及恒生銀行(00011) 緊隨其後加息12.5個基點。
大部分按揭貸款利率已達封頂位，最優惠利率上調12.5個基點後新近按息封頂位升至2.875%。該行提到，由於與最優惠利率掛鉤的存款佔比多於按揭貸款，預測若港銀的港元儲蓄存款利率加幅與最優惠利率一致，則最優惠利率每上調25個基點將導致恒生的淨息差收縮3至4個基點，中銀香港淨息差料收縮1個基點。
考慮到香港1個月銀行同業拆息(HIBOR)已經達2.6%水平，12個月升至4.2%，花旗指今次最優惠利率的加幅小於預期，至於未來升幅將取決於融資成本和宏觀環境，認為如果融資成本大幅增加，連同今次的12.5個基點加幅，最優惠利率總計將提高1.5%。
花旗預計香港銀行淨息差第三季仍將大幅擴張，主要由於1個月HIBOR的增長所致，預測中銀香港第三季基本淨息差將按季升20個基點至1.39%，而恒生下半年淨息差預期較上半年升48個基點至2%。
小鵬 ~ 中金
小鵬汽車-W(09868)昨股價下挫11.6%後，今早股價跌3.8%新報51.9元。中金發表報告表示，近期，受到產品周期切換及消費淡季的影響，小鵬汽車股價持續回調，該行認為短期悲觀情緒或仍未充分釋放，雖然基本面的改善已經初步體現，但情緒面的反轉仍需G9訂單及交付兌現、城市NGP的體驗及業績改善等進行確認。
該行指，小鵬汽車當前股價對應2022年企業價值對收入的3.1倍，維持對其「跑贏行業」評級，考慮到公司產品迭代期銷量受限，分別下調對其2022及2023年收入預測各7%及17%，至324億及692億元人民幣，考慮到規模降低帶來費用支出減少，對應上調2022年及2023年扣非後淨利潤至-76.6億及-17.1億人民幣(前值預測為-83.3億元及-23.7億元人民幣)。
考慮到板塊估值回調，該行下調對小鵬汽車目標價30%至80港元，對應2022年企業價值對收入的4倍水平。
中金指，小鵬G9正式發布，起售價基本符合預期，兩驅G/E版本售價區間30萬至35萬元人民幣，定位家庭實用大5座SUV。從銷量維度來看，公司指引G9有望逐步實現月銷過萬，該行認為G9在空間、性能、智能座艙和乘坐舒適度等方面均處於同級領先水平，而中大型SUV則受益於消費升級和二胎政策帶來的市場空間持續擴容。
小鵬 ~ 瑞銀
小鵬汽車-W(09868)昨股價下挫11.6%後，今早股價跌3.8%最新報51.85元。瑞銀發表報告表示，小鵬正式發布中大型SUV新車G9，預計10月下旬開始交付，搭載800V超快充電的電池系統和更先進的城市導航導航(NGP)，售價區間30萬至35萬元人民幣，但該行留意到要全數配備NGP、音樂座艙和4C快充的高端版本售價高達46萬元人民幣，或要選取附加支付的可選包。該行指可以理解為是公司於價格競爭力和潛在利潤的折衷，但儘管如此，以小鵬G9與同行模型相比，認為其沒有明顯的競爭優勢。
報告補充，小鵬G9定價和規格配置難以平衡，指G9的入門級版本570G為31萬人民幣，沒有高級駕駛輔助系統(ADA)功能，而二級版本570E售價33萬人民幣具有「XPilot ADAS」。該行相信相關售價及定位將與特斯拉Model Y和大眾ID.6. 相比，ModelY價格相近但略小，而ID.6加速較慢但比G9的5座便宜約5萬元人民幣，並提供7個座位。小鵬G9的650X在包括定價在內的許多方面都與蔚來-SW(09866) ES7相當，儘管後者的平均月銷量僅為3,000輛。
該行指，小鵬目前的估值為預測今明兩年企業價值對收入各1.1倍及0.8倍，如果競爭進一步升級，認為估值存在一些下行風險。基於G9規格和定價，該行認為近期將月銷量限制在5,000輛，並認為小鵬汽車在銷量和利潤率前景方面仍面臨一些基本挑戰，維持對小鵬(XPEV.US) 「中性」評級及目標價34美元。
攜程 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，攜程(09961)公布第二季業績，收入按年下跌32%至40億元人民幣，但仍較市場及該行預期分別高13%及12%。至於季度非美國通用會計準則(non-GAAP)的經營利潤則為1.37億元人民幣，亦高於該行預期的錄經營虧損2.5億元人民幣，主要受到國內住宿和交通板塊復甦，以及國際業務快速增長趨勢所推動。富瑞維持對攜程股份「買入」評級，目標價由237元升至260元。
騰訊 ~ 滙豐研究
滙豐發表研究報告，指短視頻熱潮擾亂了中國電子商務；雖然用戶增長放緩，但貨幣化仍有發展空間，預期2024年騰訊視頻賬戶可帶來410億元人民幣的廣告收入。該行看好騰訊(00700)及阿里(BABA.US)，均予「買入」評級。
該行表示，中國有近10億人在手機上觀看短視頻，當中大多數人每天觀看約兩小時，直播電子商務的發展改變了消費者的購物體驗。但該行預計，傳統電子商務平台的壓力將會減輕，因為用戶增長及其所花費的時間均已幾乎達到極限。
報告稱，視頻賬戶的貨幣化機會料難以在未來一至兩年具體顯現，但可以改善投資者情緒，並有助其長期增長和盈利狀況，將騰訊目標價由495元上調至500元。另外，該行又認為，雖然未來兩年阿里在內地GMV中的市場份額或不會停止流失，但幅度將會收窄，故帶來了潛在的上行空間，維持阿里美股目標價145美元。
舜宇 ~ 星展
舜宇光學(02382)今日(23日)股價持續受壓，盤中低見80.1元一度下滑5.2%，最新報80.5元跌4.7%。星展發表報告表，舜宇光學(02382) 近期股價下挫及錄近三年低位，相信其股價下跌主要是由於市場關注配置「降級」導致市場情緒減弱，預計公司短期股價將繼續波動。
該行指，雖然智能手機付運短期前景弱，但相信隨著新iPhone滲透率持續上升可成推動力，維持對其「買入」投資評級及目標價144.2元。星展料舜宇光學旗下iPhone訂單佔其2022年及2023年付運份額各為22%及25%，可提升產品平均售價及毛利率。
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