2022年9月28日 大行報告
金科服務 ~ 花旗
花旗發表報告，將金科服務(09666) 評級由「買入」降至「中性」，以反映盈利壓力。目標價由40元大幅下調至13.06元。
報告指，金科服務上半年第三方新樓面面積為2,400萬平方米，料管理的樓面面積將在2024年達到約4億平方米以上。而本地餐飲業務強勁，上半年營業額按年增長93%，並獲得20個新的餐飲項目。
不過，由於開發商服務、增值服務和減值，該行預計全年盈利按年下降32%。鑒於22億人民幣的關聯方應收賬款和15億人民幣的關聯方貸款，亦需時改善現金流。
粵投 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，粵海投資(00270) 股價年初至今累跌 33%，為香港公用股中跌幅最大，相信主要是由於內房敞口的影響，其房地產業務利潤貢獻由2021年的36%縮減至今年上半年的13%，而水務業務貢獻則由61%上升至80%。
考慮到房地產和發電業務的貢獻減少，花旗將粵投2022至2024年淨利潤預測下調12%至14%，目標價由12.5元下調至8元，以反映房地產業務利潤貢獻下降、更高的折現率及對每股資產淨值更大的折讓。
該行又指，預期中國今年下半年至明年將逐步放寬防疫封控措施，相信粵投的百貨公司、酒店和收費公路業務營運有復甦空間，予以「買入」評級，又指房地產相關風險似乎已充分反映，以現價水平計具有吸引力。
中國聯塑 ~ 花旗
花旗發表評級報告指，中國聯塑(02128)給予指引，料下半年銷量較上半年高，主要是由住宅轉向地方政府方面，有較佳的產品組合，以及在私人開發商出現清算風險時，內地執行房屋竣工等因素。該行指，公司未有派發中期股息，惟有較大機會維持今年派息約30%，料資本支出30億元人民幣。
該行表示，7至8月塑膠渠道業務表現較預期慢，惟9月份有所恢復，該行料公司銷量或會改善，惟利潤或因內地保交樓政策而下跌。該行預料，公司收入按年持平至輕微升幅，惟毛利率或按季略微下跌。
該行將公司2022年至24年每股盈測下調13%至18%，以反映內地房地產需求較預期疲軟，並下調其目標價由13元下調至11元，維持其評級為「買入」。
瑞聲 ~ 大和
大和發表報告指，瑞聲(02018)正面對著Android智能手機需求於短期內疲軟的問題，惟預期2023年需求可能獲得更好的復甦，看好其長期前景。該行將瑞聲目標價由18元下調至16.5元，相當於未來一年預測市盈率16倍，重申對其「買入」評級，下調瑞聲2022至2024年的每股盈利預測5至10%，反映Android智能手機需求疲弱因素。
該行提到，瑞聲對2023年的利潤改善持積極態度，因整體市場需要恢復及組合改善，集團又看好其觸覺和精密機械業務的項目。從長遠來看，瑞聲科技認為其汽車和AR/VR業務具有巨大潛力，並預計這些業務將成為未來幾年的主要增長動力，並將在2024至2025年為集團布來收入貢獻。大和亦預計，集團將在2023至2024年恢復穩健的盈利增長，原因是需求可能復甦、光學利潤率提升、及蘋果手機業務穩定。
中海油田服務 ~ 花旗
花旗發表報告，相信中海油田服務(02883)最壞的情況已經過去，將評級由「沽售」一舉升至「買入」，目標價由7.8元上調至9.2元。
報告指，考慮到沙地阿美石油公司的自升式(jack-ups)合同以及北海日費的上升，將明年自升式和半潛式的日費假設提高5%，從而推動該公司在明年和後年的盈利增加9至10%。該行對其今年的盈利預測亦上調12%，以反映第二季和第三季人民幣貶值，帶來約5億元人民幣的外匯收益。
國泰 ~ 美銀證券
美銀證券發表評級報告表示，放寬入境檢疫措施應會刺激國泰(00293) 客運量的復甦，尤其從香港出境及商務等客人，均呈更高的利潤，該行預料國泰今年12月的運力將提高至正常運力40%至45%左右(原預期25%)，明年則達致70%的水平，與新加坡航空看齊。
該行亦表示，鑑於需求被壓抑和參考其他早期重新開放市場的經驗，料公司明年收益率達25%，高於2019年的水平；惟該行表示，基於需求疲軟，貨運市場進入下行周期，及運輸供應上升，料貨運明年及2024年的收益率分別達50%及25%。該行將國泰目標價由6.3元上調至6.9元，維持其評級為「跑輸大市」。
中國中免 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，首予中國中免(01880)「買入」評級。該行預計，集團在未來3-5年於中國免稅市場將保持主導地位。海南免稅銷售的快速增長和利潤率的提升可能帶動其2022至24年淨利潤複合年增長率達45%，又認為市場仍然低估了公司盈利增長的可持續性，相信潛在的通關及免稅購物政策可能成為其盈利和股價的催化劑。該行予集團目標價222.2元。
該行預期，在免稅購物中心容量增加以及更多時尚和奢侈品牌引入的推動下，公司於2024年的海外門店銷售額將達到867億元人民幣，推動集團2022至24年的收入以44%複合年增長率增加，此外，公司盈利能力有望繼續提升，毛利率將從2021年的32.9%上升至2024年的37.7%，並預計其2024年純利將達到180億元人民幣。
頤海國際 ~ 高盛
高盛發表研究報告表示，重新審視調味品行業需求、資本開支及成本趨勢後，認為行業週期正逐漸回暖，並將持續改善，將頤海國際(01579) 的投資評級從「中性」上調至「買入」，對面向消費者的複合調味品銷售復甦持樂觀態度，預期在公司的定價策略下滲透率將提升。
該行指出，今年至來頤海的股價累計下跌54%，認為已出現過度調整，預計今年下半年及明年利潤率將回升，加上關聯方業務的價格上升及成本壓力有所緩解，都可成為近期關鍵催化劑，相信現時為入市時機。
高盛指，頤海現價為2023年預測市盈率約18倍，而行業平均市盈率為33倍，香港上市餐飲股平均市盈率為20倍，相應將其目標價由22元下調至21.6元，維持每股盈利預測基本不變。
李寧 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告指，相信李寧(02331) 股價30日內將升，料發生機率70%至80%，予其「增持」投資評級，目標價89元，相當於預測明年市盈率33倍。
該行指李寧現股價相當於2023年預測市盈率為24倍，如果疫情影響消退，再加上明年內地宏觀經濟形勢好轉，認為其目前估值並不昂貴。
大摩認為，李寧近期股價疲軟，反映8月底至9月因疫情導致的消費需求疲軟。如果內地疫情管控措施無變，該股可能會保持疲軟，但相信短期內不會大幅下跌。相反，如果有關於疫情管控措施的潛在變化消息，該股將會有強烈和積極的反應。因此認為該股風險回報在短期內偏向於上升。
安踏 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告表示，相信安踏體育(02020) 股價30日內將升，料發生機率70%至80%，維持對其「增持」，目標價133元，相當於預測今年綜合市盈率35倍。
該行指，安踏目前股價相當於2023年預測市盈率為20倍，如果疫情影響消退，再加上明年內地宏觀經濟形勢好轉，目前估值並不昂貴。
大摩認為，安踏近期股價疲軟，反映8月底至9月因疫情導致的消費需求疲軟。因此，第三季平淡的銷售趨勢和即將到來的黃金周影響有限。此外，如果內地疫情管控措施無變，該股可能會保持疲軟，但相信短期內不會大幅下跌。相反，如果有關於疫情管控措施的潛在變化消息，該股將會有強烈和積極的反應。因此認為該股風險回報在短期內偏向於上升。
美團 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，疫情下美團(03690)的基本面仍然比同行更具彈性。集團正進行成本優化，重申集團為行業首選，維持目標價240元及「增持」評級。
該行表示，受惠於外賣業務量按年增長17%，及IHT(到店、酒店及旅遊)業務收入增長14%，維持對集團第三季度核心本地商務收入的預測，預計將達464億元人民幣，按年增長25%。該行正等待更清晰的疫情路線圖，以推動集團錄得更好增長。該行認為，集團未來3年的潛在市值為3,500億美元，即以最樂觀的情況計算，每股達450元。
內險股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，雖然中國壽險公司上半年整體利潤下降，但基本投資表現好過預期，因此即使股市或進一步下跌，仍相信大多數壽險公司下半年利潤可恢復正增長。
該行預期，未來一年債券收益率下降對壽險企業淨利潤的負面影響將減少，推動明年利潤可實現雙位數增長，同時預期今年股息下行空間有限，保險行業H股除中國太平(00966) 外股息收益率料達到7%至10%，為估值帶來支持。
高盛預計，新業務價值(NBV)增長復甦，將推動個股股價表現，當中中國人壽(02628) 、中國平安(02318) 和中國太保(02601) 經紀數量下行空間有限，處於較有利位置，而中國人壽及中國平安今年下半年NBV料可實現正增長，明年上半年三家公司NBV都可增長。
該行給予國壽及平安「買入」評級，目標價分別下調至17元及74元。由於風險回報缺乏吸引力，將新華保險(01336) 評級從「中性」下調至「沽售」，目標價降至18元，認為其經紀效率及NBV利潤率下降幅度都高於預期。中國太平評級同為「沽售」，目標價降至7.8元，2022至2024年純利預測下調4%至5%。中國太保評級維持「中性」，目標價降至20.5元。
財險(02328) 目標價則升至10.2元，並將今年全年純利預測上調14%，評級「中性」。除中國人壽以外，高盛將明年度盈利預測上調5%至21%。
高盛發表研究報告，調整對內險股的投資評級及目標價：
股份│投資評級│目標價(港元)
中國人壽(02628) │買入│18.5→17
中國平安(02318) │買入│83→74
中國太保(02601) │中性│22→20.5
新華保險(01336) │中性→沽售│22.5→18
中國太平(00966) │沽售│9.2→7.8
中國人保(01339) │買入│3.5→3.7
中國財險(02328) │中性│8.4→10.2
長建 ~ 瑞信
瑞信日前(9月27日)發表研究報告指，長江基建(01038)的股價自8月中旬以來已下跌18%，可能是受到美元走強導致英鎊和澳元走軟，以及美國加息所影響。
該行估計，集團2022財年對英國和澳大利亞的盈利敞口分別為52%和26%，其中大部分是營運穩定的受監管資產。儘管近期貨幣走勢對盈利產生影響，但集團已對其資產負債表進行對沖，因此料資產淨值的影響有限。
該行認為，債券收益率上升仍然是近期的擔憂。 經過最近的調整，集團的股息收益率已提高至6.1%。而該行預測12個月的美國基準收益率為3.5%。該行又提到，由於通脹較高，集團於英國的資產將受惠於監管的資產基礎向上調整，將其2022至24財年的每股盈測上調4至6%，目標價由58元上調至59元，維持「跑贏大市」評級。
中國中免 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，由於海南省收緊疫情管控措施，導致中國中免(01880) 第三度盈利下降，若措施放寬，可能促使9對其重新評級。該行指，繼續看好中國中免的增長前景和即將推出的新海口項目，首予其H股「買入」評級，目標價234元。
該行指，由於內地更嚴格的疫情管控措施，將對中國中免2022年至2024年的收入預期降低5至9%。但疫情管控措施的潛在放寬和海南渡假需求的激增可能會推動股價重新上漲。
內地股市年底目標 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，下調內地股市年底目標12至20%，以反映風險溢價較高，不過仍然意味有6至8%的上升空間。同時相信中國不太可能像日本90年代般收縮資產負債表。
報告指，過去一個季度，低估了美國通脹導致的全球流動性收緊程度；中國疫情爆發的頻率和動態清零政策的黏性；以及新的共同基金發行量按年下降77%，北向資金流入下降84%，令A股市場的流動性大幅收縮。
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滙豐研究預計，上證綜合指數年底將達到3,300點，明年將達到3,600點，滬深300指數年底將達到4,200點，明年將達4,600點，深證成份指數年底或將達到12,000點，明年將達到13,500點。
玖龍紙業 ~ 花旗
花旗發表報告指，玖龍紙業(02689) 2022財年業績與預期一致，惟短期痛苦難以避免，分別下調其2023和2024財年的盈利預測78%和45%，並引入2025財年的預測。該行將目標價由7.6元下調至5.8元，維持評級「中性」。
該行指，盈利預測下調是由於7至10月期間生產設施暫停，根據該行估計，可能佔到2023財年全年產量1,680萬噸約5%，或導致2023年上半年利用率低於盈虧平衡水平而產生虧損。
不過，該行相信，一旦內地可能在明年初放寬疫情管控措施，相信明年上半年純利可能會扭轉。
中國電力 ~ 大和
大和發表研究報告，預計今年第四季燃煤發電需求強勁，考慮到動力煤現貨價格上升趨勢，將對中國電力(02380) 帶來負擔。由於些半年燃煤電價已觸及15%至20%的上浮上限，大和預計價格不會進一步上調，而水電板塊表現疲弱，因此將中國電力評級由「買入」下調至「跑贏大市」。
英債務未來一年將惡化 ~ 滙豐研究
就英國政府上周五出台激進的減稅方案後，滙豐環球研究近日發表題為「結構性痛心(Structural sorrow)」的英鎊報告表示，近期英鎊滙價急跌，顯示市場對英國面臨更廣泛的赤字和更大的債務負擔，或需外資流入進行融資的憂慮，這可能令英鎊需要進一步調整。
根據滙豐經濟研究的初步預測，英國在相對債務方面未來一年動態將惡化。只有美元和日圓的債務負擔更大，沒有任何經濟體的債務增長速度如此之快。美元為避風港和儲備貨幣需求，日圓則有大量國內儲蓄支持，惟英鎊不享有任何過高滙率的特權。
該行指，英國不斷擴大的核心外部赤字需要更多的短期資本流入，才能使英鎊保持平穩。如果外國投資者擔心英國將以通貨膨脹或外匯貶值來抵銷不可持續的債務負擔，相關外國投資者於開始之時已不願意為英國進行融資，令貨幣估值可能越來越弱。
滙豐研究指，英鎊兌美元今年迄今已下跌近20%，在英國通脹接近10%下，對於擁有1,800億美元總儲備的英國政府和擁有125億美元的英倫銀行來說，料英鎊進行外匯干預不太可能成為下一步選項。該行認為首先行動的門檻很高。自1992年政策制定者努力將英鎊留在歐洲匯率機制中以來，沒有進行過外匯干預。其次，英鎊是否對英倫銀行的通脹目標構成如此明顯和當前的危險，是否值得採取此類行動現尚未清楚。
該行亦懷疑英國若進行外匯干預是否有效，特別是在非常短期內。與外匯市場交易量相比，指英央行的儲備規模微不足道。英倫銀行今年4月的外匯交易量調查顯示，英鎊兌美元交易量4,320億美元。參考日本央行在9月22日進行外匯干預，確實使日圓從當日的低點到高點上漲了約4%，但自那次行動以來日圓再次走弱。
滙豐研究認為短期英國即使作外匯干預，亦無助於改變上述結構性失衡，更顯著和激進程度的加息可能有助於遏制前面提到的外部失衡，但代價是衰退比目前預測的要嚴重得多。市場亦已經對英國未來大幅加息做好準備，指英政策選項並不令人滿意，結果可能是英鎊更持久的疲弱。
中國中免 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，由於中國中免(01880) 的需求及利潤復甦，預期第四季將錄得正面盈利增長，店舖的擴張和營運效率提升支持其健康的中長期增長前景。該行首予集團H股「增持」評級，目標價215元。
該行表示，中免目前的估值反映其復甦疲弱且時間上的不確定，又認為海南及集團的競爭力自2020年中以來有所增強，並有可持續的錢包份額(wallet share)。該行認為，集團AH股的估值均具有吸引力，而A股估值的上升空間略高於H股。
友邦 ~ 星展
星展發表研究報告指，友邦(01299) 已為業務擴展做好準備，目標至2031年新業務價值將增長五倍，當中來自中國業務的擴張貢獻預計推動內含價值增長27%，同時預期美國債券收益率上升將利好公司發展。
星展表示，計及上半年業績表現，將今年新業務價值預測下調至跌5%，明年下調至增長16%，中國新業務價值7月份恢復正增長，預期復甦趨勢維持不變；香港業務方面，預計憧憬通關及內地旅客市場復甦下將加速增長。
該行重申對友邦的「買入」評級，目標價下調至118元，並將今明兩年經營溢利增長下調至3%及4%，認為市場尚未考慮中郵人壽保險投資所帶來的額外價值，料該投資將為友邦保險帶來每股4元的額外收益。
美滙指數 ~ 大摩
美國10年期債券孳息率一度高見4.019厘，現報4.009厘，今日在岸及離岸人民幣兌美元失守7.22水平，在岸人民幣現跌0.78%至7.2293兌一美元，離岸人民幣亦下滑0.84%至7.2377兌一美元。
摩根士丹利近日發表全球外滙與新興市場策略報告表示，美元滙價走強超出了該行的目標，但認為此走勢尚未結束，在美元走強的條件保持不變下，更新了對美元滙價預測，目前預計美國聯邦廣義美元指數指數將在2022年底前繼續上漲約5.5%至132水平，料美滙指數(DXY)將達到118左右。
亞洲方面，該行預計大多數亞洲貨幣將走弱，受人民幣持續貶值的拖累，預計美元兌人民幣滙價至今年年底將達跌至7.3。而人民幣繼續走弱，並將對其他亞洲地區外匯構成壓力。
展望2023年，大摩預計CFETS人民幣匯率指數將從明年第二季度開始適度走高，料中國將擺脫清零防疫政策及促進經濟復甦。而明年美元走軟，可能有助於美元兌人民幣在2023年年底前走弱至6.75水平。
大摩估計人民幣兌美元於今年第四季跌至7.3水平，至明年首季回升至7.2，至明年第二季至第四季預測分別為7.05、6.9及6.75。
摩根士丹利近日發表全球外滙與新興市場策略報告表示，列出對全球外滙未來數季預測：
季度│2022年末季│2023年首季│2023年第二季
英鎊兌美元│1.02│1.03│1.05
歐元兌美元│0.93│0.95│0.97
美元兌人民幣│7.3│7.2│7.05
美元兌港元│7.85│7.84│7.82
美元兌日圓│150│149│148
美元兌加元│1.41│1.39│1.38
歐元兌英鎊│0.91│0.92│0.92
恒指今年底目標 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表亞太區股市報告表示，在市場情緒弱下，中資股今年以來已累跌近30%，指幾乎在每次客戶進行會議上，觀點一直屬負面的，市場擔心全球增長正在減弱，對內地當局政策方向難以測量，指市場情緒變化無常。但該行指在深入研究挖掘後，認為消息並不全是壞消息，並宜應從頭開始審視中資股前景，並料一些行業的前景變得更加光明。
該行維持對港股「增持」評級，下調對恒指今年年底目標預測，由原來23,810點下修至19,110點，料2023年底可上望至22,470點；該行調低對國指今年年底目標預測，由原來8,470點下修至6,510點，料2023年底可上望至7,830點；該行亦下調對富時香港指數今年年底目標預測，由原來1,030點下修至880點，料2023年底可上望至1,020點。
滙豐環球研究表示，維持對中國內地市場「增持」評級，下調對富時中國今年年底目標預測，由原來29,400點下修至22,240點，料2023年底可上望至26,890點。該行指互聯網行業及房地產行業可迎來機會，然而，當局需要在各個方面加強政策推動。
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