2022年9月8日 大行報告
物管股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，由於內房環境低迷及疫情的不利因素，影響內地物管股的各種增值服務，令上半年內地物管股的盈利恢復至依賴基本物業管理作為主要增長動力。在整體經濟低迷及相關關聯方風險下，應收賬管理更具挑戰性。
該行認為，內地物管股未到撈底時機，由於母公司陷入財困，短期內或有出售資產的風險。而該行相對更為偏好發展商，因為發展商更為直接受惠於銷售復甦，而且估值較低。
在內地物管股中，美銀證券的首選維持為國企的華潤萬象生活(01209) 、中海物業(02669)及保利物業(06049)，主要由於增長路徑更為明顯及估值合理。維持對母企陷入財困的物管股「跑輸大市」評級，如雅生活(03319) 、世茂服務(00873) 及融創服務(01516)。預期全年國企物管股盈利增長28%，2021至2024財年的年均複合增長率為22%，2022至2023財年的盈測下調4%至43%，目標價平均降11%(見另表)。
美銀證券研究發表報告，對內地物管股最新評級及目標價表列如下:
股份｜評級｜目標價(港元)
國企物管股
中海物業(02669) ｜買入｜11元→10.8元
華潤萬象生活(01209) ｜買入｜48元→44元
保利物業(06049) ｜買入｜65元→59元
民營物管股
雅生活(03319) ｜跑輸大市｜8.2元
碧桂園服務(06098) ｜中性｜20元→18元
旭輝永升服務(01995) ｜中性｜6元→5.4元
綠城服務(02869) ｜中性｜9.8元→6.6元
中駿商管(00606) ｜中性｜2.1元→1.9元
融創服務(01516) ｜跑輸大市｜3.2元→2.4元
世茂服務(00873) ｜跑輸大市｜2.5元→2.3元
東亞 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，東亞銀行(00023) 完成出售藍十字及Blue Care後宣派每股0.48元特別息，雖然派特息已於上半年業績簡報和早前公布中提及，市場不應為此感到意外，但按昨日收市價計算，股息收益率達5%，料短期可支持股價表現。
摩通表示，東亞在內地商業房地產(CRE)板塊有較多業務，導致資產質素風險/盈利的不確定性較高，因此維持對該行股份「中性」評級，目標價11.5元。
蔚來(NIO.US) ~ 摩通
摩通發表報告指，蔚來-SW(09866) (NIO.US) 第二季業績喜憂參半。雖然電池成本上升，但汽車毛利率按季收縮1.4個百分點至16.7%，收窄幅度較市場原先預期逾2%為小。蔚來第三季的交付量指引為3.1至3.3萬架，低過該行早前預期的4.4萬架，管理層將此歸因於供應鏈樽頸和疫情影響。
不過，摩通指，據其最近觀察主要電動車品牌的展廳，發現蔚來的新車型需求強勁，包括ET5轎車、ES7休旅車以及ET7轎車都需要等待三個月以上。維持對公司的正面看法，評級「增持」，美股目標價由30美元降至為25美元。
另外，摩通估計，蔚來的總銷量將從今年的14萬架上升到明年的25萬架。而汽車毛利率將從第二季低位改善，預期第三季和第四季分別擴張至17.3%和19%，主要由於更好的組合和成本控制。
滙控 + 渣打 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，為反映息口前景與該行預期一致，分別更新了匯控(00005) 及渣打(02888)盈利預測。
該行表示，預期英國今年底基本利率為3%、明年底為3.5%、以及2024年底為3%，歐洲央行則為1.5%、2%及2%，而美國利率為3.75%、3.5%及3%，故將匯控2022至2024年經調整每股盈測上調1%、2%及3%，並維持目標價70元及「增持」評級。同時，該行將渣打2023至2024年經調整每股盈測上調3%及1%，並維持目標價80元及「增持」評級。
蔚來(NIO.US) ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，蔚來(09866) (NIO.US) 第二季經營虧損按季擴大30%至28.46億元人民幣，虧蝕幅度較該行預期高出18%，次季淨虧損達到27.45億元人民幣，按年及按季增幅亦高於該行及市場預期。瑞銀預期，蔚來全年虧損將高於現時市場預測。
管理層預期第三季將交付3.1萬至3.3萬輛汽車，即是在9月份將交付1萬至1.2萬輛，季度增長指引略高於小鵬(09868) (XPEV.US) 和理想汽車(02015) (LI.US)，但單計9月則較兩家同業為低。考慮到蔚來應該會在9月進一步增加ES7的交付量，相信部分投資者可能會感到失望。
瑞銀表示，蔚來現價水平為2022至2023年企業價值倍數約3.1倍及2倍，但同時未來收入可能存在下行風險，給予「買入」評級，美股目標價32美元。
嗶哩嗶哩-SW ~ 摩通
摩根大通發表報告，指嗶哩嗶哩-SW(09626) 在自家豎屏短視頻內容(Story Mode)、第三季度發布的新遊戲、節省成本措施推動下，預計下半年的收入增長將加速，利潤率將有所提高。
該行認為，豎屏短視頻(Story Mode)應能推動嗶哩嗶哩在2024年實現非美國通用會計準則盈利，正如去年第四季的指引，較市場預計2024年非美國通用會計準則凈虧損17億美元預期好。
該行指，嗶哩嗶哩仍然是中國增長最快的互聯網公司之一，目前的估值是一個很好的進入點。下一個催化劑可能來自於好於預期的豎屏短視頻增長，手機遊戲《賽馬娘》在內地獲批，以及轉換為雙重主要上市後可能被納入港股通 。該行將目標價由195元升至270元，評級由「中性」升至「增持」。
網易-S ~ 摩通
摩根大通發表報告指，網易-S(09999)股價自去年起跑贏KraneShares中概互聯網指數ETF(KWEB)及騰訊(00700)分別53及31個百分點，主要由於新遊戲(《暗黑破壞神永生不朽》和《哈利波特：魔法覺醒》等)的表現強勁，以及在受疫情影響的廣告/電商業務有限。
該行表示，雖然對網易在全球遊戲市場的長期增長看法仍然正面，並視集團為元宇宙的潛在內容提供者，但認為市場對集團今年下半年及明年的線上遊戲增長太過樂觀。由於網易股價與市場收入預測調整的關連性高，該行預料其股價在未來六個月有向下調整壓力，今年第三季的遊戲收入亦有下行風險。摩通將網易股份評級由「增持」降至「中性」，目標價由185港元下調至140港元。
華潤水泥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，分別下調對華潤水泥(01313) 今年至後年的每噸毛利預測10%、20%及20%，以反映今年上半年情況以及第三季惡劣的天氣條件和低迷的建築需求可能導致價格疲軟。該行上調對其今年盈測12%，明後兩年則各降10%。
大摩對該股目標價由6.3元降至6元，評級「增持」。牛市情景目標預測下調約15%至7.5元，以反映相對溫和的預期需求復甦，尤其是來自房地產方面的需求。熊市情景(Bear Case)股價預測下調9%至3元，以反映建築需求疲軟時間延長的可能性。
快手-W ~ 麥格理
麥格理發表研究報告，首予快手(01024) -W「跑贏大市」評級，指出快手為中國領先的內容社區和短視頻平台之一，擁有不斷擴大的忠實用戶群，預計隨著業務商業化水平提升，收入將實現穩固增長，2021至2024年的收入年複合增長率料達17%。
該行指，快手擁有強大的流量及用戶群，在快速增長的短視頻市場處於有利地位，相信憑藉其多元化內容、用戶投入於社區及強大社交元素，可維持較高用戶忠誠度，從而帶來變現機會，預計至2024年用戶參與率將保持在60%高位。
麥格理看好快手發展前景，預測至2024年收入將達到1,293億元人民幣，預計2024年廣告收入將達到760億元人民幣，但由於監管風險，對直播業務發展持較謹慎看法。該行給予目標價85.1元，基於其盈利可見度和商業化水平改善，認為屬合理水平。
中國未來出口預測 ~ 中金
中金發表報告表示，中國今年8月出口(美元計價，下同)按年升7.1%(對比7月為升18%)，進口按年升0.3%(對比7月為升2.3%)，皆低於市場預期(出口、進口市場預期分別為13%、1.1%)。該行指，出口增速顯著回落背後有多重因素影響，但該行認為主要是外需回落傳導至中國出口以及低基數效應逐漸消退。而滙率與出口互相影響。內需偏弱疊加滙率和大宗商品價格下跌致進口增速回落。該行預計未來出口增速或繼續下行。
該行指滙率與出口互相影響。出口增速下行導致貿易順差下行，或對滙率帶來一定貶值壓力，但近期滙率走勢與貿易順差之間有所背離，或顯示近期主導滙率貶值的主導因素更多在金融和預期渠道。從中美利差來看，近期進一步下降，推動了滙率的貶值。
滙率貶值或能支撐未來出口，但是這種效應受制於以下兩類因素，第一是滙率貶值對出口的作用有一定時滯，即所謂的J曲線效應。對於中國來說，這種時滯在歷史上一般為7個月。第二是相對於人民幣與美元之間的雙邊滙率，更應該關注人民幣對一籃子貨幣的滙率，並排除價格因素的影響，即關注人民幣實際有效滙率。從人民幣實際有效滙率來說，無論是絕對水平還是相對於其他出口經濟體的水平來說，整體仍然偏強。
展望未來，中金指從供給和需求的角度來看，全球需求或仍將進一步走弱，而未來出口基數相比8月仍將進一步抬升，雖然歐洲等地仍受能源供給的負面影響難以完全恢復供給能力，但是東南亞等地的部分海外供給有所恢復，使得整體供給因素的促進作用有所下降。從價格和數量的角度來看，部分供給限制緩解推動價格因素弱化，數量在外需走弱背景下仍有一定下行空間。
從結構和總量的角度來看，雖然存在一些結構亮點，但對於中國目前巨大的出口規模來說，或難以完全對沖總量的下行。中金預計下半年出口增速下行態勢較為確定，全年增速約為8-10%左 右，四季度不能排除小幅負增長的可能性。
嗶哩嗶哩-SW ~ 麥格理
麥格理發表評級報告指，看好嗶哩嗶哩-SW(09626) 價值定位，尤其在Z世代及日本動漫(ACG)內容，而內地短視頻正急速發展，相信公司定位處於有利位置。
該行預計，嗶哩嗶哩收入增長在中短期內放緩，在2021年至24年複合年增長率達23%(2018年至21年：667%)，因公司執行轉型戰略；管理層目標在2024年達致收支平衡，該行稱對此保持謹慎，料需要更長時間實現，同時預料公司2022年至24年調整後虧損介乎19億至66億元人民幣。該行首予嗶哩嗶哩「中性」評級，目標價為197.3元。
騰訊 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指出，騰訊(00700) 旗下的視頻號為中國領先的短視頻平台，相信有望成為集團的主要收入貢獻，支持公司盈利復甦。
該行認為，騰訊視頻號與集團其他生態系統有強大的協同作用，在用戶、內容創作者及商戶之間提供更多互動元素及全渠道解決方案，尤其是與微信的關鍵資產有所銜接，如小程序、支付、官方帳戶及即時消息方面，提供多樣化的內容。
於內地互聯網行業中，麥格理首選騰訊，目前股價相當於2023財年市盈率18.6倍，對其盈利預測保持不變，維持「跑贏大市」評級及目標價515元，認為集團成功將視頻號變現，加上遊戲和在線廣告恢復，推動明年上半年的盈利加速增長。
中國科技企業 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告，引述報道指美國或限制美資對中國科技企業投資(已於6月提出)；禁止向中國出售其他類型人工智能(AI)芯片；以及限制海外企業收集美國國民個人數據，如Tiktok。報告形容對此不感意外，但更大問題在於，如何定義「科技企業」。現時已有68家中國企業被列入美國投資禁令。該行相信中國的AI、圖形處理器(GPU)、中央處理器(CPU)、電子設計自動化系統(EDA)，以及單對乙太網(SPE)企業是高危目標。
報告稱，該行上周已提出美國禁止英偉達(NVDA.US)及超微半導體(AMD.US) 向中國出售先進GPU，只是美國限制中國發展先進科技額外行動的序幕。報告引述外電指過去數日，美國總統拜登或簽署行政命令，限制美資對中國科技企業投資，該行提醒投資者，6月時部分民主黨國會議員已提出該倡議，作為《美國創新與競爭法》的一部分。由於法案未有落實該倡議，相信拜登政府將透過行政命令落實部分倡議。整體方向在於堅決制止中國取得美國先進技術，及阻止美國資金協助中國發展先進科技，以增強中國軍事力量等。現時有68家中國企業被列入「中國涉軍企業名單」(CMIC)，將直接面對美國投資禁令。
該行預期潛在對象是AI公司，人面識別技術開發商、GPU/CPU設計室、EDA及SPE企業。不過該行認為阿里-SW(09988) 及騰訊(00700) 被列入(投資禁令)的機會低，因這恐對資本市場造成重大干擾，美國投資者(特別是散戶)會受到損害。
富瑞表示，由於傳媒報道缺乏詳情，該行猜測，英偉達、英特爾(INTC.US)及高通(QCOM.US) 0 開發的自動駕駛(AD)芯片或面對對華銷售禁令，而不是英偉達及超微旗下性能相對弱的GPU芯片。因使用多枚低端GPU不能代替一枚高端GPU的效果。因此，該行不相信美國將禁止對華出售低端伺服器GPU。但自動駕駛(AD)芯片屬高階處理器，透過深度學習可執行複雜算或，及作軍事上應用。因為，自動駕駛芯片恐受美國銷售禁令所限。
更甚者，美國政治事件料進一步加劇中美科技戰。美國國會中期選舉將於11月8日舉行，意味未來60日將全面展開選舉工作。民主黨勢全力保住眾院控制權，並對2024年總統選舉有影響。對華政策或屬外交政策核心，屬對選舉支持度構成影響，意味民主黨或透過對華強硬立場來爭取選民支持。
燃煤電企 ~ 花旗
華潤電力(00836.HK) +0.840 (+5.230%) 沽空 $6.76千萬; 比率 10.590% 半日股價上揚近4%收16.7港元。花旗發表內地電力行業報告表示，截至昨日(7日)環渤海動力煤價格指數(BSPI)按周上漲0.1%至每噸734元人民幣，價格今年以來沒有變化，但按年則上漲2%。
該行指假設平均併網燃煤價格按年上漲20%，單位煤炭成本按年亦上漲20%至25%，估計內地燃煤電企的股本回報率仍處低水平(少於5%)，由於夏季過後需求下降，該行看好清潔能源公司如隆基綠能(601012.SH)、2022至24年每年經營利潤增長15%的國電南瑞(600406.SH) 、在ESG領域具有高分數的三峽能源(600905.SH)、以正擴張再生能源業務及預測市賬率不高的華潤電力(00836)。該行予華潤電力「買入」評級及目標價22元。
花旗指，內地7月電力需求按年增長6.3%，較6月增長4.7%，高出1.6個百分點。而該行料今年中國電力需求按年增長4%。
福耀玻璃 ~ 大和
大和發表報告指，福耀玻璃(03606) 管理層參與了其舉行的路演，該行認為集團的美國業務可受惠於穩健的經營及競爭對手撤出，不過歐洲業務因需求更為疲弱，料下半年會面臨壓力。
根據該行估計，雖然美國乘用車銷量按年下降18%，但福耀本地汽車玻璃產量在上半年有中高單位數增長。由於汽車玻璃銷量增長及太陽能背板玻璃出貨，集團美國業務毛利率達30%，淨利潤率達9.8%。大和上調福耀玻璃股份目標價，由60元升至64元，評級維持「買入」。
中資股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，A股公司第二季的收入和盈利增長進一步減速，由2021年第一季的按年分別增長11.7%和4.8%(今年上半年分別按年增長8.9%和3.7%)，降至今年第二季的按年增長6.5%和2.7%。
報告指，自今年2月以來，市場不斷下調對A股盈利增長預測，尤其是地產、軟件和保險公司；只有能源和通訊服務公司調高盈測。今年MSCI中國股份盈利增長預測由1月時所預期的14%，在9月大幅下調至按年持平。
該行認為，由於很多的政府支持政策將在第三季實施，加上部分公司改善了營運效率，料中資股盈利正處於一個觸底過程。同時繼續預期滬深300指數在未來幾個月將產生正回報。
騰訊 ~ 野村
野村發表報告表示，投資者對內地科網行業下半年將關注四項因素，其中一項因素是留意騰訊(00700) 會否出售其上市投資組合的股票資產(截至第二季所投資的上市公司資產共900億美元)，根據騰訊管理層在近期電話會議中的語氣，該行認為騰訊出售相關資產僅是何時(when)的問題，而非會否出售的問題。
該行指，騰訊今年加大了股票回購金額，指公司截至本周一(5日)止今年以來已累計斥16億美元(約125.59億港元)進行股份回購，對比2021年僅3.3億美元。為了為其回購和新的戰略投資提供資金，該行認為騰訊或會考慮一次性減持其所持有多個其所投資上市公司的股份資產，以確保獲得足夠的資金。
此外，對於內地網遊業務方面，雖然當局4月恢復了新遊戲的審批，但在發放新遊戲許可證方面仍然很嚴格，這可能會刺激中國遊戲公司加大對海外市場的投資，以促進其業務增長。而該行亦認為內地當局對大型遊戲營運商並無偏見。因此，該行預計內地兩家網戲巨頭騰訊及網易-S(09999)將在不久的將來獲得遊戲授權。
蔚來 ~ 花旗
花旗發表報告指，蔚來(09866) 第二季毛利率表現略好過預期。 凈虧損按季擴大至27.6億元人民幣，而非美國通用會計準則下的凈虧損為22.67億元人民幣，按季擴大73.1%，符合市場預期。
花旗指，由於局部散發疫情、供應鏈中斷和潛在的消費降級趨勢，帶來潛在短期不利因素，將2022至2024財年的銷售量預測分別調整為13.2萬、30萬、40萬；毛利率預測分別為17.1%、19.4%、23.3%；下調盈利預測，料今明兩年分別虧損94億及20億人民幣，2024年則賺29億人民幣。目標價相應由315.9港元下調至240.4港元，維持「買入」評級。
內地科網股 ~ 野村
野村發表中國科網行業報告表示，科網企業於今年第二季收入平均按年下跌1%，按非美國通用會計準則營運溢利計按年升20%，指多數相關公司期內盈利增長均優於預期。該行指，內地科網企業維持強勁淨現金水平，在該行覆蓋範圍內，料相關公司淨現金相當於平均市值的37%。上半年，該行研究覆蓋的科網企共從公開市場回購了價值74億美元的股票，佔最新平均市值的2.1%。
該行指，新冠疫情和中國的防疫措施仍然是下半年前景的最大不確定因素，雖然宏觀經濟存不確定性，但該行傾向於認為最壞的時期已經過去，料4月和5月經歷的嚴重封鎖似乎不太可能在未來重演，指大多數互聯網公司在2022年初採取了積極措施來增加現金流，第一是關閉非核心和虧損業務、第二裁減人員、第三是收緊對新業務和營銷活動的投資。由於有利的成本基礎效應，這些措施將在下半年繼續提高利潤率。
野村預計內地科網企業下半年的平均收入增長將略有加速至6%(對比第二季按年跌1%)，而該行對所覆蓋研究的內地科網企業，料今年下半年營業利潤平均按年增長26%，將高於第二季度的按年增長20%。
該行指投資者對內地科網行業下半年將關注四項因素，第一是中共舉行二十大會議後會否放鬆疫情防控措施、第二是中美兩國就中概股審計及監管問題的進展、第三是騰訊(00700) 會否出售其上市投資組合的股票資產、第四是螞蟻集團重組為金融控股的最新情況以及IPO時間表。
野村表示，該行的科網股首選股是美團(03690) 、京東(JD.US)、網易(NTES.US) 、拼多多(PDD.US) 、騰訊(00700) 及京東健康(06618)。
信達生物 ~ 德銀
德銀發表報告指，信達生物(01801)今年上半年收入增長乏力，主要是受第二季疫情影響和銷售團隊重組所致。不過，該行認為銷售團隊成功重組，對集團在擠擁的市場空間中保持競爭力至關重要，預計集團第三季業績中會看到部分成功的早期跡象。
該行下調信達生物股份目標價，由56元降至41元，評級維持「買入」，並調低集團今明兩年收入預測分別20.2%及21%，反映上半年的增長較預期慢。
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