2022年9月9日 大行報告
嗶哩嗶哩-SW ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，嗶哩嗶哩-SW(09626) (BILI.US) 第二季業績及下半年前景好壞參半，一方面期內用戶增長和參與度好過預期，但同時期內利潤率改善幅度遜預期，預期利潤率仍然受壓。
第二季嗶哩嗶哩月活躍用戶增長至3.06億人，預期上半年達到3.3億人，高於該行早前預期，相信主要是由於疫情封控期間用戶線上活動增加及更多營銷活動所帶動。
不過，美銀指出公司在業務復甦和利潤率方面仍要面對一定挑戰，將直播及增值服務下半年增長預測由升25%下調至15%以下，期內廣告業務恢復步伐略遜於市場預期，由於市場環境充滿挑戰，第四季業務前景仍不明朗，故事模式的廣告轉化率和採用率增長需時，因此將2022至2024年每股盈測各下調4%、17%及15%，H股目標價由394元降至323元，但重申「買入」評級。
內地鐵路相關股份 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，內地鐵路相關股份今年上半年業績參差，其中設備供應商如時代電氣(03898)、鐵建裝備(01786) 及中國通號(03969) 表現優於該行預期，至於中國中車(01766)則遜預期，主要由於內地鐵路投資延遲，上半年為2,850億元人民幣，按年下跌5%，僅佔該行全年預測41%。
該行表示，對於錄得虧損的鐵路營運商，由於內地下半年料仍會堅持疫情清零政策，預期只會有甚少可推動有關企業轉盈的催化劑，但設備供應商則估計可見復甦，主因其發展電動車及太陽能等新業務。
鐵路行業中，富瑞看好設備供應商，時代電氣仍為首選，評級「買入」。至於中車股份目標價3.4元降至2.79元，評級維持「持有」；中國通號目標價由3.4元下調至2.59元，評級由「買入」降至「持有」。
嗶哩嗶哩-SW ~ 富瑞
富瑞發表報告指，嗶哩嗶哩-SW(09626)第三季度收入指引的中位未達預期。管理層強調，廣告市場受到宏觀環境影響，公司將利用多場景戰略，包括以內容為中心來釋放潛力，並預計未來幾季的虧損率應繼續收窄，維持到2023年底4億月活躍用戶數目標。該行維持對嗶哩嗶哩「買入」評級，但目標價由378元下調至215元，以反映宏觀不確定性。
富瑞指，嗶哩嗶哩第二季總收入按年增長9%至49億元人民幣(下同)，符合該行和市場預期。經調整淨虧損為19.6億元，遜於該行和市場原先預計的17億元。
中國建材 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指出，將中國建材(03323)2022至2024年的水泥和熟料銷量的每噸毛利預測，分別下調10%、19%及21%，主要是考慮上半年實際情況，以及第二季內地尤其是華東地區的降價，與相對溫和的需求復甦，特別是內地房地產方面。
此外，該行將中國建材2022至2024年的全年出貨量預測均下調2%，每股盈利預測分別下調4%、9%及11%。對其目標價由11元降至10元，相當於預測明年市盈率5.1倍，維持「增持」評級，該行認為中國建材為內地最大的水泥企業，其債務持續減少令資產負債表更為健康，而持續的去槓桿帶來強勁的盈利彈性。
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 中金
中金發表報告指，嗶哩嗶哩(BILI.US) 今年次季營收49.09億元人民幣(下同)，按年增9.2%，按季跌2.9%；非通用會計準則(Non-GAAP)淨虧損19.64億元，對應虧損率為40%，去年同期虧損13.23億元，業績表現低於中金預期，主要是收入相對承壓，研發及管理費用率超於預期，公司預計第三季收入為56億至58億元，低於中金早前預期及市場一致預期。
中金認為，隨宏觀環境改善，商業化生態建設持續加強，公司收入有望重回高速增長軌道；在降本增效方面，公司表示，第四季毛利率將逐步回升至20%；費用端組織結構優化成效有望逐步顯現，費用率亦有望逐步收窄，公司預計到第四季非通用會計準則經營利潤率回升至負30%，中金認為，長期來看，收入增長恢復亦將傳導至利潤端，盈利能力提升可期。
中金表示，考慮宏觀環境影響持續性，將公司今明兩年收入預測各下調2.7%及1.4%，至分別220億及302億元，同時將公司Non-GAAP淨利潤預測下調5.3億元至虧損73億元，明年則下調0.7億元至虧損45億元，並下調目標價14.3%至30美元，維持其評級為「跑贏行業」。
蔚來(NIO.US) ~ 里昂
里昂發表報告表示，由於新舊車型處過渡期，蔚來(NIO.US) 上半年銷售增長面臨困難時期。不過，該行為ET5車型仍有充足的訂單，並將於9月30日開始交付，應能為蔚來的銷售帶來有力的支持，並可能令投資者再次對蔚來的增長感到樂觀，從而為股價帶來上升的動力。
該行表示，重申蔚來「買入」評級，目標價由27.5美元降至25美元，相當於未來12個月市銷率1.9倍。
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 里昂
里昂發表報告指，嗶哩嗶哩(BILI.US) 第二季業績符合預期，預計公司下半年仍將面臨挑戰。公司管理層給予今年第三季收入指引為56至58億人民幣，而市場預期為59億人民幣。
該行認為，嗶哩嗶哩旗下核心的網絡遊戲、直播和廣告增長將回升，但會員和電子商務業務仍然疲軟，預計第三季經調整虧損(adj LBIT)為17億人民幣，將按季持平。同時將今明兩年的經調整淨利潤預測分別降低8億和4億人民幣。里昂示，下調嗶哩嗶哩目標價從27.5美元下調至23.3美元，維持「跑贏大市」評級。
和黃醫藥 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，和黃醫藥(00013)的(口夫)(口奎)替尼(Fruquintinib)治療難治性轉移性結直腸癌的FRESCO-2國際多中心III期研究數據達預期，顯示在不同人群中持續有效及具安全性，估計應可支持該治療在美國和其他國家的新藥上市申請。瑞信上調和黃醫藥股份目標價，由31元升至32.55元，評級維持「跑贏大市」。
內需股 ~ 高盛
高盛發表研究報告，將統一企業中國(00220) 的投資評級由「中性」上調至「買入」，指出以目前估值水平計上行機會大於下行風險，同時假設大宗商品價格持續穩定，而飲料及即食麵需求相對具韌性，則預計下半年將有所改善，明年或迎來利潤率提升機會，目標價由7.2元升至7.7元。
該行又指，康師傅(00322) 及農夫山泉(09633)上半年業績好過預期，達利食品(03799)則大致符合預期，總體而言飲料業務表現好過預期。高盛指，企業主要透過上調價格上漲、減少經銷商折扣、採購鎖定原材料價格，以及業務增長來抵銷利潤率壓力，展望下半年相信疫情相關影響將緩解，收入料將持續加快增長，但通脹壓力將持續存在。
該行預測，若2023年大宗商品價格回落至去年下半年水平，則康師傅、統一及農夫山泉可成為最大潛在受益者。高盛將農夫山泉目標價由46元升至47元、康師傅目標價由14元升至15.7元，達利食品目標價由4.3元降至4.2元，評級均為「中性」。
新地 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，新地(00016) 2022財年業績大致符合預期，期內基礎溢利按年跌3.8%至287億元，略高於該行預期。全年每股派息按年持平於4.95元，意味著股息收益率達5.26%，派息率為49.9%。管理層對2023財年的銷售目標為350億元，預期內地銷售將增加至50億元。
該行看好新地在港物業銷售的強大項目管線，以及內地零售業務組合具優勢，認為公司在強勁的資產負債表支持下，股息率吸引。對其目標價由131.7元降至130.7元，維持「跑贏大市」評級。
電力股 ~ 摩通
摩通發表評級報告指，隨著歐洲能源危機及連續兩年內地限電，該行相信內地政府已大幅改變對火電的態度，以確保能源安全，對行業推出更多具支持性的政策。該行相信，投資者尚未計入電價上調及更穩定的燃料成本，所帶來的利好因素。
考慮到電價上調10至15%，高於市場價格基準，該行上調行業明年盈利預測約5%，並將潤電(00836) 目標價由21.5元上調至22元，維持其評級為「增持」，是為行業的首選。
股份│評級│目標價
中國電力(02380) │增持│5.3→5.5元
華潤電力(00836) │增持│21.5→22.0元
華能國際(00902) │中性│3.9→4.3元
內險股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，中資保險商今年上半年的業績確認基本面改善及盈利風險退卻，加上資產負債表繼續去除風險，及有充足的償付能力資本。
風險降低令摩通預期今年餘下時間市場對行業的焦點，將轉向業務/盈利增長和資本回報。更重要的是，由於2023年起採用新會計準則，內地債券收益率下降似乎不會明顯削弱保險公司盈利。基於其預期，在香港上市的險商估值特別吸引，現價相當於今年市盈率6倍的低谷水平，並有超過6%股息收益率。
行業中，摩通首選中國平安(02318)及國壽(02628)，相信兩企有強勁的壽險復甦周期，及預期在未來一至兩年有派息增長。至於太保(02601) 目標價由18元下調至17元，評級「中性」。
蔚來(NIO.US) ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，蔚來(09866) (NIO.US) 次季業績表現好壞參半，期內電池成本上漲，但汽車業務毛利率收縮幅度較預期好，營運開支增加則令第二季盈利遜預期。
展望未來，摩通表示管理層給予第三季度交付指引為3.1萬至3.3萬輛，低於該行預期的4.4萬輛，管理層歸因於供應鏈瓶頸及疫情再爆發的影響。該行指，近期市場對蔚來新車型的需求強勁，但ET5、ES7 SUV及ET7等受歡迎車型交付期都超過3個月，繼續維持對蔚來的正面看法，予「增持」評級，美股目標價由30美元降至25美元。
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 野村
野村發表報告指，嗶哩嗶哩(BILI.US) 第二季總收入按年增長9%至49億元人民幣，符合市場和該行預期。非通用會計準則(Non-GAAP)的營業虧損率為39%，比該行預期差3個百分點，主要由於研發費用增加。第三季收入指引為按年增長8%至11%，低於市場預期的按年增長14%，差距主要是由於廣告收入增長放緩和會員服務收入轉弱所造成。
報告指，嗶哩嗶哩的兩個重要財務引擎，包括廣告和在線遊戲業務，今年都受到疫情和對遊戲審批監管影響，令公司即使擁有強勁的生態系統，但財務狀況仍在掙扎。該行認為，嗶哩嗶哩的管理層應該更有創造力，提出創新的變現模式。而考慮到整體經濟領域的支出削減，其廣告業務可能需要更長的時間恢復。
野村對嗶哩嗶哩2022和2023財年的收入預測分別減少4%和2%，營業利潤率預測分別減少3.2和2.9個百分點。維持「買入」評級，美股目標價從40美元降至28美元。
新地 ~ 美銀證券
美銀證券發表評級報告指，新地(00016)2022財年全年核心純利跌4%至287億元，每股派息持平，均符合市場預期，該行將公司2023年至2024財年每股盈測下調2%至4%，以反映物業銷售入賬及外匯變動。
該行指，在利率上升的環境下，公司專注在香港發展物業的資產輪轉的策略是合理的，而且香港土地儲備對價格下跌有一個良好的利潤緩衝；公司致力於派發穩定股息，即使這意味著派息率略高於其40%至50%目標。不過，公司表示，對回購股份不感興趣，惟控股郭氏家族或於公開市場購買股份。美銀證券予新地目標價100元，重申其評級為「中性」。
內銀股 ~ 野村
野村發表研究報告，表示看好招行(03968) 及郵儲行(01658) 擁有強大的零售業務及可觀的覆蓋作緩衝。
該行指，由於淨息差壓力，第二季內銀盈利及手續費收入增長放緩，費用增加，部分被撥備費用降低所抵銷，該行覆蓋的內銀期內淨利潤增長從首季的平均按年升8.7%，放緩至第二季的按年升6.1%，當中招行、郵儲行及平安銀行等增幅介季12%至24%，而工行(01398)、建行(00939) 及農行(01288)等大行則增長約3%至4%。
野村又指，期內資產收益率下降和存款成本上升導致淨息差壓力加劇，覆蓋的內銀第二季度淨息差按年下跌約4至10個基點。同時雖然面對零售信貸需求疲軟，但由於企業貸款、票據貼現及貸款增長穩定，內銀業整體貸款規模增長加快至12.4%。
該行維持招行及平安全年盈利預測，並將工行、建行、農行及郵儲行的盈利預測下調約1%至3%，全年淨息差預測下調3至9個基點，預計下半年內銀平均盈利增長將放緩至4.3%。
內房股 ~ 大和
內房股今日股價彈高，碧桂園(02007)股價搶高14.1%，旭輝(00884)彈10.1%，華潤置地(01109) 揚5.1%。大和發表報告表示，就河南省鄭州市要求30天內確保全市停工樓盤全面復工，該行認為此對內地房地產的買家釋出正面信號，顯示當局正大力度確保項目交付，根據相關通知，當地政府要求資金緊張的開發商將其符合條件的資產質押給地方政府融資平台，以獲得專項貸款以完成項目建設。
鄭州市政府要求銀行和救助基金準備好為開發商提供救濟，同時各區的任務是處理本轄區內的停滯項目，目標是在10月6日之前恢復鄭州所有暫停項目的建設。在該行看來，鄭州的政府參與程度是前所未有的，表明了當地政府在10月底的中共召開「二十大」之前解決問題的決心，並認為此舉向購房者發出了積極信號，並有助於恢復對房地產市場的信心。該行料到鄭州市措施若證明有效，估計其他內地城市可能會採用相近的有力措施。
但大和亦指但這對資金緊張的內房開發商來說可能是個壞消息，雖然上述施可能使購房者受益，但料大部分成本可能由開發商承擔。根據通知，鄭州要求開發商盡一切可能確保項目交付，包括通過處置未售出的單位、地皮和股權籌集資金。該行了解到，已陷入困境的內房開發商今年一直在以50至70%的大幅折扣出售其資產，如果鄭州的相關活動在全國範圍內擴大，陷入困境的開發商被迫以更大幅折扣出售資產，該行認為或會令開發商的股東和債權人將處於不利地位。大和表示繼續建議投資者關注財力雄厚的內房開發商，例如華潤置地和龍湖(00960)。
內房股 ~ 中金
中金近日發表報告表示，受內地出台支持需求措施加碼、「保交樓」政策影響及房企加速推盤，8月下旬以來新房銷售邊際有所改善，按高頻數據顯示9月首周銷售面積按年降幅收窄至23%，對比6月至8月單月降幅均在三成左右；單周去化率為55%，亦較7、8月47%及44%有所提升。考慮近期多地疫情散發，銷售改善趨勢能否延續有待進一步觀察。
該行表示，所研究覆蓋的內房股於今年上半年核心淨利按年下跌41%，核心淨利率按年跌3.6個百分點至6.6%，部分公司被動縮表引致槓桿率抬升。當前行業長、短維度皆處下行期，房企財務、土儲、操盤和多元佈局的差異將加劇經營狀況和財報指標分化。
該行認為9月以來新房銷售再顯回溫，短期可提振投資者風險偏好，該行首推華潤置地(01109)、中國海外(00688)、綠城(03900) 、越秀地產(00123) 、美的置業(03990)、中國海外宏洋(00081)、建發國際(01908)。
新地 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，在本港住宅市場前景充滿挑戰下，新鴻基地產(00016) 2023財年的合同銷售目標保守，預計股息可能會連續第五年持平，該行維持對其「與大市同步」評級，目標價由102元下降至100元，相當於每股資產淨值折讓50%。
該行指，新地年度基礎溢利按年下跌約4%至287.29億元，大致符合該行預期。新地2023財年銷售目標為350億元。而即將推出的項目包括NOVO Land第2期、Wetland Seasons Bay第3期、YOHO Hub第2期、PARK YOHO Bologna和Silicon Hill第2期，都是以大眾客群為主，如果定價保守，該行相信仍可有良好的銷售業績。
大摩分別下調對新地2023財年和2024財年的每股盈利預測11%和6%，將資產凈值估計降低2%，以反映物業發展銷售放緩和租金收入下降。
內地8月CPI與PPI ~ 花旗
花旗發表報告指，內地8月份CPI出乎意料有所下跌，主要是由於豬肉價格上升趨勢大大緩解、汽車燃料價格下降、疫情下服務價格下降。在油價下跌和內地需求放緩的情況下，PPI再次放緩，且降幅超過預期。CPI與PPI之差轉正數，可能有利於中或下游行業。即使8月份的CPI有所回落，該行仍保留CPI加速和PPI放緩的觀點。
內地8月CPI與PPI ~ 高盛
高盛發表報告指，由於大宗商品價格下降特別是油價，內地8月CPI(消費者物價指數)及生產物價指數(PPI)通脹意外下行，其中CPI由7月的按年升2.7%，降至8月的按年升2.5%，主因燃料成本下跌，及在疫情爆發下服務需求減弱。
該行預期，按年計內地未來數月的CPI通脹會維持溫和，PPI通脹則料會持續下降。由於通脹較預期疲弱及增長繼續面對挑戰，高盛估計人民銀行於今年第四季將下調存款準備金率25個基點，部分抵銷大量到期的中期借貸便利(MLF)貸款。
內地8月CPI與PPI ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，中國公布今年8月全國居民消費價格(CPI)按年升2.5%，低於市場預期的2.8%、8月工業生產者出廠價格(PPI)按年上漲2.3%，低於市場預期升3.2%，指內地8月通脹數意外下行，反映了國內及國外需求疲軟。該行預計內地PPI增長或將降至約2%，估計核心CPI增長將保持在約1%，並估計中國政府將加大寬鬆措施，並可能在中共召開「二十大」之後逐步改變目前防疫策略。
該行估計內地未來幾個月PPI按年增長可能進一步放緩，料下半年平均處於約2%水平，第一是由於內地停電因素及去年基數較高；第二全球經濟衰退風險上升，國內增長放緩，對大宗商品PPI造成較大壓力。而內地CPI壓力也可能保持可控，下半年平均可能處於3%水平。
大摩預計北京將出台更加一致的寬鬆措施，特別是針對對住房領域(如擴大項目交付貸款和進一步下調5年期市場報價利率(LPR))。
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