2023年10月12日 大行報告
中國中免 ~ 建銀國際
建銀國際發表研究報告指，中免(01880) 首九個月收入及純利分別升29%及12%。雖然銷售復甦步伐較預期緩慢，但利潤率按季改善表明盈利有好轉。該行估計，集團的營運利潤率將由第一季的13.7%上升至第三季的約17%。
該行表示，基於中國國內旅遊需求在節日假期的推動下不斷增長，對中免今年第四季的增長前景保持樂觀。據統計，今年中秋國慶假期間，海南免稅銷售額按年增117%，消費者亦按年增143%至17.7萬人。集團作為海南主要零售營運商之一，該行相信其將繼續受惠於該地區強勁的客流量，這將足以抵銷消費者開支放緩的影響。而經營環境好轉亦令折扣減少，從而帶動利潤增長。
該行分別下調集團2023及24財年的盈利預測11%和5%，以反映第三季銷售增長放緩及更高的外匯損失。該行將公司目標價由135元下調至122元，維持「跑贏大市」評級。
友邦 ~ 野村
野村發表報告指，將友邦保險(01299)在2023財年的內含價值(EV)預測削減了4%，主要是上半年內含價值低於該行預期4%，並料全年EV按年升2%至704億美元，年化內含價值營運回報率改善2.6個百分點至12%，其新價值業務料按年升28%至39.46億美元。該行將友邦目標價由98.75元下調至95.2元，維持「買入」評級。
中海物業 ~ 野村
野村發表報告指，中海物業(02669)向姊妹公司中國建築興業(00830) 收購工程諮詢業務，作價不逾9.5億元，以收購項目2021至2022年平均盈利計算，往績市盈率15.3倍，以2023年保證盈利不少於5,000萬元計算，預測市盈率19倍，作價偏高。該行指，中海物業新收購帶來不確定性，維持「買入」評級，目標價13.2元。
海信家電 ~ 中金
海信家電(00921)發盈喜，預計9月止九個月歸屬股東淨利潤介乎23.57億至24.66億人民幣，按年增長120%至131%。
中金發表報告指，據產業在線數據，今年和上半年和7至8月，海信空調出貨量分別按年量長39%和60%，明顯跑贏龍頭和行業，市佔率分別按年增1.1和1.6個百分點至5%；海信冰箱線上、線下零售額市佔率按年亦有不同程度的提升。海信冰洗空盈利水平自去年下半年以來明顯改善。該行估計第三季冰洗家空的營業利潤率按年繼續提升，家空業務或扭虧為盈。
中金指，海信家電白電業務盈利持續改善，海外業務明顯好轉，分別上調今明兩年盈利預測16%至 28.77億元和31.65億元人民幣。維持A股和H股「跑贏行業」評級，考慮近期板塊估值整體偏弱，僅小幅上調A股和H股目標價各3%及7%，各至31.8元人民幣和26.8港元。
滙金公司入市 ~ 中金
中金發表研究報告指，工商銀行(01398)、農業銀行(01288)、中國銀行(03988)、建設銀行(00939)四大國有商業銀行分別獲匯金公司增持，分別為2,761萬股、3,727萬股、2,489萬股、1,838萬股。匯金公司擬在未來6個月內繼續在二級市場增持四大行。該行相信，匯金公司入市不僅為市場帶來邊際增量資金，也有利於穩定投資者信心。
該行認為，股東增持突顯出對四大行基本面及股價的信心。另外，根據歷史紀錄，在大多數匯金公司增持後，四大行的股價均在一至三個月內出現約10%的明顯反彈。因此，該行認為，是次增持有望提振市場信心。
該行表示，雖然城投化債和地產風險下對銀行息差和利潤仍存在壓力，但隨著穩健增長政策逐漸見效，預期市場憂慮情緒可望緩解。該行繼續推薦高股息、低估值的國有大行，包括農銀、交行、郵儲等。
舜宇 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，舜宇(02382) 9月份手機鏡頭(HLS)交付量按年升17%，而手機鏡頭模組(HCM)按年升41%，其中手機鏡頭年初至今收縮了11%，接近其全年收縮10%的指引，並相信未來數月或有正增長，意味著將超出其指引。至於手機鏡頭模組方面，年初至今錄得3%增長，介乎其指引按年增長0%至5%區間。
該行指，保守估計舜宇全年手機鏡頭及手機鏡頭模組毛利率不會進一步改善，將大幅低於2021年水平。該行表示，將舜宇在2023年至2026年的收入預測上調2%，EBIT則上調5%，並將其目標價由64.3元上調至77元，其評級則由「持有」升至「買入」。
富瑞相信，在安桌手機的推動下，中國智慧型手機銷售的成長將持續表現強勁。華為在5G領域的回歸將使其在高端市場獲得顯著份額，而舜宇作為其鏡頭供應商可望受益。從舜宇9月出貨量顯示手機鏡頭和手機鏡頭模組都有望超過該行和公司的2023財年指引。
海信家電 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，海信家電(00921) (000921.SZ) 公布首九個月初步業績，淨利潤料介乎23.57億至24.66億元人民幣(下同)，按年升120%至131%，意味第三季淨利潤為8.59億至9.68億元，按年升91%至115%，增長顯著好過該行及市場預期的40%至50%升幅，可能受惠於白色家電出口復甦，以及產品組合改善、帶動利潤率擴張。
該行因應第三季初步業績好過預期，將海信家電2023年至2025年盈利預測上調27%至29%，不過空調產品銷售在高基數下，明年增長可能放緩，上調加權平均資本成本預測。A股目標價由28元上調至29.5元，相當於預測今年市盈率14倍，評級「買入」。
阿里巴巴 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告，根據SOTP維持阿里巴巴(09988)目標價124港元及「買入」評級，看好淘天流量及變現復原趨勢，以及國際電商、菜鳥的產業領先地位。
該行預覽阿里巴巴2024財年第二財季業績，預測季度收入年增8.2%至2242億元人民幣(下同)，較先前預測下調2%。預計調整後 EBITA 415 億元，同比增 15%，利潤率19%，同比提升2 個百分點。
該行維持9月底止季度內地電商GMV及客戶管理(CMR)年比分別增加3%及4.6%的預期。其他業務收入維持先前預期，但下調線下商超收入，年減5%。利潤預期(EBITA)上調3%，主要受淘天利潤優化。
內地網絡遊戲股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告引述伽瑪資料(CNG)顯示，8月內地網絡遊戲收入兩年年均複合增長率維持穩定於7%，相對於7月增長8%，並較第二季增長2%，較第一季跌6%有所改善，主要受手遊收入推動。該行將今年內地網絡遊戲收入增長預測，由按年升10%上調至15%，當中手遊收入預測按年增長20%；並預期下半年增長加快。該行於行業首選網易-S(09999)。
該行預期，網易下半年手遊收入按年增長40%，主要受惠於《逆水寒》、《巔峰時速》及《Dunk City Dynasty 》。公司旗下《蛋仔派對》於8月23日的月活躍用戶(MAU)高達1億，而自《永劫無間》於7月13日改為免費遊戲後，日活躍用戶(DAU)倍增。此外，公司擬於2023年底推出國際版的《蛋仔派對》及《巔峰時速》。該行基於網易旗下《燕雲十六聲》、《永劫無間》手遊及《代號：無限大》，將公司明年遊戲收入增長預測上調至15%。
騰訊(00700)方面，該行料公司下半年國內遊戲收入按年增長6%，主要受惠於《王者榮耀》國際版的推動，因在黃金周及亞運期間推出更多促銷和內容更新。至於《冒險島：楓之傳說》的勢頭仍然強勁，而《元夢之星》亦於9月28日啟動Beta測試。該行預期在微信及QQ生態系統支持下，騰訊的DAU將快速增長。
港交所 ~ 高盛
高盛發報告指，下調對香港交易所(00388)目標價3.2%，從380港元至368港元。隨著進一步下調股票交易量預期，下調對港交所2023和2024年每股盈利預測4%和6%，維持「買入」評級。
高盛最新預測2023-2025年日均成交金額為1040億港元、1170億港元及1330億港元。
高盛指，港交所現貨股票市場換手率重回歷史低點。截至10月11日，股票市場20天線平均成交額為760億港元，低於第三季880億港元的低點，但仍高於2019年中期660億港元的低點。港交所將於10月20日公布第三季度業績，高盛預計每股盈利2.18港元，將按季減少5%至，但同比仍增22%，環比小幅下滑由成交量疲軟導致，而同比增長則得益於投資收入的增加。
高盛亦指，期待港府10月25日的施政報告。儘管近期成交量不佳，港交所股價仍受支持，這意味著對減稅等改革措施的一些期望。
友邦 ~ 野村
野村發表研究報告指，維持友邦保險(01299)「買入」評級，但目標價從98.75港元下調4%至95.2港元，隱含上漲空間38.4%。
該行將2023財年的內含價值(EV)削減4%，因為上半年EV比該行預期低4%，主要是由於負投資回報方差和匯率變化的影響。
報告指，由於內地訪港旅客(MCV)業務強勁，第三季新業務價值(VoNB)可能會繼續復甦。該行預計集團的2023年內含價值同比增長2%至704億美元，新業務價值將同比增長28%至39.46億美元。
騰訊 ~ 高盛
高盛發表報告，上調騰訊(00700)2023年經調整淨利預測0.4%至1523.5億元人民幣，但分別下調2024-2025年預測各0.3%，至1890億元人民幣及2169億元人民幣，以反映主要是《和平精英》等射擊遊戲表現放緩，目標價由431港元下調2%至423港元，維持「買入」評級。
高盛預計騰訊第三季遊戲收入按年增長8%，其中本土市場料升5%，受恵於《王者榮耀》在暑期推廣季節的強勁表現及新遊戲持續推出，國際市場則料升17%，受惠於《絕地求生M》強勁的參與度及收入，整體經調整淨利預期為410.25億元人民幣。
新華保險 ~ 野村
野村發表研究報告，維持新華保險(01336)目標價26.75港元不變及「買入」評級，上漲空間為39.5%。
該行將2023財年新業務價值(VoNB)預測上調5%，預計將年增21%，其中由於低基數效應，下半年按年增49%。第三季淨利及VoNB料反彈。
此外，由於股市疲軟，該行維持2023財年淨資產不變，但將2023財年淨利潤上調65%至186億元人民幣。
藥明康德 ~ 中信里昂
中信里昂發報告指，就中國醫療保健行業而言，12日早晨恆生生物科技指數反彈4.4%，中國CRO板塊反彈6-11%，主要受益於宏觀環境邊際改善（美國加息可能結束）、地緣政治擔憂階段性緩解，以及自9月以來對中國醫療保健反腐敗的擔憂有所緩解。
在中國CRO領域，里昂認爲，如果胰高血糖素樣肽-1（GLP-1）有更多利好措施，例如下游產品銷售增長或臨床試驗更新，藥明康德(02359)可能會跑贏大盤；如果海外生物科技的宏觀環境持續改善，藥明生物(02269)可能會跑贏大盤。這可能會在2024年1月出現。
嗶哩嗶哩 ~ 高盛
高盛發表報告指，嗶哩嗶哩(09626)令人失望的自營遊戲表現將令手遊業務拖累業績，預計第三季遊戲收入按年跌30%，但仍預期廣告收入增長27%，受恵於效果廣告的強勁表現及品牌廣告的利潤率改善。該行將公司目標價由153港元下調11%至136港元，維持「中性」評級。高盛下調公司收入預測，主要反映自研遊戲產線進度的進一步延遲，同時因更慢的遊戲收入增長而擴大經調整淨虧損率預期，2023-2024年經調整虧損現分別料為34.96億元人民幣及9.15億元人民幣。
舜宇 ~ 海通國際
海通國際發表研究報告，將舜宇光學科技(02382)目標價從50港元上調36%至68港元，考慮到市場預期較低，認為該股有上漲空間，評級從「中性」上調至「跑贏大市」。該行將2023及2024年收入預測分別大幅上調至14億及23億元人民幣。
短期內，該行預計集團的出貨量將復蘇，因為渠道庫存低於正常水平，且近期在華為和榮耀的推動下，國內銷售情況似乎好於預期。
舜宇 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，基於2024年30倍市盈率予舜宇光學(02382)目標價65.6港元，維持「中立」評級。2024年盈利預期合理，但估值仍處於25-30倍市盈率範圍內，可能會限制進一步上漲。
報告指，舜宇光學9月手機相關產品出貨量年增兩位數，反映智慧型手機需求正在進入溫和復甦階段。該行預期競爭緩解及規格升級將帶來平均售價復甦。
內地券商股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，截至第三季，年初起A股日均成交額達8910億元人民幣，較2022年平均水平低4.2%，企業盈利疲弱和市場波動亦導致首三季IPO數量按年下降逾30%。該行下調日均成交額及IPO預期，以及考慮到競爭及監管等不利於費率的因素，下調七隻中資券商股盈利、ROE預測及目標價。
大摩認為，投資者的倉位將由小券商轉至能夠提供全面服務的大型券商，因為行業競爭已由量轉至質，相信中信証券(06030)及中金公司(03908)等大型券商，較有韌力抵抗交易量逆風，在資本市場提供更深入的增值服務，並擁有更多空間優化成本基礎。
大摩對中資券商股的目標價及評級一覽(依偏好排序)：
公司名稱 新目標價(港元) 前目標價(港元) 評級
中金公司(03908) 17.01 20.8 「增持」
中信証券(06030) 15.08 15.54 「與大市同步」
華泰證券(HTSC)(06886) 9.99 9.76 「與大市同步」
招商證券(06099) 6.7 7.15 「與大市同步」
廣發証券(01776) 9.53 10.3 「與大市同步」
中國銀河(06881) 4 4.02 「與大市同步」
海通證券(06837) 3.52 3.85 「減持」
本地地產股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，本港住宅樓市在疫情後復甦短暫，估計樓價今年跌3%後，明年再跌5%至10%，在美國利率上升、中國經濟增長放慢的情況下，對本地地產股的看法由「吸引」轉為「符合預期」，偏好低負債及持續收入強勁的地產商。
該行指，市場對港府本月25日公布的《施政報告》樂觀，但即使非本地居民置業印花稅由30%下調至15%，料本港樓市前景亦不會有太大改善，少數地產股估值吸引，但亦不足以推動股份跑出。
大摩偏好長實集團(01113)、新地(00016) 及信置(00083) ，認為長實及新地持續自由現金流收益率超過10%，即使住宅樓價及成交量下跌，現金流仍然穩定，長實及信置負債較低，有能力應付派息及回購。該行指，嘉里建設(00683)及恒地(00012) 的持續收入較低，亦受利息開支高企影響。
該行將地產股目標價平均下調19%(詳見表)，以反映最新的樓價預測，估計行業資產淨值折讓亦由45%上調至50%，並將九倉(00004) 投資評級「增持」下調至「減持」，以映其基本因素疲弱及估值並不吸引。
大摩發表研究報告, 對本地地產股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
長實集團(01113) | 增持 | 58元 → 51元
新鴻基地產(00016) | 增持 | 108元 → 94元
恆基地產(00012) | 減持 | 24.5元 → 19元
信和置業(00083) | 與大市同步 | 10.5元 → 9元
嘉里建設(00683) | 與大市同步 | 22元 → 14元
九龍倉集團(00004) | 增持 → 減持 | 22.5元 → 19元
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