2023年10月17日 大行報告
思摩爾 ~ 大和
大和發表報告,將思摩爾(06969)目標價由8港元,調低15%至6.8港元,投資評級由「持有」上調至「跑贏大市」。
大和表示,思摩爾第三財季業績符合預期,加上美國 FDA 就針對 Vuse 薄荷醇口味產品更新行銷禁令(MDO),過去1-2年,由於中國和美國監管失靈和監管失誤,該行對該股持非共識的謹慎態度。確實,在經歷了所有不幸的事件之後,該兩個市場的監管終於接近完全明確清晰。大和認為,市場已經消化了最壞的情況.同時高估了對思摩爾美國業務的影響。
大和將思摩爾2024-25年利潤削減13-16%以反映美國 Vuse 薄荷醇禁令的潛在影響。該行仍認為思摩爾2024年預測市盈率值20倍(比過去2年平均折讓20%）每股收益。鑑於批准的增強的上行空間和潛在的催化劑 Vuse 的菸草口味,該行將其投資評級由「持有」上調至「跑贏大市」,但將未來12個月目標價由8港元下調15%至6.8港元。
滙控 ~ 摩通
摩根大通發表報告,將匯豐控股(00005)目價,由80港元,上調1.25%至81港元,投資評級維持「增持」。
摩通表示,經過對匯控在信貸風險下,提供股東回報的能力和利率周期後淨資產收益率,特別是與房地產相關的風險。
在所有 POE 和內地低質國企開發商違約,香港寫字樓價值調整和宏觀惡化導致英國房價調整,該行預期2024年總增量,香港/中國商業房地產和英國房地產(包括抵押貸款)的預期信貸損失費用為18億美元,拖累獲利約5%。至此,備考正常化 ROTE 為13.6%,調整後股息率(包括股票回購)2024年將達到11.6%,故摩通仍然覺得很有吸引力,因此上調目標價。
特步 ~ 大和
大和發表報告,將特步(01368)目標價由10港元,調低5%至9.5港元,維持「買入」的投資評級不變。
大和表示,特步第三財季零售折扣為25-30%(相對於2023年第二季的約25%),渠道庫存周轉率為4.5-5個月(2023年第二季接近5個月),基本符合該行預期。儘管大和看到海外市場在新興品牌和經濟衰退的擔憂中存在不確定性,惟該行仍對特步憑藉品牌的強勁勢頭感到鼓舞。
大和稱,基於折扣不斷增加,海外市場黯淡,故將特步2023年每股收益削減3%,並因特步品牌銷售較預期強勁,提高了2024-25年每股盈利預測1-2%。該行重申特步的「買入」的投資評級,下限目標價至9.5港元,主要因為對2024年預測市盈率16倍。
福耀玻璃 ~ 大和
大和發表報告,將福耀玻璃(03606)目標價由45港元,調低2.2%至44港元,投資評級維持「買入」。
大和指,福耀玻璃2023年第三財季經常性淨利潤年增約40%,符合該行預期,該行重申對福耀玻璃投資評級
及削目標價,主要因非經營性項目的調整而將福耀玻璃2023-25年每股盈利預測下調6-8%;鑑於預期債務增加,故上調2024-25年利息支出的預測,從而削減對2023年全年外匯收益的預期。
大和稱,其目標價來自維持對福耀玻璃2024年預測市盈率17倍不變,以顯示2024年每股收益為2.33元人民。
匯金增持 ~ 滙豐研究
中央匯金相隔8年再出手增持四大國有行A股。滙豐環球研究發表報告指，匯金曾在2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月、2013年6月和2015年8月六次增持四大行股份。
根據這些時期的平均市場表現，該行發現市場通常會在公告發布後的第一個交易日反彈；市場在公告發布後30個交易日內見底；在公告發布後的60個交易日內，房地產、電信、IT和金融板塊表現出色，而材料和能源板塊表現較不佳。
太保 ~ 花旗
花旗發表報告，對中國太保(02601) 開啟30日上行催化觀察，指其首九個月新業務價值增長可能好過預期。雖然3.5%定價的壽險產品已於7月底下架，但預計太保壽險將在上市同業中處於領先地位，並在上半年實現32%的新業務價值按年增長後，在首三季實現33%的新業務價值按年強勁增長。花旗予太保H股「買入」評級，目標價30元。
國壽 ~ 花旗
花旗發表報告認為，國壽(02628)第三季新業務價值增長放緩，加上投資表現乏力，對國壽開啟30日下行催化觀察。目標價17元，評級「買入」。
花旗預計國壽的長期新業務價值增速將從上半年的20%，下降至首九個月的14%，可能是龍頭保險公司中增速最慢。同時，在IFRS 9和IFRS 17的新會計準則下，該行預測國壽首九個月盈利按年降幅將高達33%，是同行中降幅最大，原因是股票投資配置增加，從而導致更多的按市價計虧損。但對國壽2024財年的開門紅銷售進展保持樂觀。
思摩爾 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，思摩爾國際(06969) 第三季收入增長達10.9%，大致上符合預期，而調整後純利增長達3.1%。毛利率表現遜色，主要是營運開支較高。該行表示，公司收入持續改善，受到歐洲一次性電子煙產品需求勢頭強勁，而隨著內地監管中斷後，其需求正回復正常。
該行表示，將思摩爾在2024年及2025年的收入增長預測下，並料在2023年至2025年期間息稅前利潤的年均複合增長率達14%，每股盈測的年均複合增長率達10%。該行將思摩爾目標價由9元下調至8.11元，此按現金流折現率作估值，相當於預測明年市盈率21倍，維持其評級為「買入」。
中移動 ~ 中金
中金發表評級報告指，自2022年1月21日至本月16日期間，中移動(00941) 控股股東中國移動集團累計斥15.14億元人民幣增持逾2,625萬股A股，集團將繼續實施增持並在今年12月底前完成增持計劃，將涉資介乎14.86億至34.86億元人民幣。
報告認為，增持反映了中國移動集團對於公司及資本市場的信心，且彰顯公司重視股東回報，有望繼續支撐、提振公司估值表現。
中金又指，考慮到公司業務基本盤穩固，利潤及現金流表現良好，認為公司分紅比例具提升可能性，在高股息標的中質地較優；並看好公司自研技術持續提升，向新型信息基礎設施提供商持續轉型。該行維持其今年及明年盈利預測不變，目標價為85元及「跑贏行業」評級。
特步 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，特步(01368)主品牌第三季銷售按年錄得高十位數增長，較該行預期的中十位增長為佳，管理層對近期消費需求及銷售復甦表示樂觀，公司計劃第四季加大折扣幅度，尤其在雙十一購物節期間，藉此清理冬季產品的多餘庫存，目標在年底前達到正常庫存水平。
管理層對於主品牌今年零售銷售按年升20%至25%的目標感到樂觀，估計第四季增長30%或以上，明年零售銷售和收入目標增長20%。該行將特步2023至2025年每股盈利預測下調3%，以反映毛利率收窄及折扣幅度擴大，目標價由10.8元下調至10.4元，相當於2023及2024年預測市盈率分別為23倍及19倍。
特步 ~ 大和
大和發表評級報告指，特步(01368) 第三季零售銷售按年增長高雙位數，而零售折扣達25%至30%，渠道庫存周轉率達4個半月至5個月之間，大致上符合預期。該行表示，在擔憂經濟衰退期間，海外市場的新興品牌市場仍有不確定性，但對於公司品牌的強勁勢頭感到鼓舞。
該行指，公司管理層有信心直至年底，渠道庫存周轉率可達4個月，並料第四季零售按年增長逾30%，並保持全年增長20%至25%的目標，並料特步品牌明年零售按年增長逾20%。
該行表示，將特步今年每股盈測下調3%，2024年至25年則上調1%至2%，並將其目標價由10元下調至9.5元，維持其評級為「買入」。
零跑汽車 ~ 美銀
美銀發報告指，上調零跑汽車(09863)目標價2.5%，從40港元至41港元。該行上調對零跑2023、2024、2025年銷量預測2%、8%、16%；並上調2024年和2024年毛利率預測，但下調2025年毛利率預測；將2023和2024年淨虧損預測下調14%和27%，但將2025年淨虧損預測上調38%。重申「中性」的投資評級。
美銀稱，根據零跑汽車2023年第三財季業績，收入同比上升32%，按季升29%，車輛交付量同比增25%，按季增30%，毛利率由去年同期的-9%,改善為1.2%，今年第二季度為-5.2%，超出該行預期。經營利潤率為-18.1%，同比和環比亦均有所改善。由於營運支出控制良好，經營虧損為10億元人民幣，好於預期的蝕14億元人民幣。按季改善的原因是：材料成本節省以及製造流程優化等。該公司希望通過技術創新將成本降低的好處傳達給客戶，旨在實現合理的利潤率。
美銀亦指，零跑汽車將在2024年推出 C10 和 C6 兩個新模型，預計2023年第四季月銷量將達到1.8萬1以上，2024年月銷量達到30000以上。
中電 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，中電(00002)第三季營運數據沒有驚喜，澳洲業務方面，雅洛恩電廠發電量改善，但Mount Piper電廠煤炭供應受阻，以及零售市場競爭，抵銷部分有利因素。第三季海外燃煤發電受惠成本下跌，但近期全球煤價回升，可能拖累盈利表現。展望前景，有三項因素需要關注：本港業務2024年至2028年利潤管制協議下的資本開支；利潤管制協議中期檢討；澳洲業務的訴訟結果。
該行對中電維持「中性」評級，認為現時股息率5.5%，相對美國十年期國債收益率4.6%並不吸引，相信市場普遍預期2023年度派息增長2%至3%是過份樂觀，該行估計全年派息只會持平，目標價57元，反映明年預測市賬率1.3倍，股息率5.5%。
滙控 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，在內地所有民企及低質國企開發商存在違約風險、本港寫字樓價值出現重大調整，以及宏觀經濟嚴重惡化導致英國樓價出現大幅調整的壓力下，該行預期滙控(00005)明年對中港房地產風險敞口及英國房地產(包括按揭)的總計額外預期信貸損失高達18億美元，拖累盈利約5%。在此情況下，預期滙控2024年的有形股本回報率(ROTE)將為13.6%，經調整股息率(包括回購在內)達11.6%，仍然具吸引力。
該行預期，滙控的房地產風險敞口可控。滙控於香港及英國的按揭資產質素仍具韌性，英國樓價較2019年疫情前水平高出20%；本港樓價則由2019年回調11%，但租賃市場有韌性，而香港銀行的按揭貸款於整個按揭資產質量(AQ)周期內錄得出色紀錄。因此，該行料抵押貸款預期信貸損失的上行風險較低。
然而，該行料內房情況將進一步惡化，截至今年6月底止，滙控對內房房地產風險敞口約為140億美元，佔貸款的1.5%。假設所有民企及低質國企開發商均陷入困境，那麼所有次級貸款將被下調至減值類別，導致滙控對內地房地產風險敞口撥備將由上半年的22億美元水平，增加至44億美元，相對於該行預期基本情況下明年撥備約37億美元，意味著帶來額外7.25億美元的預期信貸損失。此外，滙控對香港的房地產風險敞口為360億美元可控，較2021年水平縮減20%。該行將滙控的目標價由80元上調至81元，評級「增持」。
港交所 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，港交所(00388) 第三季核心收入維持低水平，在低基數下按年只是持平，主要由商品交易支撐，相信短期仍然面對挑戰，因為新股市場及互惠基金銷售淡靜。
該行估計，第三季港股日均成交980億元，按年升1%，按季跌4%，即使第三季有14宗新股上市，但總市值由6月底的33.8萬億元，下跌至9月底的32.1萬億元。9月日均成交減少至900億元，是今年以來最少，雖然管理層指新股上市情況健康，但估計進度仍然緩慢，新的策略例如引進中東資金等，需要數以年計的時間，才能達致可觀的收入貢獻。
大摩估計，在高利率環境下，港交所淨投資收入維持在高水平，第三季投資收入約11.43億元，相當於總收入22%，淨投資收入推動總收入按年增長18%，純利按年增長30%。該行認為市場仍具不確定性，日均成交仍然受壓，對港交所評級「減持」，目標價251元。
港交所 ~ 中信証券
中信証券發表報告指，港股市場日均成交繼續回落，換手率處於歷史低位。截至2023年10月13日，港股市場日均成交為1,079億元，9月日均成交為903億元，繼6月後再度跌破1,000億元，預計2023年日均成交將回落至1,000億元左右。
中信証券預計，港交所(00388) 盈利和估值進一步下行空間有限，並維持港交所今年、明年及2025年的歸母淨利潤預測分別為119億元、127億元及137億元。港交所有望受益於日均成交反彈和自身估值修復，二者具有疊加效果，故維持其目標價為377元，其評級升至「買入」。
騰訊 ~ 招銀國際
招銀國際發表報告,將騰訊(00700)目標價由458港元,上調0.4%至460港元,維持「買入」的投資評級。
騰訊將於11月15日公佈第三財季業績。招商國際預計期內總收入/調整後淨利潤年增10/26%至1535/406 億元人民幣(一致預期:1555/398億元人民幣)。
該行預計,騰訊期內遊戲/廣告/FBS 營收將年增7/23/12%。得益於消費性互聯網業務的營運槓桿提升,該行認為騰訊能夠在宏觀不確定的環境下持續穩固健盈利增長。該行維持騰訊2023-25年度盈利預測基本不變,騰訊目前2023年預測市盈率僅18倍,考慮2023/24年獲利成長30%/19%,估值具吸引力。
內險股 ~ 中信里昂
中信里昂發表報告,指中國壽險公司9月保費數據看起來很疲軟,因為它們仍然受困於7月底後產品轉換。該行對壽險的銷售及2024年促銷動期望很低。
財險方面,中信里昂仍看好中國財險(02328),儘管2023年第三季受到颱風影響,但仍累積了超額準備金。 該行的首選仍為友邦保險(01299)和中國財險;兩者在宏觀上都更具防禦性挑戰。
內部經濟探底 ~ 野村
野村發表報告指,中國經濟已顯示出穩定跡象,包括貿易、信貸和電力消費在內的大量重要數據證明了這一點。
然而,該行稱,這些跡象可能是由於基數效應、價格因素或樣本偏差所造成的。此外,穩定的基礎並不廣泛,CPI 通脹再次低於市場預期。北京在評估過去幾個月推出的刺激措施的影響時,也可能轉向觀望模式。
野村認為,現在判斷底部還為時過早,黃金周假期後被壓抑的旅行和聚會需求可能會明顯消退,房地產行業尚未真正復甦,發達市場嚴格限制的利率可能最終會帶來壓力全球經濟形勢嚴峻,市場對中國經濟信心依然低迷。
比亞迪 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，比亞迪(01211) 車輛獲利能力持續上升，銷量創新高，應可支持第三季業績維持穩固，但未能令市場驚喜。市場已意識到下半年行業競爭格局惡化，令包括比亞迪在內的所有代工廠帶來巨大的銷售和定價壓力。
此外，該行認為正如比亞迪董事長所的指引，投資者正尋求規模效益，更大程度上尋求節省電池材料，令公司有一定的韌性來應對第三季的不利因素。然而，比亞迪要維持汽車銷量及毛利率上升趨勢，或將是一場苦戰。
該行預期，比亞迪第三季交付量按季增長17%至82.4萬輛，而由於2023年冠軍版車型組合較多，與舊版本相比，其定價較為進取，因此料產品均價按季微降，抵銷高端品牌騰勢D9和N7，以及出口帶來的收益。大摩對比亞迪目標價為249元，評級「與大市同步」。
內房股 ~ 中金
中金發表報告指，上周(10月9日至10月15日)，53個城市新樓銷售面積較九月平均值基本持平，按年跌13%，跌幅較對上星期的36%收窄，15個城市二手樓銷售面積較九月平均值大致持平，按年增長9%。重點城市推盤量在低基數下，按周增長41%至4,164套。
該行認為，各地需求支持政策持續發力，其中杭州已對限購政策進行明顯調整，相關政策或與早前出台的措施形成合力，改善市場流動性和預期，在一定程度上加強基本面復甦趨勢。
中金指，行業復甦進度低於市場預期，需供兩端支持性措施將遞進式補位，高級別城市基本面率先復甦，具備較高可見度，看好優質股票配置，推薦內房A股保利(600048.SH) -、華發(600325.SH) 、濱江(002244.SZ)、城建(600266.SH) ，港股華潤置地(01109) 、中海物業(02669)、越秀地產(00123)、建發國際(01908)；待新樓景氣度回升更穩固時，選股可進一步擴容至優質非國企，如萬科(02202)、龍湖(00960)、綠城中國(03900)。
保險股 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，中資壽險企業9月的保費收入仍然較弱，因為該些企業於7月底後仍面臨產品轉換的困擾。該行對壽險銷售有較低預期，並對中國壽險公司保持謹慎態度。財險方面，繼續看好中國財險(02328)，雖然今年第三季受到颱風影響，但由於累積了超額準備，預期財險今年首九個月的綜合成本率約為97%。該行的首選仍然是友邦保險(01299)和財險，認為在宏觀挑戰下，兩間公司均更具防禦性。
該行預計，行業新業務價值將在第三季實現高單位數至低十位數增長，但8至9月的勢頭顯示第四季表現疲弱。另外，中國人壽(02628) 等部分公司已將重點轉向準備明年的開門紅銷售活動，而中國太保(02601)則不再強調開門紅銷售，並可能繼續推動今年第四季銷售。
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