2023年10月19日 大行報告
內房股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，內地市場忽略了內房行業的部分利好消息。政策方面，傳統熱點城市杭州放寬限購令，將首次購屋者的首付比例從30%降低到25%，當局並指導城市取消土地拍賣的價格上限。在銷售方面，根據國家統計局的數據，9月全國銷售略有改善。由於市場主要處於避險模式，行業溫和的正面發展被忽視。展望未來，該行預期一線城市將放寬更多限制，市場將關注三中全會是否有任何顯著的政策刺激。該行預期，今年剩餘時間全國銷售不會急速好轉，股價將因市場情緒疲弱而受壓。
該行表示，碧桂園(02007)的美元優先票據違約屬預期之內，因為此前集團已正在尋求整體債務重組。該行認為，批准重組計劃將為發展商處置資產和維持營運提供空間，中期來說有助穩定市場。
該行提到，雖然國企的估值尚未回到較低水平，但優質國企仍然具有吸引力，看好中國海外(00688)和華潤置地(01109)，均予「買入」評級，目標價分別為24.2元及47.9元。該行相信，當銷售情況因政策變得明確而復甦，加上買樓人士的信心隨著宏觀經濟改善而回升，兩間公司將受惠於市場份額增長。
內地今年經濟增長 ~ 大和
大和發表評級報告指，即使缺乏低基數影響，內地第三季經濟增長達4.9%，勝於預期，而首九個月內地GDP增長達5.2%，加上預期工業週期上行趨勢或於第四季展開，故相信內地今年全年GDP增長或高於官方目標及市場預期的5%。該行維持內地全年GDP按年增長預測為5.2%不變。
該行指，工業生產增長持續韌性，9月錄得按年升4.5%增長，首九個月達按年升4%，工業利潤增長已回升至8月份的17.2%，並料於9月份持續增長，且進一步延續至第四季。
該行表示，9月整體零售銷售反彈至按年升2.8%，隨著更多有關十一黃金周帶來的影響，相信10月會進一步加速；至於內房仍然是一大關注點，近期刺激措施推出，已看到積極的影響。
內地GDP ~ 滙豐研究
匯豐(HSBC Global Research)發報告指，内地第三季度經濟復蘇加速，按季增1.3%，同比增4.9%，均高於匯豐預期。國家統計局稱，第四季度GDP將只要達同比增長4.4%，將可達到官方訂下5%的目標。復蘇的主要原因是：在政府政策的支持下更廣泛的消費復甦，從而推動經濟復甦。
匯豐又指，在内需走强的情況下，9月製造業活動進一步改善。工業生產仍穩定在同比增長4.5%左右，符合預期。同時，製造業投資持續改善，按年增7.9%，環比亦改善。由於對製造業政策支持升級，對製造業投資可能保持支持。另一方面，由於房地產政策寬鬆尚未完全滲透，房地產投資出現嚴重收縮。
9月數據顯示經濟復甦進一步改善，政策制定者將繼續透過財政和貨幣手段支持經濟復甦，重點將轉向長期結構性增長。值得注意的是，更多支持地方政府的行動正在進行中，例如地方政府新發行特別再融資債券。地方政府債務解決方案也將取得更多進展。
百度-SW ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，百度-SW(09888) 的廣告及雲業務表現，受宏觀經濟及其他因素拖累，將2023至2025年收入預測下調2%至6%。廣告業務除受經濟環境影響，搜尋器結合人工智能應用需時實行，可能拖累短期收入；雲業務方面，雖然個人及企業需求增加，但政府相關開支減少，將會拖低收入表現，不過收入組合比重調整，對利潤率構成緩衝，同期的盈利預測僅下調2至3%。
報告指，百度世界大會2023公布貨幣化的渠道，包括優化搜尋器、提供更多新功能、文心一言升級等，但需要時間才能全面實現成效。至於美國限制晶片對華出口，相信百度擁有足夠庫存應對目前需求，公司亦會尋求更多選擇，例如旗下AI晶片昆侖3明年量產，長遠而言，美國的限制措施影響有限。
因應該行調整匯率預測，百度H股目標價由163.8元下調至156元，維持「買入」評級。
百度-SW ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，考慮到百度-SW(09888)電子商務表現疲軟、線上廣告基數較高及人工智慧雲端表現疲弱等因素，維持目前非通用會計準則營運利潤預測，預計以兩年複合增長率計算，下半年線上廣告增長將較上半年快，第四季雲端收入增長將優於第三季。
該行預期，百度第三季核心收入將按年增約4.6%至264億元人民幣。按細分市場劃分，預計百度核心線上行銷收入按年增約5%。該行考慮到運輸業的收入較預期低，料百度智能雲收入按年跌3%至約44億元人民幣。該行維持集團「買入」評級，目標價由209元下調至205元。
比亞迪 ~ 花旗
花旗發表報告指，根據行業數據，預計截至10月15日半個月國內新能源乘用車電池安裝量按月持平，比亞迪(01211)按月增6%，寧德時代(300750.SZ)按月跌12%，中創新航(03931)按跌4%。
根據花旗行業調查，現階段主要的電動汽車電池供應商正在去庫存。鑒於比亞迪正在擴大電動車市場份額，非比亞迪電池供應商在電動車電池領域的市場份額正在減少。
展望明年，如果電動車銷量(內銷加出口)按年平均增長 15%，且插電式混合動力車(PHEV)的增長高於純電動車(BEV)，該行預計電動車電池安裝量的年均增長將低於10%。這可能是比亞迪股價相對其他電池供應商較為強勁的原因。
小米 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，小米-W(01810)「規模與利潤並重」的經營策略令利潤率上調，將其評級由「中性」上調至「買入」，目標價由14.9元上調至16.3元。
該行表示，集團受恢復庫存補充和中國以外地區出貨量增長強勁所帶動，相信收入及智能手機出貨量的按年復甦將持續至今年第四季以至明年，核心經調整營運成本在明年按年增13%。另外，隨著出貨量獲得增長動力，集團亦出現多重的重估潛力。
高盛上調小米第三季的收入及經調整純利預測2%及3%，由於非中國市場的出貨量增加，智能手機出貨量增加8%，但均售下跌4%部分抵銷了這個影響。該行對2023至2025年的收入及盈利預測大致保持不變。
百度 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，百度(09888)(BIDU.US)於11月披露第三季業績前，該行下調其線上營銷和人工智能雲領域的收入預測，考慮到廣告預算延遲及企業與政府雲開支疲弱，該行亦對百度的經營利潤率預測作出調整，同時亦反映了於文心大模型4.0的培訓和行銷增量開支。
該行預期，市場近期將焦點轉向百度核心增長與利潤放緩情況，或蓋過公司技術創新如文心大模型4.0的推出及文心大模型於消費者與企業的變現進展。然而，百度第三季表現溫和，該行相信公司第四季將復甦，廣告及雲業務有所改善。
中期而言，該行相信百度已就大型語言模式培訓累積足夠的先進圖像處理器(GPU)，而文心大模型4.0亦已做好商業化準備。
該行指出，百度現價相當於2023年預測市盈率12倍，淨現金佔市值的比例超過30%，風險回報持續良好。基於對公司收入預測下調，以及在文心大模型方面的投資增加，該行下調公司2023至2025年盈利預測3%，另削收入預測2%至4%，H股目標價由193元降至177元，美股目標價由197美元下調至181美元，維持「買入」(確信買入名單)評級。
金沙中國 ~ 里昂
里昂發表報告指，金沙中國(01928)三季經調整物業EBITDA為6.31億美元，按年轉賺，按季增長10%，回到2019年疫情前同期84%水平，表現較市場和該行預期高出1至2%，整體業績亦符合預期。
此外，里昂指，金沙中國管理層認為包括演唱會等娛樂活動，可以推動高端中場市場發展，同時非常具有增值效應。該行予金沙中國「買入」評級。
比亞迪 ~ 里昂
里昂發表報告指，比亞迪(01211)盈喜，第三季淨利潤介乎95.5億至115.5億元人民幣，按年增67%至102%。根據該行估計，單部車利潤約為1萬至1.1萬人民幣，大大超出市場預期。
里昂指，業績主要驅動因素是規模經濟增長，以及鋰電池成本節約和高端品牌更高的平均售價，這些因素應足以抵銷價格折扣影響。基於利潤率增長加快，以及該行預計到2026年汽車銷量將達到600萬輛(長遠達到1,000萬輛)，認為公司還有很大的上升空間。該行予比亞迪H股目標價310元，評級「買入」。
聯想 ~ 里昂
里昂發表報告指，根據美國最新出口管制規則，Nvidia(NVDA.US) 旗下H800和L40S晶片銷售至中國時，將受到出口管制，消息拖累聯想集團(00992)股價下跌，因公司已推出基於上述兩款晶片的人工智能系統，市場擔憂今次出口限制或影響公司業務。
不過該行認為，出口管制對集團業務前景及投資的影響有限，而視公司股價下跌為買入時機。維持其目標價為10.1元，重申「買入」評級。
福耀玻璃 ~ 大摩
摩根士丹利發報告指，上調福耀玻璃(03606)H股目標價12.5%，從32港元至36港元，評級「與大市同步」。預計該公司第四季度整體產能利用率保持在85%以上，受益於市場份額不斷上升等。成本投放（input cost）看起來仍然很高，但到年底應將變得更溫和。
大摩指，福耀玻璃平均銷售單價(ASP)今年首9個月持續上升，達8%，不過和第一季度的10.4%以及上半年的6.9%相比，上漲較爲溫和。美國汽車工人聯合會(UAW)的罷工對該公司的影響有限，供應的某些車輛生產目前仍保持完好。管理層下調2023年資本支出指引至50億元人民幣，原為64億元人民幣，展望未來，公司對擴張產能仍持謹慎態度，現在起預計玻璃產能將每年增5-10%。
大摩預計，由於製造玻璃的純堿等價格下跌，成本投放或有利於該公司營運。另外，該公司鋁產品2023年在中國增長保持良好，但在歐洲虧損仍擴大，不過該公司方面依舊充滿信心，預計今年晚些時候海外業務虧損將收窄。
新秀麗 ~ 滙豐
滙豐研究發表報告指，新秀麗(01910) 作為行業龍頭，在規模效益下，可望取得更多市場份額，雖然非必需消費品銷售疲弱，但國際旅遊仍然增長，預期公司於11月13日公布的第三季業績有強勁表現，將目標價由32元上調至34元，反映2024年預測市盈率14倍，維持「買入」評級。
該行預期新秀麗第三季銷售以固定匯率計增長24%，較2019年同期升20%，升幅較第二季加快，在各地域業務全面改善，毛利率59.1%，按年升4個百分點，經調整EBITDA利潤率19%，按年升2個百分點。
福耀玻璃 ~ 大華繼顯
大華繼顯發表報告指，福耀玻璃(03606)第三季核心淨利潤按年升61%至15.33億元人民幣(下同)，勝市場預期達18%，收入則按年升16.7%至近88億元，符合預期。展望未來，因純鹼價格進一步下跌，從而提高公司利潤率。基於利潤率預測較高，該行將公司在2023年至25年各年純利預測分別上調14%、13%及11%，至分別56.48億、64.87億及76.86億元。該行將其H股目標價由42港元上調至45港元，維持其評級為「買入」。
內地GDP ~ 高盛
內地昨公布一系列數據，當中第三季國內生產總值(GDP)按年增長4.9%，勝市場預期，多間大行發表報告，對今年達成5%左右的增長目標釋出樂觀的看法，其中高盛及野村均上調第四季增長預測，大摩亦上調全年增長預期。
高盛表示，考慮到第四季的基數較低，第三季GDP按年增長4.9%，意味政府5%左右的全年增長目標已基本實現，該行將第四季按季折年率增長由5%上調至5.5%，以反映最近政策放寬效果滯後及10月上半月強勁的高頻數據，但因國統局下調過往的按季增長數字，將全年增長預測由5.4%降至5.3%。
高盛對內地2024及2025年經濟增長預測，仍維持在4.5%及4%。
野村也因第四季基數較低，認為達成年度增長目標不是一個大挑戰，同時將第四季按年增長預測由4.3%上調至4.7%，全年增長預期上調至5.1%，並指內地經濟最近出現趨穩的訊號。
交銀國際亦指，積極因素累積，料第四季經濟將持續恢復，完成全年經濟目標難度不大。
摩根士丹利則把全年增長預測由4.8-4.9%上調至5.1%，以反映第三季強於預期的數據，並認為增長目標很可能已經實現，預計政府會預留政策空間到明年，12月的中央經濟工作會議或會為明年定立4.5-5%的增長目標。
另外，大和表示，內地今年首9個月GDP已按年增長5.2%，而工業上升周期將在第四季進一步展開，預計今年GDP增長將超過政府目標及市場預期的5%，維持今年增長預測5.2%。
內地三大航空股 ~ 大華繼顯
大華繼顯發表研究報告指出，9月23日的數據顯示，內地三大航空股中國國航(00753)、南方航空(01055) 及東方航空(00670) 的載客量低於該行預期，相當於疫情前水平的88%至92%，並較8月23日的92%至93%有所回落。載客率亦較疫情前水平低3至6.8個百分點，顯示運力過剩。
該行認為，相關情況或繼續給機票價格帶來壓力，從而影響乘客收益率，並損害航空公司盈利復甦前景。而內地三大航空公司連續兩個月(8月23日及9月23日)的營運數據遜預期下，該行將國航、南航及東航的今年盈利預測作出下調，當中將國航盈測下調45%，對南航盈測下調19%，並料東航虧損將由原預期的4.35億元人民幣擴大至16.27億元人民幣；另維持對三大內地航空股2024至2025年的盈利預測不變。
此外，該行相信航空業的復甦符合市場預期，並已基本反映在股價上。當中，國航及東航的股價自4月底以來已累跌30.3%及20.1%，同期南航累跌36.4%跑輸，考慮到南航股價下跌後的復甦速度相對較快，以及該股估值下行空間較小，該行維持對行業的「減持」評級，但將南航評級由「沽售」上調至「持有」。而受人民幣貶值的不利影響，該行將國航、南航及東航的目標價由6.32、3.68及2.35元，下調至5.92、3.45及2.2元。
大華繼顯對內地三大航空股最新評級及目標價表列如下：
股份｜評級｜目標價(港元)
中國國航(00753) ｜買入｜6.32元→5.92元
南方航空(01055) ｜沽售→持有｜3.68元→3.45元
東方航空(00670) ｜沽售｜2.35元→2.2元
信達生物 ~ 富瑞
富瑞發報告指，上調信達生物(01801)目標價7%，從72港元至77港元，評級「買入」。該公司亦是美國製藥公司禮來夥伴，或將有助於股價。
富瑞分析顯示，按估值計，公司的該特許經營權的淨現值每股值40港元。到2035年，自付費用（out-of-pocket）GLP-1市場佔30%市場份額，約帶來136億元人民幣的收入。而核心業務股每股則值37港元。
富瑞看好該公司的產品Mazdutide，其中9毫克的產品已顯示出其同類中的最佳潛力，產品良好的安全性和耐受性。6毫克的產品預計在2025年推出。
港交所 ~ 各券商
港交所(00388) 將於明天(20日)公布今年第三季業績，雖然港股季內日均成交額僅逾980億元，但受惠於利率環境高企，令投資收益淨額按年大幅上升，本網綜合7間券商預期港交所2023年第三季純利介乎26.92億元至29.42億元，較2022年同期22.63億元，按年上升19%至30%，中位數28.1億元按年升24.2%；並較2023年第二季純利29.04億元按季跌7.3%至按年升1.3%。
投資者將關注港府促進港股流動性提升方案、港交所管理層最新營運及改革指引。
下表列21出間券商予港交所的投資評級及目標價(港元)：
券商│投資評級│目標價
國泰君安証券│增持│430元
中信建投│買入│425元
瑞銀│買入│414元
大和│買入│410元
廣發証券│增持│405元
第一上海│買入│395元
中金│跑贏行業│384元
里昂│買入│384元
華泰証券│買入│381元
大華繼顯│買入│380元
中信証券│買入│377元
滙豐證券研究│買入│370元
摩根大通│增持│370元
高盛│買入(「確信買入」名單│368元
野村│買入│358.05元
招商證券國際│買入│356元
星展│買入│349元
美銀證券│買入│338元
法巴│持有│300元
花旗│沽售│270元
摩根士丹利│減持│251元
內地今日兩年經濟預測 ~ 瑞銀
瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤，上調對中國2023和2024年的經濟增長預測，她表示：「我們將2023年實際GDP增長預測從4.8%上調至5.2%，2024年實際GDP增長預測從4.2%上調至4.4%。三季度經濟增長動能強於我們此前預期，高頻資料顯示9月和10月上半月主要城市房地產銷售小幅改善，得益於8月底以來房地產政策寬鬆加碼。隨著全球科技周期觸底，實際出口量有望止跌企穩。同時，十一黃金周資料表明居民消費持續復蘇。預計未來幾個月房地產活動將逐漸企穩， 2024年房地產活動跌幅將收窄，對經濟增長的拖累將有所減弱。」
瑞銀又預計，未來幾個月人行有可能進一步降息10個基點，地方政府將繼續發行特殊再融資債券置換符合資格的地方融資平臺債務和/或償還對企業供應商的欠款。據財新報導人行或將為地方政府償還債務和欠款提供流動性支援。年初至今政策性銀行並未發行新一批專項基建投資債券/基金，認為政府不太可能臨近年底追加提高今年的預算赤字，不過瑞銀認為，中央政府可能會利用國債限額與餘額之差，額外多發行一定規模國債（整體可用限額8300億元人民幣，但應不會在2023年內全部用完）。
瑞銀認為2023年內將不會出臺大規模財政刺激政策，不過12月中央經濟工作會議是市場關注重點，屆時政府將設定2024年宏觀政策基調。
今年內地第三季度經濟增長動能走強，將推動2024年GDP增長4.4%(原預測為4.2%)，即使保持明年GDP環比增速預測不變。隨著經濟重啟後服務業活動進一步反彈，居民收入繼續修復，部分超額儲蓄釋放，消費有望在2024年繼續溫和復蘇。然而房地產活動低迷將繼續拖累整體經濟增長，儘管其跌幅有所收窄、對經濟的拖累減弱。居民信心可能仍較為低迷；地方政府財政繼續面臨挑戰，這將限制其加大政府支出和提振基建投資的能力。瑞銀預計政府將提高2024年的一般公共預算赤字率和地方政府專項債新增限額，但基建投資增速可能在2024年小幅放緩。
內地房地產市場 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，國統局最新房地產數據顯示，銷售、新開工及竣工均有溫和改善，但相信現時作出最差時期已過的結論為時過早，因為持續的復甦需要房價預期逆轉，以及更高的收入和就業信心，而兩者均需時實現。
摩通認為，最近潛在對土地銷售限價的放寬有可能略微提振市場情緒，但影響可能僅限於一線城市的核心地區。
小米 ~ 高盛
高盛發表報告指，相信在庫存進貨恢復和更強的非中國出貨增長的推動下，小米(01810)收入及智能手機出貨的按年復甦，將持續到第四季及明年，令明年的經調整核心經營利潤按年增長13%。該行將小米目標價上調9.4%，由14.9元升至16.3元，評級由「中性」升至「買入」。
高盛認為，隨著出貨呈增長趨勢，小米的估值有望得到多次重估，並預計集團在未來幾個月內發布的首款智能電動車，將成為市場重估小米新業務的窗口。高盛維持小米雷動車估值為200億元人民幣。
金沙中國 ~ 花旗
花旗發表報告指，金沙中國(01928) 第三季度業績略好過預期，反映該行早前對營運開支管理憂慮已過度，經贏率調整EBITDA利潤率約35%，高於該行預期的33.7%。收入持續復甦，且收入組合持續改善，因此管理層相信EBITDA利潤率最終會超出2019年水平(約36%)。
管理層亦指，非博彩娛樂活動帶來增值，對於澳門的前景繼續具有信心，正在加快發展倫敦人第二期項目，預期2025年農曆年完成，較之前估計的2026年為早。
該行維持金沙中國「買入」評級，目標價35元，現價相當於預測2024年企業價值倍數(EV/EBITDA)約8.2倍，低於歷史平均水平的12倍，估值不高。
內地GDP ~ 中金
中金發表報告指，內地第三季度國內生產總值(GDP)按年增長4.9%，好過市場預期，按年增幅較第二季度的6.3%回落，主要因為基數效應減弱，經季節調整後按季增長1.3%，增幅較第二季度的0.5%加快。經濟動力按季改善，主要是暑期居民服務消費補償性釋放，對消費的拉動作用顯著上升。不過第三季度GDP的四年複合增速仍低於第一季度，GDP平減指數仍然為負數，顯示經濟仍待進一步修復，政策仍需加力。
報告指，9月經濟恢復主要受外需和消費帶動，而投資仍受房地產市場的負面拖累。展望未來，預計出口或進一步改善，內生需求改善的趨勢或將延續，而政策支持下，前期拖累較大的地產投資或有邊際改善，預計第四季度GDP按年增長5.2%左右，全年GDP增速與該行預計的基準情形5.2%相若。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。