2023年10月20日 大行報告
石油股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，OPEC+減產的推動下，預期今年餘下時間石油供應將保持緊張，而中國市場需求仍然強勁，對未來中國石油需求前景持正面看法，指出雖然第三季因季節性因素而出現疲軟，但預期隨著出遊活動恢復，以及當局出台工業生產支持措施，預期石油需求會在第四季出現改善。
該行預期，今年全年石油需求將增長10%，明年料增長3%，而布蘭特原油價格預計在今年第四季會達到每桶約90美元，至2024年達約82.5美元，長期預測為75美元不變。但滙豐研究亦提醒，雖然需求表現強勁，但煉油毛利率(GRM)仍然受壓，預期第四季GRM會繼續走弱。
該行維持對中石油(00857)及中海油(00883) H股的「買入」評級，當中首選為中石油，看好其盈利及自由現金流前景具可見性，目標價由6.5元微升至6.6元，中海油目標價亦由14.9元升至15.6元。滙豐研究亦維持中石化(00386)「持有」評級，以反映煉油利潤相關不確定性，但被庫存收益部分抵銷，目標價由4.8元降至4.5元。
燃氣股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，中國天然氣使用量持續增長，該行料由於工業生產數據改善以及可能推出的促進增長政策，今年第四季銷售將進一步回升。由於政府支持價格自由化，料燃氣行業利潤率應會維持。報告提到，湖南最近實施的成本轉嫁自動化政策意味著天然氣公用事業公司的利潤變得更加透明，從而提高了盈利品質。
該行表示，冬季天然氣價格始終是一個影響利潤的不確定因素。然而，據估計，雖然中東地緣政治緊張局勢不斷加劇，但上游供應商的合約量正在增長，顯示行業面臨挑戰時，部分公司的盈利仍正在復甦。該行偏好華潤燃氣(01193)及新奧能源(02688) ，均予「買入」評級，對華潤燃氣目標價分別由30元降至29元，對新奧能源從87元下調至81元。
然而，該行認為早前對中國燃氣(00384) 的銷量和利潤率的預測過於樂觀，將其評級由「買入」下調至「持有」，目標價由11.3元下調至7.7元，相信其盈利需要更長恢復時間。
百度-SW ~ 大和
大和發表報告指，由於電子商務和特許經營等領域的廣告支出收緊，預計百度-SW(09888)核心營銷業務在第三季至第四季的復甦將放緩。
報告指，由於智能交通項目的減少，百度的雲業務可能會錄得一次性按季下跌，但個人和企業雲業務在人工智能驅動下的強勁增長將部分抵銷下跌影響。另外，該行參加了10月17日在北京舉行的百度世界 大會2023，公司發布了全新的文心一言4.0，可與GPT 4.0媲美，同時還發布了6項全新的人工智能原生服務。
大和指，由於市場營銷和政府雲需求復甦緩慢，將2023至2025財年收入預測下調2%至3%，盈利預測下調3%至7%。重申「買入」評級，但將目標價由183元下調至163元。
快手-W ~ 大和
大和發表報告指，快手-W(01024)周四(19日)股價下跌9%，或大部分與市場猜測騰訊(00700) 或有處置快手股份的潛在機會。據快手管理層的說法，到目前為止，騰訊仍未討論以任何形式撤資。
該行指，公司客戶基數及流量維持強勁增長，並將用戶日均使用時間預測上調至128分鐘，同時維持第三季預測不變，料第三季收入大致上符合預期，而商品交易額(GMV)則達按年32%的增長；受惠成本減省奏效，毛利率料達50.7%。該行指，第四季的盈利能見度則較低，主要是宏觀經濟復甦較預期慢，並維持第四季收入及盈利預測大致上不變。
該行表示，將公司今年每股盈測上調6.8%，主要是第三季盈利能見度高，惟下調在2024年至25年每股盈測，因擔憂期內宏觀經濟復甦前景較預期慢。該行將其目標價由95元下調至92元，維持其評級為「買入」。
騰訊 ~ 花旗
花旗發表報告指，騰訊(00700) 將於11月15日公布第三季度業績，估計盈利及利潤率略為好市場預期，收入大致符合預期，遊戲增長較緩慢，但部分被廣告收入增長抵銷，預期第三季收入按年升9.8%至1,539億元人民幣，非公認會計準則淨利潤按年升15.4%至372億元人民幣，利潤率24.2%。
該行料騰訊第三季網上遊戲收入按年升6.2%至455億元人民幣，其中本地遊戲升4%，廣告收入升21.4%，其中媒體廣告升12.7%、社交平台及其他廣告升22.6%。
該行指，第四季比較基數較高，視頻直播將會支持電商廣告開支上升，在雙11期間商業服務收入增長，維持對騰訊「買入」評級，目標價496元。該行認為，騰訊股價可能繼續受宏觀經濟及地緣政治影響，人工智慧模型「混元」(Hunyuan)的貨幣化進程，或會支持氣氛改善。
中國鐵塔 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，中國鐵塔(00788) 第三季收入按年增長2.1%，EBITDA與經營溢利增長3.7%。公司盈利持續下跌，主要受《商務定價協議》影響，如剔除有關影響，首三季錄得盈利按年增長3.6%。季內塔類租戶增長放緩至5,000戶，相對於第二季為2.3萬戶及首季為4萬戶，意味著電訊公司在完成最初的5G部署後，已轉移關注重心。
該行認為，鐵塔的智聯業務及能源業務雖然增長穩健，但未足以抵銷塔類業務的放緩情況。該行將鐵塔的2024及2025年預測作出調整，以反映第三季業績的疲弱趨勢。該行料公司塔類業務收入將有所放緩，導致集團整體盈利能力下降。對公司目標價由0.97元下調至0.82元，維持「買入」評級，認為公司新業務增長加速是潛在催化劑。
百威亞太 ~ 招銀國際
招銀國際發表報告，將百威亞太(01876)今年收入及純利預測分別下調5.8%及5.2%，同時料第三季淨銷售額錄低單位數倒退或持平，料達18億美元，而EBITDA增長則相對地平穩。該行表示，按地區來看，料亞太地區西部地區的銷售額將達15億美元，中國銷售額或錄得低單位數的下跌。整體而言，在經濟增長放緩，原物料價格下跌或有助保持盈利能力，而營運效益或對明年利潤率作出具意義的貢獻。
報告維持予百威亞太「持有」評級，下調估值基礎，由預測今年企業價值對EBITDA倍數由16倍降至15倍，較三年均值低出一個標準差，目標價相應由18.6元降至16.8元。
快手-W ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，維持快手-W(01024)第三季收入按年增20%的預測，料毛利率上升66個基點至51%，帶動經調整淨利潤增長9%，由25億元人民幣增至27億元人民幣。該行認為，集團2023至2025年的收入及淨利潤複合年增長率分別為17%及73%，故具有吸引力。該行維持集團「買入」評級及目標價90元。
該行表示，雖然第三季通常是電商淡季，但料快手的月度活躍客戶數量將按季增長，這可能是由於其豐富的供應端產品所致。鑑於近期市場對騰訊(00700.HK) -2.200 (-0.755%) 沽空 $1.20億; 比率 2.163% 可能減持其快手持股產生憂慮，快手管理層表示，騰訊目前尚未就此事與公司接洽，且騰訊在上半年股東大會上亦表示無意減持股份。
百度 ~ 大和
大和發報告指，下調百度(09888)目標價10.9%，從183港元至163港元，下調對該公司2023-2025年收入預測2-3%，亦下調盈利預測3-7%，原因是銷售和政府雲需求恢復放緩，重申「買入」評級。
大和稱，宏觀挑戰對百度2023年第三季至第四季的核心業務造成壓力。現預測2023年下半年度百度核心收入增長放緩，同比增4.2%，低於此前預計的8.5%。對於核心市場而言，由於對電商和特許經營廣告商的謹慎支出，預計第三季營收將同比增4.7%，第四季營收將同比增8%。
另外，對於雲端業務收入可能減少2%，對於百度雲而言，由於新項目大減，來自“智慧交通”的收入可能同比減少70%，對百度雲的貢獻將至低單位數百分比。不過，其他細分業務的市場收入將實現同比13%的彈性增長，受益於新AI功能支持的個人雲訂閱量增加，以及企業用戶對於雲GPU的强勁需求等。預計由於智慧交通基數較低以及大語言模型（LLM）商業化獲批，第四季雲端收入將恢復5%的同比增長。
大和亦參加10月17日的百度世界大會，並稱對使用文心一言（ERNIE）持積極態度，其雲端業務機遇明顯，目前文心一言用戶數量已達到4500萬。
創科 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，創科實業(00669) 旗下RYOBI品牌銷售表現疲軟，預料將持續到2024年，估計公司會繼續清理過剩庫存，目前分銷渠道去庫存已完成約80%，到年底可能完成90%至95%。考慮到美國宏觀不確定性及近期訂單量表現，該行將RYOBI今年下半年收入預測從增長18%下調至按年跌0.6%，明年收入預測從按年升10%下調至持平。
核心品牌MILWAUKEE方面，該行指出美國基建及工業建設投資不斷增加，需求回流，同時認為品牌下游風險敞口分散，產品適用產業涵蓋新建住宅建設、現有住宅改造、工業、商業、基建、電力及公用事業，加上無線產品滲透率不斷提高，因此仍相信MILWAUKEE會持續受惠，預料今年下半年、明年及2025年品牌收入將分別按年增長7%、10%及12%。
考慮到去庫存影響，滙豐研究將創科今年下半年經營利潤率預測下調至8.3%，預計明年毛利率及經營利潤率將回升至39.9%及8.9%，目標價則下調至86元，維持「買入」評級。
滔博 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，滔搏(06110)截至今年8月底止中期業績大致符合預期，收入按年升7.3%至141.77億元人民幣，較該行預測低1%，純利按年升16.7%至13.37億元人民幣，較該行預測高2%。管理層維持全年度指引，收入增長與行業相若，盈利增長及毛利率則較同業為佳，主要因為折扣水平健康及受惠營運槓桿效益。
該行將滔搏2024至2026財政年度每股盈利預測，維持不變至下調5%，反映店舖調整、消費市道及運動行業增長較為疲弱，將滔搏目標價由8.4元下調至8.2元，此按現金流折現率作估值，相當於2024及2025財政年度預測市盈率分別20倍及18倍。
快手-W ~ 高盛
高盛發表報告指，過去一星期，快手-W(01024)股價下跌了13%，主要是投資者關注宏觀環境令線上消費放緩、對下半年增長預測變得更理性、以及騰訊(00700HK)或分派集團更多B類股。
該行預料，上述擔憂或會消散，主要是相信快手在第三季結束時，透過其執行力令其業務步入正軌，加上投資者焦點逐漸回至集團快於同業的增長、及利潤率擴張。
該行預料，集團商品交易總額(GMV)或按年升29%，仍是增長最快的公司之一，驅動第三、四季廣告收入增長分別料26%及22%。該行將其目標價下調至87元，維持其評級為「買入」。
滔博 ~ 高盛
高盛發表研究報告，基於2025財年16倍市盈率，將滔搏(06110)目標價從7.5港元下調1.3%至7.4港元，維持「買入」評級。
報告指，2024上半財年所有品牌均呈現上升趨勢，零售折扣均較去年同期上升。該集團預計明年訂單增長加速。
考慮到2024上半財年的業績，該行將2024財年的純利預測上調3%。
水泥股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，由於成本支持或/和季節性因素，部分商品價格回升。內地製造業採購經理指數(PMI)於9月報50.2，終於步入擴張區間，而生產者價格指數(PPI)按年下跌2.5%，跌幅收窄。該行認為，需求動能尚未加速，但持續的貨幣寬鬆可能有助於經濟恢復通貨再膨脹。
建築材料方面，該行指水泥股並無像往常一樣受惠於旺季的利好因素，自9月以來的每日產量基本持平於60%至62%，惟庫存仍高企於73%(相對於平均為60%)，儘管黃金周後已有所下調。國家水泥價格於近一個月以來平均上升每噸5至10元人民幣，主要受煤炭格價上升影響。基於對前景持謹慎態度，該行對潤泥(01313) 評級由「持有」下調至「跑輸大市」，目標價由2.86元降至1.36元。此外，該行亦下調若干水泥股目標價(見另表)。
有色金屬方面，該行認為由於美元強勢，尤其是對美國軟著陸和利率在更長時間內保持高企的預期，LME銅價由9月中旬的每噸8,400萬美元回落至7,900萬美元，而10月中旬LME銅庫存量從9月底的17萬噸以下增至約18萬噸水平。該行料10月除銅價下跌刺激訂單外，整體需求尚未出現太大增量。
煤炭方面，黃金周後北方三大港口庫存略降，整體為平均水平。在冬季因暖氣的季節性因素補庫存之前，市場將主要由非電力/工業需求拉動，市場相對平衡，帶來適度支持。
紙張方面，儘管供應充足的風險依然存在，但由於正處於「雙11」和年終假期前的旺季，庫存仍處於低位，預計短期內市場表現良好。
Tesla(TSLA.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，將Tesla(TSLA.US)目標價從400美元下調至380美元，指出第三季業績遜於市場預期，而第三季電話會議更是多年來管理層態度最審慎的其中一次，馬斯克及管理層今次較著眼於介紹明年唯一一款新產品Cybertruck，預計該產品將攤薄公司利潤和自由現金流。
大摩認為，第三季業績主要是仍反映公司疫情前表現，指出自2019年底上海廠房投產以來，Tesla的車型陣容幾乎沒有發生變化，預計2026財年新產品佔比才會顯著擴大，當中除快將推出的Cybertruck外，亦有Model 2、Semi等。
大摩將Tesla 2023財年收入預測從987億美元下調至967億美元，主要是由於汽車業務收入預期會受到銷量及平均ATP下降所拖累，對2024財年收入預測亦從1,297億美元降至1,168億美元；今年度汽車毛利預測從164億美元降至157億美元；研發及銷售費用增加，因此亦將經營利潤率預測從原先的10%下調至8.9%；今明兩年非通用會計準則下每股盈利預測則分別降至3及2.41美元。
大摩強調Tesla並非單單是一家汽車公司，目標價380美元當中，核心汽車業務只佔每股86美元，其他價值來自於Tesla Mobility、第三方電池供應、能源和保險等業務。
中國鐵塔 ~ 富瑞
富瑞發表評級報告指，中國鐵塔(00788)第三季業績符預期，收入、EBITDA及純利分別按年升2.1%、3.7%及15.2%。由於新塔樓租賃，營運鐵塔收入下跌2%，非塔樓業務收入則按年升24%，智聯業務及能源業務收入按年增長放緩至25%及22%，主要是更多客戶採取更謹慎的收購策略；而受惠低基數，EBITDA利潤率按年升1.1個百分點。
該行指，中國鐵塔塔類站址數量跌至205.4萬個，符合預期；該行將公司收入及純利預測稍微下調，並將其目標價由1.08元下調至1.04元，維持其評級為「買入」。
快手-W ~ 富瑞
富瑞發表報告，預計快手-W(01024)第三季收入達到市場預期，盈利將勝市場預計。每月活躍消費者人數持續增長。在「雙11」期間，商家的參與度將符合預期。該行預計，每個日活躍用戶的每日花費時間將較首季增加，整體日活躍用戶數量數量將達到該行預期。
考慮到本季線上營銷收入好於預期，該行預計快手第三季快手總收入按年增長約19.4%，達到276億元人民幣。在電子商務方面，預計其商品成交額將按年增長30%，主要受惠於多元化的產品、商家與KOL的高效配合、低價優質的產品以及對用戶體驗的重視。至於毛利率料增長4.2個百分點至50.5%。另預計國內和海外的成本控制都將穩健。
富瑞預計，快手第三季非國際財務報告準則純利為27.1億元人民幣。預計本季度平均日活躍用戶將達到3.84億，每日活躍用戶花費時間約為127分鐘。該行對快手目標價為113元，評級「買入」。
騰訊 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告，預料騰訊(00700) 股價在未來60日內將會上升，料發生概逾80%，因近期該股股價調整後，令其短期估值更引人注目，現價僅相當預測明年市盈率12倍(核心11倍)，接近歷史水平低位。
該行認為，南非傳媒集團Naspers旗下荷蘭上市子公司Prosus或於今年內完成拋售工作，料公司今年第三季具韌性的表現、回購股份擴大、及增強股東回報的潛力均是近期騰訊股價的催化劑。該行給予騰訊目標價為450元，維持其評級為「增持」。
中國鐵塔 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指中國鐵塔(00788) 首三季業績略好過該行預期，將2023至2025年每股盈利預測上調3%至6%，上調室分業務及兩翼業務收入預測，反映兩者增長韌性較預期強勁，亦輕微上調EBITDA利潤率預測，以反映成本控制改善。
該行將公司目標價由1元下調至0.9元，反映人民幣貶值影響及短期自由現金流增長較弱。由於短期盈利受壓，而今年預測股息率約5%，估值未算吸引，維持「與大市同步」評級。
比亞迪 ~ 野村
野村發表研究報告，基於2024年26倍市盈率，將比亞迪(01211)目標價從356港元上調7.3%至382港元，反映48%的上漲空間，評級為「買入」。該行相信比亞迪已經在電動車市場佔據有利地位，並將在未來享受更多好處。
報告指，考慮到比亞迪內地電動車市場競爭激烈，其第三季的財務表現依然強勁。該行預計比亞迪將進一步鞏固其市場領先地位，同時受益於其不斷增長的業務規模。
該行預期比亞迪2022-25財年間，乘用車複合年增長率為35%，同期營收複合年增長率為31%，盈利複合年增長率為49%。
滔搏 ~ 大和
大和發報告指，下調滔搏(06110)目標價10%，從7.8港元至7港元，下調對該公司2024-2026財年每股盈利預測9-10%，比市場預計低0.4-2.5%，重申「買入」評級。
大和指，滔博早前公布截至2023年8月底止上半年度業績，收入同比增7.3%，其中零售增長8.8%，批發下降0.1%，非主要品牌增長10.5%，同時所有品牌同店銷售（SSSG）均增長。儘管2024財年第二季零售收入同比減少中個位數，該公司預計9月零售額較本財年上半年加速增長，該勢頭一直持續到10月國慶假期。另外，股息派息率增至74.2%，同比增3.8個百分點。
滔博管理層預計，2024財年毛利率將受益於折扣和渠道組合的持續改善，公司韌性將繼續增强。儘管Adidas品牌上半年NEO店加速加速關店，管理層對Adidas增長前景保持樂觀，並指出除了營銷活動捲土重來外，渠道庫存也正在改善。
神華 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，神華(01088) 宣布其控股股東國家能源集團計劃在未來12個月內增持神華A股(601088.SH) 股份。根據指引，涉及金額介乎5至6億元人民幣，相當於總股本的0.08至0.1%。完成交易後，控股股東的總持股比例將維持在70%的上限以內。
該行表示，基於增持所涉及的股份較少，這或會溫和地提振神華股價。考慮到控股股東持有的主導股權和強勁的淨現金流，料集團的派息比率或高於公司指引的60%。
快手 ~ 大和
大和發表報告，下調快手(01024)2024年經調整每股盈利預測9.4%至3.6元人民幣，以反映對宏觀環境恢復慢於預期的擔憂，目標價由95港元下調3%至92港元，維持「買入」評級。
不過，大和上調公司2023年經調整每股盈利預測6.8%至1.8元人民幣，以反映第三季盈利能見度高。
大和料快手第三季經調整盈利達25.6億元人民幣，較市場預期高8%，主要因為預計公司毛利率能達50.7%，以及銷售開支優化、相對穩定的一般及行政開支和研發開支，能助其經營支出維持與第二季相約的水平。
另外，該行表示，公司19日股價下跌9%，或與市場對騰訊(00700)可能出售快手股份的猜測有關，但據快手管理層，目前騰訊仍未討論以任何形式撤資。
百度-SW ~ 摩通
摩根大通發表報告指，近月百度-SW(09888) 股價跑輸中國海外互聯網ETF(KWEB)8個百分點，主要是投資者對公司核心廣告的周期性影響，變得更加謹慎，尤其是在第三季宏觀經濟疲軟的情況下。
該行表示，即使線下垂直產業持續復甦，但股價近期有下行風險，因第三季內地電商需求疲軟，或令早前的預測下調，這意味著近期催化劑包括增量刺激政策令消費復甦、公開人工智慧生成內容(AIGC)產品的採用和商業化。
摩通將百度目標價由195元降至180元，相當於預測明年市盈率15倍，維持其評級為「增持」。
百度-SW ~ 里昂
里昂發表研究報告指，預計今年第三季百度-SW(09888) 核心總收入將按年增加4.2%至263億元人民幣，增長放緩的原來包括線下業務因內地極端天氣而受到負面影響，且電商銷售疲弱亦令網絡廣告需求受壓。另外，由於地方政府面臨財政壓力，集團的雲端業務收入亦可能因智慧交通項目減少而按年下降。經調整息稅前利潤或按年跌約6%。
不過，該行表示，隨著經濟逐步復甦、雙十一和低基數效應，料集團今年第四季收入增速或反彈至按年升10%。該行將公司2023及24經調整淨利潤預測分別下調2%及3%，目標價由184元下調至170元，維持「買入」評級。
快手 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，快手(01024)持續在廣告和電子商務領域獲得份額，加上成本控制，故上調其下半年的淨利潤預測。該行認為，網上商城和雙11將成為集團下一個催化劑，推動今年第四季的增長。
該行預期，快手第三季收入將按年升21%至280億元人民幣，毛利率為51.3%，而其於第一及第二季則分別為46.4%及50.2%。另外，該行料公司第三季非國際會計準則淨利潤為28億元人民幣，每日活躍用戶數量按年增6%至3.86億，每日用戶瀏覽時間為128分鐘。
大摩將其2023年每股盈測提高逾50%，主要是成本控制政策和低基數的影響，並將2024年每股盈測上調8%，而2025年預測則下調8%。維持公司目標價85元，評級為「增持」。
比亞迪 ~ 野村
野村發表報告指，在內地電動車市場競爭激烈下，比亞迪(01211) 首三季財務表現依然強勁，考慮到公司在電動車供應鏈的定位，相信可以受惠業務規模擴充，進一步鞏固市場領導地位，估計在2022至2025年期間，乘用車付運量的複合年增長率為35%，收入複合年增長率31%，盈利複合年增長率49%，目標價由356元上調至382元，現價為2024年度預測市盈率18倍，給予「買入」評級。
滔博 ~ 高盛
高盛發表報告指，滔搏(06110) 管理層對全年業績表現維持信心，料明年訂單增長會加快。該行指，9月增長勢頭較上半年有所加快，黃金周及中秋長假期維持增長，零售折扣仍處於低單位數，按年有所改善。同時管理層看到所有品牌呈健康上揚的走勢，而且進取的關閉門市行動即將結束，但公司會持續致力於提高每店銷售和每平方米銷售的效率，令產品週轉更快及透過強大的數碼化促進營運效率。
該行相信，公司在小眾/戶外活動產品上的新品牌及新模式新業態，能更好地滿足消費者的需求；該行將2024財年純利預測上調3%，2025財年至26財年則下調1%，並將其目標價由7.5元下調至7.4元，維持其評級為「買入」。
金沙中國 ~ 高盛
高盛發表報告指，金沙中國(01928)第三季度EBITDA為6.31億美元，按季升17%，相當於2019年疫情前同期的84%，較第二季度的71%進一步改善，主要因為營運槓桿改善，收入組合轉向較高利潤率的非博彩業務及基本中場業務，推動整體利潤率提升。
該行指，管理層對於收入持續復甦表示樂觀，預期到訪澳門旅客及博彩收入進一步改善。公司繼續承諾作出投資，推動非博彩多元化發展，亦會繼續透過回購及派息回饋股東。
該行認為，隨著宏觀經濟回穩，航空交通進一步恢復，內地非富裕省份的居民逐漸恢復出行，有助金沙在未來幾季提升博彩收入市場份額。考慮年初至今的賭收趨勢及倫敦人二期改造，目標價由37元下調至35.4元，維持「買入」評級。
資源股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告，對資源股及建築類別股份投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
水泥股
海螺水泥(00914) | 持有 | 23.35元 -> 21.41元
中國建材(03323) | 買入 | 7.93元 -> 5.48元
華潤水泥控股(01313) | 持有 -> 跑輸大市 | 2.86元 -> 1.36元
金礦股
紫金礦業(02899) | 買入 | 16.1元 -> 14.3元
紙業股
玖龍紙業(02689) | 跑輸大市 | 4.52元 -> 3.5元
理文造紙(02314) | 跑輸大市 | 2.58元 -> 1.8元
煤炭股
中煤能源(01898) | 買入 | 8.48元 -> 7.49元
中國神華(01088) | 持有 | 27.49元 -> 26.2元
兗礦能源(01171) | 買入 | 34.93元 -> 17.23元
其他
創科實業(00669) | 持有 | 80.26元 -> 75.03元
聯想集團 ~ 高盛
高盛發表報告指，聯想集團(00992) 將於11月中公布截至9月底止季度業績，相信市場關注重點是個人電腦及伺服器的人工智能(AI)進展、貿易緊張及晶片出口限制的影響、以及個人電腦需求前景。
該行估計聯想集團上財季收入145億美元，按年跌15%，按季升12%，主要受惠全球個人電腦付運量復甦，伺服器產品規格提升及市場份額增長，以及AI伺服器開始付運。相比智能手機，該行對明年個人電腦及伺服器前景較為樂觀，主要受新產品周期推動，而聯想作為全球行業龍頭，將會受惠復甦趨勢。
美國擴大AI晶片對華出口限制，該行認為在最熊情境下，假設中國的基礎設施方案業務(ISG)沒有收入，對於聯想2024至2026財政年度盈利，有3至5%負面影響，不過公司客戶基礎多元化，可以幫助控制負面影響，目標價維持10.29元，評級「買入」。
內房股 ~ 中信証券
中信証券發表內房行業報告，就國家統計局月度公布今年首九個月商品房銷售面積按年下降7.5%，降幅擴大0.4個百分點；銷售額按年下降4.6%，降幅擴大1.4個百分點。9月單月商品房銷售面積按年下降10.1%，降幅收窄2.1百分點； 銷售金額按年下降13.6%，降幅收窄2.8百分點。
該行認為國統局9月數據略顯滯後，該行預計10月數據將充分反映9月以來需求側政策發力的效果。但不可否認的是，企業投資熱情不斷下降，新開工和開發投資增速還有明顯下行壓力。該行預計，年末市場有望迎來銷售的底部，隨後政策的重心可能從穩房價轉為穩投資。城中村改造和保障性住房建設政策仍然值得緊密關注。
中信証券預計內房政策將繼續加碼，穩住預期之後，政策重心可能轉向穩投資。該行認為，核心城市繼續放開限購，按揭貸款利率下限的進一步打開，按揭貸款首付比例要求的下調，普通住宅認定標準的調整等各類政策的出台，仍將在未來一段時間起到助力需求的作用。
總體而言，該行認為內房產業鏈中的拿地方面調整已經較為充分，銷售即將見底，但新開工面積仍趨於下行，而竣工面積則在未來面臨較大幅度下行壓力，開發投資的增速預期也難言樂觀。對房地產產業鏈來說，部分開發企業的競爭環境明顯好轉。物業管理行業經營底盤也較為穩健。中信証券建議重點關注華潤置地(01109)、招商蛇口(001979.SZ)、上海臨港(600848.SH) 及華發股份(600325.SH) -、天健集團(000090.SZ) 及華潤萬象生活(01209) 、萬物雲(02602)、保利物業(06049)，招商積餘(001914.SZ)等物業管理公司。
百度 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，基於2024年15倍預測市盈率，調低百度(09888)目標價7.7%，由195港元降至180港元，維持「增持」評級。
該行認為，百度股價近期存在下行風險，因為內地電子商務行業第三季需求疲軟，或令市場在第三季業績公布前調低對該公司的預測。
快手-W ~ 招銀國際
招銀國際發表研究報告，預期快手-W(01024) 第三季收入將達到符合預期的按年升20%，且利潤較預期理想，料經調整淨利潤達27.6億元人民幣，比預期高16%。按細分市場劃分，預計電子商務電商交易總額(GMV)及收入將按年分別增長30%及35%。廣告收入料增26%，由於毛利率改善和海外虧損收窄，料經調整利潤率達10%，高於預期的8.6%。該行預計集團每日活躍用戶數量(DAU)為3.84億，每日用戶瀏覽時間逾126.8分鐘。
該行表示，由於市場擔心騰訊(00700)可能減持，快手股價出現短期回調。快手管理層已澄清指，騰訊尚未討論相關計劃，並在股東大會上表示無意減持股份。為了反映今年第三季較預期更好的利潤率，將2023的盈利預測上調7.2%，2024及25年的預測則保持不變，並維持目標價97元及「買入」評級。
創科實業 ~ 匯豐研究
匯豐（HSBC Global Research）發報告指，下調創科實業(00669)目標價18%，從105港元至86港元，原因是：高利率環境和對美國經濟硬著陸影響工商業建設的擔憂仍存在。下調對該公司2023和2024年每股盈測4%和3.6%。匯豐認爲該公司已經步入正常化增長時期，預計2022-2025年收入和淨利潤，年複合增長率將為增長6%和7%。維持「買入」評級。
匯豐指，該公司去庫存正持續，分銷去庫存已完成約80%，到年底可能完成90-95%。此前該行預計旗下品牌Ryobi今年下半年度，將從低基數同比增長18%，及在2024年同比反彈至10%，但考慮到美國宏觀環境不確定性以及近期訂單量，下調今年該品牌收入預期0.6%。
不過，旗下另一個品牌Milwaukee表現較好，主要受益於多元化等因素，預計該品牌2023和2024年收入分別同比增長7%和10%。
該行亦指，創科營業利潤率（OPM）面臨短期壓力，去庫存將預計持續到下半年。該行將2023年下半年營業利潤率預測下調至8.3%，按半年增0.2個百分點，不過到2024年營業利潤率將恢復。2024年毛利率和營業利潤率將分別增長0.4和0.7個百分點至39.9%和8.9%。
滔搏 ~ 美銀
美銀證券發表報告指，滔搏(06110)8月底止2024上半財年淨利按年升17%，受收入增長7%及淨利率擴張推動，堅韌的利潤率擴張消除了市場對利潤率壓力的憂慮。該行將公司目標價由7.8港元上調6%至8.3港元，重申「買入」評級。
同時，美銀分別上調公司2024-2025財年淨利預測12.4%及8.6%，至25.88億元人民幣及29.07億元人民幣，並相信其多品牌的產品組合能更好地抵禦疲弱的消費及滿足多元化的消費者需求，而效率改善可進一步支持盈利增長，認為風險回報比吸引。
快手-W ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指出，預期快手-W(01024)第三季收入符合預期，盈利能力有所上升，估計第三季總收入按年增長20%至277億元人民幣，符合市場市場預期的276億元人民幣；廣告收入按年增長25%至145億元人民幣，主要受惠於內部廣告及外部廣告復甦強勁。
在監管環境收緊的情況下，該行預期快手直播業務按年增長8%至96億元人民幣。毛利率51%，高過市場預期的50%。經調整淨利潤料錄27.2億元人民幣，較市場預期的23.7億元人民幣為高。
該行關注快手業務趨勢，包括電商相關業務有望成為關鍵驅動力，透過改善網紅管理，料實現商品交易總額(GMV)按年增長30%及電商收入增長40%；廣告方面，在電商業務穩健及外部廣告的復甦下，估計公司廣告業務可維持高於行業的25%按年增長；透過向高利潤的電商和廣告業務的組合轉型、控制收入分成和經營槓桿，公司盈利能力有上行空間。
此外，該行對快手第四季及2023至2025年的預測大致不變，目標價86元，重申對其「買入」評級。
比亞迪電子 ~ 招銀國際
招銀國際發表報告指，比亞迪電子(00285)第三季盈利好過市場預期，來自華為Mate 60系列訂單勢頭強勁，將其目標價由41.98元上調至45.3元，現價相當於2023及2024年度預測市盈率分別20倍及15.9倍，屬吸引水平，維持「買入」評級﹐繼續是行業首選。
該行認為下半年華為訂單強勁及內地Android手機市場復甦，推動代工產能使用率改善，令整體盈利能力提升，華為高端型號及蘋果iPad市佔率上升，亦令公司產品組合提升，推動第四季收入增長。展望明年，收購Jabil移動電子製造業務，將取得協同效益，而擴充智能家居產品亦帶動需求增長，新能源車相關產品繼續得到母公司支持，並受惠自動駕駛的發展趨勢。
快手 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，基於2024年23倍市盈率，維持快手(01024)目標價90港元，及維持「買入」評級。
該行看好快手第三季業績，維持第三季收入年增20%的預測，因為其電子商務商品成交金額(GMV)持續強勁增長。
該行將對快手第三季的毛利率預測上調66個基點，至51%，調整後純利預測提高9%，至27.1億元人民幣。
內險股 ~ 大摩
摩根士丹利發報告指，內地監管部門向人身險公司下發通知，要求對「開門紅」業務制定年度預算，並強調將對侵害消費者權益等行為進行查處，有關通知對明年上半年「開門紅」銷售可能有負面影響，相信監管當局並非禁止「開門紅」銷售，但過份提早銷售將會受限制，各保險企業所受影響分歧，如何應對將有待觀察。
該行指，一些保險企業已經開始「開門紅」銷售，例如國壽(02628) 9月初已於部分分行推出，所受影響較大，平保(02318) 上周在部分分行推出，亦受輕微影響，相關業務在今年或明年入賬仍然不確定，而尚未開始「開門紅」銷售的公司則受最小影響。
大摩認為，雖然有關通知對明年上半年銷售或有負面影響，但相信對全年影響輕微，自9月開始已見銷售有改善，該行會繼續留意未來的銷售趨勢。
據內地傳媒報道，以往有保險企業以激進產品及營銷手法，啟動「開門紅」銷售，例如預收保費並延遲至第二年保單正式生效，將保費留到第二年確認，在「開門紅」衝刺下，1月保費往往會大幅高於其他月份。
聯想集團 ~ 野村
野村發表報告指，自5月以來，對聯想集團(00992) 一直保持保守態度，主要是個人電腦需求放緩令其盈利動力減弱，令電腦及伺服器業務盈利能力均受壓。
不過，該行相信截至9月底止第二財季，或是聯想集團現財年裡最後一次需要下調2024財年業務指引，因公司或會受惠人工智能伺服器帶來更多商業機會。該行指，當市場消化對美國更新出口管制帶來負面影響後，聯想集團股票的風險回報或變得更具吸引力。該行將其目標價由9.4元上調至10元，其評級則由「中性」升至「買入」。
內險股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，內地要求壽險企業專注於保單穩定可持續銷售。保險企業典型的「開門紅」銷售(jumpstart sales)是在2023年第四季向客戶預售保單，並在2024首季預訂保單，通常「開門紅」銷售是一年中最重要的銷售活動，佔全年銷售額逾30%。該行認為，監管機構對銷售的立場將影響明年第一季的行業增長速度。該行偏好中國太保(02601)，認為其沒有公司級別「開門紅」銷售計劃，故預計所受影響將較同業小。
該行表示，大型壽險企業已經開始「開門紅」銷售。據報道，中國人壽(02628) 自9月初起，銷售額已達300億元人民幣，平安保險(02318) 亦已於10月初啟動銷售。該行預計，壽險企業需要調整策略以滿足監管機構的要求，包括將預售推遲到11月或12月。該行認為，壽險公司不會在今年第四季預訂銷售，這或影響代理商今年的關鍵績效指標(KPI)，並導致基數非常高，但延遲啟動「開門紅」銷售或給予代理商有限的準備時間。
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