2023年10月3日 大行報告
新世界 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，新世界發展(00017) 2023財年下半財年可分配基礎溢利為12億元，按年下跌47%，較該行預期低37%。毛利潤則大致符合該行預期，但被較高的銷售和營銷費用以及低於預期的聯營公司收入所抵銷。報告淨資產負債率按季上升1.8個百分點至48.7%，主要受外匯因素影響。
富瑞指，新世界發展擬派每股0.3元末期息較該行預測低59%，並較市場預期低78%，預計新世界股價會因股息未達預期而出現負面反應。該行下調對新世界發展目標價由15元降至12元，評級「持有」，該行亦下調新世界發展2024財年及2025財年每股派息均至0.85元(市場同業料每股1.5元)。
華潤電力 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告，該行維持華潤電力(00836)「買入」評級及21.14港元的目標價。
報告指，該公司認為下半年整體長協煤採購佔比仍有上升空間，加上進口煤相比內地煤價仍有折讓，該行預期公司全年單位燃料成本年減約9%。又認為容量電價對火力發電板塊仍是利好，可以一定程度上補償火力發電項目利用小時不足的情況。
對於來年火力電價是否會下調，公司認為最後仍需視乎煤價的下跌幅度才有定論。由於全國火力發電廠轉虧進程不全面，該行認為來年火力電價下調幅度仍取決於煤價的降幅。
美國財政模式 ~ 交銀國際
交銀國際發報告指，美國政府面臨停擺風險，部分共和黨保守派人士並不滿意6月達成的債務上限法案，要求削減2024年財政撥款法案。同時，美國政府短期財政赤字大幅增加，以及中長期縮減規模下降激化了兩黨矛盾。
政府停擺後，經濟社會秩序可能出現一定的紊亂，且經濟數據推遲發布可能使得聯準會推遲加息至12月。
對資本市場影響如下：美股、港股在政府停擺日之前及初期會作短暫調整，但隨即會出現反彈。美債收益率維持震盪走勢。經濟數據的延遲可能短暫降低市場的波動，待後續數據恢復公布後，波動或放大。
美國經濟的範式轉變：從貨幣走向財政。與後金融危機時代極度寬鬆的貨幣政策環境相比，美國經濟已開始出現範式轉變，也就是從寬貨幣走向寬財政。兩黨對財政支出的總量雖有分歧，但大幅提高財政支出拉動經濟成長已是潛在共識。美國經濟範式的轉變意味著，貨幣政策不再是唯一支持，而財政政策的邊際影響在明顯增大。
未來的美債環境供需結構可能惡化。供給端，未來幾年，美國財政支出規模將長期居高不下，美債供給端的放量將會成為新常態。需求端，長在期需求方中，美聯儲當前正處於縮表周期，海外主要國家持有主體的需求亦在縮減，因而更多的需求可能將流向短期需求方的居民部門。
濠賭股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，澳門9月賭收達149億澳門元符預期，按年升四倍，但按月跌13%，部分受9月初極端天氣及季節性疲軟影響，而日均賭收4.98億澳門元，按月跌10%惟符合市場預期，達2019年第三季水平的65%。該行表示，中秋及國慶長假期間，訪澳門旅客達8.8萬人次，較8月下跌約15%；該行預料，黃金周長假首兩日中場賭收平均達7億至7.4億澳門元，達2019年10月黃金周水平的105%至110%。
該行表示，對博彩行業前景維持正面，並首選澳博(00880)、永利澳門(01128) 及金沙中國(01928)。
新世界 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，新世界發展(00017)2023財年下半財年可分配基礎溢利為12億元，按年下跌47%，較該行預期低37%。毛利潤則大致符合該行預期，但被較高的銷售和營銷費用以及低於預期的聯營公司收入所抵銷。報告淨資產負債率按季上升1.8個百分點至48.7%，主要受外匯因素影響。
富瑞指，新世界發展擬派每股0.3元末期息較該行預測低59%，並較市場預期低78%，預計新世界股價會因股息未達預期而出現負面反應。該行下調對新世界發展目標價由15元降至12元，評級「持有」，該行亦下調新世界發展2024財年及2025財年每股派息均至0.85元(市場同業料每股1.5元)。
本地地產股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，預期本月25日公布的施政報告，在樓市政策方面，將會有四大主題，住宅樓市政策可能放寬，例如放寬非本地居民首置印花稅；推出更多吸引人才的政策；重推啟德單軌鐵路；因應北部都會區發展而加快農地改劃。
目前非本地居民購買住宅物業，需繳交合共30%印花稅，若七年內取得香港永久居民身份可獲退回扣稅，瑞銀估計政府可能將措施放寬，非本地居民先不需繳交較高稅率、若七年內將物業轉手才補回稅款。若果執行有關措施，估計對樓市是正面催化劑，因為有大約35萬非本地居民正在等候永久居民身份，相比2021年新樓及二手樓成交分別為1.72萬及5.2萬戶，屬於有規模的數字。
不過瑞銀指，參考過去放寬按揭成數對樓市影響，相信放寬住宅印花稅對市場成交的刺激作用，只會維持4至16個星期，在高息環境下，非本地居民需求釋放後，成交量會再下跌，樓市至明年中前不會有明顯復甦。
在該行覆蓋的地產股中，恒地(00012) 對於任何潛在放寬受惠最大，因為恒地本地住宅佔總資產價值最大、擁有最多農地儲備、以及在啟德持有具規模用地。
本地地產股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，8月香港零售銷售略遜預期，預計9月零售銷售將按年增長9%。
該行預計，香港9月內地遊客人數降至2018年水平的54%，8月時為2018年水平的71%。而9月零售銷售面臨高基數影響，因為去年同期有消費券推動市況，而今年則沒有消費券。該行將全年零售額按年增長預期下調至18%。
持股方面，大摩指零售銷售增長往往會推高零售業主股的市盈率，如九龍倉置業(01997) 和希慎(00014)，而8月份數據低於預期可能會拖累股價。由全年估值出發，該行看好希慎和領展(00823)。
澳門賭收 ~ 花旗
花旗發表報告指，澳門9月賭收符預期。受惠國慶黃金周，預料10月賭收達190億澳門元，即每天約6.13 億澳門元，約為2019年同期水平的72%。
花旗預計，國慶黃金周假期期間(10月1日至6日)平均每天賭收約為7.65億澳門元。該預測反映，與2019年同期相比，中場和貴賓廳賭收將分別恢復約100%和約15%。而在10月餘下時間，預計每天的平均賭收為5.75億澳門元。
蔚來 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，蔚來(09866) (NIO.US) 9月份銷量達到15,641輛，按年增長44%，但按月比較則下跌19%，低於市場預期的上限，預期中秋及國慶長假期內的有約2,000至3,000輛的銷量將結轉至10月。
蔚來單月SUV銷量按月下跌4%至11,504輛，而轎車車型表現仍然疲弱，按月下降43%。第三季蔚來累計汽車交付量達到55,432輛，處於公司指引的下限。
自9月18日宣布發行可換股債券以來，蔚來美股股價已回調13%，對比同期納指下跌4%，投資者情緒或受到市場推測公司需要進一步融資而受到打擊。大摩指出，目前市場上所有目光都集中於公司第四季的訂單情況及銷售步伐上，憧憬積極的銷售策略及高質量的執行能力將是蔚來實現每月2萬至2.5萬輛交付目標的關鍵所在，現時仍然預測公司將於明年實現盈虧平衡，給予美股目標價18.7美元，評級為「增持」。
內房股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，其所追蹤的30間主要開發商於9月的合約銷售按月增5%，按年跌幅收窄至41%。國企開發商的表現持續優於民營開發商，每月回升幅度更大，按年跌幅亦較小。其中，中國海外(00688) 、中國金茂(00817) 和萬科(02202) 按月增49%、137%和42%。相較之下，龍光集團(03380)、正榮地產(06158) 和時代中國(01233) 則按月下跌超過20%。
該行表示，隨著8月及9月不少一、二線城市的扶持政策密集出台，買樓信心將會逐步改善。該行繼續認為，這應該會支持未來數個月房地產銷售持續改善，而反彈的勢頭將持續到明年，而關鍵因素則在於宏觀經濟的復甦程度。該行認為，國企和優質民企，如華潤置地(01109)、中國海外、招商蛇口(001979.SZ) 、保利(600048.SS)和龍湖(00960) 應該會因在一線城市擁有豐富優質的土地儲備而成為關鍵的受惠者。
中國重汽 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，與中國重汽(03808) 進行了非交易路演。中國重汽認為溫和增長將持續，預計明年HDT(重型卡車)銷量將達到100萬輛，出口銷量將保持在20萬輛以上的水平。
該行將中國重汽今明兩年盈利預測分別上調至39億元和53億元人民幣，以反映更樂觀的銷售額和利潤率前景。基於2024年8倍市盈率預測，上調對中國重汽H股目標價由15.39元升至18.5元。富瑞重申「買入」評級，是該行在 HDT領域首選。
JS環球生活 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，經剝離歐美業務後，JS環球生活(01691)現成為旗下九陽(002242.SZ) 的替代投資標的。九陽上半年貢獻JS環球收入及盈利分別84%及47%，惟集團總部層面計，集團非上市業務上半年估計出現虧損。
大摩稱，由於宏觀不確定性和競爭激烈，故對中國小家電市場持相對審慎態度，並關注2025年後ODM業務的盈利能力及可持續性，因已剝離的SN Group尋求獨立採購渠道。該行認為現時估值合理，恢復予JS環球生活「與大市同步」評級，目標價1.39元。
新世界發展 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，新世界發展(00017)截至2023年6月底止財年度末期息減少80%至0.3元，淨負債比率升至49%，資產負債表仍令人擔憂，認為雖然估值不貴，但未來的派息政策仍然不明朗。該行將集團目標價由17.5元下調3%至17元，以反映更低的資產淨值及盈利下調，重申「中性」評級。
美銀下調新世界2025財年每股盈利預測7%至1.32元，以反映香港物業發展更慢的銷售，2024財年預測則為1.08元。
普拉達 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，儘管市場憂慮整體奢侈品需求正在放緩，惟該行認為普拉達(01913)品牌勢頭並無任何減弱的跡象，Miu Miu的增速顯著加快。此外，根據該行最近的中國實地考察，發現Prada和Miu Miu在中國消費者中表現強勁。
該行認為，普拉達於第三季面臨著特別具有挑戰性的比較基礎，該行預測其銷售達11億歐元，按回定匯率計按年增長9%。按渠道劃分，該行預期公司零售額按年增長8%，主要由於競爭基礎極具挑戰性。在批發方面，預期按年增長6%。以地區劃分，該行估計亞太區及日本將是集團主要驅動力，分別增長10%及17%，另料歐洲增長更為溫和(增長4%)，以及預期美洲跌5%。
此外，該行指如普拉達能實現上述預測目標，將確認其仍處於上升軌道，對公司收入及毛利均有正面影響。該行予普拉達「買入」評級，目標價由66元下調至62元。
銀娛 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，銀河娛樂(00027)管理層對澳門前景樂觀，第三季盈利持續改善，澳門銀河第三期有望推動未來盈利重返至2019年水平。管理層提到，現時顧客組合改變，中場的年輕人、女性、非廣東藉、以及家庭顧客增加。國慶黃金周表現正面，料將較農曆新年及五一黃金周更好；另酒店及餐飲等娛樂設施將會是明年增長動力。
該行認為銀娛財務狀況強勁，持有淨現金120億元，員工數目少過2019年水平、但薪金成本通脹，員工成本約佔營運支出約80%。公司以往派息比率約30%，在淨現金狀況、資本開支較少、正數自由現金流下，相信中長期有望提高派息，維持是行業首選，評級「買入」，目標價64元。
嘉里物流 ~ 花旗
花旗發表報告指，首予嘉里物流(00636) 「買入」評級，目標價9元，但考慮到全球宏觀疲弱風險，亦予其高風險評級。該行提到，嘉里物流在行業中具有穩固地位，專注於跨太平洋航線，而且隨著運價正常化，國際貨運代理業務(IFF)的前景或會更加穩定。此外，被順豐(002352.SZ) 收購的好處或逐漸顯現，包括電商快遞虧損有望進一步收窄、網路整合和客群共享等。該行認為，任何擴大IFF業務的收購及成功縮小電子商務和快遞(E&E)虧損都是未來的關鍵催化劑。
該行表示，雖然運費下跌令集團上半年利潤大幅下滑，並導致其股價大幅回調，但相信IFF的負面因素已基本被消化，最壞的情況可能已經過去；運費在今年首季觸底，意味著在旺季的推動下，下半年表現或較上半年改善。不過，基於全球宏觀疲軟，該行預計短期內運價不會反彈。對於綜合物流(IL)，該行料隨著香港經濟逐步復甦及內地業務基數較低，今年下半年料較上半年輕微改善。
該行預計集團2023至25年各年收入將分別為541億、560億及585億元，意味著於2023年按年料跌37%，其後按年分別增長3%和4%。該行又料公司的非通用會計準則(non-GAAP)純利於2023年按年跌69%至10.95億元，並在2024及25年分別增23及12%，至分別13.49億及15.17億元。意味各年non-GAAP淨利潤率分別2%、2.4%及2.6%。
新世界 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，新世界(00017) 2023年度純利按年跌25%至9.34億元，較該行預測低出72%，倘撇除來自系內新創建(00659)貢獻的12.34億元歸屬純利，料新世界單獨計去年度蝕約3億元。
報告指，新世界去年度業績遜預期，其股價或表現負面；末期息派0.3元，按年跌80%，遠遜於該行預期的0.9元，但仍好過部分投資者預期不不派息。全年度總派息0.76元，派息率達205%。該行指，6月底止新世界淨負債比達93%，較上半財年進一步上升，任何資本化率擴張和人民幣貶值都可能進一步推高淨負債比率。該行給予新世界目標價20.4元，評級「中性」。
阿里-SW ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，阿里巴巴-SW(09988) 分拆物流業務菜鳥上市，可望釋放價值，據早前《路透》報道，菜鳥上市集資最少10億美元，認為分拆在多個層面對阿里有利，顯示阿里重整架構的執行能力及承諾﹔菜鳥的營運數據反映，獨立營運鼓勵管理層提升營運效益﹔菜鳥擴充網絡，對集團的商業業務帶來協同效益﹔分拆可望釋放潛在價值。
據該行分析，在不同的估值情景下，估計菜鳥估值60億至230億美元，相當於阿里市值約2%至8%。該行維持阿里「買入」評級，目標價138元。
菜鳥主要客戶為阿里電子商貿相關的品牌及商戶。在2023財政年度，阿里於菜鳥收入佔比28%，滙豐預期，菜鳥將會受惠阿里國際業務的強勁增長。
新世界 ~ 里昂
里昂發表報告指，新世界(00017)末期股息遠低於市場預期。剔除完成出售新創建(00659) 事項後可能產生的一次性特別股息，目前的股息率僅為5%，是該行覆蓋的所有本港地產股中最低。
該行相信新世界的資產負債表將在新創建交易後得到加強，但未來盈利和股息將不可避免地受到一些負面影響。因此將目標價由29.9元下調至10.96元，並將評級從「買入」一舉下調至「沽售」。
平安好醫生 ~ 高盛
高盛發表報告指，考慮到內地消費者信心水平仍然相對疲軟，以及今年上半年整體中國醫療保健行業業績表現，相應將平安好醫生(01833) 2023至2026年度收入預測下調2%至3%，並將估值基準延長至2024年底，基於2027年預測醫療及保健服務業務稅後淨營業利潤的18倍及16倍，維持目標價24元不變。
高盛對平安好醫生亦維持「中性」評級，關注來自平安集團生態系統的用戶群交叉銷售情況、醫療服務及保健業務利潤率走勢、國內政策變化，以及與線下服務商或大型醫藥、器械公司潛在合作與投資機會等。
全年GDP增長預測 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，本港8月份零售銷售再次差過預期，零售業總銷貨數量按年升11%，低過該行預期的13.5%及市場預期的13.7%，主要類別表現分化，珠寶鐘錶的銷貨量上升，消費耐用品及百貨公司銷量下跌。8月份內地到港旅客340萬人次，但本港居民出境人數更多，有720萬人次，反映本港居民到外地消費而取代在本地消費。9月受季節性因素及首兩周極端天氣影響，估計零售銷售維持溫和增長。
該行指，過去兩個月零售銷售差過市場預期，若果趨勢持續，第三季零售銷售(經季節調整後年率按季)可能出現收縮，而個人消費支出佔本地生產總值約60%至70%，因此零售表現可能拖累第三季經濟增長。踏入第四季，港府推出夜經濟活動，而國慶黃金周到港旅客估計增加，相信本港消費市道將會受惠。
該行下調第三季實質本地生產總值增長(經季節調整後年率按季)至1.8%，早前預測為2%。第四季預測則由無升跌上調至1.8%﹔全年增長預測由3.3%上調至3.5。
新創建 ~ 里昂
中信里昂發表研究報告指，新創建集團(00659)截至2023財年度下半財年經常性利潤年增13%至14億港元，較該行預測高4%。末期股息與去年同期持平，符合預期。該行給予「買入」評級，目標價為10.1港元。
報告指，香港會議展覽中心和Free Duty已開始盈利，該行認為利潤率還有進一步擴大的空間。亞洲貨櫃物流中心和富通保險也錄得健康運營，可能抵消國內業務的疲軟。
緣色債券 ~ 滙豐
匯豐(HSBC Global Research)發報告指，綠色債券基金大多接近基準，結構性增持歐元信貸，時期(duration)為中性至短期。
該行指，自2022年下半年以來，大多數基金，尤其是規模較大的基金，已接近基準水平。2022年上半年，利率(rates)和利差(spreads)雙雙上漲，下半年，利率持續上漲，但利差下降。2023上半年，利率持平至小幅走低，利差有波動但持平至小幅收緊。
另外，歐元企業綠色債券和其他貼標債券不會受到流動性損失，非貼標債券和貼標債券的二級市場交易量非常相似。美元也是如此，儘管標記債券在美元企業市場中所佔的份額要小得多。但新發行的歐元主權和次主權債券的流動性仍低於非標籤債券。歐盟委員會啟動SFDR磋商，承認，第8條和第9條已被用作標籤和市場工具，而不是最初意向的揭露框架。因此，其要求用4種新產品類別補充或取代第8條和第9條，作爲回饋(feedback)。
申洲 ~ 麥格理
麥格理以「見到隧道盡頭曙光」為題發表報告，指隨著訂單恢復，預期申洲國際(02313) 明年利潤率將會改善，新客戶可帶來訂單及利潤率上行空間。
該行指出，Nike管理層在2024財年首財季電話會議中透露經營指引未有改變，預視著訂單復甦步伐已進入正軌，隨著Nike銷售重新加快，上游供應商訂單可見度將提高，預計申洲2024年收入增幅將達到雙位數。
同時，麥格理相信申洲可透過擴大新客戶訂單佔比，來提升中國廠房產能利用率，例如Lululemon預期將於申洲中國廠房取得認證後，最快明年開始下訂單，隨著申洲紡織增加布料內部採購比例，相信來自Lululemon的訂單利潤率有進一步上升的空間。
麥格理將申洲2023財年盈利預測下調2%，但將2024財年預測上調3%，以反映毛利率復甦趨勢，同時將2025財年盈利預測上調13%，目標價上調23%至94元，評級從「中性」升至「跑贏大市」。
新世界 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，新世界(00017)將其2023財年末期息削80%至0.3元，好過預期的不派息。然而，其資產負債表仍然令人憂慮，由於人民幣貶值以及淨債務的增加，令淨負債率上升至49%。管理層目標於2027財年將淨負債率降至35%至39%，很大程度上取決於香港開發業務市場的復甦情況。
該行提及，新世界預期2024財年資本開支減少至150億元，與該行預期一致，相對於2023財年為240億元；估計公司2024財年的自由現金流為負60億元。另外，該行認為公司啟德合資計劃(140億元)的推出面臨挑戰，並預期財團將以低於二手市場價格首推非海景單位。
此外，該行認為雖然新世界的估值不高，但未來股息政策仍然不明朗。基本假設基於40%核心盈利分派下，公司明年每股股息0.51元，但如完成大量非核心處置，則可能有上行空間。由於公司資產淨值下降，該行將其目標價由17.5元下調至17元，維持「中性」評級，並預期香港開發業務銷售放緩，將2025財年每股盈利預測下調7%。
內房股 ~ 花旗
花旗發表報告指，據克而瑞數據，內地35間上市內房商9月份銷售2,950億元人民幣，少過市場預期，亦低於上半年每月平均銷售3,770億元人民幣，部分是因為各地的放寬措施大多於9月中才公布。雖然銷售數字按月上升21%，但按年仍跌26%，首九個月按年則跌12%。
報告指，政策重點輕微轉向容許某程度的價格彈性，藉此推動成交。與14年10月至15年12月的政策放寬周期比較，今輪二線城市政策放寬較快及更廣泛，部分買家等待再有新措施，例如下調按揭利率下限、放寬一線城市郊區限購等，9月銷售只有輕微增長，需要繼續評估，直至11月份才可真正反映政策成效。該行認為，可持續的需求復甦取決於對居民對工作及薪酬的預期、樓價穩定、對發展商交付信心。
該行估計內房股價短期受政策推動而回升，但要待11月評估樓市，以及視乎會否出現新的信貸風險個案，較為偏好市場份額增長的行業龍頭，首選華潤置地(01109)、越秀(00123)、貝殼(02423)、龍湖(00960)及綠城中國(03900)。
滙控 ~ 大摩
大摩發表報告，預計滙控(00005)未來30天股價將跑贏行業，發生機率70%至80%。目標價72.2元，評級「增持」。
大摩預計，滙控10月30日公布的第三財季業績將保持穩健，收入按季保持穩定，信貸成本將得到控制，但對中國商業房地產可能會產生額外撥備。同時預計滙控將繼續實施股票回購計劃。
普拉達 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，奢侈品銷售增長勢頭或會在第三季放緩，主因歐洲和日本消費者的增長正回復正常，而且中國面臨更高的比較基礎及不利的宏觀數據，加上美國經濟未有改善。與過去數個季度相反，早前美國的低迷被中國的反彈所抵銷，但今次並未有任何可抵銷的因素。該行認為，市場會重點關注奢侈品牌管理層對第四季的預測。
該行維持普拉達(01913)「買入」評級，目標價由72元下調至65元，以反映匯率變化。該行預計今年第三季公司的零售額自然增長為11.5%，按季有所放緩，以反映歐洲市場正面臨激烈競爭，令增長正常化，而美國的消費環境依然低迷。該行預計，集團的零售自然增長將達到35%。亞太地區亦面對更嚴峻的競爭，因此預期以固定匯率計算將增長為18%。
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