2023年10月4日 大行報告
碧服 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，由於盈利增長放緩及碧桂園(02007) 的流動性風險，將碧桂園服務(06098)目標價由12.3元下調至7.9元，相當於預測明年盈率5.5倍(此前為6.5倍)，維持「中性」評級。
該行提到，自2021年7月以來，碧桂園及碧桂園服務的股價的相關程度高達98%，因此碧桂園兩隻境外債券未能兌付票面及9隻境內債券延期會拖累碧服股價。另外，市場亦憂慮控股股東兼主席楊惠妍進一步出售股份。由於上半年業績未能實現收入增長，加上利潤率壓力，該行將碧服2023至2025年的每股盈測下調14至26%，並將每股盈利複合年增長率預測下調至5%。
瑞銀表示，截至9月12日，碧桂園服務共斥2.9億元回購0.89%的股份，其股價於9月1日至12日期間上升10%。惟自9月13日起，公司並未繼續進行回購，股價亦自此下跌24%。該行認為，雖然集團截至今年上半年末的淨現金相當於當前市值的45%，但其可能難以將境內現金轉移到境外以執行回購。
金界 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，金界控股(03918)第三季EBITDA達7,200萬美元，按季跌13%兼遜預期；累計首九個月EBITDA達2.15億美元，達致市場對其全年預測的60%，並低於市場預期。由於7月柬埔寨大選影響了第三季賭收，該行指，第三季整體賭收按季跌6%，受貴賓廳拖累；中場賭收按季跌2%，達2019年疫前同期水平的56%。
該行指，截至今年9月底，公司持有總現金流達2.98億美元，而淨債務達1.75億美元。即使近期生意運行率走勢低於預期，但該行相信，再融資風險仍然可控。該行給予其目標價5.1元，評級「中性」。
石油股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，考慮到第三季油價高於預期，相應地上調「三桶油」盈利預測，假設第四季度布蘭特原油均價由目前的每桶約90美元降至85美元，市場對三大中資石油股今年盈利預測將上調5%至7%。
該行指出，三大油企今年上半年勘探與生產表現出色，而成本控制良好，預期趨勢將在油價上升和人民幣貶值的情況下持續，但由於油企暴利稅上升，預計總成本亦將輕微上升。
大摩預期中石油(00857)及中石化(00386) 的煉油業務利潤率將在第三季出現按季改善；至於石化產品方面，考慮到利潤率復甦步伐較溫和，因此大摩預期中石油及中石化石化產品業務的盈利只會按季溫和上升。
摩根士丹利同時預期，今年第四季油企將錄得較重大的資產減值損失，導致盈利出現按季下跌。該行首選為中石油，給予「增持」評級，目標價為7元，將其今年盈利預測上調2%，2024至2025年度更分別上調8%及10%。
因應油價預期調整，該行將中石化今明兩年盈利預測上調10%及5%，維持「與大市同步」評級，目標價4.32元。由於中海油(00883) 的盈利主要受到油價水平影響，因此將今明兩年盈利預測上調4%及8%，維持「增持」評級，目標價16.1元。
摩根士丹利發表研究報告, 對「三桶油」及油服股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中國石油股份(00857) | 增持 | 7元
中海油田服務(02883) | 增持 | 11元
中國海洋石油(00883) | 增持 | 16.1元
中國石油化工(00386) | 與大市同步 | 4.32元
濠賭股 ~ 里昂
里昂發表研究報告指出，澳門十一黃金周的首三日平均旅客量達每日13.2萬人次，相當於2019年黃金周日均入境人數的93%，意味著旅客量仍在逐步恢復中，開局理想。當中，來自內地的遊客亦有相似的復甦趨勢，相當於2019年同期的81%。
該行於10月1日到澳門考察，包括澳門倫敦人、澳門巴黎人、新濠影匯、永利皇宮、澳門上葡京、澳門美高梅及凱旋門，注意到賭場及酒店內的旅客眾多。而路氹的最低投注額維持在約130美元水平，但更多賭檯的最低投注額明顯增加至260至650美元不等。
此外，該行維持對濠賭股的預測，給予金沙中國(01928) 、美高梅中國(02282)、新濠博亞(MLCO.US) 、銀河娛樂(00027) 和永利澳門(01128)「買入」評級，予澳博(00880) 「跑贏大市」評級，當中首選仍是金沙中國及美高梅中國，目標價各為36.5及17.2元。
金界 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，金界控股(03918)第三季EBITDA按季跌15%，遜於該行預期達20%，主要是賭收按季跌幅較預期大；賭收按季跌6%，達2019年水平的30%，料未來逐漸增長，因亞洲其他博彩市場正呈現疫後改善情況。該行給予金界目標價5.5元，評級「增持」。
報告補充，金界現估值相當於預測今年企業價值對EBITDA約6.5倍及自由現金流收益率13%，倘要估值重評則需要就明年7月到期債券提供償還方案，及有可持續兼具可見度的盈利復甦。
百勝中國 ~ 高盛
高盛發表報告指，百勝中國(09987)將於11月1日公布第三季業績，預計其季度銷售額、餐廳利潤及營業利潤將按年分別增9%、8%及21%，又料肯德基及必勝客同店銷售按年分別增長5%及4%，相當於疫情前水平的91%和94%，高於業界平均的約75%水平。利潤率方面，該行料餐廳利潤率將與去年同期持平，為18.6%。
報告下調百勝中國盈利預測，以反映更弱的同店銷售恢復及人民幣貶值，但部分被更快的店舖擴張抵銷，目標價由579港元降4%至555港元，維持「買入」評級。
高盛分別下調公司2023-2024年盈利預測2.9%及4.6%，至8.86億美元及10.05億美元。
展望第三季，該行料公司銷售及盈利分別按年增長9%及32%，至29.31億美元及2.71億美元，並派息每股0.13美元。
公用股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，對本港公用股轉向審慎，預期美國利率在較長時間維持高企，可能限制公用股升幅，認為行業面對四項逆風 : 財務成本及派息比率處於高水平，限制提高派息金額的能力，預期在2023至2024年，每股派息只會持平或微升1%；美元強勢或會拖累長建(01038)及電能(00006)的盈利，因為兩者海外業務比重較高；中電(00002) 澳洲附屬被指違反銷售守則，可能影響投資者對短期內出售澳洲業務的憧憬；行業缺乏併購限制每股盈利提升。
該行將本港公用股2023及2024年的每股盈利預測下調超過4%，以反映強美元、高財務成本及各公司面對的逆風，長建、電能及中電的評級下調至「中性」，並下調目標價(詳見另表)，而粵海投資(00270)股息率10厘屬吸引水平，評級「增持」。
摩通發表研究報告，對公用股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
長江基建集團(01038) | 增持 -> 中性 | 52元 -> 40元
電能實業(00006) | 增持 -> 中性 | 51.5元 -> 40元
中電控股(00002) | 增持 -> 中性 | 67.5元 -> 57元
粵海投資(00270) | 增持 | 9元 -> 7.25元
信義光能 ~ 海通國際
海通國際發表報告指出，信義光能(00968) 上半年業績遜預期，收入按年增長24.8%至121.87億元，惟純利減少26.9%至13.92億元，顯示收入增長並未轉化為盈利增長，主要由於光伏玻璃業務盈利能力下降，以及光伏電站盈利貢獻減少。
該行下調信義光能2023至2025年的盈利預測，料純利分別為41.1億、54.4億及70.1億元，攤薄每股盈利預測各為0.46、0.61及0.79元。該行認為，目前光伏玻璃產業處於周期性低位，但隨著原材料和天然氣成本回歸正常區間，預計今年下半年公司盈利能力有望改善。
然而，該行預期由於2023財年產業持續供過於求，相信行業業績反彈有限。此外，考慮到光伏產業的估值下調，該行將公司目標價由12.6元下調至8.92元，維持「優於大市」評級，並認為公司的光伏電站建設成本大幅下降，下半年建設進度將加快；公司對光伏玻璃產能擴張目標維持不變，有望推動出貨量及市場份額擴長。
普拉達 ~ 花旗
花旗發表報告，將普拉達(01913)下半年銷售預測上調約1%，受惠預期固定匯率增長改善。同時，由於明年需求前景疲軟(2025財年預期固定匯率不變)，該行將2024財年預期固定匯率成長率下調約1個百分點，因此維持公司在2023年、2024年及2025年的各年帳面銷售預測大致上不變，各年毛利率預測維持不變，但將下半年營運開支費用上調至按年升9%。
另外，該行將集團2023-25年每股盈測下調2%、4%及4%，估計各年調整後息稅前利潤率分別降至22.4%、22.9%及23.3%。將其目標價由59元下調至51元，評級「中性」。
德昌電機 ~ 花旗
花旗發表報告表示，對德昌電機(00179)開啟30天正面催化劑觀察，並料其於2024財年上半年收入按年升11%至19.6億美元，純利則按年升21%至9,490萬美元。
該行表示，將德昌電機在2024年至2026年每股盈測上調8%至11%，並將其目標價由12元上調至14元，反映毛利率復甦較預期好，維持其評級為「買入」。該行指德昌現估值相當於預測市盈率5至6倍，股息回報約6厘屬吸引。
亞股「增強派息」情境主題股
摩根士丹利發表報告表示，全球金融狀況趨於收緊，是推動高息股表現優異的關鍵市場原因。在美國實質息率趨升下，估計亞太區/新興市場具質素的派息主題股份可持續跑贏。該行透過利用定量模型以選出在資產負債表具長期韌性和業務穩定性的股份、並從自下而上的產業與股票分析師的基本面分析達成一致以選出相關股份。
該行列出亞股末季十大(Top 10)「增強派息」情境主題股名單，全部均予「增持」評級：
本港上市股份
中電(00002)
香港電訊(06823)
工行(01398)
其他地區股份
印度Indraprastha Gas(IGAS.NS)
新加坡Genting Singapore(GENS.SI)
內地格力電器(000651.SZ)
台灣光寶科(2301.TW)
南韓Kia Corp(000270.KS)
澳洲Sonic Healthcare(SHL.AX)
泰國Kasikorn Bank Public(KBANK.BK)
大摩亦列出亞股末季「增強派息」情境主題股名單(包含較多股份)，以下只列出本港上市股份：
電能(00006)
康哲藥業(00867)
中通服務(00552)
中信股份(00267)
招行(03968)
建行(00939)
國藥(01099)
長江基建(01038)
華潤醫藥(03320)
中行(03988)
中電(00002)
香港電訊(06823)
中鐵(00390)
工行(01398)
信置(00083)
太古地產(01972)
農行(01288)
以上按該行「增強派息」情境得分由高至低排列
建發國際 ~ 滙豐研究
匯豐環球研究發表報告指，建發國際集團(01908)是一顆隱藏的寶石，其母公司是一家能提供資金支持的國企，集團大部分的土地儲備都是在2021年後，以有競爭力的價格購買的需求旺盛的一線城市，今年亦躋身10大內地發展商排名，認為這是一個吸引的增長故事。該行首予集團「買入」評級，目標價25.9港元。
匯豐表示，集團今年首9個月的合同銷售上升32%，跑贏其他10大中國發展商，預期2022-2025年合同銷售年複合增長12%，2025年達2360億元人民幣，同時料利潤率今年見底並在2024-2025年開始上升，2023-2025年核心盈利預測分別為49.4億、57億及65億元人民幣。
地產股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，本港地產商上半年平均核心盈利按年下跌1.1%，跌幅較去年下半年的16.7%收窄，主要因為租務表現改善，但大部分被物業銷售減少及財務成本上升所抵銷，預期下半年復甦步伐溫和，零售市場正適當復甦，但住宅市場氣氛負面，寫字樓市場亦未回穩，在經濟疲弱及按揭利率上升下，整體樓市維持疲弱。
該行指，今年初樓價的升勢會失去動力，近期按揭利率上升令情況進一步轉差，推遲潛在復甦，對負債比率較高的發展商審慎，預期未來幾個月樓市復甦較預期差，樓價今年持平，明年上半年再跌5%。
該行偏好防守性股份，例如長實(01113) 及信置(00083) ，強勁的資產負債表，令兩間公司在困難的市況下，有較佳定位。另外亦偏好九龍倉置業(01997) ，認為公司的盈利增長清晰。該行對恒地(00012)、冠君產業(02778) 及置地公司審慎，認為恒地盈利能見度較低，而冠君及置地則持有較多寫字樓業務。
股份 | 投資評級 | 目標價
長實(01113) | 買入 | 53.1元
恒地(00012) | 減持 | 16.9元
信置(00083) | 買入 | 10.3元
新地(00016) | 買入 | 100.3元
九倉 (01997) | 買入 | 47.4元
冠君(02778) | 減持 | 2.2元
領展(00823) | 買入 | 50.0元
Alphabet(GOOGL.US) ~ 大摩
摩根士丹利就生成式人工智能(GenAI)發表研究報告，析了該技術對勞工市場及企業的潛在影響，認為有助將更大範圍業務流程自動化。同時，支持GenAI運作的投入成本正在急降，對軟件生產帶來強大擴張效果。因此，GenAI將會影響勞工市場，擴大企業軟件TAM(總可用市場)，並帶動公有雲服務開支增加。
報告提出四大總結。首先，在勞工市場方面，隨著AI算力擴張，料未來三年美國受到GenAI影響的勞工佔比將由現時的25%擴至44%，涉額由現在2.1萬億美元將增至4.1萬億美元。
其次是大摩指分析顯示軟件委託方可捕捉4.1萬億美元對勞工市場影響的5%，意味未來三年美國GenAI企業軟件TAM可達2,050億美元；全球規模則估算達8,200億美元。企業採用進度料影響對TAM的滲透速度及深度。
第三，大摩續稱，按歷史企業科技採用曲線及對採用的三大因素分析：即投資回報率(ROI)、摩擦及預算，料未來三年企業業務量潛在GenAI採用率約20%。
最後，20%潛在GenAI採用率意味美國及全球未來三年GenAI企業軟件開支分別達400億及1,500億美元；AI算力、軟件提成率及企業滲透率是該行開支預測的主要變項。
報告認為，Alphabet(GOOGL.US) -1.740 (-1.297%) 及亞馬遜(AMZN.US) -4.740 (-3.661%) 在驅動及受惠GenAI趨勢上處有利位置，隨著勞工市場及工作職務、工序日益數字化及碎片化，有時更自動化，對雲端服務需求(SaaS、IaaS、PaaS)日增。AI擴大市場領導者的規模優勢，Alphabet及亞馬遜都擁有重大數據及分銷優勢，並有強大資產負債表支持重大投資。
大摩稱，Alphabet全棧線AI算力(SaaS、IaaS、PaaS)及每2%的AI開支可驅動Google雲端平台(GCP)5%的上行空間；而公有雲AI開支每獲得2個百分點市佔則料在2026年帶來約30億美元GCP增量收入。對亞馬遜而言，報告料公有雲AI每獲得2個百分點市佔可在2026年為亞馬遜雲服務平台(AWS)帶來30億美元(2%)增量收入。報告予Alphabet及亞馬遜「增持」評級，目標價分別155美元及175美元。
騰訊 ~ 大和
大和發表報告表示，9月24日至28日為騰訊(00700) 在中東地區舉行非交易路，雖然受到中國宏觀影響，令市場有所憂慮，但投資者對其戰略方向仍然基本抱持樂觀態度。該行認為，騰訊可能會透過其線上遊戲和視訊帳戶達到逆週期增長，預計集團2023至25年的每股盈利複合年增率為19%，並相信風險回報有利於投資者。
該行表示，騰訊旗下小遊戲引起投資者的興趣，考慮到公司不斷引入新的遊戲玩家，相信這將會是公司的另一個可持續增長來源。騰訊旗下視頻帳戶策略和變現進展亦是投資者重點關注的領域。考慮到今年次季視頻帳戶的季度廣告收入超過30億人民幣，及快速消費品和電子商務廣告的復甦，該行預計今年第三季線上廣告收入按年增24%。
從監管角度來看，該行認為中國政府對其視頻帳號採取的保護措施的影響有限，因為目前用戶在視訊帳號上花費的時間低於40分鐘的門檻。該行又相信，集團的大型語言模型用途廣泛，將為其提供巨大機遇。
大和指，在降低騰訊金融科技支付量預測後，下調公司2024至2025年的收入預測1至2%，惟視頻賬戶廣告收入預期運行率提高，部分抵銷了這個影響。該行重申騰訊「買入」評級及目標價430元。
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