2023年10月5日 大行報告
醫藥股 ~ 交銀國際
交銀國際發表報告指，對第四季醫藥板塊表現預期更樂觀。該行認為，當前醫藥板塊性價比和安全邊際極高，一方面各類利空因素基本上已經出淨，企業銷售端已出現邊際好轉的跡象，對於一些短期擾動的市場反應有鈍化的趨勢、中長期績效能見度也依舊較高；另一方面，第四季的健保談判仍是重要的產業層催化劑，後續藥品和耗材集採的實際影響理應有限。
在近期情緒波動後，當前港股製藥子板塊前瞻市盈率已回落至2018年底及2019年初的底部水平以下，A股醫藥板塊和個別流動性較好的港股也在9月先行開啟探底回升節奏，該行預計有望帶動更多超跌的製藥和生技股票在第四季反彈。該行予醫藥行業領先評級。
藥明康德(02359)加碼多肽藥物，子公司合全藥業已啟動常州和泰興兩個基地的多肽生產車間擴建項。
建行 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，基於建設銀行(00939)中期業績表現，相應將2023年盈利預測上調0.6%，並將2024至2025年盈利預測各下調0.7%及2.2%，同時下調淨息差預期，以反映新發及存量按揭利率下調對該行按揭貸款業務的影響。
該行指建行資產負債表強勁，資金來源穩定，負債僅佔有息負債的15%左右，是業界最低的之一，因此基於穩健基本面及有吸引力的估值，重申對建行「增持」評級，目標價從5.4元升至5.9元。
郵儲行 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，在郵儲銀行(01658) 公布上半年業績後，更新了預測模型，下調對其淨息差預測，以反映貸款重定價影響，並下調手續費收入增長，以反映零售投資情緒疲軟。因此將2023至2025財年盈利預測分別下調0.9%、4.3%及8.3%。該行將郵儲銀行目標價由4.6元降至4.3元，維持「中性」評級。
東方海外 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，雖然跨太平洋航運在今年旺季表現黯淡，但東方海外國際(00316) 股價自6月以來仍升8%，跑贏恒指(同期跌6%)。出乎預期的好表現，反映市場對於需求疲弱、供應過剩可能過分憂慮。
該行指，短期經營數據及市場氣氛可能仍然疲弱，但東方海外末季出現虧損的機會甚低，因為公司成本控制具紀律，估計航運市場「報廢」增加、各地收緊環保要求導致航速減慢、新船交付延遲，都有助緩和供應過剩的憂慮。
因應市場旺季表現差過預期，該行將東方海外盈利預測下調，但現價相當於預測市賬率0.7倍，企業價值倍數(EV/EBITDA)接近平衡，預測股息率10厘，估值仍然吸引，維持「增持」評級，目標價由143元下調至133元。
摩通指，雖然下調了公司盈利預測，但估值仍然吸引，而股價自6月以來上升8%，跑贏恒指(同期跌6%)，表明市場對於需求疲弱及供應過剩可能過分憂慮，同時料公司第四季出現虧損的機會很低。
友邦 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，友邦(01299)呈超賣狀態，相信是由於投資者對有關中國經濟增長的中期風險回報爭議、對香港離岸市場潛在的資本管制憂慮等。該行預計，友邦2023至2024年內含價值(EV)將分別出現高單位數及雙位數的增長。該行維持友邦目標價87元，評級為「增持」。
該行表示，友邦產品組合在整個市場週期中保持穩健，其產品利潤率正正反映出這點。該行預計，內地市場的產品利潤在今年剩餘時間內將保持不變，料2023及2024財年的新業務價值將分別增長24%和27%。另外，考慮到中國對的大灣區的倡議和保險通計劃，預計香港離岸市場的發展不會面臨短期風險。
摩根大通認為，在友邦公布第三季業績前，新業務價值(NBV)預測修訂可能成為短期正面催化劑。該行預計，第三季新業務價值將達到9.46億美元。另外，如果公司旗下印度業務的資本部署取得任何進展，這亦可能成為正面因素。
內房股 ~ 交銀國際
交銀國際發報告指，9月中國前百開發商合同銷售額環比好轉，9月全口徑銷售總額環比上漲17%至4419億元人民幣，前九個月合約銷售總額則同比下跌12.3%至46567億元人民幣。
26家上市開發商的9月銷售額環比上升19%，主要由於銷售均價顯著上漲（環比升16%）。26家開發商在首九月銷售表現分化，與去年同期相比，國企合約銷售普遍上升0-30%，而民企則全線下跌約30-50%。在前50的房企中，前九個月國企合同銷售額市佔率維持在約66%。
交銀國際指，在密集支持政策推出與推盤力度加大下，可見9月銷售額在一、二線城市回穩，預期銷售氣氛以及項目去化會在第4季改善。相信銷售業績較好且融資成本較低的國企會長期領先大盤，包括越秀地產(00123)和華潤置地(01109)。 另外，建議投資者關注政策放寬帶來民營重估的交易機會，其中偏好大灣區/一線城市佈局較多的開發商。
裕元 + 九興 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，對裕元(00551) 及九興(01836) 的盈利預測及目標價作出調整，以反映在波動市場下，影響對鞋類代工商的投資情緒，以及該行對該板塊的偏好順序，當中仍然首選九興，認為公司涉足時尚和奢華鞋類類別，受當前業內對運動和休閒鞋類去庫存周期的影響較少。
該行認為，九興客戶組合多元化，當中包括新興品牌如Hoka等，相信有助公司較其他代工商提高收入及盈利。該行大致維持對九興今年下半年及明年的預測，但鑑於香港股市目前的波動，將其今年下半年及明年上半年的目標市盈率預測由9倍下調至8倍，目標價由11元降至10元，評級「增持」。
此外，該行仍看好裕元，其營運效率的提高和勞動力的合理化，令集團保持良好的毛利率。儘管公司仍可能受主要客戶如Nike及Adidas謹慎下訂單的影響，但該行認為公司對其他品牌如New Balance和Asics的敞口或可提供一些支持。該行對公司今年下半年及明年上半年的目標市盈率預測由9倍下調至7.5倍。目標價由12.5元下調至10元，維持「與大市同步」評級。
中鋁 ~ 花旗
花旗發表報告指，考慮到第四季的內地煤炭供應更多，故認為儘管冬季旺季前補貨需求增加，但煤炭價格不太可能進一步上漲，這或會進一步支撐鋁材利潤率和中國鋁業(02600) 的股票表現。
該行升中鋁今年至2025年各年盈測分別37%、22%及22%，至分別48億、50億及110億元人民幣，反映單位成本下降預期及該行更新商品價格預測。該行將其H股目標價由4.39元上調至5.96元，維持其評級為「買入」。
百威亞太 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，百威亞太(01876)將於本月31日公布第三季度業績，預期經調整EBITDA為5.97億美元，利潤率31.2%，銷售額增長3%至274億美元。該行料中國啤酒行業仍然鞏固，公司聚焦產品進行結構性高端化，維持「買入」評級，目標價由30元下調至28.3元，此基於對其盈利預的調整。
該行認為內地啤酒行業仍然穩健，主要廠商聚焦於高端化，估計百威亞太內地市場7月及8月有中單位數字跌幅，但9月復甦，去年第三季比較基數較高，今年8月北部水浸及9月南部大雨都影響銷售，但品牌高端化、銷售渠道優化、部分產品加價，都對提升平均售價有利，有助毛利率改善，為增加推廣開支提供空間。
南韓市場方面，同業Hite推出新品牌Kelly，市場競爭加劇，相信百威亞太會繼續進行廣告投資，而明年為南韓選舉年，預料同業將會決定推廣計劃。
國壽 ~ 野村
野村發表研報指，中國人壽(02628)現價對應2023財年預測市賬率僅0.6倍，低於過去十年平均值，但考慮到第三季人壽保險業務新業務價值(NBV)增長可能較緩慢，認為股價缺乏正面催化劑。
該行對國壽維持「買入」評級，對其2023財年淨資產價值預測下調2%，基於2023年預測市賬率約0.93倍，將目標價由17.55元降至17.16元。
野村提醒，目前其對國壽的估值仍基於舊有企業會計準則(ASBE)，因為國壽是唯一一家採用新保險合約會計準則過渡計劃的保險公司，料至2026年才採用新的財務會計準則。
太保 ~ 野村
野村發表研究報告，維持對中國太保(02601.HK) +0.380 (+1.992%) 沽空 $4.76千萬; 比率 22.133% 的「買入」評級，表示太保現價對應2023年預測市賬率約0.6倍，估值水平不高，但考慮到其壽險新業務價值增長前景可能疲軟，以及2023財年第三季財險綜合成本率相對較高，預期股價短期內缺乏正面催化劑。
野村將太保2023財年的資產淨值預測下調2%，對其目標價由27.12元下調至26.64元，並將2023財年淨利潤預測下調3%，預計在新的財務會計準則下淨利潤將達到約310億元人民幣，以新準則計按年跌約7%，但與根據舊企業會計準則(ASBE)的淨利潤相比料按年增長約27%。
金界 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，金界(03918)今年第三季EBITDA按季下跌13%至7,200萬美元，按季減少13%，略低於該行預期的7,500萬美元，而季內賭收按季跌6%至1.27億美元。該行認為，這主要是由於本季的貴賓客推薦量低於預期。
今年8月由內地赴柬埔寨旅遊的人數維持在2019年水平的約23%。該行表示，當隨著內地出境航班運力的改善，旅客數量回升時，他們可能會先到其他提供更好服務的優質賭場。相信隨著新產品增加，金界將在未來幾年成為市場份額的貢獻者，維持其「沽售」評級，並將目標價由3.65元下調至3.5元。
內房銷售 ~ 滙豐研究
匯豐(HSBC Global Research)發報告指，雖然黃金周假後内地房地產銷售可能會出現季節性下滑，但與小城市的跌幅更大相比，一線城市的房地產銷售更具彈性。這得益於過去幾個月的政策寬鬆，考慮到不同線城市之間住房需求的持續差異，這些政策最有可能使最大的城市受益。
同時，地方政府繼續推出寬鬆政策來支持房地產市場。 更多大城市最近也開始取消購房限制，例如成都和寧波。 降低經紀人佣金等其他政策也可能有助於支持需求。 近日，房地產經紀公司北京鏈家宣布，將二手房交易中介費用從2.7%下調至2%。
建發國際 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，首次覆蓋建發國際集團(01908)，認為公司在福建及長江三角洲擁有強大業務覆蓋，是正在增長的首十大發展商之一，吸納土儲的策略具有智慧、行業整合加快，增長故事具說服力，給予「買入」評級，目標價25.9元。
報告指，形容建發國際是「滄海遺珠」(hidden gem)，母公司是國有企業，能夠提供資金支持。與其他面對壓力的發展商不同，該公司大部分土儲在2021年後吸納，具價格競爭力，而且位於一線城市，需求強勁，今年首九個月銷售打進第八位，相信股價的主要催化劑是銷售保持領先、積極主動的土儲節奏、以及盈利增長出現驚喜。
公司首九個月合約銷售按年升32%，該行估計在2022至2025年期間，合約銷售的複合年增長率達12%。核心盈利的複合年增長率15%，跑贏大部分該行覆蓋的國有內房商。
黃金周國內旅客流量 ~ 摩通
摩根大通近日發表中國消費行業策略報告，內地今年中秋和國慶假期持續八天，並將於10月6日結束。如果消費者在10月7日至8日休假，則可能有10天假期。該行從經銷商作反饋調研，初步數據顯示，國內旅遊仍保持韌性，但出境旅遊復甦可能落後於預期。
該行指國內旅客流量(每日平均)比2019年水平低出2.8%，旅遊收入比2019年水平高出0.8%，此意味著人均旅遊收入為866元人民幣(或120美元)，較2019年增長3.8%。
至於香港方面，來自內地的旅客量比2018年水平低28%，但比2023年五一假期高出37%。相較之下，2023年10月1日前往內地的香港居民人數比內地訪港人數高出34%。
黃金周銷售 ~ 摩通
摩根大通近日發表中國消費行業策略報告，內地今年中秋和國慶假期持續八天，9月下旬與內地不同地區的經銷商/專家進行了多輪電話會議，試圖了解全國各地的實地消費情緒和假日銷售情況。雖然各個行業和地區存在一些差異，但該行觀察到了共同的趨勢。經銷商預計內地黃金周假期銷售不會強勁，原因包括消費對工資穩定和就業保障的信心等。該行亦指近50%的經銷商認為不太可能實現2023年的業務目標，而經銷商認為可能還需要三到六個月的時間才能恢復信心，這意味著冷淡的情緒將持續到2024年農曆新年。
該行指，整體需求華南強於華北，低線城市強於高線城市。消費者在每個細分市場都追求有價值的貨幣產品，表現最好的類別包括啤酒、飲料、預製菜餚和零食。
摩通指內地啤酒行業方面，雖然去年高基數和今年第三季的雨災可能形成拖累，但料表現總體上優於其他消費類別。啤酒的長期前景較好，但經銷商的獲利能力仍低於大多數其他消費類別。
該行表示，在中國消費投資組合中佔據核心地位的長期優質品牌，句括百勝中國(09987) 、貴州茅台(600519.SH)、安踏(02020)、石頭科技(688169.SH) 、珀萊雅(603605.SH)、蒙牛(02319)、海爾智家(06690)、周大福(01929)、青島啤酒(00168) 和康師傅(00322)。該行亦指內需股中具短期催化劑的股份包括奈雪的茶(02150)、恒安(01044)及安踏。
百勝中國 ~ 招銀國際
招銀國際就可選消費行業在報告中指，9月增長對比8月沒有改善太多，數據仍然是低於預期，相較於5-1黃金周，認為中秋和10-1國慶假期的表現略差，所以未來股價下行壓力較大，但由於目前估值相當便宜，假如政策利好持續推出，認為是收集好公司的好時機。
該行推薦名創優品(09896)、海信(00921)、百勝中國(09987)、滔搏(06110)、Vesync(02148)和江南布衣(03306)，其中百勝中國目標價609.41港元，滔搏目標價9港元，Vesync目標價6.71港元，江南布衣目標價14.26港，評級均為「買入」，其他並未評級或予目標價。
新秀麗 ~ 招銀國際
招銀國際發表報告指，新秀麗(01910)有望延續上半年的強勢，料公司第三季收入及經調整EBITDA分別達到9.5億美元及1.8億美元，按年增長20%及36%。該行將公司目標價由32.4港元上調至32.9港元，維持「買入」評級。
該行表示，全球範圍內，暑假旅遊需求的增長直接利好行李箱和手袋的銷售，受益於固定成本降低，新秀麗的整體成本也自第二季起下降，認為公司財務水平有望超越2019年，估值能從目前的2023年11.4倍預測市盈率向疫情前的20倍邁進。
同時，該行上調公司2024年淨利預測2.6%至4.34億美元，主要反映更高的EBITDA，2023年預測則大致維持不變，為3.69億美元。
內房股 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告指出，該行跟蹤的26家主要上市開發商9月銷售額按月上升19%，主要由於銷售均價顯著上漲(按月增長16%)，銷售面積也實現小幅上升(按月升3%)。
其中，融創中國(01918)憑借北京「融創壹號院」56億元人民幣的總認購金額，合同銷售實現顯著增長(按月升130%)。26家開發商在首九月銷售表現分化，與去年同期相比，國企合同銷售普遍上升0%至30%，而民企則全線下跌約30%至50%。當中表現最好的開發商包括保利置業(00119)、越秀(00123)和建發(01908) ，分別增長52%、40%及32%。
該行認為，國企仍主導市場，在前十開發商中，民企數量維持3家，分別為碧桂園(02007) 、龍湖(00960)和金地集團，排名維持在7、9及10位。在前50的房企中，前九個月國企合同銷售額市佔率維持在約66%，相對於首八個月為66%。
此外，該行預計核心一線城市房地產市場率先企穩復甦。9月以來，各線城市樓市優化政策密集出台，包括認房不認貸、下調存量房房貸利率、優化或取消限購政策等。步入「金九銀十」傳統旺季，隨著各地樓市寬鬆政策陸續落地，開發商在一線以及核心二線城市加大推盤力度，加上政策對於改善性需求端的支持作用，9月銷售額在一、二線城市回穩，預計第四季一線城市房地產市場將率先企穩恢復，銷售會略有回升。
在密集支持政策出台和推盤力度加大下，該行預計改善性需求購買力會得到提振，銷售氣氛以及項目去化會在第四季度改善。該行相信銷售業績較好且融資成本較低的國企會長期領先大市，包括越秀和華潤置地(01109 ) ，均予以「買入」評級(看另表)。另外，該行建議投資者關注政策放寬帶來民企重估的交易機會，當中偏好大灣區/一線城市佈局較多的開發商。
交銀國際發表研究報告，對地產股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
新鴻基地產(00016) | 買入 | 127.6元
新世界發展(00017) | 買入 | 33.3元
恆基地產(00012) | 中性 | 23.84元
領展(00823) | 中性 | 52元
雅居樂集團(03383) | 買入 | 3.36元
越秀地產(00123) | 買入 | 11.48元
華潤置地(01109) | 買入 | 42.82元
雅生活服務(03319) | 買入 | 8.22元
碧桂園服務(06098) | 買入 | 16元
中海物業(02669) | 買入 | 10.8元
越秀服務(06626) | 買入 | 5.35元
時代鄰里(09928) | 中性 | 0.82元
中聯重科 ~ 大和
大和發表報告，預料本季行業需求強勁，將中聯重科(01157) 目標價由5.8元升至6元，維持評級「買入」。
報告指，由於出口持續強勁增長，預計中聯重科第三季收入將按年增長23%，支持毛利率按年增長5個百分點以上，經調整淨利潤可能按年增長85%。
值得注意的是，第三季是內地市場傳統淡季，因此預計第三季淨利潤率按季下降，但在第四季季節性需求恢復時會出現反彈，預測第四季收入將按年增長21%，並達到全年最高的季度利潤。
港股 ~ 建銀國際
建銀國際發表港股第四季市場展望報告表示，年初至今港股先後經歷三輪下跌，但近期下跌動能已逐步收斂，料第四季度有望峰回路轉，醞釀一輪反彈。該行料，港股仍處在反復築底階段，年內四個重要底部已先後確認(估值底、政策底、經濟底、盈利底)，而流動性底(美息美元見頂、人民幣見底等)亦有望於第四季度內確認。
綜合考慮內外環境，該行料港股今年第四季度或前低後高、總體呈現倒V型走勢，恒生指數波動區間介於16,500至20,000點，料國企指數波動區間介於5,600至7,000點，估計恒生科指介於3,500至4,600點。
建銀國際指從港股盈利底上，截至9月18日，恒指、國指和科指每股盈利預測分別為1,985、746及159港元，從3月的底部反彈15%，2%及40%。至於流動性底方面，該行的流動性指標確認港股已過長期底部：以目前的價值來看，流動性條件仍然對恆指有利。M3增長在2023年2月見底，仍然較弱但近期有所回升。 而香港存款數據在今年7月創歷史新高，雖然股市及債市有一定的資金外流，但錢並沒有離開香港，港元存款下降但外幣存款上升，顯示存款者可能選擇從港元轉成外幣，但資金保留在香港銀行體系內。
就投資建議方面，建銀國際建議由超配價值適時轉向在價值股和成長股之間平衡配置。攻守兼備的中字頭依然有配置價值，主要涉及能源、電訊與基建裝備板塊，業績能見度高的科技醫藥龍頭將會提供更多股價修 復彈性；利率趨於見頂及政策預期減辣，趁低吸納本地地產股及黃金股。
該行指外資資金流出可控，部分資金回流。從ETF的角度來看，iSharesMSCI香港ETF的資金流雖然在上半年有淨流出5.877萬美元，但第三季度起資金有所回流，年初至9月中旬累計淨流入1.17億美元。據彭博對恒指成分股大股東持有率的統計，外資持有港股的比重有所下降，但幅度並沒有太大，從2017年至今，美國從23%下降至21%，歐洲從9%下降至7%，開曼群島從17%下降至12%。相反，日本從3%上升至5%。
該行亦列出港股2023年第四季十大焦點股包括騰訊(00700) 、阿里巴巴-SW(09988) 、中國平安(02318)、藥明康德(02359)、信義光能(00968) 、吉利汽車(00175)、安踏體育(02020)、昆侖能源(00135)、中海油(00883)及山東黃金(01787)。
建銀國際發表報告表示，列出港股2023年第四季十大焦點股：
股份│投資評級│目標價(港元)
騰訊(00700) │優於大市│433元
阿里巴巴-SW(09988) │優於大市│150.5元
中國平安(02318) │優於大市│71元
藥明康德(02359) │優於大市│126元
信義光能(00968) │優於大市│10元
吉利汽車(00175) │優於大市│19元
安踏體育(02020) │優於大市│106元
昆侖能源(00135) │優於大市│9元
中海油(00883) │優於大市│14.4元
山東黃金(01787) │優於大市│18元
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