2023年10月6日 大行報告
中創新航 ~ 摩通
摩通發表報告指出，內地電動車電池製造商10月份生產趨勢續疲弱，意味著今年第四季電動車季節性需求可能更為疲弱。此外，儲能系統(ESS)電池需求亦開始放緩，部分廠商更下調指引。上述原因均導致中創新航(03931)盈測被進一步下調。
該行認為，按照中創新航目前的負自由現金流，並假設營運現金流並無改善的情況下，預期公司手頭現金或無法提供超過兩個季度的支持，因此公司或需透過銀行貸款、債務或股權融資進行再融資。
儘管該行已於公司中期業績後將盈利預測下調70%以上，但最新對公司今年盈利預測進一步削減6%，明年下調16%，並將其評級由「中性」降至「減持」，目標價由14元下調至11元。
百威亞太 ~ 高盛
高盛發表報告指，據南韓傳媒報道，百威亞太(01876) 南韓附屬公司Oriental Brewery旗下主要品牌，包括Cass及Hanmac等將於本月11日起加價，平均加幅6.9%，主要是因應原材料成本上升、油價上升令物流開支增加，而高端品牌在今年4月已加價9.1%。公司強調，在南韓家庭最暢銷的罐裝500毫升Cass不會加價，以免增加消費者負擔。同業真露及樂天七星就表示，在確定成本上升前，暫時無計劃跟隨加價。
早前市場估計南韓附屬公司今年不會加價，高盛相信加價是百威亞太短期的正面催化劑，不過管理層預期，在真露慶祝一百周年紀念前，市場競爭仍然激烈，該行維持百威亞太目標價23.8元，評級「買入」。
康哲藥業 ~ 高盛
高盛發表報告指，康哲藥業(00867)三個核心產品的帶量採購(VBP)不確定因素正在減少，將其評級由「中性」上調至「買入」。另外，經過逾五年的管線建設，公司正在進入一個新的產品週期，特別是新興的皮膚科產品線，以推動2025年及打後的收入和盈利增速回升到介乎15至20%。
該行表示，帶量採購將繼續對集團今年下半年以至明年上半年構成盈利壓力，但公司被低估，有被市場上調盈測和獲估值重評的機會，將目標價上調至18.88元。
聯邦制藥 ~ 高盛
高盛發表報告指，由對監管污染控制的要求更加嚴格，對新加入的公司有所限制，故認為價格仍保持相對彈性。
該行表示，將聯邦制藥(03933) 今年、明年及2025年的各年純利預測分別上調88%、56%及30%，並將其目標價由5.29元上調至8.81元，此按綜合方式作估值，將其評級由「沽售」升至「中性」。
高盛發表研究報告指，基於SOTP將聯邦製藥目標價從5.29港元上調67%至8.81港元，新目標價反映該股上升空間約16%，而高盛覆蓋的內地新興生物科技和醫療科技股平均上漲空間空間為103%。
該行將評級從「沽出」上調至「中性」，因為6-APA(6-氨基青霉烷酸)的價格周期強於預期，價格保持相對彈性，加上新興動物保健業務上半年年增160%，與牧原股份建立策略夥伴關係，反映收入增長將取決於產能擴張的速度。
考慮到更具彈性的價格趨勢，該行將2023及24年淨利預測分別上調88%及56%，該行對2024財年銷售及盈利預測比市場預期保守，因為該行預期肝素原料藥(API)價格將出現輕微下滑(6-12個月內降價5%-10%)。
領展 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告表示，近日與領展(00823) 管理層進行交流，管理層透露將在公布截至9月底止中期業績後重啟回購，預期有助提升單位持有人回報，並計劃透過併購來推動增長，亦會積極評估資本循環利用的機會，給予「買入」評級，目標價59.2元。
瑞銀於報告中指，管理層未就領展3.0戰略列出任何具體目標，但提到通過供股方式籌集約188億元，目前仍剩餘約90億元，可用於潛在併購，重點關注澳洲及新加坡市場。
該行預期重啟回購將對其股價產生正面影響，然而長期的高利率環境仍是需要監控的下行風險之一，預測香港資本利率每上升1個百分點，將導致領展淨負債比率提升4個百分點(現時為17.8%)。
年初至今內地零售業復甦較預期弱，領展年初至今內地零售續租租金錄得單位數百分比的輕微負增長，遜於全年指引。至於香港方面，首財季本港零售商戶銷售增長4.4%，瑞銀認為復甦較緩慢但零售續租租金正步入正軌。
海普瑞 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，考慮到海普瑞(09989)肝素原料藥(API)復甦疲軟，以及行業肝素需求的不確定性，基於SOTP，將目標價由8.1港元下降46%至4.4港元，由於未來幾季獲利增長的能見度較低，該行將評級從「中性」下調至「沽出」。
該行將2023年淨利潤預測下調65%。該股年初至今已下跌29.5%，同期恒生指數則下跌14.5%。過去兩年，該公司實現增長的執行力低於預期。鑑於過去兩年的業績記錄，可能需要多個季度的強勁交付才能恢復投資者對其執行的信心。
高盛發表評級報告指，鑑於過去兩年業績表現，料海普瑞需要多個季度的時間才可轉為錄強勁的交付表現，從而令投資者對公司執行力恢復信心。
該行表示，將海普瑞今年、明年及2025年純利預測下調為收縮65%、收縮59.5%及收縮53%，並將其目標價下調至4.4元，其評級則由「中性」降至「沽售」，以反映接下來季度盈利增長的能見度低。
中資券商 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，9月中國市場活動依然低迷，成交量及新基金銷售處於低位，A股ADT(日均成交額)進一步下跌至7,190億元人民幣，是2020年7月以來的最低水平。由於中國證監會放慢IPO融資以平衡流動性供需，A股IPO活動亦陷入停滯，募集金額按月下降69%。9月孖展融資額按月增3%，但利率持續走低。隨著市場活動減弱，該行預期2023財年市場成交量和A股IPO金額將面臨下行風險。
該行維持中資券商短期內仍處於區間波動的觀點，認為中國房地產和地方政府融資平台市場穩定的跡象將是一個積極的催化劑，鑑於宏觀不確定因素較低，這或會提振投資者情緒和市場活動。由於中信証券(06030)的領先地位及估值具吸引力，該行維持其「買入」評級，目標價18.3元。
領展 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，近日與領展(00823) 管理層進行交流，截至6月底止首財季本港零售商戶銷售增長4.4%，零售商戶租金對銷售額比例維持在12.5%，公司透露2024財年上半年營運步伐正按軌道，管理層正考慮進行小型股票回購。
美銀證券發表報告指，最近美債收益率急升為領展的估值帶來逆風，但仍繼續看好其堅韌的基本面，認為現時7.2%的資本化率估值吸引。該行重申「買入」評級，但將領展目標價由53元下調11%至47元，以反映每基金單位分派預測的下調及長期無風險利率假設的上調。
該行表示，將領展在2024財年至2026財年每基金單位分派(DPU)預測下調2%至3%，反映利率較高及港元較強勁，料2024財年上半年每基金單位分派為1.298元，按半年升9%。該行表示，持續看好其基本面，將其目標價由53元下調至47元，重申其評級為「買入」。
旅遊相關股 ~ 大和
大和發表研究報告指，十一國慶假期初步數據顯示，國內旅遊日均收入及出遊人次已恢復至2019年水平，但估計未能達到中央預期較2019年同期增長15%至20%的指引。
惟大和指出，內地政府已著手解決入境旅遊復甦緩慢的問題，包括出台針對入境旅行團和航班過境的多項免簽措施，憧憬內地旅遊產業持續復甦，同時長假期境外遊亦持續增長，日均跨境旅行量達到2019年同期的90%，國際航班客流量也恢復至2019年同期的60%，預期第四季入境旅遊的復甦趨勢將更加明顯。
該行看好中國消費產業中與旅遊相關的品牌，對首選股新秀麗(01910))、亞朵集團(ATAT.US)、華住集團(01179) (HTHT.US) 及香格里拉(00069) 給予「買入」評級，並預計明年中國旅遊業復甦會更樂觀。
領展 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，在領展(00823) 進入業績緘默期前與管理層交流，知悉其6月底止首財季香港零售商戶租務銷售按年升4.4%，內地零售佔用率跌至87.2%。公司正尋求新收購，但賣方叫價與買方出價差距仍然很大，同樣地領展正在考慮出售計劃，但不易落實。另外回購股票是另一潛在選擇，主要是股息收益率高於債務邊際成本。
展望2024年9月底止中期，大摩預計在8%的租金增長下，領展的香港零售收入能按年升3%，但內地受租金下降及人民幣貶值拖累，內地零售收入料跌6%，整體而言，該行預計中期每基金單位分派按年跌15%至1.32元。
該行將領展在(每年3月底止)2024至2026財年每基金單位分派(DPU)預測下調2%至4%，反映內地租務增長放緩及利息支出增加。該行將其目標價由58元大幅下調至44元，維持其評級為「增持」。
周大福 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，預計隨著金價持續上行，周大福(01929) 截至9月底止2024年上半財年核心經營利潤率將進一步擴大至12%，相信對近期股價有正面作用，憧憬管理層會在中期業績發布時會有樂觀基調，並強調ROE及股東回報。
該行預計中期整體營業收入將按年增長14%，達到約530億元，核心經營利潤按年增47%至64億元，每股股息則預期增加10%至2.6元。不過由於9月中旬以來金價已回調約5%，在當前較疲軟的宏觀環境下，預料寶石鑲嵌產品銷售仍將疲軟，不利於利潤率表現，因此大摩預測周大福下半財年利潤率或會下降。
基於周大福現價估值水平合理，以及公司正處於推進策略調整當中，認為估值溢價收窄屬正常，維持「與大市同步」評級，目標價則降至14元，將密切關注其品牌活化和鑽石系列銷售策略。
摩根士丹利發表報告指，周大福估值自去年11月起變得較為合理，股價年初至今亦跌25%，跑輸恒指(同期為跌13%)，認為公司在策略變更的過程中，估值溢價收窄為合理。該行將公司目標價由16元下調12.5%至14元，維持「與大市同步」評級。
展望2024年財年度中期，大摩預計周大福收入按年增長14%至530億元，核心經營利潤率受惠於金價上升，將進一步擴張至12%，預期每股中期息增長10%至2.6元。
至於2024年度下半年度，大摩相信，金價自9月中回調5%，同時在目前疲弱的宏觀環境下，珠寶鑲嵌銷售仍然乏力，會對利潤率不利，利潤率可能會下降。
該行分別下調周大福2024-2025財年(3月底止)每股盈利預測1%及3%，至0.8元及0.9元，以反映在宏觀環境不確定下內地更弱的銷售，2025財年目標市盈率亦由17倍降至16倍，與2016年起的歷史平均一致，並指態度要轉更正面，需要看到公司在金價上升以外的因素推動下持續地擴張利潤率。
廣汽 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，廣汽集團(02238)旗下本地品牌的銷量保持穩定，而且利潤正在改善，但由於近期的中日摩擦，其日本合資企業的銷售或會面臨壓力。該行仍然看好廣汽，維持其「增持」評級，惟將目標價由8.3元下調至6.5元。
該行提到，雖然目前的貿易限制僅針對來自日本的部分進口海鮮，但如果擴大到如汽車等其他產品，便有可能影響隨日本代工生產的當地合作夥伴銷售。
大摩上調集團2023年的總收入預測14%，以反映其強勁的自家品牌銷售。另外，基於公司的強勁銷售勢頭，將其2024和25年的收入預測上調約15%。
本港未來數月個人消費 ~ 野村
野村發表亞洲經濟體月度經濟報告，指本港近期迎來新冠疫情結束後首個國慶黃金周，料進一步提振本地消費。8月零售銷售按年升幅溫和放緩至13.7%，意味個人消費動力仍強勁。勞工市場狀況維持健康，最新失業率維持2.8%低位。在暑假過後，內地入境旅客以30日移動平均線計，趨勢持續下行。不過在國慶黃金周，內地入境旅客量明顯回升。
報告預期本港未來數個月個人消費仍具韌性。8月外圍需求有輕微改善，出口按年降幅收窄至3.7%。不過這主要是因基數較低，並非意味海外需求有實際復甦。由於利率高企，私人投資持續面對逆風。
野村稱，本港8月消費物價指數(CPI)年率維持升1.8%，住屋通脹(租金)基本溫和，連續五個月按月無起跌，該行維持住屋成本通脹輕微的看法。由於近期樓價下滑，該行微降今明兩年本港CPI年率預測，由原先分別1.9%及1.8%，降至分別1.8%及1.7%。
報告補充，在9月美聯儲議息會議後，該行美國經濟師團隊續相信美國已完成是次加息周期。這或為本港金管局帶來喘息空間，因為不用再上調基本利率，本地銀行也料毋須再加最優惠利率。不過，該行預期美聯儲明年3月前不會減息，意味本港利率將維持高企。由於近期樓價下跌，市場正密切注視港府會否進一步「減辣」。
美團-W ~ 大和
大和發表報告表示，據國家文旅部統計，中秋及國慶黃金周首三天假期(9月29日至10月1日)，國內旅遊總人數達3.95億人次，較去年同期升75.8%，國內旅遊收入3,422.4億人民幣，較去年同期升125.3%。該行認為攜程(TCOM.US) 是強勁的國內和出境旅遊需求的主要受益者，料出境旅遊運力的進一步放鬆是公司今年第四季度關鍵催化劑。該行亦看好美團-W(03690) ，因料公司於今年下半年到店、旅遊和酒店收入將受益於國內酒店的強勁需求，對兩股均予「買入」投資評級。
根據中國文化和旅遊部預測整個中秋黃金周假期中國境內旅遊人數將達到8.96億人次，按年增長86%，並預計遊客消費7,825億元人民幣。若對比2019年同期，當時中國出境旅客達6.95億人次，總消費達6,497 億人民幣。因此據國家文旅部預測2023年國慶黃金周遊客消費可能較2019年增加逾20%，2023年國慶黃金周遊客人數可能比2019年增加29%。
大和表示，攜程於9月27日曾表示今年黃金周期間，中國內地的海外旅行預訂量較2022年同期增長近20倍。與此同時，國內旅行預訂量激增四倍以上。據交通數據分析平台DAST數據顯示，9月29日至10月4日，出境遊運力已恢復至54%至62%，該行認為韓國、泰國、日本和歐洲是最受中國遊客歡迎的目的地之一。
濠賭股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指出，於十一黃金周(9月30日至10月5日)的首六日，澳門日均旅客量約為12.9萬人次，相當於2019年黃金周的約86%；略低於市場預期達90%以上的復甦。
該行提及，當中澳門的內地旅客日均達約10萬人次，佔總旅客量的約78%，並達2019年黃金周的約81%水平，較今年8月份的約88%復甦水平有所回落；意味著受近期人民幣貶值等宏觀因素影響，普通旅客及旅行團持續疲軟。同時，非內地旅客(主要是香港遊客)在黃金周期間的復甦率顯著提高，達到2019年黃金周水平的約1.08倍，亦高於2019年8月份的約92%水平。
此外，該行預期黃金周期間澳門中場日均賭收約5.8億至6.2億澳門元，相當於2019年黃金周水平的約85%至90%。該行維持對濠賭股正面看法，當中看好及首選澳博(00880) 、永利澳門(01128)及金沙中國(01928)。
瑞銀對濠賭股最新評級及目標價表列如下：
股份｜評級｜目標價(港元)
澳博(00880) ｜買入｜6.3元
永利澳門(01128) ｜買入｜11.9元
金沙中國(01928) ｜買入｜33.1元
美高梅中國(02282) ｜買入｜13.7元
新濠國際(00200) ｜買入｜13.6元
銀河娛樂(00027) ｜買入｜60.1元
澳門10月賭收預測 ~ 花旗
花旗發表報告指，根據澳門旅遊局的數據，今年國慶黃金週首七天的訪澳人次為86.01萬，意味著達到2019年時的約88%，當中，內地遊客佔澳門總遊客量的約77%，即已恢復至2019年水平的約84%。
該行估計，10月首六天的每日平均賭收約為7.65億澳門元，意味著與2019年國慶黃金週相比，中場和貴賓廳的賭收分別恢復至當時的約100%及約15%水平。在本月剩餘時間內，該行料每日平均賭收約為5.75億澳門元。該行根據預測，預計10月賭收按月增長27%至190億澳門元。
領展 ~ 高盛
高盛發表報告指，領展(00823) 昨日(5日)收市後召開投資者會議，就業務及併購策略作出更新，2024財政年度第一季(今年4月至6月)本港零售租戶的銷售額按年上升4.4%，對比去年同期升幅為6.2%。餐飲及一般零售表現強勁，分別上升12.9%及6.7%，6月底空置率保持在2.1%的低水平，佔用成本維持在12.5%的穩定水平。
在內地七個商場租戶的銷售額較預期緩慢，續租租金輕微倒退。新加坡及澳洲租戶的銷售額大致回復至疫情前水平，租務需求及租用率改善。
領展管理層對業務前景審慎樂觀，預期2024年度香港零售組合續租租金有中至高單位數升幅，新加坡有中單位數升幅，內地則輕微上升。管理層保持有耐性地尋求併購機會，針對主要市場的必需品零售資產。目前領展股息率約7厘，平均借貸成本約4厘，管理層會尋求董事會批准進行回購。高盛認為領展現價已反映利率再上升的因素，維持「買入」評級，目標價由64元下調至57.3元。
新世界 ~ 海通國際
海通國際發表報告，認為新世界(00017) 正積極降低其資產負債率，並預期會進一步去槓桿化，包括回購債券；出售非核心業務；減少資本開支。管理層預計，資本支出將從2023財年的240億元進一步減少到2024財年的150億元。淨資產負債比率為47%(假設完成新創建交易)，與去年底水平大致相若。新世界預計，到2026或2027財年，淨資產負債率將降至35至39%(mid-high 30%)左右。
報告指，雖然新世界末期股息和中期股息均有所減少，但包括特別股息在內的總股息為2.35元(假設完成新創建交易)，意味著全年股息按年增長14%。管理層多次重申，無意配股或增發股票，消除了投資者疑慮，但該行認為股息的可持續性和趨勢仍然令人擔憂。海通國際將新世界目標價由24.3元下調至18.7元，維持「中性」評級。
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