2023年10月9日 大行報告
領展 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告指，該行看到領展(00823)的業務溫和復甦，但攤薄影響以及升息周期的不確定性令股價短期承壓。根據股利折現模型，該行將目標價下調25%，由52港元下調至38.8港元，維持「中性」評級。
報告指，截至6月30日，香港零售及辦公室出租率維持高位，分別為97.9%及97.5%，租售比維持在12.5%的低位，管理階層預計其大部分投資組合的續租租金可錄個位數的上調。
領展預料高息環境持續，已於2023年4月償還40億港元銀行貸款，且在2024/25財政年度之前沒有再融資需求。同時，公司將尋求重新啟動回購的機會。
此外，由於增加收益的收購機會有限，公司持續致力於拓展輕資產業務，從而擴大其管理規模和管理費收入來源。
美國就業市場 ~ 交銀國際
交銀國際發表報告指，美國9月非農業就業人口新增33.6萬人，遠超預期17萬人，前值上修至22.7萬人。9月失業率升至3.8%，高於預期3.7%，與前值持平。勞動參與率維持62.8%，與預期一致。9月平均時薪年增速降至4.2%，低於預期和前值4.3%，而平均時薪環比增速則維持在0.2%，低於預期0.3%。
9月非農新增就業遠超預期，此前兩個月數據上修，鞏固了三季經濟加速的預期。 新增就業分佈廣泛，服務業持續強勁。 休閒旅館業增加近9.6萬人，來自夏季出遊帶來的需求。 罷工潮影響尚未反映，或反映在10月非農就業報告中。
家庭就業調查則呈現一定的疲軟態勢。職位空缺數意外反彈至961萬人，就業缺口再擴大至325萬人左右。薪資成長放緩，主要因為新增就業人數多集中在休閒旅館等低薪部門，但最近的罷工潮或將使得薪資成長仍存上行風險。
美債收益率快速上行，並在9月非農業數據公布後一度漲至4.88%，為2007年以來最高水平。流動性環境階段性趨緊，會對風險資產造成一定壓力，但在升息末期，美國聯儲局加息也愈發謹慎，自發性收緊的金融環境，特別是美債利率上行將威脅到經濟軟著陸前景，使得11月加息的必要性降低，但亦取決於之後9月美國通脹及第3季美國GDP成長率數據，上述因素使今年12月或較11月升息機率更高。
眾安在線 ~ 野村
野村發表報告，將眾安在線(06060)目標價由24.24港元下調3%至23.51港元，主要由於科技業務的市銷率估值由5.2倍降至4倍，維持「中性」評級。
該行預計，公司下半年盈利會增加至4.42億元人民幣，維持2023年盈利預測為6.63億元人民幣，2024年預測則大致不變，為9.63億元人民幣。
消費股 ~ 瑞銀
據商務部資料，2023年國慶假期期間，全國零售銷售同比增長9%。瑞銀大中華消費品行業主管彭燕燕表示：「我們估計這較2019年同期增長低百分之十幾，略好於8月10%的零售銷售增速。」
瑞銀稱，據該行的管道調查，黃金周白酒銷售普遍低於預期，因為超高端白酒品牌的銷售增長大多在中個位數，而高端白酒受到消費者消費降級的壓力，300-400元人民幣價格段的增幅最高。假期中主要超高端品牌的批發價保持穩定。與往年相比，經銷商對白酒公司的付款更加保守。瑞銀認為這些因素可能意味著今年第3季白酒板塊面臨潛在盈利風險。根據該行管道調查，假期期間飲料和乳製品錄得兩位數的收入增長，可能是由於出行增加。由於送禮需求復蘇，高端乳製品需求強勁。
另外，餐飲銷售強勁，根據商務部資料，假期前7天，主要餐飲公司的銷售額同比增長近20%。海底撈(06862)的翻台率超過5次，恢復到2019年水平的90%。運動服飾需求也顯示出韌性，特步(01368)零售額同比增長20%(國慶日)，361度(01361)同比增長34%(國慶日+中秋節)。根據瑞銀管道調查，假期期間主要品牌的折扣活動也得到控制。名創優品(09896)假期銷售強勁。儘管地方政府提供了一些補貼，但大多數地區的家電和傢俱需求仍然疲軟，可能是因為人們在假期出遊並推遲了裝修計畫。但根據奧維雲網，節前(9月25日至10月1日)大多數家電品類的線下銷售似乎具有韌性，同比呈兩位數增長。
華潤電力 ~ 招銀國際
招銀國際發報告指，下調華潤電力(00836)目標價3.8%，從23.43港元至22.53港元，小幅調低對該公司2023-2025年火力發電/風電/太陽能利用小時的預測，但對下半年新能源新增裝置容量和火力發電燃料成本降低，以及相對較穩定的上網電價預期，仍持樂觀態度。維持「買入」評級。
招銀國際指，華潤電力2023年8月和1-8月的營運數據。在1-8月期間，華潤電力的總發電量同比增長3.8%，其中光伏和風電發電量表現良好增長。而在8月，華潤電力的總發電量同比下降12.3% ，其中火力發電和風電發電同比下降。 主要受到水電發電量因降雨改善和亞運期間對動力煤安全管理增強，以及不利的風力條件影響。但是水電和光伏發電量同比大幅增長34.9%和194.7%。
該行預計，太陽能發電將強勁增長，目標是2023年新增新能源裝機量達到7GW。此外，由於電力交易增加，上網電價可能略有下降，但預計今年下半年不會大幅波動。
本地GMV ~ 招銀國際
招銀國際發表報告指，今年國慶和中秋節整體旅遊業相較2019年呈現溫和成長趨勢。由於越來越多消費者願意為優質服務和體驗付費，消費分級的趨勢在假期期間持續。本地生活商品交易總額(GMV)在假期期間維持強勁增長趨勢，主因強勁的離線流量及美團(03690)與其競爭對為進一步提高線上滲透率所做的投入。
在基本面修復及短期估價較低的支撐下，該行重申攜程(09961)和美團的「買入」評級，長期估值的結構性重估仍將取決於競爭格局的演變、宏觀經濟與消費復甦幅度，及市場流動性的改善。
藍月亮 ~ 高盛
高盛發表報告指，計及七月及八月，藍月亮(06993)洗衣液的線上銷售按年跌2%，而競爭對手立白(Liby)銷售額則按年增約75%，這反映了洗滌劑產業競爭激烈日益加劇，預料競爭對手採取更進取的定價策略，以獲得市場佔有率。
該行指，由於消費能力仍疲軟，部分消費者開始使用平價品牌液體洗滌劑，或轉用至粉末洗滌劑，而藍月亮已經注意到相關情況，並向消費者增加折扣，但這可能會影響利潤率。
該行指，將公司在2023年至2026年每股盈測下調1%至4.8%，同時將其目標價由4.34元下調至3.76元，並維持其評級為「中性」。
啤酒股 ~ 高盛
高盛發表報告指，華潤啤酒(00291)、青島啤酒(00168) 及百威亞太(01876) 在7月至9月的啤酒銷量下跌至持平，主要因為比較基數高，而重慶啤酒(600132.SH) 則有正面增長，主要受惠地區市場旅遊業增長。該行預期第三季內地啤酒商銷量由下跌10%至增長4.5%不等，但平均售價增長2.4%至6%，單位成本下跌0.9%至增加2%，因此持續經營EBIT增長料介乎5%至15%。計及沿岸地區天氣不利影響及市場競爭因素後，估計高端品牌增長4%至10%，而潤啤控制成本得宜，EBIT利潤率料有較大擴張。
該行預期潤啤今年純利增長17.9%，對百威亞太今年盈利預測大致不變，預計青啤今年純利增20.5%，因應盈利及匯率預測改變，將潤啤目標價由73.7元下調至67.1元，青啤目標價由105.1元下調至92.8元，百威亞太目標價由23.8元輕微上調至23.9元，維持三隻股份「買入」評級。潤啤續列入確信買入名單內。
中國太平 ~ 野村
野村發表研究報告，維持中國太平(00966)目標價11.33港元，基於2023財年0.5倍市淨率，假設折現率為14%，長期股本回報率為9%。上漲空間為50.5%。該行維持「買入」評級。
報告指，該股2023年下半年新業務價值增長可能疲軟，在預售啟動之前可能缺乏積極的催化劑。
由於該公司2023年上半年強勁增長28%，該行將2023財年新業務價值上調2%至71億元人民幣，預計同比增長7%，意味著2023年下半年同比則下降9%。
此外，由於股市表現疲軟，該行維持2023財年淨資產不變。該行將2023財年淨利預測上調44%至75億港元，主要是由於採用香港新的財務報告準的正面影響。
內地第三季度GDP ~ 瑞銀
瑞銀發報告指，內地9月經濟增長穩定，黃金周鐵路、航空運輸強勁。瑞銀中國活動指數9月同期穩定在3%左右。10月黃金周的7天，旅客總周轉率較2022年增長55%，但較2019年低35%。鐵路和航空客運周轉率反彈強勁。鐵路與航空日均發送旅客反彈強勁，較2019年同期分別增長20%和17%，而公路客運量（主要是公共交通）比2019年水平低47%。高速公路車流量顯著增長（主要是私家車，比2019年水平高21%）應部分抵消了公路發送旅客較低的影響。
瑞銀亦指，9月內地經濟增長受房地產疲軟影響，第三季GDP年料同比增4.4%。
9月國家統計局製造業PMI進一步增長0.5個百分點至50.2，為4月份以來首次超過50。對於即將發布的9月數據，瑞銀預計房地產銷售和房地產投資將持續疲軟，出口有所改善（同比下降6%）。消費者物價指數（CPI）可能穩定在0.1%，而生產者物價指數（PPI）跌幅可能收窄至2.4%。隨著8月和9月的增長勢頭從7月的疲軟狀態中走出，預計第三季度GDP環比增長可能穩定，同期增長將放緩至4.4%。
內房股 ~ 花旗
花旗發表報告指，由於今年首三季內房銷售疲弱，部分公司正在尋求整體債務管理解決方案。該行下調中駿集團(01966) 及旭輝(00884) 的目標市盈率，又下調合景泰富(01813) 的資產淨值估算，以反映投資者對更具挑戰性內房實體市場和前景的憂慮。該行將中駿的評級由「買入」下調至「沽售」，旭輝和合景泰富的評級從「中性」降至「沽售」。
該行表示，中駿現金流緊張，並於10月4日宣布未支付銀團貸款本金及利息共計6,100萬美元，導致其離岸美元優先票據發生違約事件，不過，目前尚未收到提早還款通知。由於銷售額及盈利下降，加上離岸債務融資問題未有解決方案，該行將其評級下調，目標價由0.52元下調至0.2元。
另外，旭輝及合景泰富均面對銷售及盈利下跌，和離岸債務融資問題，該行將旭輝目標價由0.8元降至0.2元，合景泰富則由1元下調至0.86元。
阿里-SW ~ 中金
中金發表報告指，預期阿里-SW(09988) 在2024財年次季收入按年升9%至2,254億元人民幣，略低於市場預期，主要由於行業溫和復甦影響阿里電商表現，並預計調整EBITA將按年增長16%至419億元人民幣，主要由於有效控費，又指核心電商和雲計算仍待恢復。
該行預計，中國國內2024財年次季零售商品交易總額(GMV)按年增長1%，不及市場預期，主要由於整體實物商品零售行業增速在第三季較預期疲軟，中金維持早前對2024財年次季客戶管理收入(CMR)按年增長3.5%的預測。
報告又指，淘天集團會繼續加大投入力度，2024財年次季淘天集團EBITA利潤有望達到472億元人民幣，其中淘特和淘菜菜等新業務持續減虧，並將這部分資金重新投入到主站的價格力及流量策略中。
中金表示，將集團在2024和2025財年的各年收入預測均下調1%，分別達9,592億元人民幣及10,503億元人民幣，主要由於淘天集團收入不及預期。同時，中金亦將公司2024財年非公認會計原則歸母淨利潤下調2%至1,776億元人民幣，2025財年則下調1%至2,006億元人民幣，主要由於新業務虧損幅度高於預期。中金表示，看好阿里組織調整疊加分紅和回購催化，維持其目標價為137元，以及其評級為「跑贏行業」。
港股及A股 ~ 高盛
高盛發表報告指，雖然年初至今市場環境充滿挑戰，但中國A股及美國ADR回報依然顯著，美國ADR及上證指數年內分別上漲5%及1%，但深交所創業板及恒指卻下跌15%和12%，顯示出資本配置的重要性。
高盛指出，離岸股票對全球地緣政治和流動性因素的反應更靈敏，而在岸股票往往與國內政策和週期性有更好關聯，該行研究自上而下框架中經常使用的30個宏觀和市場因素後建立「市場輪動模型」，用於事前預測A股和H股之間的回報差異。
根據模型，該行預測H股在未來三個月內或領先A股約5個百分點，而根據期權市場定價預測H股跑贏A股的概率為約70%，投資策略是買入H股及恒生科技指數，以迎接年底的潛在反彈；而A股中小盤股則預期會相對落後。報告另預期未來三個月MSCI中國指數將有9%回報(上行空間)。
內房股 ~ 花旗
花旗發表報告指，由於今年首三季內房銷售疲弱，部分公司正在尋求整體債務管理解決方案。該行下調中駿集團(01966) 及旭輝(00884)的目標市盈率，又下調合景泰富(01813) 的資產淨值估算，以反映投資者對更具挑戰性內房實體市場和前景的憂慮。該行將中駿的評級由「買入」下調至「沽售」，旭輝和合景泰富的評級從「中性」降至「沽售」。
該行表示，中駿現金流緊張，並於10月4日宣布未支付銀團貸款本金及利息共計6,100萬美元，導致其離岸美元優先票據發生違約事件，不過，目前尚未收到提早還款通知。由於銷售額及盈利下降，加上離岸債務融資問題未有解決方案，該行將其評級下調，目標價由0.52元下調至0.2元。
另外，旭輝及合景泰富均面對銷售及盈利下跌，和離岸債務融資問題，該行將旭輝目標價由0.8元降至0.2元，合景泰富則由1元下調至0.86元。
娛樂股 ~ 花旗
花旗發表報告指，今年內地國慶黃金周票房總計27億元人民幣，較2021年增長38%，較2019年同期則跌39%。售出門票總數為6,500萬張，較2021年的9,400萬張跌30%，較2019年的1.18億張降45%，平均票價為42元人民幣。今年國慶票房為近五年來倒數第二低，僅優於受疫情影響的2022年國慶長假，表現令人失望。
該行表示，8天的國慶假期結束後，下一個假期將會是12月底開始的元旦假期，又認為10月和11月缺乏短期重大催化劑。該行指，電影公司方面，重申貓眼娛樂(01896) 的「買入」評級，該公司將在下半年作為主要發行商參與13至17部電影。國慶日後，《拯救嫌疑人》將於11月11日上映，而《年會不能停》、《金手指》、《一閃一閃亮晶晶》等四部電影預定12月30日上映。
阿里 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，阿里巴巴(09988)截至6月底首財季業績表現好過預期，在7月及8月宏觀與零售數據趨勢疲軟的情況下，現時預測9月底止第二季度客戶管理收入(CMR)將按年增長3%至685億元人民幣，整體收入料按年增長7.5%至2,226億元人民幣。
考慮到集團對用戶參與度及技術創新的持續投入，花旗預測淘寶天貓集團第二財季EBITA將按年增長2%，而合併經調整EBITA料增長17%。展望第三財季，隨著「雙十一」季節性旺季以及與微信加強合作的帶動，花旗預計日活躍用戶的增長正面會推動轉化率，並令CMR的增長超越平台總成交額(GMV)的增長。
花旗將阿里2024財年第二季收入及非通用會計準則下淨利潤預測分別下調4.5%及10.5%，以反映CMR和直接銷售增長放緩，相應地花旗將阿里目標價下調至144元，由於估值不高，維持「買入」評級。
而對於2024至2026財年，花旗將收入預測分別降低2.8%、3.7%及3.8%，非通用會計準則下淨利潤預測分別下調6.5%、7.6%及8.7%。
領展 ~ 中金
中金發表研究報告指，領展(00823) 2024財年首季的基本面維持穩健，除內地零售物業經營受壓外，香港及海外零售物業恢復狀況良好，寫字樓季末出租率均達90%以上。此外，公司持續進行資產提升業務以優化投資回報。該行認為，集團財務端及資產負債表健康，預計年內借貸成本或有所上升，而2025財年後，集團或面臨一定程度的再融資風險。
該行表示，據公司披露，3月底淨負債比率為17.8%，平均借貸成本為3%，當中，固定利率負債佔總負債的比例為56.8%。對於「領展3.0策略」，該行提到，集團將重點放於表內資產、營運平台、基金管理平台三大核心板塊，關注公司在管物業收入增長，營運效率提升及擴大資產管理規模。該行認為，公司資產類型及地理分佈多元化的資產配置，加上豐富的管理經驗將有助於其實現業績的可持續增長。
考慮到海外利率上行環境下潛在的融資成本上升，該行分別下調集團2024至2025財年的每基金單位分派(DPU)8%，分別至2.57元及2.67元，維持「跑贏行業」評級，下調目標價19.8%至42.5元，主要是反映審慎的分派預期及商業資產價格的調整。
阿里 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，預期阿里巴巴-SW(09988) (BABA.US) 第二財季客戶管理收入(CMR)按年增長2%至3%，經調整EBITDA按年升14%，主要受惠經營效率改善，維持為行業首選，認為公司資本管理強勁，現價相當於2024財年預測市盈率9倍，屬吸引水平，評級「增持」，美股目標價150美元。
該行預期阿里第二財季收入2,230億元人民幣，按年增長7.8%，雖然CMR及本地客戶服務受宏觀經濟影響，但部分不利因素被國際收入強勁所抵銷，相信現價已反映宏觀經濟對商品交易總額(GMV)的影響，加上消費氣氛逐漸改善，因此估計CMR增長2%至3%，淘寶及天貓收入增長3.4%。
港交所 ~ 中金
中金發表研究報告指出，港交所(00388.hk)將於10月20日披露第三季業績，該行預計第三季收入按年增長13%，按季跌3%至48.7億元，剔除投資收益後主營業務收入按年跌2%，按季持平至38.4億元，盈利按年增長22%，按季跌5%至27.6億元。
現貨市場方面，該行料港交所第三季港股指數及換手率表現低迷、日均成交額(ADT)按年增長1%，按季跌4%至984億元，其中南下ADT按年增長32%，按季跌4%至290億元，佔港股14.7%，北上ADT按年增長10%，按季跌13%至1,061億元，佔A股7.1%。另外，該行預期港交所第三季投資收益按年升197%，按季跌13%至9.9億元，佔總收入20%，佔淨利潤36%。
該行指出，港交所估值及市場情緒具備左側特徵，若經濟政策持續發力帶動境外中資股估值修復、港交所作為港股優質beta有望受益，同時潛在的市場改革(人民幣櫃台南向通開放/促進港股流動性提升方案推出等)亦有望成為估值提振的重要催化；港交所持續深化市場改革，近期舉措包括刊發GEM上市改革諮詢、宣布於11月22日正式啟用FINI IPO結算平台、將沙特交易所納入認可證券交易所名單等。該行認為改革的持續推進將進一步強化港交所的中長期市場競爭力、鞏固香港離岸國際金融中心地位。
因下調市場成交量假設，該行下調對港交所今年盈利預測4%至119億元，基本維持明年盈利假設。維持「跑贏行業」及目標價384元。
中國中免 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，中國中免(01880)首九個月收入按年升29%至508億元人民幣，純利收入則按年升12%至52億元人民幣，而其中第三季收入按年升28%至150億元人民幣，純利則按年升103%至13.3億元人民幣，基本上符合預期，惟第三季淨利潤率僅8.9%，較預期低，主要是受到上海機場租務成本上升所拖累，並預料市場反應中性。該行給予其H股目標價為153元，及其評級為「買入」。
百威亞太 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，料百威亞太(01876)今年收入下跌6%、EBITDA則跌17%，主要是受南韓業務跑輸大市所影響。該行指，除了4月份其高端產品加價外，近期公司將其核心品牌售價上調6.9%，料公司南韓業務在2025年EBITDA利潤率回復至2022年水平。該行將其目標價由24.05元下調至21.71元，維持其評級為「買入」。
阿里-SW ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，將阿里-SW(09988) (BABA.US) 截至9月財季的客戶管理收入(CMR)預測，由按年增長6%下調至4%，低於市場預期的5.7%。儘管中小企業的廣告需求強勁，但商品交易總額(GMV)按季增長放緩拖累整體細分市場表現。整體而言，該行預計阿里上財季收入按年增長8%至2,240億元人民幣，經調整EBITDA亦升13%至410億元人民幣。
該行認為，最近阿里雲業務管理層方面的變化，加上重新調整策略，可能在短期內阻礙雲業務變現的潛力，減少上行空間，尤其是在生成式人工智能(AIGC)變現機會尚未出現的情況下。
此外，該行將阿里2024至2026財年收入預測削減1%、1.5%及1.5%；維持盈利預測大致不變。維持對其「買入」評級，美股目標價由142美元降至135美元，H股目標價由138元下調至132元。
本地銀行股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，8月份本港銀行業貸款按年錄4.5%負增長，達到廿年來最低水平，貸款需求可能在更長一段時間內維持疲軟，對香港銀行業正面看法減弱，指出現時港銀尾端風險(Tail Risk)似乎與1998年至2003年的貸款負成長時期相似。
該行指出，雖然香港8月消費者物價指數按年升1.8%，但考慮到香港與內地的密切聯繫，預期借貸人或面對更趨向通縮的經營環境，而貸款需求疲軟情況預期會持續至2025年。
不過滙豐研究亦憧憬，淨利差水平可能保持相對較高，同時由於資本過剩，銀行或提高股息或安排回購，以回饋股東，而來自內地及中東市場的資金流入，亦可能帶動資產管理規模增長保持強勁。
滙豐研究將中銀香港(02388) 和東亞銀行(00023) 的目標價分別下調至26.2及9.4元，以反映尾端風險增加，導致資產增長放緩、手續費收入增長疲軟、信貸成本上升和股本成本上升風險。考慮到中銀香港潛在的派息比率上調以及東亞銀行的估值不高，該行維持中銀香港的「買入」評級和東亞銀行的「持有」評級不變。
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